5筹资管理2

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第五章筹资管理

题型2013年2014年2015年单项选择题2题2分3题3分3题3分

多项选择题1题2分1题2分1题2分判断题2题2分1题1分1题1分计算分析题1题5分

综合题0.5题7分0.5题7.5分

合计6题11分 5.5题13分 5.5题13.5分

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【本章考点】

本章考点内容主要包括以下三个方面：

考点一：混合筹资

考点二：资金需求预测

考点三：资本成本与资本结构

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【考点一】混合筹资

一、可转换债券

可转换债券是一种混合型证券，可转换债券的持有人在一定期限内，可以按照事先规定的价格或者转换比例，自由地选择是否转换为公司普通股。

（一）可转换债券的基本性质

1.证券期权性。可转换债券实质上是一种未来的买入期权。

2.资本转换性。可转换债券在正常持有期，属于债权性质；转换成股票后，属于股权性质。

3.赎回与回售。

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例题1.可转换债券的持有人具有在未来按一定的价格购买普通股股票的权利，因为可转换债券具有买入期权的性质。（）（2014年）

【答案】√

【解析】可转换债券的持有人具有在未来按一定的价格购买普通股股票的权利，因为可转换债券具有买入期权的性质。

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（二）可转换债券的基本要素

1.标的股票

可转换债券转换期权的标的物，就是可转换成的公司股票。标的股票一般是发行公司自己的普通股票，不过也可以是其他公司的股票，如该公司的上市子公司的股票。

2.票面利率

可转换债券的票面利率一般会低于普通债券的票面利率，有时甚至还低于同期银行存款利率。我国《可转换公司债券管理办法暂行规定》规定，可转换公司债券的利率不能超过银行同期存款利率水平，而普通公司债券利率一般都高于银行同期存款利率水平。

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3.转换价格

转换价格是指可转换债券在转换期间内据以转换为普通股的折算价格，即将可转换债

券转换为普通股的每股普通股的价格。通常以发行前1个月股票的平均价格为基准，上浮一定幅度作为转股价格。

4.转换比率

转换比率是指每一张可转换债券在既定的转换价格下能转换为普通股股票的数量。在债券面值和转换价格确定的前提下，转换比率为债券面值与转换价格之商：

转换比率=债券面值/转换价格

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5.转换期

转换期指的是可转换债券持有人能够行使转换权的有效期限。由于转换价格高于公司发债时股价，投资者一般不会在发行后立即行使转换权。

6．赎回条款

赎回条款是指发债公司按事先约定的价格买回未转股债券的条件规定，赎回一般发生在公司股票价格在一段时期内连续高于转股价格达到某一幅度时。设置赎回条款最主要的功能是强制债券持有者积极行使转股权，因此又被称为加速条款，同时也能使发债公司避免在市场利率下降后，继续向债券持有人支付较高的票面利率所蒙受的损失。

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7.回售条款

回售条款是指债券持有人有权按照事前约定的价格将债券卖回给发债公司的条件规定。回售一般发生在公司股票价格在一段时期内连续低于转股价格达到某一幅度时。回售对于投资者而言实际上是一种卖权，有利于降低投资者的持券风险。

8.强制性转换条款

强制性转换条款是指在某些条件具备之后，债券持有人必须将可转换债券转换为股票，无权要求偿还债券本金的条件规定。公司可设置强制性转换条款，保证可转换债券顺利地转换成股票，预防投资者到期集中挤兑引发公司破产的悲剧。

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例题2.某公司发行可转换债券,每张面值100元,转换比率为5,若希望债券持有人将债券转换成股票,股票的市价应高于（）。

A.5

B.10

C.20

D.25

【答案】C

例题3.对附有回售条款的可转换公司债券持有人而言，当标的公司股票价格在一段时间内连续低于转股价格达到一定幅度时，把债券卖回给债券发行人，将有利于保护自身的利益。（）（2011年）

