PE+上市公司并购基金

“PE+上市公司”型并购基金解密：提前锁定退出通道

核心提示：天堂硅谷、上市公司分别作为GP、LP联合设立并购基金，二者各自少量出资约10%，即资金杠杆10倍左右。

21世纪经济报道2013年，被市场视为并购元年，湖北博盈投资股份有限公司（下称“博盈投资”）对奥地利斯太尔动力的并购案例引起业内的关注，在这个案子的操作中，浙江天堂硅谷资产管理集团有限公司（下称“天堂硅谷”）跃入了大众的视野。

2009年10月，创业板推出，Pre-IPO业务如火如荼，全民PE时代到来，而天堂硅谷却选择了转型探索产业并购整合的新模式。

经过两年的研究准备，2011年9月，天堂硅谷联合大康牧业（002505.SZ）发起设立从事产业并购服务的有限合伙制基金--长沙天堂硅谷大康股权投资合伙企业（下称“天堂大康”），总规模3亿元，这也是公开信息可查的国内最早的“PE+上市公司”型并购基金。

2013年，IPO业务萎缩，并购潮起，有超过5例“PE+上市公司”型并购基金成立。近日，天堂硅谷负责并购业务的执行总裁梁正首次公开接受媒体采访，向21世纪经济报道记者详解了这一模式。

为了提前打通退出渠道，这类模式基本上选择与上市公司合作，特别是行业集中度较低、价值被低估的行业。简单概括，就是天堂硅谷、上市公司分别作为GP、LP联合设立并购基金，二者各自少量出资约10%，即资金杠杆10倍左右。在基金运作上，主要由天堂硅谷利用全国子公司寻找并购标的，并进行控股型收购，在其中上市公司拥有两次一票否决权。最后，二者联合管理并购标的，并在约定的时间里将其“装”入上市公司。

目前，天堂硅谷及其母公司合作的上市公司包括大康牧业、合众思壮、广宇集团、京新药业、华数集团、升华拜克、博盈投资、长城集团、华数传媒等多家上市公司，涉及不同行业。

梁正进一步表示，已经设立浙江天堂硅谷研究院，接下来会专注于两三个行业，深入做并购整合服务，如环保、医疗医药、TMT及互联网金融等。

而且，合作公司也由上市公司逐渐延伸至非上市公司。2013年9月，天堂硅谷联合中洲地产发起6.5亿元的并购基金，用于收购深长城（000042.SZ）。

“每一个案例模式都有差别，会努力让博盈投资案这样的经典并购案例不成为孤案。”梁正称。

联手上市公司发起基金

2009年10月，创业板推出带来了Pre-IPO资本盛宴。同月，天堂硅谷成立产业整合部，探索并购业务。

“当时觉得PE行业有点过热，投资估值很高，出于主动规避风险和差异化发展战略的考虑，开始转型探索产业整合。”天堂硅谷董事长袁维钢表示，虽错过了创业板的一些机会，但在并购业务上建立了先发优势。

“并不是所有的行业都适合并购。”袁维钢表示，行业选择上有三个标准：一是行业还没有高度垄断，但有几家龙头企业，中小型企业也较多，有整合机会；二是行业符合国家产业政策导向；三是能通过整合资金、企业资源，发现和提升企业价值。

由于每年的国家1号文件都会提及农业，从2010年起，天堂硅谷开始联合申银万国证券研究相关行业的并购整合机会。

梁正介绍，当时养猪行业集中度低，环保、疫病防治等要求形成了一定的准入门槛，猪肉注水等问题使得打造品牌存在空间，于是选择了该行业。同时，考虑到退出问题，以及上市公司是行业中相对优秀的企业，为了维持行业地位，有做大做强的需求，天堂硅谷决定和上市公司合作。

2011年9月，国内首只“PE+上市公司”型并购基金天堂大康成立。其中，大康牧业作为LP出资10%，天堂硅谷作为GP出资10%，并负责剩余80%资金的募集。

“当时养猪行业有几家上市企业，和他们合作都可以。但是，位于湘西的大康牧业地理位置相对较偏，信息和金融人才相对不足，也有很强烈的做大做强愿望。”梁正介绍，与大康牧业董事长第二次见面就签订了合作意向书。

