汇率制度与货币政策

自学考试本科毕业生毕业论文

汇率制度与货币政策

考生姓名黄烈朝

专业投资理财

准考证号 010*********

指导教师戴念念

通讯地址

邮政编码

电子邮箱 hubeidnn@https://www.360docs.net/doc/778504288.html,

联系方式 1397159078 论文自我检测相似比 54.95% 二○一五年八月

毕业论文原创性声明

本人郑重声明：所呈交毕业论文，是本人在指导教师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含任何其他人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。

论文作者签名：二〇一四年九月二十五日

摘要

中国经济的对外开放程度越来越高，国际收支顺差规模持续增长。巨额贸易

顺差暴露出中国经济发展的内外不均衡。外汇储备的快速增加对我国货币政策有效性带来严峻挑战。在面临人民币汇率升值的巨大压力下，借鉴和吸取其他国家和地区的经济发展和汇率制度安排的经验和教训，研究货币政策与汇率制度改革的协调，对我国的经济稳定和持续发展具有十分重要的理论和实践意义。

目前，我国贸易资本项目“双顺差”问题严重，僵硬的汇率制度导致货币政策在维持国内经济均衡和稳定汇率的双重目标中难以发挥应有的效力。由于我国长期以来实行的单一的、有管理的浮动汇率实际上是盯住美元的固定汇率制，在大量外资涌入的情况下，中央银行为了维持汇率的稳定,被迫在外汇市场上买入外汇，直接导致了央行外汇占款快速增长和基础货币投放增加。从而极大地冲击了最初紧缩性货币政策的效果，使央行货币政策的独立性受到威胁。汇率政策和货币政策的冲突使我国中央银行陷入了两难的境地。如何协调这两者之间的矛盾，维持货币政策的独立性，增强货币政策宏观经济调控的有效性，这正是本文

要探讨的问题。

【关键词】汇率制度货币政策政策协调

Abstract

The opening degree of China's economy becomes higher increasingly. The surplus of balance of payments surplus is growing persistently. While huge foreign exchange surplus demonstrates that there is internal unbalance and external unbalance in China’s economy. The rapid growth of foreign exchange reserves brings great pressure to appreciation of RMB, which challenges monetary policies severely. Therefore, studying the coordination of the monetary policy and exchange rate system has very important theoretic and practical meaning to the sustainable development of China’s economy.

Among the multiple instruments to adjust and promote our country’s deve lopment of economy, monetary policy is one of the most important tools. Through many years’ practice,our central bank’s ability of employing monetary instruments has been increasingly more proficient, and has adjusted macroeconomic effectively by applying monetary policy. However, as the degree of China’s opening to the world deepens, the effectiveness of the monetary policy has been reduced. For example, the expanded policy failed to control deflation while the tight policy by raising deposit reserve rate failed to restrain the trend of economic over-heat. Various factors can account for the situation. Among them the exchange-rate regime is the most important one.

Keyword： Exchange Rate System Monetary Policy Coordination of Policies

目录

1 导论 (1)

1.1 研究目的和意义 (1)

1.2 研究方法、内容和创新点 (2)

1.2.1 研究的方法 (2)

1.3.2 创新点 (2)

2人民币汇率制度及货币政策独立性概述 (2)

2.1 人民币汇率制度的变迁 (2)

2.1.1人民币汇率制度的形成与固定汇率制生 (2)

2.1.2 建国初期人民汇率............................................................... 错误！未定义书签。

2.1.3人民币固定汇率制的形成.................................................... 错误！未定义书签。3人民币汇率制度与货币政策冲突的实证分析. (3)

3.1货币政策与人民币汇率波动相互影响的实证研究综述. 5

3.2 货币政策与实际有效汇率的相互影响 (6)

4 人民币汇率制度与货币政策协调的思路 (7)

4.1 人民币现行汇率制度特点 (7)

4.2 现行汇率制度的正面效应分析 (8)

4.3 现行汇率制度的负面效应分析 (9)

4.4 完善汇率制度的建议 (10)

5 结论与展望 (11)

5.1 结论 (13)

5.2 展望 (13)

参考文献 (14)

1 导论

1.1 研究目的和意义

经济一体化和全球化的发展，各国之间经济的相互依赖加强。改革开放以来，中国对外经济往来日益增加，经济的开放度已经越来越高。货币政策的意义：

1.货币政策由中央银行执行，它影响货币供给。

通过中央银行调节货币供应量，影响利息率及经济中的信贷供应程度来间接影响总需求，以达到总需求与总供给趋于理想的均衡的一系列措施。货币政策分为扩张性的和紧缩性的两种。

