国际私募股权和风险投资估值指引(中文版)
国际私募股权和风险投资估值指引1
国际私募股权和风险投资估值理事会
2010年版
1本指引由中华股权投资协会按照2010年更新版本翻译制作，如您对本指引及倡导中国VC/PE行业估值最佳实践方面有任何建议与意见，请与我们联系。该中文版本仅供参考，如有不同歧义，请以英文版为准。
本估值指引由国际私募股权和风险投资估值理事会2制定，并获得以下国际VC/PE行业组织的认可：
?AFIC - 法国风险投资协会
?AIFI - 意大利私募股权投资与风险投资协会
?AMEXCAP - 墨西哥私募股权投资与风险投资协会
?AMIC - 摩洛哥风险投资协会
?APCRI - 葡萄牙私募股权投资与风险投资协会
?APEA - 阿拉伯私募股权投资协会
?ASCRI - 西班牙私募股权投资与风险投资协会
?ATIC - 突尼斯风险投资协会
?AVCA - 非洲风险投资协会
?AVCAL - 澳大利亚私募股权投资与风险投资协会
?AVCO - 奥地利私募股权投资与风险投资机构
?BVA - 比利时风险投资与私募股权投资协会
?BVCA - 英国风险投资协会
?BVK - 德国私募股权投资与风险投资协会
?CVCA - 加拿大风险投资与私募股权投资协会
?CVCA - 中华股权投资协会
?CVCA - 捷克风险投资与私募股权投资协会
?DVCA - 丹麦风险投资协会
?EMPEA - 新兴市场私募股权投资协会
?EVCA - 欧洲私募股权投资与风险投资协会
?FVCA - 芬兰风险投资协会
?GVCA - 海湾风险投资协会
?HKVCA - 香港风险投资协会
?HVCA - 匈牙利风险投资与私募股权投资协会
2 AFIC, BVCA和EVCA于2005年成立国际私募股权和风险投资估值理事会，组织制定国际私募股权和风险投资估值指引，并向认可该指引的国际VC/PE行业组织汇报相关的工作进展。有关该估值指引的最新动态请登陆https://www.360docs.net/doc/1d10456511.html,/
?ILPA – 机构有限合伙人协会
?IVCA - 爱尔兰风险投资协会
?LAVCA - 拉丁美洲风险投资协会
?LPEQ - 上市私募股权投资
?LVCA - 拉脱维亚风险投资协会
?NVCA - 挪威风险投资与私募股权投资协会
?NVP - 荷兰私募股权投资与风险投资协会
?NZVCA - 新西兰私募股权投资与风险投资协会
?PPEA -波兰私募股权投资协会
?Réseau Capital - 魁北克风险投资与私募股权投资协会?RVCA - 俄罗斯私募股权投资与风险投资协会
?SAVCA - 南非风险投资与私募股权投资协会
?SECA - 瑞士私募股权投资与融资协会
?SLOVCA - 斯洛伐克风险投资协会
?SVCA - 新加坡风险投资与私募股权投资协会
?SVCA - 瑞典私募股权投资与风险投资协会
目录
前言 (1)
简介 (2)
定义 (3)
第一部分：确定公允价值 (5)
1. 公允价值的概念 (5)
2.估值的原则 (5)
3.估值方法 (7)
3.1. 总则 (7)
3.2. 选择合适的方法 (7)
3.3. 近期投资价格 (9)
3.4. 乘数法（Multiples） (11)
3.5. 净资产（Net Assets） (14)
3.6. （标的企业的）现金流或盈利折现（Discounted Cash Flows or Earnings (of the
Underlying Business)） (14)
3.7. （投资的）现金流折现（Discounted Cash Flows (from the Investment)） (15)
3.8. 行业估值基准（Industry Valuation Benchmarks） (15)
3.9. 有效市场价格（Available Market Prices） (16)
4. 基金权益估值 (17)
4.1. 总则 (17)
4.2. 对净资产值的调整 (17)
4.3. 二级市场交易 (18)
第二部分：应用指引 (19)
引言 (19)
1. 特别考虑 (19)
1.1. 内部融资轮次（Insider Funding Rounds） (19)
1.2. 问题市场（Distressed Market） (19)
1.3. 扣除更高等级的投资工具（Deducting Higher Ranking Instruments） (19)
1.4. 过桥融资（Bridge Financing） (20)
1.5. 夹层贷款（Mezzanine Loans） (20)
1.6. 累积贷款利息（Rolled up Loan Interest） (20)
1.7. 参考出价（Indicative Offers） (21)
1.8. 重组的影响（Impacts from Structuring） (21)
前言
本指引主要是推荐私募股权和风险投资估值的最佳实践。本指引中“私募股权”的涵义较宽泛，包括早期企业的投资、管理层收购（MBO）、保留管理层的收购（MBI）及类似交易，以及成长或发展资本。
所推荐的估值法适用于所有类型的私募股权基金（种子和创业投资、收购、成长/发展资本等）以及私募股权基金通常使用的金融工具。本指引还提供了私募股权基金中的其他实体的估值基础，包括基金的基金。
本指引中推荐的估值法由方框标出，并且字体加粗；而辅助解释该推荐的相关说明、背景材料和补充性材料的字体都为普通字体。
如果本指引中推荐的估值法与任何适用的法律、法规、会计准则或公认会计原则的要求存在冲突，则应以后者的要求为准。
国际私募股权和风险投资估值理事会（“IPEV理事会”）的成员或其下属委员会或工作部门均不因本指引中包含或遗漏任何事项或由于依赖本指引中的条款而导致了任何后果，而向任何当事人承担任何责任（不论是疏忽或者其他）。
本指引取代IPEV理事会之前发布的指引，适用于2009年7月1日之后的报告期。
简介
私募股权基金经理可能需要对其投资做定期估值，作为向其管理的基金的投资者报告的一部分。本指引的目的是提供报告私募股权投资的“公允价值”的最佳实践，旨在推广最佳实践，从而帮助私募股权基金的投资者做出更明智的决策。
国际会计权威机构越来越重视公允价值，因此有必要在全球范围内建立一致的估值标准，而本指引提供了一个对私募股权基金所做的投资进行一致性估值的框架。
私募股权基金往往受法律或监管规定或合同条款管制。本指引并不旨在规定或推荐投资计入基金账户的基础。IPEV理事会认可公允价值是对私募股权基金的投资组合的最佳估值方法。理事会对公允价值估值法的支持也表现在其对基金投资者提供的透明性，使用公允价值来衡量一个投资组合阶段性的表现。此外，机构投资者在做资产配置决策以及准备财务报告时都使用公允价值。
本指引的制定过程中考虑了财务报告标准的要求和含义，尤其是国际财务报告准则（IFRS）和美国通用会计准则（GAAP）的要求和含义。这样做的目的是使得私募股权基金投资公允价值的估值框架符合会计准则。
会计准则并没有要求遵循本指引。但是，如果遵循本指引，则可以达到与会计准则合规。
本指引旨在代表当下的最佳实践，因此在今后将会对其重新审查，如果必要还会对其修改，以反映国际监管或会计准则的变化。
本指引从概念的角度关注估值，不试图提供最佳实践，因为这关系到投资者报告、内部过程、控制和程序、治理机制、委员会监管、估值人的经验和能力以及估值的审计和审查。
本指引区分了估值的基础（公允价值）、估值的方法（如盈利乘数法）以及估值方法中使用的要素（如EBITDA），估值基础定义了所提供数值的代表涵义，估值方法详细说明了导出估值的方法。
定义
以下定义适用于本指引
活跃市场（Active Market）
如果一项金融工具可以无困难、定期地从交易所、交易商、经纪商、企业界、定价服务机构或监管机构处获得报价，并且该等报价公平地代表实际、常规的市场交易，则可认为该金融工具在一个活跃市场有报价。
活跃的市场应为公平独立的交易持续发生，并且有足够的交易量和频率,从而在持续的基础上确定价格。满足这一标准的交易水平取决于人们的判断。
可归属企业价值（Attributable Enterprise Value）
可归属企业价值是指归属于基金所持有的金融工具的企业价值,以及该实体中排列在该基金最高排名投资工具之下的金融工具的企业价值。
亏本或强迫交易（Distressed or Forced Transaction）
强迫清算或亏本销售（即强迫交易）不是一个常规的交易，不决定公允价值。一个实体需根据自己的判断来认定某一个交易是否是强迫或亏本交易。
企业价值（Enterprise Value）
企业价值是指代表某实体所有者权益的金融工具的价值与该实体净金融债务的总和。
公允价值（Fair Value）
公允价值指市场参与者之间在报告日（计量日）开展的常规交易的价格。
基金或私募股权基金（Fund or Private Equity Fund）
本指引中基金或私募股权基金泛指投资于所有阶段（从创业企业到大型收购）的私募股权投资的任何指定的投资资本池，包括法人实体、有限合伙以及其他投资机构持有的该等资本池。
基金的基金（Fund-of-Funds）
本指引中基金的基金泛指投资于私募股权基金的任何指定的投资资本池。
被投资公司（Investee Company）
被投资公司指基金直接投资的某个企业或某一些企业。
投资（Investment）
投资指基金在被投资公司持有的所有金融工具。
流动性（Liquidity）
流动性是指金融工具在必要时能被方便及时地出售的程度。
市场参与者（Market Participants）
市场参与者是潜在或实际的买方或卖方，不存在强制买或卖，双方对相关事实有合理认知并且有能力开展足够的尽职调查来做出对相关企业的有序投资决策。
净资产值（Net Asset Value ‘NA V’）
基金的净资产值是基于标的被投资公司及其他资产和负债的公允价值，估算的归属于该基金投资者的价值。
