股票估值模型及其应用#精选.
股票估值模型及其应用
一、 股票估值模型
股票估值比债券估值更难一些。在债券估值情况下，现金流系列（利息）和时间范围（到期日）都需要确定好，但在股票估值情况下，这些因素应更仔细地斟酌。所以，介绍股票估值时，需考虑构成股票收益的因素是什么，我们先考虑持有时间在1年的股票，然后再考虑期限无限长的股票。
一年期的投资者在其持有股票时期内，股票回报率公式如下
1P P P D k -+=
（1）
简单地说，回报率k 等于支付的红利D 加上这一年内价格的变化P1-P0，再除以初始股票价格P0。若采取熟悉的现值公式，可得：
k
P k D
P +++=
1110 （2） 这说明，股票的目前价格等于年末红利加年末股票价格以折现率k 折现到现在的值。对于较长时间范围的投资者，可以以更一般的形式描述如下：
∑=+++=
T
t T t
t t k P k D P 10)1()
1( （3） 随着投资期限越来越长——T 趋近于无穷，公式第二部分趋近于零，以至预期的收益全
部由红利流构成。求解下面的等式可求出预期的回报率k ：
∑=+=
T
t t
t
k D P 10)
1( （4） 此公式表明：对于时间范围无限长的投资者（或者，从实际考虑，任何有足够长远眼光的人），决定股票价值的基本决定因素是红利流。我们可以间接推断出：对于一个相对短期的投资者来说，即使他是一个因想卖股票而买股票的人，红利流也是股票价值的基本决定因素。因为若投资者所卖股票的价格被别的投资者接受，那么这个价格即是有别的投资者根据未来预计的红利流判断确定的。
应注意：不管股票是否在当前支付红利，这种分析都是适用的。对不支付红利的股票，如典型的高增长的股票，持有期不是无限期的股票持有者都希望一笔当前支付红利的股票较高的价格卖出股票，获得他唯一的收益。这个卖价又是未来预计支付红利的函数。所以对于一个投资者而言，无论是从短期还是从长期投资来看，红利都是公司价值的决定因素。
二、 股票估值的红利资本化模型
股票定价模型可表述如下：
∑=+=++++++++=T
t t
t t t k D k D k D k D k D P 13322
1)1()1()1()1(1Λ （5） 这个模型是红利资本化模型的推广形式，以这种形式不能适合于实际工作，因为必须
对股票的各期现金流或红利进行估计，而且是长期的——理论上是趋于无限的。因此，我们将讨论两种简化模型，它们既能用于实际工作，也能足够灵活的用于各种类型的股票。这两种股利增长模式是：（1）正常的或平均水平的增长；（2）超正常的或高于平均水平的增长。
正常的或平均水平的增长
股利资本化模型最基本的简化模型适用于正常增长的股票的情形。这里有两个关键的假设：在无限长的时间范围内，红利以固定的比率g 增加，并且折现率k 大于红利增长率g 。作第一个假设，可使我们不必再逐年考虑红利的大小，通过应用红利增长率，我们可以计算出在将来具体的某一年红利的树脂。这样，可将红利资本化模型的一般形式转化成下面的形式：
∑=++=++++++++++++=T
t t
t
t t k g D k g D k g D k g D k g D P 1
003302200)1()1()1()1()1()1()1()1(1)1(Λ （6） 采用适当的方法可以将在无限长时间内以一定比率连续增长的现金流——永续年金—
—变化成交简单的形式。与此同时，假设 k 大于g ，并用上面的方法对公式（3）进行变换可得期望的简化形式：
g
k D
P -=
评价以正常或平均速度增长的公司股票的价值，这个红利资本化模型的简化形式是适宜的。根据模型，以折现率k 和红利增长率g 的差值将预计的红利进行资本化，就是股票的价值。例如，若一个公司预计红利为2美元，红利增长率是5%，适合公司的折现率是9%，则股票价值为：
50$)
05.009.0(00
.2=-=
P
三、 股票估价及不同的模型输入变量
首先，定义E 为每股盈利，b 为保留盈余比率，1-b 即为红利支付率，红利即为D=（1-b ）*E 。定义r 为保留盈余的回报率，则红利增长率即为r 与b 的乘积。(g=rb)
（注：首先，假定公司红利政策不变（保留盈余比率不变），新权益投资I 的回报率不变。因为利润的增长来自于新投资产生的收益，在给定时间内，可得利润如下：
t t t rI E E +=-1
因为公司的保留盈余比率不变，则
)1(111rb E rbE E E t t t t +=+=---
盈利增长率就是盈利的变化百分比，或者为：
因为假定每年支付固定比例的利润，所以利润的增长率就等于红利的增长率，或：
rb g g D E ==
估计保留盈余回报率时，可认为它与总投资的回报率近似。）
我们可以得到：
br k E
b P --=
)1(
等式两边同除以利润E 可得出市盈率P/E 的公式： br
k b E
P
--=)
1(
即市盈率P/E 等于红利支付率除以折现率k 与红利增长率g 的差（g=br ）。举一个例子：假设每股红利是2美元，每股盈利是4美元，（目标支付率是50%），投资回报率为14%，增长率为7%，折现率为12%。则市盈率P/E 将为10，则
10)
14.0)(5.0(12.050
.0)1(=-=--=
br k b E
P
表1 作为权益回报率和折现率函数的P/E 值
折现率k 回报率r 12 13 14 15 16 9 16.7 20.0 25.0 33.3 50.0 10 12.5 14.3 16.7 20.0 25.0 11 10.0 11.1 12.5 14.3 16.7 12
8.3
9.1
10.0
11.1
12.5
表1显示出不同的折现率和公司保留盈余的回报率对P/E 值的影响，假设保持红利支付率不变。可以看到P/E 值随公司保留盈余回报率的不同而不同，其他相同的情况下，高回报率的公司比低回报率公司有更高的P/E 。另一方面，P/E 与其折现率成反比，高折现率的公司比低折现率的公司有更低的P/E 值。
这种反比关系与风险直接相关，认清这一点是很重要的。在高风险下，我们期望高折现率和低P/E 值。同样，一个投资者会愿意为安全的现金流产生的1美元利润付更多的钱。现金流的不确定性越大，你愿意付的钱越少。
1、市盈率和折现率
有两种情况P/E 值可恰当地表示出股票折现率。
（1）公司将所有所得都作为红利。所以所得利润与红利相等，P/E 值也就和价格/红利率的值相等。依公式，保留盈余率b 将是零，P/E 值等于折现率的倒数：
k
r k br k b E
P
1
)0()01()1(=--=--=
（2）公司只以折现率再投资。这表明缺乏高收益的增长机会，也是典型的投资扩张情况，即增长率只是平均值。依公式，如果再投资的回报率等于折现率（r=k ），P/E 值就会等
于折现率的倒数：
k
b k b br k b E
P
1
)1()1()1(=--=--=
在表1中，我们可以看到当股票有一般的再投资机会时，如果回报率和折现率都等于12%，P/E 值就等于8.3。在这个例子中，E/P 值（P/E 的倒数）也是12%，因此它是实际折现率的准确估计。如果出现高回报率的情况，E/P 值会低于股票的折现率。
2、红利资本化模型：简化形式
通常对投资者而言，最感兴趣的变量是股票的折现率。这是因为股票的价格可以得到，即使变化的难易程度不同，像当前红利和增长率这样的变量仍可估计出。为估计折现率k ，可将红利资本化模型变化如下：
