金融衍生品交易失败案例二日本住友商社铜期货巨亏
金融衍生品交易失败案例二日本住友
商社铜期货巨亏
另一个与巴林银行事件相比有过之而无不及的衍生品交易巨亏事件是日本住友商社
在伦敦铜期货市场上所遭受的灾难性巨亏。住友事件之所以不如巴林事件那么有名，是
因为巴林银行最终倒闭了，而住友商社则凭藉住友财团的巨大财力而延续了下来。然而，
从违规越权操作的角度来看，住友商社事件甚至
更为恶劣。住友商社在伦敦铜期货市场的首席交易员滨中泰男 (Yasuo Hamanaka) 不仅利用公司的名义为私人账户进行期铜交易，严重违反了公司的规定，而且，
还漠视规范交易的条款及规定，试图利用住友财团的巨大财力来操纵全球铜市，导致全球
铜市一度低迷。这种做法严重违反了金融市场的法规，破坏了金融市场秩序，从而受到了
监管故们及法律的严厉惩罚。
1、滨中泰男与住友财团
住友财团是日本集金融、贸易、冶金、机械、石油、化工、食品和纺织为
一体的一家超大型集团。在全球 500 强企业中，一度排名第 22 位。在冶金方面，财团通过控股或参股等形式在全球拥有众多矿山和冶炼厂。住友商社是住友财团的核心企业，主要从事国际间金属、机械、石油、化工、食品及纺织等领域
的贸易活动，是日本四大贸易商之一。住友商社有著几百年做铜生意的经验，
很早就参与伦敦金属交易所(LME)的金属交易，在伦敦金属交易所的期铜交易上
有很大影响力。
伦敦金属交易所成立于 1877 年，是目前世界上最大的有色金属交易所，其价格和库
存对世界范围的有色金属生产和销售有著主要的影响。伦敦金属交易所公布的成交价格被广
泛作为世界金属贸易的基准价格。伦敦金属交易所也是
世界上最大的铜期货交易市场。据估计，世界上全部铜生产量的 70%是按照伦敦金属交易所
公布的正式牌价为基准进行交易的。伦敦金属交易所的影响力之大由此可见一斑。
滨中泰男于 1970 年进入住友商社， 1975 年开始涉足铜的交易， 1987 年在住友商社
有色金属交易部中担任铜交易团队的负责人，负责住友集团在现货市
场和期货市场上的交易。20 世纪 80 年代末和 90 年代初，作为住友商社首席铜
交易员的滨中泰男曾控制著伦敦金属交易所铜交易量的 5%，在圈内被称为 " 百分之五先生" 和" 铜先生 " 。这个绰号不仅反映了住友的买卖决策对国际铜市场所能造成的重大影响，也突现了滨中泰男在国际铜市场上的地位。
然而，在滨中泰男称为铜交易团队负责人前后的几年里，住友商社不仅在铜现货市
场上失利，而且在铜期货市场上的投机也有很大亏损。因为住友商社并没有授权滨中泰
男在铜期货市场上做投机交易，滨中泰男想方设法将他在铜期货投机中的亏损隐瞒了下
来，并且在后来采取了更加大胆的投机策略。
2、序幕：笑傲江湖
20年来在期货市场博弈中取得的经验，再加上住友的实力和其在铜市中的
影响力，使得滨中泰男雄心勃勃，试图以操纵市场来获取暴利。从1991 年开始，
滨中泰男在伦敦金属交易所就有伪造交易记录、操纵市场价格的迹象，曾数次受到交易
所的警告，但都没有得到及时的处理。
滨中泰男在期铜交易中所持有的是多头头寸，即大量迈进期铜合约，试图
在铜价上涨时获利。然而，滨中泰男的交易并不局限于在场内进行，从1993 年年底至 1994 年 6 月 15 日，他还越过住友商社授予的权限私自与美国一公司签
订了 6 份合同。根据这些合同，滨中泰男必须在1994 年每月从该美国公司购买
约 1 万吨铜，在 1995 年和 1996 年每月从该美国公司购买 3 万吨铜。在 1994 年12 月 1 日，滨中泰男又与该美国公司再签订了一份在1997 年每月从该美国公
司购买 3 万吨铜的类似合同，这些合同涉及的铜交易总数约达120 万吨。
这些合同关于交易价格的设定比较复杂，每一份合同都预先设定一个价格，称之为最
低价格。如果在实际交割的时候铜的市场价格高于此最低价格，则美国公司将以低于市场
的价格打折卖给滨中泰男一定数量的铜，并规定其折扣为市场价格与最低价格之间的价差
的 30%。简言之，合同对于交易价格是这样规定的：
(1) 如果市场价格低于最低价格：交易价格=最低价格
(2)如果市场价格高于最低价格：交易价格 =市场价格 -( 市场就爱个 - 最低价
格)X30%
所以，对于一个单位铜的交易，此种合同的价值是：
(1)如果市场价格低于最低价格：合同价值 =市场价格 - 最低价格
