上海股票市场交易成本研究初探

韩军孙文东　

（西安交通大学经济金融学院陕西西安７１００６１）　

摘要：　股票市场的交易成本和其流动性之间有着密切的联系，本文主要分析上海股票市场的交易成本的构成及其影响因素，探究降低交易成本，提高股票市场流动性的措施。　

关键词：交易成本浮动佣金印花税买卖价差流动性　

交易成本，科斯在其最初的阐述（１９３７）中表达为“运用价格机制的成本”和“在公开市场上通过交易所执行一笔交易所花费的成本”。在股票市场上，交易成本通常被理解为以下内容：券商佣金和买卖价差（例如，德姆塞茨　１９６８；　Ｓｔｏｌｌ　ａｎｄ　Ｗｈａｌｅｙ　１９８３；　Ｂｈａｒｄｗａｊ　和　Ｗｒｏｏｋｓ　１９９２）。在Ｂｈａｒｄｗａｊ　和　Ｗｒｏｏｋｓ（１９９２）的研究中交易成本占到了那些股价超过２０美元股票的价格的２％，占到了那些价格低于５美元的股票的１２．５％。随着股票市场交易成本研究的深入，一些更为精细和复杂的测量交易成本的算式不断被提出来了，例如：　Ｃｏｌｌｉｎｓ　和　Ｆａｂｏｚｚｉ　（１９９１）　以及　Ｌｅｓｍａｎｄ　，　Ｏｇｄｅｎ　和Ｔｒｚｃｉｎｋａ　（１９９９）　提出了一个更为复杂的测量交易成本的表达式：　

交易成本＝固定成本＋可变成本；　

固定成本＝券商佣金＋过户手续费＋税金；　

可变成本＝执行成本＋机会成本；　

执行成本＝价格摩擦＋市场时间安排成本；　

机会成本＝预期回报－实际回报－执行成本－固定成本　

Ｃｏｌｌｉｎｓ　和Ｆａｂｏｚｚｉ　提出的测量交易成本的方法在理论上的确很完美，然而要将其实际运用在我国股票市场交易成本的测量上，需要简化处理上面的公式，本文拟用下面的公式来测量上海股票市场的交易成本：　

股票市场的交易成本＝券商佣金＋过户手续费＋印花税＋买卖价差　

一、实行浮动佣金下我国的平均佣金水平分析　

２００２年５月１日，中国证监会根据国家政策将证券交易佣金调整至不高于成交金额的０．３％。此前佣金的标准一直维持在０．３５％，这次的佣金改制赋予了券商制定佣金收取标准的权利，促进了我国券商的优胜劣汰，有利于股票市场降低交易成本和提高流动性。　

[收稿日期]2004-04-05

表（一）浮动佣金下我国部分券商佣金收取办法　

资料来源：　根据《证券时报》刊载的数据整理　

表（一）中的券商基本上占据我国股票市场交易额大部分，因此其定价也就基本代表我国整个证券市场的佣金标准。从上表中可以看出，除了非现场交易方式券商给予较低的佣金费率外，对于现场交易方式。券商的佣金费率基本上在０．１２％－０．２８％这个区间浮动。另外根据成本核算，我国证券公司达到经济业务的盈亏平衡点的平均佣金率大约为０．２％，加上一定的社会平均利润率为０．２２％，从实行浮动佣金到现在，在近两年时间的激烈竞争后，我国券商目前的佣金水平基本上维持在０．２２％。　

二、印花税（证券交易环节税）分析　

Ｓｗａｎ（１９９４）在研究澳大利亚股票市场交易成本的过程中，开始将证券交易印花税作为一个重点，还将股票市场的交易成本划分为券商佣金，买卖价差和印花税三个部分，他在研究中发现印花税占到了整个交易成本的２５％，由此提出了降低印花税，减少交易成本，提高澳大利亚股票市场在整个国际资本市场上的竞争力的建议。　

为了调整证券市场的流动性，大多数国家都针对证券交易环节征一定的税。例如：荷兰的股票交易税，瑞典的证券税，丹麦的证券交易转让税，法国的金融活动特别税，中国和澳大利亚的证券交易印花税等都属于证券交易环节的征税。　

表（二）部分国家和地区证券交易环节征税情况表（单位：％）　国家或地区　交易环节征税　备注　

中国香港　０．１２５　对买卖双方征收　

澳大利亚　０．１５　对买卖双方征收　

中国台湾　０．６　对卖方征收　

泰国　０．１　对卖方征收　

日本　０．０１—０．３　按交易品种，对卖方征收　

荷兰　０．１２　对买卖双方征收　

瑞典　０．５　对半年内交易量超过５０万法郎者征收　

新加波　免征印花税　原征０．２，２０００年６月３０日取消　

德国　免征交易税　原仅征证券交易税　

上交所和深交所　０．２　对买卖双方征收　

美国　免征

资料来源：根据ＦＩＢＶ公布的数据整理。　

从证券交易环节税制的横向国际比较可以看到，一些国家已经对证券交易环节实行免税，即使是征税，其税率都定得很低。而就我国而言，目前不仅印花税税率偏高，而且在具体征收上，不考虑具体的交易品种和额度一律实行统一的税率，不利于市场的繁荣。再从我国股票交易印花税的历史演变来看，我国股票交易印花税１９９０年６月２８日在深圳证券市场开征，当时深圳市政府参照香港证券市场颁布了《关于对股权转让和个人持有股票收益征税的暂行规定》，对卖出股票者按成交金额的０．６％缴纳。１９９０年１１月２３日深圳市对股票买方也开征了０．６％的印花税，１９９１年１０月为了刺激低迷的股市，深圳市将印花税率调整到了０．３％后，股市对此反映积极。１９９７年针对当时证券市场过度投机的倾向，证券交易印花税率由０．３％提高到０．５％后，当月的交易量比４月份降低了１７％，比３月份降低了６％。为了使证券市场能够稳定发展，１９９８年６月１２日经国务院批准国家税务总局又将税率由０．５％　调低至０．４％后，结果当日的交易量较上日增长２０％。２００１年１１月１６日起，财政部调整证券（股票）交易印花税税率，对买卖、继承、赠与的Ａ股，Ｂ股，股权转让书据，由立据双方当事人分别按０．２％税率缴纳证券交易印花税。由此可见，印花税的调整的确能够影响股市的流动性。　

