货币政策理论

一、简述题

1、简述货币制度基本内容。

货币制度是国家以法律形式规定的本国货币的流通结构和组织形式，由有关货币方面的法令、条例等构成。主要包括四个要素：①规定货币币材②确定货币单位③规定本位币和辅币的铸造、发行和流通程序。

2、简述弗里德曼的恒久收入理论。

3、简述流动性陷阱

流动性陷阱是凯恩斯提出的一种假说，指当一定时期的利率水平降低到不能再低时，人们就会产生利率上升而债券价格下降的预期，货币需求弹性就会变得无限大，即无论增加多少货币，都会被人们储存起来。发生流动性陷阱时，再宽松的货币政策也无法改变市场利率，使得货币政策失效

根据凯恩斯的理论，人们对货币的需求由交易需求和投机需求组成。在流动性陷阱下，人们在低利率水平时仍愿意选择储蓄，而不愿投资和消费。此时，仅靠增加货币供应量就无法影响利率。如果当利率为零时，即便中央银行增加多少货币供应量，利率也不能降为负数，由此就必然出现流动性陷阱。另一方面，当利率为零时，货币和债券利率都为零时，由于持有货币比持有债券更便于交易，人们不愿意持有任何债券。在这种情况下，即便增加多少货币数量，也不能把人们手中的货币转换为债券，从而也就无法将债券的利率降低到零利率以下。因此，靠增加货币供应量不再能影响利率或收入，货币政策就处于对经济不起作用状态。

4、简述附加预期的菲利普斯曲线

5、简述费雪方程式。

1911年费雪提出了货币需求方程。P表示价格水平，T表示实物总产出，V表示一定时期单位货币的平均周转次数即货币流通速度；M表示货币总量。费雪方程式：MV=PT费雪方程式表示货币存量和货币流通速度之积与名义收入相等。费雪认为人们持有货币的目的在于交易，这样，货币数量论揭示了对于既定的名义总收入下人们所持的货币数量，它反映的是货币需求数量论，又称现金交易数量论。费雪方程式只是一个恒等关系而已，它并没有说明货币存量的变动是否会引起名义收入的等量同向变动，或者货币存量增加后，货币流动速度会自然地下降，从而使名义收入保持不变。费雪认为，货币流通速度是由习惯、制度、技术等因素决定的。由于制度和技术的变迁极其缓慢，所以在短期内可以将货币流通速度视为一个常量。由于货币流通速度在短时间内不会发生较大的变动，因此，当货币存量发生变化后，名义收入就会同向等比例地发生变动，即：当货币存量增加一倍时，名义收入也会增加一倍；当货币存量减少一半时，名义收入也会减少一半。这个方程式的一个结论是：货币量的增加必然引起商品价格的上涨。

6、简述剑桥方程式。

7、简述维克赛尔的累积循环理论

威克塞尔累积过程理论由瑞典学派创始人威克塞尔提出。他认为，自然利率是借贷资本的需求与储蓄的供给相一致时，从而相当于新形成的资本之预期收益率的利率。是指从银行的货币利息率和自然利率的关系来说明物价的上升或下降的累积过程和经济周期的理论。

这一理论将资本边际利润率和利息率的差异及其相对变动视为宏观经济变动的基本决定因素。根据这一理论，威克塞尔提出控制利息率以维持经济稳定的经济政策主张。威克塞尔的累积过程理论和宏观货币政策主张，不仅是瑞典学派的理论渊源，而且开了现代西方国家干预主义经济学的先河，成为凯恩斯主义经济学的理论渊源之一。

威克塞尔所描述的累积过程不是关于产量和就业的累积过程，而是价格水平的累积过程。这是因为，他是在充分就业假定下进行分析的。威克塞尔的累积过程的要点是：当货币利率低于自然利率时，其价格水平将上涨，而且是累积性地上涨；反之，当货币利率高于自然利率时，价格水平将下降，并且是累积性地下降。假定货币利率低于自然利率，企业家获得超额利润，这就会导致增加投资、增加需求（生产要素的需求增加），从而要素价格和收

入将上涨。收入增加又会导致消费品价格上涨。另一方面，货币利率低下又会抑制储蓄、刺激消费，从而使得消费品价格上涨。这时又有两种情况：

1)如果货币利率上升到自然利率，投资下降，直到等于储蓄，价格不再上涨，但不是回到原有水平，而是保持较高水平上。

2)如果货币利率仍保持在低于自然利率水平上，那么，货币利率一次性的下降不只使价格水平一次性上涨，而会使价格水平不断地、累积性地上涨。

以上是价格水平上涨的累积过程。下面是价格下跌的累积过程。当货币利率高于自然利率时，企业家因发生亏损，将缩减生产和投资，减少对生产要素和消费品的需求，从而，投资将小于储蓄，总需求低于总供给，消费品价格将下跌，如果货币利率继续高于自然利率，价格水平将持续地、累积地下跌。

