金融计算与建模：股权风险溢价计算

21论收益法在单项资产评估中的应用

资产评估行业发展研究报告（第21期）编号：3200932015-1 论收益法在单项资产评估中的应用1 徐爱农上海立信会计学院【内容摘要】就单项资产而言，收益法主要应用于房地产和无形资产评估。在评估实践中，评估人员对单项资产的收益预测、折现率中无风险报酬率和风险报酬率的确定还存在一些问题。本文总结了收益法在单项资产评估应用中存在的主要问题，并提出了解决问题的思路。【关键词】收益法，折现率，无风险报酬率，风险报酬率收益法是资产评估的三种基本方法之一，相对于企业价值评估而言，在评估实践中，收益法在单项资产评估中的应用范围要小得多，相关参数的确定也要简单一些，然而，由于评估环境的限制，评估人员应用收益法评估单项资产时，仍然存在一些亟需解决的问题。本文在收集分析上市公司资产评估说明的基础上，结合资产评估实践，归纳总结了收益法在单项资产评估应用中存在的主要问题，并提出了解决问题的一些思路。一、收益法在单项资产评估中的应用范围收益法利用投资回报和收益折现等技术手段，把评估对象的预期产出能力和获利能力作为评估标的来估测评估对象的价值。收益法的应用必须满足严格的条件，即：首先，被评估资产的未来预期收益可以预测并可以用货币来衡量。这就要求被评估资产与其经营收益之间存在着较为稳定的比例关系，同时影响资产预期收益的的主要因素，包括主观因素和客观因素也是比较明确的，评估人员可以据此分析和测算出被评估资产的预期收益。其次，资产拥有者获得预期收益所承担的风险也可以预测并可以用货币衡量。风险因素反映在折现率参数中。为了确定折现率，被评估对象所具有的行业风险、地区风险、 1本文为中国资产评估协会2009年度课题“收益法的应用与改进问题研究”的研究成果之一。

金融建模与计算教学大纲

《金融建模与计算》课程教学大纲课程编号：0712020235 课程基本情况： 1. 课程名称：金融建模与计算 2. 英文名称：Financial Modeling and Computing 3. 课程属性：专业选修课 4. 学分：3 总学时：51 5. 适用专业：应用统计学 6. 先修课程：数学分析、概率论与数理统计 7. 考核形式：考查一、本课程的性质、地位和意义《金融建模与计算》是应用统计学专业的一门专业选修课，《金融建模与计算》这门课程是以解决金融研究和实际问题为出发点，给出了算法和实现程序，选择SAS软件作为应用平台，要求学生有金融学、概率统计基础和SAS编程技能。课程分为三个部分：金融学基础指标计算实验、风险度量实验和金融产品定价实验，每个部分包括三个模块：金融理论与模型、算法实现及计算程序，该课程注重模型及其算法的介绍，旨在提高学生实际应用数学知识的能力。二、教学目的与要求通过对金融建模与计算的学习，使得学生掌握金融学基础指标计算实验、风险度量实验和金融产品定价实验三个部分的金融理论与模型及其对应的SAS算法实现和计算程序，在金融理论、实务和统计模型的基础上，更深入到如何实现和应用。三、课程教学内容及学时安排按照教学方案安排，本课程安排在第6学期讲授，其中课内讲授29学时，实践课22学时，具体讲授内容及学时安排见下表： 1. 参考教材廖文辉，张学奇编著，金融计算与建模实验，经济科学出版社，2010 2. 参考书目 [1] 朱世武主编，金融计算与建模：理论、算法与SAS程序，清华大学出版社，2007 [2] 朱顺泉主编，金融财务建模与计算，电子工业出版社2009 第1部分金融学基础指标计算实验(20学时) 【教学目的与要求】 1. 理解股票收益、固定证券收益、收益波动等相关概念； 2. 掌握各类收益率计算的金融理论与模型； 3. 掌握各类收益率计算的算法实现及其计算程序. 【教学重点】 1. 股票收益、固定证券收益、收益波动等相关概念；

