行为金融学

行为金融学

第一章 现代标准金融理论源于对资本市场的分析，较成体系的资本市场分析开始于20世纪20年代，后形成三大派：较基本分析派、技术分析派、数量分析派。

Markowitz 《投资组合选择》，Markowitz 资产组合理论被认为是现代金融理论诞生的标志，也被称为 “第一次华尔街革命” 。 投资组合理论 “第一次华尔街革命” 期权定价理论“第二次华尔街革命”

标准金融学资产定价的方法有两类：1、均衡定价法 ：包括经济学中的一般均衡定价法、金融资产的均衡定价: CAPM 2、无套利定价法（也称为相对定价法），其基本思路：构建两种投资组合，让其现金流特征一致，则其价值一定相等；否则的话，就可以进行套利。

有效市场假说和资产定价的理论基础

（1）投资者理性（两层含义）：

1、投资者的信念更新遵循贝叶斯法则；

2、给定信念下的决策标准可以用期望效用最大化来表示。 （2）理性预期：人们对未来的预期（认知）是没有偏差的。

（3）市场均衡的条件：期望效用最大化和无套利

理性人假说的评价：优点：易于建立模型描述和分析经济行为，并通过优化算法求解最优化目标。宏大而精深的金融、经济理论体系由此得以建立。 缺点：忽视人所具有的生理、心理、情感、态度及价值观对决策的影响。

行为金融学：行为金融学是心理学、行为理论与金融分析相结合的研究方法与理论体系。它分析人的心理、情绪以及行为对人的金融决策、金融产品的价格以及金融市场趋势的影响。（背） 行为金融学的理论基础：有限理性、有限套利、前景理论

风险的判断标准：传统经济学根据投资者在确定性收益带来的效用和不确定收益下的期望效用之间的偏好选择来判断风险态度：风险厌恶、风险偏好、风险中性

①风险厌恶（Risk A version ） ②风险偏好（Risk Preference ）

(主体的效用函数为严格凸函数：确定性财富带来的效 (主体的效用函数为严格凹函数：确定性财富带来的效用小 用大于参与期望收益相同的一场赌博带来的期望效用 于参与期望收益相同的一场赌博带来的期望效用，所以此类 主体总愿意参与公平赌局，甚至有时多付出一些也无所谓)

③风险中性（Risk Neutrality ）

(主体的效用函数为线性函数：确定性财富带来的效用等于参与期望收益相同的一场赌博带来的期望效用。)

有限理性的决策标准——满意，而不是最优。理性人的决策标准是最优。

第二章 影响认知的因素很多：本能、生理、环境和心理等因素都可能对认知产生巨大的影响。

市场总是被高估或低估，因为人们总是贪婪或恐惧。（由人性决定）

人的自然属性中人的本能：自私、趋利避害、合群、防卫

经济学和传统金融学研究中“经济人”或者“理性人”假定是出于人的自然属性或本能考虑来简化人的行为动机，没有考虑人的社会属性或“仁义礼智信”等社会教化对人行为动机的影响。

效用

A

期望財富

0B U c U d

D

123??(萬元)

效用函數切線

(邊際效用遞減)

MU a MU b >MU

b ??MU a

C 效用A 期望財富

B

U c

U d C

D

1

2

3

?

??(萬元)

效用函數

(邊際效用遞增)

MU a MU b

效用

A

期望財富

B

?C

1

2

3

?(萬元)

效用函數

(邊際效用相等)

MU ab

MU

c

=U

c

U ab

=?