8、简述泰勒规则的主要内容

泰勒（Taylor）规则是常用的简单货币政策规则之一，由泰勒于1993年针对美国的实际数据提出。泰勒规则描述了短期利率如何针对通胀率和产出变化调整的准则，其从形式上看来非常简单，但对后来的货币政策规则研究具有深远的影响。泰勒规则启发了货币政策的前瞻性。如果中央银行采用泰勒规则，货币政策的抉择实际上就具有了一种预承诺机制，从而可以解决货币政策决策的时间不一致问题。只有在利率完全市场化的国家才有条件采用泰勒规则。

假定N是通货膨胀率，N * 是通货膨胀的目标，i是名义利率，i * 是名义目标利率。从中期来看，i * 与N * 是联系在一起的，如果真实利率给定，那么名义利率和通货膨胀在中期是one for one的对应关系。假定U是失业率，Un是自然失业率。

泰勒认为，中央银行应该遵循以下的规则:

a和b是正的系数。

上式的含义：

（1）如果通货膨胀等于目标通货膨胀（N=N * ），失业率等于自然率（U=U * ），那么中央银行应该将名义利率i设为它的目标值i * 。这样经济将保持稳定。

（2）如果通货膨胀高于目标值（N>N * ），那么中央银行应该将名义利率设定为高过i * 。更高的通货膨胀率将导致失业增加，失业增加将反过来导致通货膨胀下降。

系数a表示央行对失业和通货膨胀关心程度的不同。a越高，中央银行面对通货膨胀就会增加越高的利率，通货膨胀下降速度将更快，经济放慢的速度也会变快。

泰勒指出，在任何情况下，a都应该>1。因为影响支出的是真实利率，而不是名义利率。当通货膨胀增加时，央行如果想压缩消费的话，就必须增加真实利率。换言之，央行增加名义利率的幅度应该大于通货膨胀的幅度。

（3）如果失业率高于自然率（U>U * ），央行应该降低名义利率。名义利率下降将导致失业率下降。系数b反映央行对失业与通货膨胀之间关心程度的不同。b越高，央行就越会偏离通货膨胀目标来保证失业率在自然率附近。

泰勒认为没有必要刻板的遵守这个规则。当发生严重的外来冲击时，货币政策不必拘泥于这个公式。但是，他强调这个规则提供了一个货币政策的思路：选择一个通货膨胀目标，不仅考虑到当前的通货膨胀，而且也考虑失业的情况。

9、简述定量宽松的货币政策

化宽松货币政策也叫做定量宽松货币政策，是指中央银行在实行零利率或近似零利率政策后，通过购买国债等中长期债券，增加基础货币供给，向市场注入大量流动性的干预方式。与利率杠杆这一“传统手段”不同，量化宽松货币政策一般只在极端条件下使用，因此经济学界普遍将之视为“非传统手段”。

量化宽松货币政策的首要特征是，面对流动性陷阱，主要经济体的中央银行在较短的时间内，迅速将政策利率（基准利率）降低至历史低点或接近于零的水平。从政策利率工具的角度分析，可以说量化宽松货币政策所要解决的问题是，在传统货币政策工具——政策利率开始失效的情况下，如何进一步发挥货币政策的作用。流动性陷阱的出现，意味着传统货币政策工具中的价格型政策工具已无法发挥作用，需要运用数量型政策工具，实现货币政策的目标。正是基于此，将主要经济体中央银行创新“非常规”货币政策工具，释放大量流动性，遏制经济快速下滑的货币政策称为量化宽松的货币政策。

第二个重要特征是，创新大量货币政策工具。鉴于传统的货币政策工具已无法发挥作用，主要经济体中央银行开始突破传统，大量创新货币政策工具，如购买资产抵押证券(MBS)、设立商业票据融资便利(CPFF)、购买长期国债等，实现货币政策目标。正是因为创新了大量货币政策工具而呈现浓厚的“非常规”色彩，彰显了量化宽松货币政策与传统货币政策的区别[1]（钟伟，2009）。

第三个重要特征是，量化宽松货币政策要完成的任务有别于传统货币政策。文前分析表明，传统货币政策的任务是，在市场经济条件下，中央银行通过运用政策利率工具，影响市场利率，调节投资和消费，实现货币政策目标，其核心环节是运用政策利率工具，影响市场利率。量化宽松货币政策要完成的任务：首先是中央银行履行“最后贷款人”职责，救助濒临破产的金融机构，防范系统性金融风险，维护金融稳定。二是购买金融机构和社会民众的有价证券，直接向市场注入大量流动性，有效化解市场流动性不足的问题。三是购买长期国债，解决财政刺激经济资金（财政支出）不足的问题，促进扩大财政支出，发挥财政支出对民间投资、消费支出的撬动和替代作用。四是增加信贷可得性，引导市场利率下降，促进投资和消费增长，推动经济金融复苏。

