公司金融论文上市公司股利分配问题分析

宁波大学科学技术学院考核答题纸

（2014--2015学年第2学期）

课号：＿＿＿＿＿＿课程名称：公司金融阅卷老师：＿＿＿＿＿

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上市公司股利分配问题分析

摘要：股利分配是现代公司财务管理活动核心内容之一。股利分配政策是以公司股东利益最大化为目标，在考虑公司长远发展，平衡公司内外部相关者利益的基础上，对利润剩余进行分配而采取的基本方针策略。合理的股利分配政策，不仅可以树立良好的公司形象，而且能激发广大投资者对公司投资的热情，从而能使公司获得长期、稳定的发展条件。西方国家早在二十世纪五十年代开始股利理论研究，经过五十多年的发展已取得了巨大成果，为公司财务管理和政府制定有关法规提供了有益的帮助。我国随着股票市场的发展，上市公司越来越多，其股利分配政策各有差异。但总的来说，在我国尚不完善的股票市场中，股利分配很不稳定并且未能遵循股东利益最大化目标。股利分配的不规范损害了广大投资者获得股利的权利，制约了上市公司的长期发展，不利于股票市场的规范发展，股利分配不规范的问题有待解决。

关键词：股利分配，股票政策，股票股利的价格

一、股利分配的内容

股利分配是指股东从企业所取得的利润，以股东投资额为分配标准。股利分配涉及的方面很多，如股利支付程序中各日期的确定、股利支付比率的确定、股利支付方式的确定、支付现金股利所需资金的筹集方式的确定等。其中最主要的是确定股利的支付比率，即用多少盈余发放股利，多少盈余为公司内部所留用，因为这可能会对公司的股票的价格产生影响。股利分配的最终享有者为企业的所有者。但是由于现代企业存在着两重所有权结构（所有者终极所有权、法人所有权），股利分配主要体现在所有者与企业法人之间的分配。

（一）股利支付的方式

股利支付方式有多种，常见的有以下几种：

现金股利。现金股利是以现金支付的股利，它是股利支付的主要方式。公司支付现金股利除了要有累计盈余外，还要有足够的现金，因此公司在支付现金股利前需筹备充足的现金。

财产股利。财产股利是以现金以外的资产支付的股利，主要是以公司所拥有的其他企业的有价证券，如债券、股票，作为股利支付给股东。

负债股利。负债股利是公司以负债支付的股利，通常以公司的应付票据支付给股东，在不得已的情况下也是发行公司债券抵付股利的。财产股利和负债股利实际上是现金股利的替代。这两种股

利方式目前在我国公司实务中很少使用。

股票股利。股票股利是公司以增发的股票作为股利的支付方式。

（二）股利支付率

股利支付率为当年发放的现金股利与当年净利润之比。其计算公式为:

股利支付率=当年发放的股利/当年净利润=每股股利/每股收益

该比率反映了公司现金股利占其净利润总额的百分比，即公司将其税后利润中的多少拿出来以股利的方式分配给投资者，将多少利润留在公司进行再投资。

（三）每股股利

每股股利为当年发放的股利总额与年末普通股股份总数之比，反映平均每一股普通股发放股利的多少。

二、我国上市公司股利分配的主要形式及存在的问题

（一）我国上市公司股利分配的主要形式

1．股利分配形式多样化

一般的，西方各国上市通常以派现、送股为股利分配的主要方式，这其中，现金股利占主要部分。我国上市公司除这两种形式外，还衍生出另外四种分配方式：派现并送股、派现并转增、送现并转增和派现、送股并转增，而且，现金股利亦不是股利分配的主要方式。由于大部分公司资金紧张，现金股利与股票价格之比，即股票收益率甚至低于银行存款利率，从而使现金股利失去其应有的市场吸引力。

2．股票红利为主、现金分红为辅

上市公司中股票红利基本上占上市公司中股利分配的80%，现金股利较少，一般只有10%。并且，分红派息时间短、期间长。分红派息最迟安排在次年4月底，这是新一年的工作已经进行了1/3；而真正实施分红派息方案往往要拖到半年，有时共至延长到年底。

