2014.2铁矿石期货通用套期保值方案
铁矿石期货通用保值方案
华泰长城期货投资咨询部谢赵维许惠敏
1、套期保值理论介绍
1.1套期保值定义：
传统上的套期保值是指在期货市场上买进或卖出与现货商品或资产相同或相关、数量相等或相当、方向相反、月份相同或相近的期货合约，从而在期货和现货两个市场之间建立盈亏冲抵机制，以规避价格波动风险的一种交易方式。
这里的传统定义中有四个要点：
第一、套期保值的本质在于其“对冲性”，即锁定成本、利润和对冲风险，确保企业资产价值不因外部环境变化而发生大的变化。
第二、套期保值是期货与现货之间相互配合的风险对冲组合。
第三、早期套期保值对冲概念主要是以期货市场的盈利对冲现货市场的风险。
第四、早期的套期保值是一种以产品购销或贸易避险而进行的一种“期货交易方式”。
基本的套保操作包括两种：买入套期保值和卖出套期保值，并遵循“种类相同、数量相当、月份相近和交易相反”的四大原则（这一点将在下文中详细阐述）。但在企业实际的套保决策中，往往并不会如此机械，而是力图在既定风险的条件下获取最大的利润。
因此，美国商品期货交易委员会将现代套期保值的定义为是对实物市场进行交易的替代，在期货市场交易远期交割的合约，并且在经济上使用那个月减少商业活动中的操作和管理的风险。
1.2套期保值原理：
套期保值之所以能够规避价格风险，是基于以下基本原理：
1. 同一品种的期货价格走势与现货价格走势一致：尽管期货市场与现货市
场相对独立，但是其仍有内在联系。由于某一特定商品的期货价格和现货价格在相同经济背景下，会受到相同经济因素的影响和制约，因此一般情况下两个市场的价格变动趋势相同。如下图所示，不论是新加坡交易所（SGX）的铁矿石掉期，还是后上市的大商所铁矿石期货，走势较普氏62%指数现货均基本一致。套期保值就是利用这两个市场上的价格关系，分别在期货市场和现货市场做方向相反的买卖，取得在一个市场上出现亏损的同时，在另一个市场上盈利的结果，以达到锁定生产经营成本或收益的目的。
2. 现货市场与期货市场价格随着期货合约到期日的临近，两者趋于一致。期货交易的交割制度保证了现货市场与期货市场价格随期货合约到期日的临近，两者趋向一致。期货交易规定合约到期时，未平仓头寸必须进行实物交割。到交割时，如果期货价格和现货价格不同，例如期货价格高于现货价格，就会有套利者买入低价现货，卖出高价期货，实现无风险套利。因此，在交割制度和套利交易共同作用下，期货市场和现货价格之间存在联动性并趋于一致。
对于SGX铁矿石掉期来说，由于采用现金交割的方式，SGX近月与现货指数联动非常紧密。国内铁矿石期货由于上市时间较短，期现收敛方式仍需待几次交割后才能明确。
1.3传统套保四大原则：
传统理论中，参与套期保值的贸易商必须遵循基本操作原则：种类相同或相关原则，数量相等或相当原则，月份相同或相近原则，交易方向相反原则。忽略其中任何一条原则都有可能影响套期保值的效果。
一、种类相同或相关原则
种类相同或相关原则，是指在做套期保值交易时，所选择的期货品种必须和套期保值者将在现货市场中买进或卖出的现货商品或资产在种类上相同或有较强的相关性。只有如此，在套期保值操作中所选择的期货品种的价格与现货价格才能有大致相同的趋势，从而在两个市场上采取反向买卖行动才能取得保值效果。
二、数量相等或相当原则
数量相等或相当原则，是指在做套期保值交易时，买卖期货合约的规模必须与套期保值者在现货市场上所买卖的商品或资产的规模相等或相当。只有如此，才能是一个市场上的盈利额与另一个市场上的亏损额相等或最接近。由于期货合约是标准化合约，每张期货合约所代表的交易数量是固定的，而且在期货市场交易时必须买卖整数倍的合约数量。因此可能就会遇到现货商品或资产的数量不是所对应的期货合约交易数量整数倍的情形，这时就只能做到大致相当了。
三、月份相同或相近原则
月份相同或相近原则，是指在做套期保值交易时，所选用的期货合约的交割月份最好与交易者将来在现货市场上继续进行买进或卖出现货商品的时间相同或相近。在选用期货合约时，之所以必须遵循交割月份相同或相近原则，是因为两个市场上出现的亏损额和盈利额受两个市场上价格变动幅度的影响，只有选用在相同或相近时间段的期货合约，期货价格和现货价格之间的联系才会更加紧密，套期保值效果才会更显著。
四、交易方向相反原则
交易方向相反原则，是指在做套期保值交易时，套期保值者必须同时或相近时间内在现货市场上和期货市场上采取相反的买卖行动，即进行反向操作。只有遵循交易方向相反原则，交易者才能取得在一个市场上亏损的同时在另一个市场上必定会出现盈利的结果，从而在两个市场建立盈亏冲抵机制，达到套期保值的目的。如果违反了交易方向相反原则，所做的期货交易就不能称作套期保值交易，
其结果是要么在两个市场同时亏损，要么两个市场同时盈利，不仅达不到规避价格风险的目的，反而增加了价格风险。
但是，这里需要提醒的是，上述四个重要原则实在传统套期保值理论模式下应坚持的原则，是各种条件符合套期保值需要时的所谓完全保值原则。实际上，传统的期货套期保值理论形成后，经历了长期的实践变化，具体到各类企业的实践中，也会有多样化的实际情况。例如：实际操作中最佳保值月份是可变的。近月合约的头寸建立选择活跃月份，以方便资金进出，避免价格过度偏差。更重要的是，应当利用基差结构选择最佳的保值月份。基差对于保值效果的影响将在下文中单独阐述。
1.4套期保值用途：
除了规避外部价格风险之外，套期保值对于企业保值者的好处可以分为7个层面：
1、任意市场环境下扩大市场份额
通过同时参与期货和现货市场，企业可以在任意市场环境下扩大或收缩其市场份额。例如，当市场环境向好，产品价格持续上扬，企业希望通过扩大销售实现更多盈利。但在现货市场中，价格上扬往往伴随着货源紧缺，企业在现货市场很难获得更多资源赚取差价。这时候，企业可通过在期货市场上入货扩大销售范围。
当市场环境恶化，价格持续下跌，企业在现货销售中越卖越亏。若企业选择在现货市场缩减供货量，会面临丢失客户的风险。若企业此时在期货市场上对存货进行卖出保值，并维持现货市场的销售。则可以在维持市场占有率的情况下最大限度的降低损失。
2、看到的价格即做到的价格，提供市场深度
期货市场参与者除了产业客户之外，更多参与主体是投机客户。投机者不但充当保值者的对手盘，更重要的一点是为市场提供流动性。
实货贸易中，买方大量购货时往往会面临越卖越贵的风险，而卖方在出货时又会面临越卖越跌的情况。但在期货市场上，充足的流动性为投资者提供了看到即做到的机会。对于盘中任一报价，买卖双方均可以这一价格买入或卖出大量商
品。
以铁矿石期货为例，自2013年10月18日上市至今（2014年2月7日），日均成交量在8.5万手，对应铁矿石日交易量850万吨，而2013年全球铁矿石日均贸易量不过30万吨。
3、期货价格反映所有信息，提醒投资者忽略的信息、指导现货操作
价格发现是期货市场的又一基本功能。期货市场集合了产业投资者、投资者、套利者，市场价格反映了参与者对各个层面信息的解读。期货价格为市场投资者提供了验证、推翻其所获单一信息的场所。
并且，从时间点来看，期货市场价格变动往往领先于现货。产业投资者可以通过期货变动指导期货，甚至在期货盘面上进行现货交易（点价交易、期转现交易）。
4、期货价格涨跌幅超过现货，存在升贴水，提供套保机会
期货走势虽跟现货紧密相连，但幅度或方向并非完全同步。期货和现货价格之间的差异即所谓的基差（基差对套保的影响将在下文中单独阐述）。基于期货市场的杠杆效应，期货价格涨跌往往大于现货，即会出现上涨格局中现货价格涨幅高于现货，下跌格局中跌幅又大于现货的情况。由于期货矿上市时间较短，我们以SGX近2月掉期和国内港口现货矿报价（已做指数化处理）为例，2012年