第四个重要特征是，配合财政政策发挥作用。正常情况下，传统货币政策传导机制主要反映政策自身如何发挥作用，即货币政策自身相对完整的传导机制；货币政策与财政政策协调配合的重点体现在两个方面：一是扩张性货币政策配合扩张性财政政策，以缓解或消除扩张性财政政策实施中的“挤出效应”。二是严禁中央银行通过各种方式向财政透支。而量化宽松货币政策面临市场悲观情绪弥漫，市场需求严重下滑，急需扩大财政支出以撬动、替代私人需求不足，阻止经济快速下滑的问题，通过直接购买长期国债，解决扩大财政支出的资金不足问题，实质上是中央银行变相向财政透支而呈现鲜明的“财政货币化特

征”。上述分析表明，量化宽松货币政策所追求的目标，就是在政策利率对市场利率的传导机制断裂的条件下，运用“非常规”货币政策工具，直接向市场释放流动性，引导市场利率下降，以发挥市场利率对投资和消费的拉动作用。因此，传统货币政策和量化宽松货币政策刺激消费和投资的核心传导环节并未发生变化，均是市场利率，由此可以说，两种货币政策并非存在本质差异，都是通过市场化手段（市场利率），调节经济主体行为，以实现促进经济复苏的目标。其差别仅是引导市场利率下降的手段不同：传统货币政策借助的是政策利率，量化宽松货币政策借助的是“非常规”货币政策工具。而造成这种差异的原因，是两种货币政策面临不同的宏观经济金融环境：传统货币政策发挥作用的环境是经济金融运行环境相对良好，而量化宽松货币政策面对的则是经济金融危机。

10、简述利率期限结构的预期理论的主要内容

期限结构预期理论认为，收益率曲线是预期远期利率数列的函数，这样，收益率曲线可以分解为一个预期的将来短期利率数列，投资者将获得相应的持有期收益。预期假说首先费雪提出。期限结构预期理论提出了这样的常识性命题：即长期债券利率等于长期债券到期前人们对短期利率预期的平均值。

该理论表明预期未来短期利率高于当前市场短期利率时，收益率曲线向上倾斜，表明将来投资的回报要大于现在的投资；而预期未来短期利率低于当前市场短期利率时，收益率曲线向下倾斜；而当预期短期利率不变时，收益率曲线相应持平。

预期假说是利率期限结构理论中最主要的理论。它认为任何证券利率都同短期利率的预期有关。预期假说有以下假设条件：（1）持有债券和从事债券交易时没有税收和成本的影响；（2）没有违约风险；（3）具有完善的货币市场，资金借贷双方能够正确合理地预期短期利率的未来值；（4）所有投资者都是利润最大化的追求者；（5）不同期限债券可以完全替代，即不同期限债券的预期回报率必须相等。

预期理论可以解释不同期限债券利率随时间一起波动，也可以解释如果现在短期利率低，则收益率曲线向上倾斜，如果现在短期利率高，则收益率曲线向下倾斜，但无法解释收益率曲线通常向上倾斜的的原因。

11、简述分析市场流动性风险对债券利率的影响

13、简述利率平价理论

凯恩斯从资本流动角度研究汇率的决定。他认为，一笔资金可以投资于国内，也可以投资于国外，对外币的需求就是由对外投资引起的。国内投资取决于国内利率及收益，国外投资取决于国外利率及收益，汇率因此取决于等量资金在不同国家不同时期的利率及收益的比较。按照利率平价理论，各国间的利率差异，使得投资者为获得较高利益，而将其资本从利率较低的国家转移到利率较高的国家。

抛补利率平价的经济含义是：汇率的远期升/贴水率等于两国货币利率之差。如果本国利率高于外国利率，远期汇率升水，则本币在远期将贬值；如果本国利率低于外国利率，远期汇率贴水，则本币在远期将升值。也就是说，汇率的变动会抵消两国间的利率差异，从而使金融市场处于平衡状态。（1+i）=（1+i*）f/e f为远期汇率（直接标价法），e是即期汇率（直接标价法），i是本国利率，i*是外国利率（f-e）/e=（i-i*）/（1+i*）当i*较小时，1+i*约等于1，则（f-e）/e=i-i*如果投资者没有在抛利的时候没有在远期外汇市场卖出远期外汇，则将国外收益折算本币的时候就是未来即期外汇。假设e*是未来即期外汇，则（e*-e）/e=i-i*，为无抛补利率平价公式。