3．国家股、法人股分红派息困难

伴有配股的分红政策需要国家和有关法人大笔资金，而国家又无法大量投入，若放弃配股不仅

是国家受到损失，而且会削减其原有的股权比例；若让配股和红股上市流通，则因国家股、法人股和个人股取得的不同造成新的分配不公。

4．不分配股利的公司逐年增多。

从近几年看，有一半的公司即使有能力支付股利也不发放股利。这说明，一方面，上市公司整体利益滑坡，一些企业名不副实，虽然通过上市筹集了资金，但经营管理不善，没有能力支付股利：另一方面，除少部分盈利企业由于资金紧张，将当年实现的收益全部留存企业，用于扩大再生产外，大部分盈利企业实现的利润缺乏充分的现金保障。

5．股利分配信息披露不严肃、有漏洞

分红主要采用送股形式，资金实际上留归企业，加之大比例的配股使企业通过利润分配有了相当客观的一笔自有资金，对这笔资金具体的投向、其效益如何，上市公司大多没有单独说明清楚。一些公司甚至将资金投向证券、房地产高风险性行业，一些公司脱离自己的主营业务从事自己很不熟悉的行业，冠之以多元化经营。同时。一些公司在没有召开股东大会，没有讨论具体的分红派息方案之前，它的分红派息、送股方案已流传开来，并公开出售。有的上市公司的方案朝令夕改，造成股价大幅度波动，庄家则趁机吸纳，牟取暴利。

（二）、我国上市公司股利分配存在的问题

1.上市公司股利政策缺乏稳定性

纵观国际证券市场，几乎所有的公司都倾向于采取平稳的股利支付政策，股利支付率几乎不受公司利润波动的影响，公司管理者在确信持续增加的利润能够支撑较高的股利水平时，才会提高股利支付率，而且他们将逐步增加股利，直到一个新的股利均衡地实现。即使公司面临亏损，公司管理者亦将保持平稳的股利支付率直到他们确信亏损不可扭转。而我国的上市公司基本上没有一个稳定的股利政策，股利分配随意性很大，投资者无法了解、把握公司的股利政策，因而对现金股利缺乏兴趣。

2.上市公司分红利率仍然偏低

2000年以来，我国上市公司对股东的分红比例持续处于较低的水平，平均分红占净利润的比重不到50%，若扣除税收，占净利润的比例将更低。这个水平已经远远低于同期银行的存款利息率。2000-2004年间，连续四年分配红利的公司仅为上市公司总数的4．5%，低派现率直接影响我国证券市场的投资价值。股票是一种高风险高收益的证券品种，应给予投资者超过国债的投资回报率。以2001年平均现金股利支付率为35．3%来计算，股票投资者的回报率只有0．95%，还不到同期国债利率水平的一半。这使得投资者不看重现金股利分配，而看重股价的波动，助长了投资者的投机行为，

不利于树立正确的投资观念。

3.从派现能力的角度分析，有些公司拥有给投资者分配的现金流量却也不分配

据对沪深上市公司2003年年报的分析，在公布2003年年报的上市公司审，有140家公司的资产负债率低于40%。而在这140家公司中，有24家公司的每股收益大于0．2元。但是，这些公司都没有派现。股票是一种高风险的金融资产，股东一旦投资便不能赎回资本，而对公司的资产只拥有剩余索偿权；在相关利益者中，股东承担的风险最大。因此，给股东较高的投资报酬作为对其承受高风险的补偿，是上市公司的责任。但是，我国的上市公司却大多数缺乏这种应有的责任感，不分配的现象带有普遍性

4.增股的支付与股价的波动相关性大

股利理论认为，公司股票价格正相关于现金股利的启动和增加，股利变化明显地传递了公司管理者对于公司现在和未来盈利状况的预期信息。一般说来，能够实施稳定股利政策的公司，通常是业绩优良且稳步增长的公司，投资者对这类公司抱有良好的投资预期，其股价也相应保持稳定。在我国证券市场上，高比例送股和转增股的股票，一直受到市场追捧，而连续派现且支付率较高的股票表现平平，且长时间遭到市场冷落。这种现象，扭曲了股利政策与股价之间的关系，助长了投资者的投机行为。

