第三章 证券价值评估
第三章证券价值评估
学习目标
?掌握现值计算的基本方法，了解债券、股票价值的决定因素
?熟悉债券到期收益率、持续期、利率变动与债券价格的关系
?熟悉不同增长率的股票估价模型，股票收益率和增长率的决定因素
?重点掌握股利稳定增长模型和二阶段股票估价模型，股利增长率的计算方法
第一节现值估价模型
一、符号与假设
二、简单现金流量现值
三、名义利率与有效利率
四、系列现金流量
五、Excel财务函数
一、符号与假设
从财务学的角度出发，任何一项投资或筹资的价值都表现为未来现金流量的现值。
表3-1 计算符号与说明
二、简单现金流量现值
三、名义利率与有效利率
◎名义利率——以年为基础计算的利率
◎实际利率（年有效利率，effective annual rate，EAR ）——将名义利率按不同计息期调整后的利率
表3-2 不同复利次数的有效利率
四、系列现金流量
（一）普通年金
?含义
一定时期内每期期末现金流量的复利现值之和。
【例3-1】ABC公司以分期付款方式向XYZ公司出售一台大型设备。合同规定XYZ公司在10 年内每半年支付5 000元欠款。ABC公司为马上取得现金，将合同向银行折现。假设银行愿意以14%的名
义利率、每半年计息一次的方式对合同金额进行折现。
问ABC公司将获得多少现金？
?含义
在给定的年限内等额回收投入的资本或清偿初始所欠的债务。
【例3-2】假设你准备抵押贷款400 000元购买一套房子，贷款期限20年，每月偿还一次；如果贷款的年利率为8%，每月贷款偿还额为多少？
?含义
一定时期内每期期末现金流量的复利终值之和。
?含义
为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务或积聚一定数额的资本而必须分次等额提取的存款准备金。
（二）预付年金
2. 预付年金的现值(已知预付年金A，求预付年金现值P)
3.预付年金终值(已知预付年金A，求预付年金终值F)
（三）增长年金与永续年金
▲永续年金是指无限期支付的年金
五、E x c e l财务函数
Excel“财务”工作表
（一）现值、终值的基本模型
利用Excel计算终值和现值应注意的问题：
（二）名义利率(APR)与有效利率(EAR)
2.已知有效年利率，计算名义年利率
NOMINAL函数
◆功能：基于给定的有效年利率和年复利期数，返回名义利率
◆输入方式：=NOMINAL(effect_rate, npery)，
第二节债券价值评估
一、现值估价法
二、收益率估价法
三、债券价值波动性分析
四、债券持续期
一、现值估价法
（一）债券一般估价模型
【例3- 4】ASS公司5年前发行一种面值为1 000元的25年期债券，息票率为11%，同类债券目前的收益率为8%。
假设每年付息一次，计算ASS公司债券的价值。
（二）可赎回债券估价模型
（三）价格－收益率曲线
1.债券价值与必要收益率之间的关系
●当必要收益率＝息票率时，债券的价值＝债券的面值，债券等价销售；
●当必要收益率＜息票率时，债券的价值＞债券的面值，债券溢价销售；
●当必要收益率＞息票率时，债券的价值＜债券的面值，债券折价销售。
二、收益率估价法
（一）债券到期收益率(yield to maturity，YTM)
（二）赎回收益率(yield to call, YTC)
（三）实现（期间）收益率（RY）
三、债券价值波动性分析（一）息票率对债券价值变化的影响
（二）期限对债券价值变化的影响
四、债券持续期
（一）债券持续期的含义
（三）债券持续期的特点
（五）利用Excel计算债券持续期
第三节股票价值评估
一、股票价值评估方法
二、股利折现法
三、股利增长率
一、股票价值评估方法（一）现金流量折现法（DCF）
股票价值影响因素
（二）乘数估价法（相对估价法）
（三）期权估价法
二、股利折现法
（一）股利零增长模型
（二）股利稳定增长模型（又称为高登(Gordon)模型）
表3- 9 ACC 公司股票价值单位：元
ACC公司股票价值构成
▲收益型或维持型股票：NPVGO=0，P0=EPS1/r s
特点：公司现时没有大规模的扩张性资本支出，成长速度较低；内部产生的经营现金流量可以满足日常维护性投资支出的需要，财务杠杆比较高；现金流入和现金股利支付水平较为稳定，且现金股利支付率比较高。
▲增长型股票：NPVGO>0，P0>EPS1/r s
特点：公司通常具有较好的投资机会，处于大规模投资扩张阶段，公司收益主要用于再投资，并且需要较大规模的外部筹资；公司销售收入持续高增长；股利政策以股票股利为主，很少甚至不发放现金股利；长期负债率比较低。
▲衰退型股票：NPVGO<0，P0 特点：公司产品老化、市场萎缩，再投资收益率小于资本成本；股利政策以现金股利为主，股利支付率比较高；如果没有“转产”的高效益投资机会，可能会考虑“拍卖公司”以获得现金用于分配；也可能会在市场机制作用下清算破产。（三）两阶段增长模型 （四）三阶段增长模型 三、股利增长率 （一）历史增长率预测法 3 .线性模型 表3- 13 青岛啤酒净收益收益率计算表 （二）因素分析预测法 （三）增长率预测应注意的问题 ●预测未来增长率时用于调整历史增长率的信息 （1）在最近的财务报告之后已公开的公司特定的信息； （2）影响未来增长率的宏观经济信息，如GNP增长率、利率和通货膨胀率等经济信息； （3）竞争对手披露的有关未来前景的信息，如竞争对手在定价政策和未来增长方面所透露的信息等； （4）公司未公开信息； （5）收益以外的其他公共信息，如留存收益，边际利润率和资产周转率等。 股票价值评估 一、 股利折现模型 威廉斯（Williams ，1938）提出了股利折现模型（Discounted dividend model ），认为股票价值等于未来股利的折现值，即股票价值为未来每年股利除以当年折现率之和，公式为： ∑+=∞=+1)1(τττ r d V t t . （1-1） V t = t 时间的股票价值 d t+τ = t+τ时的股利 r = 无风险报酬率 该模型是确定性环境下的股票估值，而拓展到不确定的环境下后，模型演变为期望股利折现模型（present value of expected dividends ，PVED ）： ∑∞=++=1)1()(τττr d E V t t t ， （1-2） （PVED ） E t = 根据T 期获得信息的期望算子 r = 风险调整后的贴现率 模型中预期的股利发放受股利政策影响，很难预测，为了增强模型的实用性，一般假定公司的股利政策不变并将公司的收益假设为稳定增长、两阶段增长或三阶段增长，使得对预期股利的度量转化为对预期收益的度量，后者更易预测且具有不同公司间的可比性。