证券价值评估

第9章证券价值评估

模拟训练题(一)

一、单项选择题

1．债券的价值评估所依据的理论是：（B）

A 一价定律

B资金的时间价值理论

C 资本资产定价理论

D 资产组合理论

2．套利行为会导致两个市场上同种资产的价格（C）

A 都上升

B 都下降

C 几乎相等

D 不收影响

3.固定收益债券的估值公式为（ A ）

A

(1)11

+F

(1)(1)

n

n n

i

P A

i i i

+-

=??

++

B

(1)1

(1)

n

n

i

P A

i i

+-=?

+

C

1

F

(1)n P

i =?

+

D

1 P A

i =?

4. 零息债券的估值公式为（C）

A

(1)11

+F

(1)(1)

n

n n

i

P A

i i i

+-

=??

++

B

(1)1

(1)

n

n

i

P A

i i

+-=?

+

C

1

F

(1)n P

i =?

+

D

1 P A

i =?

5．其它条件相同的债券，当债券的票面利率等于贴现率时，债券的期限越长，债券的内在价值（C）

A 越大

B 越小

C 不变

D 无法判断

6．一般而言，小面额的国债比大面额的国债（A）

A 流通性更强

B 流通性更弱

C 流通性相同

D 无法比较流通性

7．一般而言，国债比公司债券（ B ）

A 违约风险大

B 违约风险小

C 违约风险相同

D 无法确定

8．假设某公司普通股每年每股的收益是元，并且收益全部用于发放现金股息，该股票市场价格是10元，那么该股票的风险报酬贴现率为（D）

A 1％

B 2％

C %

D 5%

9．中国财政部宣布调低股票交易印花税，股票市场的正常反应将是：（A）

A 股票价格上升

B 股票价格下降

C 股票价格不变

D 难以估计影响

10．国内钢材价格上升，汽车行业股票对此正常反应是（B ）

A 价格上升

B 价格下降

C 没有影响

D 影响不确定

二．多项选择题：

1．其它条件不变，下列措施可以一般会提高债券内在价值的是：（ABDE）

A.债券投资获得税收减免

B.债券加入了可转换条款

C.债券加入了可赎回条款

D.债券加入了可延期条款

E. 债券提高了票面利率

2．股票内在价值的影响因素有：（ A B C E ）

A．每股净资产

B．每股盈利

C．股息支付频率

D．违约风险

E．股票价格的波动性

3．正常情况下，下列哪些会导致“中国石油”股票价格上升：（A C E）

A．人民银行下调了基准利率；

B．国际市场原油价格波动剧烈

C．中国政府增加石油战略储备

D．研究报告称未来几年会出现替代石油的新能源

E．中国石油宣布发现新的大型油田

4．正常情况下，下列哪些会导致“宝钢股份”股票价格下跌：（A B C ）A．欧盟拟对中国钢铁实施反倾销

B．全球铁矿石价格不断上扬

C．中国政府降低钢铁出口退税比例

D．国家发改委要求各地加快处置技术落后的钢铁企业

E．国内钢材价格进入上升通道

5．下列关于普通股估值正确的说法有：（A C）

A．股利贴现模型是“绝对定价法”，市盈率模型是“相对定价法”

B．市盈率模型比股利贴现模型更准确

C．市盈率模型比股利贴现模型更方便应用

D．市盈率模型对数据的要求更高

E．市盈率模型更客观

6．下列估值中，会使用到

(1)1

(1)

n

n

i

P A

i i

+-

=?

+

公式的有：（ B D ）

A．不变增长率的股票价值评估

B．零增长股票的价值评估

C．永久公债的价值评估

D．固定利率债券的价值评估

E．零息债券的价值评估

7．关于债券的内在价值，下列说法正确的是：（B D E）

A．就是债券的票面价值

B．只有特定情况下才等于债券的票面价值

C．债券的内在价值在债券存续期是稳定不变的

D．只要知道了债券的现金流和贴现率，就可以计算债券的内在价值E．当债券的票面利率高于贴现率时，债券期限越长，其内在价值越高8．下列关于永久公债的说法正确的是：（D E）

