证券投资基金风险管理
首都经济贸易大学
硕士学位论文
证券投资基金风险管理姓名：陈林胜
申请学位级别：硕士专业：数量经济
指导教师：郝梅瑞
20000401
内容提要熏蛐了６穹
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证弊投资基余由专家理财，是一种重要的信托投资方式，可以有效地保护一Ｍ、投资者ｆｉ＇，Ｊ＊ＪＪ益。但是，同其他投资方式一样，投资基金也是有风险的，尤其足在目前我困的证券市场尚未完善的条件下。本文对证券投资基金风险ｆｌｇｌ＆Ｎ、风险的测量、风险的化解等各个方面运用定量和定性的方法进行系统的分析和讨论。
关键词：证券投资撼金金融风险股票市场
ＡＢＳＴＲＡＣＴ
Ｍｕｔｕａｌｆｕｎｄｉｓａｋｉｎｄｏｆｔｒｕｓｔｉｎｖｅｓｔｍｅｎｉｔ００１ｏｐｅｒａｔｅｄｂｙｆｉｎａｎｃｉａｌｓｐｅｃｉａｌｉｓｔｓｗｈｉｃｈｃａｎｓｅｃｕｒｅｔｈｅｉｎｔｅｒｅｓｔｏｆｓｉｎａｉｌｉｎｖｅｓｔｏｒｓ．Ｂｕｔ．ｍｕｔｕａｌｆｕｎｄｉｓａｌＳＯｐｅｒｐｌｅｘｅｄ
ｂｙｆｉｎａｎｃｉａｌｒｉｓｋｓｉｕｓｔｌｉｋｅｍｏｓｔｏｆｆｉｎａｎｃｉａｌｔｏｏｌｓｄｏ，ｅｓｐｅｃｉａｌｌｙｗｈｅｎＣｈｉｎｅｓｅｓｔｏｃｋｍａｒｋｅｔｉｓｆａｒｆｒｏｍｐｅｒｆｅｃｔ．ＴｈｅｐａｐｅｒｓｙｓｔｅｍａｔｉｃａｌｌｙｉｎｔｒｏｄｕｃｅｔｈｅｏｒｉｇｉｎｏｆｔｈｅｍｕｌｕａＩｆｕｎｄｒｉｓｋｓ．ｔｉｍｅｖａｌｕａｔｉｏｎｏｆｔｈｅｍｕｔｕａｌｆｕｎｄｒｉｓｋｓｍｌｄｔｈｅｅｌｉｍｉｎａｔｉｏｎｏｆｔｈｅｍｕｔｕａｌｆｕｎｄｒｉｓｋｓ．
Ｋｅｙｗｏｒｄｓ：ＭｕｔｕａｌＦｕｎｄＦｉｎａｎｃｅＲｉｓｋｓＳｔｏｃｋＭａｒｋｅｔ
引言
证券投资丛金起源】：｛几Ｕ￡纪的英圈，在荚网得以艮迁发展，后又渗透到、ＩＥ火诈：多Ｉ．国家和地区，并逐渐呈现国际化的趋势。英国、门本、德国的各类汪券投资丛盒机构彳『１５００家以卜，美国的证券投资基金的总额达２８０００亿美元。
我国证券投资的发展已有卜多年的历史，然而，十几年的证券投资基金的发胜历史使我们不得不对基金的风险加以更多的关注，因为事实证明目前我围的ＵＥ券投资基金市场还有许多不规范和亟待解决的问题。
小文分为三章，第一章主要介绍基金风险的成因，第二章则对基金风险的测定作了一些沦述，最后一章则提出了化解我国目前证券投资基金风险的几点建议。
第一章证券投资基金风险分析
投资批金址一利?叫披金融工具，需要投资１二股票、柯价证券、期货等其他金融ｊｌ：媳Ｊ二，ＩｌＨ二股票及期货等金融资产价格的经常波动，同时也由于基金自身纠ｉ构的特点，决定了投资基金同其他金融工具一样，也是有风险的。对基金风险成ｌ圳ｎ讨论州’以分为三个层次。首先，投资基金作为一种金融工具，具有金融风险ｎｑ普遍特征，我们将时沦各嘲经济学界对金融风险成因的看法：其次?证券投资旗金投资于证券市场，旺券市场的不完善将直接导致基金风险，我们将分析我国证券市场口１１｛『可以导致基金风险的因素；另外，投资基金风险也有自身的特点，我们将探讨基金风险成因的特殊性。
一、关于金融风险成因的基本理论
作为普遍意义上的金融风险，磴方经济学界有多种多样的解释，但归结起来生耍耵以下三种：一种观点认为，金融资产价格的内在的波动，诸如股市、汇市的资Ｊ“价格的波动足金融风险Ｊ“生的直接原因；另一利ｔ观点把金融风险归结为金融资产价格所具有的传染性，因为现代金融企业之间已形成复杂的债务和债权关系，任何一家金融机构的破产都会导致“多米诺骨牌”效应，造成不可收拾的后果；此外，还有一种理论试图从拈线性经济学的角度去解释金融风险。
ｌ、盒融资产的价格具有内在波动性，其结果可能引起整个金融体系的胍险。
１）、Ｐｌ－ｆｌ：１１『场具有内在波动性。外汇１１丁场的波动可以分为两种：在吲定汇牢制下指的足货币对外价值发生变化，使得投资者没有信心，固定汇率制难以维持；在浮动汇率制下，指的足市场汇率的波动幅度超过了能够用真实经济凼索解释的范围，这常被称为“过度波动”或俗称为经济泡沫。如果一国实行的足固定汇率制度，货『ｆｊ当局应将本国货币的汇率维持在可持续水平上，否则当市场成员对该货币当前能否维下去发生动摇时，他们都将抛售该货币，这样一束Ｉ酮定汇率制就将难以维持。造成金融市场失去信心的原因通常是货币当局将汇率定在了同宏观经济不相称的水平上，虽然政府动用储备或其他手段对汇市进行二Ｆ．预在一定时期内可以使汇市维持在一定的水平，但当其他一些不利后果ｉ“现后（例如贸易发生巨额赤字），市场预期就会转向，引起汇率崩溃。
２）、股市的内在波动性。相列＋于其他金融市场来说，股票市场更给人一种刁ｉ稳定的印象，其与真实经济的联系也更密切，历史上的金融体系危机甚至经济人萧条的直接原因均与股市的崩溃密切相关。目前西方对股票内在波动性的解释主要有－－ＺＰｌ，：一是过度投机，这是明期基和金得格尔对资产价格波动的解释，它强调市场集体行为的非理性导致的过度投机对资产价格的影响。该理论以为，股ｆ汀存在“乐队车效应”，当经济繁荣推动股市上升时，幼稚的投资人丌始涌向价｛｛！｝的“乐队车”，使得股价上升更快，直至资产价格上升到完全无法Ｊｌ｜ＪｉＬ．：ｔｉｉｌｌＩＸ：ｌ索解释的水平，最终市场预期发生逆转，价格崩溃。二足宏观经济的不
稳定，皿然宏观经济的波动，ｆ：不象股市那样频繁丽剧烈，但股市的波动很大程Ｊ业１＿．确实来阶１ｊ宏观经济波动的影响。因为股票价格代表的足一种对未来收益的蚶；现位，因此，任何影¨向到收益预期或市场贴现率的事件都会引起股市价格的波动，这利一虚拟资产的价格波动借助于交易和市场结构的某些特征立即得以?实现。．ｉ足美国麻省理工学院博弈论专家克瑞谱期认为“股票本身就是使价格不稳定的投机”，股市投资者个体的非理性投机行为足以导致股市的崩溃。无沦股ｍ与实体经济足否相称，如果投资者对股市预期乐观，则股价就将持续上升＿【１１ｃ至极度不合理最终导致市场崩溃；如果投资者对股市的预期悲观，则恐慌性的抛售又足以损害股市的健康。
２、：｛；；＝融资产之间存在着密功而复杂的债务债权关系，使得金融风险具有很慢的互动性。
１）、企融机构破产的影响乖Ｊｊ７。敞与普通企业是不同的，普通企业的破产也会以乘数效应而扩散，但每一轮的乘数的次级效应都是递减的。而金融体系内的符个金鼹盐机构之问是以信用键相依存的，如果～家金融机构发生困难或破产，就会影ＩＩ『４到它的存款人履行各自商业义务的能力，影响到同破产机构有业务往来的其他金融机构，还会影哪到它的借款人（使借款人不得不提前偿还债务或得不到来来预料中韵追加贷款），负面效应会随着每一轮而增强，直到酿成金融体系的风险。
２）、银行嗣业支付清算系统把所有的银行联系在一起，从而造成了相互交织的债务债权网，这不容ｙｌ：盒融桃构出现流动性不足，更不九１提起汇市或股市的资产：贬损。因为基于营业ｎ结束时的多边差额结算系统使得任何微小的支付川难部可以酿成全面的流动性风险。曾有过模拟试验来测算其中一家交易者暂时无力支付引起的解对其他机构造成的连锁反应，结果表明最终会导致～半的交易者无力支付。
３）、金融创新和金融国际化的发展加重了金融资产的传染性。金融刨新在金融机构之间创造出远比过去复杂的债务债权链条，金融国际化的发展则使单个团家或明或某个地区的金融风险迅速、剧烈地传播到全世界的范围。
３、借用非线性经济学的有关混沌理论。非线性经济学源于物理学中的非线性动力学，人们发现，即使足简单的决定论系统，只要存在着非线性的相互作用，也可产生表现为十分复杂的非周期的紊乱运动，这就是混沌现象，该理沦把｛｛＝∞Ｕ产：生的原因归结到系统内部的困素即“确定性系统的内在随机性”。山Ｊｊ经济系统小的时间的不可逆性，事物之间多重因果链和不确定性的存在，使经济系统处于一个不均匀的时空中，具有极为复杂的非线性特征。非线性经济学认为：简单的确定系统可以产生复杂的不确定性行为，金融体系本身是确定羽１光嵛ｎ勺，之所以有金融风险和危机即混≯Ｅ壮态是由于体系内在随机性的金融活动边成，而无需归囚于金融体系外的干扰或冲击。例如，在完备的金融体系?ｈ投机资本的收益与风险是对称的，如果突然出现某个投资资本的冲击，则
租恺戈性机制作用下，可能导至金融市场上投机活动高度集中，例如产生从众行为，ｊ｛：导至价格的暴跌或暴涨，即出现所讯的报酬递增规律，如此就形成了金融体系的混沌即金融危机。混沌行为对初始条件有极强的依赖性，系统仞始条１，｜：的微小变动能带来行为结果的巨大变化，这被称为“蝴蝶效应”，这种效应谯金融体系ｔ¨。泛存在。与传统经济学柏比，非线性经济学在解释金融风险上有如下煎要特点：一是整体性，线性关系具有可叠加性，而非线性关系中整体不等］二部分之和。作为非线性系统的金融体系只能从整体上研究，宏观金融风险并不等于单个微观金融风险的加和，某一单个微观金融风险就可能引发金融体系的危机。二是动态性，研究非线性金融风险必须与时问相联系，并且时问是一维不可逆的，因此金融体系具有了演化的性质和方向性。三是确定性与随机性的统一。由于非线性关系的存在，确定性系统的内在随机性是必然的，因而在复杂的金融体系巾，确定性与随机性足统一的，金融风险与危机就是山确定的：孵线性机制和随机的偶然事件共同促成的。四足宏观与微观的统一性。非ｊ线性经济学认为．金融体系中宏观变量大的波动可能来自于体系中微观元素的小的变化，因此为了探讨金融危机的产生机理，必须研究他的微观机制，但由于非线性关系的存在，又不能将系统分割，因此宏观与微观必须统一。
三、我国证券市场风险的特殊性分析
我国证券市场建立近九年来，其宏观环境随着经济改革的深入，不断改善。在发展阶段上，证券市场已经从试验阶段进入到规范发展阶段。在理沦ｌ认识上，ＩｌＥ券市场已经成为我国社会主义市场经济的重要组成部分，股份制也已经成为我闭现代企．，．ＩｋｌｂＪ度的Ｉ！要组织形式。在法律上，随葡《证券法》的ｍ台，已经确宠了征券市场的法律地位。尽管如此，但山于我囡证券市场刚刚起步，不可避免地还存在许多问题，为投资基金ＪｘＬ险的产生又平添了一些诱发因素。
酋先，我国证券市场的公丌化程度还不够高。公开是指市场信息在真实、准确、完整、及时和公平传播基础上的公开化。这不仅要求发行人和市场其他参与者向与投资者公丌投资决策所必需的相关信息，同时也要求证券监管机构公３１：Ｊｌ，｛【管规则及其实施过程，做到市场透明、监管透明。但我国目前在发行上市以及上市之后的持续信息披露环节上，包括上市公司和证券公司在内的一些市场参与者。未能完全履行法定的信息公开义务，存在蔫相当程度的弄虚作假、挪，玎客户资金情况，社会上一度对于监管工作透明度的问题有着强烈的反映和不少的批评。某些上市公司借助地方保护，在经营上无良好效益，于是将筹集的资会雨入股市自己炒自己；某些公司与记者报刊相勾结，炒作和宣传相配合，大Ｊ、联手操纵股市。
』ｅ次，ｌｔｌＩｊ｛『我ｌ到还缺乏一个公平的竞争ｉ订场的环境。公乎是指证券市场所有参。ｉ者具有平等的法律地位，这不仅包括各类投资者在发行和交易中地位平等，而ｎ也包括投资者的合法权益能够得到公平保护。当前我国证券市场中，社会公众投资者的资＝｛；；＝，才是真亚的有效资盒，有些机构的资金，要么足利用或者拥｛川社会公众投资者资金，要么足用国家的钱转圈圈。社会公众投资者资金魁