（三）、我国上市公司股利分配问题产生的原因

1.二级市场比较欢迎送股，而反感派送现金

这主要是因为我国股市还不成熟，红利与股价之比很低，与资本利得相比更微不足道。投资者主要是期望从股利波动中获利。也有一些与上市公司利益相关的个人或机构为了赚取该企业股票的投机利益，利用其影响促使管理当局分派股票股利，甚至是高比例送股或转增股本。而西方成熟股市，投资者大都关心的是拿到手的现金股利，而不在乎虚有的送股。

2.配股比例限制

有关法律规范中对股利政策约束不够，导致上市公司股利政策随意性较强。

3.配股建设滞后

有关法律限制上市公司配股比例在10配3以下。有的上市公司为了从股票市场上多圈钱，只好不顾自身的能力和发展前景，大规模进行股本扩张。

4.上市公司股东中控股股东侧重于公司的长远发展，零星股东则倾向于近期利益

我国上市公司股权结构中，流通股只占25%左右，个人投资者数量极多，股权高度分散，不能对上市公司形成制约能力，这就形成了目前上市公司中不分配比例越来越高，现金红利越来越少的肆

意侵害中小投资者利益的现象。

5.我国上市公司中不少企业效益较差，无剩可分

有的上市公司为达到配股要求，操纵利润，而只是账面利润，无力支付股利，也有的上市公司尽管有利润，但变现能力差，流动性不足，无现金可分。而发放股票股利，公司只要在帐簿上做一笔转帐业务，无须支付任何代价。这是大部分上市公司选择股票股利而不选择现金股利的客观原因。

（四）、我国上市公司低分配现象的启示

1.环境扭曲

中国上市公司不分配现象大量存在的本质原因在于我国股票市场的制度环境和上市公司体制环境的严重扭曲。解决这一问题的根本途径在于企业上市选择机制的创新；国家股、法人股的流通；上市公司治理结构的完善；证券市场税收政策的调整等我国股票市场的制度环境的再造加上市公司体制环境的再造。

2.股东财富最大化

股利政策实施的终极目标是如何使股东财富最大化，而不能形成以企业融资“圈钱”为上市企业最大目标的企业利益与股东权益的对立。

3.股票价格

股票价值应为以上市公司资产经营、盈利分红状况等因素决定的股票内在价值为轴心上下波动。股票价格由其内在价值所决定，才能减少我国股票市场的投机性，培育出寻求股息形式的长期投资者。

4.股票政策

采取什么样的股利政策，应根据企业的具体情况而定。通常，如果企业是高成长型的企业，会吸引一些对持续的股利现金流量不很在意的投资者，即企业可采取暂不分红的股利政策。成长率较低的企业可能吸引寻求股利形式收入的投资者，即企业应采取定期支付红利的股利政策。

5.盈利能力

上市公司应在提高自身盈利能力上下功夫，而不能盲目依靠股市“圈钱”的外部融资，要积极增强自身的内源式融资能力。

三、完善上市公司股利分配的对策

股利分配的理性化从根本上说有待于改善上市公司治理结构。在企业内部建立完善的利润分配

机制，真正从企业发展的战略角度制定股利分配政策，与此同时，采用强制性的法律规范予以引导也是不可或缺的手段之一。目前。应主要从以下几个方面改进：

（一）限制上市公司不分配

国外公司通常将其盈利的很大一部分用于支付股利．美国公司税后利润中约有50-70％被用于支付股利。我国对于那些有累积盈利而又不分配的公司，必须强制其披露不分配的具体理由。限制公司过分保留盈余进行内部筹资，保障投资者的合理回报。

