紫金矿业财务分析

紫金矿业财务报告分析

（一）公司简介

1.基本情况

紫金矿业是一家从上杭紫金山金矿开发起步，走向全国、面向全球的，以黄金及其它有色金属矿产资源勘查和开发为主的大型矿业集团。

目前控股子公司已分布在全国20多个省区和海外7个国家。

2003年12月成功登陆香港股票市场，2008年4月以0.1元人民币面值股票回归A 股，开创先河。

2004年12月20日，紫金矿业被列入FTSE矿山指数；2006年3月20日，紫金矿业被纳入道琼斯中国海外50指数。2006年位居《福布斯》中国顶尖企业排行榜第17位、最具有投资价值的海外上市公司第16位（矿业企业第1位）；2007年位居福布斯中国顶尖企业榜第二位。2007年10月，国家统计局公布：紫金矿业名列2006年“中国大企业集团竞争力十强”第7位。2008年3月，中国黄金协会授予紫金山金铜矿“中国第一大金矿”称号。

2.发展历程

发展历程（一）

1993 年，紫金山金矿一期建设完成，建设规模为年采选能力 5 万吨。

1997 年，紫金山金矿成为国内年产黄金万两以上矿山，年产黄金 22726 两，占福建省黄金产量的 64.1% ，在全国 92 个年产万两以上黄金矿山中名列第 25 位。

1999 年，紫金山金矿生产黄金 2968 公斤，利润突破 5000 万元，采选规模、单位基建投资、吨矿石成本实现全国第一。

2000 年，紫金山金矿四期技改完成，全面实行露天开采，采选指标取得重大突破，成为中国单体矿山保有可利用储量最大、采选规模最大、黄金产量最大、矿石入选品位最低、单位矿石处理成本最低、经济效益最好的黄金矿山。

发展历程（二）

2001 年 2 月 15 日，厦门紫金科技股份有限公司成立。

2002 年初，紫金通过收购成功入主新疆阿舍勒铜业股份有限公司。

2003 年 1 月，紫金通过收购对严重亏损、濒临破产的国有矿山——珲春金铜矿进行改组，吉林珲春紫金矿业有限公司成立。

2004 年底，巴彦淖尔紫金有色金属有限公司注册成立。

截至 2006 年底，紫金矿业已在福建、新疆、贵州、内蒙、吉林、青海、西藏、黑龙江以及河南等二十多个省投资组建了约 80 家下属公司。

发展历程（三）

2005 年，介入缅甸 MWETAUNG 镍矿的合作勘探项目。

2005 年 8 月 17 日，紫金矿业集团股份有限公司和加拿大顶峰矿业公司正式签约，紫金入股顶峰并成为第一大股东，拥有 21% 股权。

2006 年，通过股权认购协议，购买英国伦敦上市公司 Ridge Mining 增发的20％股票和9.9%的认股权证，成为该公司最大股东。

2006 年，通过收购云南众韬公司60% 的股权，间接持有越南大班铅锌矿及河江、宣光两省的铅锌矿、铁矿资源项目的采矿或探矿权。

2006 年，采取控股合资经营的方式，受让山东烟台天鸿公司在蒙古纳日陶勒盖岩金矿项目中的 70% 的股份，主导该项目的建设及经营。

2006 年，通过与黑龙江地质科学研究所设立合资公司——黑龙江紫金矿业投资有限公司，共同投资俄罗斯库顿金矿及兰塔尔斯卡亚铜镍矿项目，紫金矿业集团实际控制俄罗斯库顿金矿及兰塔尔斯卡亚铜镍矿项目的股权比例为42.5%。

2006 年，通过股权转让方式，持有俄罗斯新西伯利亚龙兴国际投资有限公司70 %股权，入主开发俄罗斯克兹尔-塔特克锌铅多金属矿项目。

2007 年 4 月，紫金矿业牵头，联合铜陵有色和厦门建发共同出资设立的厦门紫金铜冠投资发展有限公司完成对英国 Monterrico 公司的全面要约收购，间接获得 Monterrico 主要资产——位于秘鲁北部的 Rio Blanco 特大型铜钼矿床的开发权。