三、买卖价差分析　

买卖价差是指股票市场上最想买进的交易者的报价和最想卖出的交易者的报价之间的差额。它是一个市场的交易成本和缺乏流动性的表现。　

股票市场可以分为做市商市场和竞价市场，通常我们提到的买卖价差是相对做市商市场而言。在这一市场上，做市商为了提供流动性，必须持有一定的头寸，持有该头寸便产生了做市商的存货成本，因此要靠做市商所报出的买卖之间的差价来弥补其存货成本，竞价市场下价差产生的原因在信息模型产生后得到了较好的解释。一般认为，Ｊａｃｋ　Ｔｒｅｙｎｏｒ　以ＷＢａｇｅｈｏｔ的名义在１９７１年发表的文章是信息模型的第一篇文章，标志着证券市场微观结构理论中信息理论的产生，该模型可以用来解释为什么在没有做市商的市场上，买卖价差依然存在。该理论将股票市场的交易者分为两类：知情交易者和不知情交易者。后者是出于流动性的需要而参与交易，因此也称之为流动性交易者，前者基于自己所获得信息进行交易，这两类交易者交易时必然会发生亏损。为了弥补这个亏损或者为了避免和更为了解内部情况的交易者交易时可能发生亏损的风险，流动性交易者只有通过扩大买卖之间的价差来弥补损失或回避风险。我国的股票交易所采取的是集合竞价，市场上的交易者也可以分为这两类。而且我们可以把我国股票交易市场上的知情交易者进一步细分为两类：真实知情交易者和虚假知情交易者，流动性交易者是根据自己的具体情况来进行交易决定买入还是卖出，因而其交易行为是自主的；虚假知情交易者交易行为往往被真实知情交易者利用，成为这些虚假信息的受害者。虚假知情交易者的亏损和流动性交易者可能发生的亏损只有通过设定更大的买卖差价来弥补。　

买卖价差受到市场诸多因素的影响，Ｓｔｏｌｌ（１９８５）在其研究中提出了影响价差的因素，认为股票价格、股票市场上的交易活动状况和股票价格的波动性决定了买卖价差。　

交易活动状况这个变量虽然最早源于德姆塞茨（１９６８）在解释做市商时采用的一个变量，然而Ｃｏｈｅｎ　Ｍａｉｅｒ　Ｓｃｈｗａｒｔ　和Ｗｈｉｔｃｏｍｂ（１９８１）创造性地将其扩展应用在竞价市场上。交易活动越激烈，表明市场上的竞争程度越高，大量买者之间的相互竞争，能够促进买卖价差的缩小。　

价格的波动性作为解释价差的第二个变量可以追溯到Ｃｏｐｅｌａｎｄ　和　Ｃａｌａｉ　（１９８３），　Ｅａｓｌｅｙ　和　Ｏ’ｈａｒａ　（１９７８，１９９１，１９９３）的开创性的工作。我们知道，知情交易者获得的赢利是以不知情交易者的损失为代价的，因此，弥补损失的行为——　设定更大的价差，使得价格的波动性和价差联系在一起。因此，可以肯定，价格的波动性越大，买卖价差也就越大。　

关于将股票的价格水平作为解释价差的第三个变量的原因，Ｓｔｏｌｌ在１９７８年时便提了出来，

Ｓｔｏｌｌ　认为在美国股票交易市场那些股价较低股票的价差，由于１／８　最小价格升降档位的限制

而被人为的扩大了，在这种情况下，一个指令与其报价最为接近的另一个指令之间的差价至少

应是一个最小价格升降档位。因此最小价格升降档位也就设定了最小的买卖价差。　

在研究上海股票市场的买卖价差方面，孙培源、施东晖做出了开创性的工作，两人在《世

界经济》２００２年第四期所发表的一篇文章中测算出上海交易所的平均买卖价差约为０．１４％。　

四、上海证券交易所交易成本构成分析

关于过户转让费，我国上交所和深交所都是按照转让股票面值的０．１％征收，对绝大多数股

票而言，面值相对价格只是较小的部分，因此，我们可以将其忽略。至此，我们可以对上海股

票市场的整个交易成本进行总括性的认识。上海股票市场的交易成本的组成：估计平均佣金费

率：０．２２％；印花税：０．２％；估计平均买卖价差：０．１４％；估计一个买卖来回的交易成本：０．９８％。可见，在上海股票市场的整个交易成本当中，固定成本占８５．７％，而可变成本只占１４．３％。

降低交易成本应当从固定成本入手。其中，尽管佣金比重略大于印花税，但是由于券商收取的

佣金不但要用来弥补成本，而且部分要上交交易所。所以降低交易印花税成为降低交易成本的

首选。作为可变成本的买卖价差在整个交易成本当中所占比例不大，说明竞价机制是适合我国

的。可变成本相对于固定成本调整就困难些，是个循序渐进的过程，有待于整个证券市场的逐

步完善。　

五、降低交易成本，提高流动性的建议

（一）推动券商业务和收入的多元化，为实现佣金继续下降做好准备　

美国的平均佣金标准为０．０２％　，我国目前的佣金标准约为０．２２％，比较起来我国的佣金标准

还是太高，但是即便在目前的佣金水平上我国的许多券商已经出现了亏损，因此下一步佣金下

调，不能再采取政府强制推出，应该由券商提供服务的多样化和全面化来推动实质佣金的下降，

或者将券商提供咨询、信息收取的费用和佣金分离开来，采取客户自愿选择的方式付费。此外，

政府应当放宽对券商的限制，扶持券商的融资、融券、重组，增资和上市等方面。另外，应当

推动券商业务和收入渠道的多元化，增强低于佣金下调的压力。国外证券公司之所以能够下降

佣金，除了管理层面的因素外，与其业务种类和利润来源的多样化密不可分。国外券商对佣金

收入的依赖程度远不如国内券商，我国券商收入结构单一，经纪业务的佣金收入占到了总收入

的５０％左右，佣金收入成为其赢亏的关键。因此，实现券商业务和收入的多元化是券商走出目

前困境和进一步降低佣金的关键。　

（二）降低印花税，改变征收结构　

尽管经过几次下调，但是我国目前的印花税依然在整个交易成本当中占很大的部分，因此

还有很大的下调空间。此外，对其征收也应该设定类似所得税那样的起征点，因为尽管我国的

股市有了长足的发展，但是个人投资者仍然占整个市场份额的３３．５９％，他们换手频繁，交易金

额较小，对他们适当的免税，必将能够提高整个市场的流动性。

（三）关于最小价格变动单位的建议　

在欧洲和亚洲的大多数股票市场上，最小价格升降档位通常都是根据证券价格分类设定的。

例如伦敦证券交易所规定，在ＳＥＴＳ　系统交易的股票最小价格升降档位：价格低于５００便士的

股票最小升降档位为０．２５便士，价格在５００—１０００便士的股票最小价格升降档位为０．５便士，

价格超过１０００便士股票的最小价格升降档位为１便士。而且伦敦证券交易所还规定，最小价格

升降档位每隔３个月调整一次。其他交易所，诸如泛欧交易所，赫尔辛基交易所，［下转第５５页］　

表（三） “实事求是”的导读课与专题课评价要求　

形成性评价：　

▲“实事求是”目标：与“两课”目标的一致性，涵盖面关联性。　

▲“实事求是”阶段性和方法：授课计划、进程计划、教案、课件、课程总结。　

▲“实事求是”　阶段评价：学生测评、专家听课、其他方法比较。　

终结性评价：　

▲“实事求是”对学生发展的意义。　

▲“实事求是”　自主性学习：导读、专题与综合德育网站地位和作用，引导性学习与自主　

性学习关系。　

▲“实事求是”终结评价：学生考核结果、思想观念改变的评价，素质提高评价、观念对深　

造影响、观念对就业影响。　

在综合德育课程模式评价时应注意：（1）是否实现了“实事求是”基本概念的整体性认识；（2）作为自主性学习工具的综合德育网站，提供的资料是否详尽、是否具备可读性；（3）教师的授课是否符合课程目标和教学要求的具体资料收集和整理；（4）教师授课时相关案例是否正确等等。

