MPACC案例(资本市场机构与工具)—量子基金

School of Economics and Management, Xi'an University of Technology

西安理工大学

MPA CC课程案例

课程名称：资本市场机构与工具

任课教师：张博

案例性质：□√内部开发□外部引用

案例名称：量子基金

学生姓名：周沛林

学号：2152522082

成绩：

School of Economics and Management, Xi'an University of Technology

适用课程：资本市场机构与工具

案例开发者：张博

案例：量子基金

一、案例材料

1．背景资料

1992年2月17日，欧洲共同体十二个国家的外交部长和财政部长在荷兰的马斯特里赫特签署了《马斯特里赫特条约》，这个条约至今仍是欧洲一体化进程中最重要的里程碑。《马斯特里赫特条约》涉及政治、经济、军事、司法、公民福利等多方面内容，但关于欧洲货币联盟的规定是其中的核心，也是争议最大的部分。条约规定，欧共体（不久改称欧洲联盟）各国应当分三个阶段完成统一货币的工作，其中第一个阶段是强化当时已经存在的“欧洲汇率机制”，实现资本的自由流通；第二个阶段是建立“欧洲货币机构”，负责协调欧共体各国的货币政策；第三个阶段是建立统一的欧洲货币（欧元），并把“欧洲货币机构”升格为“欧洲中央银行”，为欧盟各国制订统一的货币政策。

如果以上计划能够顺利完成，欧元将成为能够与美元相提并论的超级货币，欧盟十二国的资本市场将实现无缝接轨，资本流通的成本将大大降低，这非常有利于欧洲金融业的发展，欧洲的银行家和基金经理们有望从美国人和日本人手中夺回过去几十年丧失的大片领地。但是，《马斯特里赫特条约》无法改变欧盟各国经济发展不均衡的现状，所以只能是一个先天不足、命运多舛的条约。处于经济繁荣顶峰的德国主宰着整个欧洲的经济发展，保守党执政的英国则陷于衰退的泥潭；南欧的意大利的经济形势甚至还不如英国。英国人显然知道，欧洲货币的统一只会加剧德国的经济霸权，甚至使“欧洲货币机构”变成德国中央银行的代名词，所以他们战战兢兢，疑虑不已。在签署条约的时候，英国要求欧盟各国承认它“有不参加统一的欧洲货币”，也就是说，当欧元在20世纪末建立的时候，英镑会继续存在下去，英国的中央银行也将继续制订货币政策。

2．量子资金

1969年量子基金的前身双鹰基金由乔治·索罗斯创立，注册资本为400万美

元。1973年该基金改名为索罗斯基金，资本额跃升到1200万美元。索罗斯基金旗下有五个风格各异的对冲基金，而量子基金是最大的一个，也是全球最大的规模对冲基金之一。1979年索罗斯再次把旗下的公司改名，正式命名为量子公司。之所谓取量子这个词语是源于海森堡的量子力学测不准原理，此定律与索罗斯的金融市场观相吻合。测不准定律认为：在量子力学中，要准确描述原子粒子的运动是不可能的。而索罗斯认为市场总是处在不确定和不停的波动状态，但通过明显的贴现与不可预料因素下赌，赚钱是可能的。

量子基金的总部设立在纽约，但其出资人皆为非美国国籍的境外投资者，其目的是为了避开美国证券交易委员会的监管。量子基金投资于商品、外汇、股票和债券，并大量运用金融衍生产品和杠杆融资，从事全方位的国际性金融操作。凭借索罗斯出色的分析能力和胆识，量子基金在世界金融市场中逐渐成长壮大。由于索罗斯多次准确地预见到某个行业和公司的非同寻常的成长潜力，从而在这些股票的上升过程中获得超额收益。