以来，掉期在上涨和下跌趋势中幅度均大于现货。幅度期货涨跌幅大于现货为套期保值者提供了更佳的套保机会。
5、建立虚拟库存/进行虚拟销售
基于期货市场报价看到即能做到、涨跌超过现货的走势特征。钢厂或贸易商可在不进行实物囤货的情况下进行虚拟补库或虚拟销售。例如，某贸易商认为市场价格超跌，但现货市场能购买的低价货源有限，该投资者可通过期货市场以同样的资金囤积商品（买入套期保值），从而建立虚拟库存。同样，当市场行情狂热，投资者认为价格继续上涨格局难以持续，可通过期货市场虚拟销售（卖出套期保值），卖出持有的库存。
6、交割是最后的安全保障
对于套期保值者，即使最终期现价差未能完全收敛，投资者也可通过实物交割实现保值目的。以钢厂为例，当前黑色链品种中既有铁矿石、焦炭焦煤等原料产品，又有螺纹钢这类产成品，钢厂可通过买入原材料、卖出保值实现产钢利润保值。即使期货盘面利润最最终未能收敛于目标值，企业也可通过买入材料、卖出钢材实物交割锁定目标利润。
7、商品标的物具备了金融属性
期货市场是由现货市场所延伸出来的一个市场，同时期货市场规模不断扩大又对现货市场生产极大影响，最终形成互相影响制约的格局。黑色金属期货的上
市后，在生产企业、贸易企业以及需求企业三者参与定价模式的而基础上增加了非产业资金这个举足轻重的因素。
2、企业如何运用套期保值规避价格风险
正如上文理论部分所述，企业在参与套期保值之前首先要明确其自身所面临的风险敞口，即参与套期保值的必要性。企业生产经营中面临的外部风险取决于其行业角色和地位，一般分为生产商、消费者以及贸易商。对于铁矿石行业，这三个角色对应着：矿山、钢厂、和矿贸商。
矿山通过采矿、筛选生产出铁矿石成品。铁矿石价格上涨时，其销售利润增加，是矿山最愿意看到的结果；而当铁矿石价格下跌时，导致利润缩水，或库存将至降低，是矿山最为担忧的情况。上游矿山在铁矿石交易中拥有“天然的空头头寸”，因此为规避矿价下跌风险，矿山应当在期货市场上卖出期货保值。不过，铁矿石作为大宗商品具有天然的贸易属性，且国外矿山基于交易习惯和金融管制目前仅能在SGX掉期市场保值。一般来说矿山所面临的保值需求较小，国内铁矿石期货的套期保值者主要是钢厂及贸易商。
钢厂作为铁矿石原料需求方，通过铁矿石加工生产钢材，铁矿成本占钢材总成本的50%-60%。当矿价上升，钢厂生产成本增加，利润空间回落。因此，钢厂所面临的最大价格波动风险即铁矿石价格上涨的风险。钢厂在铁矿石现货交易中拥有“天然的多头头寸”，他们需要采购铁矿石以维持生产，因此为规避价格上涨风险，钢厂需要在期货市场上进行买入套期保值操作。考虑当前钢厂外矿占比在60%-70%左右，且随着内矿成本提高，外矿挤占内矿趋势仍将延续，在澳洲、巴西矿山寡头垄断的贸易背景下，国内钢厂通过期货市场进行原料保值更为迫切。
贸易商作为中介群体从矿山采购铁矿石，转手卖给国内钢厂赚取中间差价，不仅会面临矿价下跌的风险，有时也会面临矿价上涨的风险。例如，矿贸商采购一批铁矿石并等待销售给钢厂，贸易商拥有库存后担忧价格下跌压缩交易利润，即需要在期货市场卖出这批货以锁定价格下跌风险。此时，该贸易商角色为铁矿石卖出套期保值者。换一种情况，当贸易商已经跟下游企业签订好供货合同，将来交货，但贸易商此时并未购进货源，又担心日后购进货源时价格上涨。此时，矿贸商将在期货市场上充当铁矿石买入套期保值者以锁定矿价上涨风险。
2.1铁矿石市场期现联动
尽管国内铁矿石期货上市时间仅有几个月的时间，但期货和现货走势上已然呈现出了很强的联动性。期矿指标我们选择最为活跃的1405合约，现货指标采实物贸易中最为常用的普氏62%指数。自2013年10月18日首个交易日至2014年2月，铁矿石主力1405与普氏62%指数走势基本同步，二者相关性高达0.9.
中长期周期上，我们以SGX上市的铁矿石掉期作为金融衍生品价格指标。基于流动性考虑，我们依然选择掉期市场最为活跃的近12月合约作为铁矿石衍生品指标，现货指标上依然普氏62%指数以匹配实际贸易情况。从下图可以看到，自2010年4月以来，SGX近2月走势与普氏62%联动非常紧密。2者至今相关系数高达0.97。期现走势的高度相关决定了套期保值的有效性。
出了期现走势同步之外，期货衍生品上市实则对现货市场走势也会产生影响。以SGX掉期交易和现货指数走势来看，自2011年10月SGX掉期成交放大之后，现货市场价格波动率明显提高。普氏62%指数方差由之前的0.01扩大至0.015。金融衍生品对现货价格指导意义的增强，也就是我们常说的商品属性金融化也是产业客户参与套期保值的必要性之二。因为随着商品属性金融化程度加深，企业个体对价格的把握及控制程度将不断削弱，通过衍生品市场对冲不可控风险的必要性逐步增强。
图表1 SGX铁矿石掉期月度成交量（2009-2013）
数据来源：SGX、华泰长城期货有限公司投资咨询部
图表2 普氏62%指数走势（2010-2013）
数据来源：Wind、华泰长城期货有限公司投资咨询部
在阐述完钢厂及矿贸商参与套期保值的必要性和有效性后，我们以两个具体案例来对比企业参与套保与否对企业经营业绩的影响。考虑到贸易商既能充当买入保值者又能充当卖出保值，我们这里以贸易商为套期保值参与主体。对于下文的买入套期保值操作，钢厂套保主体也是适用的。
2.2 买入保值效果示例：
2012.8-2012.9，矿市恐慌性下挫，外矿普氏指数跌破110美元/吨内矿边际成本线，部分国内矿山停产。内矿停产后，基于外矿对内矿的替代作用，外矿在跌破内矿成本线后继续下跌空间非常有限。此时，矿贸商可在衍生品市场进行买入保值操作，以少量资金建立虚拟库存。
对于钢厂来说，矿价跌破历史最低点，内矿开始减产，同样也是买入原料保值的极佳入场点。具体操作情况与贸易商类似。
案例中，矿贸商通过期货市场建立虚拟库存，使得固有资金收益率由 4.6%提高到10.1%。除了利润增加之外，矿贸商买入保值有两个隐性好处，一是通过衍生品市场的杠杆作用减少了囤货的资金成本；二是买入了足够的铁矿石货源。就我们调研了解，尽管在2012年的这波大跌中不少矿贸商及钢厂都试图低位囤货，但当时现货市场处于有价无市状态，真正能以110美元/吨接货的买方少之又少。实物贸易中无法提供特定价格的充分货源，而期货市场可以，这一点即上文所述的期货保值优点之一。
2.3 卖出保值示例：
换一种情况，1月初，贸易商发现12月矿价反季节性环比下跌，而港口库存也是持续增加。由于担忧后市矿价下跌，矿贸商决定在期货市场上为现有的库存进行卖出保值。
可以看到，若贸易商不参与套期保值，最终将面临142500$亏损，通过在掉期市场上为已有的存货套期保值，矿贸商将扭亏为盈，最终获取651000$净利润。
3、铁矿石行业基本面分析
从上文的示例可以看到，尽管传统的套期保值理论并未对入场条件给出限定。但从现代套保观点出发，企业参与套期保值的最终目标是实现既定风险下的利润最大化。在入场保值操作之前，套保者不仅要清楚自身所面临的风险敞口，更应该了解行业基本面情况掌握最佳入场时点。我们简单的影响铁矿石的因素分为了四类：供给、成本、需求以及资金面。尽管从逻辑角度出发，成本因素可以归纳在供给层面。但考虑在铁矿石供给过剩格局下成本对于价格的强劲支撑作用，我们将其单列阐述。
3.1 供给因素
产量
供给方面，国际矿商投资高峰在2011年下半年到2012年才显现。结合矿山投产3-4年的周期，对应矿石产出高峰将出现在2014-2015年。矿石产出高峰将遭遇中国经济疲软，2014年铁矿石长线基本面利空格局明确。
