钢材期货套期保值策略分析
一、钢材市场运行现状分析
钢材是重要的生产资料，广泛应用于建筑、制造等领域，在国民经济建设中起着重要作用。近年来，钢材市场呈现出如下特点：
1.产量增长明显，产能明显过剩。进入21世纪，钢铁工业发展迅猛，产能明显增多，产量连创新高。2000年，全球粗钢产量8.285亿吨，2009年达到11.99亿吨。而我国增幅更为惊人，从2000年的1.25亿吨增长到2009年的5.68亿吨，增加3.5倍。2010年前5个月，国内粗钢产量达到2.689亿吨，同比增长23.8%，照此推算，全年产量将达到6.45亿吨，而钢铁产能年初已达到7.3亿吨，市场现有和潜在供给能力呈明显上涨态势。
2.经济形势仍待复苏，出口不力，需求明显不足。2008年金融危机之后，全球经济受到较大影响，钢材是典型的周期性商品，受宏观经济影响较大，需求大幅减少。根据中钢协预计，2010年我国粗钢表观消费量为6.1-6.2亿吨，与预计产量仍有一定差距。而且，全球钢铁需求复苏明显不如国内，近期国家又取消或降低部分钢材出口退税，将增加出口成本，减少出口量，增加国内消化压力。综合供求因素来看，国内钢材明显处于产能过剩、供大于求的阶段，社会库存居高不下，根据国内权威钢材网站mysteel统计，今年国内主要城市建筑钢材库存一直在800万吨以上，处于高位运行。
3.铁矿石价格上涨，钢企成本压力大增。在钢材生产成本中，占比重最大的是铁矿石，我国铁矿石对外依存度已超过50%，进口铁矿石价格的变动影响极大。2010年初，国际三大矿业巨头淡水河谷（VALE）、力拓（Rio Tinto）、必和必拓（BHP）取消传统的长协矿定价机制，以季度结算、指数定价等方式确定铁矿石价格，导致二季度价格上涨100%以上，一度超过了2008年的最高记录。虽然焦炭、废钢等其他原料变动不大，但钢材成本增加已经无疑。
4.钢材价格波动加剧，受压明显。自2007年以来，钢材价格经常出现大起大落的走势，年内高低点的价差在1000至2000元，甚至出现翻番、腰斩等现象，剧烈波动给钢材生产和经营增加了很多不确定因素。以2010年沈阳市场螺纹钢为例，先是从3200元的低点暴涨到4400元，随后又连续下挫到3600元，而且在库存偏高的影响下，连续四个月处于阴跌状态，价格明显受压制，钢厂出厂价与市场销售价出现倒挂，钢材经销企业明显亏损。
综上所述，钢材供大于求增加了销售和提价的压力，新增成本向下游转移困难重重，行业盈利水平受到严峻考验。传统的钢材营销模式受到较大冲击，生产和贸易企业都需要规避市场风险的平台。
二、钢材期货套期保值理论和原则
2009年3月27日，经中国证监
会批准，上海期货交易所正式推出螺纹钢、线材期货合约，并挂牌交易，这为钢材套期保值提供了平台。所谓套期保值，是指交易者为防范现货市场的风险，在期货市场通过做一笔和现货市场数量相同但方向相反的交易来冲销现货市场资产价格的变动，达到转嫁风险目的的一种交易方式，是期货交易的基本功能。
1.套期保值的基本原理
套期保值能回避价格风险，是因为期货市场存在可遵循的经济规律。如图所示，同种商品的期货与现货价格走势基本一致；而且，二者随合约到期日的临近，有汇聚为一的聚合性。期货与现货价格之间的密切相关及这种关系的相对可预知性，使套期保值成为可能。
在同一经济系统内，现货和期货市场价格的影响因素是一致的，因此两个市场价格走势基本一致，这为交易者对市场预测提供了条件。期货市场只要存在获利空间，投机者就会进入，随时调整市场价格，使期货和现货价格趋于一致。所以，套期保值者在期货和现货市场建立两个相反的头寸，可以有效防止风险。在两个市场价格走势一致的情况下，两个头寸有赚有赔，用一个市场的盈利弥补另一个市场的损失，实现套期保值和规避价格风险的目的。