g P
D
k +=
该公式表明股票的折现率是两个变量的函数：红利收益率，就是下一年的红利D 处以股票价格P ，以及红利增长率g 。估计红利及其增长率可通过再定义这些变量变得容易。把E 定义为每股收益，把1-b 定义为支付率，红利可看作是支付率和收益水平的函数D=(1-b)*E 。定义b 为保留盈余率，r 为权益回报率，并可认为红利增长率是保留盈余和权益回报率的函数，g=br 。采用这些定义，折现率公式变为：
br P
E
b k +-=
)1( 注意这个公式中只有对下列变量进行估计才能得出输入变量：盈利水平E ，保留盈余率b ，支付率1-b ，以及基本利润水平r 。保留盈余率或支付率是由公司管理情况决定的政策性变量，它们可通过公司过去的收益支付情况获得，或者可由公司公布的政策更直接的获得。
表2中显示了基础分析家可用于估算收益水平和公司在投资收益的回报。
表2 公司利润率的基本因素
表格最上面一行表示公司每股收益水平EPS ，它是五个变量的函数：（1）边际利润；（2）资产周转率；（3）财务杠杆因素；（4）税率效果；（5）账面价值水平。注意当资产周转率高、利润率高、税率低、杠杆高且为正时，公司回报率就高，相反，公司回报率就低。盈利水平还直接随权益回报率的变化而变化，并且当公司账面价值增加或减少时，盈利水平相应地为高或为低。
当保留盈余率b 和保留盈余回报率r 增加时，账面价值及收益和红利的增长会更高，相反，当保留盈余率和保留盈余回报率减少时，账面价值及收益和红利的增长会变低。
保留盈余和投资回报对增长的贡献可以通过比较两个假设的公司来说明，如表3中所
示。A公司有18%的投资回报，保留2/3的盈利（支付1/3），而B公司有12%的投资回报，保留1/3的盈利（支付2/3）。本表显示出A公司在下一年的每股收益会增加0.216美元或者12%，B公司在下一年的每股收益会增加0.048美元或者4%。当然，对两个公司而言，持续增长计算值b*r暗示着相同的百分比变化。高收益高保留导致高增长，低收益地保留导致低增长。
3、估计折现率
通过估计整个股票市场的折现率，或者说，期望收益率，可以较容易地说明如何用红利资本化模型来导出单个股票的折现率。表3中给出了美国证券市场指数的一些相关估计数据：标准普尔500股票指数（S&P500）
表3 标准普尔500——预期回报率
年份收益支付率(%) 投资回报率(%) 红利D 保留盈余率(%) 增长率b×r(%) 1989 24.65 44.8 18.06 11.05 0.55 9.9
1990 23.55 51.4 15.91 12.32 0.49 7.8
1991 20.34 59.8 10.66 12.20 0.40 4.3
1992 22.49 54.7 13.67 12.38 0.45 6.2
1993 26.64 47.2 16.04 12.70 0.53 8.5
预期回报率=[(1-b)E/P]+br=2.8%+8.5%=11.3%
通胀率 3.9%
期望实际回报率7.4%
1926~1979年已实现回报率10.3%
通货膨胀 3.1%
实现的实际回报率7.2%
1993年的保留盈余率和投资回报率显示了8.5%的持续增长。在1993年，标准普尔500股票指数平均在429~471之间，红利为12.70美元，给出红利收益率为2.8%。对标准普尔500而言，将这个回报率于8.5%的持续增长率相加便得到了11.3%的折现率或预期回报率。特别指出，在一个时期内回报率为10.3%，而通胀率为3.1%，则股票实际回报率为7.2%。在1989~1993年5年期间通胀率平均为3.9%。这个数据暗示股票实际回报率为7.4%。
尽管股票当前期望名义回报率与过去的平均值不同，当前股票的“预期”实际回报率却与更长时间内实现的回报率相当接近。这种在实际回报率方面明显的稳定性会对估计未来股票回报率有所帮助。特别是人们可通过将估计的通胀率与真实回报率相加得到预期回报率。
除了对用于整个市场外，简化的模型也可应用于我们认为稳定和成熟的几类公司。对这些公司而言，盈利模式及保留盈余率和投资回报率在一个时期内是相当稳定的。
4、周期性公司
对周期性公司而言，应用定价模型的基本问题是使公司收入标准化，具体说，即将企业利润调整到经济周期中点的水平。目的是为了将企业的收益能力从诸如衰退和繁荣的非正常经济影响中抽象出来。
用图比较容易的阐述这个概念，纵轴代表收益水平，横轴代表从零年起的时间线。注意收入直线是有规律的上下震荡，并在一个时期内有向上的趋势，这表示公司收益的基本增长率。正常化的目标是平滑掉收益的波动性，如图中点n被定为正常水平的利润。另一个目标是通过与振荡的收益直线吻合的现金直线斜率来认清趋势或收益增长的持续率。一旦我们完成上述工作，我们就得到了可用于股价模型的收益和增长率数据。（还是用表2中提供的
变量和计算公式）
四、 增长类股票和两阶段增长模型
对一个快速增长的公司而言，简化的公式显然并不能用来估计其股票的折现率。这些公司不符合简化的红利资本化模型的主要假设。高增长公司多半不满足这些假定。这些公司是按照远高于一般经济增长率的。而且我们不能假定高速的增长将永远保持常数，而应期望在某个阶段过渡到一般的速度，没有哪个公司可被认为能保持超常的高速度。
股票价格是两个红利流的函数：（1）从1~N 期，为V1，（2）从N+1期至无穷，成为V2。股票的总价值或价格P 是两者的和：
21V V P +=
V1部分用资本化模型的最一般形式来估算。用D 来表示初始红利，g 是非正常增长时间的增长速率，N 是非正常增长时期，k 在各期保持不变，则第一个时期的增长值为：
∑=++=++++++++++++=N
i i
i
N N k g D k g D k g D k g D k g D V 133221)
1()1()1()1()1()1()1()1(1)1(Λ 在估计从N+1期到无穷的红利流的值时，可用红利资本化模型的简化形式的方法来简
化红利的和。我们再假设不表的增长速度为gs ，得到第二个阶段的表达式：
)
()1()
1()1(2s N
s N g k k g g D V -+++= 下面的公式表示股票增长估值的模型有两个部分组成：（1）V1代表超过一般增长速度的时期（2）V2代表与一般股票同等增长的时期： 21V V P +=
=∑=++N
i i
i
k g D 1)
1()1(+???
? ??-+++s s
N N g
k g k g D 1)1()1( 注意：这个公式也说明了股票的未来价格是未来预期的红利流的函数。V2部分可看作是N 期末折现率为k 每股折现价格，它是那个时期以后的红利流的函数。因此，一个在N 期卖掉股票的投资者获得的收益是持有期内的红利流及在持有期末价值股票Pn 共同折现的和：
P =∑=++N
i i
i
k g D 1)
1()1(+N N k P )1(+ 要注意我们把持有期末投资者收到的价格Pn 以折现率k 折成股票持有人的现值。这说
明红利资本化模型是一个永久的红利流或红利流加上一个到期价格，后者是建立在永久红利流的价格基础上的。 1、 对增长类股票估值
假设一个公司在超常增长时期增长率为每年20%，为了便于说明，设这个增长率持续了5年，5年后，假定增长率立即落至10%，所以第6年后公司按该增长率发展。
图 两阶段增长模型图
g=20%
=P 1V + 2V
??