４
ｉｉＩ！＠１１ｒ场资金的接础和最有效的部分，如果社会公众投资者与机构投资者不３卜等，必然造成投资机会、投资成本和投资收益的不平等，社会投资就没有效率。
，ｊ夕｝，我旧证券１１ｊ场的运行诬远不是商效ｎ０。高效足指证券市场的各个环：１７１Ｉｉ｜；耍遵循成小’ｊ效益原则，这不仅包括证券发行与交易要实现最大效益化，而Ｉ．ＬＩ山包括证券监管要实现最低成本化。只有具备了高效性，市场才会有深度和流动性，才符合经济法则。依市场机制选择企业发行上市、山竞争机制决定市场发行与交易、ＬＩ＿Ｉ商素质平¨々业化人士提供市场服务，不断提高监管水平，这一Ｉ；Ｕ揶关系到投资者成本的优化和投资者信心的强弱。证券市场只有高效率运行，投资者信心才可能充足。
最后，我困的汪券市场还达１ｉ到有序的要求。有序足指证券市场必须依据公Ｊｌ：ｆｌ‘７规则和市场的周期连续运行，这不仅包括市场供求不能依照行政意愿忽冷忽热，而且也包括市场规则不能依掘非经济的原因朝令夕改。证券市场必须持续稳定地发展，证券监管也应当有深思熟虑的氏期计划与之相适应。如果缺乏Ｋｊ９Ｊ发展目标和总体规划，法规和政策具有浓厚的应急色彩，证券市场就会缺乏连续性和有序运转，投资者就无法基于市场周期和经济因素判断市场，导致Ｉｌｊ场不足缺乏资众，有行无市，就是赌博投机的短期行为，而不会有长期的投资糟。如果缺乏对市场全面深入的了解，就容易出现为了应急而匆忙推出某项措施，遇到始料未及的问题，进而又缩手缩脚；遇到一定的消极影响，就虎头蛇尾。市场规则的连续性关系到市场走向的可预测性，并直接影响社会投资者信心。
三三、证券投资旗金在证券市场?ｐ面临的特有风险
订：多投资者认为证券投资基金是专家理则，可以有效地化解各种风险，事实上返足一种误解。基金管理人在控制基金资产风险的时候，他只能获得与该风险水－＇Ｉ‘棚对应的回报。也就是说，基金管理人并不能在较低的风险程度上获得与其他投资者相同的回报，也不能在风险相同的情况下，获取比其他投资者高的收益率，他只能控制基金投资的风险水平，而不能消除投资的风险。另外，如果丛金管理者将资产投资在高风险的市场上，如期货市场，则基金投资的风险会高于普通投资者。如国外的剐‘冲基金即投资于高风险的市场，以图获取商的风险报酬，投资该种类型的基金的投资者就必须承担高于直接投资证券市场的风险。冈而，作为一种特殊的投资工具，投资基金不但有风险，而且有自身的特（立。
ｌ、现实的多种因素制约了证券投资基金抗风险能力。虽然基金在专业能力、资Ｉ：｜｛Ｉ【网络和资金等方面的优势使得自己在控制风险的能力强于普通的投资者，似足，ＩＪｊ于基金受到法规和基金契约的限制，使基金在某些情况下回避和控制风险的能力还比不上普通投资者。例如，当市场出现大幅下调的时候，卖出股禁ｔ特有现金魁最好的投资选择，但是法规和基金契约规定基金一定要将舰定比例的资金投资ｒ股票和债券市场，现金的持有比例受到限制，而普通投资ｊ哲
ｊ；㈣Ｊ‘以采取空仓的雠佧风险控；｜ｊＩｌ措施。
２、１１Ｉｍ的市场状况制约了管理人刘。风险的控制能力ａ研究表明，证券市场风｜｛佥－”系统性风险ｌ写钉较人比重，系统风险就是市场风险，这利‘系统性风险并不能通过分敞投资柬消除或减少。Ｉ司Ｈ＇Ｊ‘，我国目前金融衍生产品市场基本上空阳，作为困外基金管理人用来控制风险的重要金融工具如期货、股票期权等征我旧的出现仍需相当长的州问。
３、我旧Ⅱ券投资基金的投资者还必须承受基金价格变动的风险－丌放式』占盒的持有者能够随时向基金管；理公司按照净资产值购买和赎回基金单位（不考虑下续费），丽封闭式基金在发行设立后，基金持有人只能通过交易所象买卖将通股票一样买卖有限的基金啦位，基金的交易价格非不一定等于基金的净资Ｊ＊价位，我困口ｉｊ｛『只响’封闭式基金，当股市大跌，基余价格也下跌时，投资者抛柚ｊ基金时必须承担基盒价格波动带来的风险。基金管理人的绩效也会引起基金价格的变动。投资者对基金管理人的收益率的预期会影响对基金的需求，但足丛＝｛；；＝管理人的表现不可能长期维持在稳定的水平，所以，当基金公布较差的经营业绩时，基金持有者一方面所分配的收益会减少，另一方面也会面临因此而导致的基金价格下跌的风险。
４、新丛盒品种山现也会引起基金价格的下跌。山于Ｉ；ｔ１ｊｉ『我国的基金正处二】：试点阶段，基金的供给相列它的需求而言，使基金的价格维持在相当商的溢价水、卜。但是，管理层会陆续批准设立新的封闭式基金和推出开放式基金，这将会火人增加基金的供给，从而会使目前基金的价格受到冲击。同时，曰１ｊ｛『基金新ＪＪ殳配岱政策从某种程度上会加大买卖基金的风险。为了扶持基金的发展，符理层采取了向新基奈网下配倍新股豹政策，使基金能够获取某种程度上的垄断超额利涧。丛金的价格将会反映…投资崩对新股配售的期限、数额等的预期。似足，对于新股配售政策的期限和配售量，管理层并没有明确的规定，这就给≥玉金的价格添加了不确定因索，这个不确定因素的存在增加了基金投资者面临的价格变动的风险，前期金泰基金和丌元基盒的价格走势明确无误地表明了这一点。
５、证券投资撼金具有委托一代理风险。从上面的分析可知，由于摭盒投资州：不能消除证券市场固有的风险．所以在这个意义上，它所砸临的市场风险程度’ｉ投资者直接投资汪券市场的风险程度是一致的。比较投资者直接投资丽言，投资者通过基金投资增加了基金管理人这一代理环节，它除了要承担投资证券巾场的ＪｘＬ险之外。还必须承担因代理关系日ｌ致的风险。因基金管理人诚信品质的问题引发的风险会导致“投资者通过基金投资的风险可能高于直接投资的风险”，即基金的委托一代理风险。这就是下面一章将要重点介绍的内容。
四、证券投资基金的管理风险—委托．代理风险
Ｉ、旺券投资丛金的委托，代理关系。从现代意义上讲，投资基金不仪足金
６
繁Ｉ：＃｝Ｉ（Ｊ羔禁娄禁磊｛：娄篙？¨錾过篙蓑耋紧乏箨磊器笺罂粪誓凳掣釜墓量祟芰金Ｉ＾Ｊ７ｌ！ｆＩ（Ｊ法律关系所决定的，也是现代基金运作机伟４的优刃ＪｊＩｆ仕。攮筑ｊ？全涉友投资抒、攮金经邢人、綦盒托管人等，其Ｊ１＿ＩＪ法律关系的定性，直接影响到刘Ｊ＃法律行为性质的确定，以及当事人彼此权利义务的划分。
图１－１证券投资基金当事人关系图
ｉｉ！：１．信托哭系；２．ｆ言托芙系；３．分ｌ：协干１：、相互关系；４．代理笑系；５．买卖关系《ＵＥ夯投资批金管理暂｛Ｊ：办法》第二条规定：“术办法所称证券投资基金是指一种利益兆享、风险共担的集合证券投资方式，即通过发行基金单位，集中投资前资余，…基金托管人托锈；，…基金管理人管理和运用资金，从事股票、债骆等企融工具投资。”也就足既，证券投资基金存在于这样的～种场台：投资崭‘山于资金量较小，缺乏专业投资知谚｛及技能，遂将闲散资金集结于基金托管人处：基金管理人具有专业投资知识与技能，但资金不足：托管人与管理人箍定协议，托管人将投资者的资金交给管理人，由其负责经营管理，后果山投资者亡Ｉ行承担，管理人收取管理费。不难看出，投资者与管理人之间存在的是信托关系。
２、证券投资基金内部的治理结构与内部人控制问题。根据定义，信托是指蚕托人将财产权转移绘受托人，受托人按规定为受益入或特别目的而管理或处分财产的法律行为，所以投资基金可以考虑按信托制度中诚实信用的原则舰范当ｊ｜Ｊ人的行为，井以此作为解决纠纷的依据。根据《办法》以及国际投资基金法律规范，基＝＝；）＝内部的权、责、利关系如下：
ｉ）、址券投资鏊金的治理结构。基金所有权与收益投棚分离，信托一旦成立，綦金（信托财产）将归管理人（受托人）占有，而基金的收益权却属ｊ：投资辑（受益人），管理人（受托人）只能收取管理费，而不能从经营成果中获利。ｊ占盒独立存在，信托一旦成立，基余（信托财产）即与托管人、管理人（受托人）及投资者（受益人、委托人）的自有则产分离。委托人丧失了对基金的ｒ与仃、使Ｊ｜】、处分权能，即其刘基衾的占有、使用权已转让：给受托人：但受托人
帮雾薯蕞篱姜囊蔑揆著霰≯篙蒜象甏霪篓耄答竖凳尖著薯金孝磊商警需芰錾炎专意鬈嚣鬈蠢警！；：｛）粱磊巢磊呈鬈？、覆摇芋鑫雾莩蓑盒？ｉ柔薹凳銎亲受至磊翕（此处即委托人）未能享有占有、使，日、处分等杈髓，也小跫元生恧义工ｑｕ删
。
。ｉ）、委托一代理关系寸ｌ内部人控制风险。从企业组织形态的演化进程来看，是Ｉ＿ｌＪ于企业所有权和经营权的逐渐分离。当股份制企业出现后，过去那种由出资者直接管理资产的企业组织体制已难以适应企业大规模经营的需要，于是出现了专门从事企业经营的人群——经理层，企业的所有权与经营权发生分离。我们知道，证券投资基金足通过集中投资者的资金，由基金托管人保管，由基金经理人代为管理和运用资盒，从事投资活动，是…种特殊的集合投资方式。从其组织形态来说，投资基金的所有权和经营权是分离的，具有股份公司的一般意义上的治理结构，也就是观投资基金同样蕴涵着出现内部人控制的内在条从理论上来讲，之所以出珧内部人控制问题，是出于委托——代理关系中的“信息不对称”而引起的。现代企业理论指出所有者与基金经理人之问存在委托一——代理关系，在这科?关系中，委托人（所有者）与代理人（基金经理人）的利益并不是一致的，委托人与代理人之间的信息是不对称的。而投资基金体现着一种舆型的委托——代理关系。由于基金是一种信托行为，契约型然金更是通过基金托管人来代表投资者对基金经理人对基金运作进行监督从
制在了自己的手上，不到封闭期满基金的交易只是在投资者之划进行。
失年ｌｌ资会过度集中的风险。
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我所Ｈｊ，并通过信托契约的柯关条款合法化地不论基金盈亏都收取基金管理费。投资丛金足一种要式契约，ＨＩＪ每个投资信托契约的内容与形式均是先出基金发起人制订厢再向投资者公砷ｊ，投资者只有两种选择：要么完全接受要么不接受，而不存在讨价还价的不断协商过程。所以（尤其在《暂行办法》颁布前），基金的信托契约常有不规范甚至小乏列基金投资者不公的条款。有些投资基金连续多年不对基金投资者实施分红，这主要表现在《暂行办法》颁布前设立的“旧丛金”身上，“旧基金”的分配制度更有可能受到内部人控制的困扰。
内部人控制作为一种制度安排，从经济学的角度来看，最核心的问题是内部人控｛ｂ０列经济效率的问题。内部人控制是对所有者的利益侵犯，极易造成各种经济行为扭曲，导致资产收益率的下降。激励契约理论假定人们一般属于风险舰避型，即人们宁愿拥有一笔较少但稳定的收入，丽不愿要更多一些但不稳定、受不可预知和不可控的随机因素影响的收入，投资基金在基金经理费问题上恰恰是这一理论假定的实践。也就是说，基金经理人的风险与收益是不对称的，其获得的收益大于风险。因此，目前收取固定费率的基金经理人缺乏提高经济效率的根本上和足够刺激的利益驱动。这是极不利于我国投资基金整体业绩的提高的。内部人控制最终使得基金投资者的利益得不到根本保障。可以说，如果投资基金的内部人控制盛行而不加以严厉遏制，将极大地危害我们刚刚发腥起＿束不久的这项新兴金融事业。
