股票市场分析论文

内容摘要

本文从宏观经济政策对股票市场影响的角度出发，从各角度分析了宏观经济政策对股票市场的影响。通过分析宏观经济环境对股市的影响，宏观经济政策对股市的影响和当前宏观经济政策影响股票市场研究的不足对这一问题进行详细地阐述。在参考一定的资料后，分析关于货币供应量，利率，财政支出，还有其他宏观经济政策对股票市场影响。

关键词：宏观政策；货币政策；财政政策；股票市场；

目录

1.引言 (5)

1.1问题的提出 (5)

1.2研究的目的以及意义 (6)

1.3对于宏观政策对股票市场影响的动态观点 (6)

1.3.1国外专家对于宏观政策对股票市场的观点 (6)

1.3.2国内知名学者对于宏观现象对股票市场的观点 (6)

2.不同宏观政策对股票市场的影响机制 (7)

2.1货币供应量 (7)

2.2财政支出 (7)

2.3利率变化 (8)

2.4国债 (9)

2.5税收 (9)

3. 当前宏观经济政策影响股票市场研究的不足 (9)

4.结论 (9)

4.1财政政策 (10)

4.2货币政策 (10)

5.结语 (11)

6.参考文献. (11)

1.引言

1.1问题的提出

中国股票市场的发展，已取得巨大的成绩。股票市场作为中国证券市场的重要组成部分，对中国经济的发展和社会的稳定起着重要作用。中国现代股票市场在政府的推动下，以搭建市场平台和建立运行规则为主要内容，已经走过了二十多个年头并取得了举世瞩目的成就。按照市场成长的标志分为三个阶段，第一阶段股票市场的初创阶段（1990-1992），1990年12月19日上交所正式成立，尽管首批挂牌上市交易的股票只有七只，总股本与流通市值也很小，规模非常有限，至1991年年底，沪深两市市价总值也只有109.19亿元。但是，上交所的成立标志着中国的股票市场进入了从小柜台到大市场的新时期。第二阶段股票市场的规范和发展阶段（1993-2001），该阶段股票市场大起大落，政府行为成为股市最主要影响，1992年年底证监会成立后标志着市场监督开始规范化，1999年7月1日《中华人民共和国证券法》正式实施，标志着集中统一的监管体制建立，也标志着我国证券市场法制化建设步入新阶段。第三阶段股票市场的调整与创新阶段（2002--），该阶段的显著特点是我们开始关注中国的具体国情，研究探索适合中国特色国情的股票市场制度，并结合国外的实践经验不断完善我国股票市场制度。2002年6月国务院决定停止减持国有股，国务院规定除企业海外发行上市外，对国内上市公司停止执行《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》中关于利用证券市场减持国有股的规定，并不再出台具体实施办法。2005年4月30日，股权分置改革试点正式启动，经国务院的批准，中国证监会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，这标志着股权分置改革试点工作正式拉开序幕。2006年9月中国石化股改的完成，宣告了历时近一年半的股权分置改革接近尾声。但是，我国的股票市场还是处于摸索阶段，存在着很多的问题。尤其是很多计划体制时期的东西被带进了股市，在股市中产生了明显的“排异反应”，有些方面至今还在强化，使新兴的股票市场同样存在转轨的问题，股票市场制度研究仍需要不断的改进和完善。

在股票发展的这段时间里，我们发现，国家每出台一个新的政策，就会及时的反映现在中国的经济状况，然而经济状况的起伏也就意味着国民生产总值GDP 的改变，股票市场也会随之引起波澜。因此GDP对于股市的影响是长期性的，并且GDP的长期增长可以带动股市的上涨。但往往每期真实GDP数据的出炉，如果未达到市场的预期，也会造成市场相应的反应。因此宏观政策的每一处改变都会影响着股票市场的发展以及走向。

那么,对于不同的货币政策和财政政策对于股票市场的影响究竟有多少呢?影响程度又有多大的差别呢?为此,我们要研究一下具体的其影响何在。

1.2研究的目的以及意义

论宏观政策对股票市场的影响。股票是市场经济的晴雨表，然而经济的发展又和国家的宏观政策息息相关。因此，国家的宏观政策对股票市场的影响是很深远的。政府的宏观政策大致分为货币政策和财政政策，而货币政策又有紧缩和扩张之分，财政政策也由调控政府购买，转移支付等一些途径来影响市场经济。因此，不同的宏观政策对于股票市场的影响也是不同的。但宏观政策对于股票市场的影响重点表现为两个方面：第一方面宏观经济政策会影响企业内部的经营活动，从而会影响到股票市场，另一方面宏观经济政策会直接作用于股票市场的活动；

研究宏观政策对于股票市场的影响有助于包括政府,企业,股民等做出正确的抉择,使宏观经济和股票市场都会蓬勃向上得发展.