3.热点事件

污水渗漏事故：2010年7月3日福建紫金矿业紫金山铜矿湿法厂发生铜酸水渗漏事故，事故造成汀江部分水域严重污染，紫金矿业直至12日才发布公告，瞒报事故9天。“环保门”事件引起巨大影响。2011年5月3日，紫金矿业发布公告，公司紫金山金铜矿铜矿湿法厂于2010年7月发生污水渗漏事故一案审理终结，公司紫金山金铜矿被判罚金3000万元。

溃坝事件：2010年9月21日，受台风“凡亚比”带来的罕见特大暴雨影响，茂名市信宜紫金矿业有限公司银岩锡矿高旗岭尾矿库发生溃坝事件，共造成22人死亡，房屋全倒户523户。经查，信宜紫金公司违法违规建设尾矿库、擅自违规进行尾矿库重大设计变更、长期违法违规生产、安全生产管理混乱、各项安全措施不到位、安全生产责任制不落实，对事件发生负有主要责任。

4.小结

紫金矿业从一家黄金生产企业，成长为登陆香港股票市场，拥有国内外众多子公司的大型企业，在其发展的过程中，兼并收购是其实现快速扩张的主要途径。

近年来，紫金矿业作为国内最大的黄金生产企业，其环保问题一直备受关注。国内国外均出现数次环境问题，给公司造成巨大大损失。多重利益纠葛之下，紫金矿业能否下大力气整顿废矿、废水的处理问题尚需观察。

自2009年起，紫金矿业一直瘦信息披露问题困扰。已经不止一次的遭到证券监管部门的调查，被提出相应的整改措施。

（二）行业简介

1.定义及分类

有色金属矿采选业属于采矿业。采矿业指对固体（如煤）、液体（如原油）或气体（如天然气）等自然产生的矿物的采掘。包括地下或地上采掘、矿井的运行，以及一般在矿址或矿址附近从事的旨在加工原材料的所有辅助性工作。还包括使原

料得以销售所需的准备工作。

有色金属矿采选业是指对常用有色金属矿、贵金属矿，以及稀有稀土金属矿的开采、选矿活动。常用有色金属矿采选是指对铜、铅锌、镍钴、锡、锑、铝、镁、汞、镉、铋等常用有色金属矿的采选活动。贵金属矿采选是指对在地壳中含量极少的金、银和铂族元素矿的采选活动。稀有稀土金属矿采选是指对在自然界中含量较小，分布稀散或难以从原料中提取，以及研究和使用较晚的金属矿开采、精选活动。

2.地位及作用

有色金属是国民经济发展的基础材料，航空、航天、汽车、机械制造、电力、通讯、建筑、家电等绝大部分行业都以有色金属材料为生产基础。随着现代化工、农业和科学技术的突飞猛进，有色金属在人类发展中的地位愈来愈重要。

3.行业发展历程

建国60多年来，我国兴建了大批有色金属矿山、冶炼和加工企业，组建了地质、设计、勘察、施工等建设单位和科研、教育、环保、信息等事业单位，以及物资供销和进出口贸易单位。形成了一个布局比较合理、体系比较完整的行业。

2008年，受到国际金融危机的影响，我国有色金属行业受到巨大亏损。有色金属价格大幅下降，进出口量价齐跌，相关产量和工业工业增加值呈现负增长。年度有色金属行业净利润同比下降超过30%。

2009年，我国有色金属行业扭转了行业增长大幅下滑的势头，生产逐步恢复正常，经济效益稳步增长，结构调整取得新的成效。2009年十种有色金属产量2681万吨。

2010年，我国有色金属工业回升向好的基础逐步巩固，并由回升向好转为平稳较快增长。2010年1-11月，规模以上有色金属工业企业（不包括独立黄金企业）实现主营业务收入27122.4亿元，同比增长45.1%；实现利润1145.5亿元，同比增长89.15%。

