投资学 整理 张中华版

投资是指一定经济主体为了获取预期不确定的效益而将现期的一定收入转化为资本或资产。

投资收益率＝无风险的实际利率＋预期的通货膨胀率＋投资的风险报酬率

1、真实资产(real assets )：指能创造收入的资产，如土地、设备、房产、黄金、古董等。

2、金融资产(financial assets)：金融资产是获取真实资产所创造的收入的权证，如定期存单、股票、债券等。产业投资是指为获取预期收益，以货币购买生产要素，从而将货币收入转化为产业资本，形成固定资产、流动资产和无形资产的经济活动。产业投资属于真实投资，从价值源泉来看，产业投资也是最具典型意义的真实投资。

证券投资是指一定的投资主体为了获取预期的不确定收益购买资本证券，以形成金融资产的经济活动。证券投资属于金融投资，是最具典型意义的金融投资。

直接投资指投资者直接开厂设店从事经营，或者投资购买企业相当数量的股份，从而对该企业具有经营上的控制权的投资方式。

间接投资指投资者购买企业的股票、政府或企业债券、发放长期贷款而不直接参与生产经营活动的投资方式。直接投资与间接投资的主要区别在于是否拥有企业的经营控制权。

马科维兹（H. Markowitz, 1959）的“最优投资组合”理论的发表被认为是现代证券投资理论形成的标志。1981年以前，我国计划、财政、金融和统计的官方文件中只有基本建设之称，而没有投资范畴——《基本建设经济学》，着重研究的都是基本建设在国民经济中的地位和作用、基本建设程序、基本建设规模、基本建设结构和基本建设布局等。

在国家计划和统计部门将基本建设和更新改造并称固定资产投资后，国家教委1988年重新修订普通高等学校社会科学专业目录，将基本建设财务与信用专业和基本建设专业改造为投资经济管理专业——《投资经济学》、《投资学》和《投资管理学》，但仍保留了《基本建设经济学》基本框架，其研究对象还是固定资产投资。产业投资与证券投资有区别但也存在紧密联系，只研究其中一个方面不利于系统、全面和深入地认识和研究投资问题1、产业投资与证券投资有着共同的本质

