山东东阿阿胶财务分析报告

小组成员曹亮何瑞李仲冬唐文星陈鑫王小亮

曾广斌

目录

一、公司简介

公司地处的东阿县做为阿胶发祥地，生产阿胶已有两千多年的悠久历史，故有“阿胶之乡”的美称。公司前身是全国第一家阿胶国营生产企业，发展至今已成为拥有1个核心公司8个全资或控股子公司的现代化中药企业。公司下属5个养驴基地、3个生产分厂，生产以阿胶为主的中成药、生物制剂、保健食品等6个门类70余种的产品，年产能1.8万吨，阿胶产品年产量、出口量分别占全国75%和90%以上。公司“东阿”牌阿胶在阿胶制品中唯一荣获传统药“长城”国际金奖，并被认定为中国驰名商标。

区域：山东省

所属行业：医药生物

董事长：李福祚

董秘：吴怀锋

总经理：秦玉峰

独立董事：刘洪渭、汪海、吴世农

注册地址：山东省东阿县阿胶街78号

办公地址：山东省东阿县阿胶街78号

控股股东：华润东阿阿胶有限公司

主营业务：经营和销售医药、化工和轻工产品

主要产品类别组成：

1、中药（阿胶及阿胶系列中成药、其它中成药）

2、生物工程药品

3、保健食品及食品

产品的主要剂型：

胶剂、合剂、煎膏剂、糖浆剂、胶囊、颗粒剂、注射剂（水针剂、粉针剂）、软胶囊。

主要产品品种：

截止到2005年12月，由国家批准的药品、保健食品和生物制品共有47个品种。其中阿胶系列药品16个,非阿胶系列药品13个，阿胶系列保健食品17个，生物药品1个。OTC药品20个：甲类OTC7个，乙类OTC12个；处方药10个。

证券简称：东阿阿胶

曾用名：东阿阿胶->S阿胶->东阿阿胶

主承销商：大鹏证券有限责任公司

上市保荐人：大鹏证券有限责任公司,天同证券有限责任公司

信息披露：中国证券报、上海证券报、证券时报

历史沿革：

山东东阿阿胶股份有限公司(以下简称本公司)是经山东省体改委1993年2月3日鲁体改生字［1993］第25号文批准,以山东东阿阿胶厂为发起人改组设立的。本公司于1996年7月29日经中国证监会批准在深圳证券交易所挂牌交易。本公司原注册资本139,730,556.00元,2000年8月本公司经配股及转增股本后增至209,595,667.20元,2001年4月15日经股东大会批准以资本公积每10股转增3股后股本增至272,474,366.00元,2004年4月29日经股东大会批准以2003

年末的总股本272,474,366.00元为基数,向全体股东每10股送2股并以资本公积转增3股后股本增至408,711,549.00元。本公司于2007年5月31日完成股权分置改革以现有流通股本287,630,164股为基数,用资本公积金向方案实施股权登记日登记在册的全体流通股股东转增股本,流通股股东每持有10股流通股将获得4股的转增股份。本公司现有注册资本52,376万元,股份总数523,763,614股(每股面值1元),其中有限售条件的股份为121,360,146股,无限售条件的股份为402,403,468股。

二、短期偿债能力分析

1、指标选取

影响企业流动性与短期偿债能力因素主要包括：流动资产、流动负债、营运资金、现金流量，所以本组对短期偿债能力分析选取的指标有：流动比率、速动比率、现金与流动负债比率3个指标。