五、证券投资基金委托．代理风险模型分析
这一节将用一个简单的模型进一步分析基金的内部人控制现象。在每个经济总体都是理性选择的假定前提下，任何基金经理人的行为都是对制度环境与规！ｉ！Ｉ｝的一种理性反应，基金经理也不例外。模型主要以下的假设条件：我们所处的经济世界，不是亚当斯密式的完全竞争的世界，人是非完全理性的，信息是不完全和不对称的，制度不完备、合同不完全；基金经理人是经济人，他们从事职业活动首先在于谋求职位收益（此处称薪金，用ｗ表示），它是由一定的制度安排决定的。某一职位的任期长短及到期后是否能连任也是由一定的制度决定；从事非道德行为会给基金经理人带来额外收益（用Ｙ表示），它与相关的制度安排有关｛从事非道德行为的经理人其非道德行为被发现后要受到惩罚，包括：降职、刑事处罚及受到社会歧视，这些处罚由一定的制度决定；当事人的非道德行为被发现的概率（用Ｐ表示），由相关的制度安排决定；基金经理人是搬险中性的，并假定利率不变，这样可以简化分析模型。
考虑一个风险中性的基金经理人，他将根掘他所能获得的长期效用来决定他是否从事道德风险行动；不失一般性，这里分析基金经理人在第一期时决定是否从事道德风险行为的情形（一个任期为Ｎ期的经理人在第ｌ期从事道德风险行为与一个任期为Ｎ，Ｉ期的基金经理人在第一期时从事道德风险行为时的情形足相同的）。也就是’醴，他在第一期进行决策时，只是考虑在当期是否从事道德风险活动，而无论在第一期的行为如何，他在以后各期都将按照所有者的意愿
９
经髂基盒而不再有道德风险行为。
如果经理无道德风险行为，则他预期自己将任Ｔ期，侮期的工资为ｗ，姐现凶予为ａ，ｗ＞Ｏ，Ｏ＜ａ＜１，假设基金经理人在各期的效用函数都为Ｕ（ｗ）２ｗ，见他的期望效Ｊ１ｊ流为：
ＵｌＵ２Ｕ３…………………Ｕｔ
ｗｗｗ……………………．．Ｗ
渊此丛＝｛；；＝经理人不从事道德触险行为时他的预期总效用为：
１．ａｔ
ｗ＝——ｗ……。’（１－１Ｈ＝ｕｌ＋ａＵ２＋…＋ａＩ．１ｕ１１＝ｗ＋ａｗ＋ａ２ｗ＋…＋ａｔ’１
１．ａ
Ｌｈ－］二基金经理知道投资者不能观察到他的行动，因此就又可能存在着道德风险的动机，他可能偷懒，或者是按自己的意愿从事经营活动以谋取私利，假’绽经理＾在第１期时从事道德风险活动所能得到的额外收益为ｙ，以后各期则按照所有者的意愿经营企业。在第ｉ期，如果经理人在第１期的道德风险不被发现，１电将得到Ｗ的支付；如果被发现，他将被解雇，以后他得到的支付为ｖ’Ｖ＜Ｗ；用ｍ表示树发现之后的其他惩罚，由一定社会的道德观念、法律规定、及执法的程度决定；假设经理人筇ｌｊｔ）ｌｆｌ，ｔ的道德风险行为在各期披发现的概率均为ｐ，因而经理人在笫一期时ｆ｜勺期望效用为（１．ｐ）（ｙ＋ｗ）＋ｐ（ｖ—ｍ），在以后备期的期望效用为（ｔ－ｐ）ＷＰ（ｖ．ｎ１１。Ｉ訇１１ｔ；，如果经理人在第１期存在道德风险行为并且获得额外的收益Ｙ，则他的期望效用流为：
ＵＩＵ２Ｕ３ＵＩ
（１－ｐ）（ｙ＋ｗ）＋ｐ（Ｖ—ｍ）（１－ｐ）ｗ＋ｐ（ｖ—ｍ）（Ｉ－ｐ）ｗ＋ｐ（Ｖ—ｍ）…（１。ｐ）ｗ＋ｐ（Ｖ－ｍ因此经理人从事道德风险活动时的预期总效用Ｈ：
Ｈ２＝Ｕｌ＋ａＵ２＋ａ２Ｕ３＋…＋ａｔ～Ｕｔ
＝（１一ｐ）ｙ＋ｗ（１＋ａ＋ａ２＋…＋ａｔ‘１）一ｐ（ｗ—ｖ＋ｍ）（１＋ａ＋ａ２＋…＋ａｔ。１）
１．ａ‘
＝（１－ｐ）ｙ＋Ｈ广——Ｐ（Ｗ—ｖ＋ｍ）………………………．．（１－２）
１－ａ
州者问的差异为：
ｌ—ａ‘
△Ｈ＝Ｈ２－ＨＩ＝（１一ｐ）ｙ一——ｐ（ｗ—Ｖ＋Ⅱ１）．………．．…．………（１－３）
１一ａ
ＡＨ表示经理入偷懒或谋求私利所增加的总效用，ＡＨ＞０时。经理人就有从事邀德风险活动的动机，△Ｈ越人，这一动机越强烈，对经理人实现激励相容的
成小越高，经理人的道德风险问题也就越严重，因此可以用ＡＨ代表经理人的
道德风险程度。
（１－３）式表明，影ｌ响经理人道德风险程度的因素包括经理人从事道德风险活动¨寸所能得到的额外收益ｙ、经理人的工资Ｗ、经理人从事道德风险活动被发现后所能得到的收入ｖ、对经理人道德风险行为的其他惩罚ｍ、经理人的任期Ｔ、经理人未来符期收益的贴现因子ａ以及经理人的道德风险行为被发现和查处的概率Ｐ。在（１－３）式中对各变量求偏导数，也可用来分析它们对经理人道德风险程度的影ｌ忆所得结果如下：
ｄＡＨ
——２一Ｙ一——（ｗ－Ｖ＋ｍ）＜０……………（１－４）
ｄｐ１－ａ
ｄＡＨ
——２
１－ｐ＞０………………………………．（１—５）
ｄｙ
ｄＡＨ１。ａＴ
——。－——ｐ＜０…………………………（１—６）
ｄｗｌ—ａ
ｄＡＨｄＴｐ（ｗ－ｖ＋ｍ）ａｑｎ（ａ）
１．ａ
＜０………………．（１—７）
ｄ△Ｈ１－１‘
ｄｖ——ｐ＜０………………………．（１—９）
ｌ—ａ
ｄｈＨ１－ａＴ
——＝。——ｐ＞０…………………………（１—１０）
ｄｍ１－ａ
（１—４）式１说明，经理人的道德风险程度与经理人从事道德风险活动时被发现和查处的可能性也就是对经理人的监督程度成负向关系。对经理人监督程度越商，经理人的道德风险行为越容易被发现，他从事道德风险活动的成本就越高，因此他违背所有者意愿的可能性也就越低；反之，如果对经理人的监督程度很低，谋取私利的活动几乎不可能被发现和查处，则他从事道德风险活动的动机就会非常强烈，从社会角度看．行贿受贿、贪污腐化的现象就将十分普遍。
（１．５）式表明，道德风险活动给经理人带来的额外收益越大，或者说经理人从事道德风险活动的机会越多，则经理人从事道德风险活动的动机就越强烈，剥经理人实现激励相容就越困难．道德风险的程度越高。在日常生活中也确实如此，一些人砸对巨额的利益，往往不惜铤丽走险。
（１—６）式的含意是，经理人在各期的工资水平越高，刘‘经理人的激励程度越商，则经理入的道德风险程度就越低。这是因此工资水平越高，则经理人从事道德风险活动的成本就越大，因此他越没有动机冒险，这正是所谓“高薪养廉”观点的理论来源；反之，企业经理人的工资水平越低，对经理人的激励程度就越低，则经理人的道德风险问题就越严重，这正是我国目前现状的真实写｜！｛｛。
（１．７）式说明，经理人任期的长短与道德风险的程度成反向关系，因为任期越长，则其未来的收益就越大，而且～般说来，任期越长，升迁的可能性也越大，因此经理人从事道德风险活动的成本就越高，他的短期行为程度就越低。这解释了为什么相对而言年轻的经理人比较努力工作，而即将退休的经理人之?｝ｆ贪污受贿者大有人在，出现了所谓的“５９岁现象”。
（１－８）式袭明，经理人未来收益的贴现率越商，即经理人越看重未来收茄，化竺曲
！Ｊ！ＩＪ经理人的短划行为程度就越低，他就越没有动机从事道德风险活动－实现激励川Ｉ容的成水就越低。贴现因予的高低与经理人个人的风险态度以及对未来前摄的预期十¨芙，未来越不确定，则贴现率就越低，人们就更注重当前的利益ａ（１－９）、（１－１０）式告诉我们，ｖ越小，ｍ越大，即对经理人道德风险行为的惩罚程度越高，则经理人从道德风险行为中获得的效用就越小；反之，如果监督处罚的力度不够，则道德风险程度就会上升，这正是主张利用重典惩治腐败论者的逻辑所在。因此，对基金经理人监督程度、激励程度和惩罚程度、经理人所能获得的道德风险行为的机会等因素的确影响着证券投资基金管理层的道德风险程度，这些可以为我们防止基金内部人控制风险提供了理论依据。
六、证券投资基金风险的实证研究
我国证券投资基金的探索源于我国证券市场发展的需要，特别是９０年代初证券市场的剧烈动荡更加深了这一进程。一般认为，发展投资基金对我国的证券市场有以下的作用：酋先，可以培养理性的机构投资者，改善证券市场投资者结构，发挥证券投资基金支撑市场和稳定市场的作用，降低市场风险，从而促进证券市场健康、持续、稳定地发展；其次，引进、发展证券投资基金可以稳定市场．以其专业化管理，长期的投资帔光，有效地捍卫中小投资者的利益；火家还认为证券投资基金是证券市场的“稳压器”，发展证券投资基金将会有效遏制证券市场的投机行为。然而，中国证券投资基金十几年的风风雨雨证明了当初人们的设想过于乐观，在某种程度上，证券投资基金不但没有成为市场的“稳压器”，反而成为市场推波助澜的元凶。
１９９２ｆｌ＝｜．ｑ一网人民银行批准创设的山东淄｛｛ｌ｝乡镇企业投资基金成为我国第一家人民币投资基＝｛；；＝，揭开了中国投资基金的序幕。从１９９１～１９９３年５月，共设立７５家投资基金和４７家基金类受益凭证，总资产９０亿多元。１９９７年１１月１４ｎ，国务院证券管理委员会颁确订’《证券投资基金管理暂行办法》，同年１２月中国证监会又颁布了一系列的实施细则，我国投资基金进入了一个新的时代。一般把按照《证券投资基金管理暂行办法》批准设立的投资基金称之为“新基盒”，而把在这之前的基金称之为“老基金”。
所消“老基金”并不能完全称之为证券投资基金，它基本上届于进行多元化投资的综合性投资基金，其投资范围包括有价证券、股权投资、项目投资、房地产投资等。其问题主要表现在如下几方面：基金性质不清，市场定位不明，越权审批严重，多数发起人不具备发起设立和管理、托管基金的资格，不利于投资者选择及法律监督：组织结构不规范，未能建立有效的治理约束机制．基＝｛；；：管理人水平偏低，财务报告与信息披露制度不完善；基金规模偏小，做不到进行有效的组台投资和发挥基金分散风险、降低交易成本的规模效应：基金费圳和收益分配的标准不一，投资者的利益得不到有效保障。由于老基金的问题太多，国家不得不对老基金进行治理，先后有多只基金遭到清算，“老基金”至此冉’段落。下表ｌ—ｌ列出了１９９６到１９９８年２２只老基金的收益、分红情况。
从小可以看Ⅲ老越盒旧获利能力与投资者的受益情况都较差。
表１－１老基金收益分红表
沁１９９６±ｌ三１９９７年１９９８征
单位收益单位分红单位收益单位分红单位收益单位分红淄Ｍ旗余０１３ｌＯ．１３５Ｏ．２２Ｏ．０６Ｏ．００３不分
盒龙丛命０．１６ｌＯ。ｉ５０．１３７０．１ｌ０．０３５不分
金舰丛金０．５０Ｏ．２８０．６３０．５２０．３４不分
建业基盒０．１１２Ｏ．１５０．０９６Ｏ。０８Ｏ．０２４不分
沈阳农信Ｏ．１２４０．１２０．０７５不分．０．００２９不分
沈ｍｌ富比０．０４０．０３Ｏ．０３不分０．Ｏｌ不分
沈剐通发Ｏ．１７Ｏ．１７０．１３５不分０．０４３不分
沈Ⅲ公众Ｏ．００４８不分０．００２不分．Ｏ．０００５７不分沈…兴沈０．１１９０．０５Ｏ．０５不分０．００９不分
沈ｍ儿利０．０００Ｉ不分０．００２１不分
沈…银海０．１０５Ｏ．１０．０６８０．０６，Ｏ．１０４１；分
沈Ｉｊ¨久盛０．１５０．１５０．０９不分０．０００７不分
』、‘尔』。发Ｏ．１２Ｏ．１０．１１０．０８７０．１４Ｏ．０７１９Ｊ’４尔海鸥Ｏ．２Ｏ．１２Ｏ．０６不分．０．１７不分
广东广信Ｏ．２３Ｏ．１５Ｏ．１５不分０。０５不分
火骥殃仓ｏ．１５不分Ｏ．１ｌ０．１．ｏ．０９不分
蓝天基会ｏ．１刁；分一ｏ．１５不分ｏ．００４不分
广。发基盒Ｏ．１３０．１２Ｏ．２４０．１６３０．１４０．０７２