14、简述法定存款准备制度的主要内容

法定存款准备金是中央银行要求商业银必须缴存的准备金。主要内容包括：①规定法定存款准备率。凡商业银行吸收的存款，必须按照法定比率提留一定的准备金存入中央银行，其余部分才能用于贷款或投资。②规定可充当法定存款准备金的标的。一般只限存入中央银行的存款，英国的传统做法允许商业银行的库存现金抵充存款准备金；法国规定银行的高流动性资产（如政府债券）也可作为存款准备金的组成部分。③规定存款准备金的计算、提存方法。一是确定存款类别及存款余额基础，二是确定缴存准备金的持有期。计算存款余额有的以商业银行的日平均存款余额，扣除应付未付款项后的差额作为计提准备金的基础，有的以月末或旬末、周末的存款余额扣除应付未付款项后作为计提基础。确定缴存准备金的持有期一般有两种办法,一种是同期性准备金帐户制,即以结算日的当期存款余额作为计提持有期，另一种是延期性准备金帐户制，即以结算期以前的一个或两个时期的存款余额作为计提持有期。④规定存款准备金的类别，一般分为三种：活期存款准备金、储蓄和定期存款准备金、超额准备金。有的国家还规定某些特殊的准备金,中央银行一般不计付利息，实际存款低于法定准备限额的，须在法定时限内(一般是当天)补足，否则要受处罚；超过法定准备限额的存款余额为超额准备金，中央银行给予付息并允许随时提用。

15、简述海曼明斯基金融不稳定理论的主要内容

16、简述货币政策的透明度和可信性

从各国中央银行的实践来看，货币政策透明度大致可以分为三类：（1）目标透明度，即关于货币政策最终目标的透明程度，这种透明度的提高可以通过公布通货膨胀率目标、产出目

标和中央银行在稳定通货膨胀及促进产出上的相对权重达到。（2）熟悉透明度，即中央银行公布在政策决策过程中所使用的经济数据、经济模型等方面的透明程度。这些数据和模型包括关于未来通货膨胀的猜测值、对经济金融形势的分析判定、各类经济金融数据和用来猜测通货膨胀率的计量模型等。（3）操作透明度，指中央银行在诸如调控短期市场利率、进行外汇市场干预、开展公开市场业务等日常决策及操作结果的及时公告

货币政策透明度泛指货币政策的公开程度,特别是与中央银行对决策情况(如决策程序、过程和结果等)的公布及决策理由的解释有关。中央银行披露其政策制定过程和结果的相关信息,或者说,中央银行公开与政策有关的私人信息,可以减轻它与公众之间的货币政策信息不对称。货币政策框架由5个不同类型的变量构成:工具、操作目标、中介目标、指标与最终目标,其中任何一方面信息不对称,都反映了透明度的缺乏,每一种情形下,透明度不足都会妨碍、扭曲私人部门的通货膨胀预期。

现实中存在着各种各样的政治经济激励因素，诱惑中央银行追逐短期利益而产生时间不一致性行为，由此带来了政策的可信性问题。客观上讲，货币供应可以通过不兑现的纸币发行（byfiat）扩张到任意水平，这是纸币本位制与生俱来的弹性，加之，通货膨胀与产出之间存在短期交替关系，这就为操纵货币政策获利创造了条件。但是，如果存在时间不一致性，即使政策制定者有着良好的初衷，保证了各个时点的货币政策最优，在长期，这样的政策也只会成事不足，损害社会福利。

因为，现在的政策效果，往往是由私人部门对现在和未来的政策的预期决定的。私人部门在进行即期决策时，如确定名义工资、名义价格等，只有在对政策理性预期的基础上才能达成一致意见，如果中央银行试图利用意外通货膨胀刺激产出，他们一般都会预期到这种行为，并相应调整名义合约加以对付，致使中央银行的计划落空。所以，在20世纪70年代，许多国家都曾被通货膨胀问题困扰过。这次“大通货膨胀”事件后的大量研究表明，通货膨胀预期影响工资、价格的调整模式，从而直接决定着实际通货膨胀；此外，预期波动，也会相应导致实体经济波动。

而私人部门的预期状况如何，归根结底，在很大程度上要看货币政策的时间不一致性及其引发的政策可信性如何。如果货币政策朝令夕改，缺乏稳定性，私人部门就会对中央银行失去信任，不相信它的价格稳定政策目标。可信性是指“言行一致”，