【答案】√

例题4.企业在发行可转换债券时，可通过赎回条款来避免市场利率大幅下降后仍需支付较高利息的损失。（）

【答案】√

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（三）优缺点

1.优点

（1）筹资灵活性

（2）资本成本较低

（3）筹资效率高

2.缺点

存在一定的财务压力

（1）不转换的财务压力

（2）存在回售的财务压力

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二、认股权证

（一）含义

全称为股票认购授权证，是一种由上市公司发行的证明文件，持有人有权在一定时间内以约定价格认购该公司发行的一定数量的股票。

（二）基本性质

1.认股权证的期权性。认股权证本质上是一种股票期权，属于衍生金融工具，具有实现融资和股票期权激励的双重功能。

2.认股权证是一种投资工具。投资者可以通过购买认股权证获得市场价与认购价之间的股票差价收益，因此它是一种具有内在价值的投资工具。

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（二）认股权证的筹资特点

1.是一种融资促进工具；

2.有助于改善上市公司的治理结构；

3.有利于推进上市公司的股权激励机制。

例题5.下列各项中，属于认股权证筹资特点的有（）。（2013年）

A.认股权证是一种融资促进工具

B.认股权证是一种高风险融资工具

C.有助于改善上市公司的治理结构

D.有利于推进上市公司的股权激励机制

【答案】ACD

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【考点二】资金需要量预测

一、因素分析法

因素分析法又称分析调整法，是以有关项目基期年度的平均资金需要量为基础，根据预测年度的生产经营任务和资金周转加速的要求，进行分析调整，来预测资金需要量的一种方法。这种方法计算简便，容易掌握，但预测结果不太精确。因素分析法的计算公式如下：资金需要量=（基期资金平均占用额-不合理资金占用额）×（1±预测期销售增减率）×（1-预测期资金周转速度变动率）

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1.特点：计算简便，容易掌握，但预测结果不太精确；

2.适用范围：用于品种繁多、规格复杂、资金用量较小的项目。

【例5-2】甲企业上年度资金平均占用额为2200万元，经分析，其中不合理部分200万元，预计本年度销售增长5%，资金周转加速2%。

要求：确定本年度资金需要量。

【答案】预测本年度资金需要量=（2200-200）×（1+5%）×（1-2%）=2058（万元）。

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二、销售百分比法

销售百分比法，是根据销售增长与资产增长之间的关系，预测未来资金需要量的方法。

（一）假设前提

某些资产、某些负债与销售收入之间存在稳定百分比关系。

【说明】经营性资产（亦称为敏感资产）项目包括现金、应收账款、存货等项目；而经营性负债（亦称为敏感负债）项目包括应付票据、应付账款等项目，不包括短期借款、短期融资券、长期负债等筹资性负债。

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例题1.采用销售百分比法预测资金需求量时，下列各项中，属于非敏感性项目的是（）。（2014年）

A.现金

B.存货

C.长期借款

D.应付账款

【答案】C

【解析】敏感性负债是指随销售收入变动而变动的经营性短期债务，长期借款属于筹资性的长期债务，不包括在内，所以本题选择C选项。

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例题2.下列各项中，属于非经营性负债的是（）。（2010年）

A.应付账款

B.应付票据

C.应付债券

D.应付销售人员薪酬

【答案】C

【解析】经营负债是指由于销售商品或提供劳务凭借商业信用所自然而然形成的负债，即自发性负债，选项A、B、D都属于经营负债。应付债券并不是在经营过程中自发形成的，而是企业根据资金需要主动筹集的，即主动性负债，所以它属于非经营性负债。

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（二）外部融资需求量的计算公式

外部融资需求量=

即：增加的资产-增加的负债-增加的留存收益

A为随销售而变化的基期敏感性资产；B为随销售而变化的基期敏感性负债；S1为基期销售额；S2为预测期销售额；ΔS为销售变动额；P为期销售净利率；E为利润留存率；ΔS/S1为预测期销售增长率；A/S为敏感性资产与销售额的关系百分比；B/S为敏感性负债与基期销售额的关系百分比。

P124教材【例5-3】

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例题3.某公司2011年预计营业收入为50000万元，预计销售净利率为10%，股利支付率为60%。据此可以测算出该公司2011年内部资金来源的金额为（）。（2011年）

A.2000万元

B.3000万元

C.5000万元

D.8000万元

【答案】A

【解析】预测期内部资金来源=增加的留存收益=预测期销售收入×预测期销售净利率×（1-股利支付率）=50000×10%×（1-60%）=2000（万元）

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三、资金习性预测法

资金习性预测法，是指根据资金习性预测未来资金需要量的一种方法。

1.根据资金占用总额与产销量的关系预测

设产销量为自变量X，资金占用为因变量Y，它们之间关系可用下式表示：Ｙ=a+bx 式中：a为不变资金；b为单位产销量所需变动资金。

可见，只要求出a和b，并知道预测期的产销量，就可以用上述公式测算资金需求情况。 P125教材【例5-4】

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2.采用逐项分析法预测

这种方式是根据各经营性流动资产资金占用项目（如现金、存货、应收账款）和各经营性流动负债资金来源项目（如应付账款）同产销量之间的关系，把各项目的资金都分成变动和不变两部分，然后将资金占用项目与资金来源项目的差额汇总在一起，求出企业变动资金总额和不变资金总额，进而来预测资金需求量。 P126教材【例5-5】