人类的记忆容量有限记忆有三部分组成：瞬时记忆、短时记忆、长时记忆

长时记忆：长时记忆是一个真正的信息库，它有巨大的容量，可长时期保持信息。

认知中心理偏差的影响

一、信息获取阶段的认知偏差：易记性偏差、易得性偏差、次序效应

二、信息加工阶段的认知偏差：1、启发式推理2、情绪和情感的影响3、框定效应（框架依赖）4、对新信息的态度

三、信息输出阶段的认知偏差：过度自信

四、信息反馈阶段的认知偏差

信息获取阶段的认知偏差有哪几种：易记性偏差、易得性偏差、次序效应

信息加工阶段的认知偏差：（一）启发式推理（二）情绪和情感的影响（三）框定效应（框架依赖）（四）对新信息的态度启发法：是凭借经验进行判断的方法，是一种思考上的捷径，是解决问题的简单、笼统策略，也称之为经验法则或拇指法则（The Rule of Thumb）。（背）

启发法的种类：代表性启发法、可得性启发法、锚定与调整启发法

代表性启发，两种情况：（背）

①人们在不确定的情况下，会关注一个事物与另一个事物的相似性，以推断第一个事物与第二个事物发生可能的类似之处。

②人们假定将来的模式会与过去相似（历史会重演），并寻求熟悉的模式作判断，并不考虑这种模式产生原因或重复概率。锚定与调整启发法：在判断过程中，人们通常会根据最初得到的信息设定一个判断的初始值（锚点，参考点），然后根据进一步获得的信息进行调整，形成比较理想的判断。（背）

2）锚定与调整可能导致的偏差

1、调整不充分：“价格粘性”，“货币幻觉”

2、倾向于高估复杂系统成功的概率和低估其失败的概率

框架效应（框定依赖）：就是指人们会受问题出现的情境或问题表达方式的引导，而对同一事物表现出不同的判断或偏好，从而做出不同的选择

首因效应：信息出现的次序有时会影响到个体的知觉，首因效应是指最先呈现的信息对个体的影响较大。

韦伯定律：我们的大脑会对刺激做出反应，但当我们连续集中注意力于某事物时，我们的注意力在递减。

启发法：（1）代表性启发（2）可得性启发（3）锚定与调整启发法

框定效应（框架依赖）的种类：选择性知觉、对比效应、首因效应、近效应、晕轮效应、稀释效应（多选）

首因效应和近效应各自可能出现的情况：

1、若信息是连续呈现出来的，但判断或决策是在一段时间后才作出，则此时首因效应是主要的。

2、若信息的呈现之间有时间间隔，但判断或决策是紧接着作出的，则此时近效应是主要的。

双重记忆理论：首因效应——表征长时记忆储存的内容；近效应——表征短时记忆储存的内容。

稀释效应：掌握与问题非相关的信息会产生稀释相关信息的作用，导致相关信息的有效性减弱，削弱我们对问题实质的判断。

反应过度可以用来解释“价格翻转（price reversal）现象”。反应不足可以用来解释股票投资收益率序列正相关的现象。

过度自信的后果：导致人们高估自己的判断、低估风险和夸大自己控制事情的能力。

损失厌恶：卡尼曼通过心理学研究发现，在可以计算的大多数情况下，人们对所损失东西的价值估计高出得到相同价值的两倍（可能是2.5倍）

后悔厌恶：当人们作出错误决定后会后悔不已，感到要为自己的行为承担责任，会比损失厌恶更加痛苦。

第三章性别、过度自信与频繁交易：1、男性通常比女性会有更高程度的过度自信

2、单身男性通常会比已婚男性有较高程度的过度自信

3、单身女性通常会比已婚女性有较低程度的过度自信。

频繁交易对投资收益（财富积累）不利的原因：1、记忆成本高2、频繁交易导致买（卖）错股票3、性别、频繁交易与投资损失率（每一条自己解释一下，可能考简答）

后悔（遗憾）的种类：1、忽略的遗憾：因为没有采取行动导致的遗憾。2、行动的遗憾：因为采取了行动导致的遗憾。处置效应：人类天生具有回避遗憾和寻求自豪的心理倾向。投资心理学家发现，投资者为寻求自豪会倾向于过早卖出盈利的股票，而为避免遗憾而长期持有亏损的股票，这种现象被称为“处置效应”。（（背）

关于处置效应的检验：检验之一：股价变化与成交量

如果投资者存在处置效应倾向，他们会在股票下跌时持有股票以逃避遗憾，而在股票上涨时卖出股票以追求自豪感。因此，下跌的股票应该有更小的成交量，上涨的股票应该有更大的成交量。

