美元指数对中国股市影响

美元指数对中国股市的影响

美元指数是一种容易获得并且非常直观的A股大盘走势指标。二者在1993年底到2005年初走势基本一致，有较强的正相关关系；而在2005年初之后，特别是汇改之后，却呈现一种负相关关系，走势截然相反。尤其是在2009年以来，相关程度非常强。美元指数的走势对A股大盘有很强的影响，在短期走势上尤为明显，对有些股票的影响非常直接。

作为国际贸易的主要结算货币，美元对大部分商品和证券价格都有深刻的影响。甚至不属于西方体系的中国股市也深受美元指数的影响。请看下图：

我们可以一目了然的看到从1993年底到2005年3月大部分时间上证指数与美元指数的走势几乎完全一致。而在2005年3月中旬至今，上证指数却与美元指数走势几乎完全相反。这其中有两个重要的日子，1993年12月28日和2005年7月21日。

图1很明显的显示上证指数是从接近1994年1月1日的时候开始与美元指数趋势基本一致的。而在1993年12月28日，中国人民银行宣布从1994年1月1日起实行人民币官方汇率与外汇调剂市场汇率并轨，在人民币汇率并轨后，人民币汇率稳定在1美元兑8.7元人民币，我国开始实行以市场供求为基础的、单一钉死美元的、有管理的浮动汇率制。2005年7月21日，中国人民银行宣布从即日起我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。当天上证指数就开始上扬，开始了让整个世界目瞪口呆的大牛市。而在此之前，从2005年3月中旬开始上证指数就开始了与美元指数背道而驰的走势。虽然提前了4个多月，但这样很正常，因为市场通常是提前反应的。因为政策的制定有较长的论证过程，而投资者关注到论证过程就采取相应的策略，从而影响市场走势。

由于中国股市当时的特殊性如股改等因素，从2007年到2008年出现了罕见的暴涨暴跌，整个市场处于一种非正常状态。直到2009年跌势才开始趋缓。所以从那时开始的行情比较能反映中国大陆股市的运行规律。

通过图2可以看出美元指数在2009年后与上证指数走出了一个接近对称的图形。美元指数与上证指数的如此密切的关系咋一听会觉得不可思议。一种外国货币怎么会对中国股市这样开放程度不高的市场有这么密切的关系呢？但如果通过仔细分析，我们会发现这并不奇怪。

关于汇率对股市影响的研究在国际上已经有30多年了。对新兴市场包括实行固定汇率国家的相关研究在上个世纪90年代后也取得了很多成果。在印度、南朝鲜、巴基斯坦和菲律宾，已经证明汇率引导股市。专家们用东亚7个股市和汇市（香港、东京、首尔、吉隆坡、新加坡、台北和曼谷）的每日数据进行检测，发现在1998年金融危

机后汇率对股市有明显的因果关系。

在我国，张碧琼、李越也发现央行人民币市场汇率和深沪股市的两个A 股综合指数(SH2A,SZ2A) ，香港恒生(HS) 指数之间分别存在协积关系或长期关系，纽约市场上美元兑日元的即期汇率对中国A 股、H 股、红筹股和HS 市场有着显著影响。刘维奇、董晨显的测试结果表明2005年7月21日前的人民币兑美元汇率中间价对上证综合指数收盘价有正的影响, 而之后的人民币兑美元汇率中间价对上证综合指数收盘价有负的影响, 进而说明从长期来看, 实行有管理的浮动汇率制后, 汇市与股市的关系更加密切。

为什么会出现这种情况呢？小弟想，可能是这么回事：为了维持汇率，不让人民币升值或者升值过快，人民银行会采取宽松的货币政策降低利率，同时在外汇市场卖出本币、买入外汇，导致人民币的货币供应量增加，从而使得流入资本市场资金增加，这都会刺激股市上涨。如果美元指数下跌，则情况刚刚相反。这是宏观上的道理。

微观上，随着美元指数的下跌，很多跨国公司会抛售部分美元资产，购入人民币等升值货币资产，从而影响资本市场。由于对人民币升值的预期，国内一些有钱的居民也会推迟进口商品消费或减少海外投资。有的进出口企业会在国际贸易中预收货款或推迟付款。这些都会使生产和投资中产生一部分闲置资金，增加储蓄，同样增加了资金供应量。

虽然人民币升值会影响出口，但另一方面购买先进技术和资源会变得便宜。科技是第一生产力。大量先进技术的引进会大大促进国内

经济发展，从而提高生产型上市公司业绩。大量廉价购入矿产资源也可以降低很多上市公司的成本。这是美元指数通过影响上市公司业绩来影响股市。

在即时交易中，美元价格一变，大宗商品和金融资产的价格也跟着变。这就会导致相应上市公司股价随之发生变化，进而带动整个股市。现在资源类和金融类的股票在股市上占的比重很大，比如中石油中石化还有那些大银行。之所以美元指数对中国股市影响这么大，很大程度上还是因为这种负相关关系。

有时候短期影响非常明显。这往往是通过影响大宗商品的价格而导致相应上市公司股价随之发生变化，进而带动整个股市。由于农产品价格除了美元走势外，还受产量影响，所以受美元指数影响最明显的还是金属和其他大宗工业品。而我国很多有色金属类的股票，特别是锡业股份等产量占世界首位的有色金属类公司。另外美元指数对美国日本等股市影响很大，而外盘的波动也不可避免得对国内股市产生影响。

图3中，两个指数的对比非常明显，上证指数简直是美元指数的水中倒影。

由于人民币汇率对股市收益有正向的价格溢出效应，即人民币汇率对中国股市影响较强，而中国股市对人民币汇率影响较弱。所以股市往往要滞后于汇市，也就是说美元指数经常会超前于上证指数。这对投资者非常有用。

比如美元指数下跌时，股市就可能会上涨，投资者就可以积极入市。但由于美元下跌往往伴随着人民币升值，所以出口业务大的上市公司就要回避，但可以关注持有大量人民币资产的金融类上市公司，

还有比较依赖进口技术的制造业类和进口大量矿产资源的上市公司。

美元指数上涨会导致石油等大宗商品价格下跌，这也是为什么每当美元指数上涨时，有色金属等资源类上市公司股票经常会下跌的原因。

美元指数作为一个指标虽然有以上诸多好处，但它跟中国股市特别是个股不可能完全一致，因为影响股市的因素非常多，美元指数不可能完全涵盖。它也不总是提前，鉴于股市对汇率也有反作用，有些时段股市也能反过来影响汇率走势。因此建议投资者在使用美元指数研判股市的时候，还是要结合其他指标来进行分析，以其做出正确的决策。