2.积极的货币政策是通过提高货币供应增长速度来刺激总需求，在这种政策下，取得信贷更为容易，利息率会降低。因此，当总需求与经济的生产能力相比很低时，使用扩张性的货币政策最合适。

3.消极的货币政策是通过削减货币供应的增长率来降低总需求

水平，在这种政策下，取得信贷较为困难，利息率也随之提高。因此，在通货膨胀较严重时，采用消极的货币政策较合适。

4.货币政策调节的对象是货币供应量，即全社会总的购买力，具体表现形式为：流通中的现金和个人、企事业单位在银行的存款。流通中的现金与消费物价水平变动密切相关，是最活跃的货币，一直是中央银行关注和调节的重要目标。货币政策工具是指中央银行为调控货币政策中介目标而采取的政策手段。货币政策是涉及经济全局的宏观政策，与财政政策、投资政策、分配政策和外资政策等关系十分

密切，必须实施综合配套措施才能保持币值稳定。

1.2 研究方法和创新点

1.2.1 研究的方法

本文运用米德冲突模型、蒙代尔—弗莱明模型、克鲁格曼“三元悖论”等理论，分析了汇率制度的选择是如何影响货币政策的效果。在理论与实际相结合的基础上，对我国 1994 年以来人民币汇率制度与货币政策的多次冲突进行了实证分析，着重探讨了 2005 年汇率制度改革后的冲突原因及其表现。

1.3.2 创新点

本文试图在以下两方面有所创新：

1、较为系统地归纳汇率制度和货币政策冲突和协调的理论。

2、在分析我国现阶段汇率制度与货币政策冲突的基础上，找到两者协调的方法。

2人民币汇率制度及货币政策独立性概述

2.1 人民币汇率制度的变迁

2.1.1人民币汇率制度的形成与固定汇率制生

新中国建立后，1949年到1952年，人民币汇率基本上是随着市场的变化而变化，没有形成全国统一的汇率。1953年以后，统一了全国汇率，初步建立了人民币汇率制度，但人民币汇率基本上被作为一种成本核算和记帐手段。1973年后，随着我国面临的国际环境的改善和对外贸易的增长，逐步形成了具有经济意义的固定汇率制度。

2.2人民币汇率的发展

从改革开放之后到现在，人民币汇率走势大致可分为四个阶段。

第一阶段：1979年到1993年。计划经济时期，人民币汇率作为计划核算工具，长期固定并形成高估，所以改革开放后的很长一段时期，人民币汇率不断调低，并且开始形成牌价与外贸内部结算价的双轨制，后来又增加了外汇调剂市场汇率。到1993年底，人民币兑美元官方汇率由1979年初的158元人民币兑100美元降至580元人民币兑100美元，下调了73%。

第二阶段：1994年汇率并轨到2004年。1994年1月1日，人民币官方汇率与外汇调剂市场汇率并轨，实行以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度。并轨时，官方汇率一次性下调幅度达33.3%。从1994年至1997年底，人民币对美元汇率升值了4.8%。1998年，受亚洲金融危机影响，市场出现较强的人民币贬值预期，外汇资金流出压力加大。为防止危机在亚洲和世界进一步扩散，中国政府承诺人民币不贬值，将人民币对美元汇率基本稳定在828元人民币兑100美元左右的水平。

第三阶段：2005年汇改到2008年7月，2005年7月21日起我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，当日19时人民币对美元升值2.1%，美元对人民币交易价格调整为一美元兑换8.11元人民币

第四阶段：2008年7月至今，2008年中期全球金融危机爆发以来,人民币实际上采取了重新盯住美元的汇率政策, 两者汇率一直保

持在约6.83的水平。2009年以来,人民币对美元双边汇率保持稳定,基本上在6.81-6.85的区间内运行。

2.3目前人民币汇率所面临的压力

根据国际清算银行最新公布的数据,人民币实际有效汇率2010年2月为118.41,上涨4.09%。该涨幅创一年来新高。然而这一数据并没有让海外要求人民币升值的呼声有所缓和。

