第九章 投资决策净现值准则
第九章投资决策：净现值准则
第一节净现值准则
一、决策程序
二、现金流
三、折现率
一、决策程序
1、预测投资项目的现金流序列和投资成本的现金流序列
2、评估项目的风险，确定投资的机会成本，即折现率r
3、计算投资项目的净现值
4、进行决策
二、现金流
在投资决策中，现金流比利润更为重要，这是因为：
整个投资年限内，利润总计与现金流量总计是相等的
利润在各年的分布受折旧方法等人为因素的影响
在投资分析中现金流状况比盈亏状况更重要
三、如何确定折现率
（一）确定折现率的一般原则
投资项目的折现率，就是投资资本的机会成本，即投资者在资本市场上对风险等价的投资所要求的回报率
在市场均衡的条件下，就是该种投资回报率的期望值
（二）不知道项目β情况下折现率的确定
在不知道β的情况下，可以通过风险调整来确定折现率：
1、项目风险与企业经营风险相当，可采用企业无负债时股东要求的回报率
2、项目风险与企业经营风险相当，也可采用本企业的资本加权平均成本
款的基础上，随着项目风险的增加或减少，适当增加或减少折2或1、在3．现率
（三）名义折现率与实际折现率
rr…………实际折现率
rn…………名义折现率
ri…………通货膨胀率
第二节案例分析
3IV公司是一个只有10年历史的以生产电子游戏机为主的高技术企业。近年来该公司发展很快，其产品已在中国电子游戏机市场上占有相当份额。现拟生产一种自己开发的智能型交互式电子游戏机，简称NGM项目。由于电子游戏机更新换代快，预计该项目的经济寿命只有6>5年。表93>.2是NGM项目的财务预计表表9.2 NGM项目初始财务预计表单位：万元
11000
23000
23000
350
6.销售收入
7180
11090
13200
7000
450
7.经营成本
800
800
800
800
1000
3000
8.其他成本2 0
1700
4500
6000
6100
6900
8000
5.账面总值
1200
2500
2500
1100
400
4.运营资本
500
2000
3500
5000
6500
8000
3.年底账面价值0
7500
6000
3000
1500
2.累计折旧
-7001
8000
1.资本投资
6
5
4
3
2
1
期限（年）
续表
注：1.残值估计为700万元；
2.头两年的建立成本和第1~5年的一般管理成本；
3.残值700万元与账面资产500万元之差，应为纳税收入；
4.所得税税率为33%
（10-11）
134
1018
6438
5000
469
-1742
-2010
12.税后收益
66
502
3171
2500
231
-990
11.所得税4
（6-7-8-9）
2003
1520
9610
7500
700
-2600
-3000
10.税前收益
1500
1500
1500
1500
1500
9.折旧
6
5
4
3
2
1
期限（年）
考虑到通货膨胀的因素，对表9.2做出调整，得到表9.3。假设通货膨胀率13% 表9.3 经通货膨胀处理过的财务预计表单位：万元
20267
37501
33187
12796
396
6.销售收入
13229
18082
19046
8938
509
7.经营成本
1304
1154
1022
1130
3000
8.其他成本
2711
6076
7107
6405
6952
8000
5.账面总值
2211
4076
3607
1405
452
4.运营资本2 0
500
2000
3500
5000
6500
8000
3.年底账面价值0
7500
6000
4500
3000
1500
2.累计折旧
-14571
8000
1.资本投资
6
5
4
3
1
期限（年）．
续表
注：1.由表9.2，1457=700x1.136
2.由表9.2，运营资本，销售收入，经营成本均按13%的通货膨胀
率调整。
3.1457减资产账面价值500等于957为应税收入。
4.所得税率T=33%。
（10-11）
641
2723
11132
7696
877
-1838
-2010
12.税后收益
316
1341
5783
3791
432
-905
-990
11.所得税4
（6-7-8-9）
9573
4064
16615
11487
1309
-2743
-3000
10.税前收益
1500
1500
1500
1500
1500
9.折旧
6
5
4
3
2
1
期限（年）
表9.4是从表9.3中抽出的有关现金流预测的数据。它表明，现金收益是销售收入减去各种经营成本及所得税后得到的，注意成本中部包括折旧。
表9.4 NGM项目现金流预测单位：万元
3352
6088
12163
6994
1424
-790
-10010
8.净现金流
879
1995
4983
3581
911
-632
-10010
）r=0.25现值（9.