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【考点三】资本成本与资本结构

一、资本成本

（一）资本成本的含义

资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹资费用和占用费用。（二）资本成本的作用

1.资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据；

2.平均资本成本是衡量资本结构是否合理的依据；

3.资本成本是评价投资项目可行性的主要标准；

4.资本成本是评价企业整体业绩的重要依据。

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（三）影响资本成本的因素

1.总体经济环境:表现在国民经济发展水平、预期的通货膨胀等方面。

2.资本市场条件:如果资本市场缺乏效率，证券的市场流动性低，投资者投资风险大，要求的预期报酬率高，筹集资本的资本成本就比较高。

3.企业经营状况和融资状况：企业的经营风险和财务风险共同构成企业总体风险，企业经营风险高，财务风险大，则总体风险高，资本成本相应就大。

4.企业对筹资规模和时限的需求：企业一次性需要筹集的资金规模越大、占用资金时限越长，资本成本就越高。

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例题1.下列各项因素中，能够影响公司资本成本水平的有（）。（2012年）

A.通货膨胀

B.筹资规模

C.经营风险

D.资本市场效率

【答案】ABCD

例题2.下列哪些因素变动会使公司资本成本水平提高（）。

A.通货膨胀水平提高

B.证券市场流动性提高

C.经营风险增大

D.资本市场效率提高

【答案】AC

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例题3.其他条件不变的情况下，企业财务风险大，投资者要求的预期报酬率就高，企业筹资的资本成本相应就大。（）（2010年）

【答案】√

【解析】本题的主要考核点是影响资本成本的因素。在其他条件不变的情况下，企业财务风险大，则企业总体风险水平高，投资者要求的预期报酬率就高，企业筹资的资本成本相应就大。

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例题4.下列各种筹资方式中，企业无需支付资金占用费的是（）。（2015年）

A.发行债券

B.发行优先股

C.发行短期票据

D.发行认股权证

【答案】D

【解析】发行债券、发行短期票据需要支付利息费用，发行优先股需要支付优先股的股利，这些都会产生资金的占用费，发行认股权证不需要资金的占用费。所以选项D是正确的。幻灯片27

（四）个别资本成本计算

1.资本成本计算的通用公式

资本成本率=年资金占用费/（筹资总额-筹资费用）

=年资金占用费/[筹资总额×（1-筹资费用率）]

贴现方式的资本成本率=所采用的贴现率

2.银行借款资本成本

Kb=[年利率×（1?所得税率）/ (1?手续费率)]×100%

=[i×(1-T) / (1- f)]×100%

式中：Kb：银行借款资本成本率；i：银行借款年利率；f：筹资费用率；T：所得税率。教材131例题5-6

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3.公司债券资本成本

Kb=[年利息×（1?所得税率）/债券筹资总额×（1?手续费率）]×100%

=I(1?T) /L（1?f）×100%

式中：L：公司债券筹资总额；I：公司债券年利息。

教材131例题5-7

4.融资租赁资本成本

融资租赁各期的租金中，包含有本金每期的偿还和各期手续费用（即租赁公司的各期利润），其资本成本率只能按贴现模式计算。

教材131例题5-8

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例题5.某企业发行了期限5年的长期债券10000万元，年利率为8%，每年年末付息一次，到期一次还本，债券发行费率为1.5%，企业所得税税率为25%，该债券的资本成本率为（）。（2014年）

A.6%

B.6.09%

C.8%

D.8.12%

【答案】B

【解析】该债券的资本成本率=8%×（1-25%）/（1-1.5%）=6.09%，选项B正确。

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5.普通股资本成本

（1）股利增长模型

D0本期支付的股利，g增长率，P0目前股票市场的价格

（2）资本资产定价模型法

KS=RS=Rf+β×（Rm-Rf）

教材132例题5-9、10

6.留存收益资本成本

留存收益的资本成本率，表现为股东追加投资要求的报酬率，其计算与普通股成本相同，也分为股利增长模型法和资本资产定价模型法，不同点在于不考虑筹资费用。

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（五）平均资本成本的计算

1.平均资本成本是指多元化融资方式下的综合资本成本，反映着企业资本成本整体水平的高低。计算公式为：

n

Kw = ∑ K j W j

j=1

式中： Kw ：平均资本成本； K j ：第j种个别资本成本； W j ：第j种个别资本在全部资本中的比重。

2.权数的确定

账面价值权数、市场价值权数、目标价值权数。

教材133例题5-11

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例题6.为反映现时资本成本水平，计算平均资本成本最适宜采用的价值权数是（）。（2013年）

