关于阿根廷货币局制度崩溃原因的探讨

第一部分摘要 (3)

第二部分正文 (3)

一、货币局制度简介 (4)

1.1货币局制度产生的原因 (4)

1.2货币局制度之特征 (5)

1.3货币局制度之优缺点 (7)

1.4阿根廷建立货币局制度之背景 (7)

二、阿根廷货币局制度的独特之处 (8)

2.1阿根廷货币局制度的独特之处 (8)

三、阿根廷货币局制度的优缺点 (10)

3.1阿根廷货币局制度的优点 (10)

3.2阿根廷货币局制度的缺点 (12)

四、阿根廷货币局制度崩溃的原因及教训 (12)

4.1货币局制度崩溃的过程 (12)

4.2货币局制度崩溃的原因 (14)

4.3货币局制度的崩溃及启示 (15)

五、联系汇率制度 (16)

5.1运行机制 (16)

5.2制度的实行状况 (16)

5.3联系汇率制度对香港经济的裨益 (16)

5.4联系汇率制度的弱点 (17)

5.5结论 (17)

第三部分参考文献 (18)

摘要：自1991年4月《自由兑换法》的实施到2002年l月6日阿根廷政府被迫放弃货币局汇率安排为止,货币局制度在阿根廷存续了11年。90年代前期,货币局制度在降低通货膨胀、稳定宏观经济方面发挥了重大作用。但是到了90年代后期,在应对国内经济萧条和一系列的新兴市场经济体货币金融危机的冲击方面,货币局制度愈显僵化。本文首先分析了货币局制度产生的背景，再阐述了阿根廷货币局制度的典型特征，接着深入探讨了阿根廷货币局制度的优缺点后分析它崩溃的原因，最后结合香港联系汇率制度进行反思。

关键词：货币局制度蒙代尔三角模型联系汇率制

一、货币局制度简介

1.1货币局制度产生的原因

货币局制度（货币发行局制度、钞票局制度、货币发行板、货币发行局机制、货币局安排）又称Currency board arrangement：是固定汇率制度的一种形式。是指政府以立法形式明确规定，承诺本币与某一确定的外国货币之间可以以固定比率进行无限制兑换，并要求货币当局确保这一兑换义务的实现的汇率制度。

需要强调的是，货币局制度是一种关于货币发行和兑换的制度安排，而不仅仅是一种汇率制度。第一，它是一种货币发行制度，它以法律形式规定当局发行的货币必须有外汇储备或硬通货的全额支持；第二，它是一种汇率制度，可以保证本币和外币之间在需要时间可按事先确定的汇率进行无限制兑换。

早在十九世纪中期,在英国5银行宪章法(1844)6可找到货币局制度的原则。1849年,世界上第一个货币局在毛里求斯建立。货币局制度在早期并未受到广泛的关注,在1890年以前,其在世界范围内的扩展相当缓慢,随着英法等国的殖民地以及一些独立的拉美国家开始采用货币局制度,才把货币局制度在20世纪40年代末推向鼎盛时期(Crick 1965),包括英国在非洲、亚洲、加勒比海和中东地区的殖民地一起其它一些小国在内,共有超过70多个国家或地区采用该制度。

20世纪60年代,随着殖民地国家的纷纷独立并采用中央银行体系后,货币局制度似乎失去其吸引力。然而,在20世纪80年代,随着一些采用中央银行体系的国家逐渐暴露出问题,比如恶性通货膨胀,货币局制度又重新引起各国政府的兴趣。1983年香港重新引入货币局制度,阿根廷和爱沙尼亚分别在1991年和1992年先后再次采用货币局制度,立陶宛1994年采用货币局制度。

导致货币局制度与中央银行制度（central banking）和自由银行体制（free banking）被称为20世纪三大主导货币体系。

1.2货币局制度之特征

1.2.1特征一：选定锚货币

由货币局制度的两大原则之一可以看出需要指定某种货币作为基准货币，也就是锚货币，使得本国货币与其存在固定的比率，在此基础上允许一定的波动幅度。这要求锚货币币值稳定、信用良好、具有完全的可兑换性并被国际社会广泛接受。选择锚货币时要考虑本国的主要贸易伙伴和投资来源, 早期的锚货币有英镑、美元和黄金。目前拉丁美洲国家大多选择美元, 东欧和俄罗斯联邦国家一般以德国马克为锚货币。一旦法定汇率受到压力, 出现大幅度变动的趋势, 货币局就要出手干预, 以保证汇率的相对稳定。

1.2.2特征二：本币挂钩

在货币局制度下, 本币与锚货币完全可兑换, 无论是经常项目下的货币流动还是资本

项目下的货币交易都不受限制。这项要求让仍然实行资本项目管制的国家望而却步, 也让已经实行货币局制度的国家不得不经受国际金融投机浪潮的考验。原则上, 货币局只负责维持汇率恒定而不处理具体的居民或非居民的货币兑换由商业银行负责经营兑换业务。

1.2.3特征三：本币发行量与外汇储备量相对应

为了保证汇率的稳定性, 货币局须持有足够被锚币发行国(anchor country) 接受的储备资产。严格的货币局制度要求外汇储备相对于本币发行量的准备率达到100% , 考虑到外汇资产大多以外国债券的形式存在, 为了防止债券价值下降, 准备率一般略超过100% , 达到105% 甚至110%。因为这样才能保证货币局随时在国际金融市场上进行操作以保卫本币。在这个意义上, 货币局制度是最为严格的固定汇率制。

1.2.4特征四：货币局没有决定权

对货币局来说, 惟一的任务就是在法定的汇率下随时进行本币与锚币的公开市场操作, 保证法定汇率的稳定。货币局在金融市场上的操作完全是被动的, 这是货币局与中央银行最明显的区别。中央银行的一项重要职能是购买政府债券, 帮助政府弥补支出和收入之间的差额, 并通过这种操作控制货币发行量以及国内利率和通货膨胀率。但是在货币局制度下, 本币发行量只能与外汇储备的数量和法定汇率挂钩, 货币局不能应政府扩张财政的要求增加

货币发行量。因此, 政府只能根据税收和向公众发行债券的数额量入为出。理论上, 该国的利率和通货膨胀率水平将最终与锚币发行国一致。

1.2.5特征五：货币局不得持有商业银行的债券

与传统中央银行不同的是, 货币局不能购买商业银行债券, 商业银行运营发生困难时

不能向货币局发行金融债券以获得帮助, 即使商业银行面临倒闭, 货币局也不得出手干预。不过在实践中, 许多国家的货币局还保留了一些传统的中央银行职能, 比如,当商业银行面临困难时进行干预, 调整存款准备率等。这种保减轻了银行自负盈亏的压力, 实际上鼓励银行呆账坏账的产生。严格地说, 目前实行的大多数货币局制度并非传统意义上的货币局制度, 因为在上述国家及地区中, 货币局经常恢复行使传统中央银行的职能, 对国内金融市场进

行干预, 而发行货币的倾向就会使储备率达不到100%。例如, 阿根廷的法定准备率是66167% , 尽管储备率达到90% , 货币局仍然可以行使合法权力降低这个比率, 直至66167%。另外需要指出的是, 有些经济学家依据新加坡货币局拥有100% 的外汇储备而把新加坡也

列为货币局制度国家, 但新加坡没有固定新加坡元与任何一种货币之间的汇率, 因此不能

算是货币局制度。拉脱维亚将货币钉住国际货币基金组织的特别提款权(SDR ) , 并且储备率达到100% , 但是它没有把该货币制度以法律的形式规定下来, 而且不需要变动现有的货币体系就可以随时终止该货币制度, 因此, 拉脱维亚也不能算作货币局制的国家。

1.3货币局制度之优缺点

货币局制度的优点有两点：第一，管理与操作非常简便。第二，赋予了货币政策高度可信性。这里主要提到它的一些缺点，第一：政府不能控制货币供应和利率，利率由基准货币发行国制定，货币总量取决于收支平衡，以及银行体系中的货币乘数；第二：政府不能利用汇率来调整外来因素对本国经济的影响，如进口价格的上涨、资本流通的转移等，而只能调整国内工资和商品价格；第三：正统货币局制度不会像传统的中央银行那样，帮助周转困难的银行平息危机。在正常情况下, 实行固定汇率的国家的利率水平遵循“一价定律”而与钉住国的利率相当。如果出现利差, 追逐高息的资本在两国之间流动, 最终使利率趋于一致。经验分析表明, 实行固定汇率或钉住汇率制度的国家相对于汇率浮动的国家有更低的平均利率水平, 因为汇率的相对稳定使货币作为储蓄手段的功能得到加强, 对外国直接投资的吸引力也比较大, 所以即使不增加货币供应量, 利率也会下降。但是近年来发生在阿根廷和香港特区的利率大幅度上升给货币局提出了一个难题: 当国际投机商对货币发起进攻时, 货币局必须在国际资本市场上以固定汇率卖出储备资产买进本币, 外汇储备大量减少。根据100% 储备金的原则, 货币当局必须削减货币供应量, 如果同时出现国内短期资本外逃, 国内货币供应就大量减少, 利率就会随之大幅升高。1995 年受到国际炒家攻击的阿根廷和1998 年的香港特区都出现了利率上升的情况。利率的突然大幅上升给经济造成了严重的影响, 阿根廷1995 年利率上升69% , 产出下降015% ,失业率增加18%; 香港特区1997 年利率上升12% , 而且同年第四季度GDP出现负增长(国际货币基金组织, 1998)。

1.4阿根廷建立货币局制度之背景

自20世纪70年代起至1990年，阿根廷发生了七次货币危机，每一次危机都伴随着严重的通胀。在1975~1990年的16年间，除1986年的通胀率为90.1%外，其他年份的通胀率均在100%以上。1989年底其通胀率曾高达5000%。在长期恶性通胀的打击下，投资者对阿根廷货币已失去信心，从而导致经济的完全美元化。

阿根廷1991年三月推出《自由兑换法》，即货币局制度，把汇率固定为1比索兑换1美元，中央银行用外汇、黄金和其他外国证券担保每1比索的发行，保证两种货币可以自由兑换。这就是阿根廷行使货币局制度的起源。