现实中，中央银行建立可信性并不容易，相对来说，采取透明度政策是一种快捷简便而有效的办法，例如，公布量化的通货膨胀目标，解释、说明它的合理性，并反复重申，可以让政策目的简明易懂、彰明较著；同时，作一些补充性的制度安排，包括公布政策模型、发布货币政策报告和会议记录等，可以让私人部门随时跟踪、观测中央银行的偏好。可信性并不是一个不变的特性，货币政策透明度对中央银行维持动态可信性也很重要。

二、论述题

1、试述货币供给的内生性

内生性是指货币供应量是在一个经济体系内部由多种因素和主体共同决定的，中央银行只是其中的一部分，因此，并不能单独决定货币供应量。

内生性货币供给的思想可追溯至早期的货币名目主义者詹姆斯斯图亚特。他在1767年出版的《政治经济学原理的研究》一书中指出，一国经济活动水平使货币供给量与之相适应。这一原理后来被亚当斯密加以继承，又被银行学派加以发展。马克思从劳动价值论出发，认为在金属货币时代是商品和黄金的内在价值决定了商品的价格，从而又同流通的商品量共同决定了社会的“必要货币量”，因此也持货币供给的内生性观点。

银行学派的代表人物图克和富拉顿认为，通货(银行学派的通货概念已包括了黄金、银行券、支票存款、汇票和账簿信用等其他信用形态)数量的增减不是物价变动的原因，而是其结果；通货的增减不是先行于物价，而是追随于物价。发行银行处于被动的地位，既不能任意增加

银行券发行的数量，也不能任意减少。银行学派区分了货币流通的三种情形对此点加以论述。

(1)纯粹金币流通情况下，多余的金币可以通过其贮藏手段的职能加以解决；(2)银行券和其他信用形态与金币混合流通时，以贴现放款方式发行的银行券必因偿付贷款而流回。又因各种通货之间存在代替性，由某种原因引起减少的银行券会被支票、汇票、账簿信用甚至相消结算法所代替，所以通货的数量不能由银行任意增减；(3)不兑现纸币流通的情形下，若是纸币由银行以票据贴现或短期放款的形式发行，则会象银行券一样，随着贷款的偿还而回流；即使是由政府发行，只要为之安排好确实可靠的还流渠道，其发行也不至于过多。

瑞典经济学家米尔达尔打破了传统货币数量说所坚持的货币流通速度稳定的结论，将银行学派的货币供给内生论进一步加以发展，从而把纸币本位制下M与P(或PY)的单向前因后果重塑为双向的相互作用。在1939年的《货币均衡》一书中指出，“支付手段数量同物价水平之间的颇为复杂的数量关系，决不是可称为前者决定后者的关系，而宁可说是反其道而行的关系”，“因为支付手段的流通速度，在动态过程中不能被看成是固定不变的”。

2、2014年至2015年，中国人民银行的资产负债表中的国外资产有所下降，试分析，央行应如何应对这一变化？

3、试述信贷市场在货币传导中的作用

利率效应未能很好地解释货币政策对长寿资产支出的影响，这就导致了一种新的观点。这种观点强调金融市场上的不对称信息。由于信贷市场上信息问题的存在，就产生了货币传导的两个基本渠道：银行贷款渠道和资产负债表渠道。

1．银行贷款渠道。在大多数国家，银行仍然是信贷资金的主要来源。它们专门从事克服信贷市场上的信息问题和其它摩擦的工作。因此，银行在金融体制中具有特殊的作用。某些借款者除了从银行借款外别无他途。这样银行就有了传导货币政策的作用。扩张性货币政策将增加银行准备金和银行存款，从而使可行的银行贷款数量增加。银行贷款数量的增加将导致投资支出的增加。

该机制的一个含义是：货币政策对小企业的作用更大。因为他们更加依赖于银行贷款，而大企业则可以通过股票和债券市场直接进入信贷市场，对银行的依赖性不大。

但是现在在美国理论界有人怀疑，银行贷款渠道在美国不如以前那样有力了。第一，现在的美国管理规则对银行筹集资金的能力的限制不象以前那么大了。在80年代中期以前，存款证（CDs）必须满足准备金要求和Q条例的存款利率上限，这使银行在货币紧缩时期难以补充流出银行体系的存款。在废除了这些条例之后，银行可以通过以市场利率发行无需以法定准备金支持的CDs对准备金的减少作出反应。第二，爱德华和米什金1995年在一篇题为“传统银行业的衰落：对金融稳定和管制政策的启示”的文章中指出，在全世界范围内传统银行贷款业务有一种下降的趋势。这种下降意味着银行在信贷市场上的重要性越来越小，使得银行贷款渠道越来越无力。

