分形市场假说艾略特波浪理论
浅析分形市场假说与艾略特波浪理论
摘要：对分形市场假说与艾略特波浪理论进行对比研究，发现波浪理论与分形市场假说具有一致性，它们以不同思维和不同角度对证券市场进行描述与解说，并能相互印证；分形市场假说可从理论上支持波浪理论，波浪理论是对分形市场假说的实用性补充。
关键词：分形分形市场假说波浪理论
1、证券市场的分形结构
1.1分形市场假说
分形市场假说主要内容包含以下五点：(1)市场由众多投资者组成，这些投资者具有不同的投资期限，如长线和短线，这使得他们有不同的投资行为。(2)信息对不同投资期限的投资者影响不同，信息的扩散是不均衡的。短线投资者频繁交易，他们格外关注技术分析信息；长线投资者认为只有对证券进行价值评估才可获得长期的投资收益。(3)市场的稳定在于市场流动性的保持，而这需要同时存在大量具有不同投资期限的投资者。例如：受某一市场信息的影响，价格在某一天下降幅度较大，短线资金纷纷出逃，而长线投资者并未受此影响，却认为是买入的好机会而进入市场，即某一投资时间尺度上的恐慌被另一时间尺度所化解，从而使市场保持稳定，当所有投资者的投资时间尺度趋于一致时，市场的这种结构被破坏，必定失去稳定性。(4)fmh认为市场参与者投资期限的多样化导致市场的分形结构，价格是短线技术分析和长线基础分析共同作用的产物，长短线投资者投资风险相同，收益的频率分布形状也相
Efficient Market Hypothesis(有效市场假说)
Efficient Market Hypothesis The Efficient Market Hypothesis (EMH) holds that in an open and efficient market, security prices fully reflect all available information and prices rapidly adjust to any new information. Fama first defined the term “efficient market” in financial literature in 1965. As a core theory to research efficient market, EMH still is a perfect assumption. There are two assumptions that must satisfy if EMH is established. The one is rational agent assumption. It says that all investors are the pursuit of individual utility maximization rational man, having the same understanding and the ability to analyze information. And the forecasts of stock prices are the same. Another assumption is that Random Walk Theory. In an efficient market, it is only when new information becomes available that significant changes in security prices will occur. Means stock price movements do not follow any pattern or trend. By definition, new information is currently unknown and occurs at random, so future price movements in securities are unknown and occur at random too. This means price movements …wander? in a random walk. Here are the three forms of the Efficient Market Hypothesis.
对有效市场假说的例证型分析
对“有效市场假说”(EMH)的例证型分析 前言： 在研究市场模型时，“有效市场假说”（Efficient Markets Hypothesis,以下简称EMH）一定是研究的必经之路。现在，在有如“分形市场假说”（Fractal Market Hypothesis，FMH）等新型市场模型的不断冲击下，EMH还有多少可信和可以借鉴的地方？ 我们从EMH最重要的核心观点“市场的运动是随机的”出发，建立了一套模拟证券市场波动变化的“随机波动模型“，并以此制作了一些模拟（随机）走势与真实走势的对比图例，用于研究证券市场的内在规律。 建立市场波动模型： 模型的基本运行方式和规则： 1、给定一个初始值（初始价格），每一天随机加减（涨跌）一个数值，为当日收盘价； 2、当日的开盘价、最高价、最低价都是在当天收盘价的基础上加（减）去一个随机数得到； 3、对取随机数的限制条件只有一个——每日最大波幅，不超过涨跌限度（前一天收盘价涨跌10%）。 具体的模型计算方法： 具体的走势模拟，我们选择在Excel中以表格公式运算的方式进行。 我们采用的模型具体计算步骤为： 1、先使用Excel内建的随机数函数“Rand()”产生四列，每列240个，共960个随 机数。