模型代表的是一种“在手之鸟”的思想，即预期股利发放率越高，公司的价值就越大，若假定的“股利发放率”不同则模型有不同的结果。而为 了使模型具有实用价值，在实际应用中又不得不假定一个恒定的股利发放率，而这实际上是一种股利政策无关论的思想，这使得模型很难在理论与应用上找到一个平衡点。 单纯从实际应用的角度来说，股利折现模型也存在很多缺陷，公式的分子未来股利是一个不确定的值，取决于公司未来的经营业绩和股利政策：公司的经营业绩受多方面因素制约，在基期对多期间的收益进行合理估计并将其与风险相联系从而预计一个贴现率几乎是不可能的；股利政策由公司的管理层决定，它取决于公司的现金流量、投资计划、生命周期和管理层偏好，因而不可能是恒定不变的。 二、 自由现金流量折现模型 为了克服预期股利的发放受股利政策的影响难以预测的弊端，科普兰和默瑞(Copleland and Murrin,1994）提出了自由现金流量折现模型，以股东所能获取的自由现金流量来替代股利，表达式为： 1 (1)t t t FCF V r ∞ +τ+ττ==+∑ （1-3） t FCF +τ=属于股东的自由现金流量 将模型拓展到不确定性环境下，令t FCF +τ= cr t+τ-ci t+τ，则： V t = ∑∞ =1τE t [cr t+τ-ci t+τ] / （1+r ）τ [PVCF] （1-4） E t = 根据T 期获得信息的期望算子 r = 风险调整后的贴现率 cr t =t 时期的现金流量 ci t =t 时期的投资性支出 式中cr t+τ-ci t+τ即为自由现金流量（free cash flow ），表示满足全部净现值为正的项目之后的剩余现金流量。自由现金流量折现模型较之股利折现模型，其可操作性大大增强，因为股利折现模型存在一个 一、单项选择题 1. 相对估值法选择可比公司的总体性原则是（）。 A. 两个公司市值大小相近 B. 两个公司的业务规模近似 C. 两个公司未来的收益和风险特征近似 D. 两个公司股权结构近似 您的答案：B 题目分数：10 此题得分：0.0 2. 相对估值法与现金流贴现法的主要区别是（）。 A. 绝对估值法比相对估值法更加准确 B. 相对估值法是按照市场可比资产的价格来确定目标资产的价 值，而绝对估值法是通多对资产未来预期收益贴现求和确定资产价值 C. 绝对估值法的适用范围更加广泛 D. 相对估值法以完整的财务信息为基础 您的答案：B 题目分数：10 此题得分：10.0 二、多项选择题 3. 相对估值法的较之现金流贴现法所具有的特征是（）。 A. 使用的假设较少，更快捷的，更浅显易懂，也更容易被客户所 接受和理解 B. 更能反映市场目前的状况 C. 容易忽略目标公司与可比公司在风险、成长性和潜在的现金流 等关键因素的差异 D. 根本假设缺乏一定的透明度，受人为的影响较为明显 您的答案：B,D,A,C 题目分数：10 此题得分：10.0 4. 用市盈率法估值的缺陷有（）。 A. 当企业的预期收益为负值，市盈率指标无法使用 B. 会计收益容易受到上市公司的控制？ C. 无法反映公司的长期增长前景 D. 不能区分经营性资产创造的盈利和非经营性资产创造的盈利， 降低了企业之间的可比性质 您的答案：B,C,D,A 题目分数：10 此题得分：10.0 5. 会计利润失真的原因有（）。 A. 会计对支出的不合理记录 B. 会计制度变化 C. 会计政策和会计估计的变化 D. 管理层的调控 您的答案：A,C,D,B 题目分数：10 此题得分：10.0 6. 以收益为基础的相对估值方法有（）。 A. PE B. PB C. PEG D. EV/EBITDA E. EV/IC 您的答案：A,C,D 题目分数：10 此题得分：10.0 7. EBITDA指标的意义有（）。 A. 以整个企业为对象的经营绩效指标 B. 扣除了最直接的费用，反应企业的实际经营效果 C. 排除了不同公司折旧摊销政策对收益指标的影响 D. 排除了不同公司利用财务杠杆不同对企业收益造成的影响 E. 排除了不同公司税收优惠政策不同对企业收益造成的影响 您的答案：B,E,C,A,D 题目分数：10 此题得分：10.0 三、判断题 8. 直接使用报表提供的会计利润常常会导致对企业真实经营绩效的扭曲。 （） 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0 9. PEG倍数弥补PE指标的短期缺陷，反映企业的预期增长前景。（） 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0 10. 目前国际上最通用的相对估价法是PEG倍数。（） 第9章证券价值评估 模拟训练题(一) 一、单项选择题 1．债券的价值评估所依据的理论是：（B） A 一价定律 B资金的时间价值理论 C 资本资产定价理论 D 资产组合理论 2．套利行为会导致两个市场上同种资产的价格（C） A 都上升 B 都下降 C 几乎相等 D 不收影响 3.固定收益债券的估值公式为（A ） A (1)11 +F (1)(1) n n n i P A i i i +- =?? ++ B (1)1 (1) n n i P A i i +-=? + C 1 F (1)n P i =? + D 1 P A i =? 4. 零息债券的估值公式为（C） A (1)11 +F (1)(1) n n n i P A i i i +- =?? ++ B (1)1 (1) n n i P A i i +-=? + C 1 F (1)n P i =? + D 1 P A i =? 5．