为了拓宽募资渠道，2012年3月，天堂硅谷专门成立了第三方财富管理中心。

梁正认为，上市公司独立做并购，资金来源包括再融资、定向增发等，耗时需要一年左右，但并购标的等不了；上市公司自身也不一定有能力整合、消化并购标的，且整合后形成新的产能效应需3-5年，投资人等不了。而PE发起的并购基金能很快提供较高的资金杠杆，以并购基金形式收购，用三年左右可整合、消化并购标的，最终将其装入上市公司，会比上市公司“单干”更有效率。

并购标的团队保留持股

“整个模式中，关键就在并购标的项目的寻找。”梁正称。

在与大康牧业合作前，天堂硅谷产业整合部和公司研究院开展了半年的生猪产业研究工作，并在成立基金后，和申银万国研究所产业部进行了3个月的企业调研活动。

在项目寻找上，与外界认为的上市公司有项目优势并不一样，主要由天堂硅谷散布在全国各地的子公司负责。其中，在浙江就考察了10多家企业，最终确定了并购标的。

梁正指出，并购标的围绕上市公司战略去选择，包括产业链上下游企业、同类型企业，关键看能否在价值链改变、采购环节、销售环节产生协同效益。

如果上市公司想多元化发展，收购其他行业企业，并购基金也会帮忙分析，不过实际跨行业收购很少。如大康牧业最初想做长沙的工业园，考虑到盈利时间点不确定和模式不清晰等问题，并购基金没有参与这一项目。

目前，天堂硅谷对并购标的的寻找正在向海外延伸，先后在北美、南非设立了办事处。除了博盈投资收购斯太尔动力，最近正在考虑和某房地产上市公司到加拿大并购某商业地产上市公司。

在具体合作上，天堂硅谷负责项目寻找、谈判、评估、交易结构设计等，大康牧业也派人参与其中，并在决策中有两次一票否决权。即在项目开始调研时，若上市公司觉得项目不好，调研就会取消；当项目进入了决策委员会时，若上市公司认为没有收购意义，也可直接否决。

“因为上市公司本身更了解自己行业产业链，而且知道收购什么样的企业对自己更有利。”梁正说。

2012年3月，天堂大康出资约4100万元收购武汉和祥畜牧，控股90%；2012年7月，再次控股收购湖南富华生态90%股权。目前，该基金3亿元已投资完毕，共控股收购了4个项目。

“4个项目都是养猪企业，分布在不同地区，主要帮大康牧业形成规模效应，并在上游采购环节、下游销售环节增强议价能力。”梁正介绍。

这一模式中，都是控股型收购，但由于会聘用大部分原管理团队，同时为了避免原团队故意隐瞒问题造成的信用风险，都将保留10%-20%的股权给被收购企业团队。

在收购完成后，并购基金将会联合上市公司来共同管理。

2012年9月，大康牧业发布公告称，与天堂大康签订了共同管理湖南富华生态的合作协议。其中，并购基金负责战略规划、行业研究分析、资源整合优化等工作，大康牧业则负责其经营方案和日常经营管理。

并购基金除了与并购标的企业团队利益捆绑外，还反向参股上市公司，一般不到5%的举牌线，以实现与上市公司的利益捆绑，如天堂硅谷参股长城集团4.7%。

上市公司优先收购

这一模式的优势还在于，和上市公司合作提前锁定了退出渠道。

“上市公司发行股份或者现金购买并购基金全部股份，间接收购此前并购标的，PE实现退出，同时实现上市公司做大做强。”袁维钢表示。

至于是否考虑直接将并购标的项目培养至上市，梁正介绍，在和大康牧业合作时，约定三年内，上市公司有优先收购项目权利。三年后，并购基金将有自由处置权，可以考虑直接让项目IPO或卖给其他公司。

梁正表示，目前还没有并购基金完全退出，但是盈利肯定没问题。

但是，若上市公司实际控制人的关联方参与对并购基金的出资，则实际控制人有利益动机促成上市公司的较高估值的二次收购，就有可能涉及“利益输送”。

对此，梁正表示，上市公司大股东参与出资并购基金涉及同业竞争，但若大股东承诺所有并购都是为上市公司服务的，信息披露也很透明，这也是对中小投资者负责任的作为。同时，退出时参考当时同行业的评估市盈率，证监会并购重组委员会也将评估其合理性，不存在故意抬高估值的问题。

