如何分析私募股权投资

如何分析私募股权投资巴菲特说：“一定要在能力允许的范围内投资。能力有多强并不重要，关键在于正确了解和评价自己的能力。”现在市面上出现了不少基于单个项目的股权投资类产品，这类产品的投资标的一般是Pre-IPO企业，分析这类产品主要还是分析标的企业，这一类产品就不展开讨论了，今天主要还是分享一下如何去分析那些投资多个项目的VC/PE基金。一只股权投资基金的优劣主要取决于基金管理人的能力圈、投资的行业或主题、基金管理人的投资逻辑和投资方法以及保障投资者利益的机制建设四个方面。

【第一方面】首先是基金管理人的能力圈问题。我们现在来讨论下之前引用的巴菲特名言：“一定要在能力允许的范围内投资。能力有多强并不重要，关键在于正确了解和评价自己的能力。”投资是一件需要相当专业知识的事情。即使像巴菲特这样的投资界巨神，仍然只在自己能看懂的领域内进行投资，那些超出自己能力圈范围进行投资的基金，我不敢保证它一定失败，但是成功的概率往往不在它那一边。那如何去判断基金是否在自己的能力圈范围内进行投资，我们“先是看投资的方向”，然后再“观察基金的投研团队”是否有相应的教育背景与实践经验。

【举例】以最近我们调研的某医疗健康基金管理人为例，其投资方向主要为医疗健康产业中的生物制药、医疗器械与医疗服务等，在基金的投研团队中，涵盖了临床医学、化学、生物学等背景，且多为各大国内外知名高校的硕士、博士，在教育背景层面上能够覆盖所需

投资的领域。而在实践方面，团队成员有医院、药厂、咨询等多层面的经验，也能满足投资医疗健康产业的需求。

【第二方面】其次是投资的行业或主题，行业未来是否有良好的发展前景，投资主题能否成为未来几年的持续热点。

【专注单一行业投资的优势】基金进行单一行业的投资，有这么两个好处。一个是专注之后能够对行业有更深层次的理解，也就是前面讲的能力圈问题，比较容易获得良好的投资回报。另一个好处是专注一个行业容易形成行业内的闭环，资源整合能力也更强。股权投资不同于二级市场投资，基金对于企业是可以有一定控制力和影响力的。基金自身在行业内的资源和优势，是可以用来培育被投资企业的。

【专注单一行业投资的劣势】但单一投资也有坏处，就是风险不够分散，容易因行业性风险影响基金收益。因此，这个时候选择一个未来发展前景良好的行业就至关重要了，这样还是能够回避掉一些风险的。

【举例】同样还是以医疗健康行业为例，在人口老龄化的大背景下，医疗健康产业未来发展相对确定。这个行业也是防御性行业，在经济下行期，股价往往能够表现得相对较好。股权投资虽然不是二级市场，但未来收益还是主要取决于二级市场的估值与退出。

【第三方面】再次是基金管理人的投资逻辑和投资方法。这里主要涉及三个方面，一是投前的项目获取能力，二是投中的项目筛选能力，三是投后的项目管理能力。不同的基金管理人在这三个方面乍一看是大同小异的，但是通过仔细甄别，还是能够看出顶尖管理人与

一般管理人之间的区别。有的基金管理人项目来源遍布全国，而有的基金管理人项目可能只局限于某几个省市。有的管理人可能一年能看几百个项目，而有的管理人无法看到一百个项目。这时候就体现出在项目获取能力上的差异了。我们单独看一个管理人往往无法得出其在这方面的能力，但是可以通过横向对比，还是能够看出同业之间的差距。

【第四方面】最后但也是比较重要的，关于保障投资者利益的机制建设。在委托—代理关系中，道德风险是无法回避的。这个时候就需要一种机制建设，来维护投资者的利益。现在比较常规的做法是在进行项目投资时，管理人团队进行一定比例的跟投，使管理人与投资者形成一个利益共同体。一些基金还会采取一些其他措施来保障投资者的利益，一般来说，措施越多，在基金获得同等收益的情况下，投资人容易获得更好回报。此外，基金管理人核心成员的历史记录也是我们可以重点关注的。那些有过不良记录的，我们可以适当回避。在对上述四个主要方面进行分析之后，对于基金的某些特性问题还是需要考虑的。毕竟，细节决定成败。譬如有些基金会披露拟投资标的，这个时候我们可以进行适当分析。有的基金可能出现更换合伙人之类的事件，那我们也需要根据事件的重要程度进行适当的分析。最后，我们以巴菲特的另一句话作为结尾：“我只做我完全明白的事。”课后问答问：目前股权投资类产品多如牛毛，基金管理团队的信息披露是否真实可信？在个人投资中如何有效评判刚才的四点？ 1、基金管理人的能力通常会被包装放大，很多和自己无关的项目也会贴上说是