2、数据调整

流动资产流动负债存货现金及现金等价物2005 755419123.71 202586471.21 114059824.50 290537155.28

2006 905645751.33 295556587.35 127947752.57 481805840.61

2007 1063941900.00 344323700.00 150367300.00 569118300.00

2008 1151776840.51 434646403.32 190919954.22 689455059.51

2009 2424152416.92 612908214.81 202702879.22 1964508684.22

流动比率速动比率现金与流动负债比率

2005 3.73 3.17 1.43

2006 3.06 2.63 1.63

2007 3.09 2.65 1.65

2008 2.65 2.21 1.59

2009 3.96 3.62 3.21

从表格和图我们可以看出，东阿阿胶近五年的短期偿债能力很强，且从08年起，表格表现为一种逐步增强的趋势。09年3项指标都出现大幅度增长的原因是流动资产的激增。08年流动资产为1151776840.51元，而09年激增至2424152416.92元，增幅210%。08年货币资金为539,815,059.51 元，09年货币资金为1,973,603,863.54元，增幅366%。

（1）流动比率

（2）速动比率

自05-09年以来，流动资产一直保持上升趋势，尤其是货币资金增幅较大，其中以2009年的增幅为最大。从图与上述数据中可得知，除应收票据增幅极小且在09年出现极大的下降外，其他的主要流动资产与流动负债都有着不同程度的增长，其中，货币资金的将近4倍的巨额增幅远高于流动负债的增幅，使得流动比率增长了将近0.5倍。08年由于货币资金的增幅小于流动负债的增幅，致使08年的流动比率出现小幅下降。在东阿阿胶的流动资产中货币资金占较高比重，且这一趋势还在不断加强，尤其是在2009年这一比重近达%80货币资金是影响流动资产与流动比率的重要因素。

5、本公司存在的不足或优势

东阿阿胶福份有限公司近五年来，流动资产均远高于流动负债，且流动资产变现能力强，质量较高；此外其流动资产的增长幅度大于流动负债的增幅，且其流动资产中的货币资金不但比例较高而且增幅居前；这为公司实现未来发展战略要的资金主要依靠经营活动的现金流入支撑。短期偿债能力强势是优势。

但过高的短期偿债能力并不利于企业的长期发展，短期偿债能力过高说明其没有充分利用短期借款和商业信用，利用财务杠杆获得更大的收益。此外，流动资金过高，尤其是大额货币资金证明公司营业能力强、营业风险小，可充分利用财务杠杆；货币资金冲足，可加大高收益项目的投资，将短期资本化为长期资本以扩大生产规模，获得更大收益。

三、长期偿债能力分析

1、指标选取与分析

影响企业长期偿债能力的因素有：资产负债率，股权比例，权益乘数，负债与股权比率，债务与有形净值比率，利息保障倍数，现金利息保障倍数，偿债保障比率。

在此选取的指标是资产负债率，负债与股权比率，权益乘数，偿债保障比率。

1)资产负债率＝(负债总额÷资产总额)×100％

指标分析：资产负债率反映在资产总额中有多大比例是通过借债筹资的，用于衡量企业利用债权人资金进行财务活动的能力，同时也能反映企业在清算时对债权人利益的保护程度。这个比率对于债权人来说越低越好。因为公司的所有者（股东）一般只承担有限责任，而一旦公司破产清算时，资产变现所得很可能低于其帐面价值。所以如果此指标过高，债权人可能遭受损失。当资产负债率大于100%，表明公司已经资不抵债，对于债权人来说风险非常大。

2) 权益乘数=资产总额/股东权益总额

指标分析：通常权益乘数显然应大于1，权益乘数是股权比率的倒数，但和资产负债率的变动方向一致，即资产负债率越高，权益乘数就越大，反之亦然。

3）负债与股权比率（产权比率）=负债总额/股东权益总额

指标分析：是衡量公司财务杠杆的指标，即显示公司建立资产的资金来源中股本与债务的比例，计算方法为将公司的长期债务除以股东权益。部分投资者在计算时只采用需要支付利息的长期债务，而不采用总负债。它可用来显示在与股东权益相比时,一家公司的借贷是否过高。

4）偿债保障比率=负债总额/经营活动现金净流量

指标分析：一般认为，该比率越低，企业偿还债务的能力越强。偿债保障比率不仅衡量企业偿付借款利息的能力，而且衡量企业偿付本金的能力。偿债保障比率反映用企业经营活动产生的现金净流量偿还全部债务所需的时间。