参考文献：

［１］腾云，周鸿刚．高校德育课程现状及其建构的思考［Ｊ］．中国高等教育研究，２００３，（７）．　

［２］代建军，谢利民．综合课程的再认识：关系、形态、目的和结构［Ｊ］．课程?教材?教法，２０００，（１０）．　［３］崔允郭．校本课程开发：理论与实践［Ｍ］．教育科学出版社，２０００．　

［４］有宝华．综合课程论［Ｍ］．上海教育出版社，２００２．　

［５］张华．课程与教学论［Ｍ］．上海教育出版社，２００２．　

（责任编辑：肖幼珠校对：肖幼珠　余　宏）　☆☆☆☆☆☆☆☆☆☆☆☆☆☆☆☆☆☆☆☆☆☆☆☆☆☆☆☆☆☆☆☆☆☆☆☆☆☆☆☆☆　

［上接第１５页］东京交易所，韩国证券交易所等都设定了最小价格升降档位。我国沪深交易所均是采取０．０１元的最小价格升降档位，这样就在一定程度上认为增加了买卖价差，从而提高了交易成本。从理论上看，由于最优最小价格升降档位是企业规模、特有风险、以及熟悉该企业的投资者比重的函数。不同的企业在这些方面不尽一致，所以不同企业的最优价格升降档位不尽相同。因此交易所不应硬性规定一个单一的最小价格升降档位。　

（四）关于交易信息的披露　

从信息模型的角度来看，市场上的买卖价差实际上是信息成本的反映。因此降低买卖价差必须加强对信息的管理，通过加强信息披露来改变投资者之间的信息不对称。信息不对称对流动性交易者所造成的损失越少，那么他们所要求弥补其损失的价差也就越小。　

（五）加强交易成本的披露　

对于交易成本的披露，各个国家和地区尽管在详细程度上要求可能不同，但是他们大都制定了相关的规则。许多国家不但要求向投资者披露能够被确定的交易成本，而且还详细规定了披露方式。实行浮动佣金后，券商的佣金收取标准成为不公开的信息，这不利于投资者，所以应当实行券商将其佣金水平和客户委托一起向交易所申报，由交易所公开向投资者披露。　

（责任编辑：陈丽宁校对：陈丽宁　单丽敏　）

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我国股票市场发展现状分析及相关建议

我国股票市场发展现状分析及相关建议经过近20 年的发展，我国股票市场已形成了与我国经济发展相适应的特色道路，规模不断扩大，上市公司数量不断增加，投资者积极性不断提高，制度性建设日趋完善。但股票市场在诸多方面的不完善性仍较为明显。2007 年股票市场看似迎来了发展契机，股权分置改革初具效力，但2008 年随后进入蛰伏期，股市发展陷入困境。一、当前我国股票市场发展现状分析（一）股市功能导向存在误差，股市和宏观经济之间缺乏联系 1 、投资能力较弱，存在投机行为过度现象目前股票市场参与者在进行投资时，往往不会考虑长期价值投资，市场上短线投资行为较普遍，主要体现在股票换手率较高，与西方国家相比，2004 — 2007 年我国股票换手率普遍高出5 — 10 倍。投机行为盛行往往是股市出现动荡的直接原因之一，沪深股指从2003 年开始反复涨停，上证指数在2007 年创下了历史最高的6124.04 点，随即开始下行，一度跌至近期最低点1664.93 点。至2008 年12 月，上证指数较长时期在2000 点左右徘徊。股市参与者对股市的预期和上市公司是否盈利不存在直接关系，而是主要看参与者在消息市中的信息捕捉能力。 2 、融资者融资能力不强，融资手段不多相比而言，国内股市融资能力普遍不强。据统计，仅2005 年我国69 家境外上市公司筹资额就达206.5 亿美元，为沪深两市2003 年、2004 年首发募资总额800 多亿元人民币的约2 倍。2007 年11 月以来，国内上市公司融资水平更是急剧下降。从2008 年新股发行情况来看，新股从价格到数量都没有达到预期筹资的目的，甚至从2008 年下半年起，新股发行变得较为困难。而且，我国上市公司融资手段不多，除了从银行贷款和直接获取发行资格而获得直接融资以外，没有更多其他的融资手段，这进一步加剧了融资能力的弱化。 3 、资源配置功能低效，股市和宏观经济缺乏必要的联系由于股权结构形式单一并缺乏流动性、上市公司产业分布不尽合理等因素，导致股市资源配置功能低效。同时，二级市场交易量和规模起伏过大，突出表现在一些ST 股票虽然经营业绩不尽如人意，但市盈率却非常高，甚至达到60 — 100 倍。从发达国家经验来看，股市与宏观经济的发展存在正相关关系，但我国股市宏观经济晴雨表的功能却未能充分体现，

中国股市大事记(1984.11—2009.12)

中国股市大事记(1984.11—2009.12) 序言本大事记是为写作小说《沪吉诃德和深桑丘——戏说中国股市二十多年》做准备而编。从最初的股市——静安柜台市场到2009年是23年。如果从上海交易所成立的1990年开始算是19年。我参看了网友“悠悠白云”收藏的帖子《中国大陆股市17年大事记》1，但是找不到作者。笔者也看过网上转载的张志雄的《中国股市17年》2以及其他一些文章。在定稿之前，我看到了阿奎的《喧哗与骚动——新中国股市二十年》3。该书史实较为详尽，我参考阿奎的书为本大事记添加了一些内容(一千多字)。小说中前几节内容(1988－1991)的写作也参看了阿奎的书。本人在此向以上作者致谢。本大事记还包含关于法人股市场、柜台市场、H股市场、次贷危机等内容。各种恶性事件也是本大事记重点，笔者希望本大事记是到目前为止恶性事件最全的大事记。技术上，笔者将前后关联的事件尽可能地放在一处叙述。另外，笔者还提供了《沪深股市走势图1990.5—2009.5》(参看封底)，同时减少了行情的文字叙述。希望本文有助于读者对中国股市的认识和理解，欢迎读者批评指正。 1991年及之前 (1) 1984年11月14日，上海飞乐音响公司“小飞乐”股票发行。小飞乐是改革开放后我国公开发行的第一只股票。1986年11月，邓小平接见美国纽约证券交易所董事长约翰·范尔林，赠送了一张飞乐音响的股票。虽然有报道说深宝安和北京天桥成立股份制企业更早，但是发行股票，小飞乐在先。 1 行情和政策叙述较多，忽略了一些重大事件，比如德隆事件。见https://www.360docs.net/doc/bd3272662.html,/blog/static/ 3063229520089972310607/。 2 分析讨论有深度，作者经历的事件突出，但是作为大事记，内容缺很多。离股市较远的铁本事件反倒被重点讨论。见https://www.360docs.net/doc/bd3272662.html,/bbs/dispbbs.asp?boardid=57&id=163747和https://www.360docs.net/doc/bd3272662.html,/ viewthread.php? tid=226761&page=1&authorid=59936。 3 阿奎. 喧华与骚动——新中国股市二十年[M]. 北京：中信出版社，2008。