现金流估值

多年来,金融分析师已经使用了许多不同的公式计算公司的内在价值。但最好的系统,根据华伦巴菲特,就是由约翰伯尔威廉姆斯75年前。在她的1938本书的投资价值的理论,威廉姆斯写道,“任何股票,债券或企业今天的现金流入与流出的决定在一个合适的利率,可以预计于资产的剩余寿命期间发生的折扣。“我们把它称之为贴现现金流模型,因为那就是思想的本质:今天的价值就是未来现金流量,折现到现在的通过适当的因素。诀窍就是牵制的号码。我们应该未来一段时间多久要瞧？我们如何计算未来的现金流？什么就是“适当的”贴现率？数学练习,巴菲特告诉我们,非常类似于债券的估值。债券有一个票面利率与到期日期,与她们一起决定其未来的现金流。如果您把所有的债券息票与再除以规定的利率(利率债券将到期),今天您会有债券的价格。当然,一个企业,我们没有票面利率的工作。因此,我们使用所谓的“所有者收益。因此,确定一个企业的价值,我们计算所有盈利的业务将产生一定时期进入未来,允许一个合理的增长速度,再打折,总回本。在理论上很简单,但它确实提高物流的几个实际问题。 ?所有者收益就是什么”,“我怎么确定呢？ ?到未来,我究竟该如何瞧呢？ ?合理的增长率就是多少？

我应该用什么?折扣率？让我们把她们一次。 ?您如何确定一个公司的所有者的收益？使用最新的年度报告(网络上),把最近一年公司的净收入,加回折旧与摊销的非现金费用,然后减去公司的资本支出为一年。这会给您老板的收入。 ?到多远的未来您应该估计现金流？没有一个答案。这通常取决于您有多自信在您能力决定一个公司的增长速度。在华伦巴菲特的方式,我们使用了10年的模式,但我们还包括一个5年与10年的预测,投资者可能会信心不足7年的模型。您应该使用什么?增长率计算未来的现金流？这就是一个更复杂的,因为实际上有两个率的考虑,与几个变量。第一速度就是已知的,当然,作为第一阶段增长率。它就是基于一个假设:您瞧的就是公司有足够的实力在一开始就吸引了您的注意力,并可能会用更一般的品质比别人做的更好。投资者面临的问题就是,多久,依旧如此？这就就是为什么我建议您做三套时间的预测。您怎么确定第一阶段的速率？开始最简单,最好的方法就是以历史增长率(例如,在过去的三到五年的所有者收益平均增长),并假定未来的增长将就是相似的。您也可以检查了解管理层认为公司未来增长的年度报告。或者您可以考虑独立的分析等服务的价值线投资调查,并使用她们

外汇风险溢价计算

外汇风险溢价计算 The risk premium on any investment is simply equal to its expected return in excess of the domestic risk-free rate: RP=E(R)-R0 Someone investing in a foreign currency will exchange the domestic currency (e.g.,U.S. dollar) for the foreign currency (e.g.,Swiss franc) and invest it at the foreign risk-free interest rate.So the expected domestic currency return in the foreign currency investment is equal to the foreign risk-free rate plus the expected percentage movement in the exchange rate.The foreign currency risk premium is defined as the expected return on an investment minus the domestic currency risk-free rate.Thus,the foreign currency risk premium,denoted as SRP,is equal to the expected movement in the exchange rate minus the interest rate differential (domestic risk-free rate minus foreign risk-free rate): SRP=E[(S1-S0)/S0]-(r DC-r FC)=E(s)-(r DC-r FC) Substituting for r DC-r FC using the interest rate parity approximation,the risk premium can also be expressed as the difference between the expected exchange rate and the forward rate,in percentage of the current exchange rate:[E(S1)-F]/S0.