都具有获取收益的目的

都存在风险

结果都形成资本或资产

2、产业投资和证券投资是可供选择的两种基本投资方式

3、产业投资和和证券投资相互转化、相互依存

证券投资为产业投资提供资金

证券投资只有通过转化为产业投资才能实现自己的回流

证券投资是产业投资发展的必然产物，从社会的角度看，它不能脱离产业投资而存在

4、产业投资和证券投资相互影响、相互制约

产业投资的规模及其对资本的需要量直接决定证券的发行量；产业投资收益的高低决定、影响证券投资收益率的高低

证券投资的数量直接影响产业投资的资金供给

5.证券投资和产业投资共同作用于货币市场与商品市场的均衡

证券投资和产业投资都需要有货币资本或资金的投入，必然影响货币的需求量和供给量，进而会影响货币市场与商品市场的均衡

居民用于购买证券的资金主要是手持现金和储蓄存款，用于证券投资的多了，用于产业投资和消费品购买的就少，反之亦然

在居民储蓄存款一定的条件下，居民用于证券投资的多了，银行可以支配的资金就少

要保持货币市场与商品市场的均衡，就必须对产业投资和证券投资加以综合调节

证券是各种权益凭证的总称。它有广义和狭义之分。广义证券包括商品证券、货币证券、资本证券和其他证券。狭义的证券指资本证券。

货物证劵（提货单运货单仓单）

有价证劵货币证劵（汇票本票支票期票）

证劵资本证劵（股票债券基金）

无价证劵（借据收据供应证）

股票的特点：无返还性(永久性) ，收益性，风险性，流动性，经营决策的参与性

普通股：指在公司的经营管理和盈利及剩余财产分配上享有普通权利的股票

普通股股东的权利：收益分配权，剩余资产分配权，经营决策的表决权，优先认股权

优先股; 指由股份公司发行的、在分配公司收益和剩余财产方面比普通股票具有优先权的股票。

优先股股东的权利：优先分配股息，优先分配剩余资产，股息水平固定，有限的参与权

根据股东身份不同分类：国家股，法人股，个人股，外资股

根据发行和上市地区的不同分类：人民币普通股票（A股）

人民币特种股票—B股，H股，N股，S股

债券是社会各类经济主体为筹集资金而出具的、承诺按一定利率和方式支付利息并到期偿还本金的债权债务凭证。

债券的性质：债券是一种债权债务关系凭证

股票与债券的联系：股票与债券都有是资本证券，股票与债券都是投资工具，

股票与债券都必须是合法证券，股票与债券的价格相互影响

股票与债券的区别：①持有者的身份不同，②持券人与发行人的关系不同，③风险程度不同

④获利能力不同⑤期限不同⑥可投机性的强弱不同

证券投机与投资的联系 ：交易对象相同 ， 投入资金谋取利润并承担风险，

二者可以相互转化（一次良好的投资实质上是一次成功的投机） 证券投机与投资的区别 ：交易动机不同，投资对象不同，风险承受能力不同，

决策依据不同，交易方式不同

证券投资收益是投资者放弃现期的消费所能在未来时期获得的报酬。

投资收益率

名义收益是指投资者投入一定的货币资金所获得的货币增值额。

实际收益率可以用名义收益率减去通货膨胀指数来计量。

投资实际收益率 持有期收益是指从购入证券之日至售出证券之日所取得的收益。

持有期收益率等于股息或利息加上证券出售收益除以证券购入投资额,即:

其中： i 为持有期收益率 Pt 为购买价格 Pt+1为出售价格 It+1为持有期获得的利息。

证券市场是从事证券交易的场所；

证券市场是指证券发行和流通转让市场的总和。它是金融市场的重要组成部分，在金融市场中居于基础地位。

证券市场的经济功能:

1、筹资与投资功能

股票市场筹资的途径主要有三条：一是通过上市发行新股以筹资，二是通过配股以筹资，三是通过增发新股以筹资。 股票市场对投资者来说，是提供了一种有效的直接投资工具。

2、转制与约束功能

-股票市场对上市公司具有转制功能，这是因为，公司要成为上市公司必须改制为股份有限公司。 -上市公司通过发行股票，在集聚资本的同时，也明晰了产权主体，促进了所有权和经营权分离。通过股东大会选举董事会，董事会决定经理人选，经理具体负责企业日常运转的三级授权关系，这使上市公司组织制度走上了科学化、民主化、制度化和规范化，这有利于保障资产存量，也有利于保证资产增值。

3、资源配置与结构调整功能

-股票市场的资金会自发地向优秀企业和朝阳产业集结，从而发挥出强烈优化资源配置的功能。 - 股票市场优化资源配置，调整行业结构还体现在：股票市场为企业收购兼并和资产重组提供了广阔的天地。