2211
1865
-469
-2202
-953
-452
6.运营资本变化
1141
-8000
净现值和投资评价的其他方法Word文档
第6章净现值和投资评价的其他方法1．回收期与净现值 如果某项目会带来常规的现金流，而且其回收期短于该项目的生命周期，你可以明确地说出该项目净现值的代数符号吗？为什么？如果该项目的折现回收期短于该项目的生命周期，此时的情况又是怎么样？请解释。 解：如果项目会带来常规的现金流（现金流只改号一次，且开始为负，后来为正）， ①回收期短于项目的生命周期意味着，在折现率为0的情况下，NPV为正值。折现率大于0时，回收期依旧会短于项目的生命周期，但根据折现率小于、等于、大于IRR的情况，NPV 可能为正、为零、为负。→根据那个典型的图来分析（横轴为贴现率，纵轴为NPV） ②折现回收期包含了相关折现率的影响。如果一个项目的折现回收期短于该项目的生命周期，NPV一定为正值。 2．净现值 假设某项目有常规的现金流，而且其净现值为正。根据这个条件，你对该项目的回收期了解多少？折现回收期呢？盈利指数呢？内部收益率呢？请解释。 解：如果某项目有常规的现金流，而且NPV为正，该项目回收期一定短于其生命周期；因为折现回收期是用与NPV相同的折现率计算出来的，如果NPV为正，折现回收期也会短于该项目的生命周期；NPV为正表明未来现金流入流大于初始投资成本，盈利指数必然大于1； IRR 必定大于必要报酬率。 3．比较投资标准 对下列的投资准则下定义并讨论其潜在的缺陷。根据你的定义，阐述如何根据这些标准来接受或拒绝某个独立的项目。 ①回收期 ②平均会计收益率 ③内部收益率 ④盈利指数 ⑤净现值 解： ①回收期：收回初始投资所需要的时间。回收期法就是简单地计算出一系列现金流的盈亏平衡点。 判断标准：如果回收期小于我们设置的回收期标准（其实就是该项目的生命周期）那么可以接受该项目；如果回收期大于我们设置的回收期标准那么应该拒绝该项目。 缺陷：忽略了回收期后的现金流；未考虑货币的时间价值，也即未考虑现金流的序列（先后）问题；回收期标准选择的主观性。 ②平均会计收益率：该项目整个期间的平均收益/平均投资额。平均会计收益率为扣除所得税和折旧之后的项目平均收益除以整个项目期限内的平均账面投资额。 判断标准：如果AAR大于我们设置的AAR标准（公司的目标会计收益率）那么可以接受该项目；如果AAR小于我们设置的AAR标准那么应该拒绝该项目。 缺陷：未采用现金流（其最大的缺陷在于没有使用正确的原始材料）；未考虑货币的时间价值，也即未考虑现金流的序列（先后）问题；AAR标准选择的主观性。 ③内部收益率：使NPV为零的贴现率。 判断标准：如果是常规的现金流（现金流先负后正的投资型），那么当贴现率小于IRR时应
浅谈净现值法在投资决策中的应用
浅谈净现值法在投资决策中的应用 摘要：介绍了净现值法的含义及计算方法，通过实例分析了净现值法在投资决策中的作用。 关键词：净现值法，投资决策 引言：企业进行投资的首要工作是对投资项目进行经济可行性分析,评估投资可能产生的收益,并将其与投资成本相比较,决定是否值得投资。目前广泛使用的方法是净现值法(NPV),它是新古典投资理论的基本方法。净现值法与其他方法不同的是，它通过考虑资金的时间因素，实现资金的时间价值，对方案进行分析评价，从而选择可行性方案，使评价更加符合实际。同时，净现值法还具有简便，准确，在理论上较其他方法更完善的特点。所以，在投资决策分析中，采用净现值法，可以有效地利用资金，获得最大的效益。 一．净现值法简介 净现值是投资项目的未来现金流入的现值与其现金流出的现值之差。净现值法是根据长期投资方案的净现值的大小来确定方案是否可行的一种决策分析方法。如果计算出的净现值大于零，说明方案能获得大于标准收益率的经济效果，则方案可取;反之，净现值小于零，说明方案不能获得标准收益率的经济效果，则方案不可取。在多方案比较中，以净现值最大的方案为优。 对于一个具体的投资项目,大多数的情况是期初(也称之为第0期)有一个现金流出,各期期末有现金流入,这们我们就引入NPV(net present value),NPV=-cost+pv
例如：安达公司发现一个无风险投资项目,期初需投入100万,第一二年年末现金流入分别为55万,54.45万,当前无风险利率为10%,问该项目的NPV 是多少? 是否值得投资? 安达公司的经理说如果投资该项目,相当于安达公司的财富从期初就损失5万元.你认为对吗? 可以这样来理解,期初借款95万,利率为无风险利率10%,然后拿出自有资金5万,投资该项目,一年后,借款本息合计为95*1.1=104.5万,项目现金流入为55万,还完之后,还剩104.5-55=49.5万,然后第二年借款本息合计为54.45万,项目现金流入为54.45万,正好还清.公司净亏损为期初的5万. 净现值的一般计算方法如下 : 二．净现值法在投资方案评价方法中的应用 在满足同一需要和总服务年限相同条件下，比较不同方案在整个服务期内所承担的建设投资，生产费用的大小，并从中优选可采用现值比较法。该法通常以投资开始年份即第O 年作为计算基期。把各方 ()() 2 5554.45 1005110%110%NPV =-+ +=-++
罗斯《公司理财》(第9版)配套题库【课后习题-净现值和投资评价的其他方法】
第5章净现值和投资评价的其他方法 一、概念题 1．调整的内部收益率（modified IRR，MIRR） 答：调整的内部收益率是指使投资成本的现值等于项目产生收益现值的贴现率。用公式可以表示为： 式中，COF t为t时刻的现金流出量；CIF t为t时刻的现金流入量；k为适当贴现率，MIRR为调整的内部收益率。 2．内部收益率的基本法则（basic IRR rule） 答：内部收益率的基本法则是：若内部收益率大于折现率，项目可以接受；若内部收益率小于折现率，项目不能接受。 3．互斥项目（mutually exclusive investments） 答：互斥项目，就是存在相互排斥关系的项目，对其接受或者放弃的决策受其他项目投资决策的影响。比如可以选择A也可以选择B，或者是两者同时放弃，但不能同时采纳项目A和项目B。 4．资本配置（capital rationing）