有序交易（Orderly Transaction）
有序交易是在报告日之前暴露于市场，允许对涉及该等资产或负债的交易进行习以为常的营销。
报价工具（Quoted Instrument）
报价工具是指任何金融工具，对该等金融工具的报价反映正常市场交易，并且可以无困难地、定期地从交易所、交易商、经纪商、企业、定价服务机构或监管机构处获得报价。
变现（Realisation）
变现是指一项投资整体或部分出售、赎回或偿还；或某个被投资公司的破产，并且预计不会有重大的回报。
报告日（Reporting Date）
即计算估值的当日，相当于计量日。
二级市场交易（Secondary Transaction）
二级市场交易指非上市或非流动的基金的权益持有人将其在该基金中的权益转让给另一方。
无报价工具（Unquoted Instrument）
无报价工具是指报价工具之外的其他金融工具。
标的企业（Underlying Business）
标的企业指基金直接或通过一系列特殊控股公司投资的运营实体。
估值人（Valuer）
估值人是直接负责对基金或基金的基金的某个或某些投资进行估值的人。
第一部分：确定公允价值
1. 公允价值的概念
公允价值指市场参与者之间在报告日进行的有序交易的价格。
对于报价工具，有效市场价格将是决定公允价值的主要基础。
对于无报价工具，估计其公允价值时，估值人需假设标的企业在报告日变现并合理地分配利益，不论该标的企业是否准备出售、其股东是否有意在不久的将来出售。
目的是估计市场参与者在报告日同意进行交易的假想价格。
公允价值不是强迫交易、非自愿清算或亏本交易中某实体获得或支付的价格。然而，假想的交易价格必须考虑当下买卖资产的市场情况。
虽然私有企业股份的转让往往受制于约束、优先购买的权利以及其他障碍，但是仍然有可能估计出有意愿的买方愿意购买某项投资的所有权的价格。
2.估值的原则
应在每个报告日评估每项投资的公允价值。
在估计某项投资的公允价值时，估值人使用的方法应该适合该投资的性质、事实和环境以及该投资在整个投资组合中的重要性，并且应该使用合理的数据和市场信息、假设和估计。
如果某个金融工具不存在活跃市场，估值人必须使用一个或多个估值方法来估计公允价值。
在私募股权中，价值的实现主要是通过整个标的企业的出售或上市，而不是单一股东权益的转让，企业在报告日的整体价值（企业价值）往往是反映该投资在该企业中的价值的关键信息。
公允价值由估值人从企业价值出发进行估计，可以使用多种估值方式，步骤如下所示：(i) 使用估值方法确定被投资公司的企业价值；
(ii) 调整剩余资产或负债以及其他或有事项和相关因素，得到被投资公司的调整后企业价值；
(iii) 从调整后企业价值中减去在清算情景下任何高于基金的最高等级的金融工具（例如将被支付的部分），并且考虑可能稀释该基金的投资的任何工具的影响，得到可归属的企业价值(Attributable Enterprise Value)；
(iv) 根据各自的份额，将可归属的企业价值分配到公司的相关金融工具；
(v) 根据基金对每个金融工具的持有比例来分配上述数值。
要认识到对私募股权投资的估值本质上带有主观性。它基于对标的企业的未来的估计和判断：所处的市场和环境；并购市场的情况；股市表现以及报告日存在的其他因素。
由于这些因素之间相互交错，而且往往缺少直接可比的市场交易，所以在使用与其它实体相关的公开信息来进行估值时必须额外小心。为确定某项投资的公允价值，估值人必须通过判断和必要的估计来调整市场数据，以反映其它因素的潜在影响，如地理因素、信贷风险、外币、可归属权利、股票价格及波动。
同样地，必须认识到虽然估值的确能反应某个投资或投资组合的进展情况，但是只有等最终变现之时才能完全确定投资的真实表现。估值人必须意识到有哪些原因会导致投资的变现结果与其估计的公允价值有差异。
公允价值应反映对所有重要因素的合理估计和假设，这些因素是公平交易的参与方会考虑的，包括会影响投资的预期现金流以及影响现金流风险程度的因素。
在评估估计和假设的合理性时，估值人应：
●注意评估的目的是复制公平交易的参与方在报告日会做的估计和假设；
●考虑报告日之后发生的事件，如果该等事件额外证明了报告日的有关情况；
●考虑报告日当时的市场环境；以及
●考虑重要性原则。
由于对私募股权投资的公允价值的估计本身存在诸多不确定性，因此在做判断和必要的估计时需要额外小心。但是，估值人也不应过度谨慎。
私募股权基金投资的目的往往是建立、发展和/或极大地改变标的企业，包括其战略、运营、管理或财务状况。有时候会涉及到救援融资（Rescue Financing）或者帮助受困业务扭转困境。在这些情况下可能很难确定公允价值，但是在大多数情况下还是可以估计市场参与者愿意为该等投资支付的价格。
可能出现以下情况：
●合理的公允价值估值区间很大；
●无法合理地评估该区间内各个估值的可能性
●无法合理地预测某个关键事件的可能性及其财务影响；以及
●最近对该等业务没有投资。
虽然存在以上困境，估值人必须得出结论，给出他们对有意交易的市场参与者之间假想的交易价格的最佳估计。
在前述情况下估计公允价值的增减可能需参考广泛的价值变化的指标（比如相关股票市场指
数）。在考虑这些广泛的指标后，在某些情况下，估值人可能会得出合理的结论，认为上一个报告日的公允价值仍然是这个报告日的最佳公允价值估计。
如果认为公允价值已经改变，估值人应该调整投资的账面价值，以反映预估的影响。
合理地分配可归属的企业价值
对可归属的企业价值的分配需反映在报告日出售或上市时金融工具持有者分别获得的金额。第二部分1.8中将会进一步讨论，如果存在棘齿条款、股票期权或其他机制（如在对早期企业投资中的‘优先清算权’），并且基于当日的企业价值该等机制很可能因公司出售而被触发，则在分配时必须反映该等机制。
估算公允价值应该基于一个假设，即期权和权证都被行使，在此假设下公允价值超过行权价格，因此该等行权是合理的假设。如果总行权价格很高，则该等行权可能导致标的企业的盈余现金增加。
收益分配的差异化可能会影响投资的价值。如果存在优先清算权，则必须评估该等分配是否有利于基金、或有利于第三方并且损害基金。
如果基金持有大量的期权和权证头寸，则需要将其与标的投资分开估值，使用合理的期权为基础的定价模型。
3.估值方法
3.1. 总则
下文3.3至3.8描述了估算无报价投资工具的公允价值时可以考虑使用的几个估值方法。这些方法应做必要修改，以反映个例因素对公允价值影响。下文3.9描述了估算报价报价工具的公允价值的方法。
例如，如果标的企业持有盈余现金或其他资产，则该企业的公允价值应反映该事实。
因为，在私募股权领域，价值的实现是通过整个标的企业的出售或上市，而不是通过单一股东权益的转让，所以企业在报告日的整体价值往往能反映对该企业的投资股份的价值。因此，下文描述的几种估值方法的第一步都是估计企业价值。
在某些情况下，公允价值主要基于相关金融工具的预期现金流和风险，而非企业价值。在该等情况下，估值方法应反映该等事实。
在确定投资的公允价值时，估值人应做出自己的判断。包括仔细考虑可能会影响其公允价值的具体投资条款。在这方面，估值人应优先考虑投资的实质，而非严格的法律形式。
汇率的变动可能影响基金投资的价值，应考虑该因素。
如果基金的记账货币与投资使用的货币不同，则在报告时必须使用报告日的即期汇率将货币转换成记账货币。
3.2. 选择合适的方法
估值人需要通过自己的判断来选择最适合某项投资的估值方法。
选择方法的关键标准是该估值方法必须适合该投资的性质、事实和情况以及该投资在整个投资组合中的重要性。如果合适，估值人可以考虑使用其他方法来检验所获得的公允价值。
在选择适用方法时，应单独考虑每项投资。如果投资组合中某些非重大投资在风险和行业方面都很相似，则可以用同一种方法来评估该等非重大投资。该方法应该与该行业中具有相似风险的重大投资的方法一致。
一个合适的方法需要体现所有可获得的、可能对投资的公允价值产生重大影响的信息。
估值人应选择最为合适的估值方法，并基于其所获得的信息、经验和判断来调整估值。这需要考虑很多因素，如：
●所使用方法的对行业性质以及市场环境是否适用；
●每个方法中使用的数据的质量和可信度；
●企业或交易数据的可比性；
●企业的发展阶段；
●企业创造可持续的盈利或正现金流的能力；以及
●该企业特有的其他考虑。
在评估某个方法是否合适时，估值人应该偏向于以市场为基础来衡量风险和收益的方法。完全基于可观测到的市场数据的公允价值估算比起基于假设的估算要可信得多。在某些情况下，估值人需要对可观测到的市场数据做一些调整，以反映估值实体的实际情况。不能机械地认为该等调整会降低公允价值估算的可信度。
使用现金流贴现和行业基准的估值方法不应脱离以市场为基础的计算方法，如果脱离地使用，则需要极度谨慎。该等估值方法可以用来交叉检验市场为基础的计算方法得出的估值。
如果估值人认为有多个估值方法适合某项投资的估值，估值人可以考虑该等不同估值方法的结论，用某个估值方法的估值来交叉检验另外一些方法得出的估值，或者某个估值方法与其它一个或多个估值方法一起使用从而来确定投资的公允价值。
各个时期使用的估值方法应保持一致，除非某些变动导致更佳的公允价值估算。
应清楚对估值方法做任何改变的依据。一般预计在投资的周期内估值方法不会经常发生变化。
下表列示了一些最为普遍使用的估值法
估值方法
近期投资价格（Price of Recent Investment）
乘数（Multiples）
净资产（Net assets）
（标的企业的）现金流或盈利折现（Discounted cash flows or earnings (of Underlying Business)）（投资的）现金流折现（Discounted cash flows or earnings (from the Investment)）
行业估值基准（Industry valuation benchmarks）
