2012年张裕A财务分析报告

摘要：本文对张裕有限公司近三年的财务会计报表运用财务指标的变化，对该企业的偿债能力、营运能力、盈利能力以及综合财务能力进行了分析，得出了相应的分析评价，并进行了总结和进一步的建议。

关键词：张裕公司财务分析偿债能力营运能力盈利能力杜邦帕利普

目录

一、公司简介--------------------------------------------------------------------3

二、偿债能力分析--------------------------------------------------------------3

1、短期偿债能力分析--------------------------------------------------------3

2、长期偿债能力分析--------------------------------------------------------5

三、营运能力分析--------------------------------------------------------------5

1、纵向分析--------------------------------------------------------------------5

2、水平分析--------------------------------------------------------------------6

四、盈利能力分析--------------------------------------------------------------6

1、盈利能力纵向分析--------------------------------------------------------6

2、横向同行业分析-----------------------------------------------------------7

五、财务综合分析--------------------------------------------------------------7

1、杜邦分析--------------------------------------------------------------------7

2、帕利普财务分析-----------------------------------------------------------10

六、总结与建议-----------------------------------------------------------------11

一、公司简介

烟台张裕集团公司的前身是1892年由爱国华侨领袖张弼士投资创办的“张裕酿酒公司”，至今已有119年的历史，是我国第一家工业化葡萄酒酿造公司，1994年组建成立了烟台张裕集团有限公司，1997年和2000年张裕B股和A股先后成功发行并上市，成为国内同行业中唯一同时发行A、B两种股票的上市公司。

现公司拥有葡萄酒，白兰地，保健酒，香槟酒四个产品系列，但以葡萄酒为主要产品。张裕虽经历了百年的风雨，但仍然能够保持强劲的成长能力，多年来稳居行业龙头地位，业内扬称其为葡萄酒中的茅台。近年来，公司坚持高端化的产品策略，加大中高档产品的营销力度，扩大中高档产品市场份额，满足消费者不同层次的需求，培养了消费者对张裕的品牌忠诚度，市场占有率保持在百分之二十左右。

经过110多年的发展，张裕集团公司已经成长为中国乃至亚洲最大的葡萄酒生产经营企业，至2004年末，张裕集团的总资产为23.7亿元，净资产为16.6亿元。张裕集团的主要产品为葡萄酒、白兰地、香槟酒、保健酒四大系列数百个品种。其产品在国内市场的综合占有率为20%以上，连年保持行业第一。

近几年来，张裕集团发展速度加快，以年均15%左右的速度增长，2004年，主要产品的产量为7万余吨，实现销售收入25亿元，利税6亿元，利润3亿元，三项指标均居国内同行业首位，在行业总额中所占比例也都在30%以上。在2004年的中国酒业百强评选中，张裕集团以6亿元的利税总额进入酿酒行业十强，位列第七，这也是进入十强的唯一一家葡萄酒企业。

面对市场机遇和葡萄酒行业的激烈挑战，张裕确定了未来三年的发展战略目标：到2008年，实现销售收入50亿元，利税15亿元，进入世界葡萄酒酒业前10强,成为国际著名的葡萄酒企业集团。

目前，全国约有1.8万家葡萄酒生产企业。2009年中国葡萄酒工业总产值达到1960.2亿元，增长率为18.7%；产品销售收入达到1708.1亿元，增长率为21.0%；利润总额达到245.1亿元，增长率为31.5%。预计随后三年（2010-2012）行业增长速度略有上升，其中，产值年均增长率约为25.0%，2012年产值将达到3827.5亿元；收入年均增长率约为23.2%，2012年收入将达到3190.7亿元；利润年均增长率约为31.8%，2012年利润将达到560.8亿元。综上所述，行业景气度将继续保持。

虽然我国的葡萄酒市场潜力巨大，但由于生活习惯和消费水平的影响，目前中国的葡萄酒消费群体较小，人们对葡萄酒知识和文化的了解甚少，更谈不上对葡萄酒的鉴赏。因此张裕认为，对于葡萄酒市场这个有待培育的市场来说，传播文就等于开拓市场。