南方基会０．４３０．１９８Ｏ．３１０．１２０．０２４不分，、’证基金０．２３５Ｏ．ｊ３０．１７３Ｏ．０５０．０４６不分
华信基会０．２８３Ｏ．２３０．２０７０．０８０．０６４不分
富岛丛金０．３９Ｏ．１５０．４Ｏ．１５０．０１
不分
１９９８年，完整意义上的中国证券投资基金正式启动，人们称之为ｔｒ新基金”。
然而，新基会在实际运作中的表现同样难尽人满意。１９９８年，中国证监会推山嗣“新鉴金”配售毅股政策，政策规定：新发上市公司的公开发红量为５０００万～１亿股的股票，以发行价向“新基金”配售１０％；１亿～２亿股，配售１５％：２
亿股以上，配岱２０％。据统计，１９９８年５只基金共获得了３５只新股的配售，融资额达３．２亿人民币。从“新基金’’公布的投资组合变化中可以看出，对于配售的新股．一?新基｛；；＝’，一般都会在其可以上市流通之后套现。为了较准确地衡量新股配售对证券投资基金的影ｌｌｍ我们按照基金在其所配售的新股上市交易的当天收擞价卖出该股票，计算“新基金”配售新股实现的盈利及扣除新股配售因素后的收益率情况。
表１－２新基金新股配售表
、＼基盒名称
收益结履卜基金金泰基金丌元基金兴华基金安信基金裕阳＼
收益率（％）．Ｏ．３．１．１５３．７６４．７８２．１６
折算年收益率（％）．Ｏ．４１—１．５３５．６９９．３８５．００
配僧新股（力兀）３０５２７３０５２７３０２０９２９３７９２９７１７
嚣『股盥利（力兀）９８１７９６４５１２２０２１１６４３１１６００新股单位盈利（兀）Ｏ．０４９Ｏ．０４８０．０６１Ｏ．０５８０．．０５８
折＿；¨｜届收益率（％）．６．７５．７．８．３．３．１．７９－７．９４从表Ｉ＿｝＿１分析可知，每单位基金在新股配售中获利为０．０４８－。０．０６之间，扣除这部分收入，５只“新基金”均为亏损。从我国新老基盒近一卜年的运作来看，基金远远没有有效化解风险，有力保护中小投资者利益，也无从谈起证券市场稳压器的作用。因此，探索基金的风险管理具有深远的现实意义。
第二章证券投资基金风险的测定
证券投资基金风险的测定足基金风险管理的前提，只有准确地掌握了证券投资基金风险的特征、属性、大小及变化规律等内容，有关经济主体才能有的放矢、对症下药，制定出既有效，又经济的管理方案。
下面的实证分析中的样本数据采用的是基金安信、金泰、裕阳、丌元、兴华等九支基金的数据，选择这九只基金作为我们的研究对象的原因足：首先，这血只基金足按照新的基金管理条例建立起来的比较规范的符合现代基金运作方式的基金，以前的老基金是特定时期的产物。其次，其他一些符合规定的规范的基＝｛；；＝设立的时间较短，无充足的样本数掘，且其风格还未见分晓。
一、证券投资基金风险的财务指标
从则务报表上的数据刑基金的风险进行评估，需要把握一个可比性的原则。各
樊Ｊ击企设立的日的不同，因而资产封ｌ合管理的方式也就备有差异，本文原则上不对这些差异进行评述。
凡休来说，基金的财务报表的以下三个方面可以反应基金风险的大小：一是资产的质量，包括资产的流动性及资产的纯度；二是资产赢利能力的波动?这需要基盒的纵向赢利能力的比较；还有一个方面是市赢率，一般来说不同行业的资产组合意味着不同的风险水平，高科技是高收益高风险的行业，市盈率较高，而一些传统行业则收益较低，同ｕ寸风险也较小，市盈率较低。下面将逐一介绍。
１、资产的流动性。我们选择现金（银行存款）占基金资产净值的比例这一指标来评价流动性，因为这一指标越大，基余经理人在证券市场上的主动性和灵活性就越强，基金面临的风险就越小。从表２－１中看出，在上述５只基金中，撼愈裕阳ｆｌ｛Ｊ流动性最差，说明该基金的管理层对后市较为看好ｔ因而大量持有股票，根据高风险高收益的原则，基金裕阳的收益率应当大于同期的流动性较好的脑金的收益率。从基金裕阳的报表巾可以验证这一看法。基金的流动性大小的选择是山多种因素决定的。一般来说，积极进取的基金管理者会选择较小的流动性，反之则会选择较大的流动性；对于同一基金管理者而言，当其对市场的６口最较为看好时会较多地持有股票，保持较小的流动性，而当市场情况不Ｉ蚰朗时，基会经理为了避免不必要的损失，会减持股票的数量，增加现金的持有量，从ｉｉｉｉ使基金的流动性增加。基金流动性的增大会使基金的机会成本增加，因为基金可能因此丧失股票上涨所；滞来的收益。
２、资产的纯度。资产的纯度是指基会应收款在基金总资产中所占的比例，这个比例越低说明资产的纯度越高，因应收款的增加会导致基金坏帐的增加。
我Ⅲ老丛会的投资领域。卜分广泛，坏帐损火｛．分凿遍，特别是一些投资于虏地产的膳金，在遇到经济紧缩之后大多血本无归，因而此指标对指导基金投资的安全性分析具有十分重要的意义。１９９８年之后上市的新基金，由于严格规范了其投资领域，只准其投资于股票和债券市场，因而发生坏帐损失的机会大大减少，从上丽的表格中可以发现，除基金丌元有一定量的应收帐款之外，其他四支瑟愈几乎没有应收帐，此指标对衡量新基金的风险的意义是有限的。
表２－１证券投资基金财务指标表
淡股票存款应收负债净值每股值流动比纯度安信１３７４６４７３１４８３２２３０４２２１１４２１．１０７２Ｏ－３３０．０００１４金泰１２４５２９６０２７９２０６８０３２１０７１９１．０５３６Ｏ．２８０．００００９）ｒ元１０５４２８５１０５４９６２２１１６５２０８１５０１．０４１０．２４０．０４６２２必华１４１０５４６４４７０７６９０４２１８８４ｌ１．０９４Ｏ．２９Ｏ．Ｏ００３４裕Ｉ；Ｉｌ１５６２７４３２９３３６８９３４２１６９０８１．０７５２０．１５０．０００３ｌ
１６
资料来源：１９９８年基金年报
３、资Ｊｍ净值的波动。山‘Ｊ二埘有价证券的投资收益是以卖出价减买入价。ｊｆｌ—Ｉ．收益率以此价差除以投资额即买价。我们以周为单位，计算周收益率。那么剥基金风险的评估，必须要看其投资组合的净值的收益率与标准羞（对收益均值的离散程度即风险），Ｊ司时，山于我国目前的基金属于封闭的契约型基金，而投资者于基金的陬报来自于基余的价格变化及分红，那么基金价格的回报率及标准差的数｛区就代表了基金带给投资者的实际收益与风险。
＼＼指标
丛金入周平均收益标准偏差（％）比率（Ｔ）
＼
安信．０．００３３４．８６—０．０６７９
盒泰．０．００６１２．８９．０．２１
裕刚－０．００２７３．６２．０．０７４６
兴华０．００２７４．０５０．０６７
丌元．０．００２２２．９２．０．０７５
安顺．０．００６１２．１７．Ｏ．２８
裕隆．０．００５５２．０６．０．２６７
兴和．０．００５５１．７５．Ｏ．３１４
普二ｌ三．０．００５０１．６８．０．２９７
样本区间：１９９８．６｜３０一１９９９４．Ｏｌ
从基金净值变化情况看，周平均收益率最高为兴华基金，其次为开元，最后为盒泰基金。由于净值变化波动性大小不一，我们计算同一波动性值下的平均收益率，即得出一个周平均收益率除以波动性值的比率，统计Ｔ值，得出最高为兴华，其次为裕阳，最后为金泰。
４、市盈率。另外，从证券投资基金组合的股票的市盈率也颇能看出基金的风险。市盈率商的股票可称为成长型股票，因为其胶价定位之所以高，在于它被期望有高的盈利增长能力，同列也预示着较高的市场风险。市盈率偏低的股票称为价值型，它们具有稳定的盈利但增氐可能性不大，具有保值的功能，此类股票一般抗跌性强，但也不会大幅上涨。我们根据每季基金公瓶的前十名持仓当天的市盈率进行加权平均，以持仓比例大小为权数。得出图表如下：我们从１９９８年９月３０ｆ１丌始观察其Ｉｊｉ『卜名持仓的加权平均求盈率。市盈
埤ｊ最，断为安倩，蜕ｆ圳安信撼会偏难于成长型股票的投资。市盈率最低为金泰，金泰萍妤价值型投资。在］９９９年３月３１ｆ＝｜，除金泰仍然维持其价值型投资特征外．＂元巾熊率ＳＩ－到了第一｜１扛。而：炙信、兴华、裕ｍ的市盈率迅速下降。
’表２－３证券投资基金市赢率表
＼＼ｆｌＪＪ赢率
菇余＼１９９８．６．３０ｌ９９８．９．３０１９９８．１２．３１１９９９年３．３１金泰３５３１２８２４
，ｊ：ｊ０５０４７４９６０
安信６８６９４３
兴。芦５２５９３５
｛ｈＲＩ５３５８４０
＝、证券投资基金风险估测的Ｂ系数法
１、Ｂ的理论基础。按照威廉．夏营的资本资产定价模型，在证券市场上，Ｕ．Ｉ于非系统风险可以通过投资分散＿｛ｊｌｊ以消除，所以市场参与者对该种风险不会获得收益补偿，丽剥预期收益产生影响的只能是无法分散的系统风险，在均衡条什下：
Ｅ（Ｒ）＝Ｒｆ＋Ｂｉ（Ｅ（ＲＭ）一Ｒ，）………………（２，１）
ｊ川。，Ｅ（Ｒ）表示股票ｉ的预期收益率，Ｒ，代表无风险利率，Ｅ（Ｒ。）为市场组合的顶Ｊ９ｊ收益率，Ｂｉ＝ｅｏｖ（Ｐ、，Ｒ。）／６２（ｋ）是股票ｉ的Ｂ系数，表示收益率变动对ｆＫ场组合收益率变动的敏感度，因此口；值的大小可以用来衡量该股票的系统性风险的大小。在其他变量没有变化的情况之下，Ｂ，值越大表示该种证券的系统性川硷Ⅱｊ越大，其收益率也越高。因为资本资产定价模型是一个理想化的模型，在实证研究中，常用单指数模型来估测证券的Ｂ值。单指数模型为：
Ｒｔ２Ｑｉ－Ｉ－ＢｉＲｕｔ＋ｅｈ…………………………（２．２）ｊ川一：Ｒ．表示股票ｉ在时问ｔ收益率
Ｒ
ＭＩｉｌｓ场组合在时间ｔ的收益率
。ｒ、１３ｉ为待估计的系数，ｉ『｜：『０。正是ＣＡＰＭ模型中的Ｂ．，ｃｊｌ为回归残差，为估计的参数优化，可令￡ｅｊ？为最小；
∑％２＝∑（Ｒ。一＆，一ｐ，尺胁）２
中金公司-证券投资基金风险提示及免责声明
证券投资基金风险提示及免责声明 尊敬的基金投资人： 中国国际金融有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会批准，有权开展开放式证券投资基金（以下简称“基金”）代销业务。首先非常感谢您通过本公司购买基金产品，本公司将竭诚为您提供服务，同时本公司也真诚地提醒您，在购买基金产品前，请仔细阅读以下内容： 一、风险提示 基金的交易特性与银行存款、股票及其他投资工具不同，您在投资基金前，应审慎评估自身的财务状况与风险承受能力是否适合基金投资，并充分了解如下风险： （一）基金是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄和债券等能够提供固定收益预期的金融工具，投资人购买基金，既可能按其持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。 （二）基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个交易日基金的净赎回申请超过基金总份额的百分之十时，投资人将可能无法及时赎回持有的全部基金份额。