3.3. 近期投资价格
如果待估值的投资本身是近期发生的，则其成本就很好地反映了公允价值。如果被投资公司近期接受了新的投资，该近期投资价格为估值提供了依据。
随着时间流逝，此方法获得的估值的有效性必然逐渐降低，因为投资的价格反映的是该交易发生当日的状况。在动态环境中，市场状况的改变、时间的推移以及其他因素都会降低该等估值方法在日后进行估值的合理性。
此外，如果第三方所做的投资的价格被用来作为估值的依据，则必须考虑该等交易的背景。
特别要指出，以下因素可能导致投资的价格不能完全代表当时的公允价值：
●已有投资和新投资的附带权利不同；
●新投资者带来不成比例的稀释；
●基于战略的考量引入新投资者；
●该交易可能是强迫交易或‘救援措施’（rescue package）；或
●新投资的绝对金额相对较小。
此估值方法可能对所有私募股权投资都适用，但是仅限于相关投资发生之后一段有限的时间内。由于种子期/初创期企业或者涉及技术、科技创新、发明的企业融资频率较高，所以此估值方法往往适用于此类型的投资。
此估值方法适用的期限的长短取决于投资的具体情况以及估值人的判断。
相较快速变化的市场环境，在相关实体以及外部环境都基本没有变化的稳定的市场环境中，此估值方法适用的期限相对更长。
在应用近期投资价格估值法时，估值人使用投资本身的初始成本或者被投资公司近期重大新投资的价格来估算企业价值，但是这仅适用于相关交易发生后的有限时间段内。在该等交易发生后的有限时间段内，估值人应该在每个报告日都评估是否在该等交易之后发生了任何变动或事件可能会导致投资公允价值的变动。
近期投资价格估值法普遍用于种子期、初创期以及早期企业的投资，因为这些企业没有当期/近期收益或正现金流。对这些企业来说，往往很难估计研发活动成功或失败的可能性以及其对财务状况的影响，也很难做可靠的现金流预测。
因此，确定公允价值的最合理的方法是依据市场数据，即近期投资价格法。
如果估值人认为未经调整的近期投资价格不再适用，并且没有可比的公司或交易来推算价值，则可以使用基于行业分析、部门分析和/或重大因素分析的深入评估。
在该等情况下，如果适用的话，被投资公司所在行业中普遍使用的行业特定的基准/重大因素可以被用来估算公允价值。在应用里程碑法（Milestone Approach）时，估值人试图确认重大因素和/或基准是否发生了变化，从而导致投资的公允价值的变动。
对于早期或发展阶段企业的投资，往往在做投资决策时就已经设定了一些重大因素。不同类型的投资、不同的公司以及不同的行业涵盖的重大因素不尽相同，但是往往包括：
财务衡量标准：
●收入增长；
●盈利预期；
●现金消耗速度；
●合同合规。
技术衡量标准：
●开发阶段；
●测试周期；
●专利许可。
市场营销和销售衡量标准：
●客户调查；
●测试阶段；
●市场引入；
●市场份额。
此外，在估值的时候还应该考虑被投资公司的主要市场推动力以及整体经济环境。
在使用重大因素估值法时，估值人试图评估基于重大因素方面的考虑，公允价值是否出现变动。该等评估可能包括以下考虑：
●与预算计划或重大因素相比，被投资公司的业绩是否有重大的变化；
●对于技术方面的重大因素的实现预期是否有变化；
●被投资公司所在市场或其产品或潜在产品是否出现重大变化；
●全球经济或者被投资公司所处的经济环境是否发生重大变化；
●可观察到的可比公司的业绩，或者整体市场的估值是否发生重大变化；
●是否出现任何内部事件，如欺诈、商业纠纷、诉讼、管理层或战略的改变。
如果估值人认为公允价值发生了变化，则必须估算出对近期投资价格的调整额。该等调整从本质上来说是主观的。该等调整可能基于公司的客观数据以及投资专家和其他投资者的经验。
然而，该等调整的必要性和重要性都是相对主观的，需要估值人做出判断。如果价值减少了，则估值人应该降低上一个报告日的投资账面价值来反映所估计的价值损失。
如果有迹象表明价值增加，如上文所示，则估值人可以考虑增加投资的账面价值。但是必须要谨慎，从而保证只有当市场参与者认为标的企业的价值增加之时才增加账面价值。在没有额外的融资或盈利的情况下，当考虑更为微小的价值增加的指标时，估值人应考虑购买者对该等指标的估值是多少，考虑潜在的结果以及达成该结果所涉及的成本和风险。
在没有重大收入、利润或正现金流的情况下，其他诸如盈利乘数的估值法基本都不适用。可能可以使用现金流贴现法（DCF methodologies），但是现金流贴现法本身的缺陷——依赖于高度主观的判断，可能会导致其不适用。
3.4. 乘数法（Multiples）
该估值法使用基于估值企业盈利的盈利乘数来估算企业的价值。
该等估值法适用于对稳定企业的投资，该企业有清晰的、连读的、可持续的盈利。
本章节的指引提供的企业估值法基于正盈利。对于那些还处于发展阶段且尚未产生正盈利的企业来说，可以使用收入乘数作为估值基础。
收入乘数基于一个假设，即收入可以产生“正常”水平的盈利。如果使用收入乘数来估值，则本章节所提供的盈利乘数估值法的考虑因素也同样适用。
该估值法可以适用于盈利为负的公司，只要可以认定亏损是暂时的，并且可以确定一个“正常”的可持续盈利水平。
这可能涉及调整后的历史盈利、预测的盈利水平、或当前或预期收入的“可持续”利润率。
用于本估值法中的最合理的盈利应该是最有可能被该企业的潜在购买者使用的盈利。
在使用盈利乘数法估算某项投资的公允价值时，估值人应：
(i) 使用对于公司的可持续盈利适用的、合理的乘数（考虑标的公司的风险状况和盈利增长潜力）；
(ii) 调整剩余资产或负债以及其他或有事项和相关因素，得到被投资公司的调整后企业价值；
(iii) 从调整后企业价值中减去在清算情况下任何高于基金的最高等级的金融工具（例如将被支付的部分），并且考虑可能稀释该基金的投资的任何工具的影响，得到可归属的企业价值
(Attributable Enterprise Value)；
(iv) 根据各自的份额，将可归属的企业价值分配到公司的相关金融工具。
粗体术语解释如下：
适用乘数
有几个可使用的盈利乘数，包括市盈率（P/E）、企业价值与息税前收益之比（EV/EBIT）以及企业价值与息税折旧摊销前收益之比（EV/EBITDA）。具体使用的乘数应该符合被估值的企业。（注意：收入乘数及其应用详见3.8.行业估值基准）。
从总体来说，由于财务结构在私募股权中的角色，应该使用乘数来得到标的企业的企业价值。如果能获得EBITDA乘数，则往往会采用这一乘数；如果不能获得，则也可使用市盈率乘数，因为一般报告中都会有市盈率。要使得市盈率可比，两个实体需要有相似的融资结构和负债水平。
因此，如果使用P/E乘数，则需要使用EBIT数值，并且做运营、营运资本和税务相关的财务成本调整。调整的目的是消除并购融资的收入对企业价值的影响。
从定义上看，盈利乘数的分子是价值，分母是盈利数值。分母可以是任何一个时间段内的盈利，乘数往往按照所采用的不同盈利定义为“历史的”、“当期的”或“预期的”等。所使用的乘数的时间段和概念应与被估值公司的盈利保持一致。
合理乘数
估值人往往参考当期市场为基础的乘数来得到其所需的乘数，反映在有报价公司的市场价值或者公司更换所有权的价格。该等市场为基础的方法假定市场对可比公司给出了正确的估值。
虽然有人认为有报价公司的市值并不代表该公司的价值，而仅仅是“小份”股份交易的价格，但是本指引假定市场为基础的乘数能代表公司整体的价值。
采用市场为基础的乘数的目的是识别与被估值公司类似的公司，包括风险状况以及盈利增长预期方面。如果公司的业务活动、所在市场、规模、地理位置以及适用税率相类似，往往其风险状况以及盈利增长潜力也类似。
使用P/E乘数时，估值人应注意到可比公司的P/E倍数可能受其财务杠杆和适用税率的影响。
使用EV/EBITDA乘数时，估值人应注意到，从定义上看，该等乘数消除了固定资产折旧和商誉等无形资产摊销的影响。使用该等乘数应格外谨慎，否则估值人可能无法意识到，大量购置固定资产，或通过并购而不是内在成长来实现扩张等商业决策确实会带来实际的成本，这应该反映在相关企业的估值中。
应该根据可比公司与被估值公司的差异点来相应调整可比公司的盈利乘数。该等差异点应该参照风险和盈利增长预期这两个决定盈利乘数的关键变量来考虑和评估。在评估所估值公司的风险状况时，估值人应该认识到风险来自于各个方面，包括公司业务的性质、所在市场的情况、其在市场中的竞争地位、管理层和员工的能力以及（在私募股权中尤为重要的）资本结构和持有投资的基金影响公司变动的能力。
在调整相关乘数时，估值人还应考虑所估值企业的股份的流动性与交易所报价之间的差异。可能存在缺乏流动性或变现性的风险。估值人应考虑该等股份的潜在购买者对持有无报价股份带来的额外风险的顾虑程度。
对于无报价公司，那些无法控制或影响变现过程的股东所面临的缺乏流动性带来的风险比那些有足够股权来控制变现过程的股东所面临的风险更大。可以合理地预期，潜在购买者会认为持有少数股权的风险比持有控制股权的风险大。
收购日的乘数应对比市场可比乘数。两者之间可能存在差异，相似的差异可能也在之后的估值日出现。
例如，由于以下原因，需要调整可比乘数：
●实体的大小和多元性，以及与之相应的抵挡不良经济环境的能力；
●盈利增长率；
●对少数关键员工的依赖性；
●产品种类的多样性；
●客户群的多元化和质量；
●负债水平；
●任何导致盈利差异的其他原因；以及
●股份缺乏流动性所带来的风险。
涉及类似公司出售的近期交易有时被用来作为得出合理乘数的参考标准。有人认为，该等交易涉及整个公司的转让，而乘数涉及“小份”股份的价格，因此该等交易提供了相对合理的乘数来源。
然而，以下情况可能会破坏其适用性：
●缺乏前瞻性的财务数据和其他信息来识别和调整差异点；
●私人公司所报告的盈利可信度和透明度偏低；以及
●交易本身缺乏可信的定价信息。
在获得合理的乘数时，估值人需要判断是否参考某个单一的可比公司、某一些公司、股票市场或次级市场的盈利乘数。在某些特殊情况下，估值人可能认为使用报价市场或次级市场的乘数或“一篮子”可比公司的平均乘数是合理的。