A．没有票面价格

B．没有票面利率

C．没有付息日

D．没有到期日

E．是目前发行极少的一种债券

9．其它条件不变，下列哪些会降低债券的投资价值：（B C D）

A．债券付息由一年一次变为半年一次

B．人民银行提高利率

C．债券信用评级下降

D．债券溢价发行

E．股票市场进入熊市

10．可能会溢价发行的债券有：（A B D）

A．固定收益债券

B．到期付息债券

C．零息债券

D．永久债券

E．以上都不行

三．名词解释

1．套利

套利是指利用资产的不同价格，通过买卖资产来赚取利润的行为。

2．到期付息债券

到期付息债券是指带有票面价格，规定了票面利率，计息日和到期日，但是债券存续期间并不支付利息，到期日一并还本付息的债券。

3. 票面利率

债券票面利率就是债券发行条件上所记载的发行机构支付给债券持有人的利率。

4．市盈率估值法

市盈率估值法是指按照股票的收益及其所在行业的平均市盈率对股票内在价值进行估计的股票估值方法。

5．股利贴现模型

股利贴现模型，是指运用资金时间价值理论，通过将股票未来预期收益贴现来确定股票内在价值的模型。

四．简答题：

1．不变增长率股票的特征是什么

答案：不变增长率股票是指符合下述条件的普通股股票：

①股票每期都会发放股利；

②股息每期是递增的，递增的速度为常数g；

③股息递增的速度小于计算股票内在价值的贴现率。

2．简要回答债券期限对债券内在价值的影响

答案：债券的期限对债券内在价值的影响依赖于债券的票面利率和贴现率之间的差异。当债券的票面利率高于债券估值的贴现率时，债券的期限越长，债券的内在价值越高；当债券的票面利率低于债券估值的贴现率时，债券的期限越长，债券的内在价值越低；当债券的票面利率等于债券估值的贴现率时，债券的内在价值会一直等于其票面价值。

3．简要回答债券付息频率对债券内在价值的影响

答案：债券支付利息的频率有很多种，比较常见的方式有每季度付息，每半年付息，每年付息和到期还本付息。按照资金的时间价值理论，其它要素都相同的两种债券，付息的频率越高，比如，面值100，息票利率为10％的债券，每年付息一次和每年付息两次相比，后者实际上意味着债券实际支付利率提高，因此债券的内在价值也就越高。

4．为什么说市盈率估值法是一种相对定价法？

答案：市盈率估值法是指按照股票的收益及其所在行业的平均市盈率对股票内在价值进行估计的股票估值方法。由于该方法不是直接对股票未来带来的现金流进行折算，而是假设市场上该行业的股票处于一种“合理”的价格，进而以这些价格为依据估计要估值股票的内在价值，因此称为相对定价法，这是相对于股利贴现模型的绝对定价法而言的。

5．为什么说市盈率估值法应用更广泛更灵活？

答案：从估值的准确度而言，股利贴现模型更精确，市盈率估值法相对准确度差一些。

但是由于现实中，股票的现金流是无法准确预测的，就长期而言甚至是根本无法预测的，因此股利贴现模型很难得到应用。而市盈率估值法所需要的数据在公开市场上非常容易获得，并且计算简单，容易理解，因此市盈率估值法应用更广泛一些。

五、论述

1．简述外部因素对普通股内在价值的影响并举例

参考答案：

影响普通股价值的外部因素有很多，这些因素都是通过股利贴现模型公式中的参数影响股票价值的。因此可以将其简单的分为两类：

①影响股票未来预期收益的因素

很多外部因素会影响到股票的未来预期收益，比如宏观经济运行状况、政治局势、税收政策，自然环境甚至市场谣言等等。其它条件不变的情况下，公司的未来预期收益与公司股票的内在价值同向变动。因此，如果外部因素的变化对于股票未来预期收益的影响是正面的，则公司股票内在价值增加，反则反之。

外部因素对于股票预期收益的影响进一步又分为两个层次：影响行业的因素和影响市场的因素。当某一国家或地区影响某一行业的因素出现变化时，该行业股票的内在价值随之出现变化，当某一国家或地区影响市场所有股票预期收益的因素出现变化时，所有股票的内在价值随之出现变化。