? ??++++++++=10.015.001.1)15.1()20.1(00.101.249.275.107.252.173.132.144.115.120.155P k=15%
33.00=5.70（17.3%） + 27.30（82.7%）
图中表示出标准的两阶段增长公式，（假设公司初始红利D 为1美元），当股票折现率设为15%，股票的价格为33美元。可以看出增长的第一阶段V1部份贡献了5.7美元（占总数的17.3%），而增长的第二阶段V2部份贡献了27.3美元（占总数的82.7%），注意股票的未来价值或价格在第5年末为55美元，但当折现为现值，它将是27.30美元。
表4 两阶段增长模型——在第一阶段期限和增长率对股票价格的影响（单位：美元）
增长率（%） 期限
3 5
7 10 12 15 20 10 22 22 22 22 22 22 22 15 25 27 29 32 34 37 42 20 28 33 38 46 53 63 84 25 26 40 49 67 81 108 170 30 36 48 64 94 125 184 347 40 44
68
104
192
287
522
1405
表4说明了：高增长、长期增长导致高价格，低增长、短期增长将导致低价格。（显然） 另外，该模型中需对超速增长第一阶段的长度N 进行估计。产业生命周期理论（一个产业生命经历四个不同的阶段：初创阶段、投资成熟阶段、稳定阶段和衰退阶段）对于评估从高速增长转变为正常增长很有帮助，投资者可通过确定企业处于什么阶段来决定超速增长的时期。
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小组作业：股票评价1
一、基本数据 1、 股票选取 商业百货 ①开元控股（000516） ②西安民生（000564） ③华联股份（000882） ④南京中商（600280） ⑤豫园商城（600655） ⑥西单商场（600723） ⑦重庆百货（600729） ⑧杭州解百（600814） ⑨王府井（600859） ⑩百大集团（600865） 2、 同行业比较分析 截至日期：2008-09-30 二、股票价值评估 1、 市售率法 （1） 通过计算行业平均市售率计算股票价格。 ①选取2008年57家商业百货上市公司的股票市值总和比其营业总收入总和可以得到行业平均市售率。 08年营业收入总和 = （08年9月营业收入/07年9月营业收入）×07年全年营业收入 今年全年上年全年上年同期 当期S S S S =? 08年全年营业收入=（1.49808E+11/1.27796E+11）×1.77125E+11=2.07635E+11 08年行业平均P/S=08年行业全部公司市值的和／08年行业全部公司总营业收入=129408683/2.07635E+11=0.000623251 ②查询十家公司07年9月，07年全年和08年9月的营业总收入，得各公司的08年全年营业收入。 分别除以各自的股本数得各公司的每股销售收入。 再用行业平均P/S 乘以各公司的每股销售收入得股票价格。 即：股票价格=行业平均P/S ×每股销售收入。
股票价值评估结果见下表： 证券代码07年每股 收入 0709月每 股收入 0809月每 股收入 08年每 股收入预测股价 08年收盘 价 000516 11964 8909.3397 10109.522 13575.64 8.461031 6.9 000564 3619 2381.6289 3013.1687 4578.746 2.853708 3.18 000882 5370 3859.9726 1032.7349 1436.706 0.895428 4.33 600280 25118 18219.837 22137.548 30518.49 19.02068 6.52 600655 9317 6740.07 8562.6704 11836.47 7.377092 9.92 600723 5142 3699.1673 4060.9797 5645.325 3.518454 4 600729 26901 19560.538 23211.527 31922.16 19.89552 14.29 600814 4932 3276.004 3872.4754 5830.152 3.633648 4.48 600859 22740 15963.742 19132.042 27252.58 16.9852 19 600865 5679 4005.2197 2532.8882 3591.533 2.238427 3.98 行业平均P/S 0.0006233 其中，000516、600280、600729三只股票的预测股价高于当时的实际股价，其价值被低估，尤其是600280被低估较多，应考虑买入。而其余7只股票均有不同程度的被高估情况，可考虑出售。 （2）通过市售率与销售利润率的关系找出行业中价值被低估的股票和价值被高估的股票。由计算得出的行业平均销售利润率，行业平均P／S，及十家公司的销售利润率及P／S ①计算08年行业平均销售利润率 08年平均销售利润率=(08年9月平均销售利润年率/07年9月平均销售利润率)×07年全年平均销售利润率 08年行业平均销售利润率=0.032184258÷0.0329614×0.036498525=0.035637983 ②十家公司的销售利润率，分别预测十家公司的净利润和销售收入。 证券代码(Stkcd) 0709净利润07净利润0809净利润08年净利润000516 59239507.16 88783750.5 52060137.6 78023847.42 000564 18848633.08 22771166.2 17324917.6 20930354.86 000882 16988573.27 25585774.9 24233384.5 36496880.11 600280 37691749.19 40483043.9 20856008.6 22400518.14 600655 322315542.9 780527459 306592053 742451059.2 600723 16537654.49 20718717.6 801872.01 1004601.938 600729 84126360.48 102309448 125732351 152908166.1 600814 49718909.79 62351289.1 67872477.2 85117241.41 600859 203725260.6 277637183 287336649 391582946.3 600865 64509407.21 75131786.3 60947216.1 70983030.44
股票市场驱动并购研究述评