可持续的盈利
乘数应用于可持续的盈利时，估值人必须对盈利的可信度有把握。虽然这可能导致估值人倾向于使用经审计的历史数据，而非未经审计或预测的数据，但是必须认识到，从定义来看价值是一个前瞻性的概念，并且报价市场的价值往往是基于“当期”或“预测的”乘数而非“历史”乘数。此外，也有人认为动态环境中的估值应该反映可获得的最新信息。因此，估值人可获
得盈利数据的可信度(reliability)和关联性（relevance）之间存在权衡关系。
权衡之下，估值人的判断很重要，估值人应该倾向于使用历史的（虽然不一定是经审计的）盈利数据，或者，如果估值人认为可信度高，也可使用当前年度盈利预测数据。
不论使用哪一期的盈利，估值人应确信该等数据代表了可持续盈利水平的合理估计，这就意味着需要根据特殊或偶发事项、非连续性活动和并购活动的影响、以及盈利预测的改变来调整盈利。
3.5. 净资产（Net Assets）
本估值法参照企业的净资产值来获得该企业的公允价值。
适用本估值法的企业的价值主要来自于其资产的公允价值，而不是其盈利。比如不动产公司或投资公司（如本文‘4基金权益估值’中将要讨论的基金的基金）。
本估值法还适用于这样的企业，该等企业的资产回报不高，并且清算或出售资产可以获得的价值更大。在私募股权中，在某些情况下，该等估值法可能适用于对亏损公司或盈利水平低的公司的投资进行估值。
在使用净资产估值法估算投资的公允价值时，估值人应：
(i) 使用适当的方法估算企业的资产和负债（如适用，应包括或有资产和负债），得到该企业的企业价值；
(ii) 从调整后企业价值中减去在清算情况下任何高于基金的最高等级的金融工具（例如将被支付的部分），并且考虑可能稀释该基金的投资的任何工具的影响，得到可归属的企业价值(Attributable Enterprise Value)；
(iii) 将可归属的企业价值分配到相关金融工具。
3.6. （标的企业的）现金流或盈利折现（Discounted Cash Flows or Earnings (of the Underlying Business)）
本估值法通过计算未来现金流的现值（或预计未来盈利的现值）来估算企业的公允价值。现金流和“终值（terminal value）”来自标的企业，而不是投资本身。
现金流贴现法（DCF）很灵活，因为其可以应用于任何现金流（或盈利）。在私募股权估值时，该等灵活性使得该估值法适用于其他估值法无法适用的情况。虽然该等估值法也可以适用于处于巨大变化时期的企业，比如救援融资、扭亏为盈、战略性重新定位、亏损或初创阶段，但是在该等情况下使用本估值法存在巨大的风险。
DCF估值法的劣势主要在于它要求预测具体的现金流、估计“终值”以及合理的风险调整后的折现率。所有这些都涉及大量主观判断，这些因素的变化会极大地影响得出的现值。
由于该估值法的主观性非常强，DCF估值法可用于交叉检验以市场为基础的估值法得出的估值；如果独立于其他估值法使用DCF估值法，则需要极其谨慎。
在评估该等估值法的合理性时，估值人应考虑是否在某些特殊情况下，该等估值法的弱点和
敏感性会导致最终得出的公允价值缺乏可信度。
在使用（标的企业）现金流或盈利贴现估值法估算投资的公允价值时，估值人应：
(i) 使用合理的假设和预期现金流（或预期盈利）以及预计终值、贴现率来获得企业的企业价值。贴现率应该根据企业内在的风险进行数量化的风险调整；
(ii) 从调整后企业价值中减去在清算情况下任何高于基金的最高等级的金融工具（例如将被支付的部分），并且考虑可能稀释该基金的投资的任何工具的影响，得到可归属的企业价值(Attributable Enterprise Value)；
(iii) 将可归属的企业价值分配到相关的金融工具。
3.7. （投资的）现金流折现（Discounted Cash Flows (from the Investment)）
该估值法将DCF概念和方法应用到投资本身的预期现金流。
如果投资即将变现或标的企业即将上市，并且相关交易的价格已经基本确定，则（投资的）现金流折现法（或者变现价值或上市价值的简单折现法）可能是最合理的估值法。
鉴于其灵活性，本估值法可以应用到所有私募股权投资中。该估值法尤其适合评估债券或夹层债务等非股权投资金融工具的价值，因为该等金融工具的价值主要取决于其特定的现金流以及风险，并不取决于整个标的企业的价值。
由于本估值法自身依赖于大量主观判断，估值人采用该等估值法作为评估股权投资的公允价值的主要依据时，应该极度谨慎。
本估值法常用于检测其他估值法得出的估值是否合理。
风险以及补偿不同层次风险的投资回报率是所有私募股权投资的关键变量。因此在假设贴现率时有一个参考标准。
然而，预测整个投资期的具体现金流的需求可能会降低股权投资的可信度和重要性，此外还需要估计“终值”。
如果投资主要是股权或股权和其他金融工具的结合，终值主要取决于标的企业变现时预期价值。这往往需要对假定的变现日的情况做出假设，包括企业业绩和发展、股票市场以及其他评估率。对于股权投资，这些假设的小小改变会对估值产生实质性的影响。对于非股权投资工具，终值往往是事先确定的，这将极大地提高估值的可信度。
在不可预计投资变现的情况下，终值可以基于投资持有人应计的永续现金流。如果基金几乎没有能力影响变现的时间和/或有影响力的股东不愿变现，则上述情况可能发生（这在私募股权中极其少见）。
在使用（投资的）现金流折现法估值时，估值人应使用合理的假设和估计来预计未来现金流、终值、日期和风险调整后的贴现率。风险调整后贴现率应根据投资涉及的风险进行量化调整。
3.8. 行业估值基准（Industry Valuation Benchmarks）
私募基金投资者风险调查问卷(机构版版)
私募基金投资者风险调查问卷（机构版版） 风险提示：私募基金投资需要承担各类风险，本金可能遭受损失。同时私募基金投资还需要考虑市场风险、信用风险、流动性风险。操作风险等各类投资风险。贵公司在基金认购过程中应当注意核对自己的风险识别和承受能力，选择与选择与自己风险识别能力和风险承受能力相匹配的私募基金。 本问卷的评估结果可能不能完全准确的测试出贵公司面对投资风险的真正态度，但是可提供贵公司一些衡量自身风险承受能力的指标。本问卷的结果，将采取贵公司提供的信息的准确度和完整度。如果贵公司提供的信息不准确及/或不完整，或在所提供的信息发生变化后未及时更新，则可能对贵公司的投资风险承受能力评估结果以及向贵公司推荐适合贵公司风险承受能力的基金产品带来影响，如因此造成贵公司的投资损失，本公司将不承担任何责任。 请签字承诺贵公司是为自己购买私募基金产品且投资单只私募基金的金额不低于100万元【】 请签字确认贵公司符合以下何种合格投资者财务条件： 符合净资产不低于1000万元【】 一、投资人基本信息: 1.公司名称【】
营业执照号码【 】 法定代表人【】 注册资本【】 住所【 】 联系人【】 联系方式【】 2.贵公司的性质： A.事业单位或公益组织 B.有资本市场投资限制的国有企业 C.无资本市场投资限制的国有企业 D.保险、证券、信托公司 E。私营企业或股份制企业 二、以下一系列问题可在贵公司选择合适的私募基金前，协助评估贵公司的分析能力、理财方式及投资目标：(请在所选你序号前打“√”) （一）财务状况 1贵公司目前的投资规模是 A.大于5000万元
B.2000万到5000万元 C.1000万到2000万元 D.500万到1000万元 E.500万元以下 2.根据贵公司目前以及将来预期的现金需求，可以将多少比例的投资收益用于再投资 A.将所有投资收益用于再投资 B.50%以上的收益用于再投资 C.20%到50%的收益用于再投资 D.20%以下的收益用于再投资 3.股公司的主要投资资金来源是 A.其他大型机构投资者 B.其它小型机构投资者 C.个人投资者 D.自有资金 E.银行存款 （二）投资经验 4.在本次投资之前，贵公司过往的投资经验： A.仅包括银行存款 B.与银行存款类似、风险较低、结构简单的投资（余额宝或者类似余额宝的货币基金）
典型私募股权投资案例分析
典型私募股权投资案例分析 私募股权投资(简称“PE”)是指通过私募形式对私有企业，即非上市企业进行的权益性投资，通过上市、并购或管理层回购等方式，出售持股获利。广义上讲，私募股权投资涵盖企业首次公开发行前各阶段的权益投资，即对处于种子期、初创期、发展期、扩展期、成熟期等各个时期企业所进行的投资。因此私募股权投资也包括创业投资。 中国也已成为亚洲最活跃的私募股权投资市场。私募股权投资机构在中国大陆地区共投资1 29个案例，参与投资的机构数量达77家，整体投资规模达129.73亿美元。 进入模式 增资扩股：企业向引入的海外战略投资者增发新股，融资所得资金全部进入企业，此种方式比较有利于公司的进一步快速的发展。如华平和中信资本参与哈药集团的改制过程中，以20. 35亿元作价增资哈药取得其45.0%股权。 股权转让：由老股东向引入的投资者转让所持有的股权(通常是高溢价)，满足部分老股东变现的要求，融资所得的资金归老股东所有。如PAG接下了“中国童车之王”好孩子集团的67.4%的股权，出让方AIG、SB和第一上海各自获得2-5倍回报。 一般来说，增资和转让这两种方式被混合使用。如无锡尚德在上市前多次采用老股东转让股权和增资扩股引进国际战略投资者。在国外，还有一种常见的安排，即私募股权基金以优先股（或可转债）入股，通过事先约定的固定分红来保障最低的投资回报，并且在企业清算时有优先于普通股的分配权。 鉴于国内投资市场的一些政策限制，国外PE进入时，一般不选择直接投资中国企业的本土实体，而要对企业进行改制，通过成立海外离岸公司或购买壳公司，将境内资产或权益注入壳公司，使国内的实体企业成为其子公司，以壳公司名义在海外证券市场上市筹资。这种方式俗称“红筹上市”。这样，就可将境内资产的收入和利润合法地导入境外控股母公司。私人股权投资基金对中国的投资和退出，都将发生在管制宽松的离岸。比如盛大网络，由于监管部门规定互联网内容提供商的经营牌照必须掌握在中国公司手里，那么构造上述通道来引渡资产，就成了不可或缺的安排。 在“尚德太阳能”案例中,就是在英属维京群岛成立由施正荣控制的Power Solar System C o., Ltd.,再通过该BVI公司收购了中外合资企业无锡尚德太阳能电力有限公司原有股东的全部股权,从而使其成为实际持有“无锡尚德”100%权益的股东。此后在上市过程中,又在开曼群岛成立