A.账面价值权数

B.目标价值权数

C.市场价值权数

D.历史价值权数

【答案】C

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（六）边际资本成本的计算

边际资本成本是企业追加筹资的成本。企业的个别资本成本和平均资本成本，是企业过去

筹集的单项资本的成本或目前使用全部资本的成本。然而，企业在追加筹资时，不能仅仅考虑目前所使用资本的成本，还要考虑新筹集资金的成本，即边际资本成本。边际资本成本，是企业进行追加筹资的决策依据。

教材134例题5-12

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二、杠杆效应

财务管理中的杠杆效应，包括经营杠杆、财务杠杆和总杠杆三种效应形式。

（一）经营杠杆效应

1.经营杠杆，是指由于固定性经营成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应。只要企业存在固定性经营成本，就存在经营杠杆效应的作用，但不同企业或同一企业在不同产销量基础上的经营杠杆效应的大小是不完全一致的。

2.经营杠杆系数是计量经营风险的手段和工具。经营风险是指企业由于生产经营上的原因而导致的资产报酬率波动的风险。

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3.计算公式

DOL=息税前利润变动率/产销业务量变动率

=（△EBIT/ EBIT0）÷（△Q/ Q0）

=基期边际贡献/基期息税前利润

（1）边际贡献（毛利）M=销售收入-变动成本

（2）息税前利润EBIT=销售收入-变动成本-固定生产经营成本=边际贡献-固定生产经营成本=M-F

（3）税前利润（利润总额）EBT =息税前利润EBIT-利息I

（4）净利润=（EBIT-I）×（1-T）

（5）每股收益EPS =（净利润-优先股利）/普通股股数

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4.影响企业经营杠杆的主要因素

销售量、销售价格、单位产品变动成本和固定成本。其中：销售量和销售价格与经营杠杆反方向变动；单位产品变动成本和固定成本与经营杠杆同方向变动。

5.控制途径

企业一般可以通过增加销售量、提高单价、降低单位产品变动成本、降低固定成本比重等措施使经营杠杆系数下降，降低经营风险。

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注意：

（1）只要企业存在固定性经营成本，就存在经营杠杆效应。

（2）经营杠杆放大了市场和生产等因素变化对利润波动的影响。

（3）经营杠杆系数越高，表明资产报酬等利润波动程度越大，经营风险也就越大。

（4）固定成本比重越高、成本水平越高、产品销售数量和销售价格水平越低，经营杠杆效应越大，反之亦然。

教材135例题5-13、14

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例题7.下列各项因素中，影响经营杠杆系数计算结果的有（）。（2014年）

A.销售单价

B.销售数量

C.资本成本

D.所得税税率

【答案】AB

【解析】经营杠杆系数=基期边际贡献/基期息税前利润，边际贡献=销售量×（销售单价-单位变动成本），息税前利润=边际贡献-固定性经营成本。所以选项A、B是正确的。

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（二）财务杠杆

1.财务杠杆，是指由于固定性资本成本的存在而导致普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应。只要在企业的筹资中有固定性资本成本，就会存在财务杠杆效应，但不同企业财务杠杆的作用程度是不完全一致的。