其它条件相同的债券，当债券的票面利率等于贴现率时，债券的期限越长，债券的内在价值（C） A 越大 B 越小 C 不变 D 无法判断 6．一般而言，小面额的国债比大面额的国债（A） A 流通性更强 B 流通性更弱 C 流通性相同 D 无法比较流通性 7．一般而言，国债比公司债券（B ） A 违约风险大 B 违约风险小 C 违约风险相同 D 无法确定 8．假设某公司普通股每年每股的收益是0.5元，并且收益全部用于发放现金股息，该股票市场价格是10元，那么该股票的风险报酬贴现率为（D） A 1％ B 2％ C 2.5% D 5% 9．中国财政部宣布调低股票交易印花税，股票市场的正常反应将是：（A） A 股票价格上升 B 股票价格下降 C 股票价格不变 D 难以估计影响 10．国内钢材价格上升，汽车行业股票对此正常反应是（B ） A 价格上升 B 价格下降 C 没有影响 D 影响不确定 二．多项选择题： 1．其它条件不变，下列措施可以一般会提高债券内在价值的是：（ABDE） A.债券投资获得税收减免 B.债券加入了可转换条款 C.债券加入了可赎回条款 D.债券加入了可延期条款 E. 债券提高了票面利率 2．股票内在价值的影响因素有：（A B C E ） A．每股净资产 B．每股盈利 C．股息支付频率 D．违约风险 第十章证券价值评估 第一节证券价值评估的基本原理 一为什么要进行证券价值评估 二证券价值评估的基本思路与方法 现金贴现法 债券价值评估 一债券价值评估模型 1 到期一次性支付本息的债券 P = A/(1+i) P 债券的价格，A 债券到期时的本利和,i 贴现率, n 债券到期前的剩余期限 2 定期付息，到期还本的债券 C 定期支付的利息；M 债券的面值； 3 贴现债券 1）如果贴现债券的期限为一年 P=M/(1+i) 2）如果贴现债券的期限不到一年 4 定期付息，没有到期日的债券 P = C/i 标准普尔的长期信用等级 二、影响债券价格变化的因素 1 市场利率 2 经济发展状况 3物价波动 4 货币政策 1）利率的调整 2）中央银行调整法定存款准备金率3）中央银行公开市场操作 三债券收益率 1 名义收益率也称票面利率 2 当期收益率 3 到期收益率 股票价值评估 一股票价值的含义 1 面值 2 净值 3 清算价值 4 内在价值 5 市场价值 二股票价值估价模型 （一）股利贴现法 P—股票价值，D-现金红利，K---市场资本报酬率1 零增长模型 P=D/K 2不变增长模型 P = （二）市盈率法 市盈率= 股票价格/每股收益 市盈率越低，约有投资价值 三影响股票价格变化的主要因素 （一）公司的经营状况和盈利能力 （二）宏观经济因素 1 经济周期变化 2 通货膨胀 3 国际收支状况 （三）政策因素 1 货币政策 1）利率 2）货币供应量 3）信贷融资政策 2 财政政策 3 税收政策 （四）其他因素 1 政治因素 2 心理因素 3 国际金融市场变化 四股票的收益率 （一）优先股的收益率 Y = D/P Y –优先股当前的收益率，D—股息收入，P—股票的买入价 （二）普通股的收益率 1 股息收益率 Y = D/P Y –普通股的股息收益率，D—股息收入，P—股票的买入价 2 资本利的收益率 Y = P-P/P Y—资本利的收益率，P—股票的买入价格，P—股票的卖出价格 第三章价值评估基础 一、单项选择题 1.债券发行者在到期时不能按约定足额支付本金或利息的风险而给予债权人的补偿是（）。 A.纯粹利率 B.通货膨胀溢价 C.违约风险溢价 D.期限风险溢价 2.下列关于财务估值的基础概念中，理解不正确的是（）。 A.财务估值是财务管理的核心问题 B.财务估值是指对一项资产价值的估计，这里的价值指市场价值 C.财务估值的主流方法是现金流量折现法 D.货币时间价值是货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值 3.一项1000万元的借款，借款期是5年，年利率为5%，如每半年复利一次，则下列说法中不正确的是（）。 A.报价利率是5% B.名义利率是5% C.计息期利率是2.5% D.有效年利率是5% 4.甲公司拟于5年后一次还清所欠债务200000元，假定银行利息率为10%，已知（F/A,10%,5）=6.1051,（P/A，10%，5）=3.7908,则应从现在起每年年末等额存入银行的偿债基金为（）元。 A.32759.50 B.26379.66 C.37908 D.61051 5.某人出国n年，请你代付房租，每年租金1万元，于每年年末支付，假设银行年存款利率为i，他现在应在银行存入［1-（1+i）-n］/i万元。如果租金改为每年年初支付，存款期数不变，则他现在应在银行存入（）万元。 A.［1-（1+i）-n］/i B.［1-（1+i）-n+1］/i-1 C.［1-（1+i）-n+1］/i+1 D.［1-（1+i）-n-1］/i+1 6.某教育公司打算新出版一本辅导书，销售前景可以准确预测出来，假设未来图书畅销的概率是80%,期望报酬率为15%，未来图书亏损的概率是20%，期望报酬率为-10%,则该辅导书期望报酬率的标准差是（）。 A.11.3% B.16.19% C.10% D.18.17% 公司股票估值方法P/E估值、P/B估值及DCF的估值 2007-07-26 20:58 公司估值方法是上市公司基本面分析的重要利器，在“基本面决定价值，价值决定价格” 基本逻辑下，通过比较公司估值方法得出的公司理论股票价格与市场价格的差异，从而指导投资者具体投资行为。 公司估值方法主要分两大类，一类为相对估值法，特点是主要采用乘数方法，较为简便，如PE(price/eps)估值法、PB(PB)估值法、PEG(PEG指标(市盈率/盈利增长率) )估值法、EV/EBITDA（EV/EBITDA：企业价值与利息、税项、折旧及摊销前盈利的比率）估值法。另一类为绝对估值法，特点是主要采用折现方法，较为复杂，如DCF(Discounted Cash Flow)现金流量折现方法、期权定价方法等。 相对估值法与“五朵金花” 相对估值法因其简单易懂，便于计算而被广泛使用。