二、偿债能力分析

公司偿债能力分析，其分析目的是用来了解企业财务状况，揭示企业所承担的财务风险程度，预测企业筹资前景，为企业进行各种理财活动提供重要参考。

1、短期偿债能力分析

公司短期偿债能力趋势分析

从营运资本来看，数值逐年增加，该指标增高表示该企业可用于偿还流动负债的资金充足，短期偿付能力增强，面临的短期流动风险越小，债券人安全程度增高。我们发现张裕公司从流动比率和速动比率来看，2009-2011年，维持稳定，流动比率在2左右，速动比率在1左右，符合经验标准，现金比率高于100以上，说明该企业的现金流充裕，另外，该企业无长期负债，2009-2011年的资产负债率和产权比率在下降，说明负债有所减少，在2010年是有所下降，利润支付倍数为负数，我们认为是其中的利息费用为负，说明是投资的利息收入，因此，从总体来看，该企业的偿债能力良好。

综合考虑张裕公司所处行业和自身特点，该比率较低体现出企业偿还短期债务的能力较强，，债券人的利益得以保障和抵抗经营中发生意外风险的能力较强。作为商品销售企业，回笼现金的速度较快，流动资产的组成多为现金和存货。根据上部分的计算数据我们易知张裕公司应收账款周转率在同行业中处于领先，公司能快速将流动资产变现，体现了较强的短期偿债能力。现金比率可以准确的反应企业的直接偿付能力，10年较09年有所下降主要原因是对外扩张耗费大量的货币资金，但增加了企业的盈利能力，闲置资金得到合理分配运用。

报告期内,受国内经济增速放缓和国外葡萄酒进口数量持续多年大幅增长的影响,国内葡萄酒行业竞争异常激烈,给公司继续保持较快增长带来很大压力。

2、长期偿债能力分析

公司长期偿债能力各年重要财务指标数据趋势表

长期偿债能力更多的关注于企业的盈利能力以及相应的资产结构。张裕公司三年间的资产负债率一直维持在30%左右的较低水平，在同行业间负债水平较低，主要以应付账款和应交税费组成。低的资产负债率意味着企业偿债能力强，不用面临债务不能清偿的风险。综合考虑利息保证倍数，可知张裕公司一直维持在一个较高的水平，能保障借款利息的按时偿付并且不影响企业的再生产能力。从侧面证明长期债务的清偿能力，也体现了公司2011年生产经营业绩较好。

三、营运能力分析

公司营运能力分析，其分析目的是用来评价企业资产的流动性，评价企业资产利用的效益，挖掘企业资产利用的潜力。

1、纵向分析

张裕公司的营运能力呈逐年上升的趋势，表现抢眼。企业的总资产周转率只有0.91，相对较低。总资产周转率11年较09年整体有所下降，说明企业利用其资产进行经营的效率较差，会影响企业的盈利能力，企业应该采取措施提高销售收入或处置资产，以提高总资产利用率。

根据张裕公司主营业务的连年增长情况来看，公司经营比较顺利，周转数较低，表明存货周转的较慢，存货变现速度变慢，营运资金沉淀在存货中增大，从张裕有关财务数据看存货跌价准备逐年增加。再从应收账款周转率来看，张裕公司达到了53.1倍，且逐年呈上升趋势。作为评价应收账款流动性大小的一个重要财务比率，其强有力的说明了伊利的催收账款的速度快，坏账损失少，资产的

流动性强。应收账款周转率呈急速猛增趋势，说明其应收账款的周转速度加快，流动性增强，偿债能力提高。但也有可能因为企业奉行了比较严格的信用政策，制定的信用标准和信用条件过于苛刻的结果。

