并购绩效的研究结论

6.1.2 并购绩效的研究结论

（1）提升申万宏源的短期绩效

我国的改革开放促使我国市场经济如日方升迎来了“春天”，资本市场并购也愈来愈多。要想在短时间内提升公司业绩和效率，只有企业在规划并购活动时，始终坚持从自身角度思考问题，挑选出能够帮助企业本身达成战略目标的公司。

我国资本市场进行并购交易的大力发展根源于我国实行的股权分置改革举措。企业要想扩张规模，并购交易仅仅是众多方式的一种。企业只有保证在客观公正的态度上衡量自身实力，根据自身情况，扬长避短，才能选取并购这一方式。企业要对公司所处的环境和自身的定位有一个明确的认识。我国证券公司属于金融服务机构，较为特殊，他们在进行战略性扩张时，要想吸收更好的资源和优势，应当选取同行业公司作为标的实施并购，横向并购能够促进相同或相似的公司实现优势互补，快速提升他们在本行业当中的地位。收缩战略和资产转移战略等措施，是当面临整个行业都处于发展下降通道时规避风险减少企业损失[19]。

金融行业的快速发展得益于我国市场化进程逐渐加快，在这样的大环境下，我国证券公司虽然拥有巨大的机遇但也遭遇着相同程度的挑战。比如，在社会市场竞争力越发迅猛的驱使下，申银万国证券有限责任公司选择同宏源证券进行合并，这两个金融公司的顺利合并取决于良好的战略举措。申银万国证券和宏源证券这两家公司各有所长，他们合作抓住机遇，从而实现综合实力的大力提升。两家公司的这次联合，优化重构了公司构架，使联合后的公司对市场有了越发全面的把控，从而一定程度的增加了公司的业务，这两家地区性的金融机构公司通过交易并购成为了全国性质的金融机构，新公司申万宏源实力就不是简单地“1+1=2”那样简单了，而是实现了全面的发展和企业竞争力的提升。通过我们分析，不难觉察到，往往成功的并购案例都有着相似之处。首先，要进行并购的企业都会对本身所处的行业环境以及要进行并购的企业所处环境进行分析。先通过分析研究，再制定公司并购的计划。合理选取横向并购和纵向并购以及混合并购等措施，要想快速提高企业竞争力，提升在市场中的地位等可以选取横向并购。而纵向并购最大的优势在于能够明显地降低企业在上、下游市场的成本。另外，纵向并购还能明细企业分工，搭建新的产业链。要想帮助企业开展全新的业务，可以采用混合并购战略。当行业经济萧条或不理想的时候，混合并购能够一定程度促使企业调转方向。首先所有企业应该对本身状况以及市场环境有一个准确客观的判断，然后才能制定合适的并购方案进行实施。本文通过分析研究申银万国证券有限责任公司和宏源证券有限责任公司分别在并购前，并购后的业绩效率，发现通过此次并购，一定程度的提高了公司的短期绩效。而且公司在短时间内偿还债务的能力得到了提升得益于公司的流动比例增加，净资产收益率指标也得到提升，一定程度上改善了企业赚取利润的水平低的这一现状。总的看来，此次并购活动帮助申万宏源提高了短期绩效。

（2）并购后申万宏源竞争力提升

申银万国并购宏源证券之所以能够成功，不仅取决于并购前的充分准备，而且在他们完成并购后进行的大幅整合也有着重要影响。并购交易的完成仅仅是新公司迈向成功的第一步，合并后的公司还需要尽可能多的时间，大量的精力进行适当的磨合。磨合好的并购公司能够提升新公司的综合能力，提高企业的竞争力，促使企业具有蓬勃的发展力。因此，并购只是第一步，磨合过程也