2.财务杠杆系数是计量财务风险的手段和工具。财务风险指企业由于筹资原因产生的资本成本负担而导致的普通股收益波动的风险。

3.计算公式

DFL=普通股盈余变动率/息税前利润变动率

=（△EPS/ EPS0）÷（△EBIT/ EBIT0）

=基期息税前利润/基期利润总额

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4.影响财务杠杆的因素

企业资本结构中债务资金比重；普通股盈余水平，所得税税率水平。其中，普通股盈余水平又受息税前利润、固定性资本成本（利息）高低的影响。

5.控制途径

企业可以通过合理安排资本结构，适度负债，使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响。

教材137例题5-15、16

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注意：

（1）只要企业融资方式中存在固定性资本成本，就存在财务杠杆效应。如固定利息、固定优先股股利等的存在，都会产生财务杠杆效应。

（2）财务杠杆系数越高，表明普通股收益的波动程度越大，财务风险也就越大。

（3）债务成本比重越高、固定的资本成本支付额越高、息税前利润水平越低，财务杠杆效应越大，反之亦然。

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例题8.下列各项中，影响财务杠杆系数的因素有（）

A.产品边际贡献总额

B.变动成本

C.固定成本

D.财务费用

【答案】ABCD

【解析】根据财务杠杆系数的计算公式，DFL = EBIT/（EBIT-I），且EBIT=销售收入-变动成本-固定成本,由公式可以看出影响财务杠杆系数的因素。

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（三）总杠杆效应

1. 总杠杆，是指由于固定性经营成本和固定性资本成本的共同存在而导致的普通股每股收益变动率大于产销量变动率的杠杆效应。

2.经营杠杆和财务杠杆的连锁作用称为总杠杆作用。总杠杆的作用程度，可用总杠杆系数表示。

3.计算公式

DTL=DOL×DFL=（△EBIT/EBIT0）/（△Q/Q0）×（△EPS/EPS0）/（△EBIT/EBIT0）=（△EPS/EPS0）/（△Q/Q0）=普通股每股收益变动率/销量变动率

DTL=基期边际贡献/基期利润总额

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4.影响因素

注意：

（1）只要企业同时存在固定性经营成本和固定性资本成本，就存在总杠杆效应；

（2）总杠杆系数能够说明产销业务量变动对普通股收益的影响，据以预测未来的每股收益水平；

（3）提示了财务管理的风险管理策略，即要保持一定的风险状况水平，需要维持一定的总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有不同的组合。

教材139例题5-17

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（四）总杠杆与公司风险

1.固定资产比重较大的资本密集型企业，经营杠杆系数高，经营风险大，企业筹资主要依靠权益资本，以保持较小的财务杠杆系数和财务风险；

2.变动成本比重较大的劳动密集型企业，经营杠杆系数低，经营风险小，企业筹资主要依靠债务资本，保持较大的财务杠杆系数和财务风险；

3.初创阶段产品市场占有率低，产销业务量小，经营杠杆系数大，企业筹资主要依靠权益资本，在较低程度上使用财务杠杆；

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4.扩张成熟期，产品市场占有率高，产销业务量大，经营杠杆系数小，企业资本结构中可扩大债务资本，在较高程度上使用财务杠杆；

5.收缩阶段，产品市场占有率下降，经营风险逐步加大，逐步降低债务资本比重

例题9.在通常情况下，适宜采用较高负债比例的企业发展阶段是（）。（2011年）

A.初创阶段

B.破产清算阶段

C.收缩阶段

D.发展成熟阶段

【答案】D

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例题10.某公司经营风险较大，准备采取系列措施降低经营杠杆程度，下列措施中，无法达到这一目的的是（）。（2010年）

A.降低利息费用

B.降低固定成本水平

C.降低变动成本水平

D.提高产品销售单价

【答案】A

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三、资本结构

（一）资本结构的含义

1.资本结构是指企业资本总额中各种资本的构成及其比例关系。

2.最佳资本结构

根据资本结构理论，当公司平均资本成本最低时，公司价值最大。所谓最佳资本结构，是指在一定条件下使企业平均资本成本率最低、企业价值最大的资本结构。资本结构优化的目标，是降低平均资本成本率或提高普通股每股收益。

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例题11.下列关于最佳资本结构的表述中，错误的是（）。（2014年）

A.最佳资本结构在理论上是存在的

B.资本结构优化的目标是提高企业价值

C.企业平均资本成本最低时资本结构最佳

D.企业的最佳资本结构应当长期固定不变

【答案】D

【解析】从理论上讲，最佳资本结构是存在的，但由于企业内部条件和外部环境的经常性变动，动态地保持最佳资本结构十分困难。所以，选择选项D。

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（二）影响资本结构的因素

1.企业经营状况的稳定性和成长率

如果产销业务稳定，如果产销业务量能够以较高的水平增长，企业可以采用高负债的资本结构。

2.企业的财务状况和信用等级

企业财务状况良好，信用等级高，债权人愿意向企业提供信用，企业容易获得债务资本。

3.企业资产结构；

资产结构对企业资本结构的影响主要包括：拥有大量固定资产的企业主要通过长期负债和发行股票筹集资金；拥有较多流动资产的企业更多地依赖流动负债筹集资金；资产适用于抵押贷款的企业负债较多；以技术研发为主的企业则负债较少。