3月11日，美国总统奥巴马在美国进出口银行年会上发表贸易政策讲话时，要求人民币进一步向“以市场为导向的汇率机制”过渡。3月12日，美国经济研究所举行了一场题为“汇率操纵，美国应如何回应？”的人民币汇率研讨会，同台抨击人民币汇率。3月15日,一个由130名美国国会议员组成的团体,联名致信商务部长骆家辉和财政部长盖特纳,敦促奥巴马政府对中国的汇率问题采取制裁措施。议员们要求财政部在4月15日的主要贸易伙伴国汇率制度报告中,正式给中国贴上“汇率操纵国”的标签,并要求商务部对此类“蓄意操纵汇率”的国家征收反补贴税。国际货币基金组织总裁卡恩称,人民币汇率被大大低估，人民币升值将能促使世界经济恢复平衡。世行也建议中国政府考虑增强汇率政策的灵活性。在最近的汇率争端中，人民币汇率始终被摆在最显眼处，美国不断制造着要求人民币升值的噪音与压力，而且所采取的恫吓和威逼手段呈明显的升级态势。美国认为全球经济不平衡、美国产生的大量贸易逆差、美国过高的失业率都是人民币汇率的严重低估所造成的。受到美国要求人民币升值呼声

的影响，自9月12日开始，人民币对美元中间价已经出现连续多日的飙升，并创下了2005年汇改以来新高。但随后中间价又开始回落。10月28日，外汇交易中心公布1美元兑人民币6.6912元，人民币中间价比前一交易日的6.6762大幅回落150个基点。分析人士指出，自央行加息后，出于避免紧缩政策叠加的考虑，人民币的升值步伐近期可能有所放缓，但人民币依然将面临很大的外部升值压力。

3人民币汇率制度与货币政策冲突的实证分析

3.1货币政策与人民币汇率波动相互影响的实证研究综述

从2008年金融危机“四万亿”刺激之后，2010年宏观经济大幅回升并且出现过热，此后伴随国内外再平衡等过程，中国宏观经济增速出现稳步回落，尤其是自2012年以来回落至7时代，但近年来宏观经济仍然总体延续下行态势，据此政府并不是诉诸于传统的超常规刺激措施，而是强调不再进行“强刺激”，力推改革释放红利，货币政策也进入了中性时期。

2014年1季度宏观经济增速跌破7.5%，物价尤其是PPI持续负增长引发关注，但宏观政策并未诉诸于明确的宽松政策，而是采取定向调控稳增长，2014年4月25日开始的定向降准是2012年5月份以来的首次降准，也是本届政府执政后的首次降准，但此次降准主要

是针对小微企业和农村金融的定向降准，此举意在缓解特定领域融资难问题，并且希望借此推动经济结构调整。

虽然定向调控的宏观政策促使宏观经济在2014年2季度以来出现短期回升迹象，但经济下行态势并未得到逆转，宏观经济也并未企稳。政府从2014年下半年开始了多次的降准及降息，2014年度GDP 增速降到7.4%，创造了1990年以来24年间的最低年度增速，2015年1季度宏观经济再次下行到7.0%，体现了宏观经济持续下行的态势，也预示稳增长的巨大压力。伴随着近年来人民币贸易结算、沪港通、RQFII、QFII等持续推进，中国资本跨境流动的自由性大幅提升，这与金融危机期间及之前的状况有着本质上的区别。然而，自2013年下半年至今，人民币对美元汇率长时期保持在6.1元人民币/美元至6.2元人民币/美元的区间之间波动，人民币与美元汇率在长时期呈现基本稳定的现象，由此必然导致货币政策缺乏独立性，这基本解释了当前货币政策失效的内在原因。

3.2 货币政策与实际有效汇率的相互影响

伴随人民币国际化进程的加速，再通过加强资本账户管制而提升货币政策独立性的做法已经不合时宜，尊重“三元悖论”的客观规律，加快金融开放改革尤其是人民币汇率市场化改革，才是提升货币政策效率的唯一出路。

中国目前仍然实行有管理的浮动汇率制度，2014年3月17日将银行间即期外汇市场人民币兑美元(6.3235, 0.1139, 1.83%)交易

价浮动幅度由1%扩大至2%，这有助于促进每天的人民币汇率更接近自由浮动。然而，每天人民币汇率的中间价依然由中国人民银行[微博]确定，这就导致不同日的人民币汇率缺乏联系性，而更多的是行政干预。

人民币汇率的改革可以考虑进一步扩大人民币汇率浮动区间，比如将浮动区间扩大到5%，由此来大幅增进汇率的竞争性。当然，人民币汇率制度改革更重要的还是改革每天的价格形成机制，应该弱化人民银行对每天开盘价的干预，切实增强人民币汇率的市场化。

从时间上来看，人民币汇率的市场化改革日益迫切。2015年下半年美联储可能会进入加息通道，由此将倒逼人民币汇率改革提速。如果人民币汇率还保持现在的基本稳定状况，那么伴随着美元的加息，人民币可能出现对其他货币的升值，中国宽松的货币政策效率可能要进一步下降，从而，人民币汇率在2015年下半年之前大幅推进市场化改革是提升货币政策效率的主要策略。