4、分散风险功能

-首先资金需求者通过发行股票筹集资金，实际上将其经营风险部分地转移和分散给投资者。上市公司的股东越多，单个股东所承担的风险越小。

-其次，投资者可以通过买卖股票和建立投资组合来转移和降低风险。

-最后，股票市场的流动性解决了投资者难以变现的后顾之忧。

证券市场的社会功能

1、市场经济的启蒙功能

2、社会凝聚功能

3、自我价值实现功能

-股市为许多人提供了一种新的生活方式，起到了实现自我价值的作用。

期初财富价值期初财富价值期末财富价值-=通货膨胀率

名义收益率-=%10011?+-=++t t t t P I P P i

-股市是一种虚拟经济，在股市投资中取得成功，主要依靠人的信息获取能力、分析判断能力和心理素质。

一级市场就是证券发行市场,是新证券从发行人手中出售给投资者的市场。由发行人、投资人和证券承销商构成。

发行人是资金需求者; 投资人是资金供给者; 承销人通常是投资银行或综合性证券商 投资银行的基本职能: 证券发行咨询, 证券承销

二级市场亦称证券流通市场，它是各种证券转让、买卖和流通的枢纽。

二级市场的主要功能: 为在一级市场发行的证券提供流动性 , 为一级市场反馈信息,

形成对发行公司的约束机制

根据发行价格相对于票面金额的差异划分: 面额发行, 溢价发行, 折价发行

股票价格指数是通过一组有代表性的股票的即期价格平均数与其基期价格平均数进行对比得出的反映股市价格变动方向与幅度的综合性分析指标。该指标用“点”作为计量单位。

股票价格指数的作用

1、股价指数为投资者进行股票投资分析和决策提供基本依据；

2、股价指数为证券管理部门对股市进行监管提供重要参考指标；

3、股价指数可以作为套期保值的工具。

无风险收益是指投资无风险证券获得的收益。

无风险证券是指能够按时履约的固定收入证券。

无风险证券只是一种假定的证券。

货币的时间价值是为取得货币单位时间内使用权支付的价格，它是对投资者因投资而推迟消费所作出牺牲支付的报酬，它是单位时间的报酬量与投资的比率，即利息率。

名义利率是指利息（报酬）的货币额与本金的货币额的比率。

实际利率是指物价水平不变，从而货币购买力不变条件下的利息率。

i ——实际利率； r ——名义利率； p ——价格指数。

终值是指现期投入一定量的货币资金，若干期后可以获得的本金和利息的总和。

单利终值 F ——终值 P ——现值 n ——计息期数

复利终值 F ——复利终值 P ——复利现值 n ——计息期数 ——终值系数，为简便计算，实际部门已编制复利终值系数表。 单利现值 复利现值

到期收益率，可以使投资购买债券获得的未来现金流量的现值等于债券当前市价的贴现率。它是投资者按照当前市场价格购买债券并且一直持有到满期时可以获得的年平均收益率。

债券到期收益率的计算公式为: 其中: F 为债券的面值，

C 为按按票面利率每年支付的利息，Pm 为债券的当前市场价格，r 为到期收益率 计单利、一次还本付息债券

其投资价值计算公式为：

V0表示价值 F 表示面值 i 表示年利率 t 表示偿还期限 n 表示残存年限 r 表示贴现率

p r i p r i -?-+

+=或111()ni P F +=1n i P F )1(+=n i )1(+()ni F P +=1n i F P )1(+=n m r F

C r C r C P )1(......)1()1(2+++++++=n r t F i F V ?+??+=10

例4： 设某债券面值100元，年利率10%，2000年1月1日发行，2007年1月1日到期，单利计息，一次还本付息。投资者于2005年1月1日购买该券，期望报酬率为12%(单利)，其价值

评估为：

即：在投资者看来，该债券的内在价值为137.10元。

单利计息、到期还本、每年支取利息并按单利法再投资的债券

其投资价值计算公式为： V0表示价值 F 表示面值i 表示年利率 t 表示偿还期限 n 表示残存年限 r 表示贴现率

例：M 公司股票从1月1日的36元/股上升至年底的54元/股，年底M 公司付息2.4元/股，那么股东1年的持有期收益率是多少？

期望值是指所有可能发生的事件与其发生概率的乘积之和。

Ci ——各种可能的状况

Pi ——该状况对应的发生概率

例：考虑三种国债A 、B 、C ，债券A 一年到期，到期时投资者得到100元； 债券B 两年到期，到期时投资者得到100元；债券C 是一个付息债券，从现在起一年后，向投资者支付5元，两年后到期时，再支付给投资者105元。这些债券现在在市场出售的价格为：

债券A ：93.46=100/(1+rA)

债券B ：85.73=100/(1+rB)2

债券C ：94.69=5/(1+rC)+105/(1+rC)2

如何计算三种债券的到期收益率？

广义风险： 投资收益在将来的不确定性， 不确定性越大，风险越高

狭义风险： 投资预期收益目标不能实现甚至投资本金遭受损失的可能性

元10.1372%1217100%101000=?+??+=V n r n F i F V ?+??+=10(5436) 2.4100%57%36M R -+=?=+=100%?(资产期末价值-资产期初价值)其他收益所得持有期收益率资产期初价值i i C P

