基于博弈论的金融市场微观结构模型的复杂性分析[29页].doc

基于博弈论的金融市场微观结构模型的复

杂性分析

ANALYSIS OF THE COMPLEXITY OF FINANCIAL MARKET MICROSTRUCTURE MODEL BASED ON GAME THEORY

指导教师：

申请学位级别：学士

论文提交日期：2014年6月12日

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摘要

根据博弈论观点，证券投资市场不论处于低效或高效的状态，均是证券投资参与者博弈市场的结果.但是在现实的市场中，博弈双方并不知道对方参与资金额度的介入时间、程度的范围、持仓的成本等等，所以会导致投资者只会在各种不明确的背景下进行博弈.在我国证券市场上，其本身只是一个不完全对称信息的博弈市场，本文就是要把博弈论的相关理论引入到我们国家证券市场，以博弈理论作为最主要的分析工具，把握市场上各参与者的博弈特征，分别在不对称信息条件下，从个人的投资者和机构的投资者的不同角度通过建立起静态的和动态的博弈模型，去研究双方投资行为策略，进而找出来影响策略变动的原因.在证券市场上只有进行公平的博弈，才能够去促进提高相关收益、提升运行效率.所以，从不同投资者的决策行为角度出发，运用相关的博弈论作为分析基础，借鉴和发扬目前国内外有关学者关于在金融市场的研究案例及总结结果，去揭示我国的证券市场上的存在的经济现象，并通过对个人投资者的从众行为的研究，以及对机构投资者的坐庄行为的考察，去揭示信息重要性成都，这也正是这篇论文需要研究的最主要的目的.并最终得出结论：只有支持开展机构投资者的基础上还应当要加强管理，并为证券市场的投资实践活动提供了决策依据，对切实保护个人投资者具有现实指导意义.

论文一共分为六章.第一章前言主要讲诉了论文的相关背景、研究的进展程度、主要的研究内容等等.第二章主要是介绍本文相关基本知识点的介绍，包括博弈论和微观市场结构，第三章主要从个人投资者的角度出发的市场决策方面的地讨论，第四章主要是从机构投资者角度出发下的市场决策的研究，第五章是在不对称的信息条件下个人的投资者与机构的投资者的决策博弈，第六章是结论.

关键词：机构投资者；个人投资者；博弈；证券市场

A BSTRACT

According to the game theory point of view, the stock market whether in high or low state, all participants in the game of the securities market results. In the realities of the stock market, the game both sides do not know each other in the amount of funds, the degree of scope, the time involved in the holding cost, lead investors only game in a variety of uncertain background. China's securities market itself is a game of incomplete symmetric information, the relevant theoretical knowledge of the game theory introduced into China's security.The market, as the main tools of economic analysis with game theory, to grasp the characteristics of game market participants, respectively, under asymmetric information conditions, the static and dynamic game model is built from individual investors and institutional investors perspective, research methods of investment behavior of both sides, and then find out the factors influencing the strategy change. Only through the game fair in the stock market, can promote to increase revenue, improve efficiency. Therefore, from the view of investor decision behavior angle, using the game theory as the analysis method, reference and development at home and abroad about financial markets research and summarize, reveals the economic phenomenon of China's securities market, through the study of the individual investors herd behavior, and the behavior of institutional investors to avoid power, reveals the importance of information disclosure, this also is the main purpose of this study. This paper draws the conclusion: the basis of developing institutional investors should also strengthen management, offer the decision basis for investment practice of securities market, has the practical significance to protect the individual investors.

This paper is divided into six chapters. The first chapter mainly tells the related background, research progress, the main research contents etc.. The second chapter

mainly introduced the basic knowledge is introduced, including game theory and microeconomic market structure, the third chapter mainly from the perspective of individual investors point of market policy discussion, the fourth chapter is the research from the perspective of institutional investors under the market decision, the fifth chapter is the decision of investors and institutions in asymmetric information under the conditions of the investors, the sixth chapter is the conclusion.