1.3对于宏观政策对股票市场影响的动态观点

1.3.1国外专家对于宏观政策对股票市场的观点

（1）Fama and French (1992)首先提出了三因子模型。其研究表明，公司规模(MV)和公司账面市值比能够解释大部分股票收益率的差异，并且在控制了规模和账面市值比两个变量后，系统风险水平Beta与收益率的关系就变得不显著。此后，以Be—ta、市值规模和账面市值比三个变量解释股票收益率的模型便称为三因子模型。

（2）Jensen，Johnson and Mercer(1997)通过研究美国证券市场的数据得出。规模和账面市值比两个效应的大小都受到不同货币政策环境的影响。具体而言，在美联储采取扩张性货币政策时期，两个效应比较显著，而在紧缩性货币政策环境中，规模效应和账面市值比效应并不显著，甚至可能为负值。由此，投资者在利用规模和账面市值比两个指标制定投资策略时，必须将国家宏观政策的走向纳入分析框架。

（3）Gerald R．Jensen and Jeffrey M．Mercer(2002)再一次考察了包括Beta、规模和账面市值比的在内的万方数据中国货币政策与股票横截面收益研究三因子模型。同时考虑货币环境影响这些风险因素和股票回报的关系。研究发现，货币政策的外生变量很大程度地影响了股票回报和三个影响因素的关系。进一步，所有在一个包括货币因素的三因素模型中，这三个变量都要能很明显地解释股票的横截面回报。

1.3.2国内知名学者对于宏观现象对股票市场的观点

在国内的文献中,经济学家对通货膨胀和股票收益的关系一直存在着争论。雷明国从货币政策的角度分析了通货膨胀和股票收益之间的关系，认为负相关性主

要是由货币型冲击造成的。王一鸣和赵留彦从结构性冲击的角度分析了这种负相关性，他们依照经验证据表明冲击却是会导致股票收益率和通货膨胀负相关性，需求冲却却是导致股票收益率和通货膨胀之间的正相关性。韩雪红等同样从结构性冲击的角度分析了股票收益率与通货膨胀之间的关系。

2.不同宏观政策对股票市场的影响机制

2.1货币供应量

货币供应量对股票价格的影响有多种渠道有直接效应和间接效应直接传导效应主要反映在货币供应增加居民手中现金余额增加从而股票的需求增加推高股价。间接效应为利率机制、通货膨胀机制和价值传导机制

并且股票市场对货币供给结构的影响股价变动对货币供给的层次结构会产生巨大的影响,当股价大幅上扬时,货币的流动性会加大。具体来说,股价的大幅上扬会使一部分现实不流通的货币转化为现实流通的货币,导致M1/M2上升,即货币的流动性增强。从长期来看，股票的价格由其内在价值决定，但就中短期的价格分析而言，股价由供求关系决定。无论是成熟的股票市场还是新兴股票市场，都可以用供给曲线和需求曲线的变化来确定股价的变化轨迹。但不同的是，成熟股票市场的供求关系是由资本收益率引导的供求关系，也就是资本收益率水平对股价有决定性的影响。

随着股票市场发展,股票市场对我国社会经济生活各个层面的影响越来越

大货币供应量对股票市场有重要影响,股票市场对货币供应量和货币政策也有一定影响。货币政策应关注股市价格波动,减少股市价格波动对货币政策有效性的冲击。由于我国是新兴的股票市场，其股价在很大程度上由股票的供求关系决定，即由一定时期内股票的总量和资金总量的对比力量决定。货币供应量对股市运行有很大的影响，每年新增的M0(M1)增减方向与股市涨跌方向基本同步。投资者对股价的预期，也就是投资者的信心，当宏观经济趋势较好时，股市投资者预期公司效益和自身的收入不平会上升，股票市场自然人气旺盛，从而推动市场平均价格走高；反之，则会令股市投资者对股票市场信心下降。