这四列随机数我们称之为A,B,C,D列。由Rand()函数产生的随机数是 均匀分布在区间(0,1)中的。 2、随意选一列随机数，这里我们选取A列，将其作如下变换得到E列： En = 0.2 * An - 0.1 至此，模型的初始化数据准备完成。 3、由于在后面生成模拟走势的K线图时，Excel要求数据的排列从左至右为“开盘 价”、“最高价”、“最低价”、“收盘价”，所以我们按此顺序给这四列的 数据空间分别为F,G,H,I列。 4、首先计算当天收盘价（I列）。 “收盘价”用如下公式计算： In = ( 1 + En ) * I(n-1) 其中I1为走势起始价格，必须人为给出，我们选用I1 = 10作为初始值。 这样我们得到了每日“收盘价”（I列） 5、计算“最高价”（G列）和“最低价”（H列）。 “最高价”用如下公式计算：
金融时间序列的多重分形分析
金融时间序列的多重分形分析 MULTIFRACTAL ANALYSIS OF FINANCIAL TIME SERIES 指导教师： 申请学位级别：学士 论文提交日期：2014年6月12日 摘要 有效市场假说(EMH)是现代金融市场的基础理论，该理论认为市场的价格反映了市场的全部信息，市场价格的波动之间相互独立而且不可预测，收益率服从随机游走，收益率分布服从正态分布或对数正态分布.但是，现实中的种种限制
因素决定着这一传统的金融理论有着很大的局限性，实际的资本市场并不是传统理论所描述的线性系统，而是一个非线性的系统，这也意味着分形理论开始应用在金融市场. 分形理论则认为金融市场具有明显的分形结构和尖峰厚尾的分布特征，金融时间序列在一定的标度范围内有着持续性与反持续性的特征，而且不同幅度的波动能够表现出多重分形特征.分形理论比有效市场理论更能有效揭示金融市场的波动本质，同时也能更有效地揭示出金融市场的基本规律. 本文选取上证综指（上海证券综合指数）和深证成指（深圳证券成分指数）2005年1月5日至2014年5月22日的每日收盘价的股指收益数据位样本，分别采取R/S、DFA、MF-DFA方法对我国股市的分形及多重分形特征进行实证研究与分析.主要验证了两时间序列的分形及多重分形特征；分析比较了两时间序列的市场有效性特征，通过计算并比较h ?的大小，得出了上海证券市场比深证证券市场有效；分析比较了两时间序列的市场风险，通过计算并比较多重分形谱的宽度α ?，得出了上海证券市场存在的风险比深证证券市场的要大. 关键词：分形；多重分形；广义Hurst指数；市场有效性；市场风险
有效市场假说
有效市场理论 一、尤金·法玛简介 尤金·法玛（Eugene F. Fama），著名经济学家、金融经济学领域的思想家，芝加哥经济学派代表人物之一，芝加哥大学教授。2013年10月，因为对资产价格的实证分析，尤金·法玛与另一位芝加哥大学教授、芝加哥经济学派代表人物之一拉尔斯·彼得·汉森，以及罗伯特·希勒(Robert Shiller)获得2013年诺贝尔经济学奖。 1939年2月14日，尤金·法玛出生在美国马萨储塞州波士顿，移民家族的第三代。幼年时代法玛热爱运动，在长跑、足球和棒球方面都有过人之处。他还曾改变过规则，“我还是足球中散锋位置的发明者”。 1956年，17岁的法玛进入塔夫茨大学学习法语。法玛打算大学毕业后去做一个高中教师或者体育教练，“我就是奔着塔夫茨的体育馆去的”。两年后，法玛跟高中时代的恋人佐里安·迪美（SallyannDimeco）喜结连理。过了一年，他们的第一个孩子降生，于是体育变得不太重要了。法玛在那里遇到了酷爱高尔夫球的哈里·恩斯特（Harry Ernst）教授，他是一位优秀的统计学家，被法玛称作他“一生中事业上的北极星”。 1960年修业期满，法玛进入美国芝加哥大学攻读博士学位，进入芝加哥大学的第二年，法玛就开始在米勒的指导下做博士论文研究，主题是关于股票市场价格行为的研究。 二、“有效市场假说”（Efficient Market Hypothesis，EMH） （一）发端 1900年路易·巴舍利耶（Louis Bachelier）发表了最早使用统计方法分析收益率的著作，他把发明来分析赌博的方法用于股票、债券、期货和期权，而他最大的贡献就是认识到金融资产价格的变化过程是布朗运动。但是，巴舍利耶并没有给出多少经验证据来支持他关于市场收益率是独立的、具有相同分布的随机变量的论点。 （二）尤金·法玛与有效市场假说 法玛（Fama，1965，1970）对前人关于股票价格行为模式的研究进行了综合考察，在一定程度上肯定了自巴舍利耶以来关于股票价格的随机游走模式。重要的是，他对于人们的上述疑惑给出了一种经济学的解释，并首次正式提出了“有效市场”的概念：在一个资产市场上，如果资产价格完全充分地反映了所有可获得的信息，这个市场就称为有效的市场。因此在一个有效的资产市场上，资价格的变化是因为与资产有关的新信息的发生，由于新信息的发生是不可预测的（可预测的部分已经是现在信息因此已经完全反映在现在价格中），因此资产的 未来价格不可真正预测，从而资产价格变化具有随机性和独立性。有效市场理论一个鞅，或者说是公平博弈，也就是说资产价格随机游走与市场理性和秩序本身并没有矛盾，这是有效市场假说在经济学上意义。 （三）市场有效性的基础 1.理性：假设投资者是理性的，因此投资者可以理性地评估资产价值。 2.独立的理性偏差：即使有些投资者不是理性的，但由于他们的交易随机独立地产生，交易相互抵消而不至于影响资产的价格。 3.套利：即使投资者的非理性行为并非相互独立而是具有相关性，他们在市场中会遇到理性的套期保值者，后者将消除前者对价格的影响。