不同投资经历对投资风格的影响 （背）

在赚了钱之后感觉是在玩赌场的钱，同时进一步加重其过度自信的程度，就愿意冒更大的风险——“赌场的钱效应”（贪婪）。

失败者并不总是回避风险，人们通常会抓住机会弥补损失——“尽量返本效应”。 在经历了亏损之后感觉受了伤害，人们会变得不愿冒风险——“蛇咬效应” （恐惧）。

我们大多数人对于不喜欢的事实都视而不见。虽然事实就摆在我们眼前，置于我们鼻子底下，堵在我们喉咙里——但我们还是不承认它。（反映了我们的记忆具有适应性）

心理账户的概念：通常情况下，人们会在头脑中分别为不同用途的资金（或资产）建立不同的账户，并通过心理预算（盘算）来考虑每个帐户的成本与收益是否相匹配，这种账户被称之为心理账户。（背） 心理账户对投资行为的影响：心理账户说明人在金钱面前是很主观的，非理性的，并不具有经典经济学或金融学所宣称的理性。

心理帐户对个体决策行为的影响机制：

1、非替代性效应：个体会把资金划分到不同心理账户，而每个账户中的资金都有不同的功能和用途，彼此之间不能替代。

2、效应沉没成本：人们在做某项决定的时候，不仅要分析各种因素的利弊，而且还要考虑过去在这件事情上的投入程度。

3、交易效用效应：个体由于交易的成本或收益与心理价位不一致所引起的愉悦与不愉悦 。

怎样理解价值函数1、反射效应：指行为人通常在面对盈利选择的时候是一个风险规避者（其效用函数是上凸的），而在面对亏损选择的时候是一个风险偏好者（其效用函数是下凸的）。 2、敏感性递减：在参考点附近（比如财富为0时），人们对财富的边际变化比较敏感；而在距离参考点远时，人们对财富边际变化的敏感程度要低。 3、损失厌恶：损失厌恶意味着：损失带来的负效用的绝对值大于等量收益带来的正效用。 （解题步骤：1、会画价值函数图形 2、用三种心理效应解释价值函数的图形）

综合人们的“反射效应”、“敏感性递减”和“损失厌恶”三种心理效用，行为金融学将财富变化（损益）的效用价值函数画成如下图所示的情形 ：

整合混合获得：当两个以上的事件有获得也有损失，但获得大于损失时，人们较喜欢将损失并入获得来计算，而不愿单独去面对损失。（要会画出价值函数图） 分离混合损失：当两个以上的事件有获得也有损失，但损失大于获得时，人们则喜欢将较小的获得与损失分开计算。（要会画出价值函数图）

要遵循马科维茨的资产组合理论，必须考虑投资品种的三个重要方面：

1、每项资产的期望收益

2、每项资产的风险水平

3、不同投资品种之间的相关性 投资者的行为资产组合是什么样子的？

1、不同的人有不同的投资目标，一般情况如下：安全性目标（保存财产）——>收益性目标——>致富（暴富）目标

2、投资者对每个投资目标通常都会建立一个单独的心理账户；

3、每一个投资品种的选择都要满足特定投资目标和心理账户的要求。

4、所以，投资者的行为资产组合表现为一个由各种资产构成的金字塔，金字塔的每一层代表着满足某个特定目标的资产。

代表性思维在金融市场上的表现 （背）

1、基本分析方面，在金融市场上投资者通常错误地认为公司过去的经营业绩能够代表未来的业绩，而忽视不支持这种观点的信息——好公司未来的业绩不一定会一直好下去。

2、技术分析方面，投资者认为股票价格的走势能够在未来重演，从而比较迷信股市技术分析。 个体离不开群体的原因：

-10

-40

收益

损失

价值

10

20

1、满足生理的需要（衣食住行等社会分工问题）；

2、减少孤独、恐惧感；

3、爱的需要(群体能够满足个体情感的需要:爱和尊重)；

4、需要他人提供信息;