股权溢价研究

股权溢价研究股权风险溢价(以下也称股权溢价),就是普通股权收益率与无风险证券(政府债券)收益率的差别。英文简称是ERP,即,Equity Risk Premium,或者Equity Premium。最早表达股权风险溢价类似概念的是约翰米勒(John Miller)1848年的经典著作《政治经济学原理》。他这样描写一个决定在土地上进行投资的农民决策:“他可能愿意在土地上追加投资以获得超额利润。这部分超额利润,不论多少小,总是要超过风险的价值,一定的利息(不论从银行借贷的,还是从别人那里借来的)。”(…he willprobably be willing to expand capital on it(for an immediate return)in any manner whichafford him a surplus profit,however small。beyond the value of the risk,and the interestwhich he must pay for the capital if borrowed.Or can get for it elsewhere if it is his own)米勒把利润分成三个部分:其一,借来款项的利息,也可以表述为资金的机会成本。这差不多相当于无风险利率;其二,与这项投资相关风险的价格。这其实类似于股权溢价;第三部分,就是超额利润,用现代金融投资学语言来表示,就是“a”——在完全竞争市场上获取的超额利润。继米勒之后,奈特(Knight)在《风险、不确定性和利润》(Risk,Uncertainty and Profit)。中回顾了1920年之前的全部关于利润构成的经济学文献,分析了其中对风险的论述,指出研究中的不足。那些文献都没有区分可衡量和不可衡量的风险,后者奈特定义为不确定性,这两类风险奈特都认为应该得到经济利益补偿。可衡量的不确定性带来的额外经济利益补偿,奈特已经揭示出股权溢价的本质。在金融市场的长期发展过程中,这种可衡量的不确定性带来的溢价终于显示出其强大的理论意义和现实作用。长期投资回报率向均值回归的迹象非常明显。以美国市场为例,以一年为比较周期,股权风险溢价的波动率为20%;如果以10年为比较周期,股权风险溢价的波动率大幅下降到6%。如果我们观察1900-2005年这105年以来的世界主要股票市场表现。就可以发现他们的股权风险溢价也表现出超乎想象的稳定性。股权溢价研究的意义在于:1,它是资产配置中的重要因素。投资者需要比较各种风险资产、无风险资产的预期收益率和投资风险,才能进行资产配置决策。

国际注册分析师(CIIA)2018年9月试卷 I真题及答案

试卷一经济学公司财务财务会计和财务报表分析股票估值和分析试题最终考试 2008年9月

问题1:经济学(19 分) 美国目前正经历经济停滞，市场预期美国将通过扩张财政支出来刺激经济。请回答下列问题。 a) 增加财政支出对经济的影响会因政府募集资金的方式而异。 a1)如果在市场通过发行债券的方式募集资金，将对GDP和利率产生何种影响？请使用IS-LM 模型画图并简要解释你的答案。(4 分) a2)如果是以联邦储备银行承销债券的方式募集资金（相当于用于财政政策的政府债券由中央银行购买），将对GDP和利率产生何种影响？请使用IS-LM 模型画图并简要解释你的答案。(5 分) a3)a1) 和a2)中，哪种方式将对经济产生更大的扩张效果？简要解释理由。(3 分) b) 如果通过在市场上发行债券的方式融资，那么由于国内利率会发生变化，外汇汇率将会受到刺激而改变。 b1)短期内，美元相对于其它货币将升值还是贬值（走强还是走弱）？请解释原因。这会对经济产生扩张还是抑制作用？请解释原因。(5 分) b2)如果联邦储备银行希望通过干预使汇率保持不变，它将买入还是卖出美元？请简要解释。(2 分) 问题2:经济学(12 分) 你的主管Roma Damo 是欧洲中央银行经济研究团队的负责人，他计划会见来自瑞典和丹麦的经济代表团。瑞典和丹麦都不是欧洲货币联盟（EMU）的成员，但都是欧盟（EU）成员。丹麦选择同欧元（EUR）保持固定的汇率，瑞典则选择自由浮动汇率制度。Roma Damo将要简要概述这些汇率制度安排的好处和缺陷。请给出支持丹麦的汇率制度选择的两个理由，同时给出支持瑞典的汇率制度选择的两个理由。请简要回答。 (12 分)