但事实上每一种相对估值法都有其一定的应用范围，并不是适用于所有类型的上市公司。目前，多种相对估值存在着被乱用和被滥用以及被浅薄化的情况，以下就以最为常用的PE法为例说明一二。 一般的理解，P/E值越低，公司越有投资价值。因此在P/E值较低时介入，较高时抛出是比较符合投资逻辑的。但事实上，由于认为2004年底“五朵金 花”P/E值较低，公司具有投资价值而介入的投资者，目前“亏损累累”在所难免。相反，“反P/E”法操作的投资者平均收益却颇丰，即在2001年底P/E值较高时介入“五朵金花”的投资者，在2004年底 P/E值较低前抛出。那么，原因何在？其实很简单，原因就在于PE法并不适用于“五朵金花”一类的具有强烈行业周期性的上市公司。 另一方面，大多数投资者只是关心PE值本身变化以及与历史值的比较，PE估值法的逻辑被严重浅薄化。逻辑上，PE估值法下，绝对合理股价P=EPS乘P/E；股价决定于EPS与合理P/E值的积。在其它条件不变下，EPS预估成长率越高，合理P/E值就会越高，绝对合理股价就会出现上涨；高EPS成长股享有高的合理P/E? 低成长股享有低的合理P/E。因此，当EPS实际成长率低于预期时(被乘数变小)，合理P/E 值下降(乘数变小)，乘数效应下的双重打击小，股价出现重挫，反之同理。当公司实际成长率高于或低于预期时，股价出现暴涨或暴跌时，投资者往往会大喊“涨(跌)得让人看不懂”或“不至于涨(跌)那么多吧”。其实不奇怪，PE估值法的乘数效应在起作用而已。 冗美的绝对估值法 第三章证券价值评估 一、单项选择题 1．长盛资产拟建立一项基金，每年初投入500?万元，若利率为10%，五年后该项基金本利和将为（）。 358万元 B. 3?360万元 C. 4 000万元 D. 2 358万元 2．某项永久性奖学金，每年计划颁发100 000元奖金。若年复利率为%，该奖学金的本金应为（）。 A. 1 234 元 B. 205 元 C. 2 176 元 D. 1 176 元 3．假设以10%的年利率借得30 000元，投资于某个寿命为10年的项目，为使该投资项目成为有利的项目，每年至少应收回的现金数额为（）。 000元 000元 882元 D. 5 374元 4．关于股利稳定增长模型，下列表述错误的是（）。 A.每股股票的预期股利越高，股票价值越大 B.必要收益率越小，股票价值越小 C.股利增长率越大，股票价值越大 D.股利增长率为一常数，且折现率大于股利增长率 5．有一5年期国库券，面值1000元，票面利率12%，单利计息，到期时一次还本付息。假设必要收益率为10%（复利、按年计息），其价值为（）。 002元元 元元 6．如果债券预期利息和到期本金（面值）的现值与债券现行市场价格相等，则等式所隐含的折现率为（）。 A.赎回收益率 B.到期收益率 C.实现收益率 D.期间收益率 7．基准利率又称无风险利率，即投资于风险资产而放弃无风险资产的机会成本，其构成因素为（）。 A.市场平均收益率和预期通货膨胀率 B.实现收益率和预期通货膨胀率 C.真实无风险利率和实现收益率 D.真实无风险利率和预期通货膨胀率 8．某公司年初以40元购入一只股票，预期下一年将收到现金股利2元，预期一年后股票出售价格为48元，则此公司的预期收益率为（）。 A．% B．5% C．30% D．25% 二、多项选择题 1．下列关于债券价值的表述中，正确的有（）。 A. 债券面值越大，债券价值越大 B. 息票率越大，债券价值越大 C. 必要收益率越大，债券价值越小 D. 如果必要收益率高于息票率，债券价值低于面值 E. 随着到期时间的缩短，债券价值逐渐接近其票面价值。 2．决定债券发行价格的因素主要有（）。 A.债券面值 B.债券利率 C.市场利率 一、单项选择题 1. 公司自由现金流和股权自由现金流的差别是（）。 A. 股权自由现金流是公司自由现金流在扣除营运资本支出后的现金流 B. 股权自由现金流是公司自由现金流在偿还债务及支付利息后的现金流 C. 股权自由现金流是公司自由现金流在扣除了现金储备后的现金流 D. 二者相同 您的答案：B 二、多项选择题 2. 股权自由现金流具有（）的特征。 A. 扣除了企业持续经营所需要的各项现金支出 B. 不光取决于公司创造现金的能力，还取决于公司负债结构的调整 C. 负债比率的调整意味着公司风险程度的变化，在使用股权自由现金流贴现时应进行相应的调整 D. 不受公司财务杠杆的影响 您的答案：C,B,A 3. 绝对估值法的特征包括（）。 A. 技术上最严密的估值方法，明确的测算了收益和风险以及对估值结果的影响 B. 一般来说，需要对企业进行全面理解才能得到合理结论 C. 方法透明，更利于深入分析和讨论 D. 能够精确的估计企业的价值 您的答案：B,C,A 4. β的决定因素有（）。 A. 公司所处的行业 B. 公司的经营杠杆比率 C. 公司的财务杠杆比率 D. 贴现率水平 您的答案：A,B,C 5. 下列关于贴现率说法正确的是（）。 A. 反映贴现现金流的风险 B. 反映资本的预期收益水平 C. 反映对应资本的机会成本 D. 可根据需要任意调整 6. 公司自由现金流的特征包括（）。 A. 体现了公司整体资产的经营效益 B. 不受公司财务杠杆的影响 C. 不光取决于公司创造现金的能力，还取决于公司负债结构的调整 D. 已经扣除了公司持续生产经营以及扩大生产经营所需的各项现金支出 第三章证券价值评估 一、简答题 1．2005年，对于转债市场来说可谓灾难性的一年。在一级市场，由于让路股权分置改革，转债发行进入暂停。在没有新债供应的情况下，存量转债随着自然转股呈不断下降趋势，集中转股和下市几乎成为转债市场一道风景。这时，投资者似乎才意识到债券投资，风险虽低于股票，但同样存在损失。请从实际出发，对债券投资所面临的风险进行简要分析。 2．债券到期日与利率之间的关系可以用债券收益率曲线进行分析，简要说明收益率曲线的类型及其对应的经济环境。 3．采用稳定增长模型对公司价值进行评估时应注意哪些问题？ 4．什么是债券凸度？简述影响债券凸度的因素？ 5. 1988年，中国的通货膨胀率高达18.5％，当时银行存款的利率远远低 于物价上涨率，所以在1988年的前三个季度，居民在银行的储蓄实际购买力日益下降。