另一个质疑点在于，并购过程中大部分都有“业绩承诺”，即上市公司大股东要保证并购主体未来几年内达到一定业绩，否则要进行补偿。

例如，博盈投资收购斯太尔动力案例中，上市公司第一大股东英达钢构在预案中作出承诺，斯太尔动力（武汉梧桐资本）2013-2015年每年净利润分别不低于2.3亿、3.4亿和6.1亿元，若未达标，将按承诺利润数与实际盈利之间的差额对博盈投资进行补偿。

而斯太尔动力能否达到该业绩、英达钢构业绩补偿承诺的履行能力等当时都受到了市场的质疑，虽然目前这一并购案已经获批。

梁正表示，目前市场上的收购案中，要求企业有业绩承诺的情况比较多，一方面是因为相关文件对收益法评估的硬性要求，另一方面则是国内并购市场尚不成熟，运用业绩承诺有利于降低并购风险。

由于2012-2013年IPO关闸一年多，“PE+上市公司”型并购基金模式逐渐兴起。

2013年7月，齐心文具与苏州和正股权投资基金发起并购基金；8月，湘鄂情与北京广能投资设立并购基金，用于收购符合湘鄂情公司发展战略需要的餐饮企业以及上下游企业；10月，益民集团联手德同资本、东方创业联手海通开元投资等发起产业并购基金。

“这种模式的可复制性比较强，但是天堂硅谷已经建立起了先发优势，表面上模式很简单，但是并购标的寻找、内部交易结构设计却考验PE的专业性。而且，如此多的上市公司可以合作，PE相互之间的竞争并不大。”袁维钢称。

目前，天堂硅谷有创业投资、产业整合、金融服务三大业务板块，管理基金70多只，规模约100亿，已投资和管理100多个项目。

"PE+上市公司"模式全解析双方收益和风险何在

作者: 刘兰香智信网时间: 2014年07月11日11:52:02【摘要】在更多PE选择与上市公司股权联姻后，“PE+上市公司”模式渐渐成为主流，不过由于规范度不够，存在一定风险和争议。

一、“PE+上市公司”模式怎么玩？

首先，PE通过直接举牌、大宗交易、参与定增等各种方式先成为上市公司的战略投资者；然后，PE以此为基础推动上市公司进行并购重组，实现上市公司的外延式增长，帮助上市公司提升自己的价值，同时实现PE自身的收益。

以硅谷天堂和上市公司长城集团的合作为例。去年9月，硅谷天堂通过受让上市公司

实际控制人所持股权，成为长城集团的战略投资者。长城集团在公告中表示，引入战略合作伙伴深圳前海硅谷天堂后，硅谷天堂方面将协助公司进行品牌战略以及产业链生态的梳理。这则公告发布后，自然引发了市场对后续运作的遐想。果然，仅隔几个月，长城集团便宣布联手游戏企业：2014年初，公司宣布拟以3000万元投资，获得上海沃势20%股权，该公司主营业务为移动游戏的代理运营、游戏产品的自主研发及互联网广告的推广与服务。由此，长城集团股价一飞冲天。今年3月，硅谷天堂又从万马电缆大股东手中受让了660万股上市公司股份，目前硅谷天堂方面的实际持股比例已达4.67%，逼近5%的举牌线。尤为值得一提的是，长城集团目前已停牌，正在筹划重大资产重组，这让公司的资本运作充满了想象空间。由此，一个“PE+上市公司”模式已十分明晰。

二、“PE+上市公司”模式为什么会火？

“PE+上市公司”的组合首次在国内资本市场上出现是在2011年。当年9月，大康牧业公告，公司拟和浙江天堂硅谷股权投资管理集团有限公司共同发起设立天堂硅谷大康产业发展合伙企业（有限合伙），作为公司产业并购整合的平台。天堂大康的出资总额为3亿元，公司作为天堂大康的有限合伙人出资3000万元，占天堂大康出资总额的10%。但在这一组合中，PE并未入股上市公司，利益捆绑相对没有那么紧密。