答：资本配置是指在资本不足以支付所有净现值为正的项目的情况下进行投资决策时对资本的分配。比如，某公司的项目之间相互独立，公司只有2000万美元可供投资。由于项目A需要初始投资2000万美元，因此公司一旦选择了项目A就不能再选择其他项目。而项目B和C都只需要1000万美元的初始投资，这两个项目就可以同时采纳。也就是说，有限的资本使得公司要么选择项目A，要么选择项目B和C。 在资本有限的情况下，决策者不能仅仅根据单个项目的净现值进行排序，还应根据现值和初始投资的比值进行排序（即盈利指数法则）。 另外，capital rationing在有些译著中也翻译为“资本约束”，偏重强调资本不足或资本有限本身对投资决策的“约束”。 5．净现值法（NPV rule） 答：净现值法是指通过计算和比较不同投资项目的净现值来选择最佳投资方案的一种决策方法。 净现值指投资项目投入使用后的净现金流量，按资本成本或企业要求达到的报酬率折算为现值，减去初始投资以后的余额。用公式可以表示为： 其中，NPV为净现值；NCF t为第t年的净现金流量；k为适当贴现率；n为项目预计使用年限；C为初始投资额。 净现值法的决策法则是：选择净现值为正的项目，放弃净现值为负的项目；两个或多个项目的净现值均为正时，选择净现值最大的项目。
资产预计未来现金流量的现值的估计例题
资产预计未来现金流量的现值的估计例题 甲航运公司于20×0 年末对一艘远洋运输船只进行减值测试。该船舶账面价值为1．6 亿元，预计尚可使用年限为8 年。该船舶的公允价值减去处置费用后的净额难以确定，因此，企业需要通过计算其未来现金流量的现值确定资产的可收回金额。假定公司当初购置该船舶用的资金是银行长期借款资金，借款年利率为15％，公司认为15％是该资产的最低必要报酬率，已考虑了与该资产有关的货币时间价值和特定风险。因此在计算其未来现金流量现值时，使用5％作为其折现率(税前)。 公司管理层批准的财务预算显示：公司将于20×5 年更新船舶的发动机系统，预计为此发生资本性支出1 500 万元，这一支出将降低船舶运输油耗、提高使用效率等，因此将提高资产的运营绩效。 为了计算船舶在20×0 年末未来现金流量的现值，公司首先必须预计其未来现金流量。假定公司管理层批准的20×0 年末的该船舶预 根据资产减值准则的规定，在20×0 年末预计资产未来现金流量时，应当以资产当时的状况为基础，不应考虑与该资产改良有关的预计未来现金流量，因此，尽管20×5 年船舶的发动机系统将进行更新以改良资产绩效，提高资产未来现金流量，但是在20×0 年末对其进行减值测试时，则不应将其包括在内。即在20×0 年末计算该资产未
来现金流量的现值时，应当以不包括资产改良影响金额的未来现金流 由于在20×0 年末，船舶的账面价值(尚未确认减值损失)为16 000 万元，而其可收回金额为10965 万元，账面价值高于其可收回金额，因此，应当确认减值损失，并计提相应的资产减值准备。 应确认的减值损失＝16 000—10 965＝5 035(万元) 假定在20×1 至20×4 年间该船舶没有发生进一步减值的迹象，因此不必再进行减值测试，无需计算其可收回金额。20×5 年发生了1 500 万元的资本性支出，改良了资产绩效，导致其未来现金流量增加，但由于我国资产减值准则不允许将以前期间已经确认的资产减值损失予以转回，因此，在这种情况下，也不必计算其可收回金额。 账务处理如下： 借：资产减值损失—固定资产减值损失50 350 000 贷：固定资产减值准备50 350 000 计提资产减值准备后，船舶的账面价值变为10 965 万元，在该船舶剩余使用寿命内，公司应当以此为基础计提折旧。如果发生进一步减值的，再作进一步的减值测试。
现金净流量计算例题
某方案固定资产投资12000元，设备寿命五年，直线法折旧，五年末残值2000元。另需垫支营运资金3000元。年收入8000元，付现成本第一年3000元，以后逐年递增400元。所得税率40%，资金成本10%。计算该方案现金流量。 初始投资：1.购买资产：-12000 2.垫支营运资金：-3000 则初始投资= -12000-3000 =-15000 第一年：年折旧：（12000-2000）/5=2000 折旧额抵税2000*40%=800 税后年收入：8000*（1-40%）=4800 税后付现成本：3000*（1-40%）=1800 第一年经营现金流量=税后营业收入-税后付现成本+折旧抵税 = 4800-1800+800=3800 第二年经营现金流量=4800-（3000+400）*60%+800=3560 第三年经营现金流量=4800-（3400+400）*60%+800=3320 第四年经营现金流量=4800-（3800+400）*60%+800=3080 第五年经营现金流量=4800-（4200+400）*60%+800=2840 残值收入=2000 收回垫支营运资金=3000 第五年现金流量=2840+2000+3000=7840 计算净现金流量现值： = -15000+3800*（P/F，10%，1）+3560*（P/F，10%，2）+3320*（P/F，10%，3）+3080*（P/F，10%，4）+7840*（P/F，10%，5） =-15000+3454.55+2942.15+2494.37+2103.68+4868.02 =862.77 净现值大于零，值得投资。 计算题 1.某投资项目各年的净现金流量如下表（单位：万元）
第六章--投资决策实务(PPT底稿)