保护自己的财产，许多人到银行排队取款，发生了1988年夏天银行挤兑和抢购之风，银行存款急剧减少。针对这一现象，中国的银行系统于1988年第四季度推出了保值存款，将名义利率大幅度提高，并对通货膨胀所带来的损失进行补偿。根据上述案例，从实际利率与名义利率的含义与关系出发对这一现象做出解释。 二、单项选择题 1．长盛资产拟建立一项基金，每年初投入500 万元，若利率为10%，五 年后该项基金本利和将为（）。 A.3 358万元 B. 3 360万元 C. 4 000万元 D. 2 358万元 2．某项永久性奖学金，每年计划颁发100 000元奖金。若年复利率为8.5%，该奖学金的本金应为（）。 A. 1 234 470.59元 B. 205 000.59元 C. 2 176 470.45元 D. 1 176 470.59元 3．假设以10%的年利率借得30 000元，投资于某个寿命为10年的项目，为使该投资项目成为有利的项目，每年至少应收回的现金数额为（）。 A.6 000元 B.3 000元 C.4 882元 D. 5 374元 4．关于股利稳定增长模型，下列表述错误的是（）。 A.每股股票的预期股利越高，股票价值越大 B.必要收益率越小，股票价值越小 C.股利增长率越大，股票价值越大 D.股利增长率为一常数，且折现率大于股利增长率 5．有一5年期国库券，面值1000元，票面利率12%，单利计息，到期时一次还本付息。假设必要收益率为10%（复利、按年计息），其价值为（）。 A.1 002元 B.990元 C.993.48元 D.898.43元 在上海证券交易所，无涨跌幅限制证券的大宗交易成交价格，由买卖双方在前收盘价的上下30%之间自行协商确定。 在上海证券交易所，每个交易日15：00~15：30，交易所交易主机对大宗交易买卖双方的成交申报进行成交确认。 每个交易日大宗交易结束后，与债券和债券回购大宗交易不同，股票和基金大宗交易需要公告买卖双方所在会员营业部的名称的信息。 定价申报要求每笔成交的交易数量或交易金额，应当满足深圳交易所协议平台不同业务模块适用的最低标准。 市场所有参与者可以提交成交申报申请按指定的价格与.定价申报全部或部分成交，交易主机按时间优先顺序配对成交。 权益类证券大宗交易、债券大宗交易（除公司债券外），深圳证券交易所综合协议平台的成交确认时间为每个交易日15：00~15：30 对千权益类证券大宗交易中有价格涨跌幅限制的证券的申报价格由买卖双方在其当日涨跌幅价格限制范围内确定。 B股实行次交易日起回转交易。 因出现股权分布发生变化导致连续20个交易日不具备市条件的情形，公司在规定期限内提出股权分布问题解决方案，经证券交易所同意其实施的，由证券交易所对其股票交易实行退市风险警示。 上市公司应当在股票交易实行退市风险警示之前1个交易日发布公告。 中小企业板上市公司受到深圳证券交易所公开谴责后，在24个月内再次受到深圳证券交易所公幵谴责的，深圳证券交易所对其股票交易实行退市风险警示。 在公司股票交易实行退市风险警示期间，公司应当至少在每月前5个交易日内披露公司为撤销退市风险警示所采取的措施及有关工作进展情况。 深圳证券交易所证券的收盘价通过集合竞价的方式产生。收盘集合竞价不能产生收盘价的，以当日该证券最后一笔交易前1分钟所有交易的成交量加权平均价（含最后一笔交易）为收盘价。 深圳证券交易所证券的收盘价通过集合竞价的方式产生。 上海证券交易所证券交易的收盘价为当日该证券最后一笔交易前1分钟所有交易的成交量加权平均价（含最后一笔交易）。 证券交易所可以对涉嫌违法违规交易的证券实施特别停牌并予公告，相关当事人应按照证券交易所的要求提交书面报告。 第六章证券价值评估2012 一、单项选择题： 1. 完全并正确地反映所有决定证券价格的信息最有效的资本市场是 （）。 A. 弱式有效市场 B. 半强式有效市场 C. 半弱式有效市场 D. 强式有效市场 2. 在有效资本市场中，资产价值是由资产所产生的（）决定的。 A. 预期现金流现值 B.预期资产利润率 C.预期资产收益率 D.预期市 场利率 3. 在有效资本市场中，资产价值应由（）决定。 A. 内在价值 B.账面价值 C. 市场价值 D.清算价值 4. 在以下投资项目中，风险最大的是投资工具是（）。 A.政府债券 B.优先股票 C.普通股票 D.公司债券 5. 如果企业以950元购买A公司发行的每年付息一次，票面利率为8%，面值为1000元的债券，企业持有A公司债券的到期收益率（）。 A.大于8% B.小于8% C.等于8% D.小于7.5% 6. 在正常的有效市场环境下，股票市盈率应在（）之间属于理性投资范围。 A.10%—11% B.20%—30% C.5%—20% D.10%—30% 7. 投资者由于债券发行人没有按时还本付息而承受损失的风险是（）。 A.通货膨胀风险 B.利率变动风险 C.违约风险 D.变现力风险 8. 即使债券发行人按时偿还本金和利息，投资者还将面临债券投资损失风险是（）。 A. 再投资风险 B.违约风险 C.流动性风险 D.变现力风险 9. 优先股股票每年股利2元/每股，投资人要求的投资收益率12%。若优先股票的市价为15元，则投资优先股票预期收益率（）。 A.大于12% B.小于12% C.等于12% D.不确定 10.公司股票预期收益率为10％，去年发放股利为每股2元，股利预期按2%增长，公司股票估值为（）元 A.17 B.20 C. 20.4 D. 25.5 11.下列要投资的证券中，能够更好的避免证券投资购买力风险的是（）。 A.普通股 B.优先股 C.公司债券 D.国库券 12.如果预期市场利率下降1%，将对面值为1000元的下列债券带来影响最大的 是( )。 A.5年到期售价800元 B.5年到期售价1000元 C.10年到期售价800元 D.10年到期售价1000元 13.债券票面利率为6%，五年到期，市场利率为8%，如果市场利率不变， 一年后的债券价格会( ) A.上升 B.下降 C.不变 D.不能确定 14. 如果投资者购买债券并持有到债券到期日，估算投资者投资收益率指 标为( )。 A.