在2011年大康牧业的案例诞生之后，由于IPO尚未停摆，PE的退出渠道仍然充裕，再加上模式刚刚兴起，资本市场对这一模式并未引起足够重视。但在2012年，博盈投资的案例让投资者见识到了类似并购基金的巨大威力。通过精巧的交易架构设计，博盈投资以增发的方式巧妙规避了实质上的重大资产重组；而收购仅一年的斯太尔动力，被硅谷天堂以超过90%的评估溢价卖给了上市公司。此案例最终在去年拿到审批路条，硅谷天堂实现成功退出。

与此同时，在更多PE选择与上市公司股权联姻后，“PE+上市公司”模式渐渐成为主流。而从更大的背景分析，这一模式开始风行的原因有三：

首先，对于上市公司，资源整合的并购时代已经到来，A股股东积极主义也开始有抬头之势。过去，经济处于高速发展的周期中，上市公司往往单纯依靠自身主营业务就可实现业绩稳步增长，主动收购标的的积极性并不高。近几年，随着中国经济增长势头趋缓，单纯靠主业驱动市值的逻辑已经不再被市场所认可，上市公司的经营实践也是困难重重，因此主动并购的积极性飙涨，但优质的卖方资源却变得稀缺。因此，效率成为并购的重中之重。PE 在项目的挑选、培育和跟踪上要远远超过投行，上市公司选择与PE合作，可以大大提高并购效率。

其次，对于PE，尽管现在IPO已经开闸，但存量公司太多，要想IPO退出并不容易。去年IPO的停摆已经使得机构领教了行业的寒冬，不能再把风险放到一个篮子里。通过与上市公司的合作，一来可以锁定退出渠道，二来可以据此和上市公司达成长期的合作，这对于双方来说都是利大于弊。

再次，从携手PE成立并购基金的上市公司来看，不仅局限在并购多发的TMT领域，环保、食品、农业、消费、机械等领域也多有涉及。这其中同样是经济的周期性波动释放到公司层面所带来的必然结果，也与国内上市公司管理层对资本运作接受度越来越高有关系。

三、通过这一合作模式，PE可以获得什么收益？

PE获取到的收益有可能有三部分：一部分是帮助上市公司进行并购业务的财务顾问费；一部分是并购标的若是PE所孵化，其将从并购标的身上获得退出收益；还有一部分是PE 所持有上市公司的股份经过上市公司并购整合之后往往能带来较高的股权增值。

四、通过这一合作模式，上市公司可以获得什么收益？

首先，上市公司通过与PE合作参与设立并购基金渐成趋势，且投资范围多与其自身的行业相关，在某种意义上可以加快上市公司的产业整合、结构升级。

其次，上市公司与PE解梦后，最显著的收益就是股价上涨或者说获得超额收益率。海通证券统计了A股14家与天堂硅谷发生合作或入股等资本运作关系的上市公司情况，以天堂硅谷与上市公司签订资本运作服务协议或入股等首次向二级市场传递信号的公告日为基期，计算基期前后不同时间段的超额收益率情况（超额收益率=公司股价收益率-公司所在行业指数的收益率）。除了京新药业和立思辰这两家在公告与天堂硅谷合作后超额收益十分显著的公司外，海通证券通过对其他12家公司的分析，得到大致以下结论：a) 合作或入股公告时点后超额收益率显著；b) 公告日后短期和长期超额收益更为显著，中期超额收益相对较低也在一定程度上说明合作或入股公告出来后往往存在一个运作的真空期；c) 合作的上市公司普遍流通市值在十几亿的规模，同时公告前一个月上市公司股价无超额收益，为后续股价上涨提供了必要条件。

五、这一模式可能存在哪些风险或争议？

首先，上市公司在与PE合作后往往会带来股价的大幅上涨，一些业内人士将这种模式看作是PE机构参与上市公司市值管理的新模式。但由于难以有明确的界定，PE机构与上市公司的合作往往也容易陷入到市值管理与炒作的争议之中，也有PE与上市公司合作的案例也因此受到质疑。本土知名PE基金弘毅投资通过PIPE所投资的苏宁云商（此前名为苏宁电器）便引发了市场上的争议，因为弘毅投资2012年参加苏宁电器定向增发，股价倒挂致使其12亿元砸进去便浮亏，弘毅投资必定需要解套，所以可以看到后来苏宁折腾了很多概念，其中的一个插曲是，苏宁参与民营银行作为当时被市场认定为首批民营银行试点方案的苏宁云商，却无缘首批民营银行的名单。不过，针对苏宁云商是否提交申办民营银行相关材料一事，银监会有关负责人却当场否认。至此，苏宁云商陷入了涉嫌操纵股价的风波。