5、满足自我评价的需要。

个体对群体的适应：

1、模仿。对类似的刺激或榜样做出类似反应的行为方式。

2、暗示。为了某种目的用含蓄的、间接的方式发出一定信息,使他人接受所示意的观点和意见。

3、从众（羊群效应）与众从

（1）从众（羊群效应）：个体在社会群体的压力之下，放弃自己的观点和意见，采取与大多数人一致的行为。

顺从：受到群体压力而表现出符合外界要求的行为，但内心可能仍然坚持自己的观点和意见，仅仅作出表面上的顺从。（2）众从：在某些情况下，群体中的绝大多数人可能会反过来听从少数人的意见的行为。

众从后，少数人的特征：一致性、独立性、权威性；多数人的特征：内部意见分歧、内部缺乏群体凝聚力、信息不完全。羊群效应的概念：金融市场中的羊群行为：投资者在信息环境不确定的情况下，行为受到其他投资者的影响，模仿他人决策，或者过度依赖于市场舆论（即市场中压倒多数的观念），而不考虑自己信息的行为。

金融市场中羊群行为产生的原因

1、投资者信息不对称、不完全

2、推卸责任的需要

3、减少恐惧的需要

4、由于缺乏知识和经验

5、具有下列个性特征的投资者：具有较高社会赞誉需要的人、通常有较高焦虑的人、弱小女性

金融市场中羊群行为的分类：

1、按照参与羊群行为是否可以获得经济利益增加：理性羊群行为、非理性羊群行为

理性羊群行为可增加经济利益；非理性羊群行为不能增加经济利益，包括机械理性和不完全理性

羊群行为对市场稳定性的影响

1、稳定作用：机构投资者可能在恰当的时候基于同一基本信息交易，从而加速价格调整过程而让市场更有效，即机构投资者的羊群行为不一定带来价格波动。

2、非稳定作用：投资者之间行为的模仿、传染可能放大外来的股价波动冲击，使价格偏离基本价值，甚至产生价格泡沫或导致市场崩盘。

从众、众从与股市波动周期基本规律：市场趋势得到加强时，是从众心理在起作用；在市场翻转时，是众从心理在起作用。从众-众从-从众-众从…，周而复始，循环不断，构成了股市波动的重要动因

众从行为与“股市（赚钱）规律自灭定律”原因：众从心理作用使原有投资者群体行为逐渐发生变化，从一端走向另一端，使得反映原有群体行为的理论已经不再适用于现有的群体行为，该理论也就走向了末路。

第四章金融学是一门决策科学，人们在获得收入之后面临两类决策：

第一类决策：决定当期的消费在收入中所占的比例；第二类决策：采用何种方式将本期未消费的收入带到下一期。

人们可以采取两种不同的方式来实现资源的跨期分配：其一是通过无风险或低风险的货币资产来实现；其二是通过有风险的金融资产来实现

不确定条件下金融决策的分析工具与决策标准：

（一）分析工具

对未来不确定性情景的概率判断（Pi，i=1,2….n）

投资者对决策的评价标准：效用（取决于其风险态度或偏好）

（二）传统金融学关于不确定条件下决策的标准: 期望效用最大化

前景理论认为人们行动决策的依据是：行动的前景给人们带来的心理感受评价——期望价值。

期望价值：取决于行为主体的价值函数和权重函数所以，前景理论的两大分析工具：价值函数和权重函数

参考点的动态变化：参考点会随着股票价格的上涨而提高，随着股票价格的下跌而降低。

权重函数是怎样变化？

答：1、权重函数π(Pi)具有“确定性效应2、权重函数π(Pi)是p的增函数3、①决策权重倾向于高估小概率事件和低估高概率事件；②有时，人们把极不可能的事情看成是不可能的，而把极可能的事情看成是绝对的。

第五章技术分析的局限性：代表性偏差

行为投资策略(动量交易策略方法)：了解证券市场上大多数人对后市的看法，顺势而为(投资者情绪尚未处于极度悲观/乐观的情况下)；但要在股市即将反转（极度乐观/悲观）前高位出局或在低位建仓，把握出货和建仓的时机，从而可以最大限度规避风险和降低成本。（背）