蒙牛私募股权投资E上市案例分析
前言： 私募股权（PE）投资的退出。PE投资一个重要的特征是基金都是有存续期限的，存续期满基金就会解散，投资者应得到支付。因此，在投资伊始PE就开始考虑套现退出的问题。 一.首次公开上市退出 公开上市(IPO)是指风险投资者通过风险企业股份公开上市,将拥有的私人权益转换成为公共股权,在获得市场认可后,转手以实现资本增值。公开上市被一致认为是私募股权投资最理想的退出渠道,其主要原因是在证券市场公开上市可以让投资者取得高额的回报。私募股权上市推出主要包括：1．境外设立离岸控股公司境外直接上市 2．境内股份制公司境外直接上市 3．境内公司境外借壳间接上市 4．境内设立股份制公司在境内主板上市 5．境内公司境内A股借壳间接上市 6．境内境外合并上市 二.并购或者回购退出 股份并购是指一家一般的公司或另一家私募股权投资公司,按协商的价格收购或兼并私募股权基金所持有的股份的一种退出渠道。股份出售分两种:一是指公司间的收购与兼并;二是指由另一家私募股权基金收购接手。股份回购是指投资企业或企业家本人出资购买私募股权基金持有的股份，通常企业家要溢价回购股份，保证私募股权基金基本的收益水平。 三.股权出售 股权出售是指私募股权投资将其所持有的企业股权出售给任何其他人，包括二手转让给其他投资机构、整体转让给其他战略投资者、所投资企业或者该企业管理层从私募股权投资机构手中赎回股权(即回购)。选择股权出售方式的企业一般达不到上市的要求，无法公开出售其股份。尽管收益通常不及以IPO方式退出，私募股权投资基金投资者往往也能够收回全部投资，还可获得可观的收益。在德国，私募股权投资基金的融资资金主要来源于银行贷款，退出渠道也因此被限定于股权回购和并购，这两种退出方式与IPO相比，投资者获得的收益较少。同样，日本的大部分融资渠道都是银行，和德国一样面临着退出渠道受限和控制权配置的问题。 四.清盘退出 当投资企业因不能清偿到期债务,被依法宣告破产时,按照有关法律规定,组织股东、有关专业人员和单位成立清算组,对风险企业进行破产清算。对于私募股权基金来说,一旦确认企业失去了发展的可能或者成长太慢,不能给予预期的高额回报,就要果断地撤出,将能收回的资金用于下一个投资循环。 蒙牛私募股权投资(PE)上市案例分析 一．案例分析： 1.蒙牛为何选择PE融资 2.外资进入蒙牛进程 3.通过IPO外资成功退出 二．具体说明： 1.蒙牛为何选择PE融资 私募股权投资，简称PE( Private Equity) ，主要是指通过私募形式投资于非上市企业的权益性资本，或者上市企业非公开交易股权的一种投资方式。私募，顾名思义就是采取非公开发行方式,向特定的群体（往往是有风险辨别能力和风险承受能力的机构和个人）募集资金。 本案例中私募股权投资是指成长型基金
私募股权投资基金风险测试
私募股权投资基金风险测试 要点 本文本为针对私募股权投资者设置的风险测试，测试结果按照不同档次标准分类，可以了解投资者对投资产品和服务的风险承受能力。 公司基金风险测试 私募股权投资基金可能获得比较高的投资收益，但也存在比较大的投资风险，请您根据自身的风险承受能力，审慎作出投资决定。 尊敬的投资者： 为了便于您了解自身的风险承受能力，选择合适的投资产品和服务，请您填写以下风险承受 能力评估问卷。下列问题可协助评估您对投资产品和服务的风险承受能力，请您根据自身情况认真选择。评估结果仅供参考，不构成投资建议。为了及时了解您的风险承受能力，我们建议您持续做好动态评估，并承诺对您的所有个人资料保密。 1、您目前所处的年龄阶段： A、28-35 岁； B、18-28 岁； C、36-45 岁； D、46-55 岁； E、 56岁以上。 2、到目前为止，您已经有多少年投资经验： A、10年以上； B、6-10 年； C、3-5 年； D、1-3 年； E、少于1年。
3、如果您需要把大量现金整天携带在身的话，您是否会感到: A、非常焦虑； B、有点焦虑； C、完全不会焦虑。 4、您的家庭目前全年收入状况如何? A、100万元以上； B、50-100 万元； C、30-50 万元； D、10-30 万元； E、 10万元以下。 5、您家庭预计进行私募股权投资的资金占家庭现有总资产（不含自住、自用房产及汽车等固定资产）的比例是： A、50%以上； B、35% - — 50% ； C、25% —35% ； D、10% —25% ； E、0% 10%。 6、您投资的主要目的是什么？请在以下答案中选择最符合您的一个描述： A、关心长期的高回报，能够接受短期的资产价值波动； B、倾向长期的成长，较少关心短期的回报以及波动； C、希望投资能获得一定的增值，同时获得波动适度的年回报； D、只想确保资产的安全性，同时希望能够得到固定的收益； E、希望利用投资以及投资所获得的收益在短期内用于大额的购买计划。 7、以下哪项描述最符合您对某项投资在未来1年内表现所持的态度？ A、如果发生亏损，我并不在乎； B、我能承受25%以内的亏损； C、我只能承受10%以内的亏损； D、我几乎不能承受任何亏损； E、我需要至少获得高于一年定期存款利率的收益。
私募投资基金投资者风险问卷调查内容与格式指引个人版
附件1 私募投资基金投资者风险问卷调查 内容与格式指引（个人版） 投资者姓名：____________ 填写日期：_____________ 风险提示：私募基金投资需承担各类风险，本金可能遭受损失。同时，私募基金投资还要考虑市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险等各类投资风险。您在基金认购过程中应当注意核对自己的风险识别和风险承受能力，选择与自己风险识别能力和风险承受能力相匹配的私募基金。 以下一系列问题可在您选择合适的私募基金前，协助评估您的风险承受能力、理财方式及投资目标。 请签字承诺您是为自己购买私募基金产品。 【】请签字确认您符合以下何种合格投资者财务条件： 符合金融资产不低于300万元（金融资产包括银行存款、
股票、债券、基金份额、资产管理计划、银行理财产品、信托计划、保险产品、期货权益等）。 【】符合最近三年个人年均收入不低于50万元。 【】 问卷调查应至少涵盖以下几方面： 一、基本信息，包含身份信息、联系方式、年龄（了解客户对收入的需要和投资期限）、学历（了解客户的专业背景）、职业（了解客户的职业背景）等。 1、您的姓名【】联系方式【】 证件类型【】证件号码【】 2、您的年龄介于 A 18-30岁 B 31-50岁 C 51-65岁 D 高于65岁 3、你的学历 A 高中及以下
B 中专或大专 C 本科 D 硕士及以上 4、您的职业为 A 无固定职业 B 专业技术人员 C 一般企事业单位员工 D 金融行业一般从业人员 二、财务状况（了解金融资产状况、最近三年个人年均收入、收入中可用于金融投资的比例等信息）。 1、您的家庭可支配年收入为（折合人民币） A 50万元以下 B 50—100万元 C 100—500万元 D 500—1000万元 E 1000万元以上 2、在您每年的家庭可支配收入中，可用于金融投资（储蓄存款除外）的比例为 A 小于10%
风险投资(VC)、天使投资、私募股权投资(PE)
风险投资（VC）、天使投资、私募股权投资（PE） 1. 风险投资 1) VC概念及运作机制 风险投资VC（Venture Capital）又称“创业投资”是指由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争力的企业中的一种权益资本，是以高科技与知识为基础，生产与经营技术密集的创新产品或服务的投资。 风险投资在创业企业发展初期投入风险资本，待其发育相对成熟后，通过市场退出机制将所投入的资本由股权形态转化为资金形态，以收回投资。风险投资的运作过程分为融资过程、投资过程、退出过程。 2) 风险投资的作用 风险投资是企业成长与科技成果转化的孵化器。主要表现在： a) 融资功能：风险资本为创新企业提供急需的资金,保证创业对资金的连续性。 b) 资源配置功能：风险资本市场存在着强大的评价、选择和监督机制,产业发展的经济价值通过市场得以公正的评价和确认,以实现优胜劣汰,提高资源配置效率。 c) 产权流动功能：风险资本市场为创新企业的产权流动和重组提供了高效率、低成本的转换机制和灵活多样的并购方法,促进创新企业资产优化组合,并使资产具有了较充分的流动性和投资价值。 d) 风险定价功能。风险定价是指对风险资产的价格确定,它所反映的是资本资产所带来的未来收益与风险的一种函数关系。投资者可以参照风险资本市场提供的各种资产价格,根据个人风险偏好和个人未来预期进行投资选择。风险资本市场正是通过这一功能,在资本资源的积累和配置中发挥作用的。 风险资本市场是一个培育创新型企业的市场，是创新型企业的孵化器和成长摇篮。风险