要点2、新旧设备使用寿命相同时是否更新的决策方法 ⑴决策思路 【决策基本思路】 将继续使用旧设备当成一个备选投资方案；将出售旧设备、购置新设备当做另一个备选投资方案,考虑购置新设备和继续使用旧设备的差额现金流量，计算出差量净现值或差量获利指数或差量内部报酬率并据此决策。 ⑵决策方法 【决策方法】 差量分析法。⑶差量净现值法 【差量净现值法的决策规则】 如果差量现金流量的净现值大于等于0时,更新设备为优选方案,反之,继续使用旧设备为优选方案。 【决策步骤】 第一步，计算两个备选方案的差量现金流量。分别计算差量初始现金流量、差量营业期现金流量和差量终结现金流量。 第二步，计算差量净现值。差量净现值是指差量营业现金流量现值与差量初始投资额现值的差额，当建设期=0时，计算公式: ??? ? ??-???? ??=投资额差量初始流量现值之和差量营业现金差量净现值 第三步,根据差量净现值进行决策。差量净现值大于0,选择更新设备，否则,选择继续使用旧设备。 【例6-１】 教材Ｐ２47 例４ 拓扑公司考虑用一台新的效率更高的设备来代替旧设备。旧设备原价50000元,已用6年,尚可用４年,采用直线法折旧,残值为0,变现价值为2０００0元,每年收入40000元,每年付现成本20000元;
新设备购置成本70000元,寿命为4年使用年数总和法折旧，残值为7000元，每年收入60０00元，付现成本１800０元，公司所得税率为3３%，资金成本为10%，新旧设备的年折旧额如下表所示： 要求：作出该继续使用旧设备还是更新的决策。 解:第一步，计算两个备选方案的差量现金流量。 计算差量初始现金流量 差量初始投资额=7０00０-2０0０0=50０00元 计算差量营业期现金流量 每年差量收入=600０0-40０00＝2０000元 每年差量付现成本=18000-20０００=－2000 ()()元 折旧额差量年现成本差量付业收入差量营金净流量年差量营业现第21406% 3320200%33-12000--%33-1200001=?? ?? ?? ??+?????? ???????? ??=()()元 折旧额差量年现成本差量付业收入差量营金净流量年差量营业现第19327% 3313900%33-12000--%33-1200002=?? ?? ?? ??+?????? ???????? ??=
DCF现金流量估值模型
股利折现模型（DDM，Dividend Discount Model），是最为基础的估值模型。指通过预测上市公司的未来盈利能力，按一定的收益率计算出整个上市公司的价值。即通过将公司未来现金各年的股利按投资回报率进行折现、加总后得到的公司价值， 折现现金流模型（DCF，Discount Cash Flow），是最严谨的对企业和股票估值的方法，DCF估值法与DDM的本质区别是，DCF估值法用自由现金流替代股利。其中的现金流量可以采用股利现金流量（FCFE，Free cash flow for the equity）——公司在经营过程中产生，在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的可供“股东”分配的现金；也可以采用公司自由现金流量(FCFF,Free cash flow for the film)——公司在经营过程中产生，在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的可供“企业资本供应者和各种利益要求人（股东、债权人）”分配的现金。 现金流折现估值模型 DCF(Discounted cash flow)属于绝对估值法。具体做法是：假设企业会快速成长若干年，然后平稳成长若干年（也有人算成永续成长），把未来所有赚的自由现金流（通常要预测15-30年，应该是企业的寿命吧），用折现率（WACC）折合成现在的价值。这样，股票目前的价值就出来了： If 估值>当前股价，→当前股价被低估。可以买入。 If 估值<当前股价，→当前股价被高估。需回避或卖出。 股票的价值等于它未来现金流的折现值，不多也不少。公司的价值取决于公司未来（在其寿命剩余期内）所创造的现金流折现的净值（注
净现值和投资评价
净现值和投资评价 1.回收期与净现值 如果某项目会带来常规的现金流，而且其回收期短于该项目的生命周期，你可以明确地说出该项目净现值的代数符号吗?为什么?如果该项目的折现回收期短于该项目的生命周期，此时的情况又是怎么样?请解释。 解：如果项目会带来常规的现金流(现金流只改号一次，且开始为负，后来为正)， ①回收期短于项目的生命周期意味着，在折现率为0的情况下，NPV为正值。折现率大于0时，回收期依旧会短于项目的生命周期，但根据折现率小于、等于、大于IRR的情况，NPV可能为正、为零、为负。→根据那个典型的图来分析(横轴为贴现率，纵轴为NPV) ②折现回收期包含了相关折现率的影响。如果一个项目的折现回收期短于该项目的生命周期，NPV一定为正值。 “ 2.净现值 假设某项目有常规的现金流，而且其净现值为正。根据这个条件，你对该项目的回收期了解多少?折现回收期呢?盈利指数呢?内部收益率呢?请解释。 解：如果某项目有常规的现金流，而且NPV为正，该项目回收期一定短于其生命周期;因为折现回收期是用与NPV相同的折现率计算出来的，如果NPV为正，折现回收期也会短于该项目的生命周期;NPV为正表明未来现金流入流大于初始投资成本，盈利指数必然大于1; IRR必定大于必要报酬率。 3.比较投资标准 对下列的投资准则下定义并讨论其潜在的缺陷。根据你的定义，阐述如何根据这些标准来接受或拒绝某个独立的项目。 ①回收期 ②平均会计收益率 ③内部收益率 ④盈利指数 ⑤净现值 解： ①回收期：收回初始投资所需要的时间。回收期法就是简单地计算出一系列现金流的盈亏平衡点。 判断标准：如果回收期小于我们设置的回收期标准(其实就是该项目的生命周期)那么可以接受该项目;如果回收期大于我们设置的回收期标准那么应该拒绝该项目。 缺陷：忽略了回收期后的现金流;未考虑货币的时间价值，也即未考虑现金流的序列(先后)问题;回收期标准选择的主观性。 ②平均会计收益率：该项目整个期间的平均收益/平均投资额。平均会计收益率为扣除所得税和折旧之后的项目平均收益除以整个项目期限内的平均账面投资额。 判断标准：如果AAR大于我们设置的AAR标准(公司的目标会计收益率)那么可以接受该项目;如果AAR小于我们设置的AAR标准那么应该拒绝该项目。 缺陷：未采用现金流(其最大的缺陷在于没有使用正确的原始材料);未考虑货币的时间价
第八章 资产减值-资产预计未来现金流量现值的确定