2．资产负债表渠道。即使银行贷款渠道的重要性可能正在下降，但这并不意味着另一个信贷渠道即资产负债表渠道也是如此。所谓的资产负债表在这里指的是企业的财务状况。在资产负债表渠道中，一个关键概念是借款者的净值（net worth）。这个净值可理解为借款者的流动性资产与可售抵押品之和。资产负债表渠道也因信贷市场的不对称信息而出现。企业的净值越低，在向这些企业放贷时逆向选择和道德障碍的问题越严重。净值越低，意味着放贷者对其贷款拥有的抵押品越少，因而来自逆向选择的损失越大。净值的降低加重了逆向选择问题，从而导致支持投资支出的贷款下降。企业净值的降低也加重道德障碍问题。因为它意味着所有者在其企业所拥有的权益比重下降，使他们介入高风险投资项目的动机增强。因为采取高风险投资项目使贷款者收不回贷款的可能性增大，企业净值的下降将降低贷款从而降低投资支出。

4、试述利率风险结构理论的主要内容

利率的风险结构是指相同期限的信用工具因为风险差异而产生不同利率，反映了这种信用工具所承担的风险的大小以及对其收益率的影响。它包括违约风险、流动性风险和税收风险。违约风险：当投资者购买一张信用工具，往往要面临发行人可能无法按期还本付息的风险。信用工具的违约风险越大，它对投资者的吸引力就越小，因而发行者所应支付的利率

就越高；有风险和无风险信用工具（如国债）之间的利率差被称为风险补偿或风险升水。有违约风险的债券总是具有正值的风险升水，且其风险升水将随着违约风险的增加而增加。而且受经济周期制约。流动性风险：有一些债券的还本付息不成问题，但却缺乏流动性，这也会影响对债券的需求，因为人们总是偏好于流动性较高的资产。因此，在其他条件相同的情况下，流动性越高的信用工具利率将越低。

税收风险：税后利率=税前利率*（1-利息收入的所得税率）税率越高债券，税前利率越高5、论述规则性的货币政策

在方法上遵循计划，不是随机地或偶然地采取行动，而是具有连续性和系统性。系统性是货币政策规则的中心内容。根据系统性的要求，货币当局必须建立系统性的反应机制，以考虑私人部门的预期行为，使这一时期的货币政策优化。

货币政策规则的主要好处是，所制定的决策是用于各种不同的情况，而不是以各个个别案例为基础进行庙宇，这种决策对于预期具有积极的作用。

货币政策规则

西方学者的研究表明，中央银行货币政策行动按照规则，必须进行全面的统筹安排，而不是在每个时期实现货币政策的最优化，这样，货币政策效应就会达到最佳。通常，管理良好的中央银行大多实施规则型货币政策。

弗里德曼主张货币政策规则的一般理由是，规则使货币当局能够顶住政治压力，为评定货币当局的运作情况提供标准，并且向私人行为主体保证了经济政策的确定性。

货币政策规则

当然，绝对规则的货币政策也是不可取的。因为，规则的货币政策是假设货币当局获得完全的经济信息，从而达到最优的货币政策。事实上，货币当局对经济信息的了解是不完全的。

各国不同的经济发展阶段，货币政策规则也不尽相同。并且，随着一个国家经济发展的变化，货币政策常常从一个规则向另一个规则转化。

6、论述中国的法定存款准备金政策

7、2015年8月，中国人民银行改革了人民币汇率的中间价形成机制，外汇市场做市商根据前一日的人民币外汇收盘价格等因素确定当天的开盘价，此次汇改的头两天，人民币兑美元汇率出现了较大的贬值，即人民币兑美元的汇率从原来的6.2贬值到6.4以上，试分析，此次汇率改革以及汇率水平的调整的影响。

1日人民币对美元中间价意外大幅贬值1.9%。随后，央行宣布自2015年8月11日起，中间价将参考上日银行间外汇市场收盘汇率，并综合考虑外汇供求情况。央行认为完善中间价报价将有利于提高中间价形成的市场化程度，从而使之前几个月非常稳定的中间价更易受到市场力量影响。过去一段时间，在国内经济疲弱、市场预计美联储将在年内加息、主要新兴经济体货币对美元贬值的背景下，人民币在市场上持续面临贬值压力而中间价却几乎成直线。

上周IMF对SDR货币篮子进行了非正式的技术性讨论，其中提到了人民币中间价因为与市场价脱离而不能作为SDR计算的参考价。因此央行完善汇率中间价报价很可能是为了提高中间价市场化程度，从而促使IMF将其作为SDR参考价。未来，央行表示人民币汇率形成机制改革会继续朝着“市场化”方向迈进，将推动外汇市场对外开放、引入合格境外主体，并促进形成境内外一致的人民币汇率。