市场风险溢价ERP的确定

市场风险溢价E R P的确定 Document serial number【UU89WT-UU98YT-UU8CB-UUUT-UUT108】

确定市场风险溢价MRP 市场风险溢价（MRP)，也称股权风险溢价（ERP)，是对于一个充分风险分散的市场投资组合，投资者所要求的高于无风险收益率的回报率。由于我国证券市场是一个新兴而且相对封闭的市场，历史数据较短、市场波动幅度很大，存在较多非理性因素，并且存在大量非流通股，再加上我国对资本项目下的外汇流动仍实行较严格的管制，因此，直接采用我国证券市场历史数据得出的股权风险溢价有一定的局限性。而以美国证券市场为代表的成熟证券市场，由于有较长的历史数据，且市场有效性较强，市场总体的股权风险溢价可以直接通过分析历史数据得到。国际上对新兴市场的风险溢价通常采用成熟市场的风险溢价进行调整确定（以美国金融学家Aswath Damodaran为代表的观点），公式如下：市场风险溢价=成熟股票市场的长期平均风险溢价+国家补偿额 =成熟股票市场的长期平均风险溢价+国家违约补偿额×(σ股票/σ国债) 式中：成熟股票市场的风险溢价，AswathDamodaran 采用 1928 年至今美国股票市场标准普尔 500 指数和国债收益率数据，计算得到成熟股票市场的长期平均风险溢价%；国家违约补偿额：根据国家债务评级机构Moody’s Investors Service对中国的债务评级为Aa3，转换为国家违约补偿额为%； σ股票/σ国债：新兴市场国家股票的波动平均是债券市场的倍；则：中国的市场风险溢价（MRP)=%+%×=%。

因此本次评估根据上述测算思路和公式计算确定市场风险溢价（MRP)为%。

金融计算实验》教学大纲

金融计算实验》教学大纲学时数：34 学分数：1.0 适用专业：金融学各专业本科生一、课程的性质和目的通过本课程的学习，可以对金融市场学、金融工程、投资学等介绍的理论与模型，进行实例计算。包括现值与终值、年金、固定资产的折旧与摊销、按揭贷款的分期付款、投资项目评估等；债券、股票的价值评估模型；债券的久期和凸性理论及其免疫策略；证券组合投资有效前沿理论、资本资产定价模型、证券投资技术分析；期权及其交易策略、期权定价理论；套期保值策略等现代金融模型和理论的Matlab实现。二、课程教学基本要求要求学生理解实验目的，使学生在掌握现代金融基础知识和理论的基础上，培养学生运用数理方法和计算技术研究金融问题的能力，为将来从事有关的学习和工作奠定基础。针对金融专业等开设的理论课程，《金融计算》每部分对应一个经济金融方面的专题，各部分内容相互独立，理论与实际相结合。既包含了相关的金融理论、模型和思想，又能利用Matlab金融工具箱、金融衍生工具箱、固定收益工具箱、金融时间序列工具箱等工具箱中的内嵌函数，将抽象的金融模型通过Matlab的数据处理和图形形式来加以解释、验证和求解，旨在使学生既熟悉当前的金融理论、模型和思想，又能够熟练使用Matlab软件来处理经济金融中的定量计算与分析问题。本课程按照实验的完成质量和实验报告的撰写质量考核。三、实验内容及学时分配大纲基本内容包括11个必做的实验，在规定的34个学时内完成。实验一金融数据处理的Matlab基础计算实验（设计性实验，4学时）实验目的：要求学会系统的基本要求和配置，掌握基本函数的使用。实验内容：（1）了解《金融计算》的主要内容、金融计算的基础知识；（2）了解指令窗的常用控制指令；