②影响股票风险报酬贴现率的因素

很多外部因素会影响到股票的风险报酬贴现率。比如市场基准利率的变化，股票市场波动性的变化，其它金融资产收益水平的变化等等。其它条件不变的情况下，股票风险报酬贴现率与股票的内在价值反向变动。因此，如果外部因素的变化使得股票风险报酬贴现率下降，则公司股票内在价值上升，反则反之。

外部因素对于风险报酬贴现率的影响也分为两个层次：影响行业的因素和影响市场的因素。当某一行业增长速度加快时，该行业增长率g增加，相当于降低了该行业的风险报酬贴现率，因此该行业股票内在价值上升，反之，当某一行业进入衰退期时，该行业增长率g 下降，该行业股票内在价值下降。而当影响市场所有股票风险报酬贴现率的因素出现变化时（往往是指基准利率的调整），所有股票的内在价值随之出现反向变化。举例略。

2．2007年10月17日，有媒体报道“中国证监会高层表示正在研究A股和H股互换问题”，该消息导致2007年10月18日中国A股市场大跌，而当日香港股市大幅高开。请结合理论和实际分析该消息导致两地股市不同反映的原因。

参考答案：

（1）该事件可以看作是一价定律和套利思想在现实市场上的一种表现。

（2）香港股市和大陆A股是属于一个国家的两个不同的资本市场（此处暂且把沪深看作是一个市场），由于一国两制、资本管制等原因，两个市场是相互分割的，两个市场的资金不能无障碍地流动。

（3）由于香港资本市场发展较早，制度完善，投资者更加成熟理性；而内地A股市场发展相对较晚，制度正在逐步完善中，投资者也不够理性，加之中国内地经济一直高速发展，上市公司业绩提升较快，从而造成了内地A股市场上股票估值较港股要高。一般而言，同时发行内地A股和香港H股的上市公司，A股股价要较H股股价高出50％甚至更多。

（4）由于两个市场上同种资产的价格不同，因此按照一价定律，两个市场之间存在着套利的机会。但是由于市场是分割的，这种套利之前是无法实现的。

（5）当市场出现A股和H股互通的传言时，理性的投资者就会预见到有机会在两个市

场上进行套利，也即是说，如果两个市场实现完全互通并允许卖空股票，投资者将从香港买入H 股并在A 股市场上卖出。这种理性预期会导致两个市场做出反应：即A 股大跌，H 股大涨。进一步地，即使完全互通并且允许卖空的条件暂时无法实现，只要允许资本在两个市场完全自由流动，也可以促使理性地投资者卖出A 股并将资金转移到香港买入H 股，这同样会导致A 股跌，H 股涨。

六．计算题

1．有一固定利率收益债券，面值为1000元，票面利率为5％，原来市场上的该信用等级债券的贴现率为4％，现在由于市场利率上升，该信用等级债券的收益率上升至6％，设每年年末付息一次，债券距离到期日还剩5年，试求该债券原来的价格和利率调整后瞬间的价格（计算过程中利率保留到%）。

解：①已知10005%50A =?=；0.04i =；5n =；1000F =，那么有：

1555

(1)11+F (1)(1)(10.04)11=50+10000.04(10.04)(10.04)=1044.53()

n n n

i P A i i i +-=??+++-???++元 ②已知50A =；0.06i =；5n =；1000F =，那么有：

2555

(1)11+F (1)(1)(10.06)11=50+10000.06(10.06)(10.06)=957.88()

n n n

i P A i i i +-=??+++-???++元

第9章证券价值评估

模拟训练题(二)