当前收益率 B.赎回收益率 C.到期收益率 D.市场收益率 二、多项选择题： 1.在进行股票价值估算时，可选择的折现率是（）。 A. 市场平均收益率 B. 债券收益率加风险溢价 C. 政府债券收益率 D. 投资人要求的风险收益率 2. 导致债券到期收益率不等于债券票面利率的因素主要有( )。 A. 平价发行，每年付息一次 B. 市场利率变化 C. 债券购买价格高于债券面值 D. 投资人预期收益变化 3.长期债券收益率高于短期债券收益率，这是因为（） A.长期债券持有时间长，不确定性大 B.长期债券流动性差 C.长期债券面值高 D.长期债券受市场利率影响大 4.按照资本资产定价模型，股票必要收益率的影响因素有（）。 A.无风险收益率 B. 股票特有风险 C 股票β系数 D 市场风险收益溢价 一、单项选择题 1. 关于存在的“一元钱收购”现象的原因，最可能是（）。 A. 收购标的的价值只值一元钱 B. 收购标的存在巨额未清偿债务 C. 象征性的标价 D. 供给严重过剩致使价格较低 您的答案：B 题目分数：10 此题得分：10.0 二、多项选择题 2. 进行公司价值评估时，通常容易被遗漏的价值是（）。 A. 少数股东权益价值 B. 成本法下的长期股权投资 C. 对当前收益产生贡献的资产 D. 现金及其他冗余资产 您的答案：B,A 题目分数：10 此题得分：0.0 3. 在对长期股权投资进行估值时可能会遇到的问题有（）。 A. 信息披露不完整 B. 成本法下没有分红 C. 企业利用分红调节利润 D. 可能存在隐藏的金矿 您的答案：D,C,B,A 题目分数：10 此题得分：10.0 4. 从企业经营角度可以把企业资产分为（）。 A. 非经营性资产 B. 权益性资产 C. 营运资产 D. 债务性资产 您的答案：A,C 题目分数：10 此题得分：10.0 5. 从会计学角度可以把企业投资人分为（）。 A. 债权投资人 B. 股东 C. 风险投资人 D. 少数股东 您的答案：A,D,B 题目分数：10 此题得分：10.0 6. 价值评估常用方法包括（）。 A. 绝对估值法 B. 相对估值法 C. 行业粗算法 D. 账面价值法 您的答案：B,A,D,C 题目分数：10 此题得分：10.0 三、判断题 7. 所有的价值创造都归属于所有的投资人，所有投资人能获得的价值都来自于企业的价值创造。（） 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0 8. 价值是资产所能获得的未来收益和未来收益面临的风险之间匹配的结果，价值评估就是对投资收 益和风险的度量。（） 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0 9. 重复估值可能会导致资产的高估，遗漏估值则会导致资产的低估。（） 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0 10. 超额现金是指现金总额中超过账面现金的部分，与经营无关。（） 您的答案：错误 题目分数：10 此题得分：10.0 试卷总得分：90.0 关于股票估值方法 第一部分:主要股票估值方法简介（需要学习） 一、相对估值法 相对估值法亦称可比公司法，是指对股票估值时，对有着相似业务、相似规模的代表性公司进行分析，以获得估值基础。可以采用的比率指标包括P/E（市盈率）、P/B（市净率）、EV/EBITDA（企业价值与利息、所得税、折旧、摊销前收益的比率）等等。其中最常用的比率指标是市盈率和市净率。 （一）市盈率法 1. 市盈率的计算公式。市盈率=股票市场价格/每股收益，每股收益通常指每股净利润。 2．每股净利润的确定方法。(1)全面摊薄法，就是用全年净利润除以发行后总股本，直接得出每股净利润。（2）加权平均法，就是以公开发行股份在市场上流通的时间作为权数，用净利润除以发行前总股本加加权计算得出的发行后总股本，得出每股净利润。 3．估值。通过市盈率法估值时，首先应计算出发行人的每股收益；然后根据二级市场的平均市盈率、发行人的行业情况（同类行业公司股票的市盈率）、发行人的经营状况及其成长性等拟定发行市盈率；最后，依据发行市盈率与每股收益的乘积决定估值。 （二）市净率法 1．市净率的计算公式。市净率=股票市场价格/每股净资产 2．估值。通过市净率定价法估值时，首先应根据审核后的净资产计算出发行人的每股净资产；然后，根据二级市场的平均市净率、发行人的行业情况（同类行业公司股票的市净率）、发行人的经营状况及其净资产收益率等拟定发行市净率；最后，依据发行市净率与每股净资产的乘积决定估值。 二、绝对估值法 绝对估值法亦称贴现法，主要包括公司贴现现金流量法（DCF）、现金分红折现法（DDM）。该理论最早可以追溯到艾尔文.费雪(Irving.Fisher)的资本价值理论,费雪在其1906年的著作《资本与收入的性质》(The Nature of Capital and Income)中，完整地论述了现金流与资本价值的关系。他认为资本能带来一系列的未来现金流，因而资本的价值实质上就是未来现金流的贴现值。 绝对估值法体现的是内在价值决定价格，即通过对企业估值，而后计算每股价值，从而估算股票的价值。 (一)股利贴现模型(DDM) 股 票 估 值 分 析 报 告 姓名：黄新辉 学号：3214003778 公司名称及介绍 保利房地产股份有限公司是中国保利集团控股的大型国有房地产企业，是中国保利集团房地产业务的运作平台，国家一级房地产开发资质企业。总部位于广州。2006年7月31日，公司股票在上海证券交易所挂牌上市，保利房地产也是中国保利集团房地产业务的主要运作平台，国家一级房地产开发资质企业，国有房地产企业综合实力榜首，并连续四年蝉联央企房地产品牌价值第一名，2009年，公司品牌价值达90.23亿元，为中国房地产"成长力领航品牌"。公司完成以广州、北京、上海为中心，覆盖40个城市的全国化战略布局，拥有119家控股子公司，业务拓展到包括房地产开发、建筑设计、工程施工、物业管理、销售代理以及商业会展、酒店经营等相关行业。公司坚持以商品住宅开发为主，适度发展持有经营性物业. 