中国资本市场股权风险溢价研究

中国资本市场股权风险溢价研究朱世武　郑　淳3 内容提要　本文在回顾国内外有关股权风险溢价研究的基础上,从投资者的角度,构建了中国 A 股市场投资指数,测算中国股票市场近8年来的风险溢价。在此基础上分析了周期选择、交易成本、股本规模对股权风险溢价的影响。结果表明,不同的周期下股权溢价水平大不相同;同时,中国股票市场交易成本很高,忽略交易成本会大大高估溢价水平;在市场内部,经验分析结果显示股本规模与风险溢价负相关,小盘股的风险溢价水平最高。关键词　股权风险溢价　A 股市场投资指数　小盘股效应 3朱世武:清华大学经济管理学院　100084;郑淳:中科院研究生院管理学院　北京　100039。本文为国家社会科学基金资助项目(02BJY 132)及国家自然科学基金资助项目(70273016)。一　引言普通股票收益率与无风险收益率之间的差额叫做股权风险溢价。计算股权风险溢价水平可以直观地展现股票市场带给投资者的风险回报,从宏观上把握市场的走势。同时,分析整个市场的风险回报有助于推导每支股票或者每个投资组合的收益。研究股权风险溢价还可以为投资者的投资决策和公司的融资决策提供帮助。国际上对于股权风险溢价的研究主要包括两大类:一类是基于历史的,另一类是面向未来的。历史法的研究早在上个世纪60年代就开始了,这些年来在成熟市场的研究已经比较完善。Co rnell (2000,中译本)在专著《股权风险溢价——股票市场的远期前景》中计算了美国市场1926-1997年的股权风险溢价,其中普通股的平均收益比国库券的平均收益高9.2个百分点,比长期国债的平均收益高7.4个百分点。D i m son 和M arsh (2001)度量了国际市场的股权风险溢价。Fam a 与F rench (2002)的研究是对历史法的深化,在发现美国市场红利的多变性后,他们提出了用收益的增长率GY 代替红利增长率GD 的模型(其中GY =(Y t -Y t -1) Y t -1),以度量股权风险溢价。面向未来法的基本预测方法为贴现现金流法,它包括利用单阶段和多阶段方法进行预测。B lanchard (1993)、Kap lan 和R uback (1995)对贴现现金流法做了修正和改进;C lau s 与T hom as (1999)基于会计假设,提出反常收益的概念计算股权风险溢价等等。不同的预测方法往往会产生很大的差别,这也成为学术界讨论的焦点。中国市场是一个新兴的,富有朝气和活力的市场,中国市场的股权风险溢价水平究竟怎样?投资者投资中国股市又能获得多少风险回报?应该看到,中国市场受到交易数据较少、股利政策不稳定、国有股份不能流通等客观因素的制约,用面向未来的方法很难预测出合理的股权风险溢价水平,因此本文侧重历史法的研究。 ? 26?　期11第年3002　3济经界世

国家风险补偿法计算我国2010年股权风险溢价

中国会计视野论坛标题: 国家风险补偿法计算我国2010年股权风险溢价[打印本页] -------------------------------------------------------------------------------- 作者: dfqianlie 时间: 2011-1-9 16:11 标题: 国家风险补偿法计算我国2010年股权风险溢价市场风险溢价是对于一个充分风险分散的市场投资组合，投资者所要求的高于无风险利率的回报率，由于目前国内A股市场是一个新兴而且相对封闭的市场，一方面，历史数据较短，并且在市场建立的前几年中投机气氛较浓，投资者结构、投资理念在不断的发生变化，市场波动幅度很大；另一方面，目前国内对资本项目下的外汇流动仍实行较严格的管制，导致直接通过历史数据得出的股权风险溢价包含有较多的异常因素，不具有可信度；国际上新兴市场的风险溢价通常采用成熟市场的风险溢价进行调整确定，因此本次评估采用公认的成熟市场(美国市场)的风险溢价进行调整，具体计算过程如下：市场风险溢价=成熟股票市场的基本补偿额+国家补偿额 =成熟股票市场的基本补偿额+国家违约补偿额×（σ股票/σ国债）式中：成熟股票市场的基本补偿额取美国adamodar教授2011年1月公布计算的美国隐含溢价(FCFE Implied Premium )数值5.20%。国家违约补偿额：根据国家债务评级机构Moody’Investors Service对我国的债务评级为Aa3，转换为国家违约补偿额为0.7%； σ股票/σ国债：新兴市场国家股票的波动平均是债券市场的1.5倍；则：RPm=5.20%+0.7%×1.5=6.25% [ 本帖最后由dfqianlie 于2011-1-25 13:20 编辑] -------------------------------------------------------------------------------- 作者: webshow2 时间: 2011-1-10 08:49 谢谢版主 -------------------------------------------------------------------------------- 作者: edu5657 时间: 2011-1-10 13:21 感觉误导成份太多，LZ把这个放上去不妥！达摩对ERP是很有研究，但其有关论文对美国风险补偿额都是采用S&P500指数收益(考虑分红后)和国债/国库券收益的期间统计数据(算术或几何平均)得出。需核实内函！还有有关穆迪评级2010年新闻都有报道，对我国的评级是A1级，怎么就变成A3啦？（没有与时俱进，是Aa3,我错了！）还有根本未体现中国的个性差异，应该是个在某一评级等级下新兴市场的平均风险溢价水平。未用我国股票标准差调整。以上纯属瞎起哄！ [ 本帖最后由edu5657 于2011-1-10 15:50 编辑] -------------------------------------------------------------------------------- 作者: dfqianlie 时间: 2011-1-10 13:48 标题: 回复藤椅edu5657 的帖子