(2)如果市场价格高于最低价格：合同价值 =( 市场价格 - 最低价格 )X30%
在第一种情况下，交易按高于市场的价格进行，所以对于买方 ( 滨中泰男 ) 来讲，合同的价值是负的，将会有亏损；在第二种情况下，交易按低于市场价
的价格进行，所以对于买方 ( 滨中泰男 ) 来讲合同价值是正的，滨中泰男将会有盈利。
这种合同其实是一种比较复杂的结构性金融衍生品，是期权的一种组合。
这种合同其实等于滨中泰男卖空了一个铜的看跌期权，铜市购买了 0.3 个铜的看涨期权，而两种期权的行权价格和到期日期都是一样的，并且它们的行权价
格就等于合同所设定的最低价格。因此，滨中泰男在订立这一合同的时候应该
收到一个看跌期权的期权费、同时需支付 0.3 个看涨期权的期权费。一般来讲，一个看跌期权的期权费并不一定等于 0.3 个看涨期权的期权费，而它们之间的差价则取决于行权价格，也就是合同中的最低价格的大小。最低价格设得越高，
则看跌期权的期权费上升，而看涨期权的期权费下降；相反，最低价格设得月底，则看跌期
权的期权费下降，而看涨期权的期权费上升。所以，可以通过在合同中设定适当的最低价格
来使得合同的初始价值为零。这样，在订立合同时，合同双方都不必支付金额。滨中泰男所
订立的合同就是这样的。但是，在这里，他做了一个违规的动作：没有向公司说明这个最低
价格是如何确定的。
上述分析表明，滨中泰男交易的是一个零成本的卖空看跌期权和买入看涨期权的投
资组合，其卖出与买入的比例是 1：0.3 。
3、中场：逆市出现，以身试法
1995 年以来，随著铜产量的大幅增加，国际铜价一路下跌。
1995 年 1 月 20 日国际铜价还高达每吨3075 美元，到 1996 年年初却跌至
每吨 2600 美元以下。铜价的连续下挫开始吞噬滨中泰男在期铜上的多头头寸原先的盈利。
然而，面对逆市，他不但没有减少期铜的头寸，反而试图利用住友商社的雄厚财力操纵市
场，拉高现货价格，从而带动期货价格，对空头形成挤
压，希望逼迫空头止损离场来达到自己全身而退的目的。从 1995 年夏天开始一直到 1996 年春天，滨中泰男试图控制伦敦金属交易所的全部现货铜，以此造成铜的供应紧缺，从而拉高期铜价格。在 1995 年下半年，他多次买进或控制了伦敦金属交易所的所有库存的铜，使得伦敦铜期货市场处于现货升水的状态，远
期价格大大低于近期价格。以此遏制市场的远期抛盘，来为自己获取巨大利润。同时，滨
中泰男继续投入大量期货多头头寸，导致期铜各月合约之间价差出现不正常状态。
4、结局：玩火自焚
凭藉住友商社的实力，滨中泰男确实在一定时期内操纵了期铜的价格，有
效地降低了亏损。但是这么做却要冒更大的风险，因为恶性操纵市场是违法的。
1995 年 10 月，这种期铜各月合约之间价差的不合理状态引起了英、美俩国证券期货
监管部门的共同关注，并对每个客户在各个合约上所持有的头寸以及交易所仓库的所有
权进行了详细地调查，从而使得滨中泰男企图操纵市场的行为逐渐暴露。随后，伦敦金
属交易所专门成立了一个由行业著名律师和资深监管人员组成的特别委员会来处理此案。
滨中泰男未经授权参与期铜交易的丑闻很快被揭露，这诱发了大量恐慌性
抛盘，使得本来下跌的铜市雪上加霜，铜价在几周内大约重挫 1/4.1996 年 6 月 24 日，住友商社宣布巨额亏损 19 亿美元并解雇滨中泰男。自 1996 年 5 月 31 日起的 34 个交易日，伦敦金属交易所铜的价格由 2712 美元跌到 1740 美元，住友商社亏损 26 亿美元。但由于滨中泰男的许多多头头寸此时尚未平仓，从而使
住友商社在此后因恐慌导致的大量抛盘中亏损进一步扩大到40 亿美元。此外，
丑闻披露后，住友商社卷入了一系列的诉讼案中，最终与1998 年赔偿了美国和
英国政府机构 2.5 亿美元，解决了对其操纵铜价的指控。受该事件影响，期铜
指数进一步下跌，受住友事件影响倒闭的公司不计其数。
随后，住友商社起诉欧洲最大的银行-- 瑞士银行和美国的大通曼哈顿银行，
指控它们为该公司前首席铜交易员滨中泰男未经授权的交易提供融资。住友商
社当时在诉讼中称，大通曼哈顿银行和瑞银通过安排贷款帮助滨中泰男隐藏亏