2.套期保值的原则
利用套期保值规避市场风险，须遵循以下原则：
（1）交易方向相反。应用期货进行保值，交易方向必须和现货市场相反。利用两个市场价格变化趋势相同，以一个市场盈利弥补另一个市场的亏损。
（2）交易商品种类相同。在期货市场进行套期保值，购买合约的商品种类和现货市场是相同的。相同商品在现货和期货市场的价格走势是相同的，这是实现套期保值的基本条件。
（3）交易商品数量相等。在期货市场进行套期保值，商品数量和现货市场应该是相等的，能够使现货市场的价格风险都被回避掉，达到保值目的。
（4）交割月份相近。在套期保值过程中，期货合约的交割月份应该和现货的交割月份相同或者相近。因为期货和现货市场之间存在着价格趋同性，在套期保值结束时，期货价格应该和现货价格基本相等，能实现最佳的套期保值效果。如果交割月份太过超前或者滞后，期货和现货价格可能差距偏大，影响套期保值的效果。
3.钢材期货的功能和现实意义
钢材期货最重要的意义是满足钢铁企业规避价格风险的需要。近年来钢材价格波动之剧烈前所未有，给钢铁企业的生产经营带来很大风险。通过在期货市场进行套期保值，可有效规避现货价格波动风险。
此外，期货价格通过集合竞价形成，可以形成统一的价格参考，有利于规范流通秩序，改变目前钢
材市场价格混乱的局面，可望成为国内市场的基准价格，并对国际市场价格带来重要的影响。
三、钢材期货套期保值方案的设计和应用
根据套期保值的操作方向，可分为卖出套期保值和买入套期保值：
1.卖出套期保值方案
卖出套期保值的主要作用是规避价格下跌带来的风险，以期货市场反向操作的盈利弥补现货亏损，保证现货交易的正常延续，不必因过分担心亏损而将库存商品长期滞留。在目前钢材需求不稳定、供应量日过剩情况下，卖出套期保值是套保方案的主要选择。
（1）方案启动条件
是否进行卖出套期保值，首先判断价格是否将出现下滑，只有分析相关信息得出结论后，才能决定是否启动卖出套期保值。我们采用商品全息表来全面反映市场状况。图表分析一般包括基本面、技术面、资金面三个方面。
基本面涉及的包括供求关系、宏观经济、政策因素、重大事件等。
技术分析则是通过对技术指标的记录，研究市场过去及现在的行为反应，以跟踪推测未来价格的变动趋势。主要包括趋势类指标（均线、布林线等）、震荡类指标（KDJ、MACD等）、切线类指标（压力支撑线）。
资金是投资市场的血液，也是市场良性发展的保证。由于短期内资金面的剧烈变化可能会对行情产生较大的冲击，影响套保效果，所以对分析资金结构是必要的。
（2）确立建仓
在确定要启动套期保值之后，将要解决的问题就是如何建立头寸，即选择进行套期保值的数量和比例，操作的点位和策略。重点从保值比例、基差和策略三个方面设计建仓方案。
①保值比例
保值比例，是指企业参与保值数量占实际销售或采购业务量的百分比。全部保值，占用资金较多，持仓较重，如果行情判断失误会产生较大损失；部分保值，未必能完全化解市场风险，给经营活动带来隐患。保值比例介于0%-100%之间，0代表“不保”，100%代表“全保”，超过100%，就是所谓的“保值过度”，变成投机行为。
出于规避近年来出现的大幅下跌影响的目的，作者认为，库存水平越高，保值比例也可以越高。库存低时，风险相对较小，而且进行保值的部分风险得到规避以后，影响更小，保值比例相对低一些。而高库存时，如果是小幅下跌，不足以对业绩产生较大影响；如果大幅下跌，价格短时期内很可能无法回到原来的水平，此时高比例的保值就将发挥重要作用。而且套期保值成本很低，在价格将止跌反弹时，可以将没有销售的数量对冲处理。如遇特殊情况或重大事件发生，则采用例外原则，针对特殊情况单独处理。
②基差
基差是指某一时刻、同一地点