是至关重要，不容小觑的，并购加磨合才能实现两家公司真正意义上的“强强联手”。

并购完，磨合完的新公司要从头开始逐步展开业务，逐渐将原公司的资源整合在一起。处于同一行业的公司之间进行并购，应当采用扬长避短的方式来进行业务方面的梳理，继续发挥并购前公司的优势，通过并购弥补自身企业的短板。通过分析比较原来的公司，业务能力弱的公司部门要融合进能力强的公司部门，逐渐提升新公司的业务能力，占领市场份额；如果并购的两家公司处于一条生产线上，联合后的新公司要并肩前进，优势互补，对接好两家公司原来的业务。不同行业的公司并购的时候就要各显其能，在保证自身优势发展的情况下，结合两家公司情况，制定方针计划，不能过度的因为对方因素所束缚。根据申银万国证券和宏源证券这两家公司的并购综合分析来看，极大的提高了新公司的业务等水平。较好的整合了两家公司自身的优势，而且在资本市场当中逐步形成了良好的品牌效应，整合之后大幅度的提升了双方的业务资源。

得益于我们国家经济的蓬勃发展，大量的互联网企业和高新技术企业显露出来，企业管理的重点关注内容将转移到对人力、无形资产的管理。本世纪是以人才为本的时期，在知识员工占据较高的比重的企业中，人才更是扮演着至关重要的角色。证券公司的业务需要大量的人力来进行相应的活动，这就需要建立完善的市场化的激励体系和薪酬来满足人才的要求,防止人才流失是企业进行并购时应该淘汰的一种情况。从管理的角度来看，并购实施后，有必要避免原公司管理制度不一致造成的经营障碍,企业应在并购完成后更短的时间内搭建一套完备适合的管理框架,制定科学的管理制度从而避免或减少联合后的新公司中两家公司原有的领导之间的矛盾，这将会直接促使企业运营效率的下降。从公司的组织结构层面来看，并购后的公司应进一步优化结构，避免管理层的冗余。严格来说，企业的管理水平制定在 3 ~ 4 之间比较合适。因为设置的管理或决策层太多，可能会延长新公司的“反射弧”，放缓新公司的反应速度，对资源利用率的影响会大幅下降。并购交易活动虽然能够帮助企业思考生产经营等各个环节存在的问题,但是企业在这方面依然应该从头考虑、慎重考虑，尤其是在如何简化流程、提高效率方面做了进一步的探索。

并购完成后，两家公司进行财务整合也非常重要。企业应尽量采用先进、科学的绩效评价方法，并参照国际上较先进的方法，整合并购的绩效评价体系。如果两家公司的财务管理方法不同，合并后相关的财务整合仍然没有进行，就会造成公司财务管理的混乱。因此，使用一致的财务管理系统是非常必要的。关于财务绩效的整合，企业应制定一致的财务管理系统和会计核算体系。上述的系统、体系应该拥有一定的功能，比如资产管理、债券融资等。另外，企业现金流的管理也应采用一致的方案。现金流的运行速度和经营效率反映了企业对资本利用的作用。现金流运作良好的企业通常具有较大的竞争优势。在这种情况下，企业应制定完善的现金流量管理举措，搭建科学的现金流量管理框架[20]。

。

（3）申银万国曲线上市解决融资难题

如果公司想快速扩张，它需要很多钱。中国金融业的不断发展促使市场竞争日益激烈，企业如何筹集资金显然成为企业可能面临的一个至关重要的问题，一般有两种融资方式: 股权融资和债券融资。申银万国的发展相对坎坷，它成功上市也并不是得心应手、顺风顺水。据分析，此次合并也是申银万国成功上

市、解决融资问题的根本所在。

申银万国在上市方面尝试了许多方法，如 IPO 或借壳上市，试图在 a股或 h股实现上市目标。最终，申银万国没有通过 IPO 上市，而是选择了迂回的并购重组方式来实现上市的目标,这简直就是“一参与一控制”的政策限制，由于IPO 排队时间一般情况下是2至3年且还存在一些不确定因素。因此，申银万国采用换股等手段，最终促使宏源证券成功上市。利用 IPO 过程，但摆脱了“一参与、一控制”的限制，促进了合并过程的顺利实施，一定程度上获得了较好的效果。上述两家公司的实际领导者虽然都在中央汇金公司工作，但由于并购是需要在双方股东确认同意的情况下进行的,这实质上是市场经济条件下同一控制下的兼并重组。