其次，由于与上市公司是合作关系，PE在接触项目的过程中掌握到的内幕信息要比以往深入得多，一定程度上甚至知道未来很长一段时间内上市公司的并购标的和方向，这也蕴藏了巨大的法律与道德风险。不过，值得关注的是，据《经济观察报》6月23日的报道，目前证监会正在起草《上市公司市值管理制度指引》，拟定的时间表是在今年年底推出，以此鼓励和推动上市公司建立科学的市值管理制度，或许亦会对“PE+上市公司”模式进行一定的规范。

（综合中国证券报、上海证券报、经济观察报等相关报道）

PE参与资本一二级市场联动效果研究作者: 海通证券赵健来源：海通证券时间: 2014年07月08日16:44:12【摘要】目前看，市场仍在“资本运作+二级市场炒作”的趋势中，我们认为这种短期博弈性投资策略可能会带来交易性机会。而风险厌恶者可以耐心等待，等到上市公司传统业务业绩回升，转型努力初现成果时再考虑介入。

鸿路钢构6月20日公告与天堂硅谷合作，将加速向绿色集成建筑的转型。我们系统的研究了天堂硅谷这种一、二级市场联动资本运作的效果。

一、整体运作对股价的效果值得肯定

成立于2000年的硅谷天堂是行业领先的综合性资产管理集团，旗下基金达70余只，管理资产超过300亿元人民币。2010年硅谷天堂进行战略性调整，形成了产业整合并购、创业投资、资本管理三线并行的业务架构。硅谷天堂与上市公司通过签订战略咨询协议（鸿路钢构、通威股份等）、合资成立并购基金或合伙企业（京新药业、大康牧业等）等多元化的方式展开合作，以合资、举牌、大股东受让股份等方式实现实质性的利益捆绑，期望通过后续一系列的资本运作实现股价的上涨。

我们统计了A股14家与天堂硅谷发生合作或入股等资本运作关系的上市公司情况，以天堂硅谷与上市公司签订资本运作服务协议或入股等首次向二级市场传递信号的公告日为基期，计算基期前后不同时间段的超额收益率情况（超额收益率=公司股价收益率-公司所在行业指数的收益率），样本公司中京新药业和立思辰2家公司在公告与天堂硅谷合作后超额收益十分显著，对整体股价表现分析的扰动较大，我们将独立分析两家公司的情况。通过对其他12家公司的分析，我们得到大致以下结论：

a) 合作或入股公告时点后超额收益率显著；

b) 公告日后短期和长期超额收益更为显著，1个季度内超额收益相对较低；我们认为：

短期超额收益代表了二级市场对上市公司与PE合作短期带来的后续运作预期；

长期超额收益代表了一部分实质的资本运作（上市公司在收购、联合牛逼的企业、在新领域合作等方面的实质性动作）；

中期超额收益相对较低也在一定程度上说明合作或入股公告出来后往往存在一个运作的真空期；

c) 合作的上市公司普遍流通市值在十几亿的规模，同时公告前一个月上市公司股价无超额收益，为后续股价上涨提供了必要条件；

图1合作的主要为小流通市值的上市公司（亿）

二、参股公司组合超额收益显著

市场普遍关心天堂硅谷入股上市公司“绑定式”的合作能否带来更积极的资本运作，对此我们把12家公司分为参股和不参股的两个投资组合进行分析。

上述运作的效果同样体现在了参股的投资组合，参股的7只股票均实现了正的超额收益：

a) 合作或入股公告时点后5日的超额收益率显著；

b) 公告至今的超额收益更为显著，但因为天堂硅谷是从13年下半年才开始采用这种“入股+运作”的模式，而且主要的入股动作都集中在14年，因此长期超额收益是否显著仍需观察；