2015年全国会计专业技术中级资格考试内部资料 中级会计实务 第八章 资产减值 知识点：资产预计未来现金流量现值的确定 ● 详细描述： 资产预计未来现金流量的现值,应当按照资产在持续使用过程中和最终处置时所产生的预计未来现金流量,选择恰当的折现率对其进行折现后的金额加以确定。 因此预计资产未来现金流量的现值,主要应当综合题考虑以下因素:（1）资产的预计未来现金流量；（2）资产的使用寿命；（3）折现率。 （一）资产未来现金流量的预计 1.预计资产未来现金流量的基础 建立在经企业管理层批准的最近财务预算或者预测数据之上。 2.预计资产未来现金流量应当包括的内容 （1）资产持续使用过程中预计产生的现金流入； （2）为实现资产持续使用过程中产生的现金流入所必需的预计现金流出（包括为使资产达到预定可使用状态所发生的现金流出）； 【提示】对于在建工程、开发过程中的无形资产等，企业在预计其未来现金流量时，应当包括预期为使该类资产达到预定可使用（或者可销售）状态而发生的全部现金流出数。 （3）资产使用寿命结束时,处置资产所收到或者支付的净现金流量。 每期净现金流量=每期现金流入-该期现金流出 【例题】甲公司管理层2012年年末批准的财务预算中与产品W生产线预计未来现金流量有关的资料如下表所示（有关现金流量均发生于年末，各年年末不存在与产品W相关的存货，收入、支出均不含增值税）： 要求：计算甲公司2013年、2014年、2015年的净现金流量。 【答案】 甲公司会计处理如下： （1）2013年净现金流量=（1000-50）-500-200-120=130（万元）； （2）2014年净现金流量=（900+50-80）-450-190-110=120（万元）；
项目投资方案比较(净现值法)
用净现值法比较以下方案优劣： 案例分析2：设备更新决策 某企业五年前购置一设备，价值75万元，购置时预期使用寿命为15年．残值为零。该设备进行直线折旧．目前已提折旧25万元．帐面净值为50万元。利用这一设备，企业每年消耗的生产成本为70万元，产生的销售额为100万元。 现在市场上推出一种新设备，价值120万元（含运输、安装、调试等所有费用），使用寿命10年，预计10 年后残值为20万元（新设备也使用直线折旧）。该设备由于技术先进，效率较高，预期可使产品销售量由原来每年100万元增加到每年110万元（这里实际上是假设产品产量增加，同时增加的产量又均可在市场上售出），同时可使生产成本（指原材料消耗、劳动力工资等）由每年70万元下降到每年50万元。 如果现在将旧设备出售，估计售价为10万元。若该公司的资本成本10％，所得税税率为40％，问该企业是否应用新设备替换旧设备？ 经过分析，共有两个方案： 方案一：继续使用旧设备 方案二：出售旧设备，购买新设备 就现在的时点来说： 使用方案一进行生产的话，就可以理解为：以10万元的价格购入设备，使用10年，期末无残值，年度生产成本70万元，产生的销售额为100万元，利润为30万元，所得税税率为40％，故每年净现金流入18万元。 使用方案一进行生产的话，就可以理解为：以120万元的价格购入设备，使用10年，期末残值为20万元，年度生产成本50万元，产生的销售额为110万元，利润为60万元，所得税税率为40％，故每年净现金流入36万元，最后一年为20+36=56万元。 故，方案一的净现值为： NPV1=-10+18（P/A,10%,10）=-10+18*6.144=100.592万元 方案二的净现值为： NPV2=-120+36（P/A,10%,10）+20（P/F,10%,10）=-120+36*6.144+20*0.386=108.904万元NPV2> NPV1，因此选择方案2，即出售旧设备，购买新设备。
【会计知识点】资产预计未来现金流量的现值的估计
第二节资产可收回金额的计量 三、资产预计未来现金流量的现值的估计 4.预计资产未来现金流量的方法 （1）传统法：预计资产未来现金流量，通常应当根据资产未来每期最有可能产生现金流量进行预测。 【例8-1】 企业某固定资产剩余使用年限为3年，企业预计未来3年里在正常的情况下，该资产每年可为企业产生的净现金流量分别为100万元、50万元、10万元。 该现金流量通常即为最有可能产生的现金流量，企业应以该现金流量的预计数为基础计算资产的现值。 （2）期望现金流量法： 【例8-2】 沿用【例8-1】，假定利用固定资产生产的产品受市场行情波动影响大，企业预计未来3年每年的现金流量情况如表8-1所示。 表8-1 各年现金流量概率分布及发生情况单位：万元 年份 产品行情好 （30%的可能性） 产品行情一般 （60%的可能性） 产品行情差 （10%的可能性） 第1年150 100 50 第2年80 50 20 第3年20 10 0 【答案】 企业应当计算资产每年的预计未来现金流量如下： 第1年的预计现金流量（期望现金流量）：150×30%+100×60%+50×10%=110（万元） 第2年的预计现金流量（期望现金流量）：80×30%+50×60%+20×10%=56（万元） 第3年的预计现金流量（期望现金流量）：20×30%+10×60%+0×10%=12（万元） （二）折现率的预计 1.在资产减值测试中，计算资产未来现金流量现值时所使用的折现率应当是反映当前市场货币时间价值和资产特定风险的税前利率。（如果是税后利率，应当调整为税前利率） 该折现率是企业在购置或者投资资产时所要求的必要报酬率。 2.企业确定折现率时，通常应当以该资产的市场利率为依据。如果该资产的市场利率无法从市场获得，可以使用替代利率估计折现率。 其中： 企业在估计替代利率时，可以根据企业的加权平均资金成本、增量借款利率或者其他相关市场借款利率作适当调整后确定。 3.企业在估计资产未来现金流量现值时，通常应当使用单一的折现率。 但是，如果资产未来现金流量的现值对未来不同期间的风险差异或者利率的期限结构反应敏感，企业应当在未来不同期间采用不同的折现率。 （三）资产未来现金流量现值的预计 【例8-3】（单项资产减值） XYZ航运公司于20×0年年末对一艘远洋运输船舶进行减值测试。该船舶账面价值为1.6亿元，预计尚可使用年限为8年。
未来现金流量预测及现值计算