（4）业务、资源和区域优势互补达成协同效应

并购市场力量理论认为，并购是企业扩大自身规模的一种方式,这可以增加自己的优势，加强自己在市场上的地位，同时减少竞争对手。宏远证券这家公司选在新疆省注册经营是有一定原因的，因为从历史文化来看，新疆处于丝绸之路经济带的中心地带，因此宏源证券长处显而易见。而申银万国则选择在上海注册，在东方的经营优势明显。二者选择重组时，他们的地区优势的互补效应显而易见。海上丝绸之路和陆地丝绸也因为这两家公司的合并紧紧联系在一起,理所应该的成为中国经济发展的重点金融公司，也为我国上海成为国际金融大都市和自由贸易区奠定了夯实的基础。这也是为什么两家公司的合并得到了上海和新疆俩政府的大力鼓励、支持的原因。

虽然宏远证券的债券能力很强大，但公司体系依然存在问题，不够完善，没有一套新的公司管理框架。新任命的高位领导、管理层人员的合并可以帮助宏远解决这个问题。宏远证券还独特的业务优势，只因其具有上市牌照。申银万国虽然成交量非常大，但它寻求上市资源的路上依然坎坷。其申银万国证券公司为了成功成为上市公司得到上市资格，经过商议筛选、考虑，最终决定同宏源证券合并，宏远证券业这家公司也能够同时借助申银万国的资源实力面对一场巨大的挑战。

并购差别收益理论认为，并购能够帮助企业在一定程度上提高经营管理等的能力水平。由于我国持续推进央企改制的大趋势下，申银万国与宏远证券两家公司的合并，有望实现业务互补，扬长避短，优势互补，大大的提高原本公司的综合能力。

（5）并购的正向作用和负向作用并存

从并购后的财务数据和经济增加值等数据的分析可以看出，短期内绩效增加明显，无论是业内的业绩数据排名，还是市场占有率都有多提升，但是很快随着系统性风险的来临又出现了下滑，而且比同行业公司下滑的更厉害，也反映了在并购初期，公司整体风险控制能力和人员整合没有做好。但随着内部改革的持续推进，从2017年后各项数据又明显提升，这是不断融合、整合后的效果。2019年公司在香港上市，资产规模也越来越大，正在朝着越来越好的方向在发展，机构业务和财富管理业务的转型也步步推进。

6.2并购的的启示

6.2.1制定人员整合策略，降低人员管理风险

员工依然是所有企业的动力源，申万宏源当然也是。优秀的人事管理系统不仅可以保证企业运营的效率，还可以在有限的时间内创造更多的价值，而且还能为在企业减少运营成本，提高利润率等方面有一定的促进作用。因此，申银万国与宏远证券合并后，在人事管理方面存在一定的风险，需要引起重视。将人员管理风险控制在可接受的范围内，是企业良好运行的基础。

申银万国证券有限责任公司和宏远证券有限责任公司他们在合并前拥有自己的运营管理体系，公司制度，两家公司合并后他们的人事管理体系和制度肯定存在许多矛盾，而公司的重大决策变化肯定会对员工的心理产生一定的影响和干扰,创造一个人们不稳定的局面。申万宏源在合并后要加强对人员的管理，在人员调动上要采取一定的策略，避免让人分心。对于优秀的员工，应该给予一些福利。对于想裁员的员工，应该采用软的方式来解决问题。稳定员工的心理是非常重要的。

在薪酬机制上，要重新制定完善薪酬制度，按照统一的标准进行执行。因为两家公司在合并前，有不同的体系和薪酬标准，设想你在两种不同的薪酬机制下工作，同样的工作得到不同的报酬，这会导致员工心理失衡,会影响员工的积极性，甚至导致人才的流失。

在人员选拔方面，申万宏源需要始终坚持招聘人才和人才的市场化。用竞争力和能力说话的员工也会为企业创造更大的价值，我们应该坚持对员工进行职业道德的培训。同时在企业内部建立一套完善的员工培训机制。从新员工到资历较深的高级员工，每个层次的员工都需要接受不同内容的培训，公司员工与公司一样，需要不断发展自身、提升自己综合能力，以促进思想多元化和防止工作僵化,促进企业快速灵活发展,并避免了人事管理阻碍企业自身发展的问题。