交易成本文献综述

交易成本文献综述一、交易成本的含义 1937年，科斯发表了《企业的性质》一文，引入交易成本的概念来解释企业存在的原因。他认为，企业的存在是由于“使用价格机制是有代价的”，这一代价就是交易成本。在1960 年的《社会成本问题》中，科斯明确使用了交易成本的概念，他指出，“为了执行一项市场交易，有必要发现和谁交易、告诉人们自己愿意交易以及交易条件是什么，要进行谈判、讨价还价、拟订契约、实施监督以保证契约条款得以履行等等。这些工作通常是要花费成本的”。在科斯看来，交易成本是利用价格机制的成本，至少包括以下三个项目：（1）发现相对价格的工作。价格是不确定的，要将其转化为已知，进行市场交易的当事人必须付出代价。（2）谈判和签约的成本。因为交易人之间常会发生纠纷、冲突，这就需要讨价还价，签订和履行合约。这些都需要花费一定的成本。（3）其他方面的不利因素（或成本）。例如签订长期契约时面临的更大不确定性，在以后解决交易细节问题时需要花费的成本。在科斯之后，众多学者对交易成本的概念进行了自己的理解。肯尼斯?阿罗最先使用“交易成本”这一术语，他将交易成本定义为“经济制度的运行成本”，它包括信息成本和排他性成本；设计公共政策并执行的成本。奥利佛?威廉姆森进一步发展了交易成本这一概念。他认为交易成本就是：“经济系统运转所要付出的代价或费用”。威廉姆森将合同方法作为分析交易最基本的方法，把交易成本划分为合同签订之前的“事前”交易成本和签订合同之后的“事后”交易成本。事前的交易成本包括起草、谈判和维护一项协议的成本；事后的交易成本包括：当交易偏离了所要求的准则而引起的不适应成本；倘若为了纠正事后的偏离而做出双边努力，由此而引起讨价还价成本；伴随建立和运作管理机构而带来的成本；确保各种承诺得以实施的保证成本。同时威廉姆森还对交易成本的决定因素进行了分析，他特别强调有限理性、机会主义和资产专用性这三种因素。按照威廉姆森的见解，倘若上述三个因素不是同时存在的话，交易成本就不会存在。张五常从一般意义上定义交易成本，他认为交易成本包括所有那些不可能存在于没有产权、没有交易、没有任何一种经济组织的鲁滨逊?克鲁索经济中的成本，交易成本包括一切不直接发生在物质生产过程中的成本。他还将交易成本的概念扩展至“制度成本”，其中“包括信息成本、谈判成本、拟订和实施契约的成本、界定和控制产权的成本、监督管理的成本和制度结构变化的成本”。从而，在张五常的交易成本理论里，所有的组织成本都是交易成本。诺斯从组织生产的角度来说明交易成本。他将交易成本界定为：“交易成本是规定和实施交易基础的契约的成本，因而包含了那些从贸易中获取的政治和经济组织的所有成本”。在他看来，交易成本不仅与组织生产的制度结构有关，还与生产的技术条件有关。汪丁丁从博弈均衡的角度对交易成本进行理解，并从机会成本角度对交易成本进行定义的尝试。他认为，交易成本只能通过制度选择的多人博弈过程的均衡状态来确定。埃格特森与巴泽尔定义角度类似，明确将交易成本概念与产权概念联系起来，前者将交易成本定义为“个人交换他们对于经济资产的所有权和确立他们的排他性权利的费

股票市场的量化择时策略分析

硕士研究生学位论文股票市场的量化择时策略分析姓名：刘明星学号：1201211991 院系：光华管理学院专业：工商管理硕士研究方向：金融工程导师：王明进教授 2014年5月

摘要股票市场的量化交易是目前市场上新兴的交易方式。这种交易方式是利用程序化交易手段，通过事先设计的交易策略在市场上进行自动交易。与传统交易策略相比，量化交易可以避免人为情绪的影响，严格执行既定策略，通常能够取得更加优异的收益率。因此，量化交易在全球范围发展非常快，在国内股票市场所占比例也逐步扩大。本文首先简单介绍各类量化交易策略和方法，然后引出量化交易中最为重要的量化择时策略，并利用海量的历史数据对量化择时中的趋势择时策略进行了详细的研究分析，得出趋势择时的有效性的理论依据。更进一步，利用相关的理论知识对趋势择时策略进行了系统性完善和改进，改进后的策略可以取得更好的统计意义上的收益。关键词：股票市场量化交易量化择时趋势跟踪

Strategic Analysis of the Quantitative Timing in Stock Markets Mingxing Liu Directed by Professor MingJin Wang Abstract: Quantitative trading in stock market is a new trading mode on the emerging markets. By program trading means, this trading strategies conducts on the market through the process of pre-designed automated trading. Compared with the traditional trading strategies, quantitative trading can avoid the impact of human emotions, strictly execute the given strategies, which usually able to achieve more excellent yields. Therefore, quantitative trading range is developing very fast in the world, the proportion of the stock market in China has gradually expanded. This paper simply describes the various types of quantitative trading strategies and methods, then the transaction leads to quantify the most important market timing strategies. Using the mass of historical data, this paper make a detail research analysis to the trend timing strategies, which is a part of quantitative timing, then draw a conclusion that the trend timing strategies is valuable based the relevant theory. Furthermore, the tendency timing strategies has been refined and improved by systematic theoretical knowledge, and the new strategies can achieve better returns on statistical significance. Keywords: Stock Market, Quantitative Trading, Quantitative Timing, Tendency Tracking