损，因而得以操纵市场。住友商社起诉中要求瑞士银行赔偿279 亿日元。 2006 年 4 月 7 日，瑞士银行表示同意支付住友商社 100 亿日元 ( 约合 8500 万美元 ) 以了结10 年前由臭名昭著的 " 铜先生 " 遗留下来的诉讼案。
滨中泰男造成的损失超过了历史上包括巴林银行在内的所有衍生品交易事
件，而他自己也因伪造交易记录、操纵市场价格等罪行而被判入狱 8 年，称为历史上受罚最重的交易员。
( 待续)
Robin 摘！
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浅谈我国金融衍生品市场的发展
浅谈我国金融衍生品市场的发展 ：美国次贷危机爆发至今，已给美国以及全球金融市场带来了巨大 的冲击，次贷危机中显露出金融衍生品的“双刃剑”作用，给世界各国敲响了警钟。我国金融衍生品市场尚处在初级发展阶段，如何加强金融创新各环节的监管对于 衍生品市场的成长和完善至关重要。本文拟通过对美国次贷危机爆发过程中政府 “缺位”的分析，对我国金融衍生品市场的成长和完善提出有益的建议。 ：金融危机；金融衍生品；金融衍生品市场；政府监管 自20世纪70年代以来，随着各国政府对金融市场逐步放松监管，金融行 业得到了前所未有的长足发展，以远期、期权、期货、掉期为代表的金融衍生品 大量出现。金融衍生品实质上是一些特定的合约，这些合约的价值依赖于基础资 产的价值。因此金融衍生品市场与现货或基础资产的生产和流通有着密切的联系，金融市场与实体经济市场已达到同样重要的高度，而金融衍生品市场已成为 衡量一国金融市场是否完整和成熟的标志。因为金融衍生品利用更加灵活多变的 合约方式，将原本集中的风险分散化并且转移给偏好风险的市场投资者，促进了 金融市场资源配置的效率。 虽然金融衍生品是为了分散风险或者说将风险解捆，但是从整个衍生品市
场来说，整体风险并没有降低，相反随着市场投资者的不断增加，其他市场上的 风险间接或直接的转移至衍生品市场，衍生品市场的风险是呈现出一种积累性的 增长。如果在风险控制、监管的环节稍有差池，这种风险就会变成一种现实上的 灾难。2006年末初现端倪的美国次贷危机先是在本土演化为一场前所未有的金融危机，进而影响到其他市场2008年形成灾难性的全球经济危机。可见对衍生 品市场整体风险的把握具有很强的必要性，尤其是我国金融衍生品市场尚处在一 个初级发展阶段，以美国次贷危机为鉴，认识到衍生品的“双刃剑”作用，从制度设计的源头上做到防微杜渐，以促进我国衍生品市场的发展和完善。 众所周知在美国，强大的内需保证着GDP的稳定增长，这很大程度上归功于美国居民的超前消费观念，而美国银行宽松的贷款制度正是美国居民实现这种超前消费的制度基础。住房作为居民一项重要的支出，大部分人都选择长期贷款。 但是其中一部分人的收入并不稳定，还贷能力很低，即次级信用贷款者。而银行 之所以会贷款给这部分人，是因为当时房价很高，即使借款人无法还贷款，也可 以用房屋来抵押，拍卖或出售来收回贷款，并且银行主动将其发展成MBS、CDO、 CDS等新兴复杂金融衍生品。这些产品的潜藏风险很大，因而收益率也高。由
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Bi Yan (Science of Environment, College of Environment&Bioengineering,Liaoning University of Petroleum&Chemical Technology, Fushun Liaoning 113001, P.R.China) Abstract This paper reviewed the phosphorous epoxy resin curing agent the research situation, the epoxy resin curing agent at home and abroad and the research progress of phosph orous epoxy resin in the fire retardant coatings and copper clad application. This paper contains phosphorus curing agent of existing synthesis methods: together by many