未来现金流量预测及现值计算 1、未来现金流量的现值在会计中的运用 《基本准则》规定,会计计量属性包括： 历史成本重置成本可变现金净值 现值公允价值 在现值计量下，资产按照预计从其持续使用和最终处置中所产生的未来净现金流入量的折现金额计量；负债按照预计期限内需要偿还的未来净现金流出量的折现金额计量。 涉及的准则主要有：固定资产、无形资产、资产减值、收入、租赁、企业合并、金融工具等。 2、未来现金流量现值与终值的计算 时间价值的魅力： 1元钱，经百年修炼超1万元。(1+10%)100=13 780.41 （假定前提：储蓄或投资，每年10%的回报） (1) 一次性收付款项的终值和现值 终值F：目前一定量现金P在未来某一时点的价值； F=P(1+i)n (1+i)n 可查一元的复利终值表 现值P：未来某一时点的现金F折合成现在的价值。 P=F(1+i)-n (1+i)-n可查一元的复利现值表 反过来，利率为10%，百年后的100元值多少？ 100/ (1+10%)100=0.007元 (2) 普通年金的终值和现值 普通年金终值：每期收取(或支付)一定金额A，在若干期后的价值F F=A[(1+i)n -1]/ i 其中：[(1+i)n -1]/i 可查一元的年金终值表 燕子衔泥的故事： 某小两口新婚之夜商定，从今年开始，每年向银行存入1000元，到金婚纪念日（假定银行同期存款利率为8%），可得多少元？ 1000*573.77=573 770元 在连续若干期内，每期收取(或支付)一定金额A，其现在的价值称为普通年金现值P：P=A [1- (1+i)-n]/ I [1- (1+i)-n]/i 可查一元的年金现值表 特例：A.如果每期收(付)一定的金额，以至永远， 则年金现值P为：P=A/I B.如果现在有笔款项，存入银行，希望以后每期永远都能收取一定的金额，年金数额为：A=P*I 燕子衔泥的故事（续）： 如果上述夫妇俩可地久天长的生活下去，而金婚后可能不再有别的生活来源，那他们每年可领取多少生活经费呢？573770*8%=45901元 3、未来现金流量折现率的确定 报酬率的判断 某君有8万元，五年内不需使用，有以下投资方案： (1)存入银行，年利率5%； (2)购买企业债券，年利率6.72%;
中级会计职称知识点《中级会计实务》未来现金流量现值
2015中级会计职称知识点《中级会计实务》：未来现金流量现值资产预计未来现金流量现值的确定 资产预计未来现金流量的现值，应当按照资产在持续使用过程中和最终处置时所产生的预计未来现金流量，选择恰当的折现率对其进行折现后的金额加以确定。因此预计资产未来现金流量的现值，主要应当综合题考虑以下因素：（1）资产的预计未来现金流量；（2）资产的使用寿命；（3）折现率。 资产未来现金流量的预计 1.预计资产未来现金流量的基础 建立在经企业管理层批准的最近财务预算或者预测数据之上。 2.预计资产未来现金流量应当包括的内容 （1）资产持续使用过程中预计产生的现金流入； （2）为实现资产持续使用过程中产生的现金流入所必需的预计现金流出（包括为使资产达到预定可使用状态所发生的现金流出）； 【提示】对于在建工程、开发过程中的无形资产等，企业在预计其未来现金流量时，应当包括预期为使该类资产达到预定可使用（或者可销售）状态而发生的全部现金流出数。 （3）资产使用寿命结束时，处置资产所收到或者支付的净现金流量。 每期净现金流量=每期现金流入-该期现金流出 3.预计资产未来现金流量应当考虑的因素 （1）以资产的当前状况为基础预计资产未来现金流量 企业应当以资产的当前状况为基础，不应当包括与将来可能会发生的、尚未作出承诺的重组事项或者与资产改良有关的预计未来现金流量。 （2）预计资产未来现金流量不应当包括筹资活动和所得税收付产生的现金流量 （3）对通货膨胀因素的考虑应当和折现率相一致 （4）内部转移价格应当予以调整 【单选题】下列关于企业为固定资产减值测试目的预计未来现金流量的表述中，不正确的是（）。（20XX年考题） A.预计未来现金流量包括与所得税相关的现金流量 B.预计未来现金流量应当以固定资产的当前状况为基础 C.预计未来现金流量不包括与筹资活动相关的现金流量 D.预计未来现金流量不包括与固定资产改良相关的现金流量
(决策管理)第八章长期投资决策分析
（决策管理）第八章长期投资决策分析
长期投资决策分析 教学目的与要求 通过本章的教学，使学生应熟练掌握投资回收期，净现值和内部收益率等主要的投资决策评价指标的计算技巧，掌握评价方案财务可行性的各项标准，并能作出投资决策，熟悉长期投资决策评价指标及其分类，一般了解各种投资决策评价指标的优缺点。 需要重点掌握的内容 1、掌握静态评价指标及其计算 2、重点掌握长期投资决策评价指标的运用 一、长期投资决策评价指标概述 （一）长期投资决策评价指标的概念 长期投资决策评价指标是指用于衡量和比较投资项目可行性优劣，以便据以进行方案决策的定量化标准与尺度，它是由一系列综合反映长期投资的效益和项目投入产出关系的量化指标构成的指标体系。 （二）长期投资决策评价指标的内容 长期投资决策评价指标共有八项指标：投资利润率、年平均投资报酬率、原始投资回收率、静态投资回收期、净现值、净现值率、获利指数和内部收益率。 （三）长期投资决策评价指标的类型 1、按指标计算过程中是否考虑货币时间价值分类 ◆分为折现指标和非折现指标两大类。 ◆折现指标是考虑货币时间价值因素的指标，又称为动态指标。包括净现值、净现值率、获利指数、内部收益率。 ◆非折现指标是不考虑货币时间价值因素的指标，又称为静态指标，包括投资利润率、年平
均投资报酬率、原始投资回收率、静态投资回收期。 2、按指标的性质不同分类 ◆可分为一定范围内越大越好的正指标和越小越好的反指标两大类。 ◆正指标包括投资利润率、年平均投资报酬率、原始投资回收率、净现值、净现值率、获利指数和内部收益率 ◆反指标包括静态投资回收期。 3、按指标本身的数量特征不同分类 ◆可分为绝对量指标和相对量指标。 ◆绝对量指标包括静态投资回收期、净现值 ◆相对量指标为百分比指标，包括投资利润率、年平均投资报酬率、原始投资回收率、净现值率、内部收益率。获利指数是用指数形式表现。 4、按指标在决策中所处的地位不同分类 ◆可分为主要指标、次要指标和辅助指标。 ◆主要指标包括净现值、内部收益率 ◆次要指标指静态投资回收期 ◆辅助指标包括投资利润率、年平均投资报酬率、原始投资回收率 二、非折现评价指标及其计算 （一）投资利润率 1、投资利润率是指达产期正常年度利润或年均利润占投资总额的百分比，又称投资报酬率。 2、投资利润率（ROL）=*100% （二）年平均投资报酬率 1、年平均投资报酬率是反映投资项目年利润（或年均利润）与年平均原始投资额的比率。