瑞银认为，今天的人民币改革新举恰好是在国务院提出“扩大人民币汇率双向浮动区间”之后不久，而且也正当7月出口再次表现乏力、生产者价格进一步下跌、内需也很可能仍然非常疲弱之时。鉴于目前贬值压力较大，如果未来中间价紧随上日收盘价，贬值预期可能会迅速固化，造成人民币快速、大幅贬值。如果真是这样的话，这意味着我国汇率政策发生突变：从保持稳定的汇率转变为允许市场推动人民币不断贬值，以汇率贬值来助力稳增长、抗通缩。

不过，瑞银认为决策层不会就此让市场动能成为左右汇率的唯一因素，因为那将可能带来很大的不稳定性。相反，政府在汇率政策方面可能将保持相对谨慎。其中一个考虑是今年

11月即将举行的IMF关于人民币纳入SDR的讨论。更重要的是，决策层可能希望避免加剧贬值预期、引发大规模资本外流。因此，未来汇率政策到底怎么改变，投资者应密切关注未来几天的人民币对美元汇率中间价、以及央行如何管理汇率市场供求。

无论如何，今天央行完善中间价报价是汇率政策的重要进展，是汇改的一个新举措。鉴于市场预期美联储今年开始加息、过去一段时间人民币对其他主要货币显著升值、出口乏力、国内通缩压力加剧，人民币汇率持续面临贬值预期，我们认为今天的人民币改革新举表明决策层允许人民币对美元出现更大幅度的贬值。因此，瑞银将年底人民币对美元汇率预测从6.3调至6.5，并预计2016年年底人民币对美元汇率为6.6。

实践证明，人民币汇率的改革是相当成功的，对我国对外贸易和经济开放，起了相当大的促进作用。中国的成功之处在于，通过长期缓慢的小幅度不规则汇率波动，顺利使原来失衡的汇率过渡到调节目标。一旦退出固定汇率制之后，中国巧妙地将人民币汇率钉住于一篮子商品价格，既维持了汇率地基本稳定，又具有一定的灵活性。而更重要的是，确保了出口的赢利性。这种汇率政策的实际目标法，为当时世所仅见。

事实上，国家通过实行宽松的货币政策以期达到宏观调控经济的目标，因此配合推动实施人民币汇率形成机制改革可达到缓解对外贸易不平衡、扩大内需，提升企业国际竞争力、提高对外开放水平、减轻资源环境压力等经济需求的目的。

进一步推进人民币汇率形成机制改革，完善有管理的浮动汇率制度，是根据我国国情和发展战略做出的选择，符合完善社会主义市场经济体制的改革方向，符合落实科学发展观的要求，是我国深度融入全球化条件下国家利益的需要，符合我国长远和根本的核心利益。人民币汇率的改革对我国金融系统的稳定是一系列大的考验，金融系统是否稳定，很大程度上影响着我国经济的稳定，进一步影响着我国国家制度的安全。在广泛的全球合作中，随着中国经济的持续快速发展，外汇储备高居世界首位，中国经济实力出现了质的变化。由此，人民币汇率改革又是加强国际经济金融合作，共同维护国际经济金融形势稳定的必要手段。中国在国际格局中的作用和地位不断增强，影响不断扩大，对全球和地区经济的稳定与增长有着不可替代的作用。对此，中国作为一个负责任的政府在国家利益与世界各国共同利益的博弈中维护本国人民的根本利益，同时作为一个负责任的大国，与世界各国加强国际合作与协调，共同解决和处理全球性问题。

本文通过对人民币汇率改革的成因进行梳理，对当前的国际背景、全球经济危机的后续影响、中国政府在不同的阶段采取的政策措施以及即将深化的汇率改革进行了归纳，试图对人民币汇率改革的影响进行分析，以求为关注这一问题的人群提供些许助力。

8、2014年以来，中国经济增长率面临着较大的下行压力，中央经济工作会议指出，中国进行经济增长换挡期，结构调整阵痛期，前期政策消化期的“三期叠加”新常态，试分析，政府应采取什么样的货币政策以维护经济新常态下的稳定增长？

中央经济工作会议提出，2015年要保持宏观政策连续性和稳定性，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。积极的财政政策要有力度，货币政策要更加注重松紧适度。其中最受各界关注的是货币政策如何才能实现松紧适度。笔者以为，公开市场操作、降准、降息、信贷等四个变量需要相机择时而动，才能实现货币政策的松紧适度。