尽管在上游寡头垄断的情况下，四大矿山定价能力较强。但从成本角度出发，基于高额的固定资产投资，矿商仅有在完全投产的情况下才能降低吨矿成本，实现规模经济。且当前矿价远高于四大矿山成本线，对于矿山来说，完全产能释放是最好的选择。这一释放效应在2013下半年已经有所显现。综合全球四大矿山产量，2013年1-3季度累计产量增速由2012年的5%上涨为10%。市场预计，2014年全球矿石新增供应量约1.3亿吨。
图表 3 全球四大矿山季度产量（2011-2013）
数据源：Wind、华泰长城期货投资咨询部
不过，尽管从年度周期角度来看，上游矿山产能快速扩张趋势明确。但从季度级别周期角度来看，2014年矿山扩山多从2季度开始。由于1季度巴西、澳洲天气不佳，扩山产量呈现季节性低点。从2012年和2013年规律来看，四大矿山一季度产量投放环比均会有所回落。因此，从投产周期角度来说，下半年情况差于上半年。
发货量
相较于季度产量，上游港口发货量对短期价格走势更有指导意义。2010年以来，澳洲、巴西等主要对华出口国周度铁矿石发货量维持在1600万吨附近。这一数据自去年下半年以来峰值明显上抬。这也是外矿近两年扩张趋势明朗的又一体现。
澳、巴西、印度港口发货总量
2100
1900
1700
1500
1300
1100
900
700
2010-7-72011-7-72012-7-72013-7-7 国内港口铁矿石库存
库存是综合供给和需求的最佳指标。我们可以观察国内港口铁矿石库存去测算供给和需求的强弱关系。不过，想大多数大宗商品一样，铁矿石贸贸易中也存在融资套利的行为，库存难以简单的理解为供给与需求的过剩量。在实际分析中，还需要结合价格走势分析是主动补库还是被动补库。除了铁矿石库存之外，钢厂原料库存、下游钢材库存走势同样值得关注。
3.2成本因素
从成本角度来看，外矿新投产矿多集中在40-60美元/吨的低成本矿，而当前矿价仍在120美元/吨。随着这些低价矿释放，全球矿价成本曲线长期趋势下移。
不过，成本因素对于价格的影响并非决定于最低成本，而是取决于高位的边际成本的位置。一旦现货价格跌破高位成本线，高成本矿山减产，进而减少市场供应量，价格得到支撑。因此，尽管从中长线角度来看，全球铁矿石成本中枢将随着低成本矿山扩产而温和降低。但短期矿价依然受到当前高成本边际线的支撑。
矿价下方最低点则取决于国内高价国产矿支撑。从全球矿山成本分布来看，主流四大矿山现金成本仅有40-60美元/吨，而国内矿成本90%在110美元/吨下方。中国钢铁行业对进口外矿依存度为60%-70%，且内矿定价采取跟随外矿的模式。一旦外矿价格跌破内矿成本支撑位，外矿将通过价格优势挤占内矿需求，从而企稳回升。结合季节性因素与国内成本分布，矿价一季度面临140-145美元/吨（对应期矿1040-1070）压力位，而下方支撑在110-120美元/吨（820元/吨-890元/吨）。
图表4 普氏价格季节性变化规律（2010-2013）
数据源：Wind、华泰长城期货投资咨询部
图表5全球矿山成本分布线（2013）
数据源：彭博、华泰长城期货投资咨询部
图表 6 全球产矿成本长期趋势下移
数据源：彭博、华泰长城期货投资咨询部
3.3需求因素
生铁产量
铁矿石唯一用途就是炼钢，因此钢材产量是铁矿石行业最直接的下游需求。与矿山投产高峰矛盾的是，全球钢材需求在2014则难有太大两点。根据国际钢铁协会统计，1-10月，全球粗钢产量2013年同比增长6.6%。主要的增长力量来自于中国、美国及欧盟钢材产量的恢复。与中国90%钢铁采用转炉不同的是，美国粗钢产量增速源自电炉炼钢的扩张，而电炉的原料主要为废钢而非铁矿石。欧洲2013年钢材产量虽有恢复，但利润指数显示当地钢厂2012-2013年未有盈利，2014年欧洲钢厂减产概率较大。
中国不仅占全球将近一半的钢材产量，同时也全球60%贸易矿的购买方，因此不论是从绝对体量还是相对增速来看，全球矿石需求关键仍然在中国。
图表8 全球主要钢材产区增速（2003-2013）
数据源：彭博、华泰长城期货投资咨询部
粗钢日均产量同比增速
钢材产能则在环保政策及产业内生增速放缓的抑制下呈现弱势。环保整治之说已经流传几年之久，但都是“雷声大、雨点小”。但随着2013年末河北等地的防治污染条例发布、小钢厂减产消息频发，市场心态有了一些转变，“或许这一次，狼真的来了”。
钢厂利润
从钢厂的微观角度出发，钢材产量取决于其自身的产钢利润。利润高、产量扩大，对铁矿石原料需求。反之，利润低，产量缩减，铁矿石原料需求减弱。
焦炭期货套期保值方案
一、焦炭期货套期保值定义 焦炭期货套期保值是指焦炭企业把期货市场当作转移焦炭价格变化风险的场所，套期保值是指把期货市场当作转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对其现在买进准备以后售出商品或对将来需要买进商品的价格进行保险的交易活动。具体做法是卖出与现货市场交易数量相当、但交易方向相反的焦炭商品期货合约，以期在未来某一时间通过买进相同的期货合约，对冲平仓，结清期货头寸带来的盈利或亏损,以此来补偿或抵消现货市场价格变动所带来的实际价格风险或利益，使焦化企业提前锁定利润，经济收益稳定在一定的水平。 二、套期保值风险分析及基本原则 焦炭企业主要风险敞口在下游，面临销售和库存的风险，处理好这一环节成为关键。企业参与套期保值应该遵循四条基本原则：种类相同或相关原则；数量相等或相当原则；月份相同或相近原则；交易方向相反原则。 三、套期保值操作举例 生产经营企业面临的价格波动的风险最终可以分数为两种：一是采购商担心 即将采购的原材料价格上涨，二是供应商担心待售库存商品的价格下跌。因此套 期保值可以分为两种最基本的操作，买入套期保值和卖出套期保值。（一）买入套期保值规避采购环节的风险 （1）定义：经营者为了回避将来购进商品时因价格上涨给自己造成损失，而预先在期货市场上买入同等数量的期货合约进行保值，希望将来能用期货市场的盈利来弥补现货市场价格上涨带来的损失。 （2）基本操作方法：先在期货市场上买入期货合约，如果现货市场价格真的上涨，用对冲后的期货赢利弥补现货的亏损，或者进行实物交割，以较低的价格买到商品，从而完成了买期保值的交易；如果价格不涨反跌，企业可以用现货少付出的成本来弥补期货市场的损失。 （3）使用对象：准备在将来某一时间购进商品时，预计后期价格可能高于目前水平。 （4）案例分析 2010年9月1日，焦炭现货价格为1000元/吨，期货价格为1100元/
股指期货的套期保值策略研究