一、单项选择题

1．一种票面价格为1000元五年后到期的零息债券内在价值是多少（假设贴现率是8％）：（D）

A 1000元

B 元

C 600 元

D 元

2．用于计算不变增长率股票内在价值的股利贴现模型也称作C

A 斯旺模型

B 格兰模型

C 戈登模型

D 特里芬模型

3.如果未来每期股利增速都超过风险报酬贴现率，该股票的理论价值是（A）

A 无限大的

B 0

C 1

D 接近0但是不为0

4.如果基础建设投资持续上升，则下面说法最可能正确的是（B）

A．钢铁行业增长率下降，钢铁类股票价格上升

B．钢铁行业增长率上升，钢铁类股票价格上升

C．钢铁行业增长率下降，钢铁类股票价格下降

D．钢铁行业增长率上升，钢铁类股票价格下降

5．如果某行业增长率g增加，则该行业的风险报酬贴现率和股票内在价值如何变化（D）

A 上升，下降

B 下降，下降

C 上升，上升

D 下降，上升

6．按照资金的时间价值理论，同样绝对数额的股息，支付频率越高的普通股内在价值（A）

A 越高

B 越低

C 不变

D 无法确定

7．去除债券的可延期条款会使债券的内在价值发生如下变化（B）

A 升高

B 降低

C 不变

D 无法确定

8．往往采取折价发行方式发行的债券是：（C）

A 固定收益债券

B 到期付息债券

C 零息债券

D 永久债券

9．下列尚未被发行人赎回的永久债券是：D

A．美国的国债

B 法国的年金公债

C 德国的国债

D 英国财政部发行的用于偿还拿破仑战争时期费用的小额统一公债

10．政府宣布加强环境保护，环保行业企业预期收益和环保板块股票（C）

A 上升，下跌

B 下降，下跌

C 上升，上涨

D 下降，上涨

二．多项选择题：

1．债券的价值评估中经常用到的贴现公式有：（ABDE）

A.未来单笔收益贴现公式

B.

1

F

(1)n P

i =?

+

C.

(1)1

(1)

n

n

n

i

P A lim

i i

→∞

+-=?

+

D.未来等额现金流收益贴现公式

E.

(1)1

(1)

n

n

i

P A

i i

+-=?