（三）行业分析

1.经济特征分析

行业中生产者对产品价格的控制能力小。其发展受国内经济发展迅速和国家行业性政策影响和受国际经济形势的影响。有色金属价格的变化不仅受到产品供求的影响，同时国际货币政策的变化也会影响我国国内有色金属的价格。

行业进出壁垒较高，为垄断竞争的市场结构。行业要求较高的投资成本，先进成熟的技术支持，以及国家法律法规的相关限制，进入有色金属行业有较高的行业壁垒。

行业增长对GDP增长贡献较高。“十一五”期间实现主营业务收入约3万亿元，占GDP的比重从2005年的1.19%提高到1.99%。由于有色金属行业的发展能够为地方经济做贡献，地方政府往往成为有色金属行业规模化扩张的推手。

2.行业分析——综合能力分析

图1

盈利能力分析——净资产收益率

2008年金融危机给有色金属行业带来了巨大的影响。从上图可以看出，有色金属净资产收益率较2007年大幅萎缩，关键在于有色金属价格跌幅较大，为减小损失，产量缩减，销售降低。

图2

盈利能力分析——主营业务利润率

2008年后主营业务利润率较为平稳，由于其整体产量销售的缩减，较2007年的下降并不明显。但可以看出，2010年注意业务利润率在年内呈均衡态势。

图3

偿债能力分析——速动比率

受市场环境的影响，2007年之后速动比率的上升主要在于企业应收资产的增加，从而提高了整个行业的速动比率，但对于偿债能力是否得到提高，不得而知。

图4

偿债能力分析——资产负债率

受金融危机影响，有色金属行业的企业在总体上资产负债率有所下降。2010年得到回升在于20009年底国家4万亿投资的有利影响。

图5

成长能力分析——总资产扩张率

为减少金融危机带来的损失，有色金属行业多家企业在2008年进行收购与并购的活动，导致该年内总资产扩张率明显上升。2009年和2010年随着资金流的减少，总产扩张趋势减弱。

图6

成长能力分析——主营业务增长率

有色金属行业的主营业务增长率在2009年年初降至最低点，年末受益于国家的投资政策，主营业务又得到回升。

图7

资产经营——流动资产周转率

有色金属行业在近四年流动资产周转率保持相对稳定。在危机期间能及时调整行业产量，根据市场需求保持生产。

图8

市场表现——市盈率

有色金属行业在2007年之后，为收购和并购企业，应增发股票筹资资金。同时 受到市场需求的下降，收益水平也受到相应的影响。导致有色金属行业市盈率水平不及2007年。 （四）财务分析

表1

2010

增长率

2009 增长率 2008 增长率 2007 资产 38,401,232,806 29.00% 29,646,138,301 13.00% 26,217,550，132 56.00% 16,799,160,920 负债 12,372,561,976 54.00% 8,032,673,317 14.00% 7,038,424,084 -27.00% 9,680,546,219 股

东权益

26,028,670,830 20.42% 21,613,464,984

12.69%

19,179,126,048

169.00%

7,118,614,701

资

产

负

32.22% 27.10% 26.85% 58.00%

债

率

从表中，我们可以看到紫金矿业从2008年上市以来，资产总额呈稳定增长的趋势，为了扩大企业的规模，负责的金额也是同比例的增长，但是在2010年负债的增长率增长很快，主要是由于本集团为了满足投资及产能扩大的资金需求，其长期应付款的增加了465%，而采取了举债的融资方式，可以看出，紫金矿业的资产负债率维持在行业比较正常的水平，说明其资产状况良好，偿债的水平比较好，经营的风险比较小。

表2

财务分析——资产结构分析

主营业务利润率（%）

年度行业标准值紫金矿业

2010 13.4 27.91

2009 10.95 23.80

从2008年的主营业务利润率27.84%到2010年的27.91%，紫金矿业的主营业务利润率一直维持在比较高的位置，而且比行业标准值高出将近一倍，可以看出企业的主营业务的利润水平较高。此主要原因是紫金矿业在技术上有领先优势，成本较低。