股指期货的套期保值策略研究 摘要： 引文： 股指期货：由于布雷顿森林体系的崩溃，导致了当时的市场对一种规避风险的新的金 融产品的需求非常迫切，金融衍生工具就在这时应运而生了。中国也在2010 年首次推出了第一 只股指期货——沪深300 指数合约，标志着中国期货市场的发展将步入正轨，这对中国 金融市场经济的发展和创新有着重要的影响。 股指期货是以股票的价格的指数为交易标的物的标准化的期货合约，它是在二十世纪八十年代金融创新过程中孕育出来的，它是目前最成功、最重要的金融衍生工具之一，成为当今世界金融市场上最受投资者喜爱的金融产品之一。 股指期货具有如下几个特点有： 1.股指期货是以现金进行交割的，不进行实物交割。 2.股指期货的报价单位是指数。因此合约的价格是以股指点数乘以人为规定的每点的价格。 沪深300 指数每点的价格为300 元人民币。 3.股指期货提供了做空机制。股指期货是双向交易，可以先卖后买。因此当投资者对整个 股票大盘看跌的时候，可以卖空沪深300指数期货，从而实现投机盈利或对持有的股票组合进行风险管理。 4.交易成本较低。 股指期货的功能主要包括:套期保值和管理风险功能、价格发现功能和替代股票买卖实现资 产配置的功能和提供投资和套利交易机会功能。股指期货主要用途之一是对股票投资组合进行风险管理。股票的风险可以分为两类，一类是与个股经营相关的非系统性风险，可以通过分散化投资组合来分散。另一类是与宏观因素相关的系统性风险，无法通过分散化投资来消除，通常用贝塔系数（β值）来表示。例如贝塔值等于1，说明该股或该股票组合的波 动与大盘相同，如贝塔值等于1.2 说明该股或该股票组合波动比大盘大20%，如贝塔值等于0.8,则说明该股或该组合的波动比大盘小20%。通过买卖股指期货，调节股票组合的贝 塔系数计算出比例，可以降低甚至消除组合的系统性风险。 股指期货的套期保值策略 股指期货的出现为资产管理者提供了管理系统风险的工具,这是股指期货最重要的作用之一。如何更好的利用股指期货来进行套期保值一直是股指期货市场乃至整个期货市场研究的重点,针对各种投资组合如何给出合理的套期保值方法也是套期保值中比较重要的问题。 套期保值是以转移现货价格风险为目的的期货交易行为。简单地说，套期保值意味着构建一个可以对冲风险的头寸。其实套期保值也称为套头交易或者对冲，是指在期货市场上建立与现货市场交易方向相反的，但品种和数量相当的标准化合约，以将来某个日期买入或卖出相同数量的期货合约用来弥补现货市场价格价格波动带来的风险损失。现代套期保值理论认为套期保值交易是一个资产组合。
期货套期保值业务运行管理办法
期货套期保值业务运行管理办法 1 目的、范围 1.1 为了进一步引导和规范公司期货套期保值业务，锁定公司产品销售价格和产品成本，有效地防范和化解由于原材料价格变动带来的市场风险，特制订本办法。 1.2 本办法规定了公司期货套期保值业务运行管理办法的术语和定义、组织结构、职责、授权范围、订单保值、库存保值、信息隔离措施、风险管理等。 本办法适用于浙江三花股份有限公司及其控股子公司期货套期保值业务的运行管理。 2 术语和定义 下列术语和定义适用于本办法。 2.1 期货套期保值 期货套期保值是指把期货市场当作转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对其现在买进准备以后售出商品或对将来需要买进商品的价格进行保险的交易活动。 2.2 指令人 指令人是开平仓指令下达人。除公司CEO授权给公司总裁或采购总监下达指令外，公司CEO为指令人。 2.3 订单保值 2.3.1 客户点价 指公司在接到客户的订单后，相应的在期货市场上买入开仓与客户订单标的一致、时间一致、数量一致的期货合约，达到保值的目的。 2.3.2 固定价格 指公司在接到以固定价格结算客户的订单后，相应的在期货市场上买入开仓与以固定价格结算客户订单标的一致、时间一致、数量一致的期货合约，达到保值的目的。 2.4
库存保值 指公司对生产活动中的原材料库存和产品库存在期货市场上卖出开仓与库存标的一致、时间一致、数量一致的期货合约达到保值的目的。 3 组织机构 组织机构图见图1。 图1 组织机构图 4 职责 4.1 CEO及其授权人是期货套期保值业务开平仓的指令人。期货管理员是具体指令的执行人。 4.2 营业部门负责订单保值客户订单的接收、客户锁定铜产量的销售跟踪、按已锁铜的价格结算、公司备库计划以及库存及周转产品保值计划的提出，营销系统办公室是具体订单的跟踪反馈部门。 4.3制造部门是公司备库、库存及周转产品保值计划的制订部门，并负责实际库存及周转产品的生产和消化监控。同时统计实际减少的在制品库存数量，并折算成相应的电解铜和锌数量。 4.4采购部门供应处是订单保值计划的制订部门，同时也是期货交易的具体经办部门。 4.5财务部门负责资金调拨、账号的盈亏核算、账面资金的风险监控及销售价格的核定。 4.6物流部门负责统计实际减少的成品和原材料库存数量，并折算成相应的电解铜和锌数量。 4.7 内审部门负责对期货操作进行审计，内容包括对标准化交易账单及套保订单统计表报的审计。 5 授权范围 5.1公司董事会授权三花股份CEO组织建立公司期货领导小组，作为管理公司期货的最高决策机构。
公司期货套期保值内部控制制度
期货套期保值部控制制度 第一章总则 第一条为加强公司对期货套期保值业务的部控制，有效防和化解风险，根据《企业部控制基本规》及国家有关法律法规制定本管理制度。 第二条公司在期货市场以从事套期保值交易为主，不得进行投机交易。 公司的期货套期保值业务只限于在期货交易所交易的PVC 期货品种，主要目的是用来回避现货交易中价格波动所带来的风险。 第三条公司在销售分公司部设立期货部门，负责制订公司期货套期保值业务等相关的风险管理政策和程序，核准交易决策。 第四条公司审计监察部负责对公司期货套期保值业务相关风险控制政策和程序的评价和监督，及时识别相关的部控制缺陷并采取补救措施。 第五条公司建立向董事会提供关于期货套期保值业务的报告制度，明确报告类型及容，报告时间及频率，明确从事此业务的每一岗位和相关人员在组织
中的报告关系，理解并严格贯彻执行本管理制度。公司期货部门和审计部门及时向董事会报告交易及相关业务情况。 第六条公司董事会根据期货部门和审计部门的报告，定期或不定期对现行的期货套期保值风险管理政策和程序进行评价，确保其与公司的资本实力和管理水平相一致。 第七条公司根据实际需要对管理制度进行审查和修订，确保制度能够适应实际运作和规部控制的需要。 第二章组织机构 第八条公司的期货套期保值业务组织机构设臵如下图所示： 总经理 合规管理员（审计部设） 期货部期货业务结算部门期货业务监督部门 （销售分公司下设）（财务部、企管部）（审计监察部） 交易员档案管资金调会计核结算员兼交风险监 理员拨员算员易确认员督员 第九条公司的期货部经理由销售分公司经理兼任，向总经理负责。 第十条公司按以上组织机构设臵相应岗位，具体如下：
商品期货套期保值案例
商品期货套期保值（hedge）案例 假定现在为3月份，某农场主6月份有3万斤谷物收获并要出售，同时假定某粮食公司计划 6月份收购3万斤同种谷物，他们都希望3个月后能以今天的价格成交，即双方都不愿冒价格变动风险。已知谷物现价为0.275元/斤。期货市场上的谷物期货合约每份标准数量为5000斤，最接近于6月份的是8月份到期的合约品种，现在的期货价格为0.32元/斤。 农场主希望消除未来 3个月可能出现的价格下跌的风险，所以他进行空头套期保值，于是他出售6月份期货合约；粮食公司希望消除3个月后价格上涨的风险，因此作多头套期保值，它在市场上按现行的期货价格购买了6月份期货。 3个月后，谷物成熟.假设谷物的市场价格下跌了,那时现货价格为0.2元/斤，而8月份期货价格下跌到了0.245元/斤.此时农场主如以 现货价格出售3万斤，
由于价格下跌损失 30000*(0.275-0.20)=2250 元.但是由于期货价格下跌到0.245元，所以他只要买入6份8月份到期的期货就可以对冲掉空头头寸，获得 6*5000*(0.32-0.245)=2250 元，恰好弥补了现货市场的损失额，结果农场主出售3万斤谷物实际得到了30000*0.2+2250=8250元，即通过套期保值，他成功地确保了谷物价格为 0.275元/ 斤. 相反对粮食公司来说,它在6月份以0.2元价格买到了 3万斤谷物，比它预期准备付出的 0.275元/斤要少2250元，即它在现货市场上获得了2250元收益，但它在期市中只得以0.245 元价格对冲手中的6月份期货多头合约，损失了2250元，因此它实际上也用了 8250买到了谷物，也成功确保了每斤0.275元的价格.