二、阿根廷货币局制度的独特之处

2.1选择美元作为锚币

这实质上意味着阿根廷将其货币政策的主导权托付给了美联储,美联储成为阿根廷货币的

最后贷款人。同时,这也表明阿根廷已经将本国经济绑在美国的战车上,其经济将随着美国经

济的运行状况而波动。

阿根廷货币与美元完全固定。阿根廷的有关法律规定：

1美元=10000奥斯特=1阿根廷比索

央行承担维持该法定汇率稳定的义务。从实践上看,阿根廷在其货币局制度瓦解前实行了与

美元完全固定的钉住汇率制。这与其他实行钉住汇率制的货币市场汇率有一定的波动幅度不

同。这种状况至少表明阿根廷的固定汇率制相对“僵化”。也就是说,当内外经济基本面发生

变化时,其汇率不能做出反映,哪怕是短时间微小的反映。

2.2允许本国政府外币债券充当部分外汇储备

阿根廷中央银行发行基础货币所需100%的外汇储备支持,其中20%可由以外币计价、具

有较强流动性和按市场价值计算的政府债券充当。换言之,基础货币发行量中20%可以没有

外汇储备作保证,这为货币当局实行宽松的货币政策提供了一定的可操作空间。

知识拓展：美元化财证券操作机制

注：美元化财政券是本国政府用外币计价发行的债券其信誉低于真正的外汇资产。

如果美元化财政券在开始时由外国居民和企业持有,则政府持有美元资产,并且相应地增加

了公共部门的外债。如果外国居民和企业到阿根廷国内投资需要比索,他们会将美元化财政

券卖给商业银行换取比索,而商业银行在需要时又将美元化财政券卖给中央银行换取比索。

这样,货币发行就增加了,中央银行发行基础货币的部分准备金并非是真正的美元资产,而是国际国内金融市场

政府

中央银行美元化

财证券

美元美元化财证券美元

美元化财政券,即本国政府的一种信誉。而真正的美元资产在政府手中。在这一过程中,政府

起到了创造货币的作用:它创造了一种虚假的美元资产—美元化财政券,从而通过中央银行

创造了一部分基础货币比索。因此,中央银行发行的比索并非完全建立在美元上,而有一部分

(20%)是建立在本国政府的信誉上。除非在这一过程中政府将所得美元全部交给中央银行,

买回中央银行所持的美元化财政券,则中央银行基础货币比索的发行准备金就全部是美元资

产了。政府发行美元化财政券的真正目的是为了解决财政赤字。这说明阿根廷的货币局制度

从一开始就含有水份。

2.3阿根廷仍然保留了中央银行—商业银行的二级银行体制

在该体制中,货币发行权归中央银行,但其央行只有在外汇储备增加的条件下才能按法定汇

率发行相应的本币。因此,在货币局制度下,阿根廷尽管保留了央行,但其货币发行的权力被

大大削弱,甚至可以说,其央行对本国的货币供给、利率和汇率的决定权都已丧失。

蒙代尔三角模型

上图是开放经济的三难选择,三角形的三个顶点表示开放经济的政策制定者希望实现的三

个目标。不幸的是,最多有两个顶点可以同时存在:只能选择三角形的一条边。三种政策体系

中每一种(浮动汇率,货币局和资本控制)与其在图上联结的两个目标一致。因此,货币局同汇

率稳定、资本自由流动相一致,货币当局失去了货币政策自主权。由上面的理论分析我们可

以看出,在货币局制度下,货币当局失去了用货币供给量、利率、汇率手段调节宏观经济的权

力,宏观经济的调控只能倚重财政政策,而财政政策的效力取决于资本流入的状况3。由于货

币当局失去了货币供给量这个金融杠杆,那么它就失去了控制信贷规模的能力,也就失去了

向商业银行提供最后贷款的功能。汇率稳定

资本自由流动

货币政策

自主权货币局资本

控制

浮动汇率

但是阿根廷的货币局制度相对比较灵活，保留了部分货币政策工具和央行职能。阿根廷中央银行仍然拥有回购协议的银行流动性管理工具,保留了制定流动性要求和资本充足率的权力。与此同时,阿根廷中央银行还是银行和金融机构的主要监管机构,内部的职能部门和组织形式都基本保持不变。

三、阿根廷货币局制度的优缺点

3.1阿根廷货币局制度的优点

3.1.1遏制了通货膨胀

货币局制度使阿根廷央行不能充当政府的“最后贷款人”。货币局无法为财政赤字进行融资、政府必须自行平衡其财政收支，政府不得不紧缩财政开支来平衡收支。因此可以从货币供给的角度控制通货膨胀。

数据来源：IMF Working Paper

3.1.2促进了经济增长

数据来源：Argentine Economic

随着经济快速的增长,阿根廷经济的全要素生产率和企业竞争力也快速提

升,1994年全要素生产率达到了12.93%,比1990年高出4%,工业企业的平均生产率增长了38.5%。

3.1.3严格了财政纪律

（1）货币当局对中央政府的债权存量不断收缩，92年收缩14.8%，93年扩张23.3%，但94年收缩26.9%，96年到99年分别收缩为3.3%、4.3%、8.9%、11.4%

（2）使政府控制预算赤字，在实行货币局制度的前五年，财政赤字占GDP的比重控制在1%以下，远远小于同期的GDP的增长率

3.1.4政府信誉增强

在90年代前期,随着通货膨胀的有效治理,国民经济的复苏和快速增长,政府信

誉日隆。尤其在阿根廷挺住了94年墨西哥金融危机的冲击以后,民选政府被誉为改革明星和实践新自由主义经济模式的“样板”,在国际借贷市场上的信誉大大增强。 1995年的墨西哥金融危机给阿根廷的大好形势带来致命的打击,各项

经济指标被完全逆转,货币局制度承受着巨大的压力。在国际货币基金组织的帮助下,阿根廷艰难地度过了墨西哥金融危机带来的冲击,并维护了货币局制度的

继续运行。

3.1.5促进国际贸易、投资的持续增长

（1）、稳定的汇率不仅有助于出口商品的成本核,降低出口商的外汇风险,推动出口增长,而且也使进口原料价格稳定,避免了由于进口商品价格上涨导致的通货

膨胀。由此可使企业有效地避免汇率波动可能带来的损失,准确地控制成本,从而有助于刺激对外贸易快速增长。

（2）、稳定的汇率,再加上私有化的政策和国内政局的稳定,使阿根廷吸收外国直

接投资的增长速度快于世界吸收外国直接投资的平均速度。在20世纪90年代以前,阿根廷吸收的外国年直接投资额从来没有超过20亿美元。但是从1992年到1998年,阿根廷吸收外国直接投资额分别为41.79、27.63、34.32、52.79、65.13、80.94、56.97亿美元。

3.2阿根廷货币局制度的缺点

3.2.1应对通货紧缩无力

自1997年开始,生产价格指数呈负数;自1998年第二季度开始,经济呈负增长,

陷入萧条。治理通货紧缩需要从结构调整入手,并辅之以适度需求扩张。基于支出转换原理和支出变更原理,这就需要发挥汇率、利率和货币供应量的作用。而货币局制度不允许这样做,应对通货紧缩乏力。

3.2.2实际汇率高估

货币当局只规定了本币与锚币之间的名义汇率,但是,它们之间的实际汇率

是可变的,即比索对美元的实际汇率可变。本币与其它货币之间的汇率则随着锚币的浮动而变,如果锚币对其它货币的汇率波动,本币就随之对其它货币发生贬

值或升值。

在90年代后期,阿根廷陷入通货紧缩,而美国通胀率基本保持稳定,阿根廷

比索对美元的实际汇率是贬值的。从95年到2001年,阿根廷比索对美元的实际汇率贬值18%。然而,从表3的真实有效汇率可知,美元在同期对世界其它货币升值35%,因此,比索跟进对世界其它货币升值17%。

3.2.3利率被迫上扬

实行货币局制度的国家的利率水平遵循“一价定律”而与锚币国的利率水平一致.如果出现利率差异,追逐高息的资本在两国之间流动,最终使利率趋于一致。但在实际中,本币利率通常大幅上扬。

阿根廷国内货币市场上本币利率高于外币利率,并且,国内货币市场美元利

率高于同期美国货币市场美元利率。1995年到2001年,阿根廷与美国的实际利

率差2.56%、3.4%、3.34%、2.35%、5.33%、6.06%、24.91%。高利率阻碍了生产性投资,如表2所示,固定投资从98年起不断下滑,经济步入萧条,失业率居高不下。

四、阿根廷货币局制度崩溃的原因及教训

4.1阿根廷货币局制度崩溃的过程

在90年代初期，货币局制度为阿根廷带来了经济增长，但是，从1994年墨西哥金融危机对阿根廷带来的冲击开始，形势就不容乐观了。以下就是阿根廷货币局制度的崩溃之路。

4.1.1导火索：墨西哥金融危机

1994年底，墨西哥突然宣布墨西哥比索贬值，这引起了市场上的极度恐慌，外国投资者抛售比索，抢购美元，比索汇率急剧下跌。由于阿根廷的经济结构与墨西哥相似，人们担心危机蔓延到阿根廷，引起了阿根廷国内股市暴跌，资本大量外流。这一场危机对阿根廷的经济造成了不小的影响，使得1995

年阿根廷GDP增长率从1994年的5.7下降到-2.8，经济出现了负增长。

表3-1

数据来源于IMF：International Financial Statistics

4.1.2伏笔：疯狂的借债

1996年，在遭受到墨西哥金融危机的冲击后，阿根廷国内的经济状况不容乐观，为了应对经济的下行压力，货币局制度的特点，让阿根廷的货币政策失去了独立性，但是当时美国采取的是紧缩银根的货币政策，与阿根廷国内的实际情况正好相反，因此，货币政策只是火上浇油，无法实现，因此，阿根廷政府只能采取财政政策，增加税收会遭到公众的反对，便只能通过发行政府债券来削减赤字。可以从表3-2、3-3看出，阿根廷的外债一直在增加，政府的财政赤字也在不断的增加。为了还债政府不断减少公共开支，增加税收，举借新债，卖出国有资产，而当国内资产逐渐卖空之后，人们就会对阿根廷产生信任危机，为之后的崩溃埋下了伏笔。

表3-2 表3-3

数据来源于The World Bank：Global 数据来源于IMF：International Financial Development Finance Country Tables,2002 Statistics

4.1.3恶化：巴西金融危机

1999年1月拉丁美洲的第一经济大国巴西宣布雷亚尔贬值，从表3-4可以看出，阿根廷接近有30%的出口依赖于巴西。雷亚尔贬值，而由于阿根廷实行货币局制度，比索未贬值，使得对巴西出口减少，扩大了贸易逆差，国际收支恶化。

表3-4

年份1994199519961997199819992000单位

出口总额156.