股票市场驱动并购研究述评 胡开春 [内容摘要]并购动机理论是并购研究的中心问题之一。从行为金融的角度出发,学者 们提出了股票市场驱动并购(SMDA)的并购动机理论模型,这个模型回答了诸如 谁 收购谁、 现金收购还是换股收购、 并购浪潮怎么产生等等问题。本文比较全面地 总结了SMDA的理论模型和实证研究两个方面的成果,并做了简要的评述。 [关键词]股票市场;并购动机理论;资产价值 伴随着行为金融学的兴起,在有效市场理论框架内没有得到解决的问题有了新的答案。从行为金融的角度出发,学者们提出了股票市场驱动并购(Security Market Drive Acquisition,以下简称SMDA模型)的并购动机理论模型,回答了Breadley和Myers在其?公司金融原理#中提出的尚未获得圆满解释的 如何解释并购浪潮的问题。根据SMDA的思想轨迹,发生在股票市场上的并购驱动因素,可以理解为诸如 谁收购谁、 现金收购还是换股收购、 收购后收购双方的股价运动趋势是什么等等问题。在众说纷纭的并购动机理论中,SMDA是一个统一的理论,它没有排斥其他有生命力的理论,而是蕴含或佐证了其他理论,并将触角伸向了其他理论没有触及的盲区,而这就是SMDA理论的力量所在。SMDA理论虽然提出的时间不长,但是已经吸引了理论界、实务界的广泛关注。 国内企业并购理论研究中,西方成熟的并购动机理论拿到国内往往有 水土不服的问题,国内学者也没有完整地提出有中国特色的并购动机理论。陆正飞(2004)认为,现有并购动机研究的最主要缺陷在于尚缺乏对我国上市公司并购动机的深层次分析。以上问题产生的原因是复杂的,而且深入分析下去,就会涉及到制度问题,这就不免有些老生常谈了。但是,制度变迁仍然是不容回避的。股权分置改革成为我国股票市场实现与国际接轨的关键步骤,它使我国股票市场 作者简介:胡开春(1974!),男,南开大学经济学院(天津,300071),博士生。研究方向:公司金融。
股票内在价值与价格之间关系的文献综述
股票内在价值与价格之间关系的文献综述 摘要：股票作为一种特殊的商品也有其内在价值和外在价格，内在价值表现为股票所能给投资者带来的未来收益。以内在价值为基础，投资者和融资者在具体的市场环境下通过交易博弈最终形成股票的市场价格。本文就股票的内在价值与外在价格之间的关系以及影响二者关系的公司治理因素对相关领域的文献进行了阐述，并且介绍了由于价格严重偏离价值而产生的股票泡沫问题。 关键词：股票价格内在价值公司治理股票泡沫 一、问题的提出 股票价格的不确定性是证券市场上永恒的话题[1]。股票从一级市场发行到二级市场流通以及随之可能发生的股票配售、股票回购、可转债转股的各个阶段，股票价格对市场主体都有不同的指导意义。无论是初始的股价水平还是流通时的股价变化都直接关系到市场主体的决策和盈亏状况，如何评估股票内在价值、如何完善股价形成机制是各方都密切关注的问题。 二、股票内在价值与外在价格 关于股票价格的形成，存在两种极端的观点。一种观点认为，股票存在内在价值，股票价格是其内在价值在一级、二级市场的体现。这类股价决定理论称作基本价值理论。另一种观点认为，股票不存在内在价值。股票价格是股票市场供求双方多种因素影响的结果，其中包括投机行为的影响。由于多种因素的共同作用，股票市场是有效市场，股票价格遵循“随机漫步”( random walk) 的轨迹。这类以效率市场为假设前提的股价决定论，称作“随机漫步理论”。 当股票进入资本市场后，股票价格就成为企业价值的可观察的市场表现[2]。股票价格是价值因素、环境因素等各种影响因素集合的表现，其中任何单一的因素都不可能完全解释现实股价的形成原因。价值是企业内在资本及其产生经营能力的表示。下面本文就股票内在价值与股票价格之间的关系展开阐述。 有效市场假说(Efficient Markets Hypothesis, EMH) 是经典金融学中最重要的命题之一。有效市场假说的概念由Samuelson (1965) 首次提出[3]，经Eugene Fama 和Michael Jensen 等学者的努力，将其发展成一套认识金融市场的理性分析框架[4]。有效市场理论在20 世纪70 年代达到顶峰，并一直是经典金融学的主流思想。有效市场假说的经典定义来源于Fama(1970)[5]，即“价格总是‘完全反映(fully reflect) ’了所有可得信息(all available information)
文献综述-基于MATLAB的股票估价模型系统
东海科学技术学院 毕业论文（设计）文献综述 题目：基于MATLAB的股票估价模型系统系： 学生姓名： 专业： 班级： 指导教师： 起止日期： 15
基于MATLAB的股票估计模型研究综述 摘要：随着越来越多的人关注，进入到股市的大海中去，广大的股民以及缺乏专业知识的股民 在面对众多的咨询时很难对股票进行预测。本次研究的即是股票预测系统，以完成对股 票的基本预测。 关键字：股票预测；MATLAB； 随着股票市场在我国的发展，广大股民存在对于股市的盲目以及缺乏对于股市市场的专业知识以及认识。针对越来越多的用户的需求和国内证券市场行情等各方面因素，越来越多的股民急于寻求一种可以进行分析以及估算出企业发展现状，以及股票行情走势的简单易用的股票估价软件，来辅助自己规避一些由于专业知识的不足，盲目进出股市所导致的损失。本文即针对广大股民的这种需求，在MATLAB的基础上开发的一种股票估价系统。 股票最早出现于资本主义国家。在17世纪初，随着资本主义大工业的发展，企业生产经营规模不断扩大，由此而产生的资本短缺，资本不足便成为制约着资本主义企业经营和发展的重要因素之一。股票交易市场远溯到1602年，荷兰人开始在阿姆斯特河桥上买卖荷属东印度公司股票，这是全世界第一支公开交易的股票，而阿姆斯特河大桥则是世界最早的股票交易所。在那里挤满了等著与股票经纪人交易的投资人，甚至惊动警察进场维持秩序。荷兰的投资人在第一个股票交易所投资了上百万荷币，只为了求得拥有这家公司的股票，以彰显身分的尊荣。而股票市场起源於美国，至少已有两百年以上的历史，至今仍十分活络，其交易的证券种类非常繁多，股票市场是供投资者集中进行股票交易的机构。大部分国家都有一个或多个股票交易所。 从股票市场诞生，在中国大陆的第一个证券交易所开始营业开始。信息的获取，分析以及决策一直是广大投资着分析股票价格趋势的最重要因素，从公司财务状况，年度报告到行业背景，可发展前景，信息的准确性，以及及时性等等一系列的分析直接或间接的影响到投资者的投资成败，获利盈亏。同时伴随着证券市场在国内的不断发展和繁荣，上市企业已从原先的数十家发展到上千家，并且其规模还在不断的快速增长中。广大投资者在面对大量的企业信息，海量的财务报告，很难把握投资的对象，急于寻找一款高效而且简洁的股票数据分析软件，以利于自己对于股票市场的实时分析和决策，指导广大投资者在股票市场里选择投资对象。 股票估价系统的涉及主要涉及到了对于股票自身的价值分析以及在计算机平台的基础上开发，使得股票估价系统软件能够在用户输入一种股票的各个参数后，能够自动的分析股票的价值，以及判断股票在未来的涨跌情况。但是，股利以及将来出售股票时的售价都是不确定的，也是非常难以预测，估计的。因此，股票估价是很难用现金流量折现法来完成的。所以，在对股票的价值的分析预估的时候，需要在一些特定的假设情况下才可以实现，只有在这些假定的特殊情况下，我们才能够用现金流量折现法来实现对于股票价格的预估。解决了对于股票价值的预估，那么接着只需要解决在计算机平台上通过编译软件使计算机自动完成对股票的预估，即可制作出股票估价系统。由于MATLAB在数学计算上的强大功能，本次系统的制作就毫无疑问的是基于MATLAB平台上的。同时，为了使制作出的软件易于使用者的使用，我们将用到MATLAB中的图形用户工具，
股票估值模型及其应用