公司的主营业务是矿山的开发，和矿石的出售，由于近几年公司规模的扩大，产能的提高，销量的增加共同对公司的主营业务的增长做出了贡献。

由于近些年来，矿石需求的增加和一些国际投资者保值增值投机的需求，公司的主营业务产品价格增长了很多，净利润的值比同行业高出很多。

可以得知，企业的收入在上市这三年保持着良好的增长态势，净利润也是健康增长。

现金负债比率是衡量企业短期现金偿还债务的能力，从公司的指标和行业值对比来看，比较偏低，企业对短期偿债这个块的风险尤为注意。

通过表中的数据，我们可以得知公司的流动比率相比行业值来说偏低，企业短期偿债的水平不是很强。

从速动比率来看，企业的速动比率值也是比行业值低出百分之二十多，再次说明了企业短期偿债能力的不足。

短期偿债能力分析

紫金矿业2010年的现金负债比率较前两年有所降低并且低于行业标准，但仍然徘徊在50%线左右；流动比率下降且较行业标准液偏低；速动比率液逐年下降，更是比行业低出百分之二十多；各种指标都充分说明公司的短期偿债能力在下降。短期偿债能力不足的缺点。这会导致企业短期资金流动及债务公司安全等等问题，应加大重视

长期偿债能力分析

公司的资产负债率为38.31%，比前几年的有所增加，并且呈现出逐年增加的趋势。会较大影响公司的投资活动于债务偿还。在更多方面会引起投资者和债权人对公司管理与财务问题方面的重大担心。

虽然截止2010年公司的资产负债率还不是很高，但呈现增加趋势并且逼近50％的警戒水平。因此可以说公司长期偿债能力较弱。加上短期偿债能力不足，种种迹象迫切要求紫金矿业采取必要措施防止不利情况继续发生，并扭转当前的不利的状况。

从上表对比来看，企业的每股收益和行业值相差不大，企业总体的盈利水平比较好。然而我们分析企业的净资产收益率比行业高出许多，但是每股收益和行业持平，我们推断企业是否对原有股东送红股稀释了分母股份总数，导致每股收益账面上的偏低。

总资产收益率是企业的净利润和平均总资产的比率，从表上的数据对比来看，企业的总资产收益率也是比行业值高出将近一倍的数值，它反映了整个企业的资产和负债的利用效率，可以看出企业的盈利能力和未来的成长能力很强。

净资产收益率是企业的净利润和平均净资产的比值，从数据的分析角度来看，企业的净资产收益率维持在一个比较高的水平，而企业的负债较低，说明净利润增长明显，还说明企业对股东投入的资本的运作效率很高。

（六）市场竞争力分析

比较分析：紫金矿业，中金黄金，山东黄金

虽然紫金矿业在行业中，有明显竞争力，但是碍于自身各种原因，加之外部竞争激烈，要想做大做强仍然是步履维艰的，变数之多值得我们后续观察。

市场竞争力分析——资源储备

从以上三家黄金生产商2010年年底的黄金储备量来看，目前黄金储量排名第一的是紫金矿业，其保有黄金储量为701.5吨；中金黄金保有黄金储量326.98吨，位居第二；山东黄金排名第三，其保有黄金储量为170吨。从排名上看，紫金矿业在黄金资源方面优势较大。

产量方面，紫金矿业2010年的黄金年产量也以28.48吨居于首位，是中金黄金当年产量的2.45倍, 是山东黄金当年产量的1.83倍。

市场竞争力分析——成本比较

紫金矿业每克金的现金生产成本是58元，其完全成本则是100元/克左右，属业内最低；而山东黄金的完全成本为110~112元/克左右；而中金黄金的完全成本则达到138~139元/克。

对于造成中金黄金克金成本较高的原因，国信证券分析师彭波认为，这主要是由于中金黄金单个矿山规模较散，分布比较分散，同时，由于其金矿品位的原因，导致其生产成本高于其他几家黄金公司。和紫金矿业、山东黄金的打洞开采方式不同，中金黄金采用“渗滤氰化法”，在碎石中倒入氰化物，以提取黄金。不同开采工序，造成这些黄金公司开采成本的差异。