=?∑期望值市场风险 利率风险 通胀风险 政治风险 …… 经营风险 财务风险 道德风险 流动性风

险

……

系统性风险 非系统风险 风险化解

期货、期权 投资组合

马科维茨的理论奠定了现代投资理论的基石，此后的经济学家一直在其基础上不断地在丰富和完善投资组合的理论和方法。

马科维兹模型的假设：

投资者期望获得最大收益，但是是风险的厌恶者；

证券收益率是服从正态分布的随机变量；

用预期收益率衡量投资的收益大小，用方差（或标准差）来衡量证券的风险大小；

投资者建立组合的依据：在既定的收益水平下，使风险最小（主宰法则）；

风险与收益相伴而生。即投资者追求高收益则可能面临高风险。投资者大多采用组合投资以便降低风险。

承担风险的报酬——风险溢价

-风险溢价是投资者因承担风险而获得的超额报酬 -风险溢价与风险程度成正比

-风险溢价隐含了“高风险高收益”基本内涵

σ——投资收益的标准差 E （R ）——预期收益率 Ri ——各种可能的投资收益率 Pi ——收益率事件发生的概率 例：

假设B 公司近3年的收益率分别为20%，30%和－20%。求样本平均收益率和方差。

案例1：某组合由两种证券组成，本金为1000元，其中400元投资于A ，600元投资于B 。1年后，A 的收益率为10％，B 的收益率为6％，则组合的收益率为多少？

--投资组合的收益率等于组合中

所有证券收益率的加权平均， 权重（x ）等于每一证券初始投资额 占投资本金的比例。

预期收益率＝无风险收益率＋风险溢价预期收益率＝无风险收益率＋风险溢价预期收益率＝无风险收益率＋风险溢价[]

21σ()n i i i R E R P ==-?∑3132122211(0.20.30.2)0.131()11[(0.20.1)(0.30.1)(0.20.1)]310.07i i i i R R n R R n σ====+-==--=-+-+---=∑∑3132122211(0.20.30.2)0.131()11[(0.20.1)(0.30.1)(0.20.1)]310.07i i i i R R n R R n σ====+-==--=-+-+---=∑∑76(4000.1)(6000.06)764036764006007.6%=(0.1)(0.06)100010001000P A A B B

r x r x r =?+?=+=?++?=??显然，投资组合的货币收益为两种证券收益之和：

组合的收益率等于收益额除以投资本金：

卖空通常是指投资者向经纪人（券商）借入一定数量的某种证券事先卖掉，在一定时间后再归还，并支付相应报酬的行为。

组合的预期收益率等于该投资组合中所有证券预期收益率的简单加权平均 E(r) 同一条无差异曲线上不同的点其效用相等 不同的无差异曲线代表的效用水平不一样 位置越高的无差异曲线，其效用越大 最优投资组合的确定

β代表了证券i 对市场证券组合风险的贡献度。 该式表明，任一证券所提供的风险报酬依赖于两个因素： 一是市场风险报酬E(RM)－Rf 二是证券相对于市场证券组合的风险度β 有效市场是指投资者可以获得的信息能够被证券价格充分予以反映的市场，在这样的市场上，投资者无论选择何种证券，都不能获得超额收益。

有效市场分类： 弱型有效市场，半强型有效市场 ，强型有效市场

CML 和SML 都描述了风险资产均衡期望收益率与风险之间的关系，但明显两者明显存在区别。

度量风险的指标不同

SML 用协方差或β值测度风险

CML 用标准差测度风险

CML 只描述有效投资组合如何均衡地被定价，而SML 描述了所有风险资产（包括无效组合与有效组合）如何均衡地被定价；

有效投资组合既位于资本市场线上，同时也位于证券市场线上；而单个证券与无效投资组合只位于证券市场线上。

基本分析,又称基本面分析，是以证券的内在价值为依据，着重对影响证券价格及其走势的各种因素分析，以此来决定投资对象并把握买卖时机的一种分析方法。

技术分析,又称图形分析法，是运用图表技术和统计指标，研究证券价格及成交量的变动模式，并利用这些模式来预测价格的变动趋势，以此作为证券投资决策依据的一种分析方法。

A 1A A

B x x x =+=所购买的（或卖空）证券的金额投资于该资产组合中的自有资金额()()()P A A B B E r x E r x E r =?+?()()()P A A B B E r x E r x E r =?+?()()()P A A B B E r x E r x E r =?+?σ

I 0 M I 1 I 2 b a K · · 0 p

σ()p E r B 3I 2I 1I ?3

I 2I 1I A ?2()[()]()[()]i f i M f i i i M iM M f f E R R E R R E R R E R R σβσββ=+?--=?-=令 则有：或:

假定未来的现金流 采用相同的折现率， 则资本化的公式为： 参加优先股:: 非参加优先股:: 案例 某参加优先股，年约定固定股息为1元/股，近几年额外 股息平均为0.5元/股。假设市场同风险证券的期望收益率 为12%。试估算该参加优先股投资价值。

固定增长模型（戈登模型） 注意g 必须小于k 。 案例：

某普通股2007年11月1日的市场价格为25元，2006年 每股收益1.50元，年盈利增长率为5%，公司红利支付率 稳定在50%，折现率为10%。试对该股的投资价值进行分析。

市盈率是每股市值与每股税后净利润的比率。 120210...1(1)(1)(1)CAPM n n t n t

t t R R R R V r r r r V R t r ==+++=++++∑—证券的内在价值—证券第时期可能获得的预期收益率—折现率，由模型来确定0d V r d r =—年固定股息额—折现率01(1)()()t t t t t t t D d V r r d E D r d D E D D r ∞==+++=∑—年固定股息额

—每年的额外股息—的期望值—折现率010.512.5(12%V +==元)

00101(1)(1)(1)t t t D g D g D v k k g k g ∞=++===+--∑0 1.550%(15%)15.75(10%5%V ?+==-元)/P E =每股市价每股税后净利润

宽松的货币政策 降低法定准备率 降低利率 在公开市场买入国债 推动证行情上升 紧缩的货币政策 提高法定准备率 提高利率 在公开市场卖出国债 推动证券行情下跌

公司基本面分析的主要目的是把握公司的竞争优势

主要内容：公司行业地位分析，公司经济区位分析，公司产品优势分析，

公司经营战略与管理层分析

获利能力分析——资产收益率（ROA）ROA＝净利润/平均资产总额×100%

偿债能力分析——速动比率速动比率＝速动资产÷流动负债速动资产＝流动资产－存货期权（Option）实际是一种买入资产或卖出资产的合约。在这个合约中，合约的一方授予另一方在某个确定的日期内以某一确定的价格购买（或出售）某种资产的权利。

期权的特点：期权合约是一种权利与义务不对称的合约

期权买卖双方的风险与收益具有不对称性

期权买方需支付期权费，而期权卖方需要交纳保证金

看涨期权（Call option），又称买入期权，是期权卖方赋予期权买方在未来特定的期限内或特定的到期日以执行价格购买一定数量标的资产的权利。

看跌期权（Put option），又称卖出期权，是期权卖方赋予期权买方在未来特定的期限内或特定的到期日以执行价格出售一定数量标的资产的权利。

欧式期权（European option）允许期权购买者在到期日执行权利。

美式期权（American option）允许期权购买者在期权有效期内的任何一营业日执行权利。

期权价值的影响因素：标的资产的价格，执行价格，期权的到期期限，期权有效期内标的资产价格的波动率，期权有效期内的无风险利率，期权有效期内标的资产的预期收益

期货交易（Future）是交易双方在期货交易所通过买卖标准化的期货合约，并根据合约的规定在将来某一特定时间和地点，以某一特定价格交割约定数量和质量的商品或金融工具的交易行为。期货交易的特点：期货合约比现货及远期合约更加标准化、规范化；交割实物率低；期货交易具有一定的信用和履约保证；与期权相比，期货的权利与义务是对称的，风险与收益也是对称的。期货的收益与风险特征：1.在购进期货合约后，如果期货价格上涨，多头方会从中获利；如果期货价格下跌，多头方则会受损。2.在卖出期货合约后，如果期货价格上涨，空头方会受损；如果期货价格下跌，空头方则会从中获利。

投机交易方式-------期货投资管理

1.套利。投机交易者同时买进和卖出两张不同种类的期货合约。

当投机者预计到两张期货合约之间的价格出现价差时，会利用这一价差各买进和卖出一份合约，以便日后市场情况对其有利时对冲手中的合约。

在进行套期图利时，交易者关心的不是期货的绝对价格水平，而是合约间的相互价格关系。

如果价差的变化趋势与交易者预计的一样，则可从中获利。

2.买空卖空。买空是指投机者预测商品的期货价格会上涨，于是买进期货合约，等价格上涨后抛售合约以获利的交易方式。

卖空是指投机者在价格看跌时卖出期货合约，等价格下跌后买进期货合约以获利的交易方式。