6 209.

238.

263.

264.

233.

263.0 亿美元

到美国11.1 7.1 8.3 7.5 7.8 11.2 11.5 %

到巴西23.3 25.5 27.8 29.

29.

24.

26.0 %

到智利 6.4 6.7 2.4 6.7 6.4 7.9 9.9 % 数据由IMF，Direction of Trade statistics,Yearbook,2001整理

4.1.4垂死挣扎：零财政赤字计划

2001年上半年，阿根廷在经济衰退、债务缠身和税收减少的综合作用下，已

经是奄奄一息了，不得已，在7月推出了“零财政赤字计划”，即大幅度紧

缩开支，削减工资和养老金，减少地方财政支出等等。计划一出笼便引发社

会动荡、股市暴跌、资金外流，阿根廷再度爆发金融危机。次月，国际货币

基金组织以严格执行“令财政赤字计划”为条件向阿根廷应急追加80亿美

元贷款，暂时稳定了国内的金融市场。但是这并没有扭转公众对比索贬值的

预期，国内发生了挤兑风潮，国家风险指数大大增加，外资纷纷撤离。由于

国内赤字目标未达到预期，国际货币基金组织也拒绝向阿根廷提供13亿美

元的贷款。

4.1.5最终崩溃

在既得不到国外援助，国内的挤兑风潮又汹涌而至的情况下，2001年12月，阿

根廷政府不得不强制采取限制取款和限制外汇出境的最严厉措施，这样严厉的措

施使得社会矛盾激化，政治冲突加剧。国内政局也动荡不安，从2011年12月8

日起，短短半个月内换了5位总统，2002年1月2日，第五位总统杜阿尔德宣

誓就职，面临比索贬值的压力，最终宣布阿根廷放弃已实行11年的货币局制度。

至此，阿根廷的货币局制度彻底崩溃。

货币局制度本身的弊病不久就使阿根廷经济陷入困境。主要原因分析如下：

4.2货币局制度崩溃的原因

4.2.1 实际汇率高估

从外部看，国际环境的持续变化导致汇率高估。在货币局制度下,固定的只是阿根廷比索与锚币美元之间的名义汇率,但是,比索对美元的实际汇率则是变

化的,而且比索与其他货币之间的汇率也随着美元的浮动而变化，这是阿根廷经

常项目持续恶化的重要原因。阿根廷比索对美元高估的情况日益严重，贸易逆差

不断扩大。但货币局制度不允许阿根廷通过调整汇率来改变国际收支状况。

4.2.2经常项目赤字

阿根廷在实行货币局制度的11年里,经常项目一直处于赤字状态,并且在20世纪90年代后期不断恶化,1997～1999年连续3年经常项目赤字占国内生产总

值(GDP)的比重分别为4.2%、4.7%和4.2%。长期的经常项目赤字,一方面迫使利率上扬以吸引资本流入来弥补国际收支赤字,从而造成了沉重的外债负担,进而高利率又阻碍了生产投资和经济增长;另一方面使市场主体形成货币贬值预期,它同名义汇率和实际汇率严重背离所形成的货币贬值预期结合在一起,对即期汇率形成巨大的贬值压力。

4.2.3货币政策自主权丧失

固定汇率、资本自由流动和货币政策自主权是一个不可调和的三角,三者不能够并存。因此,货币局制度意味着阿根廷货币当局丧失了用货币供给量和利率手段调节宏观经济的自主权。因“利率平价”决定了其利率水平必须保持与锚币国利率水平的一致。阿根廷央行不能够用利率来调控经济。不仅如此,在实际经济运行中,阿根廷货币市场还出现了高利率情况，一是给比索持有者的风险升水的利率补贴,再就是为了吸引外资。

最终就是阿根廷的高利率,阻碍了其生产性投资,尤其是当阿根廷受到外部冲击时,随着出现国内短期资本外逃,其货币供应量就大量减少,利率就会随之大幅升高,从而对投资、产出和就业等造成更大冲击,如2000～2002年的状况。

4.2.4财政赤字

在货币局制度下,由于丧失了货币政策的自主权,阿根廷的宏观经济调控只能倚重财政政策。在阿根廷实行货币局制度的11年里,财政赤字一直连绵不绝甚至恶化。

如果要维持货币局制度,那么财政政策就必须担负起保持内部均衡—摆脱经济滑坡、走出通货紧缩、降低高失业和保持外部均衡—消除持久性经常项目赤字的功能。由丁伯根法则可知,这是很难办到的。

4.2.5债务危机

事实上，受墨西哥金融危机的影响，从1995年第2季度起，阿根廷经济即出现了负增长。在货币局制度下，由于失去了货币政策手段，而新自由主义改革又使政府难以通过国内紧缩来实现收支平衡，所以，当经济出现衰退和失业率上升时，财政政策就成为阿根廷政府的惟一选择。财政支出大幅度增加的结果是赤字不断上升，加之受外部冲击的影响，比索币值被高估，国际收支出现逆差。因此，通过举借外债弥补赤字成为必然的政策选择。

而要取得国外资金的支持必须制定严格的财政制度，保证获得国内财政的盈余来偿还债务。为此，梅内姆政府采取了减少以前用于诸如教育、医疗和住房等的公共开支的专门基金，增加税收，举借新债，延期偿还债务，进一步出卖国有资产等措施。当国有资产出售殆尽时，当积累的外债产生过高的风险时，将发生信用危机。

4.3货币局制度的崩溃及启示

2001年8月，阿根廷金融危机进一步加深，资本市场几近崩溃。8月21日，国际货币基金组织向阿根廷应急追加80亿美元贷款，金融市场暂时趋于稳定，但作为交换条件，阿根廷承诺将严格执行“零财政赤字计划”。此后，金融市场一直动荡不安，市场普遍预期比索将贬值，人们排起长队挤兑银行存款。仅11月30日1天，全国就有7亿美元流往境外。由于阿根廷的预算赤字没有达到以前确定的目标，国际货币基金组织11月拒绝向阿根廷提供13亿美元的贷款。

此时的阿根廷政府可以说内无筹资良策，外无国际援助，面对汹涌而至的挤兑风潮，不得已于12月3日采取限制取款和限制外汇出境的最严厉紧急措施。

这一措施一出台，社会矛盾空前激化，政治冲突加剧。此后在短短半个多月的时间换了5位总统。2002年1月2日第5位总统杜阿尔德宣誓就职。面对比索贬

值的强大压力，杜阿尔德总统宣布放弃已实施11年之久的货币局制度。

阿根廷货币局制度的崩溃带给人们的启示是深刻的，我们需要从中吸取教训，以下便是简要分析。

4.3.1货币及其政策主权

货币局制度使得阿根廷央行的货币政策无效,从而使之丧失了在现代市场经

济条件下最重要的宏观经济调控手段。这一重要经济主权的丧失,对处于通缩时期的阿根廷来说简直是灭顶之灾,而只靠财政政策来实施宏观经济调控则必然导致货币局制度的崩溃和陷入严重的金融危机

4.3.2资本跨境流动控制权

根据“三元悖论”的理论可以深入判断出，对发展中国家来说，保持货币政策的独立性与汇率的稳定性而放弃资本自由流动是至关重要的。一方面可使发展中国家具有更灵活的宏观调控手段，再就是则保证贸易与投资的稳定。长期以来，国际货币基金组织及西方发达国家或是新自由主义一直迫使发展中国家开放资

本项目来加快经济增长。但事实是，发展中国家因而更容易遭受国际资本投机的攻击，诱发金融危机。墨西哥金融危机、亚洲金融危机和阿根廷金融危机就是例证。因此，发展中国家在开放资本项目问题上应三思。

五、联系汇率制度

香港1983年9月的金融危机导致港元大幅贬值，自1977年开始，由于货币及信贷过度增长，导致贸易逆差扩大，通货膨胀严重，港元汇率持续下降，加上投机炒卖的活动出现了少有的抢购商品风潮，令港元贬值的情况进一步恶化。稳定汇率已成为当时最大的目标，面对这样的情势，政府必须采取最强悍的固定汇率制度，也就是货币局制度。

5.1运行机制

香港的联系汇率制度属于货币发行局制度，在这个制度下，货币基础的流量和存量必须有充足的外汇储备支持，透过严谨和稳健的货币发行局制度得以实施。香港并没有真正意义上的货币发行局，纸币大部分由3家发钞银行即汇丰银行、渣打银行、中国银行（香港）发行。法律规定发钞银行发钞时，需按7.80港元兑 1美元的汇率向金管局提交等值美元，并记入外汇基金的帐目，以购买负债

证明书，作为所发钞纸币的支持。相反，回收港元纸币时，金管局会赎回负债证明书，银行则自外汇基金收回等值美元。由政府经金管局发行的纸币和硬币，则由代理银行负责储存及向公众分发，金管局与代理银行之间的交易也是按7.80

港元兑1美元的汇率以美元结算。

5.2制度的实行状况

联系汇率制度自1983年10月实行以来，经历了多次考验，包括1987年股灾、1990年波斯湾战争、1991年国商集团倒闭、 1992年欧洲汇率机制风暴、1994/95年墨西哥货币危机，以及最近的亚洲金融危机。面对这些冲击，联系汇率仍然稳如盘石。联系汇率制度是本港货币与金融稳定的基石，香港政府致力推行联系汇率制度，以维持汇率稳定。