c) 入股或合作的公司股价在公告前一个月普遍没有异动，大部分都是负收益状态；

d) 因为天堂硅谷入股均集中在14年，因此目前暂无较大的资本运作动作；

三、立思辰和京新药业超额收益尤为显著

独立分析京新药业和立思辰2家公司的情况，发现短期和长期的超额收益显著、中期超额收益平平的特征依然较为明显。

立思辰天堂硅谷入股较早，因此到目前的超额收益十分显著，而天堂硅谷14年6月才参与到京新药业的定增，目前看超额收益暂时不大；同时可以看到并购依然是运作的主要手段。

表2两家公司运作明细

京新药业-医药生物

2013/1/30大股东与天堂硅谷成立并购基金，主攻主营相关产业；2013/10/8基金1.2亿收购广东益和堂（中药老字号，13年1-6月收入2659万，净利润41万，对应PE150倍）；2013/12/18公告定向增发不超过4400万股；2014/3/21公告修订版非公开发行预；2014/6/25硅谷天堂参与增发，增发后总股本28645.1万股，增发申购477万股，占比1.67%

立思辰-计算机

2013/3/5硅谷天堂通过配套融资入股，完成后总股本263,197,333股，配套融资9571665股，占比3.64%，耗资1.33亿；2014/3/4公告拟收购汇金科技100%的股权，作价5亿，从安全业务拓展到泛安全领域；2014/3/21公告子公司增资乐易考控股51%；2014/6/5停牌重组

四、不参股组合超额收益略低于整体水平

a) 不参股组合整体上也体现了超额收益，短期和长期超额收益也存在差别，但是超额收益的幅度略低于整体水平；

b) 非入股的公司合作主要从2011年开始，小的动作较多，除大康牧业动作较大，其他公司暂无实质性运作；

表3 非入股公司运作明细

沃森生物-医药生物

2014/1/23硅谷天堂控股子公司天堂硅谷资产管理集团有限公司整合各方资源，帮助其大股东借道平安大华汇盈1号资产管理计划增持890万股，共计3.22亿，占公司总股本比例为4.94%。

合众思壮-计算机

2011/12/1公告与硅谷天堂合作成立股权投资合伙企业“众实”，主投卫星导航及相关领域；2013/7/5与硅谷天堂签署《战略咨询、并购整合及市值管理服务协议》成立项目专组，2013/11/22与北京宇信易诚科技有限公司签署《股权转让协议》，将所持有的全资子公司北京合众思壮导航技术有限公司100%股权以人民币88,800,237.36元作为交易对价转让给宇信易诚

大康牧业-农林牧渔

2011/9/20公告成立“天堂大康”合伙企业，进行主业畜牧业及相关领域并购整合；2012/3/26公告“天堂大康”签订武汉和祥猪场收购框架协议，估值6691万，收购价4100万；2012/5/29公告拟收购汇一食品资产；2012/6/20公告收购汇一食品部分资产，（作价1亿，主要为固定资产，无盈利，未来折旧对公司利润造成压力）；2012/7/31公告“天堂大康”增资湖南富华，3500万；2012/10/8公告与湖南怀化工业园签订框架协议，开发BT项目；2012/12/18公告与九鼎科技框架协议，增资怀化九鼎，持股51%并合资成立饲料公司持股51%；2013/7/4公告定向增发预案，介入牛羊养殖及奶制品业务，同时公告3800万收购安欣牧业PB<1（B=4000万）；

升华拜克-

农林牧渔

2013/8/20成立产业整合基金，无后续

广宇集团-房地产

2012/12/20公告与硅谷天堂签署《战略合作框架协议》，拓展房地产基金领域业务；2013/9/13公告定向增发2.45亿股，投向房地产开发项目

五、总结：博弈和预期主导，后续动作幅度有限

a) 从投机的角度来看，首次公告这种一二级联动资本运作的时候一定要趁早无脑入，短期超额收益显著，这与buy the rumor无本质差别；

b) 后续的资本运作雷声大雨点小，大刀阔斧的动作暂时比较少见，未来有可能低于预期；

c) 资本运作的根基是一级市场和二级市场对同一类资产巨大的定价差异，如果二级市场不是永久的ATM，这种交易策略未来的有效性很可能持续降低；

总之，目前看，市场仍在“资本运作+二级市场炒作”的趋势中，我们认为这种短期博弈性投资策略可能会带来交易性机会。而风险厌恶者可以耐心等待，等到上市公司传统业务业绩回升，转型努力初现成果时再考虑介入。最后，也不得不承认，这种博弈本质上反映了二级市场的软弱和无奈，在残杀中获得廉价的快感，即便手法凶悍，虐杀的也往往是同类，而更悲剧的是，也可能被同类虐杀。