从而会得出结论，货币供应量变化会对中国股票市场波动性产生显著的正向影响。该实证结果表明，不管当前的宏观经济环境怎么样，也不管未来的宏观经济环境如何变化，只要货币供应量增加，中国股票市场波动性就会显著增大。该结论既是中国股票市场资金拉动型特征的直接结果，同时也为中国股票市场具有的资金拉动型特征提供了实证证据。

2.2财政支出

财政支出变化对中国股票市场波动性的影响是不显著的。该实证结果表明，财政支出调整政策对中国股票市场产生的作用是不确定的，同时其政策效果也不会受到宏观经济环境因素的影响。从理论上说，如果股票市场是有效的，那么财政支出变化可以通过影响经济基本面来对股票市场产生间接的显著影响。然而，中国股票市场是一个有效性比较弱的新兴市场，其价格变化对经济基本面变化的反映功能存在一定程度的缺失；同时，财政支出不属于公众信息，加上中国现有的政策发布体制不太完善，这使得在中国股票市场上占主导地位的众多个人投资者不能对国家财政支出政策信息进行有效处理，也就不能将其反映到他们的股票交易决策和实践中。可见，国家财政支出变化的相关信息没有能够充分及时地反映到中国股票市场价格中，当然也就不会对中国股票市场波动性产生某种确定性的影响。另外，中国宏观经济环境的发展状况及其变化也没有从根本上改善中国股票市场的有效性和投资者结构，所以财政支出调整政策对中国股票市场产生的效果不会受到中国宏观经济环境因素的影响。

2.3利率变化

利率对于股票的影响可以分成三种途径:

一是利率变动造成的资产组合替代效应,利率变动通过影响存款收益率,投资者就会对股票和储蓄以及债券之间做出选择,实现资本的保值增值。通过资产重新组合进而影响资金流向和流量,最终必然会影响到股票市场的资金供求和股票价格。利率上升,一部分资金可能从股市转而投向银行储蓄和债券,从而会减少市场上的资金供应量,减少股票需求,股票价格下降；反之,利率下降,股票市场资金供应增加,股票价格将上升。

二是利率对上市公司经营的影响,进而影响公司未来的估值水平。贷款利率提高会加重企业利息负担,从而减少企业的盈利,进而减少企业的股票分红派息,受利率的提高和股票分红派息降低的双重影响,股票价格必然会下降。相反,贷款利率下调将减轻企业利息负担,降低企业生产经营成本,提高企业盈利能力,使企业可以增加股票的分红派息。受利率的降低和股票分红派息增加的双重影响,股票价格将大幅上升。

三是利率变动对股票内在价值的影响。股票资产的内在价值是由资产在未来时期中所接受的现金流决定的,股票的内在价值与一定风险下的贴现率呈反比关系,如果将银行间拆借、银行间债券与证券交易所的债券回购利率作为参考的贴现率,则贴现率的上扬必然导致股票内在价值的降低,从而也会使股票价格相应下降。股指的变化与市场的贴现率呈现反向变化,贴现率上升,股票的内在价值下降,股指将下降；反之, 贴现率下降,股价指数上升。

2.4国债

国债是区别于银行信用的一种财政信用调节工具。国债对股票市场也具有不可忽视的影响。首先，国债本身是构成证券市场上金融资产总量的一个重要部分。由于国债的信用程度高、风险水平低，如果国债的发行量较大，会使证券市场风险和收益的一般水平降低。其次，国债利率的升降变动，严重影响着其他证券的发行和价格。当国债利率水平提高时，投资者就会把资金投入到既安全收益又高的国债上。因此，国债和股票是竞争性金融资产，当证券市场资金一定或增长有限时，过多的国债势必会影响到股票的发行和交易量，导致股票价格的下跌。2.5税收

