金融前沿问题研究

一、美国贸易逆差的原因分析

1.中国方面：中国的部分领域开放度不够，部分产品的进口关税较高，政

府给与部分国企补贴，以保护发展中的幼稚产业，

2.美国方面的原因：

1）中美经济结构，中美巨大的劳动力成本差异，决定了中国在中低端

制造的比较优势，但美国却封锁了对中国高技术产品的出口；美国制

造业占比仅11.7%，服务业占比高达80%左右，美国的产业结构决定

生产难以满足国内需求，需大量进口。

2）全球价值链分工，为了获取巨大的比较利益，和保护环境资源，美

国长期以来将降低中低端制造业转移到了他国，自己主要生产高附加

值的高利润的产品。导致美国长期需要进口大量资源和低端产品。

3）美元国际储备货币地位，即国家战略。美元的国际储备货币中心的

地位，一方面使得美国可以争取别国的财富，获得巨额的收益；一方

面美国必须保有强大的贸易逆差才能使得国际市场能够有充足的美

元作为国际结算手段，并且维持美元的霸主地位。

4）美国的经济政策导致。长期实行低利率和财政赤字政策：减少储蓄，降低成本，刺激投资增加需求，促进经济增长。

5）美元嚣张的特权美元的国际储备货币地位赋予了美国一种特权，即

可以无节制地依靠印美元、发美债的方式获取其他国家的商品和资

源，这必然导致贸易项下巨额逆差和资本金融项下巨额顺差。美元的

超级特权相当于向世界各国征收铸币税，以维持其霸权体系。

6）美国的低储蓄过度消费的模式。必然导致外部巨额贸易逆差，背后原因则是高福利体制、低利率环境、美元金融霸权地位。

7）限制对华的高科技出口，长期实行出口管制：领域逆差占对华逆差

比重接近40%，但美对其他国家高科技出口为顺差。一旦开放，必将

大幅减少美国的贸易逆差。

8）美国大量的跨国企业在华投资。这些公司的内部交易占到了美国进

出口额的1/3以上。因此美国的跨国公司也导致了美国的国际贸易逆

差

二、中国如何应对

1.联合欧盟、东盟、日韩、南美、非洲等国家，寻求WTO等国际协调机制，

避免贸易战升级扩大。

2.中美贸易战是最好的清清醒剂，必须清醒的认识到中国在科技创新、高

端制造、金融服务、大学教育、关键核心技术、军事实力，等领域与美

国的巨大差距。中国经济繁荣大多是基于科技应用，但是基础技术研发

存在明显短板，我们必须继续保持谦虚学习，必须继续保持韬光养晦。

3.最好的应对方式就是以更大的决心和勇气推动新一轮的改革开放，（类似

于1960-1980年的日本、1960-1990年的德国产业结构升级）推动供给侧

结构改革、开放国内行业管制，降低制造业和部门服务业的关税壁垒、

加强知识产权保护的立法和执行、下定决心实施国企改革，改革住房制

度、建立房地产长效机制、大规模降低企业和个人税负、改善营商环境、发展基础科技的大国重器、结构性去杠杆，防化风险等。

三、利率美联储加息，中国应该怎么办？

1.中国国内的经济形势：

利率是块试金石，可以试出一个经济体的健康状况到底如何。美国刚刚公布的5月零售数据，零售环比增加0.8%远超4%的预期，6月9日当周首次申请失业人数21.8万，低于预期，第一季度gdp增长2.28%是2016年来的最高增长速度，这是非常理想的“低通胀稳增长”的状态。而对于中国来说，5月份的经济形势有以下几个方面：一是社会融资规模相较上个月少了一半，相较于年少了30%，社会零售商品相比去年增长8.5%，创下过去15年新低，归于节假日刺激和降低关税是缺乏说服力的。依靠房地产挑大梁的固定投资5月创下多年的新低，规模以上工业增长也较4月回落0.2百分点。加息无疑是在继续增加经济上行的压力。对中国国内形势来说是不适合加息的。2.中美利差的“舒适区间”是动态的

中美利差的“舒适区间”可能随着中美经济基本面的对比和政策意图的变化发生改变，因此，我们需要以动态的眼光认识中美利差的“舒适区间”。目前市场利率与政策利率的差距仅能容纳 2 次 5bp 的加息，而宏观经济指标不支持市场利率中枢上行，因此在未来的美联储加息进程中，我国货币当局可能不会每一次都亦步亦趋。

3.深化供给侧改革，优化经济结构。

经济发展是应对冲击的重要基础。当前我国经济发展中面临的问题主要体现为：产能过剩、需求特别是外需不足，亟待通过深化供给侧改革，优化经济结构，推动经济持续发展。

4.实施灵活的货币政策和积极的财政政策。

由于中国中央财政运转良好，仍有足够的财政支出空间用以对冲美联储加息带来的经济风险。不跟随加息的预期下，为应对资本外流压力，中国央行需要释放流动性，但又要着眼于防范泡沫和金融风险。未来需要采取更为灵活的货币政策，注重创新，灵活地使用利率之外的流动性供给工具；同时，在防范风险的时候要实施积极的财政政策，促进经济增长。