（三）基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金等不同类型，投资人投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，投资人承担的风险也越大。 （四）投资人所购买基金的《基金合同》和《招募说明书》已通过中国证监会指定报刊和基金管理人的互联网网站进行了公开披露。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《发售公告》等相关法律文件及其他有关基金信息，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。 每一只基金产品在发售前，均会发布《风险提示函》。请您在购买该基金前，仔细阅读基金管理人的公司网站或基金的宣传品。 （五）投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。 （六）投资人应当通过基金管理人或具有基金代销业务资格的其他机构购买和赎回基金，基金代销机构名单详见基金《招募说明书》以及相关公告。 （七）基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。本公司提醒投资人基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。 （八）本公司将对投资人的风险承受能力进行调查和评价，并对基金产品进行风险评级。本公司可根据投资人的风险承受能力推荐相应的基金品种，但本公
美国基金管理公司风险管理内部控制及其借鉴
美国基金管理公司风险管理、内部控制及其借鉴美国基金管理公司风险管理、内部控制及其借鉴 近20多年来，美国证券投资基金取得了长足的发展，基金资产规模从1984年的3700亿美元增长到了1998年的4．5万亿美元，年均增长幅度达21％。美国证券投资基金规范的投资运作、成熟的风险管理、健全的内部控制，对促进基金业的发展功不可没。本文旨在通过介绍美国证券投资基金风险管理和内部控制中的一些做法，为我国证券投资基金发展中建立健全风险管理、内部监察控制及其风险规避机制提供一些有益的 借鉴和启示。 一、美国证券投资基金管理公司风险管理和内部控制的基本框架 美国学者认为，风险管理包括对风险进行识别、衡量以及防范的方法和措施。要进行风险管理，首先必须识别和剖析风险的起源和种类。资产投资管理是证券投资基金业务的核心，其面临的风险主要有两类：一是投资风险，主要包括与基金投资相关的市场风险、流动性风险、信用风险等。二是操作风险，是在基金业务操作中因人为因素或管理系统设置不当造成操作失误而产生的可能损失，包括因为公司内部失控而产生的风险。对于投资风险的管理，大多通过模型化、电脑化的风险测量技术，对其进行追踪分析和测量，而且可以通过调整投资组合来控制风险的限额。而对于操作风险则多从制度上加以防范，通过明确的管理程序使之得以控制。因此，为了充分体现专家理财的优势，在证券投资基金管理中应有一套完善的风险管理和控制制度，从技术上量化风险，从 制度上控制风险。 “内部控制”的概念，源于1949年美国会计师协会发表的一份专门报告，是指公司出于保护资产、核查会计数据的准确性和可靠性、提高经营效率、促使遵循既定的管理方针而采取的方法和措施。美国注册会计师协会1958年将“内部控制”区分为两类：内部会计控制和内部管理控制，1988年引入了内部控制结构的概念，第一次将内部控制引伸为一种结构和环境，认为内部控制的实质在于合理地评价和控制风险，因此
基金业协会发布《基金管理公司风险管理指引(试行)》
基金业协会发布《基金管理公司风险管理指引(试行)》2014年06月26日13:36 新浪财经微博收藏本文 新浪财经讯 6月26日，中国证券投资基金业协会发布《基金管理公司风险管理指引(试行)》。 以下是《指引》发布通知及《指引》全文。 关于发布《基金管理公司风险管理指引(试行)》的通知 各基金管理公司、托管机构： 为配合新《基金法》的买施，促进基金管理公司强化风险意识，增强风险防范能力，建立全面的风险管理体系，促进基金行业持续、健康、稳定发展，保护基金份额持有人利益，中国证券投资基金业协会制定了《基金管理公司风险管理指引(试行)》，现予发布。 基金管理公司风险管理指引(试行) 第一章总则 第一条为促进基金管理公司(以下简称公司)强化风险意识，增强风险防范能力，建立全面的风险管理体系，促进公司和行业持续、健康、稳定发展，保护投资者利益，根据基金相关法律法规和自律规则，制定本指引。 第二条本指引所称风险管理是指公司围绕总体经营战略，董事会、管理层到全体员工全员参与，在日常运营中，识别潜在风险，评估风险的影响程度，并根据公司风险偏好制定风险应对策略，有效管理公司各环节风险的持续过程。在进行全面风险管理时，公司应根据公司经营情况重点监测、防范和化解对公司经营有重要影响的风险。 第三条公司风险管理的目标是通过建立健全风险管理体系，确保经营管理合法合规、受托资产安全、财务报告和相关信息真实、准确、完整，不断提高经营效率，促进公司实现发展战略。 第四条公司风险管理应当遵循以下基本原则： (一)全面性原则。公司风险管理必须覆盖公司的所有部门和岗位，涵盖所有风险类型，并贯穿于所有业务流程和业务环节。 (二)独立性原则。公司应设立相对独立的风险管理职能部门或岗位，负责评估、监控、检查和报告公司风险管理状况，并具有相对独立的汇报路线。 (三)权责匹配原则。公司的董事会、管理层和各个部门应当明确各自在风险管理体系中享有的职权及承担的责任，做到权责分明，权责对等。
证券投资基金的风险管理
我国证券投资基金的风险及治理 鹏华基金治理有限公司 高鹏吴健 国外证券投资基金的风险治理 汲取国外同行业的先进经验对我国证券投资基金业的进展有专门大裨益，我们以美国证券投资基金业的进展为例介绍国外先进经营。 一、证券投资基金风险治理和内部操纵的差不多框架 1.内部操纵法律法规制度 内部操纵是以相关的法律、法规为基础的。美国基金业几十年的进展形成了完善的包括联邦证券法律法规、行业自律组织颁布的各项规定和专业委员会颁布的技术性准则在内的法规体系。美国基金治理公司要紧由法律专家、内部审计部、监督稽核部、风险操纵部负责实施内操纵度的法律、法规指引体系，而且以其指导各项业务的开展。 2．投资风险治理制度 该制度是投资基金运作中风险操纵的核心，要紧是利用风险
量化技术来计算风险值，然后通过风险限额对其进行操纵：（1）风险量化技术。它通过建立风险量化模型，对投资组合数据进行返回式测试、敏感性分析和压力测试，测量投资风险，计算风险暴露值。成型的风险操纵技术包括方差风险计算法、系数风险计算法以及VAR（Value at Risk）风险计算法等，特不以VAR风险计算法最为重要。 （2）风险限额操纵。在对风险进行量化的基础上，风险操纵部门对每只基金的投资风险设定最大的风险临界值，对超过投资风险限额的基金及时地提出警告，并建议基金调整投资组合，操纵风险暴露。 3．内部会计操纵制度 所谓内部会计操纵制度确实是能够保证交易的记录正确，会计信息真实、完整、及时反映的系统和制度。 （1）差不多操纵措施包括：复核制度，包括会计复核和业务复核；通过凭证设计、登录、传递、归档等凭证治理制度，确保正确记载经济业务，明确分清经济责任；账务组织和账务处理体系。 （2）合理的估值方法，即为保证基金资产净值的准确计算而采取的科学、明确的资产估值方法，力求公允地反映其在估值
风险管理制度 基金业协会备案
XX投资管理有限公司风险管理制度 XX资产管理有限公司 风险管理制度
第一章总则 第一条为保证公司规范、稳健的运作，牢固树立合法合规经营的理念和风险控制优先的意识，培养从业人员的合规与风险意识，营造合规经营的制度文化环境，保证公司及其从业人员诚实信用、勤勉尽责、恪尽职守，防范和控制公司经营及业务开展过程中的各类风险，根据《中华人民共和国证券投资基金法》、《私募投资基金监督管理暂行办法》、《私募投资基金管理人内部控制指引》等法律法规、规范性法律文件及相关监管要求制定本制度。 第二条本制度所称风险，是指对实现公司经营目标可能产生负面影响的不确定因素。 第三条本制度所称风险管理，是指围绕公司经营目标，对日常经营和业务开展过程中的风险进行识别、评估、监测和控制的基本过程。 第四条公司及公司子公司（公司投资设立的其他企业）适用本制度。 第二章基本原则 第四条风险管理应贯穿事前防范、事中监督、事后检查弥补的指导思想。 第五条风险管理的具体目标是： （一）公司的经营与业务开展严格遵守国家有关法律法规规章，监管机关的相关规定和公司各项规章制度。 （二）建立健全的法人治理结构，形成科学合理的决策机制、执行机制、监督机制和反馈机制。 （三）建立行之有效的风险管理体系和风险管理流程，确保各项业务活动的健康运行和管理资产的安全完整。 （四）在合理控制风险的基础上实现公司的长期可持续发展。 （五）股东及客户的合法权益不受侵犯，维护公司的信誉及良好形象。 第六条风险管理的基本原则：
（一）全面管理与重点监控相统一的原则。建立覆盖所有业务流程和操作环节，能够对风险进行持续监控、定期评估和及时预警的全面风险管理体系，同时根据公司实际有针对性地实施重点风险监控，及时发现、防范和化解对公司经营有重要影响的风险。 （二）独立集中与分工协作相统一的原则。建立全面评估和集中管理风险的机制，保证风险管理的独立性和客观性，同时强化业务部门的风险管理主体职责，在保证风险管理职能部门与业务部门分工明确、密切协作的基础上，使业务发展与风险管理平行推进，实现对风险的过程控制。 （三）充分有效与成本控制相统一的原则。建立与自身经营目标、业务规模、资本实力、管理能力和风险状况相适应的风险管理体系，同时合理权衡风险管理成本与效益的关系，合理配置风险管理资源，实现适当成本下的有效风险管理。 第七条公司设有三道风控防线： （一）前台业务团队：对客户和公司负责，基于客户偏好、监管合规、内部风险偏好等要求主动设定和调整业务的行为，为风险控制负主要责任。 （二）风险管理职能部门：包括风险管理部和法律合规部。与业务部门相互独立，全面评估、监控与报告风险，审核关键业务，检视公司内控体系并推动内控流程与机制的优化，参与风险的处理，推动风险管理系统建设，对第一道防线实行独立监督与制衡。 （三）内部审计团队：对公司内控体系的健全性、合理性和有效性进行独立审计，同时覆盖第一道防线和第二道防线。 第三章组织结构与职责分工 第八条公司应建立覆盖所有业务单位的风险管理组织体系。公司任命首席风险官，负责组织和指导公司日常的风险管理工作，提出防范和化解重大风险的建议，监督风险管理运行体系的有效性。
私募股权基金管理公司风险控制管理制度
私募股权基金管理公司风险控制管理 制度
XX股权投资基金管理（XX）有限公司 风险控制管理制度 第一章总则 第一条为了建立XX股权投资基金管理（XX）有限公司（以下简称“公司”）风险控制体系，指导、规范风险控制活动，确保各项业务稳健发展、持续经营，实现公司的经营目标和经营战略，制定本制度。 第二条本制度依据《中华人民共和国证券法》、《中华人民共和国证券投资基金法》、《私募投资基金监督管理暂行办法》、《私募投资基金管理人公司登记和基金备案办法（试行）》及相关法律法规，结合行业通行的风险控制和风险管理理念，以及公司实际业务需要制定。 第三条风险控制是指公司围绕经营目标和经营战略，确定风险控制制度、措施和执行流程，建立健全风险控制体系，培育良好的风险管理文化，从而实现公司风险控制总体目标的一系列行为。 第四条风险控制的总体目标 （一）保证公司及所管理基金的运作，严格遵守国家有关法