数字混沌理论分形操作
数字混沌理论分形操作 数字混沌理论——分形操作 数字混沌理论是一种全新的哲学与经济行为理论，提供一种一致性获利的方法，这种方法源自混沌理论。混沌理论让我们从新的角度观察市场，它使我们能更清楚的控制市场行为的根本架构，从而使我们脱离传统理论的束缚，脱离那瞹味不清的传统技术分析。 混沌虽远早于人类文明，但至到电脑的使用混沌才发挥效用，让我们能有效分析市场的根本架构与行为模式。 形结构为混沌理论的分支，它提供一种技巧可以使你分析任何市场，其此数字混沌理论包括了价、量、空间、基准、黄金数字混沌式实战应用。市场价格的每秒钟变化都属于一种理想状态，而不可以预测的——奇异的——换言之一个随机的形态被包括至此，事实上系统呈现的不规则形为仍然是在某特定范围或者基准内。数字混沌理论技术分析让你抽象的观察市场，摸清市场结构。 市场交易——或者现称为投机形为——已经被提升至半学术形为，交易者认为它必须绞尽脑汁才能获利，然而交易既不是学术题。事实上，愈动脑你会发现你越亏损。理想的交易基本上来自于勇气与心灵。不需过度的思考、你需要的是直觉，对于自身需求与市场需求的敏感直觉、以及扎扎实实的普通常识。 数字混沌理论让你带领你回归交易的普通常识。认为:市场的根本架构，以及你的根本架构。头脑的运作方式将决定你是羸家还是输家，首先了解自已，在了解市场。行情是不可以预测，这几乎成为市场铁的定律，我们做的只是用操作来迎合市场波动。 数字混沌理论技术分析规则: 1、三日为一顶，三日为一低。
2、市场呈现规律运行，市场会重复，但市场未来便不同于过去。 3、以突破为方向确认 遵守分析规则，才能有效、准确发挥数字混沌理论的最大效用。 数字混沌理论技术分析实战规则 1、不追求爆利，用操作化解风险。 2、以有效锁定利润为基准，副合高抛低吸。 3、利用波动配置资金。 第一、分形 分形分析中并不着重于长期的预测。而在于以持续获利为原则，用预测来迎合波段。分形理论便是市场中的“我目前将如何做”。分形分析可以就目前市场活动提供一种更清晰的市场景观。在“数字混沌理论分析”中我们并不做庄家，我们只撑握市场中的百分比。 分形呈现数字结构，价格随机于结构中波动，前期我们说过结构采用黄金数字搭配，如图:略图上我们可以见到，假若价格走势从1出发，那么它会在我们定义的0——1数字螺旋空间结构做突破，而走向另一个与它相连的1——2数字螺旋空间结构，这样重复的突破价格的每个结构，所形成的就是一个螺旋周期。而分形会无限地向外扩展，就形成了所谓的牛市和熊市，一个螺旋周期的动态波动我们称为基准归位。而我们要做的就是在这些结构波动该怎么去操作。第二、分形实战该方法操作简单，每一个人都能学会的正确短线投资方法。为了提高入市成功的概率，我们采用资金加倍入市法来提高入市成功的概率。首先我们考察市场分形的特性， 资金配置公式:40%+40%+20%=100% 假若价格在一个结构上做突破，那么第一次买入为40%，接力第二个结构时做空20%，假若在次突破所接力的结构加仓40%，下跌突破加仓60%。正确的方法是
有效市场假说理论的含义及类型
有效市场假说理论的含义及类型 杨长汉1法马(1970)提出的有效市场假说理论以理性投资者为假设前提，并吸收了前些学者的研究成果，认为股票价格服从随机游走特性的市场就是有效率的市场，但市场的有效性与有效率的市场是两个不同的概念，我们通过区别市场的有效性与有效率的市场来对法马“有效市场”的含义进行界定。 一、“有效市场”的界定 在西方经济学的研究中经常会提到“有效率”的市场，这里的效率是从资源的配置效率、市场的运作效率以及信息的流动效率来考察的，认为满足资源有效配置、市场有效运作以及信息有效流动和反映价格的市场才是有效率的市场，这一有效率的市场以下面的假设条件为前提： (一) 所有的市场参与者都是理性的经济人。 (二) 市场中不存在任何税收和交易成本，市场是完善的，所有的资产都具有可交易性，没有任何限制。 (三) 证券市场和产品市场都是完全竞争的市场。产品市场的完全竞争指市场中的微观主体均是产品价格的接受者；证券市场的完全竞争是指市场中的投资者都是证券价格的接受者。 (四) 市场中的信息是完全流动的，所有人都可以免费的获得信息。 在这些假设前提下，如果一个市场(不管是产品市场还是证券市场)能够满足资源的有效配置、市场的有效运作以及信息的有效流动和反映价格这三个条件，该市场就是有效率的市场。在这种市场中，所有的生产者、消费者、投资者和融资者都获得了最大的效用。对于产品市场而言，消费者以最合理的价格买到了能给自己带来最大化效用的产品，生产者以最低的成本生产出了能给自己带来最大化利润的产品数量；对于证券市场而言，融资者以最低的融资成本获得了生产所需要的资金，并实现了最优的资本结构，投资者也使自己在既定的财富约束下，获得了最大的收益或承担了最小的风险。同时，所有的市场参与主体均获得了最大的效用，稀缺的资源也被配置到了最具生产投资的领域中，资源配置的有效性由此实现；信息的流动没有任何障碍，所有的价格均完全反映了信息，信息流动的有效性由此实现，并 1文章出处：《中国企业年金投资运营研究》杨长汉著 杨长汉，笔名杨老金。师从著名金融证券学者贺强教授，中央财经大学MBA教育中心教师、金融学博士。中央财经大学证券期货研究所研究员、中央财经大学银行业研究中心研究员。
PIM粉末颗粒的分形特征及其分形维数