证券简称 证券简称：保利地产证券代码：600048。 证券类别：上海A股 每股发行价：13.95元，发行量：15000万股， 上市首日开盘价：19.89元， 发行日期：2006-07-09 上市日期：2006-07-31 主承销商：中信证券股份有限公司中信建投证券股份有限公司 行业现状 由wind数据终端查询可知，房地产行业目前共有上市公司139家，2015年行业全部上市公司收入12014.10亿元，同比增长4.25%,净利润976.26亿元，同比下滑1.52%. 一手商品住宅方面，28个重点城市成交面积为580.6万平方米，环比增长38.5%，同比增长108.1%，2016年初至今累计同比上升28.6%；其中一、二、三线城市周成交分别环比增长7.3%，61.0%，18.9%。二手商品住宅方面，8个重点城市周成交面积为195.2万平方米，环比增长20.6%，同比增长140.3%，年初至今累计同比增长79%。库存方面，所跟踪的11个城市可售面积7604.0万平方米，环比上周大幅下降201.2万平米，平均去化周期34.7周,环比上周减少0.8周。 第三章特别交易事项及其监管练习题 一、单项选择题（在四个选项中，选择一个最符合题意的选项） 1．（）年11月，深圳证券交易所颁布《中小企业板股票暂停上市、终止上市特别规定》。A．2004 B．2005 C．2006 D．2007 2．根据规定，上市披露定期报告、临时报告的例行停牌时间，自交易日上午开市后停牌（）小时。 A．0．5 B．1 C．1．5 D．2 3．证券交易公开信息涉及机构的，公布名称为（）。 A．机构专用B．机构开户所用的名称 C．交易席位所属的公司名称D．机构所使用的交易席位号 4．所有合格投资者持有同一上市公司挂牌交易A股数额，合计达到该公司总股本的（）及其后每增加（）时，证券交易所于该交易日结束后通过交易所网站，公布合格投资者已持有该公司挂牌交易A股的总数及其占公司总股本的比例。 A．10%，1% B．10%，2% C．15%，3% D．16%，2% 5．根据要求，证券指数的编制遵循的原则是（）。 A．公平原则B．公开透明 C．公开、公正、公平D．公司优先 6．因财务会计报告存在重大会计差错或虚假记载，公司主动改正或被中国证监会责令改正，对以前年度财务会计报告进行追溯调整，导致最近（）年连续亏损，证券交易所对其股票实行退市风险警示。 A．1 B．2 C．3 D．4 7．中小企业板上市公司被暂停上市后，公司首个中期报告审计结果显示公司对外担保余额（合并报表范围内的公司除外）不超过（）万元或占公司净资产值的（）以下，可以向深圳交易所提出恢复上市申请。 A．5000，10% B．5000，50% C．1000，10% D．1000，50% 8．上市公司应当在股票交易实行退市风险警示之前（）个交易日发布公告。 A．1 B．2 C．3 D．4 9．深圳证券交易所为提高大宗交易市场效率，丰富交易服务手段，自（）起，启用综合协议交易平台。 A．2008年6月1日B．2008年12月3日 C．2009年1月1日D．2009月1月12日 第三章股票价值评估 (2) 单项选择题（20个） (2) 多项选择题（20个） (4) 判断题（20个） (6) 计算题（10个） (7) 关键名词 (13) 简答题 (13) 参考答案 (14) 一、单项选择题 (14) 二、多项选择题 (14) 三、判断题 (14) 四、计算题 (14) 五、名词解释（略） (20) 六、简答题 (20) 第三章股票价值评估 单项选择题（20个） 1．一般来说，历史增长率的波动性越大，未来增长率预测值的精确度（）。 A．越大 B．越小 C．相同 D．没有影响 2．下列表述错误的是（）。 A．预测取样时段的经济处于周期中的哪一阶段，对历史增长率会有很大影响 B．对于周期性公司，如果使用萧条时期的历史增长率进行预测，则增长率很可能为负数C．预测周期性公司的未来增长率，应尽量选取一个经济周期的历史数据 D．与常规公司相比，周期性公司的增长率对经济环境的变化更为敏感 3．关于股利稳定增长模型，下列表述错误的是（）。 A．每股股票的预期股利越高，股票价值越大 B．必要收益率越小，股票价值越小 C．股利增长率越大，股票价值越大 D．该模型的基本假设为股利支付是永久性的，股利增长率为一常数，且折现率大于股利增长率 4．某公司年初以40元购入一支股票，预期下一年将收到现金股利2元，预期一年后股票出售价格为48元，则此公司的预期收益率为（）。 A．4.5% B．5% C．30% D．25% 5．“公司通常具有较好的投资机会，处于大规模投资扩张阶段，公司收益主要用于再投资，并且需要较大规模的外部筹资”，符合这一特征的公司属于（）。 A．收益型股票公司 B．增长型股票公司 C．衰退型股票公司 D.稳定型股票公司6.下列表述中有误的是（）。 A．公司自由现金流量是指公司在支付了经营费用和所得税之后，向公司权利要求者支付现金之前的全部现金流量 B．公司的权利要求者主要包括普通股股东、债权人和优先股股东 C．公司自由现金流量是对整个公司而不是股权进行估价，但股权价值可以用公司价值减去发行在外债务的市场价值得到 D．利用公司自由现金流量和股权自由现金流量对公司价值进行评估时，均可采用公司的加权平均成本作为折现率 7．某企业本年末流动资产为150万元，流动负债为80万元，其中短期银行借款为30万元，预计未来年度流动资产为250万元，流动负债为140万元，其中短期银行借款为50万元，若预计年度的息前税后营业利润为350万元，折旧与摊销为90万元，则营业现金净流量为（）。 A．350万元B．380万元C．440万元D．500万元 8．若企业保持目标资本结构资产负债率为30％，预计的净利润为1000万元，预计未来年度需增加的营业流动资产为50万元，需要增加的资本支出为200万元，折旧摊销为90万元，若不考虑非营业现金流量，则未来的股权自由现金流量为（）。 A．1000万元B．750万元C．800万元 D．888万元 9.某公司2005年销售收入为1000万元，净利润为120万元，留存收益比例为70％，预计2006年它们的增长率均为5％。