、同一品种的现货价与期货价的差，正常情况下为负数。基差包括两种成分，即两个市场间的运输成本和持有成本。运输成本反映的是现货市场与期货市场间的时间因素；持有成本反映的是两个市场间的因素，即两个不同交易月份的持有成本，即持有或储存某一商品由某一时间到另一时间的成本，包含仓库费用、利息、保险费等。
根据无套利定价公式，期货价格＝现货价格＋运输费用＋仓储费用＋利息费用＋升贴水＋其他，结合基差＝现货价格-期货价格，可以得出，在期货与现货价格走势完全一致的情况下，
基差＝－（运输费用＋仓储费用＋利息费用＋升贴水＋其他）
因此，我们将公式右侧各项费用计算后，与基差进行比较，就可以判断出当前的基差水平，为建立头寸的价位提供依据。
假定，公式右侧为a元，公式左侧的基差为b元，如b
反之，如ba，说明按期货价格销售，扣除各项费用后，将低于现货销售价格，在建立头寸时要进行比较和分析，是否等待更有利的机会，或判定基差将继续走高，在当前点位应果断卖出。
若左右恰好相等，说明按期货价格销售与现货市场价格一致，可将现货市场上希望出售但还没有出售的数量在期货市场卖出。当然，这种情况出现的概率很小。
一般来看，在钢材现货价格的±1%之内销售，长期看来，价格的起落可以互相抵消。因此，公式左右两侧的差异在钢材现货价格的±1%之内，可视为合理的基差区域。
③建仓策略
主要有单一目标价位策略和多级目标价位策略两种：
单一目标价位策略是指企业在市场条件允许的情况下，在保值设定的目标价位已达到或可能达到时，在该价位一次性完成保值操作。这样，不管今后市场如何变动，价格都是锁定的。
多级目标价位策略是指在难以正确判断市场后期走势的情况下，为避免一次性介入造成不必要的损失，从而设立多个保值目标价位，分步、分期在预先设定的不同目标价位上按计划进行保值操作。主要应用在市场多空因素较为均衡，在箱体内反复震荡，寻找方向阶段，可以分期、分批陆续建仓，降低判断误差带来的风险。
④平仓了结
在期货交易中，很少进行实物交割，而是根据现货交易情况，以合约形式进行对冲，建立头寸后，按如下计划进行平仓：
第一，按正常预定计划平仓。
如价格按照预计呈单方向运行时，在现货逐日逐笔销售之后，制定每笔平仓数量，准备对冲合约。正常有如下两种处理方式：
①合理差价对冲。现货销售后，现货市场的差价已经确定，如开仓时现货市场4500元，现货实际销售时价格4300元，现货
市场交易差价为200元。则期货市场与开仓价格差价达到200元附近区域，即可考虑对冲合约完成平仓，可达到保值效果。（未计算额外费用，如发生额外费用，加在差价上一起计算）。
②逐日对冲。钢材现货和期货价格每天都在不断变化，且波动幅度不一定完全吻合，但一段时期内的总波动幅度是大体相当的，所以也可考虑在当日按数量平仓对冲，用波段的总差价完成平仓。
第二，与预定方向反向运行或价格反转。
期货最大的风险在于价格走势与预想相反，因此开仓时必须设定反向止损点，一般反向5%左右，最多不可超过10%。一旦确认判断错误，立即按照止损点平仓了结。
此外，如价格下探到合理底部，基本面趋于好转，即将出现止跌反弹，建仓数量对应的库存还有未销售部分，立即评估手中剩余合约数量，根据价格企稳的力度对冲。
（4）举例说明
某年7月15日，A公司有螺纹钢库存5000吨，现货价格3780元，期货价格3900元。A公司认为价格将下滑，于是在期货市场出售5000吨。此后价格下降，到8月15日，A公司销售库存钢材，此时现货价格下降到3620元，期货价格下降到3700元， A公司在期货市场买入5000吨平仓，完成卖出套期保值。盈亏情况如表所示：
盈亏变化：现货市场：（3620-3780）×5000＝-80万元
期货市场：（3900-3700）×5000＝100万元