投资是优化现有企业生产要素组合，把科学技术转化为生产力的催化剂。风险投资不同于传统的投资方式，它集金融服务、管理服务、市场营销服务于一体。风险投资机构为企业从孵化、发育到成长的全过程提供了融资服务。风险投资不仅为种子期和扩展期的企业带来了发展资金，还带来了国外先进的创业理念和企业管理模式，手把手地帮助企业解决各类创业难题，使很多中小企业得以跨越式发展。 2. 天使投资 1) 天使投资的概念 传说中的天使，是长着洁白羽毛翅膀的少女或婴儿，担负着使者的职责，由上帝派来赐福给需要帮助的人。在创业和投资圈，有一种投资人被创业者称为“天使投资人”，意思是这些投资人给处于困难之中的创业者带来希望和帮助，是帮助他们渡过难关的“天使”，这个称谓表达出了创业者对这些天使投资人的崇敬和尊重。 天使投资（Angels Invest）是指个人出资协助具有专门技术或独特概念而缺少自有资金的创业家进行创业，并承担创业中的高风险和享受创业成功后的高收益。或者说是自由投资者或非正式风险投资机构对原创项目构思或小型初创企业进行的一次性的前期投资。它是风险投资的一种形式，。 而“天使投资人（Angels）”通常是指投资于非常年轻的公司以帮助这些公司迅速启动的投资人。 在国内，尚没有商业协会或研究机构对天使投资人给予明确的定义，我们沿用了国外那个流行很广的说法：天使投资人就是3“F”——家人（Family）、朋友（Friends）和傻瓜（Fools）。 家人和朋友这两个F，很好理解。创业者的家人和朋友与之相识、相处多年，在创业者开口向他们要钱之前，甚至是在他创业之前，就已经对他非常了解。家人和朋友给他的初创公司投资更多的是，为了对他本人及他的梦想表示支持，相信他能够把公司做好。他们
私募股权基金风险管理论文讲解
英文摘要及关键词 目录 本科毕业论文原创性及知识产权声明...................................... 错误！未定义书签。中文摘要及关键词...................................................................... 错误！未定义书签。英文摘要及关键词...................................................................... 错误！未定义书签。 一、概论 (1) （一）私募股权投资基金的起源和发展 (1) （二）私募股权投资基金的概念 (1) （三）私募股权投资基金特征 (2) 二、私募股权投资基金风险及其原因 (2) （一）私募股权基金风险 (2) （二）股权投资基金风险成因 (3) （三）股权投资基金风险管理技术的发展 (5) 三、设计股权投资基金前的尽职调查 (5) （一）尽职调查的概念 (5) （二）尽职调查的内容 (5) 四、股权投资基金的今鼎产品设计及市场风险控制 (6) （一）产品概况 (7) （二）风险控制 (8) （三）风险承担顺序 (9) （四）私募股权投资行业的竞争态势 (9) （五）目前私募股权投资的主要风险 (10) （六）风险控制的方法 (11) 五、总结 (11) 参考文献 (13) 致谢.......................................................................................... 错误！未定义书签。
中国私募股权投资基金的现状与发展建议
中国私募股权投资基金的现状与发展建议 私募股权投资作为一种投资工具，近年来发展迅速已经成为我国资本市场中一支重要的力量。私募股权投资基金不断发展和壮大，很好地解决了我国中小企业融资难问题，推动着企业的管理水平提升和业务发展。对私募股权投资基金在我国的发展现状进行论述，并对其发展提出建议。 标签：私募股权投资；现状；建议 前言 私募股权投资，即Private Equity，简称PE，是指投资于非上市股权或者上市公司非公开交易股权的一种投资方式。私募股权投资的资金来源，既可以向社会不特定公众募集，也可以采取非公开发行方式，向有风险辨别和承受能力的机构或个人募集资金。由于私募股权投资的风险较大，信息披露不充分，故往往采取非公开募集的形式。 私募股权投资基金与普通的权益性投资不同的是，投资方向是企业股权而非股票市场，即它投资的是股权而非股票，在投资后通过以更具优势退出价格退出所投资企业而获利，私募股权投资基金的这个性质客观上决定了较长的投资回报周期。私募股权基金一般通过以下六种方式退出：上市（IPO）；并购（包括一般并购，二级出售，如定向转让、公开招标转让等）；破产和清算；股权回购（管理层收购，企业员工回购）；股权置换（引入新的战略投资者，借机套现退出）；场外交易市场退出（二板市场，在产权交易所挂牌交易）。 一、中国私募股权投资市场的现状 1.私募股权投资市场迅速发展，规模不断增长 伴随着中国近年来经济的高速发展，国内良好的宏观经济运行态势和相应的政策扶植支持，创造出一大批优秀的企业，产生了利用资本市场继续做大做强的内在需求。另外在中国经济转型的过程中，一大批企业面临着利用资本市场重组、提升核心竞争力的需求。这些企业的出现和发展，给私募股权投资市场提供了源源不断的动力。随着市场经济的发展，私募股权投资机构越来越活跃，形式也越来越多样化。同时，中国资本市场的发展，也给私募股权投资市场的蓬勃兴起奠定了坚实基础。 根据清科研究中心统计显示，从2006年起至2008年在中国完成募集成立的私募股权投资基金得到迅速的发展，无论是成立的基金数量还是募集资金都在快速增长，在2008年时募集的资金量更是创下历史最高纪录（611.54亿美元）。虽然在2009年起私募股权投资市场不可避免地受到全球金融危机的影响，2009年的募集资金只有129.58亿美元的新低水平，但是从2009年到2011年时中国私募股权投资再次得到快速发展。2011年完成募集的可投资于中国大陆地区的私募股权投资基金共有235支，为2010年的2.87倍，再度刷新2010年创下的最高创立数量历史纪录，披露募集金额的221支基金共计募集388.58亿美元，较2010年涨幅达40.7%。但是由于2011年在央行多次加息和上调存款准备金率的情况下，市场的资金面偏紧，虽然基金的成立数量有所增长但是单位募集资金量却创下历年新低。 2.人民币私募股权投资基金日益壮大已成为主流，平行基金逐渐崛起 中国私募股权投资基金在发展初期，外币私募股权投资基金占主导地位，无论是资金规模还是募集数量上都远超人民币私募股权投资基金。随着中国经济发
天使投资、风险投资(VC)、私募股权投资(PE)三者的异同点-曾招进
天使投资、风险投资（VC）、私募股权投资（PE） 1. 天使投资 （1）天使投资的概念 传说中的天使，是长着洁白羽毛翅膀的少女或婴儿，担负着使者的职责，由上帝派来赐福给需要帮助的人。在创业和投资圈，有一种投资人被创业者称为“天使投资人”，意思是这些投资人给处于困难之中的创业者带来希望和帮助，是帮助他们渡过难关的“天使”，这个称谓表达出了创业者对这些天使投资人的崇敬和尊重。 天使投资（Angels Invest）是指个人出资协助具有专门技术或独特概念而缺少自有资金的创业家进行创业，并承担创业中的高风险和享受创业成功后的高收益。或者说是自由投资者或非正式风险投资机构对原创项目构思或小型初创企业进行的一次性的前期投资。它是风险投资的一种形式。 而“天使投资人（Angels）”通常是指投资于非常年轻的公司以帮助这些公司迅速启动的投资人。 在国内，尚没有商业协会或研究机构对天使投资人给予明确的定义，我们沿用了国外那个流行很广的说法：天使投资人就是3“F”——家人（Family）、朋友（Friends）和傻瓜（Fools）。 家人和朋友这两个F，很好理解。创业者的家人和朋友与之相识、相处多年，在创业者开口向他们要钱之前，甚至是在他创业之前，就已经对他非常了解。家人和朋友给他的初创公司投资更多的是，为了对他本人及他的梦想表示支持，相信他能够把公司做好。他们不会去审核商业计划书，更不会在经过细致地研究他的公司之后，看是否有利可图才决定是否投资，他们的投资更像是感情投资。所以严格说来，家人和朋友只能算作是创业者的天使，他们并不能算是天使投资人。 至于第三个F，也不难理解。初创公司的风险很大，对于跟创业者非亲非故的外部投资人来说，他对创业者的历史和背景毫不知情，聪明和理性的投资人在把钱投进去之前当然也会做一些研究和尽职调查，但是无论多少研究和调查都无法消除全部的投资风险，因此，他们也获得“傻瓜”的称号。但并不是这些人真傻，实际上往往相反，他们都独具慧眼、思维前瞻，投钱给一些别人没有眼光看出其前景的企业。这些人可能在某个领域经验丰富，或者本身就有成功的创业经历，他们才是真正意义上的天使投资人。 （2）天使投资的主要特点 天使投资作为风险投资的一种，具有其特性。主要是： a）资金额一般较小，而且是一次性投入，投资方不参与管理，它对风险企业的审查也并不严格。它更多地是基于投资人的主观判断或者是由个人的好恶所决定的。通常天使投资则是由一个人投资，并且是见好就收。是个体或者小型的商业行为。 b）很多天使投资人本身是企业家，了解创业者面对的难处。天使投资人是起步公司的最佳融资对象 c）他们不一定是百万富翁或高收入人士。天使投资人可能是您的邻居、家庭成员、朋友、公司伙伴、供货商或任何愿意投资公司的人士。 d）天使投资人不但可以带来资金，同时也带来联系网络。如果他们是知名人士，也可提高公司的信誉。 （3）天使资本的主要来源 曾经的创业者；传统意义上的富翁；大型高科技公司或是跨国过公司的高级管理者 （4）天使投资人的典型代表 浙商、苏商等沿海发达地区的商人。
私募股权投资基金的风险控制方式