+

2．债券内在价值的影响因素有：（ABCDE）

A．债券期限

B．票面利率

C．付息频率

D．流通性

E．违约风险

3．不变增长率股票是指符合下述条件的普通股股票：ABD

A．股票每期都会发放股利；

B．股息每期是递增的，递增的速度为常数g；

C．股息递增的速度大于计算股票内在价值的贴现率

D．股息递增的速度小于计算股票内在价值的贴现率

E．股息每期是递增的，递增的速度也是递增的

4．下列判断正确的有：ADE

A．财政部提高证券交易印花税，股票预期收益下降，股票指数下跌

B．中国人民银行上调基准利率，多数股票风险报酬贴现率下降，价格上升C．发生重大自然灾害，保险行业预期收益上升，保险类股票下跌

D．权威部门发布研究报告IT产业进入低速增长期，则IT企业增长率下降，风险报酬率上升，IT板块股票价格下降

E．统计局公布，中国经济保持高速稳定增长，则多数企业前景看好，股票价格上涨5．股票属性对普通股内在价值的影响因素包括：ABCDE

A．股票的每股净资产

B．股票的每股盈利

C．股票风险

D．流通性

E．以上都是

6．永久债券又称：AC

A．不还本债券

B．零息债券

C．利息债券

D．零增长债券

E．可转换债券

7．其它条件相同且不考虑风险的情况下，下列判断错误的有：DE

A．当债券票面利率高于贴现率时，债券的期限越长，债券的内在价值越高；

B．当债券票面利率低于贴现率时，债券的期限越长，债券的内在价值越低；

C．当债券票面利率等于贴现率时，债券内在价值始终等于其票面价格

D．当债券票面利率低于贴现率时，债券的期限越长，债券的内在价值越高；

E．当债券票面利率高于贴现率时，债券的期限越长，债券的内在价值越低；

8．下列关于固定收益债券的说法正确的是：ABCDE

A．带有票面价格

B．规定了票面利率

C．规定了付息日

D．规定了到期日

E．是发行较多的一类债券

9．关于普通股的价值评估的论述正确的有：ABC

A．有绝对定价和相对定价两种方法

B．股利贴现模型是绝对定价法

C．市盈率模型是相对定价法

D．市盈率模型普通股内在价值更准确

E．股利贴现模型计算计算普通股内在价值适用性则更好

10．债券的主要种类有：ABCD

A．固定收益债券

B．到期付息债券

C．零息债券

D．永久债券

E．零增长债券

三．名词解释

1．一价定律

证券市场上的一价定律是指，在竞争性的市场上，如果两种金融证券的内在价值相等，那么这两种金融证券的市场价格会趋于一致。

2．相对定价法

在假设没有风险或者风险相同的情况下, 两种资产的收益是相同的（或近似相同的），那么两种资产的市场价格也应该是相同的（或近似相同的）

3. 固定收益债券

固定收益债券是指带有票面价格，规定了票面利率、付息日和到期日的一种债券。

4．零息债券

又称贴现债券，是一种带有票面价格，但没有票面利率，不支付利息，到期偿付票面金额的债券，这种债券往往是采用折价发行

5．证券价值评估

是指运用数学方法计算出金融市场上证券内在价值，其基本方法是是运用资金的时间价值理论将证券资产未来的收益进行贴现来计算其内在价值。

四．简答题：

1．股利贴现模型与市盈率模型的区别

答案：①在性质上，股利贴现模型属于“绝对定价法”，市盈率模型属于“相对定价法”。

②在精确程度上，股利贴现模型能够精确地计算出股票的内在价值，市盈率模型则只能粗略地估计股票的内在价值。

③在数据要求上，股利贴现模型需要获得普通股股票未来每期的收益，这在现实中很难做到，而市盈率模型相对简单，只需要根据历史数据估算单只股票的平均预期收益和行业的平均市盈率即可得出结果。

④在适用范围上，股利贴现模型只能计算定期支付股息的普通股股票的内在价值，市盈率模型则适用范围更广，只要预期平均每股收益大于零，市盈率模型就可以对长时期内没有支付股息的普通股股票进行估值。

2．简述市盈率估值法的步骤

答案：市盈率估计的基本步骤分为四步：

①估算出行业的平均市盈率。

②计算要估值公司的预期每股收益，可根据历史每股收益平均值来替代预期每股收益。

③用要估值公司预期平均每股收益乘以该行业的平均市盈率得到该股票的内在价值。用公式表示为：X普通股内在价值＝X普通股预期平均每股收益×行业平均市盈率。

④根据个人偏好进行调整。如果某个投资者对要估值公司有“偏好”，认为该公司在行业内有优势，那么该公司股票的估值就会提高，如果市场普遍对该公司有“偏好”，那么该公司普通股股票市场价格就会相应提升。

3．简述分阶段增长股票的评估模型

答案：市场上的股票经常会在一段时间内产生波动，并在波动期过后恢复到稳定状态。计算这种分阶段增长股票的股利贴现模型称作分阶段增长模型，分阶段增长模型中最常见的则是三阶段增长模型。对于这类股票的估值，与对其它股票估值不同的是，需要按照股票股利收益波动的规律，将其分为几个阶段，每个阶段的现金流都是有规律的（如不变、稳定增长、稳定下降等），然后算出没阶段现金流的净值，最后再将这些阶段的净值按照资金的时间价值理论折现相加即可得到该股票的内在价值。

4．简述股票自身属性对股票内在价值的影响

答案：股票的属性包括每股净资产、每股股息、股息支付频率、股票风险、流通性。

其它条件不变，每股净资产越高，表明每股拥有的权益越高，股票的内在价值就越高；

其他条件不变，每股股息越高，表明该股票每股带来的收益越高，股票内在价值越高；

其它条件不变，股息支付频率越高，相当于提高了汇报率，股票内在价值越高；

其它条件不变，股票风险越小，股票的内在价值越高；

其它条件不变，股票的流动性越高，变现成本就越低，股票的内在价值就越高。

5．简述套利行为如何保证一价定律的实现

在不考虑交易成本时，某个投资者一旦发现某种金融资产在不同的金融市场上的价格不同，就会在价格低的市场上买入该资产并在价格高的市场上卖出该资产，从而赚取差价。相同的道理，套利也会在单个市场出现，也即是说，具有相同内在价值的两种证券，对投资者的效用是相等的，其价格也应该是相等的。如果证券A 和证券B 内在价值相等，A 的市场价格高于B 的市场价格，那么投资者就会更多的投资于B 而放弃投资于A ，最终导致A 和B 的市场价格趋于一致，从而保证了一价定律的实现。

五、论述

1．论述影响债券内资价值的因素

参考答案：影响债券价值的因素分为两类，外部因素和内部因素。外部因素即市场的实际利率，当市场利率上升时，债券估值的贴现率上升，债券内在价值下降，反之则反是。

影响债券价值的内部因素如下：

（1）债券期限，债券的期限对债券内在价值的影响依赖于债券的票面利率和贴现率之间的差异。票面利率大于贴现率，期限越长，内在价值越高；票面利率小于贴现率，期限越长，内在价值越低，票面利率等于贴现率，债权内在价值等于票面价格。