由上面的表格做出的图表如下：

由图表可知：2005到2006年度偿债保障比率急剧下降，变化异常，根据现金流量表，其中2006年因销售商品、提供劳务收到的现金比2005年多出2亿多，导致经营活动现金净流量也相应大幅度增加，最终造成偿债保障比率急剧下降，2009年公司销售收入又增加导致销售商品、提供劳务收到的现金增加，该指标又下跌。其他长期偿债能力指标整体呈稳步上升趋势。

3、趋势分析

东阿阿胶股份有限公司的绝对数额趋势分析

由图表中可以看出：公司近5年内资产总额、股东权益总额、负债总额、股东权益总额和经营活动现金净流量都呈上升趋势，这主要系公司扩大销售规模，同时，本公司生产的产品所需的原材料价格大幅度上涨，导致公司销售收入也大幅度上涨。进而影响到报表其他账户数额的增加，经营活动现金流入也增加。总体看来，本公司的长期偿债能力还是比较强的。

4、行业分析

本组选择吉林敖东作为同行业进行长期偿债能力指标对比，得出以下图表进行分析：

从以上图表可以看出东阿阿胶与吉林敖东在长期偿债能力比率指标上有显著的差异。除了偿债保障比率相对较低以外，其他指标都比吉林敖东更好更稳定，东阿阿胶的负债保障比较好。

5、因素分析

负债总额对资产负债率的影响0.113173254

资产总额对资产负债率的影响-0.136362378

由于08到09年资产总计与负债总计都呈上升趋势，由表格可以看出，资产总额比负债总额上升幅度更大，所以总体上资产负债率是下降的。

2）权益乘数的因素分析

资产总额对权益乘数的影响84.39%

股东权益总额对权益乘数的影响-88.23%

根据前面计算，权益乘数是下降的。资产总额与股东权益总额都是增长的，但是股东权益总额增长速度更快，所以导致权益乘数下降。

3）负债与股权比率（产权比率）的因素分析

负债总额对产权比率的影响14.78%

股东权益总额对产权比率的影响-18.62%

根据前面计算，产权比率是下降的。08到09年负债总额与股东权益总额都是增长的，但股东权益增长幅度更大，导致产权比率下降。

4）偿债保障比率的因素分析

负债总额对偿债保障比率的影响64.90%

经营活动净现金流量对偿债保障比率的影响-118.27%

偿债保障比率下降，是由于经营活动净现金流量的增长幅度比负债总额大。

6、不足与优势

东阿阿胶的各项比率与敖东相比，大部分都更好，者说明东阿阿胶的长期偿债能力还是比较强的。但是偿债保障比率与敖东相比还是有差距，由于敖东是同行业当中是利润占有优势的企业，所以东阿阿胶应该采取一定措施使成本降低，保证利润最大化。

四、营运能力分析

1、指标的选取

本组选择的指标是存货周转率、应收账款周转率、流动资产周转率、固定资产周转率和资产总额周转率。因为要分析企业的营运能力必须从短期营运和长期营运来进行分析，而存货周转率、应收账款周转率、流动资产周转率所代表的就是企业的短期营运能力比率，固定资产周转率和资产总额周转率所代表的就是长期营运能力比率。其中，存货周转率和应收账款周转率是同属于流动资产而又相对独立的指标，且在流动资产中用来分析营运能力最具有代表性。固定资产在非流动资产中也占有比较重要的比例，更具有代表性，当然流动资产总额和资产总额也是总的来分析企业营运能力的指标，它代表企业整体资产的运作能力。

2、数据调整

在应收账款周转率、流动资产周转率、固定资产周转率和资产总额周转率的计算中，分子本来是要用企业的赊销收入来计算的，但由于企业外部人士无法获取企业赊销收入的数据，所以用所有的主营业务收入来代替。在所有的指标计算公式的分母中，都要用该数据的期初期末平均余额来计算更加准确。