PE/VC试水“大资管”模式

作者: 张洁来源：中国证券报时间: 2014年06月09日09:03:14

【摘要】业内人士向记者透露，目前业内已有部分VC/PE机构尝试布局公募基金业务，其中不乏知名企业如九鼎、深创投等。但据悉申报门槛也相对较高。

证监会新闻发言人邓舸日前表示，在专业化管理和防范利益输送的前提下，支持私募股权投资基金、创投基金的管理人开展私募证券投资基金业务，符合条件的还可以申请公募基金资格，拓展业务管理范围。

业内人士向中国证券报记者透露，目前业内已有部分VC/PE机构尝试布局公募基金业务，其中不乏知名企业如九鼎、深创投等。但据悉申报门槛也相对较高。

清科集团研究中心高级经理姬利在接受记者采访时表示，对于私募股权机构来说，拓宽公募业务，是在“大资管”背景下，分散风险的一条路径。不过，PE/VC机构全面向公募业务转型的大潮还未到来。

暂难全面转型公募

邓舸指出，证监会针对私募证券投资基金、私募股权投资基金、创业投资基金等，正在指导基金业协会分别成立专门的专业委员会，实施差异化自律监管。

针对私募基金的监管思路，邓舸表示，证监会已研究形成了《私募投资基金管理暂行条例（送审稿）》，于去年征求了国务院13个部委意见，并在今年1月上报国务院，国务院法制办已受理条例并征求了相关部门意见，目前法制办正在汇总各方意见。

他又指出，由于条例出台有一个过程，为加快落实中央编办职责要求，证监会研究起草《私募投资基金管理暂行办法（征求意见稿）》，准备以部门规章形式发布实施。

PE/VC涉足公募业务，仅被视为“大资管”模式下分散风险的一条路径。“因为机构投资策略仍锁定在一级市场，目前市场上也存在大资管模式，也就是把投资策略分布在不同领域而已，全面转型公募基金业务还不太可能。”姬利对记者表示，私募股权LP门槛及目标群体不可能为公募而降低。

PE/VC融资状况好转

目前，私募股权基金募资状况逐步好转，呈现出稳中有升态势。清科集团旗下私募通统计数据显示，2014年5月中外创业投资暨私募股权投资机构新募集基金中已披露数据的20只基金显示，新增可投中国大陆资本量为42.42亿美元，环比上升30.5%。

从基金类型来看，新募集的基金中成长基金最多，共有9只，占5月份新募集基金数

量的40.9%，披露金额的7只基金共募集资金18.17亿美元。

据了解，自今年起，我国私募股权募资市场已呈现震荡式回暖趋势，其中以创业投资市场的募资回升尤为显著（外资创业投资基金的比重明显增加）。然而，尽管我国募资市场平均单只基金的募资规模与去年同期相比有所上升，但就整体而言，并没有出现与募资额同样的上涨迹象。

不过，发改委日前出台新举措力挺天使VC，给市场注入极大热情。5月13日，发改委《关于进一步做好支持创业投资企业发展相关工作的通知》，就进一步简政放权、发挥创业投资引导基金作用、支持发展天使投资机构等七方面提出了具体措施。

《通知》的发布为创业投资基金募资、利益分配两方面都给予了相应的支持。在募资方面，《通知》强调加快设立和完善创业投资引导基金，继续加大国家新兴产业创投计划实施力度，支持符合条件的创业投资企业发行企业债券；在利益分配方面，《通知》提出为创业投资企业提供应纳税所得额抵扣、创业投资引导基金支持和豁免国有创业投资机构股权转持义务等优惠政策。除此之外，《通知》还鼓励符合条件的天使投资机构备案为创业投资企业，享受相应的扶持政策。