律法规和合同规定； （二）确保公司及所管理基金的稳健运行和管理财产的安全完整； （三）有限防范、控制、化解公司面临的各种风险，将风险程度和风险损失降低到公司能够承受的范围之内，为公司持续经营提供安全保障； （四）逐步采用科学统一的风险量化方法，建立完整的风险控制体系和流程，实现对风险的科学管理； （五）提高公司经营效率和效果，维护公司声誉和品牌。 第五条公司风险控制应遵循以下原则： （一）全面性原则 风险控制应做到事前、事中、事后控制相统一，覆盖公司的所有业务、部门和人员，渗透到决策、执行、监督、反馈等各个流程和环节；公司所有部门、所有员工都是风险控制的责任主体，根据部门、岗位职责的要求承担相应的风险控制职责与义务。 （二）持续性原则 风险控制不是静态的制度，而是一个由目标设定、风险识评、风险应对和监督反馈等流程组成的动态的、循环的管理过
基金管理公司风险管理和应对策略
基金管理公司风险管理及应对策略 所谓风险管理是所有项目范围内，将任务和责任落实到工作中，能辅助项目进行管理、实践和做出判断。风险管理的根本目的是创造、保护和保持价值，而且要有助于改进性能、鼓励创新和支撑预期目标的实现。自1998年3月27日，中国首两支封闭式基金基金开元、金泰同时设立后，基金呈现出飞速发展的态势，1998年我国基金公司刚开始成立时只有六家，至2016年末已经增长到108家，其增长速度令人瞩目，基金在高速发展的同时也暴露了其巨大的风险，这种风险极有可能侵害投资人的利益，并威胁基金公司的发展。 一、我国证券投资基金公司风险管理现状及存在问?}。 由于国内基金发展时间相对较短，各项法律、法规还不健全，加上证券市场的不完善，以及我国市场经济体制不完善和国情的特殊性，我国基金风险管理存在许多问题和不足： （一）证券市场的不完善，使基金公司的风险管理基础不牢固，由于我国证券市场的定位一开始把支持国企改革作为基点，而非发展金融市场的一种重要的金融工具，导致证券市场实际上成了国有企业筹资解困的重要途径，资本市场
的资源配置市场化功能被置于次要地位，必然导致证券市场失灵，不能反映证券的实际价值。而且我国的基金基本都是投资于股票市场，基本为股票基金，后果使投资者无法在理性基础上正确展开价值判断，这给基金投资者的价值判断带来困难，加大了基金投资的风险。 （二）对基金机构监管不力、法律法规不健全，基金公司运作存在不规范现象，主要有：①相关的投资比例限制模糊，可操作性不强，比如虽然规定单支基金持有一家上市公司的股票不得超过基金资产净值的10%，与同一基金人管理的基金持有一家公司发行的证券总和不得超过该证券的10%。②很少召开基金持有人现场大会，基金管理人、基金托管人演变成了基金管理人的代理人，这种错位导致基金托管人基于自身利益考虑，往往放弃了委托监管和委托管理的责任，形成基金管理人和基金托管人事实上的利益趋同，基金持有人利益往往不能放在最优先位置，极易诱发基金管理人和托管人的职业道德风险。③基金管理机构的市场准入、退出机制不尽完善，基金管理人的风险管理动力不足。退出机制不尽完善，基金管理人的风险管理动力不足。 （三）基金管理机构内部治理有缺陷、风险衡量技术不足，是形成基金公司的主要风险来源之一，主要有①现代风险管理越来越重视定量分析，大量运用数理统计模型来识别、测量、评估和监测风险，从国内基金公司的情况来看定
我国证券投资基金的风险及管理
我国证券投资基金的风险及管理 鹏华基金管理有限公司 高鹏吴健 国外证券投资基金的风险管理 汲取国外同行业的先进经验对我国证券投资基金业的发展有很大裨益,我们以美国证券投资基金业的发展为例介绍国外先进经营。 一、证券投资基金风险管理和内部控制的基本框架 1.内部控制法律法规制度 内部控制是以相关的法律、法规为基础的。美国基金业几十年的发展形成了完善的包括联邦证券法律法规、行业自律组织颁布的各项规定和专业委员会颁布的技术性准则在内的法规体系。美国基金管理公司主要由法律专家、内部审计部、监督稽核部、风险控制部负责实施内控制度的法律、法规指引体系,而且以其指导各项业务的开展。 2.投资风险管理制度 该制度是投资基金运作中风险控制的核心，主要是利用风险量化技术来计算风险值，然后通过风险限额对其进行控制: （1)风险量化技术。它通过建立风险量化模型,对投资组合数据进行返回式测试、敏感性分析和压力测试，测量投资风险，计算风险暴露值。成型的风险控制技术包括方差风险计算法、系数风险计算法以及VＡR(Ｖａｌue at Risk）风险计算法等，特别以ＶAＲ风险计算法最为重要。 （2）风险限额控制。在对风险进行量化的基础上，风险控制部门对每只基金的投资风险设定最大的风险临界值，对超过投资风险限额的基金及时地提出警告,并建议基金调整投资组合，控制风险暴露。 ３.内部会计控制制度 所谓内部会计控制制度就是能够保证交易的记录正确,会计信息真实、完整、及时反映的系统和制度。 (1）基本控制措施包括：复核制度,包括会计复核和业务复核；通过凭证设计、登录、传递、归档等凭证管理制度，确保正确记载经济业务，明确分清经济责任;账务组织和账务处理体系。 (２）合理的估值方法，即为保证基金资产净值的准确计算而采取的科学、明确的资产估值方法,力求公允地反映其在估值时点的价值。 （３)科学的估值程序,是保证基金资产净值准确计算的另一项会计控制措施，主要包括数据录入、价格核对、价格确定和净值发送等程序。 ４．内部管理控制制度 内部管理控制是指内部会计控制以外的所有内部控制,包括组织结构控制、操作控制和报告制度等。 (1）组织结构控制。指通过组织结构的合理设置,来加强部门之间的合作和制衡，充分体现职责分工、相互牵制的原则。美国基金管理公司一般设有投资决策部门（或基金经理)、交易执行部门（集中交易室)、结算部门、限额控制部门(风险控制委员会)、内部审计部门、监察稽核部门等,各部门有明确的授权分工，操
私募基金风险管理
金斧子财富：https://www.360docs.net/doc/5315634727.html, 私募基金有风险吗？ 私募基金是相对于公募而言，两者最大的区别在于证券发行方式的不同，即是否向社会不特定公众发行或公开发行证券的区别。私募基金有风险吗？回答是肯定的。私募基金有哪些风险？在我国目前的情况下，私募基金面临的主要风险可以分为六大类：信息不透明的风险、投资者抗风险能力较低、基金管理人能力参差不齐、较高的道德风险、项目融资缺乏专业度的风险、非法吸收公众存款的风险。 私募基金风险管理 风险越大，收益越高，在任何投资当中，风险与收益永远相辅相成。说完私募基金存在的主要风险之后，随之而来不得不提的就是私募基金风险管理问题。私募基金风险管理是指在进行私募投资时，如何采取一定手段把风险可能造成的不良影响减至最低的管理过程。 私募基金风险管理的手段可以从管理人运作以及投资者投资两个角度来说。
金斧子财富：https://www.360docs.net/doc/5315634727.html, 1）私募基金管理人运作的风险管理 私募基金风险管理能力也是一家私募公司实力的体现，尤其在市场表现不佳的时候，风险控制的重要性就越发的突出。目前比较主流的私募基金风险控制手段有：宏观判断指导下的仓位控制手段和降低持股集中度以及合理且具有执行力的止损制度。此外，不同的私募公司对待风险控制的态度和手段也不尽相同，部分重视选股、部分喜欢长期且集中持有、还有部分偏好在市场暴跌时买进。 2）私募基金投资人投资的风险管理 作为一名普通的私募基金投资者，自我风险管理也显得尤为重要，具体管理手段可以总结为以下三个大的方向： 第一，认真学习私募基金基础知识，并遵循大类资产配置的理念理性投资； 第二：根据自身风险偏好选择投资适合自身的私募基金； 第三：仔细阅读私募基金产品说明书，并深入了解基金公司规模/资质、基金经理风格/业绩等关键信息。 如需投资私募理财，可预约金斧子理财师，【金斧子】持第三方基金销售牌照，国际风投红杉资本和大型央企的招商局创投实力注资，致力于打造中国领先私募发行与服务平台，提供阳光私募、私募股权、固收产品、债券私募、海外配置等产品，方便的网上路演平台，免费预约理财师，用科技创新提升投资品质！
基金管理有限公司风险控制管理制度范本
基金管理有限公司风险控制管理制度
范本
文档仅供参考 XXXX基金管理有限公司制度合集 二O—六年十 月
目录 风险控制管理制度 ............. 防范内幕交易及利益冲突交易制度 .... 合格投资者风险揭示制度 .......... 宣传推介及募集行为管理制度 ........ 公平交易制度 .............. 信息披露制度 .............. 子公司管理办法 .............. 2020 年4 月19 日错误!未定义书签错误!未定义书签错误!未定义书签错误!未定义书签错误!未定义书签错误!未定义书签错误!未定义书签
XXXX基金管理有限公司 风险控制管理制度 第一章总则 第一条为保障公司股权投资业务的安全运作和管理, 加强公 司内部风险管理,规范投资行为, 提高风险防范能力, 有效防范和控制投资项目运作风险, 根据＜中华人民共和国证券投资基金法＞、＜私募投资基金监督管理暂行办法＞及相关规定的解释等法律法规和公司制度的相关规定, 特制定本办法。 第二条股权投资业务是指使用自有资金或者募集资金对境内企业进行的股权投资类业务。 第三条风险控制原则 公司的风险控制应严格遵循以下原则: (1) 全面性原则: 风险控制制度应覆盖股权投资业务的各项工作和各级人员, 并渗透到决策、执行、监督、反馈等各个环节; (2) 审慎性原则: 内部风险控制的核心是有效防范各种风险, 公司部门组织的构成、内部管理制度的建立要以防范风险、审慎经营为出发点; (3) 独立性原则: 风险控制工作应保持高度的独立性和权威性, 并贯彻到业务的各具体环节; (4) 有效性原则: 风险控制制度应当符合国家法律法规和监管部门的规章,具有高度的权威性, 成为所有员工严格遵守的行动指南; 执行风险管理制度不能存在任何例外, 任何员工不得拥有超越
基金管理公司风险控制制度
武汉市洪山区引导基金运营管理有限公司风险控制制度（送审稿）2018年12月 第一章总则 第一条为保障公司投资业务的安全运作和管理，加强公司内部风险管理，规范投资行为，提高风险防范能力，有效防范和控制投资项目运作风险，根据法律法规和公司制度的相关规定，特制定本办法。 第二条股权投资业务是指使用自有资金对境内企业进行的股权投资类业务。 第三条风险控制原则 公司的风险控制应严格遵循以下原则： （1）全面性原则：风险控制制度应覆盖股权投资业务的各项工作和各级人员，并渗透到决策、执行、监督、反馈等各个环节； （2）审慎性原则：内部风险控制的核心是有效防范各种风险，公司部门组织的构成、内部管理制度的建立要以防范风险、审慎经营为出发点； （3）独立性原则：风险控制工作应保持高度的独立性