我国股票市场发展现状

我国股票市场发展现状姓名：王向红班级：会计三班

学号：111102031332 2015-01-06 我国股票市场现状分析摘要：任何国家的经济发展都离不开股票市场，所谓股票市场是宏观经济的晴雨表，可见它对经济的重要性。中国股票市场是一潜力较大，发展前景非常广阔的市场，对于企业和投资者来说，对股市未来发展趋势的判断，是其投融资成功与否的关键所在。我国股票市场成长之快和成绩之卓著是令人瞩目的。但是由于发展时间短, 制度不健全等原因, 存在着诸多问题。通过对我国股票市场的现状的分析, 总结了股票市场当前存在的问题, 探索了产生问题的原因, 并提出了解决问题的对策。关键词：股票市场；现状分析;问题与发展趋势一、引言我国股票市场现状分析从1990 年上海交易所成立以来, 作为资本市场的核心,我国股票市场短短的几十年达到了许多国家几十年甚至上百年才实现的规模。中国股票市场经过二十多年的发展，在筹集企业发展所需资金、改善企业融资结构、优化社会资源配置、促进中国经济发展等方面起到了十分重要的作用。（一）当前我国股票市场规模。截至2007 年12 月21 日, 沪、深两地上市已达1527家, 上市股票数量1613 只, 总股本达到16848. 86 亿元, 股票市价总值达到310448. 39 亿元.上海证券交易所上市的公司达到859 家, 来自全国31个省、市、自治区。其中, 44 家公司同时发行A、B 股; 19 家公司以A 股和H 股形式同时在上证所和香港联合交易所上市; 6 家公司以B 股和ADR 形式同时在上证所和纽约证券交易所上市; 1 家公司以B 股和GDR 的形式同时在上证所和伦敦证券交易所上市。深圳证券交易所865 只证券中包括A 股655 只, B 股55 只, 其余为基金、企业债券、可转换债券、国债、权证等 ( 二) 股权分置改革现状。我国上市公司股权分置改革目前已经顺利进入收尾阶段了, 这场史无前例的制度性变革用了一年多的时间, 取得了决定性胜利, 实现了中国股市从漫漫熊市向持续健康发展的历史性转折。自2006 年4 月29 日

中国股市发展史

中国股市历史详述股市的诞生上个世纪80年代，改革开放刚刚起步，整个社会都弥漫着除旧布新的气息和不破不立的激情，但是同时各种新潮思想也随时要应付相应的政治风险。笔者认为资本市场构想的提出具有划时代的意义，非常佩服当时中国人民银行研究部的那20个研究生。他们在1984年写的一篇“中国金融改革战略探讨”引爆金融界。其中第一次谈到了在中国建立证券市场的构想，直接引发了当时的股份制热潮。 1984年11月18日，中国第一个公开发行的股票-飞乐音响向社会发行1万股（每股票面50元）。飞乐当时得天时地利人和，在1984年7月，上海颁布了一个地方性法规-《关于发行股票的暂行规定》，飞乐抓住这一次机会，一切都顺理成章的发生了，用现在的话讲就是第一个吃螃蟹的人中国第一张上市公司股票就这样，“小飞乐”承担起了我国证券市场从无到有——零的突破。 1986年9月26日，中国工商银行上海分行信托投资公司（静安分公司曾于1984年公开发行“飞乐音响”股票）开设交易柜台-静安证券业务部，中国第一个证券交易部诞生，产生了股票交易。 ●这一阶段，涉及到两个重要人物黄贵显（静安分公司经理，后更名为静安证券营业部）

主导“飞乐音响”股票的发行，在1986年9月静安营业部开设交易柜台批准成立，在他的努力下新中国真正意义上出现了股票交易黄贵显在静安证券交易部秦其斌（前飞乐音响董事长）一个很有想法也很果断的人，跟吴邦国关系很要好，在领导下面自然得做出点成绩来啊，1984年上半年，他便提出了股份制的构想，通过发行股票向其他单位和内部职工集资。秦其斌在接受采访量变到质变：由于后续股票交易的火爆，已经越来越多的股份制公司开始发行股票，为了规范化，同时加深金融改革，大的背景是改革开放-证券交易所应运而生。 1990年11月20日，上海证券交易所成立，同年12月19日正式营业，以当日为基日，基日指数定为100点。有上证综合指数，俗称“沪指”。 1991年7月3日，深圳证券交易所正式开业。请注意：目前所讲的深指全称为“深证成分股指数”，并不是指“深证综合指数”。值得一提的是，在当时，国际上证券交易的交易模式主要有两种： ●口头竞价 ●电子计算机交易系统尽管上交所的交易规则中规定的是口头竞价和计算机交易两种方式，其实“宝”全部押在电子计算机交易上。可以讲，这是一种极大胆的、跨越式的发展，因为当时连最简单、

国内外相关研究现状综述知识分享

1.2 国内外相关研究现状综述 1.2.1国外研究综述 1）人力资源外包 Lever觉得外包是一种管理策略，将非核心业务委托给外部专家执行，使公司能专注于本身核心业务发展，以提高竞争优势[3]。而人力资源管理外包，则是一种特殊的外包形式。greer认为，外包是由外部伙伴在重复基础上从事原来由企业内部从事的人力资源任务[4]。对于人力资源外包，许多国外学者认为，对许多企业来说，外包浪潮的兴起并不意味着一定要实行人力资源管理外包，人力资源管理的实践性很强，往往对适合的企业才最好。在总结外包优势的基础上，Rodriguez和Carlos指出与专业的雇佣组织签订合同来处理企业的人力资源职能是一个可变的结论，专业雇佣组织可以与他的顾客建立一个雇佣合作关系。Greet认为有五项竞争因素使企业将人力资源部分或是全部外包，分别是企业精简、快速成长或衰退、全球化、竞争增加以及企业再造，而在这些竞争因素背后的根本因素其实就是降低成本与增加人力资源的服务品质。关于人力资源外包的风险，Quelin认为一个是企业在外包过程中对外包商的过分依赖，他们认为外包后企业就不用再过问这部分工作了，全部由外包商负责就行，很少进行沟通。另外一个是外包商的工作效率及能力不能达到既定目标，影响组织绩效的完成，把工作交给外包商后，企业失去了对这部分工作的控制，至少不能完全控制，于是当外包商的能力及效率不能达到原来期望的时候，就会影响企业的整体绩效。Bahli，Bouchaib等根据交易成本的观点，归纳了外包所具有的风险带来的不确定性有以下两点:交易的不确定性；委托的不确定性和所提供服务的不确定性。以上研究表明国外的人力资源外包相关研究大多集中在外包决策、外包作用与外包风险上。主要关注的是企业人力资源外包在实际运用中的可行性与实践中的问题。在人力资源外包中引入信任的研究不多。国外学者对信任的研究集中在信任的作用、类型与建立上。这里只摘录其中的一部分。 2）信任梅耶、戴维斯、斯库尔曼认为:信任是指一方在有能力监控或控制另一方的情况下，宁愿放弃这种能力而使自己处于弱点暴露、利益有可能受到对方损害的状态。Sabel认为:“相互信任就是合作各方坚信，没有一方会利用另一方的脆弱点去获取利益。”胡孔河将信任定义为：在一定情境下，一方凭借自己对对方的

炒股交易策略和原则

一位交易者几年前所制定的交易策略和原则，在实施过程中有较好的效果，但也存在一些问题待改进。第一节、策略一、只参与那些行情趋势强烈或者说行情主要走势正在形成的市场，认清每一个市场当前的主要走势并只持有符合这一主要走势方向的头寸，或者是不予参与。二、假定交易的方向与行情趋势一致，在以前或从属的趋势已产生的较大价差基础上建立头寸，或者把头寸建立在对当前行情主趋势的适度逆行位置上。三、不同行情趋势强烈度下的操作策略： 1、在市场处于活跃强势时期（成交量放大），这个时候的操作策略是”长多短空”，操作战术是”追涨龙头 2、市场处于疲惫弱势时期（成交量萎缩），这个时候的操作策略是”长空短多”，操作战术是”超跌为王” 3、市场处于平衡箱体时期（成交量区间），这个时候的操作策略是”高卖低买”，操作战术是”筹码分布”；四、追市头寸形成有利变动时坚持持有，不从反趋势交易中迅速获利；在持有头寸的变动有利时可适当的增加所持有的头寸；除非趋势分析表明趋势已经反转，并且触及止损位，否则一路持有。、市场的走势与预期的方向相反，则迅速逃避。系统的、客观的风险控制和制约的方法包含三个方面： 1、限制每一交易头寸的风险。 2、避免过渡交易。 3、截断损失。 4、有怀疑，即平仓离场。五、坚持双重策略，即：在盈利的头寸上是一个长线持股者；在相反的头寸上是一个短线交易者。