文章编号:1004-132(2003)05-0436-04 P I M 粉末颗粒的分形特征及其分形维数 郑洲顺 副教授 郑洲顺 曲选辉 摘要:分析了粉末注射成形几种常用粉末颗粒形状、投影边界、表面的分形特征。介绍了一种适用于粉末颗粒的分维测量方法。根据扫描电镜图 片,用“数盒子”法测算了羰基铁和羰基镍粉投影边界图形的分形维数,它们分别在1.068～1.080、1.225～1.235之间,说明羰基镍粉末颗粒的形状特征有可能用Koch 曲线分形性质来进行描述和分析。分形理论的引入可为研究粉末注射成形提供更准确的定量描述原料特征的方法,为粉末注射成形过程的控制提供了更精确的工艺参数。 关键词:粉末注射成形;粉末颗粒;分形;分维测量方法中图分类号:T F 12 文献标识码:A 收稿日期:2002—06—20 基金项目:国家重点基础研究发展规划项目(G 2000067203);国家杰出青年科学基金资助项目(50025412);高等学校博士学科点专项科研基金资助项目(99053310) 粉末注射成形(pow der in jecti on m o lding ,P I M )是传统粉末冶金技术与现代塑料注射成形技术相结合而产生的一门零部件近净形成形新技术。由于其在制作几何形状复杂、组织结构均匀、高性能的近净形产品方面具有独特的技术和经济优势而倍受瞩目,被誉为“当今最热门的零部件成 形技术”[1] 。粉末特性和粉末颗粒形状对P I M 工艺有很大的影响。当颗粒形状不规则时,成形坯在脱脂后能较好地保持其形状,但配位数和成形坯密度都因颗粒不规则而降低[2]。实际粉末粒度和形状都有一定的分布,还经常存在着模型堆积中有没有团聚或粘结效应的问题,因此精确描述粉末特性是相当困难的。目前对粉末特性的描述大都是定性分析,定量分析采用的是经典Euclid 几何学概念和测度。然而,粉末颗粒边界、颗粒的表面、颗粒形状等特性并不是经典Euclid 几何学的光滑线、面、体,其边界复杂、表面粗糙,具有相当精细的结构。 1 粉末颗粒形状的分形特性 P I M 粉末的粒径一般在20L m 以下,相对散 装密度为理论密度的0.3～0.8,一般在0.6左 右。粒度分布宽有助于堆积,因为不同粒度的颗粒混合使得颗粒更好地填充。注射成形所需的最佳固体粉末含量与粉末特性、粒度分布、颗粒形状、 颗粒间摩擦和团聚有关[2]。扫描电镜是观察粉末颗粒分散特征的最好工具之一。图1所示是用不同方法制成的4种不同金属粉末的扫描电子显微镜照片。可以看出粉末颗粒的边界复杂、 表面粗 (a )羰基镍粉 (b ) 氧化物还原钼粉 (c )气体雾化钢粉 (d )等离子法制得的钨合金粉 图1 用于粉末注射成形工艺中的几种典型粉末的扫描电镜照片 糙,具有相当精细的结构,各种粉末的颗粒形状具 有明显的自相似性。用传统欧氏测度来描述粉末颗粒的特性,实际上忽略了许多重要的细节,从而也就抹掉了许多重要的信息。M andelb ro t [3]从20世纪60年代起就注意到像海岸线这样复杂的曲线,提出分形几何学来描述和研究这些形态极不规则或极为破碎的几何对象。近20多年来,分形理论及其应用的发展十分迅速,覆盖的学科十分 ? 634?中国机械工程第14卷第5期2003年3月上半月
用分形理论看当前股市
用分形理论看当前股市 金学伟 编者按：上海的金学伟是老资格的市场分析人士，对技术分析有自己独到的见解。本刊特邀金先生主笔《技术金窗》栏目，以不同的技术分析方法研判市势，相信对投资者会有启发。 用波浪理论来分析股市，除了需懂得波浪理论的种种规则以外，最重要的就是提高数浪的准确性。而提高数浪准确性，归根到底，就是如何界定与划分波浪：从哪里到哪里可算一个浪，从哪里到哪里不能算一个浪；哪些是同一级别的浪，哪些不是。这就需要我们对走势进行适当的过滤。只有过滤掉一些次级波动，才能清楚地看出市势轮廊，从而把同一等级的浪数清楚。 有三种方法可帮我们过滤。一种是取周、月、甚至季、年收盘价，它们可分别过滤掉日线、周线和月线、季线上的波动，使走势轮廊变得相对简洁；一种是均线，不同长度的均线可过滤掉不同级别的波动；还有一种就是分形，前两种方法笔者过去已作过多次论述，这里介绍分形。 分形的基本条件和检验方法 所谓分形，就是通过K线组合来界定浪形。一个分形最少由5条K线组成，其中向上的分形代表一个向上的波浪，它的组合情况是：中间一条K线的低点处于最低位置，称之为分形零点；左右各有2条以上K线，它们的低点都高于中间这条K线的低点，至于最高点是否高于中间这条K线，那就不管了。如果无法满足这一条件，这个分形便不能成立。而向下的分形正好相反。中间1条K线的高点是最高的(分形零点)；左右各2条以上的K线，其最高价都比中间这条低，否则也不能算是一个向下的分形。
一段完整的波浪，应同时具有一个向上的分形和一个向下的分形，否则就只能算作次一级子浪。如1996年7、8、9月的894点到752点，在月线上就不能算作一个浪，因为894点的右边只有1条K线的高点高于894点。同样，12月的1258点至855点，尽管从高点上看，其左边2条K线的高点分别是1038点和1047点，右边2条K线的高点分别是967点和1040点，都低于1258点，构成一个向下的分形，但从低点看，只有右边2条K线的低点高于855点，而左边的K线，只有1条高于855点，其余均比855点低，这样就不能算作一个向上的分形。因此，尽管1258点调整的幅度较大，但由于只有向下的分形而没有向上的分形，所以它依然不构成一个完整的中型浪，只能算是次一级子浪。相反，1998年的1043点到1300点，尽管幅度很小，却可算作1浪，因为1043点前后各有2条K线的低点都高于1043点，而1300点前后也各有2条K线的高点都低于1300点。 