股票估值模型及其应用 一、 股票估值模型 股票估值比债券估值更难一些。在债券估值情况下，现金流系列（利息）和时 间范围（到期日）都需要确定好，但在股票估值情况下，这些因素应更仔细地斟酌。 所以，介绍股票估值时，需考虑构成股票收益的因素是什么，我们先考虑持有时间 在1年的股票，然后再考虑期限无限长的股票。 一年期的投资者在其持有股票时期内，股票回报率公式如下 01P P P D k -+= （1） 简单地说，回报率k 等于支付的红利D 加上这一年内价格的变化P1-P0，再除 以初始股票价格P0。若采取熟悉的现值公式，可得： k P k D P +++=1110 （2） 这说明，股票的目前价格等于年末红利加年末股票价格以折现率k 折现到现在 的值。对于较长时间范围的投资者，可以以更一般的形式描述如下： ∑=+++=T t T t t t k P k D P 10) 1()1( （3） 随着投资期限越来越长——T 趋近于无穷，公式第二部分趋近于零，以至预期 的收益全部由红利流构成。求解下面的等式可求出预期的回报率k ： ∑=+=T t t t k D P 10) 1( （4） 此公式表明：对于时间范围无限长的投资者（或者，从实际考虑，任何有足够 长远眼光的人），决定股票价值的基本决定因素是红利流。我们可以间接推断出：对 于一个相对短期的投资者来说，即使他是一个因想卖股票而买股票的人，红利流也 是股票价值的基本决定因素。因为若投资者所卖股票的价格被别的投资者接受，那 么这个价格即是有别的投资者根据未来预计的红利流判断确定的。 应注意：不管股票是否在当前支付红利，这种分析都是适用的。对不支付红利 的股票，如典型的高增长的股票，持有期不是无限期的股票持有者都希望一笔当前 支付红利的股票较高的价格卖出股票，获得他唯一的收益。这个卖价又是未来预计 支付红利的函数。所以对于一个投资者而言，无论是从短期还是从长期投资来看， 红利都是公司价值的决定因素。
海通证券股份有限公司投资价值分析文献综述
海通证券股份有限公司投资价值分析文献综 述 摘要 随着世界各国经济的发展，各国的证券市场也开始兴起。各国都建立起了自己的金融市场，并且众多的投资者开始对公司股票进行投资。于此同时，各国的投资者也开始研究公司股票的投资价值。从最初国外投资者的三大财务指标分析方法，分析目标公司的财务指标来对其公司的投资价值进行判断。随后在简单的财务指标的基础上，出现了杜邦分析体系来分析目标公司的投资价值。而格雷厄姆在运用杜邦分析法投资失败后，总结出了投资价值的分析方法。其后，其他投资者在投资价值分析的基础上，进一步提出了多因素分析方法和公司成长性的分析方法。而国内金融市场发展较晚，但是国内的投资者根据国外的投资价值的分析方法，提出了适合中国国内股票行情的投资价值研究方法，如相对价值法等等投资价值分析方法。 关键词：投资价值、财务分析、杜邦分析、相对价值 一、前言 伴随中国经济的发展，金融行业已经逐渐发展为我国经济发展的支柱，而在金融行业中，证券行业备受关注。2008年全球金融危机以来，中国证券行业进入发展困难时期，虽然中国政府提出了一系列的支持政策，支持中国证券业的发展，但是大众投资者仍然信心不足。拥有投资者的证券公司，其公司业绩和投资价值也成为投资者关注的重点。 2014年年末，国内证券市场正在逐步回暖，股市行情被各类投资者
或投资机构看好。而证券公司的股票投资价值也是各类投资者看好，纷纷投资上市20家证券公司。而海通证券股份有限公司是证券行业的大公司，投资者也当然不会放过这次投资的机会。 对于投资价值的研究国内外都有比较成熟的理论，如格雷厄姆的投资价值分析方法，分析公司未来的价值，还有国内的相对价值分析法，适合于国内上市公司的股票价值分析。这些投资价值理论，对分析海通证券的投资价值具有重要的指导意义。 二、文献综述 （一）国外投资价值研究综述 财务指标分析法能够对各公司的经营业绩进行分析和评价,但是由于每个公司所选取的财务指标不同会影响到指标的可比性。因此,在20世纪20年代杜邦公司推出了一套能够全面分析公司财务业绩的体系,利用三大财务指标之间的联系对企业财务状况进行综合,其理论基础为:净资产收益率=销售净利率X资产周转率X权益乘数,而在以净资产收益率为综合指标的核心公式里边,销售净利率衡量企业的盈利能力;资产周转率衡量企业的营运能力、权益乘数衡量企业的偿债能力,通过对三项基本能力的衡量最终计算出目标公司的净资产收益率。杜邦分析体系所运用的净资产收益率虽然具有很强的综合性，但仍然只是对资产负债表和利润表的综合,并没有考虑到企业的现金流量表,而企业的现金流量决定着企业的存亡,所以传统的杜邦分析体系存在很大的缺陷,其主要原因只是因为在20世纪初,现金流量表并未问世。随着现金流量表的出现、财务指标运用的推广和人们对财务指标重视程度的提高,各大评估机构和企
我国企业价值评估理论最新发展综述
我国企业价值评估理论最新发展综述 摘要：在市场经济体制和资本市场深入发展的过程中，企业价值评估理论和方法成为人们日益关注的热点问题。企业价值评估建立在企业整体价值分析和价值管理的基础上，把企业作为一个经营整体并主要依据企业未来现金流量来评估企业价值。对投资者分析企业的价值和发展前景、做出有关资本运营的重大决策、企业管理当局加强企业价值管理、提升企业市场价值等，都具有十分重要的意义。 关键词：企业价值成本法市场法 一、企业价值评估的形成和发展 现代评估业形成19世纪五六十年代，到20世纪五十年代初期，市场竞争日趋激烈，企业必须实现企业价值最大化，而企业股东的基本目标是股东财富最大化。由于产权交易的需要，企业价值评估应运而生，开始成为一项专门的评估活动。五十年代以后，企业兼并、重组、出售等产权交易活动日益增多，经济环境更加复杂多变，经济金融化带来了巨大的风险。对企业风险和收益的界定、度量以及对企业价值的衡量，就成为一项十分重要的经常性工作。价值评估方法主要有成本法、市场法和收益法三种。也有人将评估方法分为五类：（1）利用资产负债表进行评估；（2）加总企业发行在外的所有证券的市场价值来评估企业价值；（3）通过与价值已知的可比企业进行比较评估企业价值；（4）预测企业的未来现金流量，将这些现金流量折现得出企业价值；（5）期权定价模型法。 目前，在企业估值过程中被普遍应用的现金流量折现估值法又细分为四种（1）依托自由现金流量或经济利润，以加权平均资本成本（WACC）为折现系数的企业折现现金流法；（2）经济利润法；（3）依托权益现金流，不考虑负债因素，以杠杆权益成本作为折现率的权益现金流法；（4）以及依托自由现金流量，以无杠杆权益成本作为折现率的调整现值折现法。 二、我国企业价值评估分析 选择适合于目标企业价值评估的方法，应从不同的角度对方法进行比较分析，以明确各种方法之间的差异性。 （一）成本法，是将构成企业的各种要素资产的评估值加总求得企业整体价值的方法。它仅从历史投入角度考虑企业价值，没有从资产的实际效率和企业运行效率角度考虑，这就导致无论效益好坏，同类企业只要原始投资额相等，评估值也一致，效益差的企业评估值有时还会高于效益好的企业评估值。成本法易造成企业资产质的规定性和量的规定性之间的脱节以及不考虑资产整体效应的弊端，此种方法在国外较少采用。考虑我国国有企业效益比较低，非经营性资产所占比重还很大等实际情况，可以采用这种方法。 （二）市场法，主要有市盈率乘数法、市净率乘数法和收入乘数法，最常用方法是市盈率乘数法，从证券交易市场中找出与被评估企业相同或相似的上市公司，把上市公司的股票价格按公司其收益值计算出替代市盈率，乘以被评估企业预期收益率，推算出企业的市场价值。运用市盈率乘数法评估企业，需要有一个较为完善发达的证券交易市场。我国的上市公司在股权设置、股权结构等方面还有许多特殊因素，市场发育也不尽完善。在短期内国内企业整体评估还不宜采用市盈率乘数法，但可以作为辅助方法，或作为粗略估算方法。 （三）收益法，基础是经济学中的预期效用理论，一项资产的价值是利用它所能获取的未来收益的现值，其折现率反映了投资该项资产并获得收益的风险回
我国关于企业价值评估文献综述