第九章 投资决策净现值准则
第九章投资决策：净现值准则 第一节净现值准则 一、决策程序 二、现金流 三、折现率 一、决策程序 1、预测投资项目的现金流序列和投资成本的现金流序列 2、评估项目的风险，确定投资的机会成本，即折现率r 3、计算投资项目的净现值 4、进行决策 二、现金流 在投资决策中，现金流比利润更为重要，这是因为： 整个投资年限内，利润总计与现金流量总计是相等的 利润在各年的分布受折旧方法等人为因素的影响 在投资分析中现金流状况比盈亏状况更重要 三、如何确定折现率 （一）确定折现率的一般原则 投资项目的折现率，就是投资资本的机会成本，即投资者在资本市场上对风险等价的投资所要求的回报率 在市场均衡的条件下，就是该种投资回报率的期望值 （二）不知道项目β情况下折现率的确定 在不知道β的情况下，可以通过风险调整来确定折现率： 1、项目风险与企业经营风险相当，可采用企业无负债时股东要求的回报率 2、项目风险与企业经营风险相当，也可采用本企业的资本加权平均成本 款的基础上，随着项目风险的增加或减少，适当增加或减少折2或1、在3．现率 （三）名义折现率与实际折现率 rr…………实际折现率 rn…………名义折现率 ri…………通货膨胀率 第二节案例分析 3IV公司是一个只有10年历史的以生产电子游戏机为主的高技术企业。近年来该公司发展很快，其产品已在中国电子游戏机市场上占有相当份额。现拟生产一种自己开发的智能型交互式电子游戏机，简称NGM项目。由于电子游戏机更新换代快，预计该项目的经济寿命只有6>5年。表93>.2是NGM项目的财务预计表表9.2 NGM项目初始财务预计表单位：万元 11000 23000 23000
自由现金流折现+永续年金折现估值
自由现金流折现+永续年金折现估值 折现现金流模型（DCF，Discount Cash Flow），是最严谨的对企业和股票估值的方法，DCF估值法与DDM的本质区别是，DCF估值法用自由现金流替代股利。其中的现金流量可以采用股利现金流量（FCFE，Free cash flow for the equity）——公司在经营过程中产生，在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的可供“股东”分配的现金；也可以采用公司自由现金流量(FCFF,Free cash flow for the film)——公司在经营过程中产生，在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的可供“企业资本供应者和各种利益要求人（股东、债权人）”分配的现金。 现金流折现估值模型 DCF(Discounted cash flow) 属于绝对估值法。具体做法是：假设企业会快速成长若干年，然后平稳成长若干年（也有人算成永续成长），把未来所有赚的自由现金流（通常要预测15-30年，应该是企业的寿命吧），用折现率（WACC）折合成现在的价值。这样，股票目前的价值就出来了： If 估值>当前股价，→当前股价被低估。可以买入。 If 估值<当前股价，→当前股价被高估。需回避或卖出。 股票的价值等于它未来现金流的折现值，不多也不少。公司的价值取决于公司未来（在其寿命剩余期内）所创造的现金流折现的净值（注意：是净值。所以要拿自由现金流来折现，而不是其他什么包含负债税息的收入来折现）。 企业的价值=前十年的自由现金流总和+永续经营价值 为什么是前10年？因为通常很难估算企业十年后的现金流。 永续经营价值，就是第10年后直到无限远的价值。 1．自由现金流 公司通过把资本投出去产生收益，一些收益补偿了营业费用，另外一些用于公司的再投资，其余的就是自由现金流。记住，我们应该关注自由现金流，因为它是每年能够从公司中拿出来而不损害经营的资金。一家公司可以通过各种方式运用自由现金流。可以以股息的方式支付给股东；或回购股票，来提高每一位股东的所有权百分比；或也可以把自由现金流保留下来，并把它投资在公司业务中。 为什么未来现金流没有当期现金流值钱？因为：①现在的钱你可以投资出去赚取某种利润（钱生钱），②有可能我们永远也无法得到未来的现金流，因为风险的缘故。这就是“风险溢价”。 政府会为它们的债券支付给我们利息，而市场上没有多少现金流像政府的债券那样保险，所以我们需要加上一个额外的溢价，来补偿我们可能永远收不到但已经
投资决策方法·npv,irr,pi分析方法的比较和选择
NPV? IRR? PI分析方法的比较和选择 在评估独立项目时，使用NPV? IRR和PI三种方法得出的结论是一致的；而评估互斥项目时，使用这三种方法可能会得出不同的结论。以下详细分析和比较三种评价标准的联系和区别。 （一）净现值与内部收益率评价标准的比较 l. NPV和IRR评价结果一致的情形。如果投资项目的现金流量为传统型，即在投资有效期内只改变一次符号，而且先有现金流出后有现金流人，投资者只对某一投资项目是否可行单独作判断时，按净现值和按内部收益率标准衡量投资项目的结论是一致的。在这种情况下，NPV是贴现率（资本成本）的单调减函数，即随着贴现率K的增大，NPV单调减少，如图3-1所示。该图称为净现值特征线，它反映了净现值与贴现率之间的关系。 图3-1中NPV曲线与横轴的交点是内含报酬率IRR。显然，在IRR点左边的NPV均为正数，而在IRR点右边的NPV均为负数。也就是说，如果NPV大于零，IRR必然大于贴现率K；反之，如果NhV小于零，IRR必然小于贴现率K。因此，使用这两种判断标准，其结论是一致的。 2. NPV和IRR评价结果不一致的情形。在评估互斥项目排序时，使用净现值和内部收益率指标进行项目排序，有时会出现排序矛盾。产生这种现象的原因有两个：一是项目的投资规模不同；二是项目现金流量发生的时间不一致。以下将举例说明这种现象。