phosphoric acid and hydroxyl compound according to certain than Moore, in nitrogen or inert gases under the protection of the mixing material gains. And analyzes the ratio of raw materials, the reaction conditions, curing conditions of epoxy resin curing agent of the factors affecting the performance of the cure. Epoxy resin is a kind of ve ry important chemical raw materials, usually in join must be better than list of curing agent, mixed evenly in room temperature or heating conditions curing, its after curing has good mechanical strength and corrosion resistance, electrical insulation bai widely used to coating, adhesive, plastic, composite materials, etc. Can make epoxy resin curing material many, amine classes, and mercaptan compounds room temperature can be effective in curing epoxy resin, is the most commonly used curing agent. However, amine 2
中国金融衍生品市场发展现状及存在问题
中国金融衍生品市场发展现状及存在问题 □中国科学院金融工程与风险管理研究中心常务副主任程兵 首先介绍一种有趣的产品。因为我国的利率市场是分割的，过去发行的浮息债是以银行存款利率，而不是市场利率为基础。本来浮息债的本金是可以保证的，但在中国特别是利率上升时，可以跌破面值。过去一年中，很多大银行在这方面损失惨重。这是有中国特色的产品。现在国开行、财政部开始发行所谓“新型浮息债”，是以7天回购为基础，其实那才是标准的远期利率协议。 最近远期开办了，但流动性很差，风险控制等各方面也有问题。其实，远期在私下银行间已经存在很久了，现在政府公开允许了，但从财富效应看，公开远期的效应很难说比私下的好，现在公开交易的量很少。 另一种产品——可转债也很有趣，其价值本应是债券价值加期权价值，但我们看到民生银行的可转债涨到150元，而用B-S方程定价，5年期转债，1%年息，贴现后最多值105元。多的45元带有很深的中国制度背景。在中国，股票融资的成本很低，大家都想发股票，不想发债券，发债券要还本。发可转债的机构拼命希望你转股。恰好股票价格是可转债价值的下界，在这种情况下，可转债价值不是按B-S方程定出的，而是靠把股票价格推高来重新估值。股票建仓方面的损失可由转债方面的收益来弥补。
再谈谈信托产品。从理论上讲这方面创新是无限的，因为信托产品涉及三角关系——委托人、受托人和收益人，可以做各种结构产品。又比如，A为高风险，B为低风险，两者可以做风险分担。但在我国，信托产品有个门槛，每份5万，只准200份。再者，中国缺乏信用，而信托产品以信用为基础，因此现在有很多问题。比如上海银监局规定，房地产行业无论什么信托产品都不能与银行发生关系。在公司法规定不能设立SPV的情况下，信托产品是非常优秀的产品，它还可以实现资产证券化，但它目前并不是广泛应用的产品。 例如：1年期存款利率为2.25%，而B类预期投资收益为超过存款利率50个基点，即2.75%，假设整体投资收益为3%，如果B类资金占80%，A类占20%，则A类的投资收益可达到2.25% + 4 (3%-2.25%) = 5.25%，有明显的杠杆效果。 有一种2001年设计的基金产品，其价值有不断上升的底线。当时设计该产品有两个动机，一是投资者要求控制下界风险，二是他们要求如果该产品赚钱了，能够把收益锁定一部分。但是股改后，这种产品跌破了价值线，引起了很大的争议。其中一种争议认为中国不适合组合保险技术，事实上，中国从来就没使用组合保险技术，因为这种技术主张高买低卖，而在中国不允许卖空的情况下，只能低买高卖，所以大盘下跌的时候其实是相对安全的。对于跌破价值线有两个解释，一个是股改是中国证券市场上只会出现一次的小概率事件，这时跌破价值线不足为怪。另一解释是，本来结构性产品意味着不管基金公司是盈是亏，它对风