税收收入对股市的影响是比较复杂的，不能单纯地理解为利空或者利多。主要可以从以下几个方面理解

（1）在经济上升阶段，税收收入增加说明宏观经济进一步向好，经济繁荣即将到来。这样上市公司利润增多，反映上资本市场上就是股市向上。

（2）国家财政收入不足，加税。这种情况下税收也会增加，但经济基本面没有发生改变，而加税必然影响上市公司利润，从而对股市靠成压力。

（3）经济结构调整下的税收政策。因为国家会利用税收政策对经济结构进行调整，譬如为了抑制某些行业（如高能源产业）的发展，会对这些业课以重税，又如房产税等等。这种情况下税收也会增加，但对股市影响复杂。一方面相应的行业肯定会受到影响，股价下跌；但另一方面，国家增加的税用来扶持新兴行业（如新能源，节能环保等），这样新型产业得到快速发展，从而股价上升。3.当前宏观经济政策影响股票市场研究的不足

现有相关研究文献在数据样本和指标设计、研究方法和研究结论等方面存在如下几个方面的不足：

（1）宏观经济环境的度量指标比较单一，大多采用宏观经济某一方面或某几个方面的指标来表示整个经济环境；

（2）政府调控政策的选择不够全面；

（3）国内外相关研究文献大多是利用无条件波动性研究单一政策与股市表现之间的关系，而没有研究多种政策组合在特定宏观经济环境下对中国股票市场条件波动性的影响；

（4）没有深入研究和分析宏观经济环境对政府调控政策调节中国股票市场效果的影响。

4.结论

4.1财政政策

总结起来，政府实施扩张性财政政策对股票市场的影响有以下几点：

1 减少税收。降低税率、减少税收，可以增加企业收入，提升上市公司利润，从而提升股票价格。

2 增加财政赤字，扩大财政支出。

（1）增加政府采购，会增加相关上市公司的利润，提升股票价格。

（2）居民收入增加，对证券市场的信心增强，提升股票价格。

（3）政府直接投资增加，比如投资能源、基础设施、住宅等，可以带动相关行业（水泥、钢材、机械、铁路）的发展，提升相关上市公司的业绩，提升股票价格。

3 增加财政补贴。财政补贴是政府财政支出的一个重要形式，财政补贴会提高相关上市公司的利润，提升股票的价格。

紧缩性财政政策对股票市场的影响与上述情况相反。财政政策对股票市场的影响非常复杂，投资人要结合其他方面的情况进行综合分析，从而作出投资决策。

4.2货币政策

政府实施货币政策对股票市场的影响有以下几点：

1.央行实行扩张性货币政策时，公众手中将持有更多的货币，在替代效应的作用下，公众会增加对以股票为代表的金融资产的配置。新增货币追逐既定数量的股票，会促使股市繁荣，推升股票市场整体价格水平。

2.宽松的货币政策使企业的融资需求易于得到满足，这一方面有利于企业扩大对金融领域的投资，另一方面也降低了股东，特别是企业“大小非”通过减持股票来获取资金的意愿；二者共同作用也会促使股价上升。

3.扩张性的货币政策会提升公众对未来通货膨胀的预期，为了实现资产的保值与增值，公众会增持股票资产以抵御通胀风险，进而会推动股票价格上升。

4.中国股市历来是一个资金加情绪推动的市场，宽松的货币政策会增强公众对未来经济增长的信心，基于对未来利润回报的良好预期，公众也会增持股票，提升股价水平。

5.从股票的内在价值看，扩张性货币政策所带来的通胀预期会降低实际利率水平，在与良好的利润回报相结合后，二者会提升股票的内在价值和估值水平，从而在理论上为股票价格的上扬提供有力的支撑。

5.结语

宏观经济环境本身的发展状况将对中国股票市场波动性产生显著的正向影响，而宏观经济环境变化对中国股票市场波动性的影响是不确定的，这在一定程度上证明了中国股票市场价格变动对经济基本面变化的反映功能的缺失；所以加大理性市场主体的培育力度，改革政策发布机制、降低政策信息的获取成本，建立和完善股票市场相关制度、特别是信用交易制度，加大金融衍生产品的开发和上市力度，科学制定调控政策、提高政策调控能力、规范政府调控行为是提高政策调控效率、保障中国股票市场健康、稳定、持续发展的有效途径。

6.参考文献

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