（2）票面利率。债券的票面利率决定了该债券未来收益的多少。票面利率高的债券每年的收益更多，从而债券的内在价值也就越高。

（3）付息频率。按照资金的时间价值理论，其它要素都相同的两种债券，付息的频率越高，实际上意味着债券支付的实际利率越高，因此债券的内在价值也就越高。

（4）违约风险。其它要素都相同的两种债券，违约风险越高，债券的内在价值就越低。债券的违约风险往往通过债券的评级来体现，风险越高，债券的评级越低。

（5）税收待遇。。从税率角度看，其它要素都相同的两种债券，税率越高，债券的实际收益率就越低，因此免税的债券内在价值高于不免税的债券，有税率优惠的债券内在价值高于无税率优惠的债券，从纳税时点角度看，推迟纳税可以提高债券的实际收益率，因此其它要素都相同的两种债券，具有延缓利息税收支付待遇的债券内在价值更高。

（6）可赎回、可转换与可延期条款。可赎回条款是有利于发行人而不利于投资者的条款，因此其它要素都相同的两种债券，具有可赎回条款的债券内在价值较低；可转换条款赋予投资者一个未来的选择权，对投资者有利，因此加入可转换条款会提高债券的内在价值；可延期条款是有利于投资者的条款，因此加入可延期条款会提高债券的内在价值。

（7）流通性。流通性越高的债券，投资者将其变现遭受的损失就越小。由于高流通性会减少投资者变现的损失，等同于提高了债券的收益，因此，其它要素相同的两种债券，流通性高的债券内在价值高。

2．试述股利贴现模型的含义极其公式推导

参考答案：（1）股利贴现模型，是指运用资金时间价值理论，通过将股票未来预期收益贴现来确定股票内在价值的模型。

2.股利贴现模型的公式如下：假定某一种股票，其当前内在价值为P 0，每年的股息收益为A i ,第i 年末发放股息后的股票价格为P i ，假设公司的盈利全部用来在年末发放股息。根据资金的时间价值理论，持有一年的普通股内在价值为：

01111+(1)(1)

P A P i i =??++

其中0P 表示贴现后的普通股内在价值，i 是贴现率，1A 是第一年的股息，1P 是第一年年末发放股息后的普通股价格。

持有两年的普通股内在价值为：

012222

111(1)(1)(1)P A A P i i i =?+?+?+++ 以此类推，持有3年和n 年的普通股内在价值为：

01233233

1111(1)(1)(1)(1)P A A A P i i i i =?+?+?+?++++ ……

01232311111(1)(1)(1)(1)(1)

n n n n P A A A A P i i i i i =?+?+?++?+?+++++L 由于股票没有偿还期限，即n 趋近于无穷大，根据极限运算法则，10(1)n n lim

i →∞=+，因此上式可以简写为：

01(1)t t

t A P i ∞==+∑ 该公式即股利贴现模型的基本公式。

六．计算题

1．假设上市公司M 公司未来三年的预期发放股息分别是元、元和元，第四年起稳定在每股每年发放股息元，到第八年年末变为每股发放股息元并以每年%的速度递增，试计算，当前M 公司普通股股票的内在价值是多少（风险报酬贴现率为5%）？

答案：将该股票按照时点拆分为三个不同收益阶段，1

0P 表示从现在开始到第三年末的股票收益的现值，20P 表示第四年初到第七年末的股票收益在第四年初的“现值”，30P 表示第八年初以后股票收益在第八年初的“现值”。

根据已知条件有： 10231111 1.6 1.8(15%)(15%)(15%)3.9585P =?

+?+?+++=

4

2

0110.8(15%)2.8367

n n P ==?+=∑ 3010.2080.050.025

P =?=-

将上述三个不同时段的收益贴现，则有

2310000

37

37(10.05)(10.05)2.836783.9585(10.05)(10.05)

12.09()P P P P =++++=++++=元 即Z 公司普通股股票的当前的内在价值为元