该公司的β值为1.5，国库券利率为4％，市场平均风险股票的收益率为10％，则该公司的本期收入乘数为（）。 A．0.64 B．0.625 C．0.4725 D．0.5723 我的两种快速股票估值方法 最严谨的股票估值方法当然得属于通过财务模型做出来的DCF估值方法了，这种方法考虑种种影响估值的因素，不过搞个严谨的财务模型可是个庞大的工程。通常，为了偷懒，我都会用两种快速为股票估值的方法,虽然在估值高手眼里可能会觉得不严谨和很粗糙，但我自认为即便是错误，估出来的价格也不会太离谱。 第一种，我称为ROE—PB法。用期初ROE（通常财务报表中的ROE是期末ROE）除以5%和6%就得到该公司PB倍数的上下区间。别问我为什么要除以5%和6%，而不是别的数字，我也说不清楚，只是一种经验告诉我吧，我想这可能和贷款利率或者是国债利率水平相关。 第二种，我称为ROE—PE法。既给该公司最乐观的市盈率倍数不会超过期初ROE，而常规情况下市盈率倍数等于期初ROE*（1-分红率）*100，该方法本质与PEG估值相同。 两种方法互相印证，当中我更倾重于ROE—PB法，因为可以看出一个企业的长期ROE,企业净资产相对净利润波动也不大。而ROE—PB法估值可核心假设在于ROE能够长期保持假设计算的数值。至于，这两种估值方法背后的逻辑，相信学习过公司金融和股票估值的投资者应该大致理解。下面举些例子，也是为了几年后再来看看曾经估值过的公司估的是否准确。 1、兴业银行 兴业银行从06年至今，期末ROE平均下来能保持在22%左右，换算成期初ROE大约是28%左右，28%/5%=5.6 28%/6%=4.7 兴业银行不考虑再融资，2010年1季报净资产12.34元，因此ROE—PB法给出兴业银行的估值区间是69~57元之间，现在兴业银行股价复权价在26元左右。 兴业银行期初ROE大约是28%左右，因此用PE法最乐观是给28倍市盈率，假设分红稳定在30%，28%*（1-30%）=19.6%，因此常规水平给19.6倍市盈率，按照去年2.6元每股收益，ROE—PE法给出的合理估值是52元。 2、招商银行 招商银行近几年ROE波动较大，平均下来与兴业银行的水平相差无几，因此给以相同的估值水平。ROE—PB法给出31~26元，ROE—PE法给出18.6。招商银行现价13元左右。 3、新华百货 新华百货近几年新股东入驻，管理费用少了许多，ROE不断提升，今年一季度更是超出预期，期末季度ROE达到了8.12%，假设日后保持在09年22%期末ROE的水平，那么。ROE—PB法给出25~30元。新华百货现在股价调整后大约在38元。 4、伟星股份 伟星股份从06年起期末ROE平均下来为17.7%，换算期初ROE为21%。21%/5%=4.2 21%/6%=3.5，一季报伟星股份净资产为4.74元，ROE—PB法给出 第三章经纪业务相关实务 知识点301(P97-101)：证券账户管理 按规定，中国结算公司对证券账户实施统一管理，其开户代理机构是中国结 算公司委托的证券公司、商业银行及中国结算公司境外B股结算会员。 按交易场所划分，证券账户分为上海的和深圳的;按用途划分，分为人民币 普通股票账户、人民币特种股票账户、证券投资基金账户和其他账户等。 1、人民币普通股票账户。简称“Ａ股账户”，开立限于境内投资者和合格境外 机构投资者(外国自然人和一般机构投资者不能开)。□（可编成多选题)A股账户是我国目前用途最广、数量最多的一种证券账户，可买卖A股，债券、上市基金、权证(不能买B股)。 2、人民币特种股票账户。简称“Ｂ股账户”，分为境内投资者证券账户(只限境内自然人，机构不行)和境外投资者证券账户。 3、证券投资基金账户。简称“基金账户”，可以买卖上市基金，在深圳还可 买卖上市国债，上海可买卖上市国债、公司债、企业债和可转债。 开立证券账户应坚持合法性和真实性原则(不要同验证时的“合法性和同一性”原则搞混)。对于不准许开户的对象，不得予以开户。规定，一个自然人、法 人可以开立不同类别和用途的证券账户。对于同一类别的证券账户，原则上一个自然人、一般法人只能开立一个。特殊法人机构可按规定向中国结算公司申请开 立多个证券账户。目前证券交易采用实名制。 特殊法人机构开立证券账户，由中国结算公司直接受理;自然人和一般机构可通过开户代理机构办理。上海证券账户当日开立，次一交易日生效;深证当天开立当日可用。合格境外机构投资者开立的证券账户中“持有人名称”为境内证券公司、托管人和合格投资者的全称。 账户可以挂失与补办，补办原号码的上海卡，由原代理机构受理;补办新号的上海卡或补办深圳卡(不论新旧)，各开户代理机构都受理(但是补办新号上海的，要提前到原指定营业部办理账户冻结证明，所以还是要到原营业部去一趟)。 账户的查询可在办理指定或转托管后的次日起凭证件(身份证和账户卡)到柜台办理。有些内容按规定收费的。 知识点302(P102-106)：证券登记 证券登记是登记公司为证券发行人建立和维护证券持有人名册的行为。中国结算公司设立了电子化证券登记系统，□按证券种类可以分为股份登记、基金登记、债券登记、权证登记、交易型开放式指数基金登记等;按性质划分为初始登记、变更登记、退出登记等。 1、初始登记。是已发行的证券在上市前，由结算公司根据证券发行人的申 请维护证券持有人名册，将证券记录到投资者证券账户中。初始登记是前提。 □按照证券类别，可以进一步划分为：(1)股份初始登记。包括：①股份首次公开发行和增发登记。发行结束2个交易日内，上市公司应申请办理股份发行登记。②送股及公积金转增股本登记。送股是将拟分配的红利转增为股本;公积金转增是将公积金的一部分按每股一定比例转增为股本。申请送股或转增股时，权益登记日不得与配股增发等其他行为的权益登记日重合，在新增股份上市期间不得因其他业务改变公司的股本数或权益数。③配股登记。未被认购且未包销的 股份，不予登记。(2)基金募集登记。(3)债券发行登记。(4)权证发行登记。(5)ETF 登记。 2、变更登记。是证券登记结算机构执行并确认记名证券过户的行为。以账股票价值评估
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