(1)项目投资规模不同。假设有两个投资项目A和B，其有关资料如表3-1所示。 上述A和B两投资项目的内部收益率均大于资本成本12%，净现值均大于零，如果可能两者都应接受。如果两个项目只能选取一个，按内部收益率标准应选择A项目，按净现值标准应选择B项目，这两种标准的结论是矛盾的。 如果按两种标准排序出现矛盾，可进一步考虑项目A与B的增量现金流量，即B-A，两项目的增量现金流量详见表3-2. B-A相当于在项目B的基础上追加投资，其IRR为14%，大于资本成本12%；其净现值大于零，为1 373元。不论按哪种标准，追加投资项目都应接受。因此，在资本无限量的情况下，投资者在接受项目A后，还应接受项目B-A，即选择项目B［即A+ (B-A)]。反之，如果B-A项目的IRR小于资本成本，则应放弃B-A项目。在考虑追加项目的情况下，净现值与内部收益率所得结论趋于一致。 因此，用内部收益率标准对不同规模投资进行选择时，如果B-A项目的IRR > K，则投资规模较大的项目优于投资规模较小的项目；如果B-A项目的IRR< K，则投资规模较小的项目优于投资规模较大的项目。 (2)项目现金流量发生时间不一致。当两个投资项目投资额相同，但现金流量发生的时间不二致，也会引起两种评价标准在互斥项目选择上的不一致。 假设有两个投资项目C和D，其有关资料详见表3-3。
资产评估师《财会》知识点：资产预计未来现金流量的现值的估计
资产评估师《财会》知识点：资产预计未来现金流量的现值的估计知识点：资产预计未来现金流量的现值的估计 （一）资产未来现金流量的预计 1.资产预计未来现金流量应当包括的内容 （1）资产持续使用过程中预计产生的现金流入。 （2）为实现资产持续使用过程中产生的现金流入所必需的预计现金流出（包括为使资产达到预定可使用状态所发生的现金流出）。该现金流出应当是可直接归属于或者可通过合理和一致的基础分配到资产中的现金流出。 （3）资产使用寿命结束时，处置资产所收到或者支付的净现金流量。 2.预计资产未来现金流量应当考虑的因素 （1）以资产的当前状况为基础预计资产未来现金流量； 在预计资产未来现金流量时，企业应当以资产的当前状况为基础，不应当包括与将来可能会发生的、尚未作出承诺的重组事项或者与资产改良有关的预计未来现金流量。 企业未来发生的现金流出如果是为了维持资产正常运转或者资产正常产出水平而必要的支出或者属于资产维护支出，应当在预计资产未来现金流量时将其考虑在内。 企业已经承诺重组的，在确定资产的未来现金流量现值时，预计的未来现金流入和流出数，应当反映重组所能节约的费用和由重组所带来的其他利益，以及因重组所导致的估计未来现金流出数。（注意客观题目） （2）预计资产未来现金流量不应当包括筹资活动和所得税收付产生的现金流量； （3）预计在建工程、开发过程中的无形资产等的未来现金流量，应当包括预期为使该类资产达到预定可使用状态（或者可销售状态）而发生的全部现金流出数。 （4）资产的未来现金流量受内部转移价格影响的，应当采用在公平交易前提下企业管理层能够达成的最佳的未来价格估计数进行预计。 3.预计资产未来现金流量的基础 建立在该预算或者预测基础上的预计现金流量最多涵盖5年，企业管理层如能证明更长的期间是合理的，可以涵盖更长的期间。 （二）折现率的确定 1.折现率是反映当前市场货币时间价值和资产特定风险的税前利率。该折现率是企业在购置或者投资资产时所要求的必要报酬率。 如果用于估计折现率的基础是税后的，应当将其调整为税前的折现率。
现金流贴现与净现值
现金流贴现与净现值 （四）现金流贴现与净现值 1、现金流，就是在不同时点上流入或流出相关投资项目(或企业，或有价证券)的一系列现金。从财务投资者的角度看，买入某个证券就等于买进了未来一系列现金流，证券估值也就等价于现金流估值。 2、把现金流入的现值(正数)和现金流出的现值(负数)加在一起，得到该投资项目的净现值，不同贴现率条件下，净现值不一样。 净现值=现金流入量现值-现金流出量现值 =∑t年现金净流量现值 净现值是指投资方案所产生的现金净流量以资金成本为贴现率折现之后与原始投资额现值的差额。净现值法就是按净现值大小来评价方案优劣的一种方法。净现值大于零则方案可行，且净现值越大，方案越优，投资效益越好。 净现值计算步骤： 1、计算每年的营业净现金流量。 2、计算未来报酬的总现值。 （1）将每年的营业净现金流量折算成现值。如果每年的NCF相等，则按年金法折成现值；如果每年的NCF不相等，则先对每年的NCF进行折现，然后加以合计。 （2）将终结现金流量折算成现值。 （3）计算未来报酬的总现值。 3、计算净现值。 净现值=未来报酬的总现值－初始投资
净现值法的决策规则是： 在只有一个备选方案的采纳与否决决策中，净现值为正者则采纳，净现值为负者不采纳。在有多个备选方案的互斥选择决策中，应选用净现值是正值中的最大者。 典型例题1 甲方案原始投资为150万元，其中，固定资产投资100万元，流动资产投资50万元，全部资金于建设起点一次投入，该项目经营期5年，到期残值收入5万元，预计投产后年营业收入90万元，年经营成本41万元。 乙方案原始投资为210万元，其中，固定资产投资120万元，无形资产投资25万元，流动资产投资65万元，全部资金于建设起点一次投人，该项目建设期2年，经营期5年，到期残值收入8万元，无形资产自投产年份起分5年摊销完毕。该项目投产后，预计年营业收入170万元，年经营成本80万元。 该企业按直线法计提折旧，全部流动资金于终结点一次收回，适用所得税率33％，资金成本率为10％。 要求：采用净现值法评价甲、乙方案是否可行。 甲方案的净现值计算： 每年固定资产折旧=（100-5）/5=19（万元） 每年的息税前利润=90-41-19=30（万元） 每年税后利润=30×（1-33%）=20.1（万元） 则有税后各年的净现金流量： NCF（0）=-（100+50）=-150 NCF（1-4）=20.1+19=39.1（万元） NCF（5）=39.1+5+50=94.1（万元） 所以，甲方案的净现值如下： NPV=-150+39.1×（P/A，10%，4）+94.1×（P/F，10%，5）