首先，灵活开展公开市场操作，传统工具与新创设工具相辅相成。

今年以来，根据短期流动性供求复杂多变的特点，结合市场利率走势变化适时增强公开市场操作利率弹性，共3次下调14天期正回购操作利率30个基点，既实现了对市场预期的有效引导，也有助于促进货币市场的平稳运行。搭配使用短期流动性调节工具（SLO）适时适度进行双向调节，创设和开展中期借贷便利（MLF）操作，在保持流动性总量适度充裕的同时着力引导市场利率，降低社会融资成本。适时将公开市场正回购操作期限由28天期缩短至14天期，目前更是暂停公开市场正回购操作，进一步提高了流动性管理的针对性和有效性。

截至目前，央行与财政部共进行了5600亿元的国库现金定存操作，规模已远超去年全年的4300亿元。在国库现金定存操作期间，根据当时市场的资金状况，对其利率进行了适当调整。国库现金定存已经成为金融机构补充流动性的一个重要辅助工具。

2015年，央行将会更加充分的使用上述工具，以熨平市场流动性波动。

其次，定向降准或全面降准是货币政策松紧适度的一个重要变量，将会择时择机使用。

今年以来，央行两次实施定向降准，加大对“三农”、小微企业等的信贷支持。定向降准主要发挥信号作用，通过建立信贷结构优化的正向激励机制，引导金融机构进一步提高小微企业、涉农信贷投放比例。但定向降准让市场觉得不解渴，尤其是在11月份降息之后，呼吁全面降准的呼声就一浪高过一浪。

其实，在保持宏观稳定、货币信贷增长不过快的前提下，2014年以来央行根据经济形势变化数次调整了宏观审慎管理指标，适度拓宽合意贷款空间，其增量大于定向降准释放的资金量。

所谓合意贷款，实际是指差别准备金动态调整机制，其核心内容是指金融机构适当的信贷投放应与其自身的资本水平以及经济增长的合理需要相匹配。这是一种建立在资本约束基础上的透明、规则化的宏观审慎政策工具。金融机构可根据既定公式和相关参数自行测算合意贷款增速，并了解宏观政策取向和导向。这在最大程度上限制了人为的自由裁量权，也体现出与传统贷款规模分配的根本区别。

总之，从今年央行对于存款准备金率的使用看，定向调控以及伴随金融改革的结构性调控仍将是主要方法。至于全面降准，出于防风险等各方面因素影响，央行将会慎之又慎。

第三，定向降息或全面降息是引导资金价格的重要因素，应大胆使用。

今年8月份，央行宣布定向降息，即引导农村金融机构降低涉农贷款利率，支农再贷款执行优惠利率，贫困地区符合条件的农村金融机构的支农再贷款利率还可在优惠利率基础上再降1个百分点；自9月份起适度下调抵押补充贷款工具（PSL）资金利率；11月份，宣布不对称降息。央行连番使出的利率组合拳令市场眼花缭乱，以至于市场预测在不久之后将会再次降息。

其实，央行多年来都强调向市场化的间接调控方式转型，包括更多发挥流动性管理和价格型工具的作用。但价格工具的运用也受到多种因素掣肘，如流动性约束和较大幅度调整利率难以被接受、部分微观主体对利率敏感性不够、汇率市场化进程仍需推进等。

因此，在当前通胀压力较小、实体经济需要降低利率的背景下，不妨加快推进利率市场化进程，扩大价格型调控工具的使用范围和频率，为经济转型升级提供松紧适度的货币环境。第四，加大信贷投放力度，优化信贷结构，提升对“缺水”的实体经济进行滴灌、喷灌的力度，央行可以做得更“任性”一点。

央行近日发布的数据显示，11月份人民币贷款实现超预期增长，增加8527亿元，同比多增2281亿元。今年前11个月，人民币贷款增加9.08万亿元，去年同期这一数据为8.41万亿元，今年实现同比增长6700亿元。不过，11月份M2仅同比增长12.3%。

央行认为，导致近期M2增速回落的主要原因是银行同业融资等出现较快收缩，同时银行资本增加、外汇占款相对减少等也产生了一定影响。随着市场深化和金融创新加快发展，影响货币供给的因素更加复杂，货币波动性增大，准确统计货币的难度也在增加，货币指标的

信号指示意义及其与经济增长、通货膨胀之间的稳定关系也在逐步变化，因此不宜对货币增速的短期变化过度解读。

未来央行将充分发挥货币政策、宏观审慎政策工具以及信贷政策的信号和结构引导作用，加强信贷政策与产业政策的协调配合，优化信贷结构。从货币政策传导到实体经济的效果来看，增加信贷投放无疑是最有效的方法之一。因此，业界预测2015年新增信贷投放或许将超过10万亿元。

央行在传达中央经济工作会议精神时指出，2015年要引导货币信贷和社会融资总量平稳适度增长，重在优化结构、盘活存量。而上述四个变量是货币政策实现松紧适度的重要要素。