同时，应收账款周转率过高会限制了企业销售量的扩大，从而一定程度上影响了企业的盈利水平。

2、水平分析

由上表可知张裕公司的应收账款周转率在同行业中远远落后于其他竞争对手，并且其存货周转率处于中等水平，落后于五粮液公司。不排除因为赊销政策严格导致存货周转较弱的原因，故因在销售政策和多方面应进行调整，找到新的增长点。

四、盈利能力分析

公司盈利能力分析，其分析目的是利用盈利能力的有关指标反映和衡量企业业绩，同过盈利能力分析你经营管理中存在的问题。

1、盈利能力纵向分析

盈利能力各年重要财务指标数据趋势表

收入稳健增长，增速前高后低。毛利率提升到74.8%，利润增幅高于收入增幅。从指标来看，总资产利润率和总资产净利率在20左右且稳定，销售毛利率仍维持在较高水平，其中，成本利润率在2010年出现上升，说明企业对成本费用的控制力增强，总体看，处于稳定但小幅度增长的状态中。2010年毛利率提升到74.8%,利润增幅高于收入增幅,其中4季度毛利率高达82.7%。我们认为随着酒庄酒占比的提高,利润高于收入增幅的趋势仍可维持。2011年净资产收益率比2009提升了0.03%，主要是由于总资产报酬率提高引起的，总资产报酬率的贡献为0.06%；其次成本费用利润率提升较大，上升了0.2%。

另，通过对两个指标的计算可知该企业的净资产收益率和总资产报酬率11和10年年间呈稳步上升趋势，说明企业运用资本和资产盈利的能力较强。

2、横向同行业分析

由上表可知张裕的净资产收益率在行业处于较领先水平，盈利能力较强但依然低于行业龙头的水平。销售毛利率高于五粮液公司，但是销售净利率却低于五粮液公司，该情况同样出现在酒鬼酒公司。此情况主要因为张裕A公司各种费用所占比重过大，应予以注意。

五、财务综合分析

1、杜邦分析

杜邦财务分析模型，是根据各主要财务比率指标之间的内在联系，建立财务

分析指标体系，综合分析企业财务状况的方法。其特点在于将若干个反映企业盈利状况、财务状况和营运状况的比率按其内在联系有机地结合起来，形成一个完整的指标体系，并最终通过净资产收益率这一核心指标来综合反映。影响净资产收益率的因素主要有三个：销售净利率、总资产周转率、业主权益乘数。三个因素指标分别对应着该公司的盈利能力、营运能力、偿债能力.

2011年度杜邦分析图

2010年度杜邦分析图

2011年净资产收益率增加主要是因为总资产周转快，和销售净利率增加，企业的营运资产的能力较强，弥补了负债增加造成业主权益乘数下降的负面影响。

在杜邦体系中，包括以下几种主要的指标关系：

（1）净资产收益率是整个分析系统的起点和核心。该指标的高低反映了投资者的净资产获利能力的大小。净资产收益率是由销售报酬率，总资产周转率和权益

乘数决定的。从10到11年的杜邦图中可以看出，张裕这几年的净资产收益率分别为37.35%、38.04%，表明了张裕近几年来投资者的净资产获利能力逐年增加。（2）权益系数表明了企业的负债程度。该指标越大，企业的负债程度越高，它是资产权益率的倒数。从10到11年的杜邦图中可以看出，张裕这两年的权益系数分别为1/（1-0.3321）、1/（1-0.2941），表明了张裕近几年来大致维持在一个比较稳定的负债程度，公司发展平稳

（3）总资产收益率是销售利润率和总资产周转率的乘积，是企业销售成果和资产运营的综合反映，要提高总资产收益率，必须增加销售收入，降低资金占用额。从10到11年的杜邦图中可以看出，张裕这几年的总资产收益率分别为25.63%、28.72%，表明张裕近几年的企业销售额逐年增加，且较为平稳。