和权威性，并贯彻到业务的各具体环节； （4）有效性原则：风险控制制度应当符合国家法律法规和监管部门的规章，具有高度的权威性，成为所有员工严格遵守的行动指南；执行风险管理制度不能存在任何例外，任何员工不得拥有超越制度或违反规章的权力； （5）适时性原则：应随着国家法律法规、政策制度的变化，公司经营战略、经营方针、风险管理理念等内部环境的改变，以及公司业务的发展，及时对风险控制制度进行相应修改和完善； （6）防火墙原则：公司与关联公司之间在业务、人员、机构、办公场所、资金、账户、经营管理等方面严格分离、相互独立，严格防范因风险传递及利益冲突给公司带来的风险。 第二章风险控制组织体系 第四条风险控制组织体系 公司应根据股权投资业务流程和风险特征，将风险控制工作纳入公司的风险控制体系之中。公司的风险控制体系共分为五个层次：董事会、董事会下设的风险控制委员会、投资决策委员会、风险控制部。
证券投资基金管理学
证券投资基金管理学 *名词解释:(共15分，5小题) 1．证券投资基金：是一种集合投资的制度，即：通过发行基金单位或股份的形式将众多投资者的资金汇集起来，交由专业管理机构(即基金管理人)管理，按照风险规避的原则进行分散化投资，从事股票、债券、货币市场工具等有价证券投资，基金投资所得按照利益共享、风险共担的原则为众多基金持有者所共同享有。 2.公司型基金：是按照公司法规定设立的，通过发行股份筹集资金，以投资盈利为目的具有 法人资格的股份有限公司。 3.封闭型基金：是指基金规模在发行前已确定，在发行完毕后和规定的期限内，基金规模固 定不变的投资基金。 4.伞型基金：通常在一个母基金之下再设立若干个基金，基金的各个子基金独立进行投资决 策，最大的特点是在基金内部可以为投资者提供多种投资选择，方便投资者 转换基金以吸引投资者。 5.资产配置：基金管理人决定基金资金在可以投资的主要资产类型之间的分配比例，这些主 要的资产类型通常包括股票、债券、衍生证券以及外国证券。 6.动态资产配置：在确定了战略性资产配置之后，对资产配置比例进行动态管理，包括是否 根据市场情况适时调整资产分配的比例，以及如果需要适时调整的话，应 该如何调整等问题。 7.积极型投资管理：投资管理人利用可以获得的一切信息和预测技术，对投资组合里各种资 产的类别和具体品种的表现进行预测，希望通过主动地进行资产类别的 调整，资产品种的选择以及买卖时机的把握，来获取超过市场平均水平 （即市场指数）的收益率。 8.证券投资基金财务管理：是对证券投资基金的会计信息进行进一步的分析、提炼，为基金 的运作提供决策依据，以提高基金的运作效率。 9.资产负债表：反映基金某一特定日期财务状况的会计报表，它是根据资产，负债和所有者 权益之间的相互关系，按照一定的分类标准和一定的顺序，把基金一定日期的资 产，负债和所有者权益各项目予以适当安排，并对日常工作中形成的大量数据进 行高度浓缩整理后编制而成的。 10.信用风险：合同的一方不履行义务的可能性，包括贷款，掉期，期权交易及在结算过程中 因交易对手不能或不愿履行合约承诺而使公司遭受的潜在损失。 11.业绩归因：对基金经理超额收益的来源进行归因分解，并对每个交易效应因子进行明细 分析，对基金经理的操作进行全面的检查和分解，与基金经理的投资思路和策略形成良性的相互反馈校验，为下一步投资操作进行辅助支持。 12.证券投资基金监管：是指基金的相关管理部门运用法律的、经济的以及必要的行政手段， 对基金的发起设立、基金单位的发行、基金资金的募集、基金的上市交易、基 金的申购与赎回、基金清算等行为及基金管理人、托管人等与基金运作相关的 机构的行为进行监督和管理。 *简答题：（共25分，5小题） 1.证券投资基金运作的特点？ 答：1）、资金规模大； 2）、证券投资基金可通过证券组合投资降低投资风险； 3）、证券投资基金具有专业化的管理； 4）、通过证券投资基金进行证券市场投资可降低交易成本；
风险控制体系
风险控制 华商基金管理有限公司高度重视公司运行和基金管理的风险控制，把风险控制作为公司可持续发 展的基石。经过不断摸索、学习和实践，华商基金管理有限公司逐步建立起了适合公司有序运行和基金有 效管理的风险控制体系。 （一）公司运行的风险控制 包括组织体系和制度体系两个方面。整体看来，两大体系严谨齐备，相得益彰，能够切实发挥风 险控制的作用。 制慶体系 1.组织体系 纽织体系
组织体系分为三个层次： 第一层次，在董事会层面设立合规控制委员会和督察长。合规控制委员会包含独立董事和非独立董事。主要职能为：制定公司的风险控制政策和目标；定期和不定期地对公司的规章制度、经营管理、基金运作、固有资金投资等进行的合法合规性行审查，岀具审查意见，上报董事会，并督促整改；审议投资决策委员会和督察长上报的文件；审议基金投资、关联交易、业务合作等风险预测报告等。督察长配合合规控制委员会的执行，对董事会负责，按照中国证监会的规定和合规控制委员会的授权进行工作。 第二层次，在公司经营层面设立风险管理小组、投资决策委员会和监察稽核部。风险管理小组对公司在经营管理和基金运作中的风险进行全面的研究、分析、评估，全面、及时、有效地防范公司经营过程中可能面临的各种风险；投资决策委员会研究并制定基金资产的投资策略，对基金的总体投资情况提岀指导性意见，从而达到分散投资风险，提高基金资产的安全性的目的；监察稽核部独立于公司各业务部门和各分支机构，定期和不定期的对各岗位、各部门、各机构、各项业务中的风险控制情况实施监督。 第三层次，公司各部门对自身业务工作中的风险进行的自我检查和控制。各部门根据经营计划、业务规则及本部门具体情况制定本部门的工作流程及风险控制措施，相关部门、相关岗位之间相互监督制
基金管理公司风险管理指引(试行)
基金管理公司风险管理指引（试行） 第一章总则 第一条为促进基金管理公司（以下简称公司）强化风险意识，增强风险防范能力，建立全面的风险管理体系，促进公司和行业持续、健康、稳定发展，保护投资者利益，根据基金相关法律法规和自律规则，制定本指引。 第二条本指引所称风险管理是指公司围绕总体经营战略，董事会、管理层到全体员工全员参与，在日常运营中，识别潜在风险，评估风险的影响程度，并根据公司风险偏好制定风险应对策略，有效管理公司各环节风险的持续过程。在进行全面风险管理时，公司应根据公司经营情况重点监测、防范和化解对公司经营有重要影响的风险。 第三条公司风险管理的目标是通过建立健全风险管理体系，确保经营管理合法合规、受托资产安全、财务报告和相关信息真实、准确、完整，不断提高经营效率，促进公司实现发展战略。 第四条公司风险管理应当遵循以下基本原则： （一）全面性原则。公司风险管理必须覆盖公司的所有部门和岗位，涵盖所有风险类型，并贯穿于所有业务流程和业务环节。
（二）独立性原则。公司应设立相对独立的风险管理职能部门或岗位，负责评估、监控、检查和报告公司风险管理状况，并具有相对独立的汇报路线。 （三）权责匹配原则。公司的董事会、管理层和各个部门应当明确各自在风险管理体系中享有的职权及承担的责任，做到权责分明，权责对等。 （四）一致性原则。公司在建立全面风险管理体系时，应确保风险管理目标与战略发展目标的一致性。 （五）适时有效原则。公司应当根据公司经营战略方针等内部环境和国家法律法规、市场环境等外部环境的变化及时对风险进行评估，并对其管理政策和措施进行相应的调整。 第五条公司应当建立合理有效的风险管理体系，包括完善的组织架构，全面覆盖公司投资、研究、销售和运营等主要业务流程、环节的风险管理制度，完备的风险识别、评估、报告、监控和评价体系，营造良好的风险管理文化。 第六条公司应当在维护子公司独立法人经营自主权的前提下，建立覆盖整体的风险管理和内部审计体系，提高整体运营效率和风险防范能力。 第二章风险管理的组织架构和职责 第七条公司应当构建科学有效、职责清晰的风险管理组织架构，建立和完善与其业务特点、规模和复杂程度相适应的风险管理体系，董事会、监事会、管理层依法履行职责，形成高效运
我国证券投资基金风险控制的问题及对策
提纲： 证券投资基金是一种利益共存、风险共担的集合证券投资方式，即通过发行基金单位，集中投资者的资金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和运用资金，从事股票、债券等金融工具投资，并将投资收益按基金投资者的投资比例进行分配的一种间接投资方式。它有利于改善市场的供求关系，提高市场的运行效率，有利于促进上市公司完善治理结构，提高上市公司质量，有利于促进货币市场和保险市场的发展壮大，改善宏观经济政策和金融政策的传导机制，完善金融体系。此外，基金还为全国社保基金、企业年金等各类养老保险提供了增值的平台，促进了社会保障体系的改革与完善。证券投资基金的重要性不言而喻。然而人们对证券投资基金还存有不少误解，尤其是对投资基金的风险认识不够。本文从分析我国证券投资基金业风险管理现状入手,揭示我国证券投资基金业在风险管理方面存在的问题和制度安排的缺陷,对进一步加强证券投资基金业风险管理和提高证券投资基金业风险管理能力做了深入研究。 一、证券投资基金的风险分析。本文主要从购买投资基金的投资者的角度来分析投资风险问题。不同类型的基金产品的风险不同，与其投资组合的构成有关，但都包含两方面的风险，一是收益风险，而是代理风险。 二、提出完善我国证券投资基金风险控制的相关对策。由于证券投资基金的风险不仅与投资者的行为有关，而且与基金的托管人、管理人和整个市场环境有关，因而防范证券投资基金不利后果的风险，需依赖于政府、基金的托管人和管理人以及投资者的共同努力。我认为，采取以下措施可以有效地控制和防范收益波动风险和代理人败德风险。 三、投资者仍需对投资基金的风险有充分认识，培育理性投资者、提高基金管理人的专业素质和职业道德，加强基金监管是今后仍需重视的问题。必须从制度安排、监管方式、市场结构等若干方面进一步深化改革,增强证券投资基金业加强风险管理的动力和压力,全面提升基金管理机构风险管理能力和水平,以促进证券投资基金业稳健发展
基金风险管理办法
基金业务风险控制管理办法 第一章总则 第一条为保障公司XX业务的安全运作和管理，加强公司内部风险管理，规范XX行为，提高风险防范能力，有效防范和控制XX项目运作风险，根据《证券公司直接XX业务试点指引》等法律法规和公司制度的相关规定，特制定本办法。 第二条 XX业务是指使用XX募集资金对境内企业进行的债权、股权XX类业务。 第三条风险控制原则 公司的风险控制应严格遵循以下原则：全面性、审慎性、独立性、有效性、适时性以及防火墙 第二章风险控制组织体系 第四条风险控制组织体系 公司应根据XX业务流程和风险特征，将风险控制工作纳入公司的风险控制体系之中。公司的风险控制体系共分为四个层次：XX决策委员会、风险控制委员会、XX部、XX 部。