某公司期货套期保值业务管理制度
某化工期货套期保值业务经管制度 某化工股份有限公司期货套期保值业务经管制度 第一章总则 第一条为了规范公司套期保值业务的经营行为和业务流程，加强公司对期货套保业务的内部控制，防范交易风险，确保公司套期保值资金的安全，根据国家有关法律法规和《公司章程》，特制定本经管制度。 第二条公司期货业务以从事套期保值交易为主，不得进行投机交易。公司的套期保值业务只限于在大连商品交易所交易的PVC 品种，目的是为公司控股子公司氯碱有限责任公司所生产的PVC 产品进行套期保值。 第三条公司设立期货领导小组，期货领导小组是公司从事套期保值业务的最高决策机构。 第四条公司董事会审计委员会及内部审计部门，应加强对公司套期保值业务相关风险控制政策和程序的评价和监督，及时识别相关的内部控制缺陷并采取补救措施。
第五条董事会应定期或不定期对公司现行的套期保值风险经管政策和程序进行评价，确保其与公司的资本实力和经管水平相一致。 第二章运营模式 第六条套期保值交易使用大连商品交易所的PVC合约，起始方式为卖开仓，终止合约方式为买平仓、实物交割或期货转现货等。 第七条公司套期保值的数量以实际现货生产数量为依据，以公司PVC年产量的20%为限。 第八条从事套期保值业务的资金来源于公司生产经营过程中积累的自有资金。公司期货专用帐户资金不得超过2000万元人民币。 第三章组织结构 第九条公司期货领导小组由以下人员组成：董事长或副董事长为组长；成员包括总经理、分管副总经理、总会计师、氯碱公司分管销售副总经理、氯碱公司销售部、氯碱公司财务部、证劵部、审计部等。期货领导小组负责制订期货套期保值业务工作思路；审批公司期货套期保值业务技术方案，核准交易决策；协调处理公司期货套期保值业务重大事项；定期向公司报告公司期货套期保值业务交易及相关业务情况等。 第十条公司每月召开一次期货领导小组会议，制定下个月期
(上市公司)期货套期保值内部控制制度
期货套保内部控制制度（草案） 第一节总则 第一条为规范公司期货套期保值业务，有效防范和化解风险，特制定本管理制度。 第二条公司在期货市场以从事套期保值交易为主，不得进行投机交易。 公司的期货套期保值业务只限于在期货交易所交易的聚氯乙烯期货（天胶）品种，目的是为公司所生产的聚氯乙烯（天胶）和公司生产所需原料进行套期保值。 第三条公司期货领导小组是管理公司期货的最高决策机构。 第四条公司根据实际需要对管理制度进行审查和修订，确保制度能够适应实际运作和新的风险控制需要。 第五条公司的期货套期保值业务管理制度应传达到每位相关人员，每位相关人员应理解并严格贯彻执行本管理制度。 第二节组织机构 第六条公司的期货套期保值业务组织机构设置如下：
第七条公司期货业务由公司期货领导小组主管。 第八条公司期货业务由营销部具体负责，营销部经理就公司期货业务向期货业务主管负责。 公司设置期货业务合规管理经理岗位，合规管理经理直接对公司期货业务主管负责。 第九条公司按以上组织机构在营销部及财务部设置期货交易业务的相应岗位，具体如下： 1.交易员：由专职人员担任； 2.结算员：由专职人员担任； 3.风险管理员：由专职人员担任； 4.资金调拨员：由财务部经理兼任； 5.交易确认员：由结算员兼任； 6.会计核算员：由财务部会计核算员兼任； 7.档案管理员：由营销部档案管理员兼任； 第三节授权制度 第十条与经纪公司订立的开户合同应按公司签订合同的有关规定及程序审核后，由公司法定代表人或经法定代表人授权的人员签署。 第十一条公司对期货交易操作实行授权管理。交易授权书应列明有权交易的人员名单、可从事交易的具体种类和交易限额；期货交易授权书由公司期货领导小组负责人签 署。 第十二条被授权人员只有在取得书面授权后方可进行授权范围内的操作。 第十三条如因各种原因造成被授权人的变动，应立即由授权人通知业务相关各方。被授权人自通知之时起，不再享有被授权的一切权利。 第四节业务流程 第十四条公司的期货业务流程如下：
期货交易制度
期货交易制度 Document serial number【UU89WT-UU98YT-UU8CB-UUUT-UUT108】
期货交易制度 一、保证金制度 保证金制度是期货交易的特点之一，是指在期货交易中，任何交易者必须按照其所买卖期货合约价值的一定比例（通常为5%-10%）缴纳资金，用于结算和保证履约。经中国证监会批准，可以调整，交易所调整保证金的目的在于控制风险。 二、当日无负债结算制度 期货交易结算是由统一组织进行。实行当日无负债结算制度，又称“逐日盯市”。它是指每日交易结束后，交易所按结算所有合约的盈亏、及、等费用，对应收应付的款项同时划转，相应增加或减少会员的。 会员的不足时，应当及时或者自行。 三、涨跌停板制度 所谓涨跌停板制度，又称，即指在一个交易日中的交易价格波动不得高于或者低于规定的，超过该涨跌停幅度的报价将被视为无效，不能成交。涨跌停板一般是以合约上一的为基准确定的。 四、熔断制度
所谓“熔断”制度，就是在中，当波幅触及所规定的点数时，交易随之停止一段时间，或交易可以继续进行，但价幅不能超过规定点数之外的一种交易制度。 五、持仓限额制度 持仓限额制度是指交易所规定会员或客户可以持有的，按单边计算的某一合约投机的最大数额。实行持仓限额制度的目的在于防范操纵市场价格的行为和防止过于集中于少数投资者。 六、大户报告制度 大户报告制度是与持仓限额制度紧密相关的又一个防范大户操纵市场价格、控制的制度。通过实施大户报告制度，可以使交易所对较大的会员或投资者进行重点监控，了解其持仓动向、意图，对于有效防范有积极作用。 七、强行平仓制度 强行平仓制度是指当会员、投资者违规时，交易所对有关持仓实行平仓的一种强制措施。强行平仓制度也是交易所控制风险的手段之一。 我国对主要规定是当会员结算准备余额小于零，并未能在规定时限内补足的。 八、强制减仓制度
股指期货套期保值方案
股指期货套期保值方案 股指期货套期保值原理 股指期货套期保值和商品期货套期保值一样，其基本原理是利用股指期货与股票现货之间的类似走势，通过在期货市场进行相应的操作来管理现货市场的头寸风险。由于股指期货的套利操作，股指期货的价格和股票现货（股票指数）之间的走势是基本一致的，如果两者步调不一致到足够程度，就会引发套利盘入市。这种情况下，如果保值者持有一篮子股票现货，他认为目前股票市场可能会出现下跌，于是他可以在股指期货市场建立空头，在股票市场出现下跌的时候，股指期货可以获利，以此可以弥补股票出现的损失。这就是所谓的卖出保值。另一个基本的套期保值策略是所谓的买入保值。一个投资者预期要几个月后有一笔资金投资股票市场，但他觉得目前的股票市场很有吸引力，要等上几个月的话，可能会错失建仓良机，于是他可以在股指期货上先建立多头头寸，等到未来资金到位后，股票市场确实上涨了，建仓成本提高了，但股指期货平仓获得的盈利可以弥补现货成本的提高，于是该投资者通过股指期货锁定了现货市场的成本。 利用股值期货进行套期保值的步骤如下： 第一、算持有股票的市值总和。 第二、到期月份的期货价格为依据算出进行套期保值所需的和约个数。 第三、在到期日同时实行平仓，并进行结算，实现套期保值。 在利用股指期货对股票进行套期保值的过程中，两者的交易对象是不一致的，但它们之间存在某种联系。这就需要引入β系数，即股票和指数之间相关系数的概念。通过计算某种股票与指数之间的β系数，就能够揭示两者之间的趋势相关程度。 卖出套期保值 我们以某投资者持有某一投资组合为例来说明卖出套保的实际操作。这位投资者在2月26日时持有这一投资组合收益率达到10%，鉴于后市不明朗，下跌的可能性很大，决定利用沪深300股指期货进行套期保值。假定其持有的组合现值为200万元，经过测算，该组合与沪深300指数的β系数为1.33。2月26日现货指数为2707点，3月份到期的期指为2894 点。那么该投资者卖出期货和约数量：2000000÷（2894×300）×1。33＝3。06，即3张合约。3月5日，现指跌到2475点，而期指跌到2550点，两者都跌了约10%，但该股票价格却跌了10%×1.33=13.3%，这时候该投资者对买进的3张股指期货合约平仓，期指盈利（2894-2550）×300×3=309600元；股票亏损2000000×13.3%=266000元，两者相抵后还
期货交易所管理办法