私募股权投资基金的风险控制方式 私募股权基金一般是指从事私人股权(非上市公司股权)投资的基金。目前我国的私募股权基金已有很多，包括阳光私募股权基金等等。私募股权基金的数量仍在迅速增加。 投资就有风险，有些风险要靠预测规避、有些风险要靠控制规避，私募股权投资是长期投资，需要严谨的风险控制体系来保护投资人的利益。 风险控制是指风险管理者采取各种措施和方法，消灭或减少风险事件发生的各种可能性，或者减少风险事件发生时造成的损失。私募股权投资的风险也有很多，从创建开始，风险便伴随着私募股权基金一路前行。 项目选择的风险及其控制： 项目选择是项目投资的基础和前提，只有获得了优质项目，后续的投资管理过程才有意义。项目选择对于项目投资至关重要，这就要求项目选择时必须严格把关，按照投资的行业标准、区域标准、项目标准进行项目筛选，对于不符合要求的项目坚决否决。 1、行业选择 P E 业务的投资人期望的年投资回报率一般在20%-30%之间，PE业务应选择高回报的行业。一般认为，高回报行业当属垄断型、资源型和能源型的项目，产品具有稀缺性和垄断性，这些行业中的优质项目的年回报率一般都在40%以上。从目前PE的实践看，行业的分布呈多元化趋势，传统行业仍然是较受青睐的行业，但也不乏规律可循，新消费品、新能源和媒体正成为潜力型行业，应该高度关注。 2、区域选择 项目投资总是发生在特定的空间地域，因此区域投资环境的优劣对投资效果必然会产生影响。优越的投资环境可以减少项目运作成本，从而增加企业的效益，而低劣的投资环境会影响项目的正常运作，降低投资收益甚至导致投资失败。选择因素包括项目所在区域的自然地理环境、经济环境、政策环境、制度环境、法律环境等。 3、合规选择 首先，项目合法性问题，即被投资企业经营手续和证件是否齐全。其次，项目的可行性问题，即能否达到PE业务的预期收益率。再次，项目的规模性问题，即所选项目的投资额
2016年私募股权投资行业分析报告
2016年私募股权投资行业 分析报告 目录 一、行业发展历史和现状3 1、全球私募股权投资行业发展概况 (3) 2、我国私募股权投资行业发展概况 (4) （1）募资 (5) （2）投资 (8) （3）退出.11 3、我国私募股权投资行业的发展趋势 (13)
（1）股权投资与资本市场的连接将更加紧密 (13) （2）随着国企改革推进，私募机构会积极介入 (13) （3）政府引导基金设立成潮，运作走向市场化机制.14（4）并购市场持续热潮，并购基金将迎来更多机会.15 （5）投资机构加速向早期前移，天使投资将愈发活跃 (15) （6）新三板转板制度有望落实，真正成为重要退出和投资渠道 (16) 二、行业监管体制、主要法律法规及产业政策 (16) 1、行业主管部门 (16) 2、行业主要法律法规和政策 (18) 三、行业风险特征 (20)
1、宏观经济周期性波动所产生的风险 (20) 2、证券市场波动及政策变化所产生的风险.20 3、人才流失风险 (21) 一、行业发展历史和现状 1、全球私募股权投资行业发展概况 从国际视角来看，私募股权投资基金规模庞大，投资领域广泛，资金来源多元，相关参与机构众多。经过70多年的蓬勃发展，私募股权投资在国外已发展成为仅次于银行贷款和IPO的公司重要融资手段。根据致同会计师事务所调查显示，全球私募股权投资基金待投放资金量在2014年 已达到1.2万亿美元，并且，2015年全球私募股权投资基金总体交易规模和平均收益预期将进一步上升。根据致同调查，在全球175受访的资深GP中，其中65%预测未来一年本国的私募股权投资活动将呈现上升趋势。在全球各区域中，
私募投资基金风险揭示书
私募投资基金风险揭示书 ( 格式示例如下，风险揭示书须包含但不限于以下内容) 尊敬的投资者： 投资有风险。当您/ 贵机构认购或申购私募基金时，可能获得投资收益，但同时也面临着投资风险。您/ 贵机构在做出投资决策之前，请仔细阅读本风险揭示书和基金合同、公司章程或者合伙协议（以下统称基金合同），充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，并充分考虑自身的风险承受能力，理性判断并谨慎做出投资决策。 根据有关法律法规，基金管理人［具体机构名称］及投资者分别作出如下承诺、风险揭示及声明： 一、基金管理人承诺 （一）私募基金管理人保证在募集资金前已在中国证券投资基金业协会（以下简称中国基金业协会）登记为私募基金管理人,并取得管理人登记编码。 （二）募基金管理人和私募基金办理登记备案不构成对私募基金管理人投资能力、持续合规情况的认可；不作为对基金财产安全的保证。 （三）私募基金管理人保证在投资者签署基金合同前已（或已委托基金销售机构）向投资者揭示了相关风险；已经了解私募基金投资者的风险偏好、风险认知能力和承受能力；已向私募基金投资者说明有关法律法规，说明投资冷静期、回访确认的制度安排以及投资者的权利。 （四）私募基金管理人承诺按照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理运用基金财产，不保证基金财产一定盈利，也不保证最低收益。
二、风险揭示 （一）特殊风险揭示 若存在以下事项，应特别揭示风险： 1、基金合同与中国基金业协会合同指引不一致所涉风险； 2、私募基金未托管所涉风险； 3、私募基金委托募集所涉风险； 4、私募基金外包事项所涉风险； 5、私募基金聘请投资顾问所涉风险； 6、私募基金未在中国基金业协会履行登记备案手续所涉风险。 （二）一般风险揭示 1、资金损失风险 基金管理人依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金财产，但不保证基金财产中的认购资金本金不受损失，也不保证一定盈利及最低收益。本基金属于［相应评级水平］风险投资品种，适合风险识别、评估、承受能力［相应评级水平］的合格投资者。 2、基金运营风险 基金管理人依据基金合同约定管理和运用基金财产所产生的风险，由基金财产及投资者承担。投资者应充分知晓投资运营的相关风险，其风险应由投资者自担。 3、流动性风险 本基金预计存续期限为基金成立之日起至［存续期限］［包括延长期（如有）］结束并清算完毕为止。在本基金存续期内，投资者可能面临资金不能退出带来的流动性风险。
风险投资与私募股权课程大纲
《风险投资与私募股权》课程大纲 1.投资相关概念 什么是投资？有哪些投资标的（对象）？投资最关注什么？有多个投资对象怎么决策？如何评价投资业绩？ 投资指的是特定经济主体为了在未来可预见的时期内获得收益或是资金增值，在一定时期内向一定领域投放足够数额的资金或实物的货币等价物的经济行为。 投资标的（对象）股票、债券、基金、期货、期权、认证股权。投资最关注现金流采用多目标决策投资报酬率和剩余收益 2.企业发展生命周期与融资工具选择 初创期融资方式：天使投资、政府投资、业主及所有者投资、亲友借款、风险投资 成长期融资方式：风险投资、留存收益投资、租赁融资、供应商融资、信用担保贷款、银行抵押贷款 成熟期融资方式：银行抵押贷款、民间融资、债券融资、上市融资、资本经营 衰退期融资方式：资产变现、并购重组、专有权融资 3.风险投资与经济发展的关系 4.风险投资与双创的关系 5.科技型中小企业融资的特点，风险投资特点；风险投资、银行等债务性融资 工具与中小企业融资匹配问题 科技型中小企业融资仍以银行贷款为主要渠道，创新融资具有一定的风险性，临时性融资普遍不具有迅捷性。 风险投资的特点：.投资对象对为处于创业期(start-up)的中小型企业，而且多为高新技术企业；投资期限至少3-5年以上，投资方式一般为股权投资，通常占被投资企业30%左右股权，而不要求控股权，也不需要任何担保或抵押；投资决策建立在高度专业化和程序化的基础之上；风险投资人( venturecapitalist)一般积极参与被投资企业的经营管理，提供增值服务；由于投资目的是追求超额回报，当被投资企业增值后，风险投资人会通过上市、收购兼并或其它股权转让方式撤出资本，实现增值。 6.风险投资运作流程（VC循环） （1）融资阶段解决“钱从哪儿来”的问题。通常，提供风险资本来源的包括养老基金、保险公司、商业银行、投资银行、大公司、大学捐赠基金、富有的个人及家族等，在融资阶段，最重要的问题是如何解决投资者和管理人（风险投资家）的权利义务及利益分配关系安排。 投资阶段解决“钱往哪儿去”的问题。专业的风险投资机构通过项目初步筛选、尽职调查、估值、谈判、条款设计、投资结构安排等一系列程序，把风险资本投向那些具有巨大增长潜力的创业企业。 管理阶段解决“价值增值”的问题。风险投资机构主要通过监管和服务实现价值增值，“监管”主要包括参与被投资企业董事会、在被投资企业业绩达不到预期目标时更换管理团队成员等手段，“服务”主要包括帮助被投资企业完善商业计划、公司治理结构以及帮助被投资企业获得后续融资等手段
2016年私募股权投资PE行业分析报告
2016年私募股权投资PE 行业分析报告 目录 一、行业监管体系 (4) 1、行业主管部门 (4) 2、主要法律法规及政策 (5) 3、行业管理体系及政策变化 (6) 二、行业发展现状和趋势7 1、全球私募股权投资行业发展现状 (7) （1）私募基金行业的发展简况 (7) （2）募资 (8) （3）投资 (9) （4）退出 (10)
2、中国私募股权投资行业发展现状 (11) （1）募资 (11) （2）投资 (13) （3）退出 (13) 3、我国私募股权投资行业的社会经济效益14 （1）助力产业结构的升级 (14) （2）推动融资结构的改变 (15) （3）推进公司治理结构的完善 (15) （4）丰富市场的投资渠道 (16) 4、我国私募股权投资行业的发展趋势 (16) （1）行业市场规模进一步增大 (16) （2）行业集中度逐渐提高 (17) （3）资金来源逐渐多元化 (18) （4）投资领域更加丰富 (18) （5）退出渠道更加多样化 (19) 三、行业主要风险 (20)
1、宏观经济风险 (20) 2、项目退出风险 (21) 3、人才流失风险 (22) 狭义而言，私募股权投资（PrivateEquity，简称PE）指的是通过非公开的方式募集资金，并主要对已经形成一定规模并产生稳定现金流的非上市公司进行股权投资的基金。广义而言，私募股权基金则是指通过非公开的方式募集资金，并对处在种子期、初创期、发展期、扩展器、成熟期和Pre-IPO等各个时期的非上市公司进行投资的基金，其内容也同样涵盖了风险投资基金、收购基金、夹层基金、房地产基金、重振基金等。本报告提及的私募股权投资基金主要是指广义的私募股权投资基金。 一、行业监管体系 1、行业主管部门
私募投资基金投资者风险问卷调查(机构版)