5.继续推进人民币国际化。

美联储加息会使国际资本回流美国，导致新兴市场流动性收缩，也在一定程度上为人民币的国际化创造了空间和机会。虽然短期内人民币国际化会受到强势美元的抑制，但美联储货币正常化将在中期促使美元流动性趋紧。美元也非只涨不跌，人民币与美元的相对汇率最终还是取决于两国的经济发展水平。人民币国际化这也将有助于补充国际市场流动性，增加各国对外负债和对外支付的币种选择，分散货币风险。

四、分析2018年房地产市场

1、在供给方面，土地供给规模不断加大，开发投资保持较快增长，2017 年房

地产开发投资同比增长7.0%，2018 年1～2 月同比增长9.9%；

2、库存方面，普通二线、三四线城市库存去化成效显著，2018 年2 月末商品

房待售面积降至2014 年末以来新低；房价方面，主要城市房价过快上涨势头得到有效抑制，一线城市和部分热点二线城市房价同环比双双下跌。

3、销售情况：2018年一季度，全国商品房销售面积30088万平米，同比增长

3.6%。商品房销售额25597亿元，增长10.4%。市场成交热情仍在。

4、土地购置面积：2018年前4月龙头公司拿地积极性，比2017年有所下降。

深入低线城市的行为日益普遍，行业整体仍处于规模扩张期，但企业的谨慎程度也有所上升。

5、对于需求弹性较高的区域，市场对供给侧的变化反应会很大，人才政策则在

另一层面促进市场向好预期的达成；对于需求弹性偏弱的区域，供给侧的变化对于实体的影响相对偏弱，人才政策则是结合产业转移等因子在一个相对长的时期内支撑市场复苏。

五、政策抢人的原因

不可否认的是，随着“抢人大战”所带来的人口数量增多和利好政策影响，房地产市场确实呈现出升温迹象。吸引人才在一定程度上可以有效推动城市户籍人口大幅增长，有效调节城市的人口结构，让优质的人才来缓冲人口红利逐渐消退的冲击，提升各地经济增长的潜在内生动力，虽然也会在短期内增加各地的刚性购房需求，但长期来看，二线城市如何留住人才，充分发挥人才红利继而拉动资本回报率，是值得更进一步关注的话题

六、分析之后房地产的走势，以及原因。

预测房地产走势除去遇到金融危机等大事件的可能，房地产市场会因为一些临时的政策或经济环境小范围波动总体会比较平稳。我国房地产市场价格弹性小的原因有以下几点：

1.中国的房地产市场的性质决定它大而不倒。

中国的房地产，和世界一样，是国民经济的支柱产业，房地产每年产生的GDP 至少占这个城市的5.3%，同时，房地产业涉及到几十个工业产品、工业材料的关联，房地产兴旺与否跟一个很长的产业链联系在一起，是一个龙头产业。

2.土地价格：房地产之所以涨价，一个很重要的因素是和地价有关。地价

涨了，房价跟着涨。1）土地买卖的方式2）土地本身就供不应求，对一线城市供应不足，越供应不足，拍卖地价越高，最后倒过来，地价越来越高，房价越来越高。3）旧城改造不要指标，本来就是城市建设用地。这个意义上，城市的土地如果都是靠拆迁而来，造新房子滚动开发，房价容易高。

3.绑架金融 2016年，中国100多万亿的贷款，有百分之二十七八，是房地

产相关的，开发贷加按揭贷，也就是说，房地产用了全部金融资金量的百分之二十七八。从这个角度讲，房地产绑架了太多的金融资源，也可以说，脱实就虚，这么多金融资源没有进入实体经济，都在房地产。

4.税收这些年，中央加地方的财政收入，房地产差不多占了35%。在地方

的税里面，有40%是房地产关联的税收。如果地方政府离了房地产，是会断粮的，所以这也是太依赖房地产。

5.销售租赁比例在美国和欧洲，所有的商业性房屋，50%左右销售，50%租赁。

新加坡接近80%都是公租房。我们国家90%以上的商品房都是买卖，这个市场是畸形的。在一定程度上推动房价升高。

给房价降温的措施：

1、住房保障成就显著。大批保障性住房的建设使用，对稳定房价、改善人民的居住环境发挥了积极的作用。五年来，近八千万困难群众改善了住房条件。棚户区改造

的大力推进，使得6000多万棚户区居民出棚进楼。同时，公租房保障能力的显著提升，使得1900多万住房困难的群众住进了公租房，城镇中低收入家庭的住房条件明显改善，城镇低保、低收入家庭基本上实现了应保尽保。

2、房地产调控成效显现

目前，我国房地产市场总体保持稳定，一线城市和部分热点二线城市新建商品住宅价格同比涨幅回落，全国商品房待售面积已经同比连续下降，特别是三四线城市去库存进展较大，房价也趋于稳定。

3、住房制度改革住房供应体系不断完善

开展利用集体建设用地建设租赁住房试点。国家统计局数据显示，2016年，我国城镇居民人均住房建筑农村居民人均住房建筑面积分别增长了11.1%和23.3%。

阶段银行正在组织辖内支行根据要求进行排查。

4、改革房地产税将持续推进

推进房地产税立法和实施，有助于为房地产市场的投机炒作降温，真正体现中央“房子是用来住的、不是用来炒”的调控目标。由于房地产税的开征关系重大，对于下一步如何开征房地产税还需要进一步精心设计和谨慎实施。

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