六、收益原则是保持获利的稳定性与持续性，而不是最大化。七、连战皆败后，减低入市头寸或停止交易。八、不设定目标价位出入市，只服从市场走势；不因为价位太低而吸纳，也不因为价位太高而沽空。九、不因为不耐烦而入市，也不因为不耐烦而平仓；入市要等候机会，不宜买卖太密。十、无适当理由，不更改所持股票的买卖策略。第二节、资金使用原则一、资金量管理的原则： 1、入市买、卖，损失不应超过资金的十分之一；不过量买卖。 2、买、卖招损时，永不加码。 3、仓位大小与市场状态相一致。市场处于平衡状态时，应参与较少，而市场处于活跃状态时，应参与较多。 4、仓位大小与自身状态相一致。一旦出现连续失手，需要赶快警惕起来，减低仓位直至离场休息。二、仓位控制原则：（一）、永不满仓，始终保持30%以上的备用资金。（二）、根据大盘风险系数来决定仓位高低，如果当前大盘风险系数是70%，那么仓位就应该是30%。 1、市场出现无风险机会的时候，可以放大资金操作； 2、在市场出现波段操作机会的时候可以重仓短线操作； 3、在市场出现极品庄股行情机会的时候可以三分仓中线操作； 4、在市场出现技术分析机会的时候可以轻仓短线操作。（三）、根据中、短周期两种投资模式来决定资金的划分模式，将总体资金划分为60%和40%两等份。三、加仓原则： 1、第一个1/3资金的使用：在大势低迷时，即跌势末期，以短线操作为主快进快出、高卖低买。操作一些超跌或启动个股，买入股票后，大势明朗可中线持有，否则短线获利了结。

股票市场基础知识资料

股票市场基础知识全球主要股票市场美国道琼斯指数（Dow Jones）；纳斯达克指数（Nasdaq ）；英国富时指数（FTSE 100 ）；德国DAX指数；法国CAC；香港恒生指数；台湾加权指数；日本日经指数中国股票市场概况地域：上海证券交易所；深圳证券交易所层次：一级市场（发行）；二级市场（交易）；三级市场（升降级）体系：主板；中小企业版；创业板股票市场参与者股票市场发行者股票市场监管者股票市场经营者上市公司中国证券监督管理委员会证券公司股票市场交易者股票市场服务者投资咨询企业个人投资者、机构投资者证券登记结算公司投资咨询公司股票市场重大事件 1990年12月19日上海证券交易所成立；1991年4月3日深圳证券交易所成立，7月3日正式营业；1992年1月13日兴业房产上市交易，它是上海证券交易所开业后第一家新上市的股票；1992年5月21日全面放开股价，实行自由竞价交易；1996年12月16日《人民日报》发表社论，同时开始实行涨跌幅限制；1999年7月1日《证券法》开始实施； 2005年5月9日股权分置改革试点正式启动；我国股票的分类流通股：非流通股：按照市场属性不同又分为A股、B股、法人股股权分置改革和境外上市股票。涨跌幅度限制涨跌幅度限制（前一个交易日收盘价为基准）常规股票：正、负10%限制； ST、*ST股票：正、负5%限制； N开头股票：无涨跌幅度限制。（第一天上市或长时间停盘重新恢复交易）权证：权证涨幅价格＝权证前一日收盘价格+(标的证券当日涨幅价格－标的证券前一日收盘价） X125%X行权比例。基本交易方式投资者的交易方式：现场、电话、网络 T+1”交易：1995年1月3日开始实施。当日买进的股票如果申请卖出需要在下一个交易日实现。 1

上海股市的流动性和市场冲击成本分析

上海证券交易所　　上海股市的流动性和　市场冲击成本分析　　　上海证券交易所研究中心 2006年4月

上海股市的流动性和市场冲击成本分析研究中心施东晖　摘要： l交易成本是市场质量的综合体现，也是构成证券交易所核心竞争力的重要因素。在交易成本的构成中，市场冲击成本是重要的组成部分，并且是衡量流动性的最重要指标。　 l在电子竞价市场中，由于交易所在某个时刻可以观察到限价指令簿的整体状况，因此可以精确地计算出不同委托量下市场冲击成本的大小。　 l尽管上海股市的买卖价差在全球交易所中处于较低水平，但在相同的委托金额下，上海股市的市场冲击成本要远远高于欧洲的主要交易所。　 l市场冲击成本可以在实践中得到广泛运用，交易所可用来监测市场流动性的变化，投资者可用来支持投资决策，监管者可用来制定投资指引，指数编制者可用来筛选指数成份股。　 l为了给投资者（特别是机构投资者）提供有效的信息服务，增加市场透明性，建议本所可在外部网上每日发布前一个交易日市场冲击成本最低（流动性最好）的１０个股票的流动性数据，并在每月的统计月报中披露上证５０指数成份股和整个指数每个月的平均冲击成本数据。一、交易成本与市场质量　１．交易成本是市场质量的综合体现　在金融市场全球化和信息技术革命的双重影响下，证券交易所迎来了全球竞争的新时代。在新在竞争环境下，证券交易所对市场质量的关注与日俱增，国际证券交易所联合会（ＷＦＥ）在其２００４年度报告中就指出：“证券交易过程中的市场质量在全球竞争环境中的重要性日益凸现。”

衡量交易所市场质量的指标可谓是多种多样，包括：流动性、稳定性、透明性、有效性等，这些特性受到交易机制、市场结构和监管制度等一系列因素的影响，而其综合体现就是交易成本的高低。　首先，流动性和交易成本其实是“一个硬币的两面”，较低的交易成本即意味着较高的流动性。其次，较低的交易成本意味着股价不会因不完全信息及供需突然变化而大幅扭曲，使市场具有较好的稳定性。再次，较低的交易成本使投资者可以根据市场信息快速地改变投资组合，加快股价对新信息的反应和吸收能力，使市场具有较高的有效性和透明性。　可见，交易成本是市场质量的综合体现，其高低反映了市场功能的发挥程度。著名的交易系统开发商ＯＭ集团就是将交易成本最小化作为系统设计的根本目标。　图１　交易成本是市场质量的综合体现　２．交易成本是构成证券交易所核心竞争力的重要因素　证券交易所的竞争力来源于上市公司和投资者数量的不断增加。从上市公司角度来看，资本成本等于投资者的需求收益率，当交易成本下降时，投资者的需求收益率也会下降，进而导致资本成本的降低。就投资者角度而言，交易成本的降低既会提高投资的净收益，也将显著地增加机构投资者对市场的资产配置比重。因此，从交易所竞争角度来看，交易成本的降低将吸引上市公司和投资者的积极参与，而上市公司和投资者的积极参与将提高交易量和流动性，并进一步降低交易成本，从而引发正反馈效应。正是在这一意义上，可以认为交易成本是构