4 人民币汇率制度与货币政策协调的思路4.1 人民币现行汇率制度特点

现行的人民币汇率制度就是2005年汇率改革以来一直实行的以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节的有管理的浮动汇率制度。

具体来说有以下特点：

1、市场供求为基础

新的人民币汇率制度，以市场汇率作为人民币对其他国家货币的唯一价值标准，这使外汇市场上的外汇供求状况成为决定人民币汇率的主要依据。根据这一基础确定的汇率与当前的进出口贸易、通货膨胀水平、国内货币政策、资本的输出输入等经济状况密切相连，经济的变化情况会通过外汇供求的变化作用到外汇汇率上。

2、有管理的汇率

我国的外汇市场是需要继续健全和完善的市场，政府必须用宏观调控措施来对市场的缺陷加以弥补，因而对人民币汇率进行必要的管理是必需的。主要体现在面：国家通对外汇市场进行监管、国家人民币汇率实施宏观调控、中国人民银行进行必要的市场干预。

3、浮动的汇率

浮动的汇率制度就是一种具有适度弹性的汇率制度。中国人民银行于每个工作日闭市后公布当日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇率的收盘价，作为下一个工作日该货币对人民币交易的中间价格。现阶段，每日银行间外汇市场美元对人民币的交易价仍在人民银行公布的美元交易中间价上下0.3%的幅度内浮动，非美元货币对人民币的交易价在人民银行公布的该货币交易中间价3%的幅度内浮动率稳定。

4、参考一篮子货币

一篮子货币，是指按照我国对外经济发展的实际情况，选择若干种主要货币，赋予相应的权重，组成一个货币篮子。同时，根据国内

外经济金融形势，以市场供求为基础，参考一篮子货币计算人民币多边汇率指数的变化，对人民币汇率进行管理和调节，维护人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。篮子内的货币构成，将综合考虑在我国对外贸易、外债、外商直接投资等外经贸活动占较大比重的主要国家、地区及其货币。参考一篮子表明外币之间的汇率变化会影响人民币汇率，但参考一篮子货币不等于盯住一篮子货币，它还需要将市场供求关系作为另一重要依据，据此形成有管理的浮动汇率。这将有利于增加汇率弹性，抑制单边投机，维护多边汇。

4.2 现行汇率制度的正面效应分析

汇率制度由之前的固定汇率机制向浮动汇率机制转变后带来了一系列正面效应：

从宏观经济层面来看：

1.我国够通过主动调整汇率抑制投机，并有效的规避世界上其他货币的汇率变动给人民币带来击由此引发的结构失衡，从而减少本国汇率的过度波动。这一点早在亚洲金融危机的时候就已经得到了验证。

2.由于现行汇率制度是钉住一篮子货币。虽然被钉住的货币对篮子货币的汇率是不变的，但它对各种单一货币的汇率都会有一些波动，这种波动有利于我国的居民和企业形成较强的汇率风险意识，也有利于我国远期市场的培育和外汇市场避险工具的产生。

3.采用参考一篮子货币政策后，相比于之前的钉住单一美元的制

度汇率会相对具有弹性且经常波动，这样有利于稳定汇率预期，并使我国向更加灵活的人民币汇率制度过渡。

4. 有利于以外需拉动经济增长。现行汇率政策推动外需扩张，带来经常项目和资本项目双顺差，有利于促进经济增长。

从微观经济层面来看：

1.有利于间接融资企业的发展。

2.顺应银行对汇率的偏好。

4.3 现行汇率制度的负面效应分析

从宏观经济层面来看：

1.造成了我国目前宏观经济形势的诸多矛盾。

2.重要的是现行汇率制度对我国货币政策的制约。其一，我国现行的汇率制度决定了汇率变动不能充分反映外汇市场供求状况的变动，而是根据篮子中货币之间的汇率来被动调整的，是中央银行被动干预的结果。因此，目前的汇率制极大地限制了我国实行货币政策的能力，并加剧了宏观经济的波动。其二，推迟了国内利率市场化改革进程。由于在固定汇率制下，政府需要运用宏观经济政策保持资本项目基本平衡，那么就一定程度上阻碍了利率市场化改革进程。其三，资本流动障碍的不断减少对货币政策运用提出更高的挑战。因为在国际资本流动性日益增强的情况下，由于人民币汇率的非均衡是经常的，能形成市场均衡汇率，中央银行对外汇交易的干预必然是频繁的。其四，外汇储备的内生性决定了执行货币政策时存在一定难度。在我