还有一种比较特殊的分形，就是前后数条K线中，有2条K线的低点或高点处于同一个位置，这样的分形就会比较复杂。如1993年7月到12月间，6条K线中有2条K线的低点相同，即7月的777点和10月的774点，也有2条K线的高点相同。即8月的1042点和12月的1044点。因此这段走势的分形应该这样分：向上的分形由5、6、7、8、9月这5条K线组成，7月的777点是分形零点；向下的分形由10、11、12和次年的1、2月份组成，其分形零点是12月的1044点。因此，777点至1044点在月线上可算是一个中型浪。 分形梳理后的长期走势 根据一个完整的波浪应同时具备一个向上的分形和一个向下的分形，我们可以对上证指数月线图做一个全面的梳理，以更准确地界定其长期走势的波浪形态和波浪级数。为了节省大家的时间，我们只对1991年1月的135点作些解释。从图上看，135点左边只有1条K 线，但实际上，早在上交所成立之前，上海股市就已连续攀升1年半，其实际低点用追溯法计算，是1989年6月的23点。1990年12月19日的95点仅仅是这一攀升过程中的一个瞬间点位。因此，135点完全可算是一个分形零点。这样，我们就可以看到： 1、上证指数从原始起点到目前为止，已走了21个中型浪；而从325点开始，则走了13个中型浪。13浪与21浪都是重要的波浪级数，一轮长期趋势常常会以13或21个中型浪结束。 2、从分段形态看：从原始起点到1993年的1558点是5个中型浪，从325点到1510点也是5个中型浪，而从1998年的1043点到目前为止，也是5个中型浪。每5个中型浪之后便产生一波大的调整，而且每一轮涨跌循环都以8个中型浪完成。如果是这样，我们就可以对上证指数做这样的计算：从23点到1558点，上涨1535点，从32点到1510点，上涨1185点，1185/1535×1185=915，1043+915=1958点。1958点是第3个5浪循环的一个可能的目标位。 3、从时间上看，由于325点到1510点是34个月，因此从1043点开始的第3个5浪循环的时间就有2种可能：一是34月；一是34的0.6或0.66，即21月到23月之间。同时，1996年512点的分形零点到1510点是16个月。如果以1999年2月的1064点为分形零点，16个月就是今年6月；如以1047点为分形零点，16个月就是今年9月。
对有效市场假说理论的述评
对有效市场假说理论的述评 杨长汉1 一、有效市场假说理论的理论局限性及面临的挑战 (一)有效市场假说中“理性经济人”假设的理论局限性 我们从前面的论述中可以看到，有效市场假说理论有一个基本的，也是很关键的假设条件，就是证券市场上的所有投资者都是“理性经济人”，所谓资本市场上的“理性经济人”，就是利益最大化的投资者可以根据其获得的信息对证券进行合理的、最优的定价，同时这里的投资者也是“风险厌恶者”(Risk-averse)，他们要求的高收益是与其承担的高风险相挂钩的。有效市场假说理论中的“理性经济人”假设也是一种新古典宏观经济学假设。但是，近年来的研究中越来越发现“理性经济人”假设与现实不相符合，比如Tversky(1990)发现，投资者在进行证券投资时，如果遭受的损失越大，他们越倾向于进行冒险投资，也就是说具有赌博精神，这一点与“理性经济人”假设中的风险厌恶者是相矛盾的。同时，行为金融理论的兴起，讨论了资本市场中投资者的有限理性，投资者在现实操作中存在的各种认知偏差，以及它们在风险环境中的决策行为都证实了他们与“理性经济人”假设的偏离，而市场是否有效也是现代证券投资理论与行为金融理论争论的焦点之一。有悖于“理性经济人”假设的具体情况有： 1 对于投资者对新信息的反应速度。有效市场假说理论投资者对新信息的反应是迅速的。而现实中表明，投资者不一定能对信息作出迅速反应，往往是在他们获得信息以后，先观察信息出现后证券的最近变动趋势，然后再对信息作出反应。这一反应可能是线性的，也可能是非线性的，而“理性经济人”假设认为所有的反应都是线性的。 2 “理性经济人”假设认为所有的投资者都是风险厌恶者。但现实表明，投资者并不总是风险厌恶者，某些投资者在遭受重大损失的时候，往往会采取冒险的行动，导致市场中的一些“非理性”行为出现。 3 对于信息的反应程度上，有效市场假说理论认为投资者不仅能对信息作出迅速的反应，而且做出的反应也是正确的。但在现实中，每个投资者都有自己的“主观判断”，对于新信息的出现，他们做出的反应会受到自己“主观判断”的影响，这有可能导致他们没有对 1文章出处：《中国企业年金投资运营研究》杨长汉著 杨长汉，笔名杨老金。师从著名金融证券学者贺强教授，中央财经大学MBA教育中心教师、金融学博士。中央财经大学证券期货研究所研究员、中央财经大学银行业研究中心研究员。
长记忆性 半参数估计 伪长记忆性 多重分形