5.3联系汇率制度对香港经济的裨益

香港是一个典型的小型开放型经济体系，经济呈高度向外型：资本账户完全开放，国际资本流动频繁且数额巨大。一个稳定的汇率水平极大地降低了进出口与国际投资者所面临的汇率风险，有利于进出口贸易的进行和国际资本的大量自由流动，进一步巩固香港国际金融中心的地位。所以香港具备实现联系汇率制度的良好经济条件：首先香港外汇资产储备持续增加，庞大的外汇储备由外汇基金持有，是香港政府维持金融市场稳定的重要工具。其次它的经济结构灵活性高，适应力强。最后香港拥有一个完善稳健、资金充裕的银行体系，有助于应付市场利率的剧烈波动。

5.4联系汇率制度的弱点

无法利用汇率水平的变动来调节国际收支，而通过价格和成本的调整是一个痛苦的长期过程，因此香港面对竞争对手货币大幅贬值或者出口市场经济衰退的冲击往往无能为力。

联系汇率制度使香港货币当局丧失了调整经济的灵活性。在货币政策方面，由于实行联系汇率制度，香港金融管理局（1993年4月以来的香港货币当局）

在相当大的程度上就丧失了运用货币政策调整经济的能力。譬如，90年代以来，香港经济有过热现象，货币当局应适当调高利率，使经济降温，健康发展。但是，因为港币与美元是固定汇率，套利行为迫使香港货币当局无法调高利率。港币的利率只能大体等于美元利率。所以，当外部环境发生变化时，联系汇率制度的薄弱环节就会变得明显起来，也就容易成为投机者进攻的对象。

且不谈港币利率高对香港经济的抽紧作用所带来的负面影响，就是对港币的影响也有两重性。一般说来，港币利率高有利于稳定港币。但是仔细想一想，港币与美元是固定汇率，港币为什么能比美元利率高？回答是，港币的风险高，公众认为联系汇率有可能失守，港币与美元的利差是对港币的风险补偿。如果注重于对港币汇率的分析，不妨可以这样理解这个利差：假设港币与美元利率相同，而港币汇率偏高（港币贬值），即，在浮动汇率的条件下理解联系汇率（固定汇率）下港币利率偏高的问题——对真实浮动汇率的压力被转移到利率上去了。这样算来，港币与美元的利差越大，说明港币的汇率风险越高，联系汇率制下的港币所面临的累积的贬值压力越大。所以提高港币利率一方面对港币有稳定作用（揽存港币），另一方面也是一个关于港币风险累积程度的预警指标。所以，值得注意的是，倘若利差过大，港币利率偏高不但不能稳定港币，反而会动摇公众对港币的信心。

5.5结论

决定货币汇率的基础是其各自的购买力。由于两个不同经济体所处的发展阶段和发展速度不可能一致，两种货币的相对购买力随着时间的推移也会发生变化。因此，长期保持一个固定的汇率水平是不大可能的。目前，香港实现货币局制度的环境并无大的改变，其可持续发展的条件也依然具备。所以，在可预见的将来，香港的联系汇率制度仍将持续下去。但是随着中国经济实力不断壮大，人民币地位不断提升，香港经济与内地经济息息相关，从香港的经济、政治因素以及宏观经济目标可以预计人民币对香港经济的影响将越来越来大。

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阿根廷退出钉住汇率制度

阿根廷退出钉住汇率制度：曲折的变革 https://www.360docs.net/doc/7b13805951.html, 2004年10月14日09:05 中国经济时报立刻注册新浪免费邮箱，激活1G空间 ——从“钉住汇率制度”退出的路径选择和经验教训(六) 王宇相比之下，阿根廷退出的过程最为曲折复杂。20世纪70年代，阿根廷已经从固定汇率制度中退出，实行了“爬行钉住”的汇率安排。但是，与其他退出的国家不同，阿根廷并未由此继续走向浮动，而是在80年代又恢复了固定汇率制度，90年代则实行了货币局制度，并由此出现了美元化趋势。2002年，由于经济形势持续恶化，阿根廷政府终于放弃了货币局制度，选择了浮动汇率，开始了经济全面比索化进程。放弃固定汇率、实行“爬行钉住” 20世纪70年代，阿根廷面临着非常严重的通货膨胀问题，为此，从70年代中期开始，阿根廷政府实行了包括外汇改革在内的综合金融改革计划。外汇改革的主要内容包括第一、1975年，放弃固定汇率制度，实行“爬行钉住”的汇率安排，中央银行根据国内外通货膨胀的差异和变化，随时对其汇率水平进行调整。第二、1975年，阿根廷政府取消了对经常项目和资本项目的大部分管制。第三、1977年，中央银行公布了“比索期货汇率”，以其影响市场对通货膨胀的预期。与外汇制度改革一起出台的综合改革措施还有：取消利率上限管制，实行利率自由化；取消贸易管制，实行贸易自由化；财政改革等。改革之初，为了缓解巨大的通货膨胀压力，配合外汇管制的放松，阿根廷政府对比索进行了大幅度的贬

值。综合金融改革计划的实施使银行信贷量猛增，通货膨胀率大幅上涨，通货膨胀加速了比索贬值，比索贬值又进一步推动通货膨胀，由此形成一个恶性循环的怪圈。不过，比索汇率的大幅度贬值在刺激出口增长的同时抑制了进口，使阿根廷对外贸易出现了持续顺差。在1975-1977年比索汇率大幅贬值期间，阿根廷政府还实行了紧缩性的财政政策，在一定程度上控制了通货膨胀。与此同时，“比索期货汇率”的公布，表达了政府降低通货膨胀的决心，影响市场的通胀预期，于是，通货膨胀率开始下降，比索贬值速度开始放缓。但是，比索贬值速度下降后，出口增长也出现了下降，为了弥补出口减少的损失，阿根廷中央银行大幅度提高利率，使阿根廷国内利率水平大大超过了主要西方国家的利率水平，由此刺激了企业借用外债支付国内支出的行为。随着通胀率下降、利差扩大和实际汇率升值外国资本大量涌入阿根廷，1980年底，比索实际汇率升值了74%。实际汇率升值进一步使贸易收支恶化：1978年，阿根廷经常项目为顺差18.56亿美元，1979年为逆差5.13亿美元、1980年为逆差47.74亿美元、1981年为逆差47.12亿美元。在这种情况下，市场对“爬行钉住”汇率制度的可持续性产生了怀疑。这些最终损害了综合改革计划的继续实施，于是，大量资本开始外逃，20世纪80年代，阿根廷爆发了严重的债务危机。部分恢复固定汇率实行双重汇率制度 20世纪80年代初，阿根廷政府面对的经济形势十分严峻：实际汇率高估、大量资本外逃、财政赤字增加、通货膨胀率上升、经济衰退以及金融体系和其他部门的大量国内、国外负债。面对这一系列问题，阿根廷政府放弃了金融改革计划，恢复了外汇管制，部分恢复了固定汇率制度。当时阿根廷政府主要采取的政策措施有第一、实行双重汇率制度，对贸易项目和资本项目实行不同的汇率安排。1981年6月，阿根廷政府对所有进口和传统产品出口，以及以往签约外债的偿还实行固定汇率；对其他项目的交易仍然实行浮动汇率。第二、对那些愿意重组对外债务的私人部门提供汇率保护，并保护那些负有大量对外债务的大企业不受汇率波动的影响。第三、对国外借债和还债实行限制，设置国内货币利率和存款利率上限，使之低于通货膨胀率，以减轻实际债务负担。启动“兑换计划”，实行不规范的货币局制度

国际金融案例分析题

国际金融——案例分析题 1、什么是汇率？汇率波动对贸易收支、资本流动、价格水平的影响是什么？外汇汇率又称外汇汇价，是不同货币之间兑换的比率或比价。 ①贸易收支对进出口的影响。汇率升值，导致出口减少，进口增加，导致贸易逆差。汇率贬值，满足马歇尔-勒纳条件，导致贸易顺差，不满足逆差。②对资本流动影响。本币贬值，有利于资本流入，不利于资本流出。本币升值，有利于资本流出，不利于资本流入。预期本币贬值会导致抛本币抢外汇，即资本外逃。预期本币升值，抛外汇抢本币，资本流入。③对价格水平影响。本币贬值，物价上涨。本币升值，物价下跌。 2、日元升值对日本经济的影响。有两个方面。①直接影响。出口减少，出口行业受损，外资吸引力下降，对外投资增加。但面临的国家风险增大，物价下降，通货紧缩，国民经济增长受限，失业率提高。②日本为抵消日元升值，所带来的经济衰退，采取扩张性货币政策，刺激经济发展，促进本国货币对外贬值。但此项政策，导致日本投资激增，经济泡沫空前膨胀。当泡沫破灭时，陷入长期经济衰退。 3、阿根廷货币局制度的内容。分析要点： ①货币局制度是指由法律明确规定本国货币与某一外国可兑换货币保持固定汇率，并要求本国货币的发行必须以一定（通常是100%）的该外国货币作为准备金的汇率制度。在这种制度下，货币发行量的多少由该国政府持有的储备货币量决定，货币当局失去了货币发行权；货币当局承诺按固定汇率无条件的进行本币和储备货币的兑换。阿根廷的货币局制度固定了阿根廷比索与美元的比价。阿根廷政府为了要维持比索与美元的固定汇率，就要求本国银行体系每发行1单位比索都要有该国银行持有的黄金或美元作为支持基础。这种100%的储备体系使阿根廷的货币政策取决于该国际贸易和国际投资获得美元的能力，只有当所获得美元的增加以后该国的货币供应量才能增加。 ②在实行货币局制度以后的几年中，恶性通货膨胀确实被抑制住，但是货币局制度同时也使阿根廷丧失了为宏观经济调控需要而实施不同货币政策的可能性，阿根廷利率只能被动的跟随美国利率的波动而波动，严厉、紧缩的货币政策阻碍了经济发展的速度，GDP 实际年增长率不断下降，失业率的不断攀升。在实行货币局制度期间，阿根廷比索对美元的汇率确实保持了稳定，然而经济发展速度、企业盈利能力等经济因素并未有好的结果。外债不断增加，国际收支经常账户的逆差逐渐扩大，财政预算赤字不断攀升。