Key words：Institutional investors; individual investor; play a game; stock market

1 前言 (1)

1.1论文的研究背景 (1)

2 相关理论概述 (2)

2.1博弈论的概念 (2)

3 本文研究的主要内容 (5)

3.1 研究的内容 (5)

4 个人投资者角度下的市场决策研究 (6)

4.1个人投资者的羊群行为 (6)

4.2 个人投资者的进化博弈 (9)

5 机构投资者角度下的市场决策研究 (12)

5.1市场走势 (12)

5.2 机构投资者的声誉模型 (12)

5.3 精炼贝叶斯均衡策略 (18)

6 结论 (20)

6.1 全文总结 (20)

6.2 研究展望 (21)

参考文献 (23)

致谢 (24)

1 前言

1.1论文的研究背景

1.1.1国外的研究现状

现在博弈理论学，主要都是把完全的理性和市场学说的假说，作为基本假设以及作为理论，然而，自从1980年以来，证券市场方面出现了很多的与传统的博弈论观点不同的现象，于是研究证券市场交易者和参与者的行为成了现在金融投资方面最有发展潜力的研究内容之一.这些年来，国外学者有很多关于这方面的研究结论，主要涉及：通过噪声理性预期研究大户交易策略，Gould-Verrecchial（1985）就提出了有关于大型的机构投资者和大量的风险厌恶型的个人投资者的相互博弈模型，最后得出相关结论知，一些大型的个人投资者都采取了线性的定价方式，假设这些人的信息室私人化的，那么一些噪声交易模式的增加必将影响到这些人的效率水平，若一些个人投资者的信息也是私人化的，那么机构投资者便可利用这些信息哄抬股票价格.Laffont-Maskin（1989）的研究全力得反驳了证券市场上有些的假说行为，他通过研究风险中立的机构投资者和风险厌恶之间的信息不对称进行不平等交易.这也证实了单阶段博弈存在着不同的博弈均衡.

1.1.2 国内研究现状

在现实生活中，在我国证券市场上，有许多不确定因素，这些因素使得投资者举棋不定，理念受到影响，并使得投资的某些理想不合理，结构方面也不是特别对称.近年来，很多国内学者针对我国证券市场中由信息不对称产生的种种现象以及非理性投资进行了一些研究.王永平就运用进化型的博弈方法建立了进化型的和股市交易模型的理论，并且对投资行为进行了大量的策略方面的改造策略方式以及对投资者进行研究.吴中春则研究了在我国证券市场中某些投资者的博弈过程中的某些羊群理论，形成的方式，以及对于定价方面的原则等等.而博弈投资行为的最优须存在适合的环境、条件，且是在相应的博弈框架下才能实现.雷小清研究了信息不对称情况下，了解了公司资本结构的最优模式，评价公司质量的标志就是用净现金流发生变化的风险的大小作为.周侃，在信息不完全对称的情境下，采用博弈论的相关原理和方式对新的发行的股票指数进行价格界定的专门研究，最后得出结论知道策略最好的就是好的企业的把资产分批融资，然后专门选择价格低的股票进行发行，后来再以市场的价格发行，这样才能将自己的利益最大化.洪锡熙和沈艺峰，袁国安等对我国的市场企业进行了深入考察然后的出来单个投资者与企业或者机构博弈的理论基础.投资者如何预期理解政府政策及政府如何使用监管政策的均衡思想，同时进行了实证研究.

2 相关理论概述

2.1博弈论的概念

荣国有这么几个个或几个不止的有完全的理性的逻辑思维和推论演算的决定个人,用观测、假设其他决定者的决定的过程等,最后实现了每一个决定主体之间的相互影响、相互制衡、相互作用的后果,然后每一个决策者都获得自身利益的过程,就叫做博弃的过程.在此过程中,决策主体自身的决策受到其他主体决策的影响,同时自身的决策也会影响其他主体的决策;通常假定每个博弃的决策主体都是理性的,可以进行理性的逻辑思维和推理.许多公司在运用到一些博弈论的知识进行重大决定时，就会涉及到运用到逻辑推演和公式导出的方法策略，很正确地使自己的各方面利益达到最优点.在许许多多的行业中，无论是文化，军事，还是经济运行中，博弈论的知识都会受到很多应用.