长记忆性论文：基于长记忆性的中国股票市场波动行为分析 【中文摘要】本文主要研究基于长记忆性的中国股票市场波动性的实证分析。近年来,全球股市的波动明显加剧,对实体经济产生了负面冲击,对投资者和监管者的风险管理和防范提出了新的要求。我国股票市场是一个新兴市场,进入21世纪以来,随着改革的深化和经济的持续发展,股票市场发生了许多新的变化。对我国股票市场波动的统计特征的进一步研究,有助于更好地把握和理解股票市场的运行状态,这对我国股票市场的完善和稳定具有重要的现实意义。本文的研究思路是分析近年来我国股市经历的两个明显不同的阶段:2001年到2005年,股市低迷,证券价格持续下跌;2005年到2007年,股市经历了成立以来最大的一波单边上涨行情。在实证研究中,先识别出牛熊市,再基于长记忆性理论,利用精确的半参数估计法估计长记忆参数,对 我国股票市场的效率和波动性态进行了比较分析。本文系统地介绍了长记忆性理论,并指出多重分形市场理论的可能前景。在实证研究中,不同于以往的长记忆实证文献,本文将新近提出的长记忆性真伪检验加入到长记忆研究流程中,并借助于计算机技术的发展,不再只估计 出几个值,而是估计出所有可能的值,将其用图形显示出来,一方面是更为直观和准确,另一方面是提... 【英文摘要】This paper used long memory theory to take a thorough empirical study on China stock market volatility. In recent years, the global stock markets become more and more
有效市场假说
有效市场假说是指：如果在一个证券市场中，价格完全反映了所有可获得的信息，那么就称这样的市场为有效市场。作为现代金融学基石的“有效市场假设”，实际上是亚当·斯密“看不见的手”在金融市场的延伸。 “有效市场假说”包含以下几个要点： 第一，在市场上的每个人都是理性的经济人，金融市场上每只股票所代表的各家公司都处于这些理性人的严格监视之下，他们每天都在进行基本分析，以公司未来的获利性来评价公司的股票价格，把未来价值折算成今天的现值，并谨慎地在风险与收益之间进行权衡取舍。这就要求所有的投资者都必须具有对信息进行加工、分析，并据此正确判断证券价格变动的能力。 第二，股票的价格反映了这些理性人的供求的平衡，想买的人正好等于想卖的人，即，认为股价被高估的人与认为股价被低估的人正好相等，假如有人发现这两者不等，即存在套利的可能性的话，他们立即会用买进或卖出股票的办法使股价迅速变动到能够使二者相等为止。 第三，股票的价格也能充分反映该资产的所有可获得的信息，即"信息有效"，当信息变动时，股票的价格就一定会随之变动。一个利好消息或利空消息刚刚传出时，股票的价格就开始异动，当它已经路人皆知时，股票的价格也已经涨或跌到适当的价位了。这其中就包含了一个假设，即信息成本为零，信息是充分、均匀分布的，对市场参与者而言信息是对称的，不存在诸如信息不对称、信息加工的时滞、
信息解释的差异等现象，新信息的出现完全是随机的。同时，这也意味着即使市场上存在部分投资者非理性时，由于他们的交易是随机的，这种交易之间相互抵消，因此对市场上的资产价格不会产生任何影响，那么资产价格也是理性的。 "有效市场假说"实际上意味着"天下没有免费的午餐"，世上没有唾手可得之物。在一个正常的有效率的市场上，每个人都别指望发意外之财，所以我们花时间去看路上是否有钱好拣是不明智的，我们费心去分析股票的价值也是无益的，它白费我们的心思。如果有效市场假说成立，专业投资者的作用将非常有限，他们的全部产出是既定的，并且任何一个专业分析者的边际产出接近于零；广告将绝对不会影响公司普通股票的市场价值；股票的需求曲线具有完全的弹性，即价格的任何变化将产生无限大的需求。 有效市场理论主要研究股票市场的外在效率。股票市场的效率可以分为“内在效率”和“外在效率”两类:外在效率是指股票市场的资金分配效率，即市场上股票的价格是否能根据有关的信息做出及时、快速的反映，它反映了股票市场调节和分配资金的效率。内在效率是指股票市场的交易营运效率，即股票市场能否在最短的时间内和以最低的交易费用为交易者完成一笔交易，它反映了股票市场的组织和服务功能的效率。衡量证券市场是否具有外在效率有两个标志：一是价格是否能自由地根据有关信息而变动；二是证券的有关信息能否充分地披露和均匀地分布，使每个投资者在同一时间内得到等量等质的信息。
(定价策略)分形定价技术一种更有效的权证定价方法.
（定价策略）分形定价技术一种更有效的权证定价方 法
分形定价技术：一种更有效的权证定价方法 课题研究人：严高剑、胡浩 报送单位：中信证券股份有限公司
内容提要 权证，是一种特殊的期权。根据不同的标准，权证可以被分成很多种类。目前中国金融市场为了完成股权分置改革而引入的权证基本上为备兑权证，不会带来股本稀释效应，是和期权最为相近的一种权证。 权证的价值可以分为内在价值和时间价值。影响权证价值的因素有标的资产市场价格、行权价格、标的资产市场价格波动率、剩余期限、无风险利率等。 有效市场假说（Efficient Market Hypothesis, EMH）是现代资本市场理论体系的重要支柱，也是现代金融经济学的理论基石之一。在有效市场假说下，标的资产价格变动是个布朗运动。通过偏微分法和鞅定价方法可以得出权证的BS定价公式。本文通过权证BS定价公式对宝钢、鞍钢、钢钒、沪场四支欧式权证进行定价分析发现，市场价格与BS理论价格之间差异很大，BS定价方法不理想。 BS定价方法失效的原因一方面是由于中国权证市场初期由于制度原因，其价格严重背离理论价值，另一方面可能是模型假设存在问题。本文通过一系列的检验方法发现中国市场收益率正态性假设不成立，因此有效市场假说不成立。进一步地，通过R/S分析发现中国证券市场具有大于0.5的Hurst指数。 金融市场很多模型，包括Black-Scholes模型和Merton模型都是建立在正态分布和随机游动的假设下的。80年代以后随着对该假