阿根廷金融危机后采取的措施

案例一：阿根廷金融危机（1970～1980年） A、阿根廷金融危机的由来及前景 1982年拉美国家债务危机的悲剧如今在阿根廷又一次重演。作为拉美第三大经济实体的阿根廷自1970年以来已经发生8次货币危机。2001年初以来，阿金融形势不断恶化，数次出现金融动荡，7月份危机终于爆发。证券股票一路狂跌，反映一个国家信贷风险度的国家风险指数狂升不止，资金大量外逃，国际储备和银行储备不断下降，同时，政府财政形势极端恶化，已经濒临崩溃的边缘。一、危机的过程 2001年7月，由于阿根廷经济持续衰退，税收下降，政府财政赤字居高不下，面临丧失对外支付能力的危险，酝酿已久的债务危机终于一触即发，短短一个星期内证券市场连续大幅下挫，梅尔瓦指数与公债价格屡创新低，国家风险指数一度上升到1600点以上，国内商业银行为寻求自保，纷纷抬高贷款利率，其甚至达到250%～350%。 ①几天来，各商业银行实际上停止了信贷业务，布宜诺斯艾利斯各兑换所也基本停止了美元的出售。8月份阿外汇储备与银行存款开始严重下降，外汇储备由年初的300亿美元下降到不足200亿美元。危机爆发后短短几个星期内，阿根廷人已从银行提走了大约80亿美元的存款，占阿根廷私人存款的11%。 ②11月份阿根廷股市再次暴跌，银行间隔夜拆借利率更是达到250%～300%的天文数字。受此影响，纽约摩根银行评定的阿国家风险指数曾一度突破2500点。12月，阿实施限制取款和外汇出境的紧急措施，金融和商业市场基本处于停顿状态，并进一步削减公共支出，加大税收力度。同时，阿政府与IMF有关12亿美元贷款到位的谈判陷入僵局。有关阿陷入债务支付困境和货币贬值的谣言四起，银行存款继续流失。2002年1月3日，阿没有按时偿付一笔2800万美元的债务，正式开始拖欠该国高达1410亿美元的债务。1月6日，阿国会参众两院通过了阿新政府提交的经济改革法案，为放弃执行了11年之久的联系汇率制和比索贬值开了绿灯。此后，在国会的授权下，阿终于宣布放弃了比索与美元1∶1挂钩的货币汇率制，阿比索贬值40%。目前，由杜阿尔德总统领导的新政府正号召全国团结起来，积极配合国际经济组织，寻求国外援助，尽快摆脱经济崩溃的厄运。但阿政府面临的经济和社会形势依然不容乐观，新经济措施的实施仍然面临严峻的挑战。二、危机的影响尽管阿目前的债务危机没有如1982年墨西哥债务危机那样迅速产生多米诺骨牌效应引发国际性的经济危机，但其影响是巨大的。首先，政府和银行信用降至最低。阿目前政府外债已达1322亿美元，其中946亿美元为政府债务，其余为国际金融机构的贷款。并且财政赤字居高不下，仅2001年上半年财政赤字就接近50亿美元，由于一再突破国际货币组织规定的财政赤字指标，其与各国借款银行及货币基金组织的借款谈判举步艰难。与此同时，阿银行面临挤兑危机，各大银行门前纷纷出现排队提款的现象，于是政府不得不实施金融监管，直到目前下令冻结个人存款，甚至出动警察搜查外资银行，防止大量资金的外逃。其次，债券市场大幅波动。梅尔瓦股票指数几经反复，政府公债价格一路下跌，在纽约上市的布雷迪债券价格也遭受相同命运，银行贷款利率更是成百倍的上涨。再次，波及周边国与债权国。首当其冲的是阿根廷邻国，巴西及智利货币兑换美元迭创新低，尽管巴西央行曾入市干预，但是其货币雷阿尔仍大幅贬值。阿放弃比索与美元1∶1汇率而将比索贬至40%，立即在巴拉圭和乌拉圭等国产生了连锁反应，这两个国家目前已相继宣布货币贬值，以减少阿比索贬值后阿商品的竞争冲击。与此同时，欧洲、中东及非洲等地新型债券、货币及股票市场，在波兰货币兹罗提及南非货币兰特的带动下全面大跌。

新兴市场国家的金融危机及其启示

新兴市场国家的金融危机及其启示雷薇 2005年09月11日10:09 【字号大中小】【留言】【论坛】【打印】【关闭】内容摘要：20世纪90年代以来，金融危机在世界各地爆发的频率不断加大，造成的损失也愈发严重。随着经济全球化以及我国逐步开放金融业，我国金融体系要完全避免外部金融风险的冲击是相当困难的。近年来国内外不少学者纷纷指出中国经济金融体系内部存在诸多诱发金融危机的因素，严重威胁着中国的金融安全。在此背景下，从其他国家发生的金融危机中汲取经验与教训以增强自身抵御金融危机的能力，具有十分重要的现实意义。关键词：金融危机，新兴市场，启示一、 20世纪90年代以来新兴市场国家几次主要金融危机回顾 (一) 1994年墨西哥金融危机 20世纪80年代末至90年代初，墨西哥进行了全面的市场化改革，大力推进贸易自由化、金融自由化和全面私有化。市场化改革取得了一系列成果：经济增长稳步提高、财政赤字消失以及通货膨胀率稳步下降等。墨西哥市场化改革和经济状况被国际社会普遍看好，从而吸引大量外资涌入。大规模的资本流入（主要是证券投资）增加了墨西哥的外汇储备，但也使其持续严重的经常项目逆差等问题不为人们所关注（事实上，大规模持续的经常项目逆差正是墨西哥金融危机爆发的诱因。）。1994年3月，墨西哥革命组织党的总统候选人遇刺，使人们对墨西哥政局的稳定产生了怀疑，面对外汇储备的潜在流失，墨西哥当局用发行Tesobonos 来应对（ Tesobonos 是以美元指数化标价的国库券。到1994年12月底，国外投资者持有的Tesobonos 达到170亿美元。同时，国内投资者也购买了大量Tesobonos 。）。1994年的最后几个月，进一步发行Tesobonos 也不能弥补，资本外流愈加凶猛，墨西哥政府在两天之内就失掉了40亿~50亿美元的外汇储备。到12月22日，外汇储备几近枯竭，降到了低于1个月进口额的水平，最后墨西哥政府被迫宣布新比索自由浮动，新比索贬值65.8% 。在汇率急剧下挫的同时，墨西

近三十年来主要金融危机的比较研究

近三十年来主要金融危机的比较研究王玉鉴 2012-3-28 9:04:17 来源：《海南金融》 2012年第3期摘要：频发的金融危机是全球经济的一个重要特征。本文回顾了近三十年来六次影响较大的金融危机，重点分析了金融危机爆发前的共性特征，并总结其原因和规律，进而通过对比历次金融危机的救治措施，提炼出对我国经济结构调整与金融发展有益的启示。关键词：经济金融危机；原因与规律；比较；启示近30年来，世界范围内发生了拉美债务危机（1982—1983年）、日本经济衰退（1990年）、欧洲货币体系危机（1992—1993年）、墨西哥金融危机（1994—1995年）、东南亚金融危机（1997—1998年）、美国次贷危机及衍生的金融危机（2007年至今）等六次涉及面广、影响大的金融危机。从全球范围看，金融危机频发已成为全球经济的一个重要特征，如何加快经济结构转变，提高经济体系的弹性，实现国民经济的平稳运行是我国在后危机时代需要重点思考的战略性问题。一、近三十年来主要金融危机的基本情况这六次典型的金融危机共同表现为：起源于一国或一地区，金融市场或金融系统的动荡超出金融监管部门的控制力，造成金融体系混乱，并突出表现为绝大部分金融指标在短期内急剧恶化，风险不断累积，而使整个经济受到严重破坏。（一）拉美债务危机（1982—1983年）

拉丁美洲部分国家的金融危机起源于外债引起的货币危机。当时，西方商业银行看好拉美和东亚国家的发展势头，在政府担保的背景下，大力向其贷款。墨西哥、巴西、阿根廷三个拉美大国的净银行债务从1977年的365亿美元增加到1982年末的3350亿美元，约为发展中国家总外债的一半，对外借款成为这些国家为贸易赤字融资的主要方式。随着70年代末和80年代初美国利率大幅度提高，投向拉美国家的资本有减少的趋势。但这时，拉美国家总体负债已经处于较高水平，主要借款国平均每年要用其出口创汇的50%以上来还本付息。1982年，墨西哥宣布不能按时还债为先导，拉美发展中国家的债务危机爆发。（二）日本经济衰退（1990年） 1985年，五个发达国家达成“广场协议”，同意以联合干预外汇市场的方式促使美元贬值，日元、马克升值。日本经济因日元升值而受挫，日本政府实施了宽松的货币政策，导致股票市场、房地产市场价格猛涨，形成“泡沫经济”。同时，日本银行实行超低利率政策，储户对银行丧失信心而发生挤提，导致银行最终破产倒闭和政府提供大量援助，产生了银行危机。1985—1989年，日本银行贷款的增加额为128万亿日元，其中62万亿是贷向不动产和非银行金融机构。20世纪90年代，银行的贷款的相当一部分已成为不良资产，银行不良资产占GDP 的2～3%（日本GDP总值为500万亿日元）。1989年，日本收紧货币政策，刺破资产泡沫。1990年股市崩溃，1991年房地产价格狂跌，日本经济开始陷入长期衰退。（三）欧洲货币体系危机（1992—1993年）