我国关于企业价值评估文献综述 国内对企业价值评估方法的研究比较晚，左庆乐、刘杰（2001）研究表明企业业务能力的价值加上企业潜在获利能力的价值是高新技术企业的价值，还提出将现金流量折现法与期权定价法结合起来评估企业价值。文中不足之处在于未对其中的参数进行详细地确定，并且文章所采用的折现现金流量法过于传统，那么用此方法评价出的企业业务价值作为期权定价法中标的资产价值和执行价格的输入量就有欠妥当。 王少豪（2002）在《高新技术企业价值评估》一书中，先详细的介绍了国际上现阶段常用的高新技术企业评估方法―折现现金流量法、相对估价法以及期权定价法，并提出传统的企业价值评估方法在评估高新企业时候的不妥之处[30]。并根据高新企业的评估难点，具体情况具体分析，提出相应的意见。通过对高新企业研究开发费用与企业价值的关系研究，根据实质重于形式的原则，提出应当将高新技术企业的研究开发费用列为在事实上的资本性支出，而不是像目前这样把研究开发费用列在经营费用之下，并且还提出研究开发费用可以作为一种“研究资产”在多个会计期间内进行摊销。《高新技术企业价值评估》一书可以说是我国目前在研究高新技术企业价值评估上比较完整的。尽管如此，也有些许遗憾之处，比如，在介绍实物期权法的时候，只是单纯的提及将实物期权用于项目的评估中，并没有将实物期权方
法用在对企业价值的整体评估之上。 王小荣、张俊瑞（2003）在前人研究结果的基础之上，在综合了企业价值评估的基本理论和基本方法之后，提出要具体情况具体分析，根据我国的实际情况，应当建立一套适合我国国情的评估企业价值的理论体系，应当将研究的重点放在高新技术企业的价值驱动因素及其类型、形成机理、定量识别方法等方面。文中还提出了要区分持续经营条件下高新技术企业价值评估和非 持续经营下高新技术企业价值评估，持续经营条件下的高新技术企业价值评估又有三个不同的阶段，都应当细分来进行研究。 方芳、周道传、李由（2003）研究中，在对折现现金流量法、相对比较乘数法和期权估价法等，一系列国际上常用的企业价值评估方法进行评述和分析之后，提出相对比较乘数法是最适合我国“新兴加转轨”的国情的，相对比较乘数法也是我国应用最为广泛的企业价值评估方法。同时还提出折现现金流量法代表着我国未来企业价值评估的发展方向，但是考虑到我国的实际情况，折现现金流量法还很难在我国得到应用。 施月华（2003）将Ohlson模型和经济增加值法作了比较研究，通过选取153家公司的面板数据做了实证研究，研究结果表示剩余收益估价模型推算的企业价值与企业的账面价值较经济 增加值法更加接近，剩余收益估价模型推算公司市场价值的解释力更强，实证研究结果显示剩余收益估价法对企业价值的评估优与经济增加值法[33]。
股票的现金流贴现估值模型分析及其应用
股票的现金流贴现估值模型分析及其应 用 股票现金流贴现估值模型评析及其在我国的应用 股票定价理论是资本市场理论的核心内容，电厂模型其在宏观经济和微观经济两个层面上都有重要的理论意义。在宏观经济层次上，股票市场对企业发展和经济增长的积极作用是通过对资本的集中和最优配置来实现的，而后者又有赖于股票价格能够真实反映公司的价值，只有这样，价格机制这只"看不见的手"才能真正发挥作用，指导资金投向那些效益好、治理水平高、有发展潜力的企业，实现社会资源的优化配置。而在微观经济层次上，投资者只有以科学的股票定价理论为指导进行投资，才能减少盲从性和投机性，进步投资收益，同时降低股票市场的非理性波动。 一、股价现金流贴现模型理论 股票价格变动分析方法大致可以分为两派，基本面分析和技术分析。随着股票市场发展的日益成熟，基本面分析已成为投资者使用的主要分析方法。基本面分析以为股票具有"内在价值"，股票价格是围绕价值上下波动。格雷厄姆和多德在1934年出版的《证券分析》一书中，通过对1929年美国股票市场价格暴跌的深刻反思，对基本面分析理论作了全面的阐述，成为这一领域的经典著作。他们以为，股票的内在价值决定于公司未来盈利能力，股票价格会由于各种非理性因素的影响而暂时偏离价值，但是随着时间的推移，股票价格终将会回回到其内在价值上。 格雷厄姆和多德对基天职析理论的重要贡献是指出股票内在价值决定于公司未来盈利能力，而在当时，人们普遍以为股票价格决定于公司的账面价值。此后，戈登对"内在价值"作了进一步的量化，提出了股票定价股息折现模型(也称戈登模型)。按照此模型，假设某投资者持有股票后第一年的分配得到股息为D，以后每年按固定比率g增长，该股票的折现率为r(决定于市场利率和该股票的风险)，那么该股票的内在价值V为：V=D/(r-g)
股票估价推导模型
股票股价模型 前言：股票估价运用投资原理为投资的经济价值大于经济成本，投资能获取收益。在财务管理实践中经济价值也称为市场价值。在证券中经济价值指股票的市价。 经济市场价值一经济内在价值=经济收益 股票价值=()∑∞=+1!t t t R D （一）短期持有股票的情况下 (1)一般说来，假设P 0为股票的当期价格，P 1 为一期后的市场价格，D 1为期 末分配的现金股利。 第一期股票价值P 0=(D 1+P 1)/(1+R) (2)假设P2为股票的当期价格，P2为第二期后的市场价格，D2为期末分配的 现金股利 第二期股票价值P 2=（D 2+P 2）/(1+R) 如果把第二期股票价值代入第一期股票价值公式中，就能得到： P0= R R P D D R P D ++++=++11122111 =()()22111R D R D ++++()2 21R P + (3)如此类推，假设有N 多个股利则为 P 0= ()()22111R D R D ++++………….+()N N R D +1+()N N R P +1 P 0=()∑=+N t t t R D 1!+ ()N N R P +1------------⑴
（二）长期持有股票的情况下。 在长期持有股票的情况下，(1)N=∞, (2)投资人不出售股票，N 期末无股 票市价现金收入，则() N N R P +1=0。 1）将N=∞代入公式（1），则公式（1）变为如下所述 P 0=()∑∞=+1!t t t R D + ()∞∞ +R P 1-----------（2） 2）在长期持有的情况下， ()N N R P +1=0，则公式（2）变为如下所述 P 0= ()∑∞=+1!t t t R D -----------（3）
中国股票市场价值投资分析[文献综述]
毕业论文文献综述 统计学 中国股票市场价值投资分析 一、前言部分（说明写作的目的，介绍有关概念、综述范围，扼要说明有关主题争论焦点） 中国股票市场在过去的十多年中获得了长足的发展，我国市场上主流的股票投资理念和方法也随着市场的发展阶段不断转换。一个最突出的表现就是随着股票市场规模的不断扩大，各类投资者的数量飞速增长。投资者的高度投资热情为各种投资理念在中国的应用提供了契机。从基本面分析到技术分析，从成长股投资到价值股投资，投资者总是运用各种投资策略以希望取得超额收益。随着中国资本市场的日益开放，各种投资者和证券界的从业人员逐渐接受了在成熟市场国家已经成为主导流派的价值投资理念，在这样的情况下，价值投资成为投资策略的热点。 从长远来看，它有助于逐渐改变目前中国证券市场上中小投资者跟风炒作、希望在短期内获得高额回报的投机理念和过度炒作的现象，有助于规范我国证券市场的秩序，促进中国证券市场的健康发展，充分发挥股票市场功能。 价值投资理念的产生源于对1929年经济危机的反思，其策略共同点是摒弃技术分析，按照股票的内在价值来确定其是否有投资价值。价值投资理念是由埃利奥特·吉尔德最先提出。约翰·B·威廉斯在其著《投资价值理论》的一书中，论证了股票的内在价值等于其日后获得的全部股息的现值，给出一个计算内在价值的公式，特别提到“贴现”这一概念。1934年，本杰明·格雷厄姆和戴维·多德合著的《证券分析》一书，正式把这一理论推广开来。后来沃伦·巴菲特，马里奥·加比拉，格伦·格林伯格，罗伯特·H·海布伦等投资家按照价值投资理论在实践中都取得了丰厚的收益，从而使价值投资理念的影响大增。 格雷厄姆——证券分析：投资价值理念，即通过对股票内在价值的分析，并比较股票价格来决定股票买卖策略的一种投资理念［1］。
股票估值模型及其应用#精选.