第五条各层级的风险控制职责 XX决策委员会职责：对单笔XX额超过公司资产总额的30%，或者单一XX股权超过被XX公司总股本的40%的XX项目的XX和退出作出决策。 风险控制委员会，其职责包括：（1）组织拟订公司的风 （2）对单笔XX额不超过公司资产总额30%，险管理基本制度； 或者单一XX不超过被XX公司总股本40%的，应当提交XX 决策委员会审批的XX事项进行合规性审核；（3）监督和评估风险管理制度执行情况等。 XX部是公司内涵盖风险管理职能的部门，其职责包括：（1）独立于XX部开展风险控制、合规检查、监督评价等工作；（2）在项目决策过程中出具合规意见；（3）对XX协议进行审核；（4）在出现重大问题时及时向风险控制委员会报送相关专项报告。 XX部职责：具体负责项目开发、执行、退出过程中的风险控制。XX部负责人作为XX项目风险管理的第一责任人，负责组织部门内部的风险控制执行工作，并负有及时报告、反馈项目XX过程中发现的风险隐患和风险问题的职责。一般情况下，项目组配备一名具有项目公司所属行业相关背景的人员。 第六条为建立健全内控机制，公司设立独立于项目组的
基金公司风险分析报告
基金公司风险分析报告 2008 年的危机表明，快速发展的金融行业可能潜藏着危险。近些年来，很少有哪个行业的发展速度比基金管理行业更快。 波士顿咨询公司(BCG)数据显示，过去10 年里，这个行业的规模扩大了一倍以上，目前在全球管理着约74 万亿美元资金。这相当于世界近一年的GDP，约为全球银行业总资产的三分之二。 增长本身不值得担忧。但伴随着爆发式增长，流动性差的资产却在增多。过去30 年里，基金公司一直在减少发达国家的政府债券和股票，转而持有更多难以转让的债务。 在金融市场充满不确定性之际，一个规 模更大、流动性更差的资管行业，让人不
禁生出了疑问。人们日益担心预期的加息和量化宽松结束将对资产管理公司造成冲击。主权财富基金从资产管理公司撤回资金的决定——至少与油价下跌有一定关系——更是加剧了担忧。根据数据提供商eVestment，在最近一个季度，主权财富基金撤回了大约190 亿美元。 资产管理公司不是银行。这些公司并不 承担信用或流动性风险——起码在理论上是这样——这理应使它们更能经受得住危机。令人担心的是它们对投资者做出的保证。 正如危机之前竞争迫使银行随音乐“起舞”，竞争也迫使许多资产管理公司向客户保证，他们可以快速撤回投资。尽管基金保留着一些流动性资产，以满足突然的赎回要求，但如果骤然发生大规模赎回，那么这些资产可能根本不够用。 贱卖资产可能导致资产市场消化不良，使
价格远低于基本价值。接着，危机可能蔓延到基金领域之外，震动整个金融行业。 资产管理公司对于解决这个问题提出了 自己的建议。总部在英国、专注于新兴市场的大型基金公司——安本资产管理公司(Aberdeen Asset Management)的 首席执行官马丁?吉尔伯特(Martin Gilbert)提出，在极端困难情况下，央行 或许会为资产管理公司提供支持——实际上是后者以流动性很差的资产作抵押，由央行向它们提供贷款用于满足赎回要求，也就是由央行充当“最后的做市商”。 如果发生大范围的恐慌，此类措施或许 难以避免。然而，这些措施极不可取。首先，这会鼓励资产管理公司去冒更大的风险，因为它们知道客户陷入赎回潮的可能性 相应降低了。 监管机构已在担心可能出现这样的恐慌，一些精明的投资者也是如此。现在需要让
证券投资基金风险管理
证券投资基金风险管理 课程名称：证券投资基金风险管理 论文名称：证券投资基金风险管理 院系：经济学院 班级：2013级金融学6班
姓名：朱斌 学号： 证券投资基金风险管理 朱斌 摘要：我国证券市场投资基金起步晚，但发展速度异常快，发展规模迅速膨胀，其影响力也日益显著。而相对基金本身的快速发展，基金风险的管理却比较落后，无论是对基金风险的认识还是在风险防范措施方面，都没有得到应有的发展。在基金的发展过程中，也出现了不少的问题和风险，如基金管理人的“道德风险”，利益输送等问题，。在投资基金业蓬勃发展的大背景下，证券投资基金风险管理及衡量风险成为一个重要的研究课题。 关键字：证券投资基金、风险管理、系统风险、非系统风险
1、证券投资基金的风险分析 根据现代投资组合理论，任何一种金融资产所面临的风险可以分为两部分：系统性风险和非系统性风险。所谓系统性风险也称为市场风险，是指由于国家政策的调整和整个证券市场的发展变化或波动带来的风险，对整个基金行业都产生负面影响，这种风险对基金来说较难预测或完全化解，无法通过分散化投资组合的方法来规避。基金的系统性风险主要有政策风险，经济周期性波动影响，利率风险，通货膨胀风险等。非系统性风险指单个证券投资基金所面临的风险，这种风险的发生是局部的，仅对个别基金发生影响而不会影响到其他企业。这种风险主要来源于某一基金由于内部治理结构存在缺陷或者具体投资运作方面存在问题而产生，根据现代投资组合理论，对于非系统性风险可以通过分散化的投资策略进行规避。基金的非系统性风险主要指信用风险、财务风险、操作风险。经营风险等。 1、1投资基金所面临的系统性风险 1、1、1政策风险 作为国家宏观调整控手段的货币政策、财政政策、产业政策等,其变化都将在一定程度上影响证券市场，导致市场价格波动从而影响基金收益。由于国家政策对经济的影响往往是全面的，单个经济个体一般不能规避，因而这种政策风险基本上属于不能通过分散投资而降低的系统风险，这类风险在我国的表现则更为明显，经济体制的改革,国家宏观调控的实施都需要对现有政策进行一定的调整，从而影响到
(风险管理)风险投资基金概述
风险投资基金 一、风险投资和风险投资基金 风险投资（Venture Capital，VC）是指投资于极具发展潜力的创业企业并为之提供专业化经营服务的一种权益性资本。其基本内涵是“以资本支持与管理服务，培育和辅导企业创业与发展”。 风险投资，依据其组织化程度，可以划分为三种形态：一是“个人分散性的风险投资”，即“天使投资”（angles）,它由个人分散的将资金投资于创业企业，或通过律师、会计师等费职业性中介人将资金投资于创业企业。二是“非专业管理的机构性风险投资”，一些控股公司和保险公司等并非专门从事风险投资的机构，以部分自有资本直接投资的创业企业。三是“专业化和机构化管理的风险投资”，即风险投资基金，它与前两类的本质区别在于风险投资基金是通过专业化的风险投资机构——投资银行，实现投资主体的专业化和机构化。风险投资基金是风险投资的高级形态。 风险投资基金又叫创业基金，是当今世界上广泛流行的一种新型投资机构。它以一定的方式吸收机构和个人的资金，投向于那些不具备上市资格的中小企业和新兴企业，尤其是高新技术企业。风险投资基金无需风险企业的资产抵押担保，手续相对简单。它的经营方针是高风险中追求高收益。风险投资基金多以股份的形式参与投资，其目的是为了帮助所投资的企业尽快成熟，取得上市资格，从而使资本增
值。一旦公司股票上市后，风险投资基金就可以通过证券市场转让股权而收回资金，继续投向其他风险企业。 与“个人分散性的风险投资”和“非专业管理的机构性风险投资”相比，风险投资基金存在如下优势：第一、风险投资基金具有较大的资金规模，可以通过组合投资分散和规避风险；第二、风险投资基金由专家管理，有利于提高运作效率；第三、由于实现了管理的机构化，有利于市场对其进行及时的监督和评价。 风险投资基金的特点如下： 1、投资对象：主要是不具备上市资格的小型的、新兴的或未成 立的高新技术企业。 2、投资周期：一般周期是2-5年 3、投资回报率：相当高，一般平均为年20%~40% 4、投资目的：是注入资金，取得部分股权（而不是为了控股）， 促进受资公司的发展，使资本增值、股票上涨而获利。 5、获利方式或退出机制：企业上市或转让股权 6、投入阶段：企业发展初期、扩充阶段 二、风险投资基金的运作流程 （一）风险投资基金的融资发行 在风险投资较为发达的国家，风险投资基金主要有两种发行方法。
我国证券投资基金的风险与管理
我国证券投资基金的风险及管理 国外证券投资基金的风险管理 汲取国外同行业的先进经验对我国证券投资基金业的发展有很大裨益，我们以美国证券投资基金业的发展为例介绍国外先进经营。 一、证券投资基金风险管理和内部控制的基本框架 1.内部控制法律法规制度 内部控制是以相关的法律、法规为基础的。美国基金业几十年的发展形成了完善的包括联邦证券法律法规、行业自律组织颁布的各项规定和专业委员会颁布的技术性准则在内的法规体系。美国基金管理公司主要由法律专家、内部审计部、监督稽核部、风险控制部负责实施内控制度的法律、法规指引体系，而且以其指导各项业务的开展。 2．投资风险管理制度 该制度是投资基金运作中风险控制的核心，主要是利用风险量化技术来计算风险值，然后通过风险限额对其进行控制： （1）风险量化技术。它通过建立风险量化模型，对投资组合数据进行返回式测试、敏感性分析和压力测试，测量投资风险，计算风险暴露值。成型的风险控制技术包括方差风险计算法、系数风险计算法以及VAR（Value at Risk）风险计算法等，特别以VAR风险计算法最为重要。 （2）风险限额控制。在对风险进行量化的基础上，风险控制部门对每只基金的投资风险设定最大的风险临界值，对超过投资风险限额的基金及时地提出警告，并建议基金调整投资组合，控制风险暴露。
3．内部会计控制制度 所谓内部会计控制制度就是能够保证交易的记录正确，会计信息真实、完整、及时反映的系统和制度。 （1）基本控制措施包括：复核制度，包括会计复核和业务复核；通过凭证设计、登录、传递、归档等凭证管理制度，确保正确记载经济业务，明确分清经济责任；账务组织和账务处理体系。 （2）合理的估值方法，即为保证基金资产净值的准确计算而采取的科学、明确的资产估值方法，力求公允地反映其在估值时点的价值。 （3）科学的估值程序，是保证基金资产净值准确计算的另一项会计控制措施，主要包括数据录入、价格核对、价格确定和净值发送等程序。 4．内部管理控制制度 内部管理控制是指内部会计控制以外的所有内部控制，包括组织结构控制、操作控制和报告制度等。 （1）组织结构控制。指通过组织结构的合理设置，来加强部门之间的合作和制衡，充分体现职责分工、相互牵制的原则。美国基金管理公司一般设有投资决策部门（或基金经理）、交易执行部门（集中交易室）、结算部门、限额控制部门（风险控制委员会）、内部审计部门、监察稽核部门等，各部门有明确的授权分工，操作相互独立，且有独立的报告系统，各部门之间相互核对、相互牵制。 （2）操作控制的主要手段。一是投资限额控制，各基金都在招募说明书中公开披露其投资范围、投资策略和投资限制，据此，公司风险控制部门设定基金的投资限额。如根据美国有关规定，基金总资产的75%应投资于流动性较强的金