一个博弃通常需要定义一下几个方面的内容:

参与博弃的决策主体.在一个博弃过程中,需要定义两个或两个以上的参与决策的决策主体,决策的主体可以是个人,也可以是不同形式的组织,且决策主体可以进行理性的逻辑推理和思考.

博弈论的与会人员们可以选择的多有行为方式或者方针策略的综合.每一个博弈论的与会人员们在做到自身决定时都会根据自身的特点进行有选择性的抉择.在不同的博弈中,博弈的参与者可以选择的策略或行为的数量是有很大的不同的,即使在同一博弃中的不同博弃参与者,所选择的策略或行为也可能是不同的,决策行为时一个或许多个都可以，但是如果有很多或者更多也无可厚非.博弃的信息.在博弈的过程中每一个参与者他们所想要的对手的相关信息都是不可或缺的，掌握的信息越多，博弈的过程中所获得的成功率就越高，这也直接关系到博弈者的成败得失，所以在平时的博弈过程中，每一个博弈人员都要尽可能地搜集对手尽可能多得信息，这样容易使得自己在博弈过程中获得更多的经验和掌控权.各决策主体的行动顺序.在静态博弃中,各决策主体是同时行动的,而在动态博弃中,各决策主体的行动顺序则有先后之分.所以说，因为每一个博弈者的博弈过程可能会有多次的且复杂的过程，而不同的顺序组合会造成不同的结果，所以说，一次博弈过程需要事前确定自己博弈过程中策略的相对顺序，这样才能心中有底立于不败之地.博弃的行动.在博弈过程中，每一个进行博弈的个体或者集体，都会事先进行决策的制定，因为每一次决策的决定，都需要相关的后果对应，所以在做好决策之前，一定要为最后可能造成的后果负责.

每一个决策主体的收益效果各有不同，所以在进行比较对比时，必须要进行一些工作，这些事签工作叫做量化工作.如果一个决策不能被量化，那么这个决策就不能在博弈的整个过程中进行执行.一个博弈者在一个博弈过程中如果需要

进行博弈，那么他必须有相对应的收益，这些收益有可能是盈利，也有肯能是亏损.需要注意的一点是,虽然博弃的每个参与者在各种不同的情况下的收益都是客观存在的,但是每个参与者并不一定都了解其他各参与者的收益情况,在很多博弃中,因为信息不是对称的，所以总有一些博弈者不太了解其他的博弈者的相关盈利或者亏损情况.如果一个博弈是完整地，那么这个博弈就是可定包括上诉因素.

2.1.1博弈论的发展

博弃论的很多思想在很长时间以前都被提出来过,其体体系的形成与发展是一个渐进的演变过程.博弃论在发展的过程中，首先是在20世纪之初,当时大家对博弈论的讨论关于在赌博或者比赛时才会加以讨论,这就是现在大家经常说的零和博弈，这时候，大家把这一阶段称为博弈论的开始阶段.在这种两个人的灵和博弈交手的过程中，没有什么集体合作，彼此携手之类的行为,每一个都为了自己最大的利益进行严格的博弈和策略的制定.所以说，一旦一个人损失了利益，另外一个人就必然失去利益，这是必然的，没有同时得利或者同时亏损的情况发生买这种情景比较符合一些比赛或者双方之间互相对弈的过程.但这只是生活中的一些小型博弈，没有涉及到国家，政治，经济，军事等等.博弃论发展的第二阶段是20世纪30年代到1944年,这一阶段是博弃论作为一门学科而被建立的阶段.美国的数学家奥斯卡摩根斯坦恩与冯诺依曼各种博弈类型、博弃基础、博弃方式等前人成果,并且对于这些成果进行剖析，了解，深入，加强,把博弃论当做一个完整地研究学术,第一次很清楚的表述出来.在奥斯卡摩根斯坦恩与冯诺依曼的研究中,者两个人对于二人的零和博弈理论进行；额比较深入的研究，他们互相讨论并研究了新的前人没有涉及的领域，对于博弈学到而言就更加前进一步.他们更多的是研究了在军事，经济，政治等方面的对于宏观和社会发展更加举足轻重的研究领域.所以，在当时的社会，博弈论已经被应用到许多且更加广泛的领域，并且在实际生活中更加具有实用性，包括一些数学家和经济学家都对于博弈论表示出了浓厚的兴趣.同时,在合作博弃方面,也有了丰富的研究成果.在一个博弈中,如果博弈的各参与者之间定有协议,并且协议是可执行的,则称此博弃为合作博弃,反之则称此博弃为非合作博弃.合作博弈，它主要的内容是包括博弈双方的合作空间的大小，有多大的可能，但是在博弈过程中，博弈过程中的相关细节则不需要考虑，所以这样看来，合作博弈也是非合作博弈的一种特殊情况.这个时候，许多关于博弈论的理论也有如雨后春笋般蓬勃发展，比如博弈过程中的稳定性问题，解是什么等等，从而使博弈论发展到达了黄金期，社会各个方面各种方面应用博弈论的高潮也此起彼伏.