市场竞争力分析——盈利能力

从2010年矿金毛利率分析，紫金矿业矿金毛利率最高，为65.5%；其次是山东黄金，其矿金毛利率为53.8%；中金黄金2010年的矿金毛利率则为48.03%。这也反映了紫金矿业成本优势明显。无论黄金储量，还是克金生产成本、矿金毛利率，紫金矿业都在众黄金巨头中独占鳌头。

市场竞争力分析——股市表现

我们用市值/年产量，该指标则反映每单位黄金产量的市场价值。从这个指标，

我们可以看出，在最新的股票市场上，紫金矿业每吨黄金产量市场认价为35.32亿，中金黄金每吨黄金产量市场认价为31.92亿，而山东黄金目前每吨黄金产量市场认价为24.01亿。就现有年产量而言，目前，山东黄金的每吨黄金产量市场认价最低，紫金矿业的每吨黄金产量市场认价最高。

相比山东黄金和中金黄金，紫金矿业近一年来股价走势相对疲乏。一年内，山东黄金与中金黄金股价涨幅均达到近100%，而紫金矿业股价则涨幅不超过25%，明显滞后。

这首先是紫金矿业两大股东陈发树、柯希平连续减持套现所致，另外的原因紫金的总股本非常庞大，是大盘股之一，主力要把它炒起来需要极大量的资金，难以轻易做到，相比之下中金、山东黄金更容易炒。而且有去年的污染泄漏事件，对企业的社会形象影响还是很大的。

市场竞争力分析——市场扩张

中金黄金的控股股东中国黄金集团不断往其上市公司中金黄金注入矿山资产。2009年，中金黄金集团计划将其所属的7座黄金矿山企业注入中金黄金。从中金黄金的年报里面可看出中金黄金已经做出“整体上市的承诺”，中金黄金不断地从集团得到新资源、新企业的注入。目前，中国黄金集团未注入上市公司的保有黄金储备是719.34吨,也就是说, 中国黄金集团的黄金资产上市部分仅占其集团全部黄金资产的31.25%。

同样，山东黄金集团也不断向山东黄金注入矿山资产。目前山东黄金集团尚未注入上市公司的保有黄金储备约500~600吨,是其已上市黄金资产的3.05倍。

面对中金黄金和山东黄金国有大股东源源不断的矿山资产注入, 紫金矿业也不示弱，将目光瞄准海外。早在去年，紫金矿业就计划以10亿人币抄底海外金矿。紫金矿业在加拿大、俄罗斯、南非、秘鲁、塔吉克斯坦等国以投资、收购或参股等方式寻求黄金资源。

（七）行业发展前景分析

面对有色金属产业日益严峻的资源与环境压力，企业要重视选择新的产业发展方向，确定新的产业发展重点。要以产业链的延伸为目标，以高新技术的研发与应用为基础，加强市场调研与行业发展趋势的分析和预测研究，明确产业的发展方向，才能选准与企业自身特点相适应的发展重点。

推进有色金属产业调整和振兴，要以控制总量、淘汰落后、技术改造、企业重组为重点，推动产业结构调整和优化升级。

重视解决企业发展过程中关键环节存在的问题。当前，我们正处于一个经济大环境的震荡期，有色金属产业和市场的回暖期。也是企业发展的机遇期。要不失时机的抓住企业发展中的关键环节，集中优势资源予以解决。在建项目要抓原料，抓工艺设备先进性与稳定性的统一，抓工期的提前；建成项目要抓市场调研和市场适应性研究，抓产品结构；生产企业抓管理，抓成本，抓技术和节能降耗。据本人的工作实践和对我国市场经济运行的理解，不断进行详尽的市场调研分析，及时调整产品品种结构，掌握关键技术，改善营销方式，是企业应对市场风险的基本策略。