流动资产总额中，应将下列项目：特殊用途的资金和回收在1年以上的应收账款扣除，这样才能使计算结果更加准确，更加有说服力。

3

根据所收集的资料再进行调整数据以后计算出的指标值如下：

根据上面表格的数据作出图表如下：

从公司五年的的数据来看，公司的存货周转率和应收账款周转率都整体上呈上升的趋势，但应收账款周转率在2007年前持续上升而后却又持续下降，而存货转转率在2007年后几年也明显的上升。主要是因为公司销售阿胶及系列产品和药品批发零售使得主营业务收入增加的结果。而2008年应收账款周转率明显下降主要是因为应收账款期末余额较期初余额增长58.89%，这又主要系本期销售收入、对医院销售收入和调拨销售增长导致应收账款的增加所以使得应收账款周转率明显下降。公司流动资产周转率整体呈平稳状态但略有下降。总的来说，公司存货和应收账款的流动性比较好，公司对流动资产的利用还是比较充分的。公司的短期营运能力比较强。

从图表可以看出，公司的固定资产周转率和资产总额周转率总体呈上升的趋势，其中固定资产周转率上升比较明显主要系公司的主营业务收入增加所致，总体说明公司资产管理效率比较高，公司的长期营运能力比较强。

4、行业分析

我们选择吉林敖东药业作为行业分析的对象，它是2007-2009中成药制造行业利润前十位企业排名第一的企业。下面的图表是吉林敖东与东阿阿胶营运能力比率及趋势的比较：

从以上图表分析可知：东阿阿胶近五年的营运能力各指标都比吉林敖东的要高，而且都要高出好多。主要是因为东阿阿胶近五年的主营业务收入和主因业务成本都相对比吉林敖东的要高，

而存货、应收账款、流动资产、固定资产和资产总额却又比吉林敖东的要低许多，从而导致各期比率都要比敖东的高出许多。这说明企业的存货水平太低了，可能会出现缺货的情况。而应收账款比销售收入低那么多，说明企业采用比较苛刻的信用政策，应收账款周转期太短，这样可能会限制企业销售规模的扩大。其他指标偏高最大的原因就是，企业生产所用的原材料价格相对较高，从而导致主营业务收入相对比较高。当然，公司下面的子公司由于销售规模扩大需要更多的产品从而导致车间生产能力趋于饱和，企业应当适当增加生产设备，另外由资产总额周转率的偏高可以看出公司资产的管理水平不高。

5、因素分析

根据以上对营运能力各指标的分析，我们初步认识到影响公司营运能力的原因，下面我运用连环替代法进一步对公司各营运指标进行因素分析。通过因素分析确定各个影响因素对指标差异的影响方向和程度。公司营运能力各指标的影响因素间的关系通过以下公式表现出来：

①存货周转率 = 主营业务成本× 1/存货平均余额

②应收账款周转率 = 主营业务收入× 1/应收账款平均余额

③动资产周转率 = 主营业务收入× 1/流动资产平均余额

④固定资产周转率 = 主营业务收入× 1/固定资产平均余额

⑤资产总额周转率 = 主营业务收入× 1/平均资产总额

1、09年主营业务成本对存货周转率的影响：

(1059535636.25 - 838200198.44) × 1/170643613.17 = 1.30

09年存货平均余额对存货周转率的影响：

1059535636.25 × (170643613.17- 196811416.72)/(196811416.72 ×

170643613.17)=-0.83

从以上计算结果可以看出主营业务成本对存货周转率的影响比较大。

2、09年主营业务收入对应收账款周转率的影响：

(2072193688.74 - 1673461481.99) × 1/90602370.30 = 4.40

09年应收账款平均余额对应收账款周转率的影响：

2072193688.74 × (90602370.30- 117198325.54)/( 117198325.54 ×

90602370.30)=- 5.19

从以上计算结果可以看出应收账款平均余额对应收账款周转率的影响比较大。

3、09年主营业务收入对流动资产周转率的影响：

(2072193688.74 - 1673461481.99) × 1/1,107,859,370.26 = 0.36

09年流动资产平均余额对流动资产周转率的影响：

2072193688.74 × (1,107,859,370.26 - 1,787,964,628.72)/( 1,787,964,628.72 ×1,107,859,370.26) =- 0.71