（二）提倡现金分红方式

从全球范围的公司实践来看，现金一直是公司最主要的股利支付方式。股票回购等非现金股利支付方式并不具有普遍性。我国应当引导上市公司制定以现金为主的分红政策。

（三）鼓励上市公司形成均衡的股利分配政策

在国际上,公司一般根据自己所处的行业特点和发展的生命周期来制定适当的股利分配政策，主要的股利分配政策包括三类：其一为固定增长的股利政策。将每年发放的股利较长时期固定在某一固定的水平，只有当公司认为未来盈余会显著地、不可逆转地增长时，才提高年度股利发放额。采取这种政策。可以向市场传递公司正常发展的信息，有利于树立公司良好形象，增强投资者对公司的信心。其二是固定股利支付率政策。公司确定一个股利占盈余的比率，长期按此比率支付股利，将股利与公司盈余紧密结合。其三是剩余股利政策。公司根据未来投资需要确定最佳资本结构，适当安排留存收益和负债，未来投资外的收益全部予以分配。采取这种政策是因为留存收益和负债有不同的资本成本．最佳资本结构下的加权平均资本成本最低，有利于实现公司价值最大化的目标。无论哪一种分配政策都需要保持稳定，便于投资者根据不同的目的选择不同的公司进行投资。从国外的实践看．多数公司一般都有事先确定的目标分红率，即使当期盈利大幅增长，公司也是逐步提高派现率。把股利支付慢慢调整到预定的目标分红率水平上。稳定的股利分配可以增加投资收益的可预期性，吸引增量投资，避免大股东利用股利分配方案侵害中小投资者，我国应加强对公司股利政策稳定性的规范。要求上市公司对未来股利分配方案做出预测。

（四）针对我国股权结构和股利分配政策的实际特点，限制股本扩张比例

将配股比例与分红比例挂钩．降低企业的股本扩张速度，保持公司每股收益的稳定增长。对于业绩突出、成长性高而股价较高的公司。允许通过股票分割来增加发行在外股票数量，降低股票市价，增强股票的流动性。

（五）加强对股东股利分配请求权的保护

根据我国《公司法》。股利分配的方案属于公司股东大会的决策事项，由于资本多数原则，股利分配方案易于成为大股东变现或操纵股价的工具，而《公司法》虽规定了股东的资产受益权。但没有规定完成利润分配的时限和制约机制．因此，应加强对股东股利分配请求权的保护。应本着公司利益与股东利益兼顾，股东长期利益与短期利益相平衡的原则。对公司过度分配或不合理的不分配做出限制，如规定公司提取任意盈余公积金留存利润，必须与公司发展和实现股东利益具有必要性和相关性．否则公司不分配的股利即属不当等。董事会在制定利润分配方案时，须以公司利益为目的，平等对待所有股东。

（六）明确股票股利的价格

以股票作为股利支付的方式，需要明确每股的价格。这一价格不同于每股的面值。因为股票股利实质上相当于公司将现金分配给股东，然后公司增发新股，由老股东以其所分配的现金认购，公司可能以等于面值的价格增发新股。但大部分情况是以高于面值的价格增发新股。我国在发放股票股利时，不考虑股票的价格，均按股票的面值来计算。由于股票的发行价格和二级市场的价格均远远高于面值，所以，按照面值来发放股票股利会造成公司股份的过度扩张。因为一元钱的现金在市场上根本无法购得一股，所以发放股票股利比发放现金股利更受市场的追捧。国际上一般规定股票股利的每股价格_通常取其市场价格计算，对上市公司提出了较高的要求。上市公司只有在具备较高盈利时，才可以实施高比例送股。国外对送股的限制也使很多上市公司采取现金方式分配股利。从而满足投资者对现金股利的需求。我国法律应借鉴成熟市场先进的经验，对股票股利的价格作出明确的规定。以确保价格的公允，保护投资者利益和公司的长远发展。

四、结论

我国股票市场经过十多年的发展，己取得了巨大的成绩。在股票市场中，股利分配联系着上市

公司、广大股东及其他利益相关者，发挥着及其重要的桥梁作用。但是，上市公司股利分配仍普遍存在不规范的问题。目前，我国对股利分配的研究还处于起步阶段。本文对我国上市公司股利分配问题进行了一些必要的探讨，提出了规范上市公司股利分配的对策建议，以期对上市进一步规范股利分配有所帮助，并且引起人们对这一问题的重视。随着证券市场蓬勃发展，股利分配在公司长远发展、股东投资回报以及股票市场规范化等方而的作用将不断增强。我相信，将会有更多的财务理论与实务工作者加入到股利分配研究的队伍中来，上市公司的股利分配也将逐步走上规范合理的轨道。

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