接下来，博弈论就要向第三阶段区发展，在20世纪50年代起，这就迎来了第三个阶段，在这样体阶段中，博弈论快速成长.在20世纪50年代初，纳什首

先也是史无前例的提出了“纳什均衡”的概念,从此以后开辟了非合作博弈的全新领域.50年的初期,由于二战和美苏冷战的影响,美国与苏联的冷战战略以及军事战略等问题成为博弃论研究的重点.在冷战结束后,博弃论才逐渐的又被应用到经济领域.

接下来，博弈论迎来了自己的第四个阶段，也是自己最重要的一个阶段，这时已经进入了20世纪60年代，从此以后，一个逐渐成熟的博弈论呈现在大家眼前.在1965年，泽尔腾首次提出了 "子博弃精炼纳什均衡”的概念,这是对于纳什均衡的很重要的一个发展,而且最后还给出了相应的结果,这是第一次动态的博弈论被应用到博弈论的整个学科中.海萨尼1967年提出了贝叶斯纳什均衡的博弃理论,通过这一理论,不完全信息的概念被首次运用到博弃论中,不完全信息静态博弃被研究.然后的一段时间内，精炼贝叶斯均衡也被人相继提出，这一种理论是对于不完全信息动态博弈过程的研究，至此以后，不完全的信息博弈理论发展起来.

接下来，博弈论迎来了自己的第五个发展阶段，在20世纪70年代，博弈论开始发展壮大.在这一时期,博弈论研究的所有方面都有了重大发展和突破,对其他学科的影响力也越来越大.这个时候计算机逐渐应用到技术科学领域，对于博弈论的发展也起到了推波助澜的作用，技术规模也越来越大,博弃论中的基本概念已经逐渐变得完整,很多理论推导也越来越精确和成熟.

博弈论发展的第六个阶段从20世纪80年代开始至今,这个时候是博弈论发展的全面时期，这个时候，博弈论已经形成了一种独立的学科，并成为数学学科和经济学科不可缺少的一部分.

2.2金融市场微观结构理论

金融市场微观结构理论是证券投资领域中的一个刚刚兴起的一个分支，并且在开始发展之后发展迅速，并成为经济学领域重要的一个学科.金融市场微观结构理论要说明的就是在一定的市场微观结构下，证券资产的价格是如何形成的，从而揭示证券市场中的微观结构如何对证券资产价格的形成过程产生影响.我们知道，一般的市场结构指整个金融市场的组织结构，并具有不同的划分方法，比如金融市场按照期限可分为资本市场和货币市场、按照地域可分为国内金融市场和国际金融市场；按照交易对象可分为债券市场、股票市场、外汇市场、黄金市场、期货市场以及期权市场等等.而这里所说的金融市场微观结构从狭义上来讲是指资产价格的发现机制，但金融市场微观结构也有广义的概念，包括价格的发现机制、信息的传播机制以及清算机制等方面.