2019年黄金行业分析报告

2019年黄金行业分析

报告

2019年8月

一、黄金职能体系的演变 (6)

1、从金本位到黄金非货币化，黄金货币属性不变 (6)

（1）第一阶段（1880-1929）：金本位制（黄金货币化） (6)

（2）第二阶段（1944-1973）：布雷顿森林体系”（黄金与美元挂钩） (7)

第三阶段（1976-至今）：“牙买加体系”浮动汇率制（黄金非货币化） (8)

2、黄金供需格局较为稳定，功能中枢转向投资属性 (10)

（1）供应格局：矿产金供给逐年稳增，再生金近年供给趋稳 (10)

（2）需求格局：金饰、科技等制造业需求规模大、投资需求对金价影响剧烈 (13)

3、国家黄金储备是国家资信的象征 (15)

二、近50年黄金历史行情回顾 (17)

1、1970年以来黄金共经历4轮大周期 (17)

（1）第一轮大牛市（1970.1-1980.9）持续10年8个月，金价期间涨幅2329% (18)

①恶性通胀，实际利率下降 (18)

②美国国际地位遭受冲击 (18)

③战争冲高金价 (18)

（2）第一轮大熊市（1980.10-1999.7）持续18年9个月，金价期间跌幅-63% (19)

①货币政策与财政政策双控 (19)

②信息革命强力拉动美国经济复苏 (20)

（3）第二轮大牛市（1999.8-2011.9）持续了12年1个月，金价期间涨幅662% (21)

①恐怖事件拉开美国经济下行序幕 (21)

②战争带来严重财政赤字 (21)

③实行货币宽松政策，释放流动性，实际利率持续低位 (21)

④次贷危机、金融危机相继爆发，全球经济下行 (22)

⑤美国国际地位再次遭受冲击 (22)

（4）第二轮大熊市（2012至今）已持续7年，金价期间跌幅-42% (23)

①美联储货币政策正常化，经济预期向好 (24)

②英国脱欧事件强化了美元地位 (24)

2、黄金大周期中的宏观背景 (25)

3、4轮大周期中，出现7轮反向小周期 (26)

（1）上涨中的回撤 (26)

（2）下跌中的反弹 (27)

4、黄金小周期中的宏观背景 (30)

三、美国经济下行，货币超发拉动金价上涨 (31)

1、黄金价格上涨的宏观逻辑 (31)

（1）货币超发推升黄金价格 (31)

（2）当前美国经济下行引发货币超发，金价走高 (33)

①美国经济总体稳定 (33)

②近期美国经济承压下行 (34)

③货币超发带来金价走高 (34)

2、美国经济增速放缓，国民产出增速下降 (35)

（1）消费受贸易战影响走弱 (35)

（2）投资增速下滑，拖累美国经济疲软下行 (36)

（3）净出口增速收窄，贸易战拖累大于成效 (39)

（4）美国经济增速放缓的根本原因为劳动生产率增速放缓 (41)

①黄金价格中枢上移，有助支撑金价继续走高 (41)

②当前社会劳动生产率同比增速放缓，呈下降态势 (42)

（5）利率“倒挂”提示经济下行风险 (42)

（6）全球经济下行，货币宽松已成主要趋势 (45)

①欧洲经济发展无亮点，2018年以来经济下行趋势明显 (45)

②日本、韩国经济增速缓慢，贸易战或加剧经济下行 (45)

③中国与美国的贸易摩擦再次升级 (46)

④各国为应对经济下行，纷纷采取降息措施，全球货币环境宽松 (46)

3、美联储实行宽松货币政策，推高M2增速 (47)

（1）经济承压，美联储降息维稳 (47)

（2）美联储有望提前结束缩表进程，扩表将助推M2走高 (49)

4、地缘政治加深政治经济不确定性，避险情绪推高金价 (51)

四、国内相关企业简况 (53)

1、山东黄金 (54)

2、银泰资源 (55)

黄金价格上涨逻辑美国经济下行周期中，美元超发导致流通中的货币量增速超过经济增长所匹配的货币供应增速，即货币供应量（M2）增速超过国民产出（GDP）增速，强力拉动黄金价格上涨。加之地缘政治、经济危机、黑天鹅事件等动荡因素带来避险情绪，全球资金寻找避风港，黄金的投资避险属性显现，需求大增推动金价上扬。

当前：美国经济下行，货币超发趋势有望进一步加强，黄金价格继续上涨。从美国经济周期看，当前黄金处于反弹周期中。2012年以来，得益于美国经济复苏，经济整体呈现波动向好趋势。但2018年以来，消费需求减弱，投资增速下行，出口环境恶化，美国经济基本面恶化，加之利率倒挂带来的经济下行预期，以及受全球经济下行扰动，美国经济进入下行阶段。美国政府降息等宽松政策刺激经济，货币超发加剧。叠加贸易战等地缘政治的避险情绪，黄金价格上涨。

未来：美国经济下行趋势暂无扭转动力，黄金价格走高动力犹在。当前美国经济下行趋势并无扭转动力，美国或将加大降息力度并配合美联储扩表进一步释放流动性提振经济，货币超发趋势有望加强。随着经济不确定预期进一步印证，市场情绪恶化加剧，贸易战僵局愈演愈烈、2020年美国大选和英国脱欧等黑天鹅事件尚未落定，黄金避险保值效应必将再次凸显。同时结合黄金供给的有限性及开采成本的不断抬升，有利黄金价格中枢上移，金价韧性犹在。

当前市场尚未消化本阶段经济衰退压力，现有的政府高杠杆率及有限的降息空间使政府的财政政策和货币政策的操作空间有限。目前尚无有效刺激经济复苏的途径，黄金本轮反弹周期尚未结束。基于黄

金价格处于历史低位，投资需求量受美国经济形势及政策影响，倒逼金价剧烈波动，有望推动黄金价格进一步反弹，给予黄金行业“推荐”评级。

一、黄金职能体系的演变

黄金是一种兼具商品属性、货币属性和投资属性的稀有商品。黄金本身具有商品属性，可以满足人们的日常生活需求。随着时代的发展，黄金充当支付和流通手段被赋予货币属性，黄金的经济地位随着货币制度的演变而变化，经历了金本位制到布雷顿森林体系再到浮动汇率制，尤其在脱离美元之后，黄金的功能中枢逐渐转向投资属性，投资需求逐渐成为黄金价格的主要决定因素，避险保值也成为黄金价格短期波动的主要因素。

1、从金本位到黄金非货币化，黄金货币属性不变

黄金凭借其“硬通货”的地位，从商品世界中分离出来，充当一般等价物的货币职能赋能社会属性，掀开了黄金历史崭新的一页，黄金的经济地位日益凸显。从19世纪中叶开始，黄金的经济地位历史演变主要分为三个阶段：

（1）第一阶段（1880-1929）：金本位制（黄金货币化）金币本位制（1880-1914）18世纪末世界贸易蓬勃发展，黄金交易需求激增，金价长期上涨，从19.39美元/盎司上升至53.35美元/盎司。19世纪中叶金本位制度确立并广泛使用。黄金为唯一准备金，各国政