期货交易所管理办法 第一章总则 第一条 为了加强对期货交易所的监督管理，明确期货交易所职责，维护期货市场秩序，促进期货市场积极稳妥发展，根据《期货交易管理条例》，制定本办法。 第二条 本办法适用于在中华人民共和国境内设立的期货交易所。 第三条 本办法所称期货交易所是指依照《期货交易管理条例》和本办法规定设立，不以营利为目的，履行《期货交易管理条例》和本办法规定的职责，按照章程和交易规则实行自律管理的法人。 第四条 经中国证券监督管理委员会（以下简称中国证监会）批准，期货交易所可以采取会员制或者公司制的组织形式。 会员制期货交易所的注册资本划分为均等份额，由会员出资认缴。 公司制期货交易所采用股份有限公司的组织形式。 第五条 中国证监会依法对期货交易所实行集中统一的监督管理。 第二章设立、变更与终止 第六条 设立期货交易所，由中国证监会审批。未经国务院或者中国证监会批准，任何单位
或者个人不得设立期货交易场所或者以任何形式组织期货交易及其相关活动。 第七条 经中国证监会批准设立的期货交易所，应当标明“商品交易所”或者“期货交易所”字样。其他任何单位或者个人不得使用期货交易所或者近似的名称。 第八条 期货交易所除履行《期货交易管理条例》规定的职责外，还应当履行下列职责： （一）制定并实施期货交易所的交易规则及其实施细则； （二）发布市场信息； （三）监管会员及其客户、指定交割仓库、期货保证金存管银行及期货市场其他参与者的期货业务； （四）查处违规行为。 第九条 申请设立期货交易所，应当向中国证监会提交下列文件和材料： （一）申请书； （二）章程和交易规则草案； （三）期货交易所的经营计划； （四）拟加入会员或者股东名单； （五）理事会成员候选人或者董事会和监事会成员名单及简历； （六）拟任用高级管理人员的名单及简历； （七）场地、设备、资金证明文件及情况说明；
套期保值的重要性和必要性
企业参与期货套期保值重要性和必要性 随着经济全球化的进一步加速，国内商品价格的波动与全球的联系也越来越紧密。特别2006年以来,由于原材料商品价格出现的巨幅波动使相关企业的生产经营出现巨大风险。而与此同时，国内期货市场也出现了历史性的突破与发展，企业参与期货套期保值的需求越来越迫切。事实上，越来越多的企业已经开始积极参与到期货市场中来进行套期保值的操作。套期保值分传统型套保和策略性套保两种方案，传统型套保具有很大的局限性，并且企业真正的套保方案也不是完全利用这种方式，策略性套保相对灵活实用，本文将从以下几方面来阐述企业应该如何参与期货套期保值业务。 一、首先必须清楚套期保值对企业的作用 企业必须清楚套期保值对企业生产经营的作用，惟有如此才能合理地给套保一个准确的定位；而只有确定套保在企业生产经营中的定位，套保才能真正成为企业整个生产经营中的一个正常环节，套期保值在企业中才能真正具有可操作性。 简单来讲，套期保值对于企业的作用就相当于买保险，那么企业买的是什么保险呢？相当于为企业的原材料、产成品买了保险。企业规模越大越需要这种保险，原材料或产成品的价格波动越大越需要这种保险。期货市场就是为企业转移和回避价格风险而成立的，企业参与期货市场就是来转移和抛售风险的，这就是套保在企业生产经营中的定位。 对于企业来讲，期货市场就是一个风险管理工具(它只是一个工具，而不要把它当成现货批发市场)。很多企业一提套保，就认为需要交现货或接现货。其实，套保的操作绝大多数都是以对冲的方式了结的，即在期货市场做一笔与原来交易方向相反的交易来了结我们的期货合约，我们仅仅是把期货当成一个为现货服务的工具，而不是现货批发市场，企业必须明确这一点。
开展商品期货套期保值业务的议案
议案十六： 关于2012年度开展商品期货套期保值业务的议案 编号：常铝董字016-0314-2012 各位董事： 公司专业从事铝箔的生产和销售，电解铝和铝坯料是公司生产所需的主要原材料，约占生产成本的85%，因而电解铝价格波动对公司生产经营有较大影响。为规避原材料价格波动风险，公司产品的定价模式采用电解铝价格+加工费，其中电解铝价格随市价波动，公司赚取加工费。 由于电解铝价格在报告期内波动幅度较大，部分客户在对原材料价格看涨的判断下，选择锁定原材料价格的方式与公司签定销售合同（订单），并承担在约定的期限内向公司采购相应数量产品的义务。对这部分锁定价格的原材料，公司通过商品期货套期保值的避险机制消除材料价格波动风险。即依据双方约定的材料锁定价格和数量在期货市场购入相应价格和数量的期货买入合约，以达到锁定与客户约定的材料成本，避免材料出现大幅上涨带来可能的原材料成本损失。2012 年度，根据锁定价格的原材料数量，公司需实施套期保值交易以规避风险，具体情况说明如下： 一、2012年度预计开展的商品期货套期保值交易情况： 套期保值期货品种铝 预计全年购入数量2000手（10000吨） 二、套期保值的目的 公司从事商品期货交易，目的是充分利用期货市场的套期保值功能，规避生产经营中使用的原材料铝锭价格风险，减少因原材料价格波动造成的产品成本波动，保证产品成本的相对稳定，降低对公司正常经营的影响。 三、期货品种 公司的期货套期保值业务，只限于从事与公司生产经营所需原材料相同的铝金属期货品种。 四、拟投入资金及业务期间 2012年整个会计年度内，按照目前上海期货交易所规定的保证金比例测算，公司保证金余额投入不超过人民币2500万元（含2500万元，不包括交割当期头寸
期货内部控制制度
期货套期保值内部控制制度 第一章总则 第一条为加强公司对期货套期保值业务的内部控制，有效防范和化解风险，根据《企业内部控制基本规范》及国家有关法律法规制定本管理制度。 第二条公司在期货市场以从事套期保值交易为主，不得进行投机交易。 公司的期货套期保值业务只限于在期货交易所交易的PVC 期货品种，主要目的是用来回避现货交易中价格波动所带来的风险。 第三条公司在销售分公司内部设立期货部门，负责制订公司期货套期保值业务等相关的风险管理政策和程序，核准交易决策。 第四条公司审计监察部负责对公司期货套期保值业务相关风险控制政策和程序的评价和监督，及时识别相关的内部控制缺陷并采取补救措施。 第五条公司建立向董事会提供关于期货套期保值业务的报告制度，明确报告类型及内容，报告时间及频率，明确从事此业务的每一岗位和相关人员在组织中的报告关系，理解并严格贯彻执行本管理制度。公司期货部门和审计部门及时向董事会报告交易及相关业务情况。 第六条公司董事会根据期货部门和审计部门的报告，定期或不定期对现行的期货套期保值风险管理政策和程序进行评价，确保其与公司的资本实力和管理水平相一致。 第七条公司根据实际需要对管理制度进行审查和修订，确保制度能够适应实际运作和规范内部控制的需要。 第二章组织机构 第八条公司的期货套期保值业务组织机构设臵如下图所示： 总经理 合规管理员（审计部设） 期货部期货业务结算部门期货业务监督部门（销售分公司下设）（财务部、企管部）（审计监察部） 交易员档案管资金调会计核结算员兼交风险监 理员拨员算员易确认员督员
第九条公司的期货部经理由销售分公司经理兼任，向总经理负责。 第十条公司按以上组织机构设臵相应岗位，具体如下： （一）交易员：由专职人员担任； （二）结算员：由企管部核算员担任； （三）风险监督员：由专职人员担任； （四）资金调拨员：由财务部部长兼任； （五）交易确认员：由结算员兼任； （六）会计核算员：由财务部会计核算员兼任； （七）合规管理员：由审计监察部部长兼任； （八）档案管理员：由销售分公司档案管理员兼任； 第三章授权制度 第十一条与经纪公司订立的开户合同应按公司签订合同的有关规定及程序审核后，由公司法定代表人或经法定代表人授权的人员签署。 第十二条公司对期货交易操作实行授权管理。交易授权书列明有权交易的人员名单、可从事交易的具体种类和交易限额、交易的程序和报告；期货交易授权书由董事长授权专职人员签署。 第十三条被授权人员只有在取得书面授权后方可进行授权范围内的操作。 第十四条如因各种原因造成被授权人的变动，应立即由授权人通知业务相关各方。 被授权人自通知之时起，不再享有被授权的一切权利。 第四章套保投资业务的申请和审批制度 第十五条公司开展套期保值业务须将具体运行方案提前报董事会或董事长制定人员，确定套期保值额度、止损限额、业务权限、操作策略、资金调拨、效果评估等进行审核批准后执行。 第十六条经批准后的期货套保业务，如遇国家政策、市场发生重大变化等原因，导致继续进行该业务风险有显著增加并可能引发重大损失时，应按权限及时主动报告，并启动应急预案，采取应对措施。 第五章业务流程 第十七条期货部提出的保值操作思路，结合现货销售的具体情况和市场价格