股票估值模型及其应用 一、 股票估值模型 股票估值比债券估值更难一些。在债券估值情况下，现金流系列（利息）和时间范围（到期日）都需要确定好，但在股票估值情况下，这些因素应更仔细地斟酌。所以，介绍股票估值时，需考虑构成股票收益的因素是什么，我们先考虑持有时间在1年的股票，然后再考虑期限无限长的股票。 一年期的投资者在其持有股票时期内，股票回报率公式如下 1P P P D k -+= （1） 简单地说，回报率k 等于支付的红利D 加上这一年内价格的变化P1-P0，再除以初始股票价格P0。若采取熟悉的现值公式，可得： k P k D P +++= 1110 （2） 这说明，股票的目前价格等于年末红利加年末股票价格以折现率k 折现到现在的值。对于较长时间范围的投资者，可以以更一般的形式描述如下： ∑=+++= T t T t t t k P k D P 10)1() 1( （3） 随着投资期限越来越长——T 趋近于无穷，公式第二部分趋近于零，以至预期的收益全 部由红利流构成。求解下面的等式可求出预期的回报率k ： ∑=+= T t t t k D P 10) 1( （4） 此公式表明：对于时间范围无限长的投资者（或者，从实际考虑，任何有足够长远眼光的人），决定股票价值的基本决定因素是红利流。我们可以间接推断出：对于一个相对短期的投资者来说，即使他是一个因想卖股票而买股票的人，红利流也是股票价值的基本决定因素。因为若投资者所卖股票的价格被别的投资者接受，那么这个价格即是有别的投资者根据未来预计的红利流判断确定的。 应注意：不管股票是否在当前支付红利，这种分析都是适用的。对不支付红利的股票，如典型的高增长的股票，持有期不是无限期的股票持有者都希望一笔当前支付红利的股票较高的价格卖出股票，获得他唯一的收益。这个卖价又是未来预计支付红利的函数。所以对于一个投资者而言，无论是从短期还是从长期投资来看，红利都是公司价值的决定因素。 二、 股票估值的红利资本化模型
股票定价的基本模型
股票定价模型 一、零增长模型六、开放式基金的价格决定 二、不变增长模型七、封闭式基金的价格决定 三、多元增长模型八、可转换证券 四、市盈率估价方法九、优先认股权的价格 五、贴现现金流模型 一、零增长模型 零增长模型假定股利增长率等于零，即G=0，也就是说未来的股利按一个固定数量支付。 [例] 假定某公司在未来无限时期支付的每股股利为8元，其公司的必要收益率为10％，可知一股该公司股票的价值为8
／0．10＝80元，而当时一股股票价格为65元，每股股票净现值为80-65＝15元，因此该股股票被低估15元，因此建议可以购买该种股票。 [应用] 零增长模型的应用似乎受到相当的限制，毕竟假定对某一种股票永远支付固定的股利是不合理的。但在特定的情况下，在决定普通股票的价值时，这种模型也是相当有用的，尤其是在决定优先股的在价值时。因为大多数优先股支付的股利不会因每股收益的变化而发生改变，而且由于优先股没有固定的生命期，预期支付显然是能永远进行下去的。 二、不变增长模型 (1)一般形式。如果我们假设股利永远按不变的增长率增长，那么就会建立不变增长模型。 [例]假如去年某公司支付每股股利为1.80元，预计在未来日子里该公司股票的股利按每年5％的速率增长。因此，预期下一年股利为1.80×(1十0.05)＝1.89元。假定必要收益率是11％，该公司的股票等于1．80×[(1十0．05)／(0.11-0．05)]＝1．89／(0．11-0．05)＝31．50元。而当今每股股票价格是40元，因此，股票被高估8．50元，建议当前持有该股票的投资者出售该股票。
(2)与零增长模型的关系。零增长模型实际上是不变增长模型的一个特例。特别是，假定增长率合等于零，股利将永远按固定数量支付，这时，不变增长模型就是零增长模型。 从这两种模型来看，虽然不变增长的假设比零增长的假设有较小的应用限制，但在许多情况下仍然被认为是不现实的。但是，不变增长模型却是多元增长模型的基础，因此这种模型极为重要。 三、多元增长模型 多元增长模型是最普遍被用来确定普通股票在价值的 贴现现金流模型。这一模型假设股利的变动在一段时间7、并没有特定的模式可以预测，在此段时间以后，股利按不变增长模型进行变动。因此，股利流可以分为两个部分。 第一部分包括在股利无规则变化时期的所有预期股利 的现值。 第二部分包括从时点T来看的股利不变增长率变动时期的所有预期股利的现值。因此，该种股票在时间了的价值(VT)可通过不变增长模型的方程求出 [例]假定A公司上年支付的每股股利为0．75元，下一年预期支付的每股票利为2元，因而再下一年预期支付的每股股利为3元，即
我国商业银行价值评估方法的比较分析文献综述
我国商业银行价值评估方法的比较分析 文献综述 百泉资产评估 摘要：伴随着我国经济体制改革的发展与完善，银行业已经成为我国经济的重要组成部分。随着银行业的发展，商业银行间的合并、收购、资产重整等资本运作越来越普遍，这使得价值评估在商业银行之间资本运作中的作用日趋重要。若要准确的评估商业银行的价值，对价值评估方法的选择变得尤为重要。由于商业银行经营业务与资产构成的特殊性，决定成本法在对商业银行这样一种特殊类型企业进行评估会产生较大偏差；市场法由于我国资本市场存在政府干预和样本数量等的限制，尚不具备利用这一方法对商业银行价值的评估的可行性；收益法由于其内在的合理性，是目前商业银行价值评估的最适用方法，但是收益法又有多种模型，具体选择哪一种模型是本文的研究方向。 关键词：商业银行；价值评估；收益法；方法选择。 一、估价模型 自改革开放以来，我国金融市场及股票市场逐渐与国际接轨，出于各方面的需要国内相关部门对于企业价值准确估算的需求也越来越大。国内大量专家对于这一领域的研究提出了许多的真知灼见，对于国际流行的公司价值评估理论如何在中国特色市场经济环境下良好运行也提出了许多建设性的意见。企业价值评估有多种模型方法，各国学者对于这
些模型都有着自己的见解，具体如下： 1.股息折现模型（DDM模型） 外国学者威廉姆斯（Williams）1938年提出了公司（股票）价值评估的股利贴现模型（DDM）,为定量分析虚拟资本、资产和公司价值奠定了理论基础，也为证券投资的基本分析提供了强有力的理论根据[1]。 现今学术界公认股息贴现模型是股票估值的一种模型，是收入资本化法运用于普通股价值分析中的模型。以适当的贴现率将股票未来预计将派发的股息折算为现值，以评估股票的价值。 外国学者戈登（Gordon）在威廉姆斯（Williams）提出的股利折现模型的基础提出了“戈登模型”。该模型建立在以下三个假设之上：1、股利是永续支付的；2、股利的增长率是一个常数；3、折现率大于股利增长率。“戈登模型”使得投资者可以确定一个不受当前股市状况影响的公司价值，有助于不同企业之间进行价值比较[2]。 我国学者赵银川选取了139家上市公司作为实例，运用DDM模型对这些公司加以评估与股市数值进行横向比较，发现股息贴现模型计算出的理论价值不能完美地解释股票的市场价格。即，无法完全依赖股息贴现模型对我国上市公司的股票进行估值。相比于股票的理论价值，其他因素反而对股票的市场价格起到了更大的作用。这一问题的出现主要有以下两个原因： 第一，发放股息不是上市公司的常规行为。我国股票市场最为突出的问题之一便是忽视股息发放，这也是我国股票市场投机性胜过投资性的核心原因。第二，理论价值不一定等于市场价格。尽管在有效市场中，
公司股票估值方法