阿根廷金融危机

阿根廷金融危机表现： 2001年3月，阿根廷出现了一个小的偿债高峰，而此时市场对阿根廷政府借新债还旧债的能力有些疑虑。但是，整个市场对阿根廷的疑虑没有完全消除。到7月10日，阿根廷首都布宜诺斯艾利斯各兑换所的汇率突然出现波动，到7月12日达到高峰，此时比索实际上已贬值5％左右。 7月风波过后，由于阿根廷政府和国际社会的共同努力，总算渐渐趋于平息。11月1日，德拉鲁阿总统宣布，阿根廷将实施重新谈判外债、调整税收、支持困难企业、发行新债券等一揽子经济调整措施，以克服金融危机。但这些措施并未得到积极的反应，相反，却出现了7月以来最大的动荡。 11月2日，阿根廷证券市场梅尔瓦股票指数比前一个交易日下降284％。政府公共债券价格持续下跌。与此同时，货币市场利率急剧飚升，以致银行间隔夜拆借利率竟高达250％至300％。受此影响，纽约摩根银行评定的阿根廷国家风险指数曾一度突破了2500点大关，创历史记录。于是阿根廷政府继续紧急向国际货币基金组织求援。但到了12月5日，国际货币基金组织拒绝向债务累累的阿根廷提供13亿美元紧急援助贷款，从而使该国面临着历史上最大的一次债务危机。原因：当今，阿根廷的危机已经成为世界关注的焦点。纵观阿根廷战后的经济发展，阿根廷是一个经济危机频发的国家，自20世纪下半叶以来，阿根廷已经爆发了9次大的危机。这不能不引起人们的深思。首先，从国际贸易的角度透视阿根廷的经济危机，我们可以发现，阿根廷在国际贸易中推行新自由主义经济政策是导致阿经济危机的重要原因。 20世纪80年代，拉美国家经济曾陷入债务危机的困境，从1982年-1992年拉美地区经济增长率仅为1.8%，不仅大大低于世界平均水平，而且低于非洲地区。国际货币基金组织、世界银行等国际机构把新自由主义的经济政策作为解决拉美地区经济困难的灵丹妙药，为此，20世纪的最后10年新自由主义政策在拉美地区盛行，阿根廷也就不能例外。新自由主义经济政策的核心内容在主张私有制、自由市场经济和自由贸易。阿根廷自1988-1999在国际贸易和国际金融中实行了新自由主义的政策，不仅没有推动贸易增长增长，反而陷入了危机之中。（1）新自由主义经济政策使阿外贸赤字居高不下。进出口贸易在阿国民经济中占据重要地位，出口总额约占国内生产总值的15%，1989年以后，阿在对外贸易中推行了新自由主义政策，解除了许多进口限制，即除了药品、食物、国防材料及其特殊商品须先征得有关部门的批准外，其他产品可通过特殊的进口统计系统登记，比较容易地进入阿市场。这些新自由主义的经济政策损害了阿的进出口贸易，使得阿即使在经济困难的情况下进口也继续上升，包括那些在阿已经现代化的产业的产品如红酒、化工品等，使外国商品充斥国内市场。统计资料显示，阿从1989年开始外贸一直处于逆差状况，1999年国际收支经常项目逆差已达118亿美元，近几年来，国际收支出现资本净流现象，使阿丧失偿还外债的能力。（2）新自由主义的金融自由化和资本自由化扼杀了阿的出口，进而带来了

浅析汇率波动对中国进出口企业的影响及其应对策略(一)

浅析汇率波动对中国进出口企业的影响及其应对策略(一) 摘要：中国自2005年进行汇率制度改革以来，汇率波动对以进出口业务为主的企业有着不容忽视的影响，对不同行业其影响程度也不尽相同。本文总结中日应对汇率波动的各种策略，通过对比指出中国企业可以借鉴的地方。关键词：汇改外汇风险风险管理金融衍生工具 0引言汇率制度改革对于长期处于盯住美元的稳定汇率环境下的中国企业来说是一个巨大的、全新的挑战。中国企业即将面临的是长期的、难以预期的汇率波动，这将为企业的决策带来一定程度的困难。在浮动汇率这条道路上中国经验尚浅，仍有许多需要了解以及借鉴的地方。因此，本文旨在分析汇率波动对中国企业的影响，通过与具有丰富经验的日本企业的对比，提出可能的应对措施，为中国企业的决策提供一些可供参考的建议。 1实证分析：以青岛海尔与中国东方航空有限公司为例分析汇率波动对企业的影响 1.1汇率波动自2005年央行实行了有管制的浮动汇率以来，人民币对美元的中间价不断变化，对于有进出口业务的企业来说，经营过程中面临的汇率波动给企业带来的风险较之前大幅度增加。下图反映了2002年至2009年4月的人民币对美元中间价变化情况。根据图表表明，自新汇率制度实行以来，人民币对美元已经升值17.44%，如何消除币值变动对企业的经营成果的影响，是企业不得不面对的问题。 1.2根据青岛海尔（600690.SH）2004年至2007年年报数据，可得以下结论。 1.2.12005年之前，由于人民币实行紧盯美元的汇率制度，人民币对美元汇率几乎保持不变，因此在2004年，企业并未产生汇兑损益，然而随着汇率制度的改变，自2005年起，企业在经营过程中由于汇率变动产生的各种费用不断增加，汇兑损益在净利润中所占的比重也越来越大，已经从2005年的不到0.04%增加到2007年的5.6632%，而且在绝对数值上2007年的汇兑损益已经达到2005年的55.56倍。三年中，企业汇兑损益对净利润的变动幅度达到142倍，远远超过了人民币币值的变动程度，企业也由此遭受了经济上的损失。随着时间的推移，由于汇率波动的不可预测性，企业必须主动采取措施，以避免受到汇率波动对企业产生的更深远的影响。 1.2.2作为世界第四大白色家电制造商和中国电子信息百强企业之首的海尔集团，旗下拥有240多家法人单位，在全球30多个国家简历本土化的设计中心、只在基地和贸易公司，重点发展科技、工业、贸易和金融四大支柱产业，2005年事先全球营业额128亿美元。这样一个正在进行国际化道路的企业，对于面临的国外经营的风险，海尔采取了不同的应对措施：①通过与国家开发银行合作，降低汇率风险。截止2004年9月国家开发银行已对海尔集团提供了累计32.5亿美元的出口买方信贷合作协议，共支持了海尔集团16以美元的机电产品出口。出口买方信贷是出口国为鼓励本国资本性货物出口，向外国借款人提供的一种中长期外汇贷款，其目的在于能够有效地帮助本国企业在商品出口后及时收汇，规避收汇风险。 ②主动推行本土化战略，提升企业实力，规避汇率变动的风险。90年代末，海尔以“三位一体”的本土化模式开始在全球范围内创造其本土化品牌，并致力于在当地设计、当地制造、当地营销的探索。在推进本土化的进程中，海尔充分考虑了全球各个市场的不同特点，并首先在美国简历“三位一体”本土化的试验田。海尔通过低端商品实现了其“走出去、走进去”的目标，在例行本土化的同时，海尔更结合本地生活，经济状况坚持自己的“高端信仰”。最终靠不断创新的高端产品在不同的市场将自己打造成本土化的品牌。这样做对于海尔企业自身来说，不仅实现了它的本土化目标，更深远的意义在于实现本土化后，企业一来可以避免以美国为代表的发达国家对中国企业的反倾销行为，二来面对中国市场廉价劳动力、低成本的原材料优势正在消失的局面，以及企业正在遭受的人民币升值带来的压力，本土化模式成功的化解掉了这些危险。

关于阿根廷货币局制度崩溃原因的探讨

关于阿根廷货币局制度崩溃原因的探讨目录第一部分摘要 (3) 第二部分正文 (3) 一、货币局制度简介 (4) 1.1货币局制度产生的原因 (4) 1.2货币局制度之特征 (5) 1.3货币局制度之优缺点 (7) 1.4阿根廷建立货币局制度之背景 (7) 二、阿根廷货币局制度的独特之处 (8) 2.1阿根廷货币局制度的独特之处 (8) 三、阿根廷货币局制度的优缺点 (10) 3.1阿根廷货币局制度的优点 (10) 3.2阿根廷货币局制度的缺点 (12) 四、阿根廷货币局制度崩溃的原因及教训 (12) 4.1货币局制度崩溃的过程 (12) 4.2货币局制度崩溃的原因 (14) 4.3货币局制度的崩溃及启示 (15) 五、联系汇率制度 (16) 5.1运行机制 (16) 5.2制度的实行状况 (16) 5.3联系汇率制度对香港经济的裨益 (16) 5.4联系汇率制度的弱点 (17) 5.5结论 (17) 第三部分参考文献 (18)

一、货币局制度简介 1.1货币局制度产生的原因货币局制度（货币发行局制度、钞票局制度、货币发行板、货币发行局机制、货币局安排）又称Currency board arrangement：是固定汇率制度的一种形式。是指政府以立法形式明确规定，承诺本币与某一确定的外国货币之间可以以固定比率进行无限制兑换，并要求货币当局确保这一兑换义务的实现的汇率制度。需要强调的是，货币局制度是一种关于货币发行和兑换的制度安排，而不仅仅是一种汇率制度。第一，它是一种货币发行制度，它以法律形式规定当局发行的货币必须有外汇储备或硬通货的全额支持；第二，它是一种汇率制度，可以保证本币和外币之间在需要时间可按事先确定的汇率进行无限制兑换。早在十九世纪中期,在英国5银行宪章法(1844)6可找到货币局制度的原则。1849年,世界上第一个货币局在毛里求斯建立。货币局制度在早期并未受到广泛的关注,在1890年以前,其在世界范围内的扩展相当缓慢,随着英法等国的殖民地以及一些独立的拉美国家开始采用货币局制度,才把货币局制度在20世纪40年代末推向鼎盛时期(Crick 1965),包括英国在非洲、亚洲、加勒比海和中东地区的殖民地一起其它一些小国在内,共有超过70多个国家或地区采用该制度。 20世纪60年代,随着殖民地国家的纷纷独立并采用中央银行体系后,货币局制度似乎失去其吸引力。然而,在20世纪80年代,随着一些采用中央银行体系的国家逐渐暴露出问题,比如恶性通货膨胀,货币局制度又重新引起各国政府的兴趣。1983年香港重新引入货币局制度,阿根廷和爱沙尼亚分别在1991年和1992年先后再次采用货币局制度,立陶宛1994年采用货币局制度。导致货币局制度与中央银行制度（central banking）和自由银行体制（free banking）被称为20世纪三大主导货币体系。