索罗斯从1980年代初就开始看空美元，在《广场协议》签署前后又大量卖空美元，买进日元、马克等即将升值的货币。1986年，美元对日元已经贬值20%以上，许多外汇投机者开始获利了解，索罗斯却认为美元的贬值还没有到位，当前的美元汇率仍然无法对美国的工业品出口带来多大帮助。此外，索罗斯还一针见血地指出，美元贬值对美国股市没有什么好处，因为当时的美国股市已经存在严重泡沫，经济周期又已经进入萧条的轨道，所以它必将在不久的将来进入熊市行情，甚至有突然崩盘的危险。但是，按照经典的经济学理论，一个国家的货币贬值对该国股市有促进作用，美国政府和大部分投资者都是看好美国股市的。当国际游资大量涌入美国股市的时候，索罗斯却在大肆卖空美国股票，同时继续买进日元和马克──这一次，究竟谁对谁错呢?不到两年之内，索罗斯就连续两次证明了他比所有学者、投资者和政府官员更懂得金融市场。美元对日元的汇率继续大幅度下跌，从1985年的1比250一直跌到1988年的1比120，跌幅超过了50%！至于美国股市，虽然回光返照了一段时间（这给索罗斯造成了比较大的账面亏损），但是最终还是于1987年迎来了所谓的“黑色星期一”──道-琼斯工业指数居然在一天之内跌去22%，创下了空前绝后的纪录！现在，乔治-索罗斯已经拥有了一个对冲基金经理所能够拥有的全部荣誉和尊敬。他在1986-1987年盈利高达122%，虽然有几次徒劳无功的尝试，但是在大方向上是完全正确的。当时的索罗斯还没有操纵市场的能力，他也不可能去操纵道?琼斯工业指数这样庞大的市场，他的成功主要应当归功于敏锐的判断力和敢于冒险的精神，而不是所谓的“扰乱市场”。但是，在对日元和马克的成功投资之后，索罗斯管理的资金规模日益增长，到1992年已经突破60亿美元大关。

1992年的量子基金，不但拥有一批出色的分析、交易人员，而且已经拥有了在一定程度上影响市场、操纵市场的能力。再加上对冲基金特有的保证金交易（简单地说就是买空、卖空），60亿美元资本完全可以发挥10倍的作用。就在此时，英国政府的无能使得英镑处于一个空前脆弱的位置上，只需要最后一根稻草就会全面崩溃。索罗斯当然不会忽视这个机会；事实上，他从1990年就开始注意到这个机会。当他下定决心出手的时候，老朽昏聩的英格兰银行不可能抵挡住凶猛的攻势。

3.狙击英镑

1979年始，还没有统一货币的欧洲经济共同体统一了各国的货币兑换率，组成欧洲货币汇率连保体系。该体系规定各国货币在不偏离欧共体“中央汇率”的2.5％范围内允许上下浮动，如果某一成员国货币汇率超出此范围，其他各国中央银行将采取行动出面干预。然而，欧共体成员国的经济发展不平衡，财政政策根本无法统一，各国货币受到本国利率和通货膨胀率的影响各不相同，因此某些时候，连保体系强迫各国中央银行做出违背他们意愿的行动，如在外汇交易强烈波动时，那些中央银行不得不买进疲软的货币，卖出坚挺的货币，以保持外汇市场稳定。1989年，东西德统一后，德国经济强劲增长，德国马克坚挺，而1992年的英国处于经济不景气时期，英镑相对疲软。为了支持英镑，英国银行利率持续高企，但这样必然伤害了英国的利益，于是英国希望德国降低马克的利率以缓解英镑的压力，可是由于德国经济过热，德国希望以高利率政策来为经济降温。由于德国拒绝配合，英镑在货币市场中持续下挫，尽管英、德两国联手抛售马克购进英镑，但仍无济于事。1992年9月，德国中央银行行长在《华尔街日报》上发表了一篇文章，文章中提到，欧洲货币体制的不稳定只有通过货币贬值才能解决。

索罗斯预感到德国人准备撤退了，马克不再支持英镑，于是他旗下的量子基金以5％的保证金方式大笔借贷英镑购买马克。他的策略是：当英镑汇率未跌之前用英镑买马克，当英镑汇率暴跌后卖出一部分马克即可还掉当初借贷的英镑，剩下的就是净赚。在此次行动中，索罗斯的量子基金卖空了相当于70亿美元的英镑，买进了相当于60亿美元的马克，在一个多月时间内净赚15亿美元，而欧洲各国中央银行共计损伤了60亿美元，事件以英镑在1个月内汇率下挫20%而告终。

二、案例分析

1. 谈谈你对对冲基金的理解？它和共同基金有何异同？

2. 试分析在我国引入对冲基金需要具备什么样的条件，引入对冲基金会对我国资本市场产生什么样的影响？

第一题：

对冲一般是指在买进一个东西的同时卖空另外一个，以此来达到规避风险的目的。最原始的例子就是，一只股票现在的股价是10元，我找券商借来把它卖了，等它跌到每股8元时再买回来还回去，这样我就赚了2元的差价。也相当于购入一种股票后，同时购入这种股票的一定价位和时效的看跌期权。看跌期权就是在股票的价位跌破期权设定的价格时，卖方期权的持有者可将手中持有的股票以期权限定的价格卖出，从而使股票跌价的风险得到对冲。