期货对冲策略
期货对冲策略 基本原理——一般情况 基本原理——原因探析 基差风险 基差保值 最佳对冲比例 引言 ?期货之所以具有重要作用，关键是其两大功能： –远期价格发现功能， –规避价格风险的功能 ?本讲介绍如何通过对冲以规避价格风险 ?首先介绍期货对冲的基本原理 ?其次学习不考虑调整的对冲策略 ?最后学习通过调整以实现对冲目的的策略 基本原理 ?为何能对冲价格风险？ ?期货市场与现货市场价格的相关性 –期货价格与现货价格变动方向相同 –期货价格与现货价格趋同性 ?如果在一个市场持有多头寸（long），而另一个市场为空头寸/短头寸（short） ?则一个市场受损，另一个市场获益 ?则价格波动对持有者的收益影响大为减少！ 基本原理 ?如何对冲？短头寸对冲（short hedge） ?当对冲者已经拥有某种资产并期望在将来卖出该资产，最担心的是 ?资产价格下跌 ?在期货市场上抛售该资产，当资产价格下跌时，期货市场对冲平仓，则有收益 ?因此：价格下跌，现货市场出现损失，但期货市场出现盈余 短头寸对冲举例 ?6月1日，一个谷物转运商人以每蒲式耳2美元购进10万蒲式耳的玉米，为了减少价格下跌造成的损失，该商人以每蒲式耳2.1美元的价格卖出同等数量的期货合约。 ?一个月后玉米的现货价格降至每蒲式耳1.8美元，该商人就要承受0.2美元的损失，但是期货市场的价格也下跌至1.9美元，即有0.2美元的利润 但是？ ?如果1个月后，玉米现货价格涨至2.2美元，期货价格涨至2.3美元？ 思考 ?套期保值在降低风险的同时，也限制了额外利润的获得 ?常见的进行卖出保值的客户有三种：
–将要出售农产品的农场主； –有原料存货而担心现货市场原料价格下降的加工商、制造商； –已有货源尚未找到买主而担心价格下降的中间商。 基本原理 ?如何对冲？长头寸对冲（long hedge） ?当对冲者已知将来需要买入一定资产，最担心的是 ?资产价格上扬 ?为了锁定成本，可以长头寸保值 ?在期货市场上买入该资产 ?因此：价格上升，从现货市场购入将导致成本增加，但期货市场将出现盈余 长头寸对冲举例 ?一个出口商与国外的买主签订了一份6个月后交运10万蒲式耳、价格为每蒲式耳1.5美元的玉米现货合同。 ?完成合同三种方式 –第一，购进现货玉米，并贮存6个月后出口。 –用此方法该商人必须自己支付仓贮保管费用，并需立即支付全额15万美元的货款。这样既增加了成本，又增加了资金周转的困难。 –第二，暂时不采取任何行动，直至6个月后才从现货市场上购进出口。 –承担玉米价格上涨的风险。 –第三，6个月后，在现货市场购进玉米出口。并立即在期货市场上购进同等数量的期货合约，以求保值。 ?在期货市场购进玉米期货合约20份(每份合约5000蒲式耳)，价格为每蒲式耳1.6美元。情况如何呢？ ?6个月后，玉米现货价格上涨了0.1美元，期货价格也上涨了0.1美元 ?结果，现货市场亏损每蒲式耳0.1美元(1.5美元一1.6美元)，期货市场盈利每蒲式耳0.1美元(1.7美元—1.6美元) ?现货市场中的损失已被期货市场的盈利完全抵消，从而达到了保值的目的 ?如果6个月后，玉米现货价格跌至1.30美元，期货价格跌至1.40美元 ?现货市场盈利每蒲式耳0.2美元(1.5美元— 1.3美元)，期货市场亏损每蒲式耳0.2美元(1.4美元—1.6美元) ?该商本来可以意外得到的2万美元的利润就被期货市场的损失所抵消 结论 ?上述三种方案中，选择第三种方案最佳，因为它不仅可以回避价格上涨的风险，而且也节省了仓贮保管费用。 ?常见的三种买入保值的客户： –已签订未来交付货物合同，但尚未购入该种商品的交易商； –担心未来购入原材料时价格上涨的厂商； –进口价格适宜，但无外汇的进口商。
(整理)大豆期货套期保值策略研究
大豆期货套期保值策略研究 前言 随着我国经济发展和人民群众生活水平的不断提高，对大豆的消费需求呈现快速增长态势。过去十多年，我国大豆消费需求快速增长，从1990年的不到1000万吨，增长到2003的3500万吨左右，其中榨油用大豆增长更为快速，从1993那边占大豆总消费量的约一半，增长到目前的74%。但我国大豆生产量基本保持稳定，年产量维持在1300~1600万吨之间（其中黑龙江占三分之一）。2003年全国产量达到1651万吨，达到历史最高水平。巨大的供求缺口主要依靠进口来解决。自1996年我国从大豆净出口国转为大豆净进口国后，大豆进口数量快速增长，2001年进口大豆接近1400万吨，2003年进口大豆首次突破了2000万吨。 近几年来，随着对植物油脂产品需求的快速增长和国际油脂产业生产力布局的调整，我国以大豆压榨为核心的油脂产业迅速发展，已经成为全球最重要的大豆压榨中心。在压榨能力快速增长过程中，油脂企业大型化的进程明显加快，特别是新建油厂在规模、装备和技术上，多数已经达到世界先进水平。但是，我国油脂企业在实现规模扩张的同时，对进口大豆价格波动导致的经营风险，没有较好地利用套期保值工具，特别是过去一年来，国际大豆市场价格波动较大，导致许多大豆压榨企业的正常经营受到很大影响。 2004年，国际、国内大豆现货和期货市场风云变幻，国内榨油企业经历了严峻考验，相关产业的可持续发展也受到了空前的挑战。4月份以后的大豆及其相关产品价格的暴跌，直接导致榨油行业数十亿元人民币的损失，许多企业因此元气大伤，经营陷入困境。面对痛苦的现实，我们不能不对我国相关行业的现状进行深刻反思：当国内企业面对国内和国际两种资源、需要同时驾驭期货和现货两个市场的时候，成败的关键将不是盈利的多少，而是控制风险和价格管理是否成功，正如有关专家所说，第一是保本，第二是保本，第三才是盈利。 作为现货企业，管理生产、流通和销售，参与市场竞争，是企业管理者们可以直接控制的。但是，原料和产成品价格的变化，作为单个企业是无法决定的。很多企业希望准确预测原料和成品价格的变化，并调整产销以帮助企业增加盈利。但是，要完全做到准确预测市场价格的变化，在市场经济条件下几乎是不可能的。而通过利用期货市场做到管理原料和产成品的价格，则可以保证企业在价格变动频繁的情况下不受到大的冲击。期货市场是价格发现和套期保值的市场平台，只要运用得当，套期保值、套利、期货现货互相转换等期货交易手段和现货经营紧密结合，都可以成为企业管理经营风险和控制原料、成品价格的有效方式。 贸易、压榨与饲料等涉及大豆企业参与期货套期保值的数理统计根据 一、大豆与豆油、豆粕的比较关系 对中国现货市场豆油、大豆和豆粕的月价格数据进行统计，样本数量为67，数据来源与国家粮油信息中心，统计软件为Eviewsl.l。
格力电器：关于2020年开展大宗材料期货套期保值业务的专项报告
珠海格力电器股份有限公司 关于2020年开展大宗材料期货套期保值业务的专项报告 根据《深圳证券交易所上市公司规范运作指引》《珠海格力电器股份有限公司期货套期保值业务管理办法》等有关规定，结合珠海格力电器股份有限公司（以下简称“公司”）资金管理模式和日常业务需要，2020年公司拟继续开展大宗材料期货套期保值业务，套期保值业务的持仓合约金额不超过人民币60亿元，现将相关情况说明如下： 一、履行合法表决程序的说明 本次拟开展的大宗材料期货套期保值业务已经2020年4月29日公司第十一届董 事会第十一次会议审议通过。根据有关规定，本次拟开展的大宗材料期货套期保值业务不构成关联交易。 二、开展套期保值业务的必要性说明 随着国内期货市场的发展，大宗材料特别是铜、铝等现货的价格基本参照上海期货交易所的价格定价，冶炼商、贸易商、消费商都以交易所每日的金属价格走势作为定价的标准，企业通过期货市场套期保值已成为稳定经营的必要手段。 由于公司铜、铝等原材料需求量很大，材料的价格波动直接影响公司的经营业绩，因此，有必要在期货市场进行套期保值以辅助正常的生产经营活动，公司严格根据生产经营对大宗材料的需求规模确定开展套期保值的业务规模，同时公司建立期货风险测算系统，加强套期保值的风险管控。 三、开展套期保值业务的可行性说明 公司已制定《期货套期保值业务管理办法》，对套期保值业务范围的审核流程、审批权限、风险管理等作出了明确的规定。将套期保值业务与公司生产经营相匹配，合理选择保值月份，避免市场流动性风险。对于大宗原材料套期保值业务所需的保证金等资金调拨，以公司目前自有资金规模能持续且稳定提供其所需流动性。因此，公司大宗原材料开展套期保值业务是切实可行的。 四、拟开展的大宗材料套期保值业务概述