现货价格下跌导致的80万元亏损被期货市场的100万元盈利弥补，还实现了额外盈利20万元。
同等条件下，如现货销售时，期货价格下跌到3740元，则期货市场每吨盈利160元，现货市场每吨亏损160元，在不考虑手续费等情况下，正好实现盈亏平衡，达到保值效果。
如现货销售时，期货价格仅下跌到3800元，则期货市场的盈利为：（3900-3800）×5000＝50万元，虽然不足以弥补现货市场的亏损，但还是规避了亏损的大部分。
卖出套期保值的利弊分析：
第一，卖出套期保值能够回避未来价格下跌的风险。
第二，企业通过卖出套期保值，能够保证企业按照预定经营计划，进行正常的购销业务，完成销售计划。
2.买入套期保值方案
（1）方案启动条件
与卖出套期保值不同，在产能过剩阶段，买入套期保值不是通常使用的，而是在特定时期或情况下出于锁定成本的目的启动，必须对后期价格上涨有一定把握或货源不足时使用。
（2）确定建仓
在保值比例上，重点考虑涨价原因。如果是行业成本推动，则有可能推动钢材价格在一段时期内维持上涨或在高位运行，这时需要根据基准数量按较高比例套保规避风险；如果是短时供求变化的上涨，则详细分析供应、需求方的变化情况，预测下
一段的供求情况，一般情况下这种上涨行情的维持时间不会太长，价格只要不出现持续上涨，风险就可以得到控制，比例不可过高。
在保值策略上，如认为成本锁定价格达到预定要求，可一次性建仓。如价格上涨不明显或缓慢上涨，可以将方案分解成小的保值计划，逐批试探性建仓以规避方向判断错误的风险。
（3）平仓了结
按计划做完业务后，就可以分批进行平仓处理。此外，重点考虑反向运行的风险，价格一旦没有如期上涨，反而向下运行，风险将会更大，如有现货库存，将承担双倍风险，将套保变成投机性质的套利。因此，买入套保头寸确立务必谨慎，同时严格制定止损点，一旦价格运行与预期不符，果断止损，不可抱侥幸心理等待形势的恶化。目前行业基本面很难支撑价格的持续大幅上涨，在时间和空间上都存在相当的阻力。
（4）举例说明
某年7月，螺纹钢现货市场价格3500元，期货价格3550元。B公司与客户按3500元的价格签订了5000吨供货合同。随后，B公司预计价格将上涨，于是在期货市场以3550元的价格买入5000吨期货合约。在完成现货供应后，可能出现以下三种情况：
第一， 价格上涨且期货涨幅大于现货。如现货上涨150元，期货上涨200元。
盈亏分析：现货市场：（3500-3650）×5000＝-75万元
期货市场：（3750-3550）×5000＝100万元
综合分析，期货市场的盈利除了弥补现货购销发生的75万元亏损外，额外盈利25万元。
第二，价格上涨且涨幅一致。如现货上涨150元，期货上涨150元。则现货市场每吨亏损150元，期货市场每吨盈利150元，在不考虑手续费等情况下，正好弥补现货市场亏损，完成保值效果。
第三，价格上涨但期货上涨幅度低于现货。如现货上涨150元，期货仅上涨100元。则期货市场盈利为：（3650-3550）×5000＝50万元，不足以弥补75万元的现货亏损，但还是减少了50万的亏损，将亏损额降到了25万元。
买入套期保值的利弊分析：
第一，买入套期保值能够回避价格上涨带来的风险。企业通过买入套期保值，在期货市场上的盈利完全或者部分规避了价格上涨的风险。
第二，提高了资金的使用效率。由于期货是保证金交易，只用少量的资金就可以锁定货物成本，减少资金占用，加快资金周转速度。
第三，对于不需要马上交付的商品，节省了部分仓储费用、保险费用和损耗。
通过上述分析，科学地分析市场行情，严格遵守套期保值原理和规格，可以在钢材价格上涨或下跌时发挥作用，配合企业在现货市场的操作，起到保证合同有效执行、降低经营风险的作用，是企业应对现货价格大起大
落的有效手段。