公司股票估值方法P/E估值、P/B估值及DCF的估值 公司估值方法是上市公司基本面分析的重要利器，在“基本面决定价值，价值决定价格” 基本逻辑下，通过比较公司估值方法得出的公司理论股票价格与市场价格的差异，从而指导投资者具体投资行为。 公司估值方法主要分两大类，一类为相对估值法，特点是主要采用乘数方法，较为简便，如PE(price/eps)估值法、PB(PB)估值法、PEG(PEG指标(市盈率/盈利增长率) )估值法、 EV/EBITDA（EV/EBITDA：企业价值与利息、税项、折旧及摊销前盈利的比率）估值法。另一类为绝对估值法，特点是主要采用折现方法，较为复杂，如DCF(Discounted Cash Flow)现金流量折现方法、期权定价方法等。 相对估值法与“五朵金花” 相对估值法因其简单易懂，便于计算而被广泛使用。但事实上每一种相对估值法都有其一定的应用范围，并不是适用于所有类型的上市公司。目前，多种相对估值存在着被乱用和被滥用以及被浅薄化的情况，以下就以最为常用的PE法为例说明一二。 一般的理解，P/E值越低，公司越有投资价值。因此在P/E值较低时介入，较高时抛出是比较符合投资逻辑的。但事实上，由于认为2004年底“五朵金花”P/E值较低，公司具有投资价值而介入的投资者，目前“亏损累累”在所难免。相反，“反P/E”法操作的投资者平均收益却颇丰，即在2001年底P/E值较高时介入“五朵金花”的投资者，在2004年底P/E值较低前抛出。那么，原因何在？其实很简单，原因就在于PE法并不适用于“五朵金花”一类的具有强烈行业周期性的上市公司。 另一方面，大多数投资者只是关心PE值本身变化以及与历史值的比较，PE估值法的逻辑被严重浅薄化。逻辑上，PE估值法下，绝对合理股价P=EPS乘P/E；股价决定于EPS与合理P/E值的积。在其它条件不变下，EPS预估成长率越高，合理P/E值就会越高，绝对合理股价就会出现上涨；高EPS成长股享有高的合理P/E? 低成长股享有低的合理P/E。因此，当EPS实际成长率低于预期时(被乘数变小)，合理P/E值下降(乘数变小)，乘数效应下的双重打击小，股价出现重挫，反之同理。当公司实际成长率高于或低于预期时，股价出现暴涨或暴跌时，投资者往往会大喊“涨(跌)得让人看不懂”或“不至于涨(跌)那么多吧”。其实不奇怪，PE估值法的乘数效应在起作用而已。 冗美的绝对估值法 绝对估值法(折现方法)几乎同时与相对估值法引入中国，但一直处于边缘化的尴尬地位，绝对估值法一直被认为是“理论虽完美，但实用性不佳”，主要因为：(1)中国上市公司相关的基础数据比较缺乏，取得准确的模型参数比较困难。不可信的数据进入模型后，得到合理性不佳的结果，进而对绝对估值法模型本身产生信心动摇与怀疑；(2)中国上市公司的流通股不到总股本1/3，与产生于发达国家的估值模型中全流通的基本假设不符。 不过，2004年以来绝对估值法边缘化的地位得到极大改善，主要因为：中国股市行业结构主体工业类的上游行业，特别是能源与原材料，周期性极强。2004年5月以来的宏观调控使原有的周期性景气上升期间广泛使用的“TOP-DOWN”研究方法(宏观经济分析?行业景气判断?龙头公司盈利预测)的重要性下降；而在周期性景气下降，用传统相对估值法评价方法无法解释公司股价与内在价值的严重背离的背景下，“细分行业、精选个股”研究方法的重要性上升，公司绝对估值法开始渐渐浮上台面。 尤其是2005年以来，中国股权分置问题开始分步骤解决。股权分置问题解决后，未来全流通背景下的中国上市公司价值通过绝对估值法来估计价值的可靠性上升，进一步推动了投资者，尤其是机构投资者对绝对估值法的关注。 绝对估值法中，DDM（DDM(股利贴现模型)）模型为最基础的模型，目前最主流的
股票估价模型的应用研究
F inance金融视线 3年3月股票估价模型的应用研究 昆明理工大学管理与经济学院陈卫萍周艺 摘要：股票是股份公司发给股东的所有权凭证，是股东借以取得股利的一种有价证券。股票本身没有价值，证券市场中，股票的市价围绕股票内在价值上下波动，并逐渐向其靠拢。如果可以准确估计股票的内在价值，就可以了解当前市场股价高估还是低估，从而进行股票交易。本文对股票估价的三种模型——零增长股票、固定增长股票、非固定增长股票估价模型及应用进行阐述，并对模型的适用范围和局限性做出评价。 关键词：股票估价模型零增长股票固定增长股票非固定增长股票 中图分类号：F832文献标识码：A文章编号：1005-5800(2013)03(b)-098-02 投资者购买股票之前，首先考虑的事情是对所投资的股票内在价值进行初步估计，以判断投资能否得到期望收益。那么如何估计股票的内在价值？一般采用的方法主要是零增长模型、固定增长模型和非固定增长模型三种基本方法。本文从股票估价的基本模型开始阐述，从而推广到上述三种股票估价模型。 1股票估价模型 股票的价值是股票预期能够提供给持有人的未来现金流量的现值。从这个概念出发，股票带给持有者的现金流入可分为两个部分：股利收入和出售时的价格。所以，股票的内在价值由一系列的股利和将来出售股票时价格的现值构成。 1.1股票估价的基本模型 如果股东永远持有股票，其持有目的就是获得股利，那么股利就是一个永续的现金流入。这个现金流入的现值就是股票的价值： 是第t年的股利；是折现率，一般由资本成本定价模型来确定；t是折现期数。 如果投资者不打算一直持有该股票，而是一段时间后出售，那么未来现金流入则是已经获得的股利和出售时的股价。因此， 买入股票时的价格(1) 一年后的股票价格(2) 将(2)式带入(1)式： 继续上述迭代过程，则： 即股票估价的基本模型。实际应用中，我们面临的问题是预计未来每年的股利，以及确定折现率的问题。投资者必须预测未来各年的股息，因此需要对股利增长率的变化进行不同假设，从而派生出不同的股票估价模型。1.2零增长股票的价值估计 零增长股票假设：未来股利不变。那么支付过程就是一个永续年金，则股票价值可以根据永续年金求现值这一原理来确定，即： D为固定不变的股利，为折现率。然而，在实际的证券市场中，按照固定额一直分配股利的普通股股票几乎不存在，所以该模型运用有很大的局限性，但对于优先股的估价十分适合。 1.3固定增长股票的价值估计 如果企业的股利不断增长，假设其增长率是固定的，则股票估价方法如下： 某公司今年的股利是，按照复利计算，则t年的股利应为：对其折现，固定增长股票的估价为： 当g为常数，且时，上式可简化： 表示已支付的股利，表示预期将要支付的股利，是折现率，g是股利增长率。 固定增长率的股票估价模型在实际应用中同样具有局限性。事实上，没有任何公司可以长期维持股利增长率不变。但是，该模型具有重要的理论意义，非固定增长的二阶段模型在此基础上建立。1.4非固定增长股票的价值估计 现实中，没有任何公司可以保持固定的高速增长，通常是在一段时间里高速增长，另一段时间里正常增长或固定不变。这种初期高速发展然后逐渐回落到一般增长的增长方式就是两阶段增长模型。需要对股利进行分段计算，才能确定股票的价值。 二阶段模型假设股利的变动分为两个阶段，第一阶段L按增长率增长，第二阶段T-L按增长率持续增长。 第一阶段股票的内在价值为L期间内的各期股利的现值： 第二阶段股票的内在价值为T-L期间内的股利按照恒定增长率增长后的所有股利的现值。首先求出股票在L时点的现值，然后将其按贴现率，年限L进行折现，得到零时点的股票内在价值。即： 作者简介：陈卫萍，女，云南人，昆明理工大学副教授，硕士生导师，主要从事财务管理、税务筹划及财务分析研究； 周艺，女，陕西人，昆明理工大学硕士研究生，主要从事 财务会计研究。 098201www.chinab https://www.360docs.net/doc/ad5005771.html,