新兴市场国家货币危机及对我国的启示——以土耳其、阿根廷为例

理论探研 THEORY RESEARCH 新兴市场国家货币A4I I及对我国的启示—以土耳其、网根g为例 ■李兆/文》級______________________________________________________________ 2018年前三个季度，部分新兴市场国家货帀相继出现较大幅度贬值。阿根廷比索和土耳其里拉贬值幅度均超过25%，最大跌幅分别达到54.9%、45%，构成标准意义的货币危机。2018年第四季度，危机形势有所缓解。此次危机的导火索是美元加息、全球流动性收紧，而背后原因却是这些国家自身经济风险没有及时释放。那么，导致此次货帀危机的原因有哪些？各新兴市场国家问题出在哪里？本文研究了土耳其和阿根廷两国的货帀贬值原因，并从中总结出此次危机对我国的启不〇》关键词____________________________________________________________新兴市场国家；货帀危机；启示外部环境因素美国等发达国家货币政策收紧、税收改革吸引美元资本回流、贸易保护主义抬头构成了此次货币危机的外部环境。 (一）美联储加息加剧新兴市场资本外流美联储加息和缩表是全球性或区域性金融危机爆发的根源。2008年，美国等发达国家普遍施行极度宽松的货币政策，部分新兴市场国家通过举借外债发展国内经济。2015年，美国结束量化宽松的货币政策，开始连续加息。美元升值、美债收益率上升加剧了新兴市场国家资金外流压力，导致这些国家汇市、股市崩盘。2018年美联储分别在3月、6月、9月和12月加息，将联邦基金利率从1.25%-1.5%将上调至2.25%-2.5%区间。美元指数由2月中旬的最低88.2点一路上涨至12月中旬最高97.7点。从2018年部分新兴市场国家货币贬值幅度图中可以看出，随着美元指数走强，全球流动性收紧，土耳其里拉、阿根廷比索、巴西雷亚尔和俄罗斯卢布在美联储加息后的5月、6月开始加速贬值（如图1)。 10.00% ---土耳其里拉---阿根g比索...巴S S亚尔---俄罗斯卢布图12018年部分新兴市场国家货币贬值幅度 (二）美国税改吸引美元资本回流 2017年12月底，美国启动了新一轮税改，美国公司税率从35%大幅降至20%。同时，美国大幅降低海外利润汇回税率，如汇回可流通资产，企业只需统一缴纳14.5%的税率，如果汇回不可流通资产，税率可低至7.5%。这一优惠税率远低于当前美国企业35%的所得税税率。美联储数据显示，2018年第一季度美国企业汇回超过3000亿美元，远超过去几年每个季度的平均值500亿美元。美国税改吸引大量美国公司海外留存利润回流至国内。短期、集中的资本回流，对金融市场冲击非常大，间接导致了新兴市场国家货币贬值。 (三）贸易保护主义抬头 20

我国货币发行的机制及特征

中国的货币发行机制及特点IMF发布报告预计，2011年中国的GDP增长9.6%，CPI增长4.7%，中国面临的通胀压力加大。中国现在的主要经济特征是高增长伴随高物价。中国的通货膨胀是必然的，主要是因为中国的货币投放和美元的紧密联系。现在外汇占款已经成为了人民币投放的最主要渠道，这意味着人民银行不能从根本上控制抵押品的价值和人民币的价值。当美国推行QE1、QE2时，中国的外汇储备同时也就受到了损失，因为抵押品的价值少了。因此中国的货币投放制度是当前中国出现通货膨胀趋势的最本质的源头。由于美国在全球推行的是美元本位制，输出美元而换回商品，所以美国必然是结构性的逆差，无论是国际收支还是财政，这是美国的美元制度决定的。中国的通货膨胀之所以无法避免，是因为美国向世界大量的输出美元，人民银行收下美元立即投放人民币，虽然会发行央行票据回收流动性，但是央行票据最终还是会换成人民币的，这仅仅只能延迟流动性的释放。中国的货币发行是被动的，不能在需要紧缩的时候进行紧缩，货币的发行已经和本国的经济脱钩了，只和美元有关。美国进行量化宽松稀释货币是它的本能选择，人民币外汇占款就会越来越多，人民币投放量就会越来越大。所以，只要美国的美元战略方向不发生改变，中国的货币投放制度不改变，中国的通货膨胀只会越来越严重。改革中国的货币投放制度才是最本质的解决方法。我在《货币战争3》中提到，中国当年的陕甘宁解放区就碰到过类似的问题，当时的解决思路是，把其他的货币完全排除到自身的体制之外去，建立起完全独立的货币发行机制，我的货币投放不跟黄金挂钩，不跟美元挂钩，而是根据经济的需要来进行。我认为中国应该恢复当年那种独立自主的货币发行机制。其实，我认为中国现在最大的问题是没有货币主权，处于被动的地位，只能进行微调，无益于问题的解决。目前人民币的发行完全由外汇储备来决定，尽管我国实行的是有管理的浮动汇率制度，但是货币发行机制却类似于固定汇率制的货币局制度。目前大家都在热议如何控制外汇储备过度增长对货币发行的影响，笔者认为可以通过两种途径逐步解决这一问题，即一方面加快汇率市场化步伐，一方面提高外汇的使用效率。　二、我国现在货币发行特点：（一）、　基础货币发行受制于外汇储备随着我国外汇储备的不断增加，目前人民币的发行完全由外汇储备

2001-2002年阿根廷金融危机

2001~2002年阿根廷金融危机恶性通货膨胀是阿根廷经济的顽疾，在整个80年代，阿根廷经济长期受恶性通货膨胀的影响，这十年也被称作阿根廷“失去的十年”。1989年梅内姆上台，进行了以“新自由主义”为主要特征的改革，这为阿根廷带来了短暂的繁荣，但好景不长，阿根廷在1998年又开始衰退，此次衰退的长期化最终酿成一场严重的金融危机。一、过程 1998年第三季度阿根廷经济开始衰退。2001年3月，由于经济衰退长期化，当局政策乏力，发生了“内阁危机”。经济部长墨菲的紧缩政策遭到了社会各界的反对，墨菲刚刚上任两周就被迫辞职。同时IMF袖手旁观的做法使得投资者对阿根廷经济失去信心，外资流入减少，资本外逃严重，股市、债市动荡。2001年底，代总统萨阿宣布政府无力偿还1300多亿美元的外债，债务危机迅速演变为经济、政治和社会全面危机，银行挤兑、工人上街游行、哄抢超市等现象屡见不鲜。阿根廷政府宣布比索贬值，比索一泻千里，一度跌至1美元兑4比索的低点。据统计，2002年上半年，比索贬值70％，通货膨胀率40％，失业率25％，GDP负增长16％。2002年中期，阿根廷金融危机再度升级，呈现出向巴西、乌拉圭扩散的趋势。巴西货币雷亚尔7个月内贬值50％。乌拉圭甚至在2002年7月30日由于无法抵挡挤兑狂潮，宣布银行停业，国有银行冻结所有定期存款，结果导致乌拉圭货币贬值、物价暴涨、国家风险指数上升。二、成因（一）巨额的财政赤字阿根廷的财政赤字问题由来已久，有着深刻的社会和制度原因： 1.政治腐败和利益集团滋生。一些政客因害怕失去选票及出于自身利益的考虑而不愿削减公共开支，经济生活中寻租现象屡见不鲜。 2.养老、社会保障支出庞大，几乎占总支出的一半。阿根廷工会势力很强，以至于工资刚性很强，劳动力市场弹性明显不足，进而阿根廷的失业问题比较突出。过高的失业率使养老、社会保障支出庞大。 3.债务累积导致还本付息压力上升。 4.偷漏税现象严重，大大削减了财政收入。在阿根廷，只有50％的应纳税人缴纳增值税。（二）僵化的货币制度 1991年《自由兑换法》的实施标志着阿根廷开始实行货币局制度，货币发行要有100％的准备，美元与比索按1：1自由兑换。在汇率方面，90年代美元升值带动了阿根廷比索升值。货币的高估使得阿根廷产品的国际竞争力大大下降。在利率方面，受墨西哥金融危机的影响，为了捍卫美元和比索的固定汇率，阿根廷被迫提高国内利率来吸引国际资本流入，但是高利率挤压了国内投资。（三）不合理的债务水平受到观念和文化传统的影响，阿根廷国内消费旺盛、储蓄率较低，债台高筑。同时，经常账户连年赤字，不仅不能满足偿还外债的需要，反而成为外债增加的源泉。上述三个原因是相互作用、互为因果的。财政赤字和经常账户赤字（由僵硬的货币制度引起的）是其债务负担沉重的重要原因，而巨额债务引起的利息支出又会导致前两者的进一步恶化。三、治理针对国内爆发的金融危机，阿根廷政府采取了一系列措施来应对，主要有：

1998年俄罗斯金融危机

1998：俄罗斯金融危机一、危机的发生现代世界经济发展的一个最重要的趋势，就是各国经济和金融正加速朝着国际化、一体化的方向发展。所谓金融开放就是指在这种历史潮流推动下，各国实施对外开放的金融政策，拆除各种金融壁垒，放松外汇管制，解除对国际资本流动的限制，促使本国金融市场实现国际化。金融开放一方面加速了资本的国际流动，便利了国际贸易和投资活动的开展，为跨国公司的金融活动拓展了天地，促进了投资国和东道国的经济增长，另一方面又加重了经济和金融信息的不完全性和不对称性，削弱了有关国家中央银行货币政策的自主性，降低了金融监管的有效性，增强了短期资本流动的投机性和金融业竞争的激烈性，从而威胁到各国金融体系的安全，并加剧了全球金融体系的脆弱性。20世纪90年代以来，一些国家的金融开放加快了步伐，但国内金融制度和金融监管的完善却未跟上金融开放的步伐。因此，在国内宏观经济失衡和国际投机资本的内外冲击下，接连不断地发生了一系列的金融危机，如1994年的墨西哥金融危机、1997年的亚洲金融危机、1998年的俄罗斯金融危机、1999年的巴西金融危机和2001年的阿根廷金融危机等。 1998年5月至8月间俄罗斯爆发的金融危机，不仅导致了俄罗斯严重的经济衰退，引起剧烈的政治动荡，还波及到了美国、东西欧、独联体甚至拉丁美洲，使这次金融危机具有了全球性的含义。问题的严重性在于，这次金融危机是在俄罗斯经济开始出现复苏的情况下发