鞍钢股份商品期货套期保值管理办法
鞍钢股份有限公司 商品期货套期保值业务管理办法 第一章总则 第一条为规范鞍钢股份有限公司（以下简称公司）境内商品期货套期保值业务，有效防范和控制风险，根据国资委《关于进一步加强中央企业金融衍生业务监督管理办法》（国资发评价[2009]19号）、《关于建立中央企业金融衍生业务临时监管机制的通知》（国资发评价[2010]187号），结合公司实际，制定本办法。 第二条本办法所称“商品期货套期保值业务”(以下简称套期保值业务)是指为锁定采购成本和销售利润，结合公司采购、生产、销售情况，在期货交易所开展期货交易,通过买/卖期货合约对原料和钢材价格进行锁定,规避市场风险，确保公司生产经营稳健发展。 公司套期保值业务采用对冲和实物交割方式进行交易。 第三条从事套期保值业务，应遵循以下原则： （一）在期货市场，仅限于从事钢铁产业链相关产品（螺纹
钢、线材、热轧卷板、焦煤、焦炭、铁矿石等）套期保值业务，不得进行投机交易； （二）只限于在境内期货交易所进行场内市场交易； （三）进行套期保值数量必须符合公司生产计划量，不得超出国资委要求范围，原则上套期保值头寸与现货数量配比不超过0.5； （四）套期保值持仓时间应与公司生产经营计划期相匹配，相应的套期保值寸头原则上不得超出公司的原材料和钢材现货量；持仓时间一般不得超过12个月或现货合同规定的时间； （五）不得使用他人帐户进行套期保值业务； （六）应具有与套期保值保证金相匹配的自有资金，不得使用募集资金直接或间接进行套期保值。公司应严格控制套期保值的资金规模，不得影响公司正常经营。公司要保证配套资金及时到位，防范资金不足造成的强制平仓风险。 第四条公司套期保值业务实行统一管理，各单位不得自行或委托外部单位独立操作套期保值业务。 第二章组织机构及其职责 第五条公司董事会授权公司管理层组织建立套期保值业务
商品期货套期保值业务操作细则
商品期货套期保值业务操作细则 第一章总则 第一条为了有效地规避或降低公司在现货市场原料采购、产品销售（以下简称“商品”）价格波动带来的风险，公司拟开展商品期货的套期保值业务（或简称“套保业务”）。为规范套保交易，防范风险，结合公司实际情况，特制定本操作细则。 第二条基本方法：进行期货套期保值业务即在现货市场和期货市场上对同一种类的商品进行数量相等但方向相反的买卖活动，即在买进或卖出实货的同时，在期货市场上卖出或买进同等数量的期货，经过一段时间，当价格变动使现货买卖上出现盈亏时，可由期货市场的亏盈得到抵消或弥补。从而在“现”与“期”之间、近期与远期之间建立一种对冲机制，降低价格风险。 第三条进行期货套期保值业务所应遵循“三同一反”的原则：即商品品种相同、数量相同（期货市场头寸不高于同期可交割现货市场头寸）、交易期限匹配、买卖方向相反。 第四条本细则严格遵守国资委对国有企业从事套期保值业务的相关规定。 第五条经公司董事会授权，公司应按照本办法制定相关的商品期货套期保值业务操作细则，组织架构，风险管理办法及其流程，报公司董事会备案。 第二章期货业务机构设置及职责
第六条在公司经营班子中新增设立期货套期保值业务监督管理 委员会（简称：“期管会”），由总经理、商务部、财务、资金风险相关负责人员组成，期管会主任由公司总经理担任，向公司董事会作期货套期保值的专项汇报。 期管会主要职责： 对公司从事期货套期保值业务进行监督管理； 审核批准年度期货保值计划； 审核期货保值计划执行情况和期货套期保值业务报告； 审核期货套期保值业务季度监查报告，定期或不定期抽查套保小组所持头寸是否符合保值计划中的价格、数量等条件； 负责严格监督公司套保小组对相关规定的执行情况，监测交易保证金账户的变化，确保正常运转进行资金划拨； 日常交易风险提示； 重大交易风险的及时上报和控制，发现异常现象及时通报公司董事会。 第七条新增设立期货套期保值业务小组（简称“套保小组”），主要由采购、销售、物流、财务和市场分析相关人员组成，小组组长由公司总经理指定专人担任。 套保小组主要职责： 进行市场趋势分析和风险分析，进行信息收集汇总，行情研判，给出操作建议； 在预算和授权范围内，制定套保实盘操作方案，期管会经批准后由交易人员实施套保交易商品操作； 每日对套保头寸进行浮动盈亏的测算并报套保小组组长； 遇到行情突变，及时组织行情分析会，上报套保小组组长和期委会，
套期保值业务管理制度
期货套期保值业务管理制度 二○一二年十一月
目录 第一章总则 (3) 第二章组织机构 (4) 第三章授权制度 (6) 第四章套保投资业务的申请和审批制度 (6) 第五章业务流程 (7) 第六章相关财务处理制度 (8) 第七章风险管理制度 (10) 第八章应急修正方案控制制度 (14) 第九章报告制度 (15) 第十章档案管理制度 (15) 第十一章制度 (15)
期货套期保值业务管理制度 第一章总则 第一条为加强公司对期货套期保值业务的部控制，有效防和化解风险，根据国资委《关于进一步加强中央企业金融衍生业务监管的通知》、《企业部控制基本规》、《中央关于推进国企三重一大决策制度意见》及国家有关法律法规制定本管理制度。 第二条公司所开展的套期保值业务，必须通过公司董事会审查同意，并出具董事会决议。 第三条公司在期货市场以从事套期保值交易为主，不得进行投机交易。公司的期货套期保值业务只限于在期货交易所交易的螺纹钢、线材、焦炭、铁矿粉四种期货品种，主要目的是用来回避现货交易中价格波动所带来的风险。 第四条公司在销售部设立期货办负责制订公司期货套期保值业务等相关的风险管理政策和程序，执行具体的操作。 第五条公司企业管理部负责对公司期货套期保值业务相关风险控制政策和程序的评价和监督，及时识别相关的部控制缺陷并采取补救措施。 第六条公司成立期货套期保值业务决策小组，负责期货套期保值方案的审核，小组成员须经公司法定代表人授权，并明确从事此业务的具体职责，理解并严格贯彻执行本管理制度。公司期货办负责套期保值方案的制定并及时向期货业务决策小组报告交易及相关业务情况。 第七条公司根据实际需要对管理制度进行审查和修订，确保制度能够适应实际运作和规部控制的需要。
股指期货套期保值策略的操作方案与实例详解
股指期货套期保值策略的操作方案与实例详解 概括地说，套期保值是一种规避风险的行为，是指为暂时替代未来现金头寸或抵消当前现金头寸所带来的风险而采取的头寸状态。在各种可用于套期保值的金融衍生工具中，期货合约是最常见的保值品种。对于股指期货而言，利用与现货部位方向相反的期货部位的对冲交易，投资者可达到规避股票市场系统性风险的目的。 如果没有股指期货，投资者无法利用股指期货建立空头头寸，对冲风险，因而通常会在市场下调时遭受巨大的损失。尤其是对于机构投资者，如证券投资基金，如果缺乏做空机制，即使基金管理者事先预见到市场的下跌，也无法及时地规避市场风险，而只能通过减少股票持仓量来减少损失。同时，由于基金仓位大，在大盘下挫时不能及时完全退出，特别对于开放式基金，一旦市场下跌的趋势短期内没有改变，基金管理者就会面临越来越大的兑现压力，为保证支付赎回，就必须将部分资产变现，从而致使基金所持有股票的股价进一步下跌，影响到基金的资产净值，甚至会使基金被迫面临大面积赎回和清算的困境。而在我国推出了股指期货之后，机构投资者将可以利用股指期货进行套期保值，以规避系统性风险，避免上述情况的发生。 本文试图对利用股指期货进行套期保值的全操作过程进行详细介绍，并以实例来对其可操作性加以分析。具体操作步骤可参照文末流程图： 第一步，对市场走势进行分析和判断。 该步骤是确定股票投资组合是否需要套期保值规避风险和采取何种交易方向来进行套保的前提。与股指期货的投机交易相似，对股票市场走势的预判是基于宏观经济研究、行业研究等方面的综合性分析，股票市场走势预判越准确，套期保值成功率越高，所需付出的机会成本也会越低。 第二步，进行系统性风险测量并确定是否进行套保。 套期保值的目的是为了通过现货市场和期货市场之间的反向操作来规避系统性风险。若某个股票或组合的系统性风险很小，对这种股票或组合进行套期保值操作，往得不到好的套保效果。通过测量现货组合和期货指数的变动关系或系统性风险程度，投资者可以区分所拥有的头寸组合是否适合进行套期保值交易。若组合的系统性风险比例很小，则采用套期保值策略无效，投资者应该选择采取传统的卖出方式或其他更好的方法来规避风险。 第三步，选择套保方向。