然而经过几十年的演变，对冲基金已经失去了最开始对冲风险的作用。成为一种新的投资模式。即充分利用各种金融衍生产品的杠杆效用，承担高风险。追求高收益的投资模式。

对冲基金与共同基金的区别：

1、投资者人数对冲基金：需严格限制美国证券法规定：以个人名义参加，最近两年里个人年收入至少在20万美元以上；如以家庭名义参加，夫妇最近两年的收入至少在30万美元以上；如以机构名义参加，净资产至少在100万美元以上。1996年作出新的规定：参与者由100人扩大到了500人。参与者的条件是个人必须拥有价值500万美元以上的投资证券。共同基金：无限制。

2、操作模式对冲基金：不限制，投资组合和交易受限制很少，主要合伙人和管理者可以自由、灵活运用各种投资技术，包括卖空、衍生证券的交易和杠杆，基金经理比较能够充分发挥个人的投资理念和经验，把握更多的投资机会，获取更大的利润。共同基金：限制，受制于投资品种、比例以及决策模式等限制。基金经理容易受业绩排名等因素干扰从而放弃基金长期收益目标，转而追求短期效益。

3、监管对冲基金：不监管。因为投资者对象主要是少数十分老练而富裕的个体，自我保护能力强。共同基金：严格监管因为投资者是普通大众，许多人缺乏对市场的必要了解，出于避免大众风险、保护弱小者以及保证社会安全的考虑，实行严格监管。

4、筹资方式对冲基金：私募，证券法规定它在吸引顾客时不得利用任何传媒做广告，投资者主要通过四种方式参与：依据在上流社会获得的所谓“投资

可靠消息”；直接认识某个对冲基金的管理者；通过别的基金转入；由投资银行、证券中介公司或投资咨询公司的特别介绍。共同基金：公募，公开大做广告以招徕客户。

5、能否离岸设立对冲基金：通常设立离岸基金，好处：避开法律的投资人数限制和避税。共同基金：不能离岸设立。

6、信息披露程度对冲基金：信息不公开，不用披露财务及资产状况。共同基金：信息公开。

7、经理人员报酬对冲基金：佣金＋提成，这种形式使得基金经理具有很强的激励动力。共同基金：一般为固定工资，基金经理激励动力相对较差。

8、经理能否参股对冲基金：基金管理人一般是基金发起人，持有基金相当份额，对比共同基金，对冲基金的基金经理更关心基金的运作情况。共同基金：一般不参股。

9、投资者抽资有无规定对冲基金：有限制，大多基金要求股东若抽资必须提前告知：提前通知的时间从30天之前到3年之前不定。

共同基金：无限制或限制少。

10、可否贷款交易对冲基金：可以自有资产作抵押贷款交易。共同基金：不可以贷款交易。

11、规模对冲基金：规模小，全球资产大约为3000亿。共同基金：规模大全球资产超过7万亿。

12、业绩对冲基金：较优共同基金：相比要逊色。

第二题：

1、金融产品的品种少，要适度的引入多种金融衍生品。比如融资融券、股指期货等，使金融产品不断的多样化。因为对冲基金是通过市场中各种金融产品与金融工具的组合运用，尤其是对衍生工具充分运用的投资基金。

2、效地监管机制，完善私募基金的法律监管框架。只有国内相关监管政策和法律法规得到有效地确立，对冲基金才能稳定发展。

3、完善交易制度，我国现有的交易制度是阻碍对冲基金的交易的重要因素。做空机制的缺乏使得对冲难以实现。

产生的影响：

一方面，发展对冲基金可以更好地满足不同类型的投资者的需求；另一方面，发展对冲基金能够使我国金融市场的结构更加立体化，而且还有利于提高我国金融市场的流动性。

（1）、推动金融市场的发展。对冲基金的存在可以帮助政府当即用于发现金融市场中存

在的不足与漏洞。同时，对冲基金有很强的价格发现功能，使更多的有用信息传播到市场上，能够有效地提高市场的信息流动性，进一步推动金融市场的快速发展。

（2）、促进更多的金融衍生品的开发。金融市场的发展，必然需要伴随着大量的创新。所以大力发展和创新出新的金融衍生产品是在必行。对冲基金是通过对多种金融工具尤其是对金融衍生品的的组合运用。

（3）、能够促进金融人才的培养、招揽和储备。在设计和创新各种衍生金融工具的同时，人才的培养显得更加不可或缺，没有更加优秀的金融专家的涌现，即使是引进了对冲基金，那我国也不会充分的运用，也许会使其产生适得其反的效果。

对冲基金存在很多积极影响的同时，也存在着大量的风险。例如：1992年欧洲货币体系危机、1997年东南亚金融危机、2007年的金融风暴，一定程度上都是由于对冲基金的放大、传导系统风险所导致的结果。所以我国在发展对冲基金时，要正确的认识到对冲基金的风险和消极影响，制定合理的法律法规和监管制度，使对冲基金在我国能够合理健康的发展。