企业的本质-交易成本理论资料讲解

1.交易成本理论来解释企业的本质？为什么有企业？企业与市场之间的差别？哪些因素决定企业的规模范围？企业规模、组织结构、组织效率强调制度企业（契约）制度安排公司治理——契约。资本、融资结构。交易成本理论是关于产权交易的理论。交易成本是企业替代市场的运行机制成本。长期以来,西方传统经济学关于市场能够在“一只看不见的手”的自发作用下进行有效资源配置的观点一直占据着主导地位。这种理论使得人们“既不知道引导市场交易活动的成本,也不知道企业内部不同的组织形式对成本的影响如何。” 罗纳德·科斯在1937年的论文《公司的性质》中认为，“创建公司成为有利可图之事的主要原因似乎在于：存在着利用价格机制的成本”，即：发现价格的成本以及谈判和签订合同的成本。公司存在的充分条件就是交易成本的差异，也就是在公司内部管理和管理的市场化两者之间寻找一个交易成本更低的方式。当公司管理成本低于市场交易成本时，公司就应该产生；而当市场交易成本低于公司内部交易成本时，公司的内部交易就会弱化、消失，甚至会导致公司的灭亡。通常根据科斯的观点认为，企业是取代市场，节约交易费用的一种有效形式，选择只存在于企业和市场二者之间。交易成本是企业替代市场的运行机制成本。1937 年,交易成本理论的重要代表人物罗纳德·科斯认为，企业和市场是两种可相互替代的协调生产的手段，市场并不是万能的，它的运行也是有成本的。在企业之外，价格变动决定生产，这是通过一系列市场交易来协调的。由于运用市场机制也有成本是客观现实，在企业之内，市场交易被取消，企业家代替市场机制，企业家指挥生产。企业组织作为市场的替代物，其运用市场机制的成本包括：（1）发现相对价格的费用；（2）交易的谈判和签约的费用；（3）不确定性原因引起的费用，即契约履行的费用；（4）企业内部组织交易的成本。科斯关于企业内部组织运行同样存在交易成本的论述，对以后相关的企业管理理论产生了重要的影响。 “科斯定理”，在完全竞争的条件下，私人成本将等于社会成本。零交易成本在现实经济运行中是不可能实现或达到的，但是，通过改善企业内部组织制度和企业产权制度，可以不断地降低企业内外部的交易成本，使其交易成本不断地逼进零的极限，从而最大限度地提高经济效益。正因为如此，西方各国政府和企业经济组织不断改革社会经济的产权制度和组织机构，改善经济运行机制、运行规则和运行方法。用交易成本理论进行解释：（1）短期生产经营决策的机会成本是生产组织制度选择的交易成本。在成本管理会计中，短期生产经营决策需要重点考虑机会成本，并在不同生产组织形式方案中决定取舍。（2）长期投资决策中的机会成本是发现相对价格的交易成本。科斯于1960年发表了著名的《社会成本问题》,对交易成本的内容作了进一步的界定,科斯把它定义为获得准确的市场信息所需要付出的费用以及谈判和经常性契约的费用。我们可以把交易成本理解为“扯皮成本”,在各种可能的情况下,为获取经济收益而与人打交道时发生的一切时间、精力和物质的支出（彭真善，2006）。科斯用交易成本完满地解释了企业存在的原因和决定企业规模的因素,并用它分析了企业与市场的差别与联系,他认为企业和市场是两种不同但又可以相互替代的交易制度。市场的交易由价格机制来协调,而企业的存在将许多原属于市场的交易“内部化”了。在企业内部,行政命令取代了价格机制成为生产活动的协调机制,企业通过市场“内部化”可以节省交易成本。

股票市场

经过近20 年的发展，我国股票市场已形成了与我国经济发展相适应的特色道路，规模不断扩大，上市公司数量不断增加，投资者积极性不断提高，制度性建设日趋完善。但股票市场在诸多方面的不完善性仍较为明显。2007 年股票市场看似迎来了发展契机，股权分置改革初具效力，但2008 年随后进入蛰伏期，股市发展陷入困境。一、当前我国股票市场发展现状分析（一）股市功能导向存在误差，股市和宏观经济之间缺乏联系 1 、投资能力较弱，存在投机行为过度现象目前股票市场参与者在进行投资时，往往不会考虑长期价值投资，市场上短线投资行为较普遍，主要体现在股票换手率较高，与西方国家相比，2004 — 2007 年我国股票换手率普遍高出5 — 10 倍。投机行为盛行往往是股市出现动荡的直接原因之一，沪深股指从2003 年开始反复涨停，上证指数在2007 年创下了历史最高的6124.04 点，随即开始下行，一度跌至近期最低点1664.93 点。至2008 年12 月，上证指数较长时期在2000 点左右徘徊。股市参与者对股市的预期和上市公司是否盈利不存在直接关系，而是主要看参与者在消息市中的信息捕捉能力。 2 、融资者融资能力不强，融资手段不多相比而言，国内股市融资能力普遍不强。据统计，仅2005 年我国69 家境外上市公司筹资额就达206.5 亿美元，为沪深两市2003 年、2004 年首发募资总额800 多亿元人民币的约2 倍。2007 年11 月以来，国内上市公司融资水平更是急剧下降。从2008 年新股发行情况来看，新股从价格到数量都没有达到预期筹资的目的，甚至从2008 年下半年起，新股发行变得较为困难。而且，我国上市公司融资手段不多，除了从银行贷款和直接获取发行资格而获得直接融资以外，没有更多其他的融资手段，这进一步加剧了融资能力的弱化。 3 、资源配置功能低效，股市和宏观经济缺乏必要的联系由于股权结构形式单一并缺乏流动性、上市公司产业分布不尽合理等因素，导致股市资源配置功能低效。同时，二级市场交易量和规模起伏过大，突出表现在一些ST 股票虽然经营业绩不尽如人意，但市盈率却非常高，甚至达到60 — 100 倍。从发达国家经验来看，股市与宏观经济的发展存在正相关关系，但我国股市宏观经济晴雨表的功能却未能充分体现，股票市场的资源被各种人为和非人为的因素消耗殆尽，股市和宏观实体经济出现了脱节现象。 4 、股市功能缺乏财富效应，居民财产转移渠道存在风险虽然2007 年我国股市出现了空前的繁荣局面，但也未能解决股市总体回报率较低的趋势。2008 年以来，股票市场持续低迷更是造成居民财富较大幅度缩水。党的十七大指出，要增加广大人民群众的财产性收入，这固然鼓励了居民积极参与股市的发展，但目前股市缺乏使居民财富增值的持久能力。（二）股市结构存在缺陷，股市持续发展缺乏必要的支持 1 、“政策市”阻碍了股市发展的有效性目前股市的结构性缺陷主要表现为股市的发展目标需要随政府的发展思路而不断变化。这种反复波动的状况不仅不符合市场发展规律，还会打击股市参与者的积极性，往往会造成两种