国现行汇率制度下，外汇储备内生于国际收支。最后，外汇储备的变化是货币政策和汇率政策的一个重要结合点。储备的增加和减少已经成为影响基础货币投放和收缩的重要渠道。

从微观经济主体层面看：

1.企业仍然缺乏汇率风险意识和化解汇率风险的能力。在现行汇率制度下，由于人民币仅是小幅波动，企业通过适当的内部调整就可以应对汇率变化，但未通过运用金融市场工具防范和化解汇率风险。因而，企业缺乏汇率风险意识和规避汇率风险的能力。如果国际经济变动，人民币汇率突然出现较大幅度的波动。

2.间接融资企业的市场风险增加了银行风险。虽然间接融资企业对汇率的敏感性强于对利率的敏感性，但是对浮动汇率制下的市场波动适应性较弱。这些企业向银行的借款并不会随利率的升降而出现大幅变化，但是企业经营国际贸易的收益却会随汇率的变化而波动。企业还贷不确定性增加，银行贷款回收率下降，贷款风险增大，呆账坏账增加，银行利润率和收益率随之下降。

4.4 完善汇率制度的建议

综上分析，笔者认为浮动汇率制应是必然的选择。现阶段，我国必须在货币政策、汇率政策和资本管制之间寻求某种平衡，既能保持货币政策的相对独立性，又能兼顾汇率的稳定性和灵活性，同时使资本管制发挥一定效果。

1 、汇率失调，不管是汇率高估还是汇率低估，都会使资源配置

被扭曲，特别是持久性的汇率失调，对实体经济会造成严重损害，有必要纠正汇率失调。

2、在对汇率失调进行估计时，必须首先对均衡汇率进行计算。关于均衡汇率怎么进行计算有很大的分歧，运用不同的模型，不同的均衡汇率定义，不同的计量方法，不同的变量和数据，计算的结果就不一样，需要对采用不同的方法得到的计算结果进行综合分析。这也就意味着估计均衡汇率更多的时候是提供一个信号，而不是要计算精确的失调水平。

3、纠正汇率失调的措施有很多，对货币低估可以采取名义汇率升值，对货币高估可以采取名义汇率贬值，同时还要配合其他宏观经济政策，以减少对经济的冲击。在升值或贬值的时候要充分考虑汇率失调的程度，一般来说，汇率失调舰以下，可以通过其他政策来解决，不需要对名义汇率进行升值或贬值。

4、在进行货币升值或贬值的时候，时机把握非常重要，要充分考虑市场预期的影响，一般不宜在市场预期盛行或外部压力下进行名义汇率调整。升值或贬值的幅度不能够超过失调的程度，否则，本币低估在名义汇率升值太多以后就会变成汇率高估，本币高估在贬值太多以后就会变成汇率低估，调整以后同样对经济和资源配置有损害。升值或贬值也有一个方式的问题，是一次性升值或贬值，还是、多次小幅度升值或贬值，这都需要充分讨论和研究。

5、这些配套措施中一个重要的环节就是要完善汇率形成机制，这对于结构调整比较剧烈的国家来说尤为重要。发展和完善外汇市场，

减少中央银行对外汇市场的频繁干预，让外汇市场上的汇率真正包含供给和需求信息，这样有助于减少汇率失调的程度和持续的时间。

5 结论与展望

5.1 结论

在开放经济条件下，货币政策与汇率制度的协调是一国实现内外均衡的重要条件。论文针对当前我国开放经济的现实情况，提出了汇率制度与货币政策协调的思路。人民币汇率改革直接关系到我国经济金融持续稳定发展，要从美国、日本和欧盟等国家和地区的经济发展和汇率制度安排、变革中吸取经验和教训，货币政策的实施应以控制通货膨胀为长期目标，短期内应防止资产价格泡沫，发挥利率工具的作用，不断完善外汇和资本市场，避免和减少不稳定因素对我国经济发展的影响，促进经济的内外均衡，推动我国经济和金融持续稳定协调发展。

5.2 展望

我国经济的内外失衡问题已经非常严重，深入探寻经济内外失衡的根本原因，完善汇率制度，让内力取代外力成为经济发展的主要动因，配套改革措施（医疗、就业、退休、教育制度等）的实施等，都是应该关注的问题。

参考文献

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[2]吴晓芹. 人民币汇率制度与货币政策有效性分析[D].西南财经大学,2005.

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