私募投资基金投资者风险问卷调查 （机构版） 投资机构名称：填写日期： 风险提示：私募基金投资需承担各类风险，本金可能遭受损失。同时，私募基金投资还要考虑市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险等各类投资风险。贵公司（机构）在基金认购过程中应当注意核对本公司（机构）的风险识别和风险承受能力，选择与本公司（机构）风险识别能力和风险承受能力相匹配的私募基金。 以下一系列问题可在贵公司（机构）选择合适的私募基金前，协助评估贵公司（机构）的风险承受能力、理财方式及投资目标。 请加盖公司公章确认、并签字如下事宜： 1.代理人是经本公司（机构）授权购买私募基金产品； 2.本公司（机构）符合净资产不低于1000万元的合格投资机构财务条件。公司盖章： 代理人签字：
问卷调查调查内容： 一、基本信息 【包含公司（机构）身份信息、营业执照号、联系方式、用于了解贵公司（机构）对收入的需要和投资期限、公司（机构）性质（了解贵公司（机构）的专业背景）等】 1.基础信息 机构名称： 营业执照号： 法定代表人： 注册资本： 住所： 联系人： 联系方式： 2.贵公司（机构）的性质【】 A 金融类专业机构投资者 B金融类非专业机构投资者 C 非金融类专业机构投资者 D 非金融类且非专业机构投资者 二、财务状况 【了解贵公司（机构）的金融资产状况、在资金中可用于金融投资的比例等信息】 1.贵公司（机构）目前可用于投资的规模是【】 A 大于5000万元 B 2000万到5000万元 C 1000万到2000万元 D 500万到1000万元E500万元以下 2.根据贵公司（机构）目前以及将来预期的现金需求，可以将多少比例的投资收益用于再投资【】
私募股权和风险投资
私募股权和风险投资 私募股权业对不熟悉资产群的人来说通常很复杂。PDF 企业金融公司的莱文特?博苏特揭开了使一行业的神秘面纱。 财务合伙 我们对财务合伙的定义是，私募股权和风险投资基金等机构投资者和净资产高的个人天使投资者通过向增长前景良好但缺乏资金的公司收购股权或与股权相关联的证券而进行的长期投资。风险投资和私募股权已成为发展最快的融资手段。在将资金投入有发展前途的公司时，以及在银行资金不足、资本市场动荡或没有资本市场的国家开展项目时，财务合伙发挥着至关重要的作用。除了融资作用外，基金还为被投资公司提供管理支持和业务联系。基金通过同时投资于多家公司分散风险。 私募股权- 风险投资 考虑到公司的不同发展阶段和融资原因，可以在不同阶段实施财务合伙投资，例如种子期投资、起步期投资、早期投资、扩张期投资、夹层投资（麦则恩投资）、负债收购和管理层收购。 这些阶段有时显示出风险投资和私募股权的区别。尽管风险投资和私募股权之间的差异在很多情况下并不明显，但是处于种子期、起步期或早期阶段，有业务发展或产品开发计划的公司通常由风险投资基金进行投资，而私募股权基金更倾向于通过夹层投
资投资或扩张期投资对处于中后期阶段的公司进行投资。私募股权基金 寻找的公司需具备一定规模（在土耳其为收入超过万美元），经 1000 营利润高，增长迅速，占有相当的市场份额，并在本行业内建立 起相当的进入屏障。 由于缺乏资金而无法实现盈利性投资机会的公司以及资金短缺但运 作良好的公司对金融投资很有吸引力。创造的价值可以由投资者和被投 资者分享。 风险与回报 有一种对财务合伙的误解广为流传，即认为财务合伙提供便宜的资 金。恰恰相反，根据金融基金的评估，这些投资比对上市公司或有融资能 力的公司投资更具风险，因此要求更高的投资回报。从被投资公司的角 度看，财务合伙的融资风险小于借贷融资的风险。银行有严格的还款期 限，而金融基金分享被投资公司的增长潜力，更为灵活，不使公司承担严格义务。金融资金的最终目标是在2 至5 年的投资期满后成功地将投资转化为资本，并通过首次公开募股（IPO ）或战略性出售实现利润并退出。少数情况下，假如被投资公司产生了大量的现金流，那么向股东出售股票也可以作为退出策略。 金融基金的结构 与银行将存款或其他来源的资金以贷款形式转移到企业的中介作用 相似，金融基金在投资者和被投资公司之间也发挥着中介作用。
上半年中国私募股权投资市场分析报告
2011年上半年中国私募股权投资市场分析报告 大中华区著名创业投资与私募股权研究机构清科研究中心近日发布2011年上半年中国私募股权投资市场数据，统计结果显示，今年上半年中国PE市场募集活动稳步走高，共计55支新基金完成募集，披露金额为145.41亿美元，此外，有51支新设立基金正式启动了募集工作；投资方面，较去年同期涨幅明显，共有188家企业获得来自私募股权投资机构的95.88亿美元注资，投资金额已经超越去年全年水平的90.0%，其中，生物技术/医疗健康、互联网、清洁技术行业最受青睐，位列投资行业排名前三甲；退出方面，2011年上半年有63支私募股权投资基金从47家被投企业中实现退出，案例数量较上年同期平稳增长，但较去年下半年回落幅度较大，IPO依然是主要退出方式，共有退出案例61笔，并购及股权转让方式退出各有1笔。 2011年上半年募资再次发力，外资PE机构加快设立人民币基金步伐 2011年上半年完成募集的55支私募股权投资基金共计募集到位145.41亿美元，基金数量同比及环比分别实现25.0%和44.7%的增长；募集金额方面，由于去年同期有超大规模外币PE基金募集到位，今年呈现同比下滑30.1%，但环比增长113.0%。结合完成募资工作的机构类型分析，上半年由本土PE机构募集完成的基金共有42支，募资金额61.07亿美元；外资PE机构募集基金12支，募集金额83.10亿美元；合资PE机构募集基金1支，基金规模1.24亿美元。总体来看，本土PE机构募资节奏较快，但规模增长乏力，一定程度上局限了其投资策略的运用，这或在未来成为部分本土机构的发展掣肘。 与此同时，2011年上半年有51支新设立基金启动了募集工作，其中披露目标规模的38支基金共计划募集339.72亿美元，其中，包括摩根士丹利、高盛等知名外资PE机构均加入了人民币基金战局，纷纷以与地方政府合作方式设立人民币基金，以巩固自身在中国私募股权市场的竞争地位。清科研究认为：面对激烈的市场竞争，外资PE机构抢滩“人民币基金”的市场大势已经明晰，真正能够做到“两条腿走路”的外资PE机构将在行业中具有竞争力。
私募股权投资基金的风险与规制
目前，私募股权投资已成为投资界的主要投资方式之一，而私募股权投资基金从 募资、投资到退出，各个阶段都存在着不同的法律风险，这些风险的规制对于私 募股权投资基金的健康发展至关重要，应构建适度监管和行业自律相结合的理 想管理体制。 私募股权投资（Private Equity Investment），从投资方式的角度看，一般是指通 过私募方式募得资金，然后通过私募股权投资基金（Private Equity Fund，PE）对非上市企业进行权益性投资，并在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制，即 通过上市（Initial public offerings，IPO）、并购（leveraged buyout，LBO）或管理层回购（ManagementBuy-Outs，MBO）等方式，出售所持股权获利。广义的私募股权投资涵盖企业首次公开发行前各阶段的权益性投资，即对处于种子期、初创期、发展期、扩展期、成熟期和首次公开募股之前各个时期企业所进行的投资；狭义的 私募股权投资主要指对已经形成一定规模，并产生稳定现金流的成熟企业进行 的投资，即风险投资后期的私募股权投资部分。 认识私募股权投资基金 通过私募股权投资基金进行的私募股权投资行为，涉及募资、投资及退出三 个基本阶段。在一个私募股权投资基金的存续周期中，这三个阶段一般会循环出现。私募股权投资行为所涉及的基本当事人包括私募股权投资人（以下简称“投资人”）、私募股权管理人（以下简称“管理人”）以及私募股权投资基金本身。在募资阶段，由管理人向潜在的投资人发出设立私募股权投资基金的要约，投资人向管 理人作出投资承诺，双方就相关事宜达成协议，投资人履行注资义务，私募股权 投资基金成立；在随后的投资阶段，管理人管理私募股权投资基金的日常运作， 并通过私募股权投资基金对目标企业（即私募股权发行人）进行股权投资，双方 通过协商一致的股权投资协议对各自的权利义务进行安排；最后的退出阶段，是 指按照与目标企业之间的协议约定，私募股权投资基金通过变现股权投资退出 目标企业，并按照与投资人之间的协议向投资人和管理人返还投资的本金及收益。上述行为过程如图所示。 我国20世纪90年代初开始研究直接投资于非上市企业股权的投资基金，但 当时国内还没有私募股权投资基金的概念和称谓，对其的理解还局限于风险投 资（或创业投资），《合伙企业法》《创业投资企业管理暂行办法》《外商投资创业投资企业管理规定》等行业相关法律、法规也尚未颁布。而在实践中，由于看好中国的投资机会，外资在境外设立了许多主要投资于境外“中国概念”企业或境内企业的投资基金，名称一般都是“中国××产业投资基金”。国内一些地方政府和国有企业也通过“窗口企业”或境外子公司发起或参与设立中国概念投资基金。1995年 中国人民银行颁布《境外设立中国产业投资基金管理办法》，这是关于产业投资 基金的第一个全国性法规。该法规第二条明确指出，境外中国产业投资基金，“是指中国境内非银行金融机构、非金融机构以及中资控股的境外机构作为发起人，单独或与境外机构共同发起设立，在中国境外注册、募集资金，主要投资于中国境内产业项目的投资基金。” 自2006年以来，我国相关主管部门多次讨论《产业投资基金试点管理办法》（草案），但至今仍未能定稿。根据草案的规定，产业基金是指在境内以产业投资基金名义，通过私募形式主要向特定机构投资者募集资金设立的产业投资基金， 由基金管理人管理，在境内主要从事未上市股权投资活动。曾有观点认为，产业 投资基金就是中国式的私募股权投资基金，代表中国私募股权投资基金的发展 方向。但产业投资基金与典型的私募股权投资基金具有以下几方面的区别。