生的。这就促使人们在全球经济一体化不断加强的时代背景下，不得不更多地思考国家的经济安全和金融安全战略问题。加入WTO已经五年后的今天，中国的金融开放也进入到了一个关键的时期。由于中国一直没有完全解除对资本项目的外汇管制，所以此前尽管经历了亚洲金融危机和其他历次国际金融动荡的冲击，中国并没有发生金融危机，经济形势基本保持了健康稳定的发展。但今后中国将履行入世时开放服务贸易的诺言，金融开放就要进入到一个新的阶段，金融市场的大门会进一步打开，资本项目下人民币的自由兑换也将逐步实现，人民币升值和人民币汇率制度改革的压力越来越大。在这种形势下，如何防范和化解金融风险，避免金融危机的发生，保障金融体系的安全，成为中国金融开放亟待解决的重大课题。在这方面，由于俄罗斯与中国同属经济体制转轨的国家，俄罗斯金融危机的教训，很值得中国引以为鉴。研究俄罗斯金融危机发生的经过、原因和俄罗斯政府的对策，对于探讨中国在金融开放的进程中如何采取正确的保护策略保障自身的金融安全，具有重要的理论和现实意义。 1．俄罗斯金融危机爆发的全过程自1997年亚洲金融危机爆发以后，俄罗斯经济就不断发出告急和求援的信号。1998年5月，由于国家外汇储备短缺，卢布贬值的压力日益增大，俄罗斯金融局势开始发生动荡，突出表现是卢布兑美元的比价由6：1下跌到6．3：1以及短期国债收益率突破80％。但谁也没料到，俄罗斯的金融体系此时已到了濒危的边缘。1998年8月17日，俄罗斯政府由于无法支付巨额到期债务，总理基里延科与

阿根廷金融危机案例分析

案例分析：案例一：阿根廷金融危机（1970～1980年） A、阿根廷金融危机的由来及前景 1982年拉美国家债务危机的悲剧如今在阿根廷又一次重演。作为拉美第三大经济实体的阿根廷自1970年以来已经发生8次货币危机。2001年初以来，阿金融形势不断恶化，数次出现金融动荡，7月份危机终于爆发。证券股票一路狂跌，反映一个国家信贷风险度的国家风险指数狂升不止，资金大量外逃，国际储备和银行储备不断下降，同时，政府财政形势极端恶化，已经濒临崩溃的边缘。一、危机的过程 2001年7月，由于阿根廷经济持续衰退，税收下降，政府财政赤字居高不下，面临丧失对外支付能力的危险，酝酿已久的债务危机终于一触即发，短短一个星期内证券市场连续大幅下挫，梅尔瓦指数与公债价格屡创新低，国家风险指数一度上升到1600点以上，国内商业银行为寻求自保，纷纷抬高贷款利率，其甚至达到250%～350%。 ①几天来，各商业银行实际上停止了信贷业务，布宜诺斯艾利斯各兑换所也基本停止了美元的出售。8月份阿外汇储备与银行存款开始严重下降，外汇储备由年初的300亿美元下降到不足200亿美元。危机爆发后短短几个星期内，阿根廷人已从银行提走了大约80亿美元的存款，占阿根廷私人存款的11%。 ②11月份阿根廷股市再次暴跌，银行间隔夜拆借利率更是达到250%～ 300%的天文数字。受此影响，纽约摩根银行评定的阿国家风险指数曾一度突破2500点。12月，阿实施限制取款和外汇出境的紧急措施，金融和商业市场基本处于停顿状态，并进一步削减公共支出，加大税收力度。同时，阿政府与IMF有关12亿美元贷款到位的谈判陷入僵局。有关阿陷入债务支付困境和货币贬值的谣言四起，银行存款继续流失。2002年1月3日，阿没有按时偿付一笔2800万美元的债务，正式开始拖欠该国高达1410亿美元的债务。1月6日，阿国会参众两院通过了阿新政府提交的经济改革法案，为放弃执行了11年之久的联系汇率制和比索贬值开了绿灯。此后，在国会的授权下，阿终于宣布放弃了比索与美元1∶1挂钩的货币汇率制，阿比索贬值40%。目前，由杜阿尔德总统领导的新政府正号召全国团结起来，积极配合国际经济组织，寻求国外援助，尽快摆脱经济崩溃的厄运。但阿政府面临的经济和社会形势依然不容乐观，新经济措施的实施仍然面临严峻的挑战。二、危机的影响尽管阿目前的债务危机没有如1982年墨西哥债务危机那样迅速产生多米诺骨牌效应引发国际性的经济危机，但其影响是巨大的。首先，政府和银行信用降至最低。阿目前政府外债已达1322亿美元，其中946亿美元为政府债务，其余为国际金融机构的贷款。并且财政赤字居高不下，仅2001年上半年财政赤字就接近50亿美元，由于一再突破国际货币组织规定的财政赤字指标，其与各国借款银行及货币基金组织的借款谈判举步艰难。与此同时，阿银行面临挤兑危机，各大银行门前纷纷出现排队提款的现象，于是政府不得不实施金融监管，直到目前下令冻结个人存款，甚至出动警察搜查外资银行，防止大量资金的外逃。其次，债券市场大幅波动。梅尔瓦股票指数几经反复，政府公债价格一路下跌，在纽约

2015年中国货币政策大事记

2015年中国货币政策大事记 1月21日，中国人民银行与瑞士国家银行签署合作备忘录，就在瑞士建立人民币清算安排有关事宜达成一致，并同意将人民币合格境外机构投资者（RQFII）试点地区扩大到瑞士，投资额度为500亿元人民币。 1月22日，中国人民银行与中国保险监督管理委员会联合发布2015年第3号公告，允许保险公司在全国银行间债券市场发行资本补充债券。 1月28日，中国人民银行向全国人大财经委员会汇报2014年货币政策执行情况。 2月5日，中国人民银行下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。同时，为进一步增强金融机构支持结构调整的能力，加大对小微企业、“三农”以及重大水利工程建设的支持力度，对小微企业贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行额外降低人民币存款准备金率0.5个百分点，对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率4个百分点。 2月6日，中国人民银行印发《关于在全国开展分支机构常备借贷便利操作的通知》（银发〔2015〕43号）和《关于印发〈中国人民银行再贷款与常备借贷便利抵押品指引（试行）〉的通知》（银发〔2015〕42号），在前期10省（市）分支机构试行常备借贷便利操作的基础上，在全国推广分支机构常备借贷便利，完善中央银行对中小金融机构提供流动性支持的渠道。 2月10日，发布《2014年第四季度中国货币政策执行报告》。 3月1日，中国人民银行下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。其中，金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.35%;一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.5%，同时结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.2倍调整为1.3倍;其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金存贷款利率相应调整。 3月18日，中国人民银行与苏里南中央银行签署了规模为10亿元人民币/5.2亿苏里南元的双边本币互换协议。

全球化与拉美的金融危机

全球化与拉美的金融危机罗伯特?弗兰克夫 2012-8-15 17:23:03 来源：《国际贸易译丛》(京)2004年02期一、拉美参与金融全球化的30年金融全球化的现代化进程历经30年。1971年到1973年间，美元与黄金脱钩，主要发达国家采取了货币浮动汇率制，由此开始了金融全球化的现代化进程。布雷顿森林协议以来一直居主导地位的固定汇率被取消，汇率风险转嫁给私人部门，这刺激了外汇市场及其衍生工具的发展。 1973年欧佩克组织决定提高石油价格，这是金融全球化现代化进程的另一个标志。第一次石油冲击造成巨额的贸易不平衡，因此必须用资金来弥补，使欧洲美元市场的需求大幅增长，同时石油输出国的贸易顺差又为欧洲美元市场提供了充裕的流动资金。金融全球化是一个历史进程，具有两层含义。一方面，是以不断增长地跨越国界地金融交易为特点；另一方面又以一系列金融机构和立法改革，以使资本在国际间自由流动和放开各国金融体系为特点。金融交易额的增长和机构、立法改革是相互促进的。资本市场的竞争起了重要的推动作用。国际金融中间人交易成本的降低，促使各国的金融成本降低，国家管制放松。在一些国家出现的新机遇推动下，国家间交易实现自由化。金融一体化的不断扩展主要出现在发达国家，然而拉美几个大国从全球化的初始阶段就参加到这一进程中。首先是巴西，然后是墨西哥、委内瑞拉、阿根廷、

智利，这些国家在70年代都大量举债，特别是阿根廷、智利和乌拉圭，它们成为自由化改革的先驱，比90年代自由化改革提前了20年。由于80年代的债务危机，拉美参与全球化的进程中断。危机持续了大约8年，这一时期没有人愿意为拉美融资。到了90年代，拉美地区重新生机勃勃地参与到这个进程中，通过大刀阔斧的改革，吸引了越来越多的资金流入这一地区。一般认为：1982年墨西哥延期支付，标志着债务危机的开始；根据布雷迪计划，墨西哥签署的第一个协议又可以作为拉美重新参与金融全球化的标志。 1.拉美在“失去的10年”中的金融参与 1981年和1982年拉美各国的金融危机先后爆发，流向发展中国家的第一个资金高潮骤然终止。继危机之后的大量的私人外债通过不同的机制实行了国有化。各国与债权银行和国际货币基金组织进行谈判，对每个国家的外部资金融通通过签订债务重新安排协议逐个解决。期间，拉美地区的融资体系具有两个显著特征：一是外部融资受到了量的限定；二是同债权银行和多边金融机构的谈判，从宏观层面上讲，使大量的资金向国外净转移。因此不能不说，80年代拉美脱离了金融全球化进程。事实上，这个地区根本不可能获得新的主动性贷款。但是，对前期负债本息的谈判仍然使拉美地区与国际金融体系保持着紧密的联系。由于拉美过早地参与了金融全球化进程，并承受了金融全球化所带来的经济损失，因此该地区的一些国家，尤其是大国，它们步入90年代新一轮的融资高潮时，已经是债务缠身。 2.90年代的资本流入高潮及对金融全球化的认识