2、帕利普财务分析

张裕（000869）2010-2011年可持续增长率

2010年度：

可持续增长比率23.22

净资产收益率41.70 * （1-股利支付率51.47）48.53 销售净利率29.18 * 总资产周转率0.878 * 财务杠杆作用1.4873

2011年度：

可持续增长比率28.79

净资产收益率43.08 * （1-股利支付率42.02）57.98 销售净利率31.64 * 总资产周转率0.908 * 财务杠杆作用1.4167

根据张裕2010年年报数据计算出的2011年企业可持续增长率为23.22%。如果企业保持2010年既定的财务政策和经营政策不变，则其2011年的营业收入实际增长率应该等于可持续增长率23.22%，然而企业2011年的实际增长率为32.28%。

与2010年相比，张裕指标在2011年均有较大幅度的提高。可见，张裕通过加速资产周转速度、提高权益成熟、增加留存收益比率、增加销售等几个途径来支持营业收入高速的增长，进一步分析企业的资产周转率发现，相对于2010年，企业在2011年流动资产周转率有所提高，由1.26提高到1.39，固定资产周转率略有下降，由4.56下降到4.31。进一步分析企业资产负债结构发现，张裕资产负债率减少。

2010年，张裕A实现营业收入49.82亿元，同比增长18.66%；归属于上市公司股东的净利润14.34亿元，同比增长27.22%。同期，公司产品毛利率达74.97%，较去年同期增加了3.27个百分点。2010年张裕A的主营业务酒及酒类饮料销售收入48.9亿元，同比增长18.23%。其中葡萄酒业务实现销售收入40.69亿元，同比增长20.2%，在酒类业务中同比增速最快；2010年葡萄酒收入占营业总收入比例为81.66%。公司研发和内控不断加强，产品品质、生产能力及利润率显著提高。公司主业稳健增长可期。

六、结论和建议

1、总结

张裕集团2011年度总资产为7295944221元，体现出强势扩张的决心。流动资产主要体现在存货、货币资金的增加；非流动资产以固定资产、在建工程、无形资产的增加为主。

2011年度,受国内经济增速放缓和国外葡萄酒进口数量持续多年大幅增长的影响,国内葡萄酒行业竞争异常激烈,给公司继续保持较快增长带来很大压力。面对日益复杂的外部环境,张裕公司坚持以市场为中心,适时调整营销策略,完善渠道建设和管理, 积极推进科技创新，取得了较好的经营业绩,保持了公司在国内葡萄酒行业的领先地位。

资本结构的构成方面仍旧以权益融资为主，且对比10年权益融资有所增加，资产负债率轻微下降。负债主要由融资成本较低的短期负债和应收账款构成，充分运用财务杠杆作用扩大企业的销售收入。该公司期末现金存量保持1998681278元的高水平，本期现金流出集中在购买商品，接受劳务支付的现金流量；销售产品所得现金仍就为现金增长的主要来源。

2、建议

根据企业存在的一些问题，可以适当改变赊销政策，增强存货周转率，拓宽销售渠道。并且在销售费用大幅上升的必然趋势下，降低三项费用中的不必要开支，加强成本的管理和规划；在资产负债率较低的情况下，适当改变融资渠道，以恰当权衡融资成本，使企业融资成本达到最低，市场价值最大化。

对于未来的展望，葡萄酒业在我国而言是就有朝气的产业，发展的前景比较看好。近几年，我国葡萄酒行业保持每年二位数的增长速度，进入了较快的发展阶段。

葡萄酒业属于轻工业里的食品饮料类，对于投入资金的要求没有制造业那么高，但是一些特殊配方与历史的积淀对这类产业的影响较大。由于消费能力、消费习惯等因素的影响国内的消费者对这类产品的品牌忠诚度不高。原材料壁垒较高而否掌握住优质、稳定的原材料对企业的持续发展很是重要。

因此，我们认为在目前消费者对高端葡萄酒领域品牌感知度和辨别力不强的情况下，张裕早一步打造高端品牌，对于未来在该领域与洋品牌和新进入品牌竞争是有一定优势的。