设质疑的研究的不断出现，很多研究针对股价运动并非随机游走对衍生证券定价模型做出很多修正。随着是市场实证研究的深入，越来越多的人意识到有效市场假说不能很好地解释市场，线性范式失灵。Peters提出的分形市场假说（FMH）成为有效市场假说的替代物。在分形市场假说前提下，资本资产定价模型得到了重构，期权等衍生品定价公式也得到了发展。 通过对宝钢、鞍钢、钢钒三支权证分形定价分析发现在2006年权证市场制度相对完善之后，权证市场价格围绕分形理论价格上下波动。运用权证分形定价公式对中国权证市场进行估值比运用BS定价公式更加准确，分形定价更加适合中国市场，权证分形定价方法给出的权证理论价格误差相对更小。 本文通过运用分形定价技术探讨权证定价问题十分有意义，不仅能够为投资者进行投资选择提供参考，也为可转债定价以及以后出现的股票期权定价提供指导和参考。2005年中国证券市场重新引入权证，建立新兴的权证市场。在这种背景下，本文创造性地选择分形技术作为定价工具对中国权证市场进行实证分析，不仅充分的体现分形技术和金融工程学科的发展前沿，还对中国资本市场估值体系的构建具有重要意义。
米什金《货币金融学》(第11版)章节题库-第7章 股票市场、理性预期理论与有效市场假说【圣才出品】
第7章 股票市场、理性预期理论与有效市场假说 一、概念题 1．普通股（common stock） 答：普通股通常指那些在股利和破产清算方面不具有任何特殊优先权的股票，是股份有限公司发行的最基本的、标准的股份。普通股的持有人是公司的股东，他们是公司的最终所有者，对公司的经营收益或公司清算时的资产分配拥有最后的请求权，是公司风险的主要承担者。 与其他筹资方式相比，普通股筹资具有如下优点： ①所筹集的资本具有永久性，无到期日，无需归还。 ②没有固定的股利负担，股利的支付与否和支付多少，视公司有无盈利和经营需要而定。 ③能增加公司的信誉，增强公司的举债能力。 ④由于普通股的预期收益较高并可一定程度地抵消通货膨胀的影响，因此普通股筹资容易吸收资金。 当然普通股融资也有其缺点： ①资本成本较高。首先，从投资者的角度讲，投资于普通股风险较高，相应地所要求投资报酬率也较高；其次，对于筹资公司来讲，普通股股利从税后利润中支付，不像债券利息那样作为费用从税前支付，因而不具有抵税作用；最后，普通股的发行费用也高于其他筹资方式。 ②以普通股筹资会增加新股东，这可能分散公司的控制权；另外，新股东分享公司未发行新股前积累的盈余，会降低普通股的每股净收益，从而可能引发股价下跌。
2．行为金融学（behavioral finance） 答：行为金融学是金融学、心理学、行为学、社会学等学科相交叉的边缘学科，力图揭示金融市场的非理性行为和决策规律。该学说认为，证券的市场价格并不只由证券内在价值所决定，还在很大程度上受到投资者主体行为的影响，即投资者心理与行为对证券市场的价格决定及其变动具有重大影响。它是和有效市场假说相对应的一种学说，主要内容可分为套利限制和心理学两部分。 二、选择题 L公司刚支付了2.25元的股利，并预计股利会以5%每年的速度增长，该公司的风险水平对应的折现率为11%，该公司的股价应与以下哪个数值最接近？（ ）A．20.45元 B．21.48元 C．37.50元 D．39.38元 【答案】D 【解析】根据固定增长股票的价值的公式，第一期期末的股利D1＝2.25×（1＋5%）＝2.3625（元），所以公司的股票价格P＝D1/（R－g）＝2.3625/（11%－5%） ＝39.38（元）。 三、判断题 1．有效市场假说是说明资产价格与信息之间关系的理论。其中，弱有效市场假说认
当代证券市场研究的发展趋势证券金融
当代证券市场研究的发展趋势证券金融 内容提要：近二十年来，证券市场的研究呈现出新的特点和趋势，这些特点和趋势可以概括为：从原来线性的、完全理性的观点到非线性、有限理性的转变;从市场宏观层面的研究到微观结构的研究;计算机技术的发展促进了实验金融学的产生和发展。相应地诞生了一些新的理论和方法，本文简要介绍了当前兴起的理论，包括行为金融学、证券市场非线性动力学研究、市场微观结构和实验金融学。 以有效市场假说(Efficient Market Hypothesis，EMH)和理性预期(Rational Expectation Hypothesis，REH))为特征的主流金融理论在金融领域中一直占据着统治地位。但大量的实证研究和观察结果表明，人们并不总是以理性态度做出决策，在现实中存在诸多的认知偏差，这些偏差不可避免地要影响到人们的金融投资行为，进而影响到资产定价，主流金融学有着无法克服的缺陷。Richard H.Thaler(1999)具体指出了在以下五个方面标准金融模型与实际不符：关于交易量的预测;关于波动性的预测;关于股票红利无关性;关于股票投资溢价;关于有效市场上证券价格的不可预测性。 1997至1998年的亚洲 * 和最近一系列金融事件如美国股市在2000年的大起大落、长期资本基金(LTCM)的破产保护、老虎基金的倒闭等，也更加深了人们对市场有效性及投资理性的怀疑。在学术研究和金融实务中，正有越来越多的人认识到，人的行为、心理感受等主观因素在金融投资决策中起着不可忽略的作用。