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4.企业投资人和管理当局的态度

如果股东重视控制权问题，企业一般尽量避免普通股筹资；稳健的管理当局偏好于选择低负债比例的资本结构。

5.行业特征和企业发展周期

产品市场稳定的成熟产业经营风险低，因此可提高债务资本比重，发挥财务杠杆作用。高新技术企业产品、技术、市场尚不成熟，经营风险高，因此可降低债务资本比重，控制财务风险。

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企业初创阶段，经营风险高，在资本结构安排上应控制负债比例；企业发展成熟阶段，产品产销业务量稳定和持续增长，经营风险低，可适度增加债务资本比重，发挥财务杠杆效应；企业收缩阶段，产品市场占有率下降，经营风险逐步加大，应逐步降低债务资本比重。

6.经济环境的税务政策和货币政策

当所得税税率较高时，债务资本的抵税作用大，企业充分利用这种作用以提高企业价值；当国家执行了紧缩的货币政策时，市场利率较高，企业债务资本成本增大。

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例题12.处于优化资本结构和控制风险的考虑，比较而言，下列企业中最不适宜采用高负债资本结构的是（）。（2012年）

A.电力企业

B.高新技术企业

C.汽车制造企业

D.餐饮服务企业

【答案】B

【解析】不同行业资本结构差异很大。高新技术企业的产品、技术、市场尚不成熟，经营风险高，因此可降低债务资本比重，控制财务杠杆风险。因此高新技术企业不适宜采用高负债资本结构。

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例题13.经济危机时期，由于企业经营环境恶化、销售下降，企业应当逐步降低债务水平，以减少破产风险。（）（2012年）

【答案】√

例题14.下列各项中，属于影响资本结构决策因素的有（）。（2008年）

A.企业资产结构

B.企业财务状况

C.企业产品销售状况

D.企业技术人员学历结构

【答案】ABC

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例题15.下列各项因素中，影响企业资本结构决策的有（）。（2015年）

A.企业的经营状况

B.企业的信用等级

C.国家的货币供应量

D.管理者的风险偏好

【答案】ABCD

【解析】影响资本结构因素的有：（1）企业经营状况的稳定性和成长性；（2）企业的财务状况和信用等级；（3）企业的资产结构；（4）企业投资人和管理当局的态度；（5）行业特征和企业发展周期；（6）经济环境的税收政策和货币政策。

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（三）资本结构优化方法

1.每股收益的无差别点法

每股收益的无差别点是指不同筹资方式下每股收益都相等时的息税前利润或业务量水平。

教材143例题5-18、19

在分析时，当预计追加筹资后的EBIT大于每股收益无差别点的EBIT时，运用负债筹资可获得较高的每股收益；反之，当预计追加筹资后的EBIT小于每股收益无差别点的EBIT 时，运用权益筹资可获得较高的每股收益。

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例题16.下列各项中，将会导致经营杠杆效应最大的情况是（）。（2012年）

A.实际销售额等于目标销售额

B.实际销售额大于目标销售额

C.实际销售额等于盈亏临界点销售额

D.实际销售额大于盈亏临界点销售额

【答案】C

【解析】由于DOL=M0/EBIT0，所以，当实际销售额等于盈亏临界点销售额时，企业的息税前利润为0，则可使经营杠杆系数趋近于无穷大，这种情况下经营杠杆效应最大。所以，选项C正确。

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2.平均资本成本比较法

（1）基本观点：能够降低平均资本成本的结构，就是合理的资本结构。

（2）关键指标：平均资本成本。

（3）决策原则：选择平均资本成本率最低的方案。

教材144例题5-20

幻灯片59

3.公司价值分析法

（1）基本观点：能够提升公司价值的资本结构，就是合理的资本结构。

（2）决策原则：最佳资本结构亦即公司市场价值最大的资本结构。在公司价值最大的资本结构下，公司的平均资本成本率也是最低的。

（3）确定方法

①公司市场总价值=权益资本的市场价值+债务资本的市场价值，即V=S+B

②加权平均资本成本=税前债务资本成本×（1-T）×B/V+股权资本成本×S/V

幻灯片60

例题17.下列各种财务决策方法中，可以用于确定最优资本结构且考虑了市场反应和风险因素的是（）。（2015年）

A.现值指数法

B.每股收益分析

C.公司价值分析法

D.平均资本成本比较法

【答案】C

【解析】每股收益分析法、平均资本成本比较法都是从账面价值的角度进行资本结构的优化分析，没有考虑市场反应，也即没有考虑风险因素。公司价值分析法，是在考虑市场风险基础上，以公司市场价值为标准，进行资本结构优化。所以选项C正确。

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