从以上计算结果可以看出流动资产平均余额对流动资产周转率的影响比较大。

4、09年主营业务收入对固定资产周转率的影响：

(2072193688.74 - 1673461481.99) × 1/339,741,492.91 = 1.17

09年固定资产平均余额对固定资产周转率的影响：

2072193688.74 × (339,741,492.91- 367,855,038.48)/( 367,855,038.48 ×

339,741,492.91) = -0.47

从以上计算结果可以看出主营业务收入对固定资产周转率的影响比较大。

5、09年主营业务收入对资产总额周转率的影响：

(2072193688.74 - 1673461481.99) × 1/1,750,039,568.40 = 0.23

09年平均资产总额对资产总额周转率的影响：

2072193688.74 × (1,750,039,568.40- 2,504,953,694.72)/( 2,504,953,694.72 ×

1,750,039,568.40) =- 0.36

从以上计算结果可以看出平均资产总额对资产总额周转率的影响比较大。

综上结果，根据财务报表附注里面披露的信息，由于公司生产产品的原材料成本比较高；公司对应收账款信用政策比较苛刻；并且因为子公司扩大销售规模引起公司销售收入增加，而生产设备却未及时补给，导致生产能力饱和；另外，公司内部管理层对企业内部资产的管理效率不佳。最终导致公司营运能力各指标比率相对于同行业偏高。

6、存在的不足或优势

经过上面的分析，东阿阿胶的整体营运能力还是比较强的，各主要流动资产及固定资产、总资产的流动比率都比较高，流动性也比较强。近五年来，长期营运能力和短期营运能力都整体呈持续上升趋势。但是，公司各营运能力指标相对于同行业都偏高，公司存货偏少，应当调整原材料采购方案，降低采购成本适当增加存货。从近五年报表可以看出，公司的主营业务收入相对于应收账款来说是非常高的，虽然近几年有好转的趋势，看来公司还必须适当放宽应收账款信用政策，从而来扩大销售规模，增加企业的利润。在扩大销售规模的同时还应当适当增加生产设备以满足生产需要。另外，公司管理层应当增强对内部资产的有效管理，提高各资产的利用率，为企业更好的发展奠定基础。

五、盈利能力分析

1、指标选取

盈利能力是指企业获取利润的能力。不论是股东、债权人、管理者还是政府部门，都对企业的盈利能力十分重视，日益关注企业的盈利能力和水平。因为股东的报酬高低、债权人的安全程度和企业的健康发展都与企业的盈利能力密切相关。一般来说企业的盈利能力只涉及正常的营业情况，非正常项目只是特殊情况下的个别结果，不能说明企业的能力。因此在分析企业的盈利能力时应排除非正常损益。

影响企业盈利能力的因素和比率有很多，在这里不一一讲述，主要选取如下指标进行分析：主营业务收入、扣除非经常性损益的净利润、总资产报酬率、股东权益报酬率、每股盈余、每股净资产、销售净利润率

2、数据调整

（1

的全体股东以10:2.5 的比例免费派发百慕大式认股权证，共计130,940,903份，认股权证行权比例为1：1，行权的初始价格为5.50 元，经除息调整后的实际行权价格为5.434 元，截至2009 年7 月17 日认股权证交易时间结束时，共计130,257,923份认股权证行权，本公司的股本总数由行权前的523,763,614股，变为行权后的654,021,537股。

*2009年7月17号，股票收盘价为19.03元，假设市价平均价为改日股票收盘价。

*普通股调整股数=认股权证行权普通股数（1-行权价/普通股平均市价）