交易成本测度研究综述

交易成本测度研究综述引言不同数量的交易成本对经济活动的影响不同，即它能在不同程度上阻碍市场形成和有效运行、影响资源的有效配置，因此量化交易成本对研究制度与经济发展具有重要意义。对交易成本深入分析的过程是对各行业和经济整体运行态势的“定制”说明的发展，它使得经济学的研究以一种更实际的方式与现实相结合。交易成本本身是一个开放概念，不同角度的分析各有偏颇，对其进行量化研究的重点是如何选择合宜的定义及有效的变量对其进行描述。这可能会产生选定的理论变量与使用定义之间的偏离，实际使用的数据与替代变量之间的偏离，影响了测度结果的有效性和解释能力。本文将从交易成本的直接测度、交易成本经济学框架下交易成本对个人决策和企业决策的影响、公共政策中的交易成本这三个方面展开文献梳理和展望。交易成本的直接测度（一）交易成本的宏观经济学测度理想情况下要对交易成本进行精确测度，就需要对每项市场交易进行逐一检验并对各种相关成本进行分离，但这种做法显然不具备可行性。因此，Wallis and North（1986）在其对美国经济1870-1970年间交易成本测度的开创性研究中，采取将市场交易进行逐步分解的方式，直至获得他们认为是交易成本的部分。他们首先将市场交易活动从各种经济活动中分离出来，并根据是否参与市场交换划分为交易部门和非交易部门，同时进一步区分了转换费用和交易费用。虽然他们是按照传统的经济学做法考虑了土地、劳动力、资本和企业家才能，但在实际测度中仅用劳动力的工资水平来最终表示交易成本的量，即以私人部门和公共部门中提供交易性服务的员工工资额作为交易成本的量，并通过GNP的调整来进行纵向比较。对每一笔市场交易进行成本分离和测度不具备现实的可行性，而对整体市场交易部门的规模进行估算不失为一种合理的方法。他们的结论显示在这100年间，美国的交易成本/GNP增长了将近一倍，交易部门的规模也随着经济的发展而扩大。沿着Wallis and North（1986）的思路，Dollery and Leong（1998），Ghertman （1998），Dagnino-Pastore and Farina （1999），Van Dalen and Van Vuuren（2005），缪仁炳、陈志昂（2002）对澳大利亚、法国、德国、日本、阿根廷、荷兰、中国等国的交易成本进行了测度，及卢现祥、李小平（2008）从三大产业角度的测度，笪凤媛、张卫东（2009a）对中国非市场交易费用变化的估算，得到了相似的结论。除了对宏观层面上的此类交易成本的测度，学者们还对行业层次的交易成本进行了研究。如Merkert（2010）进一步结合Dietrich（2003）对企业员工成本生产和交易因素的分类，运用自上而下的方法（top-down approach）对英国的铁路运输企业中的交易成本进行估算；Merkert and Cowie（2012）运用Merkert（2012）相似的方法，又对英国铁路、公交以及航空公司的交易部门的交易成本进行了测

我国证券市场的现状与发展建议

我国证券市场的现状与发展建议摘要：市场的表现是远不如过去10年的上升走势,其中的原因可谓是多方面的,但一个极为重要的原因则是,目前证券市场的特征正在发生着深刻的变化,而这些特征的变化,又反过来促使投资者的投资理念、投资策略和投资方式的调整。现在的投资者,正处在逐步适应市场环境变化,并探求新的、有效的投资盈利模式过程中。证券市场是通过有效的竞争买卖证券的场所，是证券交易所体现的各种经济关系的总和。在现代市场经济中，证券市场在社会经济的发展中是不可或缺的。关键字：证券市场衍生金融工具制度债券一、我国证券市场的现状证券市场是市场经济发展到一定阶段的产物，而我国证券市场却产生于市场经济发展的初期，是市场经济的早产儿，一开始就存在着先天的不足。在政府统一监管的前提下，行政手段的过度使用，加上对证券的严格管制使得证券行业基本脱离经营体系，企业融资渠道缺失。而金融开放的现实才凸显我国证券市场规模的弱小及其难以抵挡外来的压力和竞争的状态。 1、证券市场规模过小。以股票市场为例，虽然发展速度较快，但是从总体规模看，与国外还有相当大差距，参与股票投资的人数占总人数的比例，全世界平均为8%左右，发达国家的比例则更高，如英、美均在20%以上。我国目前股市投资者为3 300万人，仅占全国总人口的2.7%。另外，从股市总市值占国内生产总值(GDP)的比重看，世界平均为30%左右，美、日、英等国均在80%以上，而我国为24.2%，况且在总市值中还包括大部分不流通的市值，如果扣除这一部分，我国股市总值占GDP的比重就更低了。由此可见，我国股市规模较小，与国民经济发展的客观要求有较大差距，同时也可以看出在我国扩大股市规模有很大的潜力可挖。 2、资本市场主体缺位。在市场经济条件下，企业是资本市场的重要主体。而目前我国企业主体地位非常脆弱。政企不分、产权不清、权责不明、约束无力、活力不足仍然是我国企业的主要特征，企业主体地位残缺。另外，我国资本市场主体残缺还表现在投资主体主要是个人，其投资的质和量均较低，以投资基金为代表的机构投资者比重明显不足。相比之下美国等发达国家，机构投资者成为资本市场的重要主体，其机构投资者主要有年金基金、商业银行信托部、保险公司、共同基金等。由于机构投资者是专业性金融中介机构，其投资活动具有投资量大、交易费用低、交易风险小的特点，很受大众投资者的欢迎。如美国，每4户人家就有1户向投资基金投资。由于我国资本市场机构性投资者发展滞后，这使得仅靠若干家大机构和数以万计的小股民散户所支撑的股市投机盛行，股价暴涨暴跌难以避免，阻碍了股市的健康发展。 3、市场分割，整体性差。首先，一级市场的发行仍然按地区分配额度，限制企业进入资本市场，债券地区性发行市场也是按省分派额度(企业债券发行)和按银行分支机构分派额度(政府债券发行)。至于二级市场分割则更为明显，把股票市场划分为A股、B 股和H股，构成中国股票市场发展中的一个非常显著的特征；即使在A股中，国家股流通与转让只限于极少部分，而且A股不允许在沪、深两个交易所交叉挂牌，限制了全国性市场的发展。在股票市场中呈现出A股与B股、H股分割；个人股、内部社会个人股与内部职工股分割，个人股市场与法人股市场分割。如此繁杂的分割，不但不利于经济体制改革，也不利于我国资本市场与国际惯例接轨。 4、市场中介机构不完善。证券中介机构从广义上讲就是在证券市场上为参与各方提供服务的机构。我国目前的中介机构主要包括证券公司、信托投资公司、会计师事务所、律师