正是对主流金融理论的质疑，促使了金融研究范式的转换，极大地促进了新的理论和方法的产生和发展。近二十年来，金融学研究呈现出新的特点和趋势，这些特点和趋势可以概括为：从原来线性的、完全理性的观点到非线性、有限理性的转变;从市场宏观层面的研究到微观结构的研究;计算机技术的发展促进了实验金融学的产生和发展。 一、从完全理性到有限理 * 金融学 在传统的经济、金融学研究中，现实的人被简化为一个简单的理性人，即假定人们能掌握处理所有有用信息，总是能最大化其预期效用，显然这种假定是不现实的。这种以完全理性假定构筑的学说是无法通过经验科学方法来检验与研究人的内在本性的，也无法观察现实人的经济行为。 对完全理性的质疑，促使人们尝试用心理学方法来研究经济、金融问题，并试图以此来修正和检验经济、金融学的基本假设，于是便应运诞生了一门新学科行为金融学。目前，对“行为金融学”一词还没有正式规范的定义，它主要从实证的角度研究人们如何理解和利用信息，并做出正式的投资决策，以及在此过程中，人的行为认知偏差对决策 * 。田宏伟(xx)认为构成行为金融学定义的内容有三个方面：行为金融学把经典的经济学和金融学理论与心理学和决策科学综合在了一起;行为金融学力图解释是什么造成了股票/证券价格的异 常现象，这种异常已被众多的研究证明是广泛存在的;行为金融学是
有效市场假说
有效市场假说
有效市场假说（Efficient Markets Hypothesis，EMH）是由尤金·法玛（EugeneFama）于1970年深化并提出的。“有效市场假说”起源于20世纪初，这个假说的奠基人是一位名叫路易斯·巴舍利耶的法国数学家，他把统计分析的方法应用于股票收益率的分析，发现其波动的数学期望值总是为零。 对有效市场假说的挑战 EMH面临的理论挑战 EMH面临的实证挑战 特点 现象 缺陷 市场理论 有效市场假说启示 关于分形市场理论（FMH） 展开 编辑本段概述 1965年，尤金·法玛（Eugene Fama）在Financial Analysts Journal上发表文章Random Walks in Stock Market Prices. 在这篇文章中第
一次提到了Efficient Market 的概念：有效市场是这样一个市场，在这个市场中，存在着大量理性的、追求利益最大化的投资者，他们积极参与竞争，每一个人都试图预测单个股票未来的市场价格，每一个人都能轻易获得当前的重要信息。……在一个有效市场上，众多精明投资者之间的竞争导致这样一种状况：在任何时候，单个股票的市场价格都反映了已经发生的和尚未发生、但市场预期会发生的事情。 1970年，法玛提出了有效市场假说（efficient markets hypothesis），其对有效市场的定义是：如果在一个证券市场中，价格完全反映了所有可以获得的信息，那么就称这样的市场为有效市场。 衡量证券市场是否具有外在效率有两个标志：一是价格是否能自由地根据有关信息而变动；二是证券的有关信息能否充分地披露和均匀地分布，使每个投资者在同一时间内得到等量等质的信息。 根据这一假设，投资者在买卖股票时会迅速有效地利用可能的信息.所有已知的影响一种股票价格的因素都已经反映在股票的价格中，因此
CFA考试知识点讲解---有效市场假说与基本变量
CFA考试通关秘籍大放送---有效市场假说与基本变量 ☆有效市场假说 （Efficient Market Hypothesis） 考试有可能会考到有效市场假说的三种形式，通常会考生评估情况并判断这种情况违反了哪种有效市场假说。三种有效市场假说形式以及相关研究罗列如下： 1◆弱式有效市场假说 a.证券价格反映了市场上所有价格和交易的历史信息。如果此种假设为真，那么技术分析没什么用了。 b.总体上，现有研究支持弱式有效市场假说。 2◆半强式有效市场假说 市场价格对新的公开信息反映迅速，包括股票交易信息（弱式）或者是“基本”的信息，比如公司收益、金融比率，新公告等等。因此，历史数据分析并不能对股票未来走向做出更好的预测。那么，如果半强式有效市场假说正确，则基本分析失效。 不支持半强式有效市场假说的反常情况包括： a.高红利回报率的股票比低红利回报率的股票表现好; b.股票价格不能及时反映意外的收益，所以买入黑马公司并卖出表现差的公司股票是可能获利的; c.一月效应和星期五效应（股票价格在周五收盘和周一开盘期间会下跌）; d.低P/E公司的股票可能比高P/E公司的股票表现好;
e.低市盈率与增长比率（price/earnings to growth ratios，PEG）公司股票可能比高PEG公司股票表现好。但是并非所有研究都印证这一点。 小公司比大公司表现好。有人认为这是因为风险测量不准确，而且交易成本也会降低大多数小公司可能带来的收益。 被忽视的股票（量小，很少被分析人员注意）可能会比其他股票表现好。一些研究得到了相反的发现。 相比市场价值以高账面价格销售的股票可能会有更高的收益。 在股票刚刚在证券交易所挂牌时购买很可能又超常的回报 3◆强式有效市场假说 所有的信息（无论公开还是私密的）以及这些数据的映射都已经反应在价格中。新信息会影响价格，但是因为新信息是随机进入市场的，因此价格波动也是随机的。如果这个形式的EMH正确的话，有内幕消息者也无法获得超常收益。 研究表明公司内部人员可以获得超常收益，但是根据公司公开信息进行交易的投资者则无法获得超常收益。这两种情况与强式有效市场假说相违背。分析人员和专业投资经理比一般投资者对信息有更深的理解和更强的操作。但是研究显示，听从分析师建议的投资者并不能获取超常收益，并且互惠基金（雇佣代理人或者专业投资经理）也不能获得超常收益。 ☆基本变量（ROE，RM，RF，G） （1）考生可能在解决公司财务、资产投资和金融分析报告的问题时需要计算净资产收益率（Return on Equity, ROE）。要得到正确答案，考生就需要记住最基本的损益表及其变动。损益表可以为考生提供最后计算所需要的销售净利润率。之后使用杜邦模型的三个步骤就可以确定