金融衍生品套期保值案例分析
金融衍生产品套期保值案例分析 １3011２３００11０洪月佳 ２015-0５-04
金融衍生产品套期保值案例分析 本文将结合金融衍生产品产生原因、主要工具、存在问题、解决措施。并结合两个成功和失败的案例，分别为西南航空公司套期保值在金融危机的背景下依然能盈利；中航油投资失败这两个案例进行简单的对比分析。结合案例对金融衍生品的存在意义，及其实质进行阐述。 一、产生原因 在2０世纪八九十年代之后,利率摆动幅度幅度的增大,使债券和股票市场都经历了几段剧烈动荡的时期。由于经历的动荡与金融不断的发展,金融机构的管理者更加注重管理风险。在规避风险的利益驱动下,通过金融创新工具来帮助金融机构管理者更好地进行风险控制。这种工具被称为金融衍生工具，目前已经成为极为有效地风险管理工具。这里我们需要指出的是金融衍生工具是一种风险管理工具,并不是一种投机手段，将其作为投机手段那么我们也将看到由于杠杆效应,其需要承担的巨大代价。稍后我们更加具体的进行分析。 二、主要工具： 远期合约、金融期货、期权、互换。 远期合约：指交易双方达成在未来(远期)某一时间进行某种金融交易的协议。 金融期货合约:指由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定时间和地点交割一定数量和质量实物商品或金融商品的标准化合约。 期权合约：指合同的买方支付一定金额的款项后即可获得的一种选择权合同。证券市场上推出的认股权证,属于看涨期权，认沽权证则属于看跌期权。 互换合同:互换合同是指合同双方在未来某一期间内交换一系列现金流量的合同。按合同标的项目不同,互换可以分为利率互换、货币互换、商品互换、权益互换等。其中,利率互换和货币互换比较常见。 三、保值而非投机的体现 假定现在为3月份，某农场主6月份有3万斤谷物要收获并出售,同时某粮食公司计划6月份收购３万斤同种谷物，他们都希望３个月后能以今天的价格成交,即双方都不愿冒价格变动风险。 已知:谷物现价0．275元/斤；期货价格0.3２元/斤。
世界最大的金融丑闻：住友事件
世界最大的金融丑闻：住友事件 案例：世界最大的金融丑闻：住友事件 早在16世纪时，住友家族因在四国岛上开创并经营一座铜矿而日益发展壮大，成为 日本官方指定的供铜商，主要服务于当时日本一些极具实力的名门望族，其中包括在1603—1868年间统治日本长达200多年的德川幕府。当时，该家族的掌门人自豪地宣称，住友商社是全球最大的铜出口商。 19世纪中叶，日本市场逐步对西方开放，住友商社也更为广泛地在冶钢及炼钢等领域发展起来。到20世纪初，住友家族已经迅速发展成为日本国第三大金融财阀。 本世纪30年代及第二次世界大战期间，一些颇具政治影响力的垄断集团成为日本军 国主义的主要追随者，住友财团也不例外。在此期间，住友财团的家族集中化更加明显，该财团的大部分产业都集中到了住友家族手中。到1937年，住友家族的第16代传人已经掌握了财团股本总额的90％之多。 日本战败后，各财阀在美国的限制下纷纷解体而改组成为企业集团。住友家族在日本政治经济上的影响力也大大削弱。但是，随着战后日本经济的复苏，住友财团又东山再起，日益发展壮大。从那以后，住友商社更加广泛地参与国际间金属、机械、石油、化工、食品及纺织等领域的贸易活动，成为住友财团的核心企业及日本四大贸易商之一。 1995年会计年度，住友在全球的总销售额达16兆日元，合1468亿美元之多。 1996年6月，住友家族面临着历史性大灾难。而且这一灾祸又恰恰是在曾给住友家族带来滚滚财源的法宝——铜闯下的。肇事者是有色金属交易部部长首席交易商滨中泰男。滨中泰男有两个绰号十分耐人寻味，一个是“百分之五先生”，一个是“锤子”。前者是圈内人对他能力的尊称，而后者正刻画了他的性格。 圈内人士之所以称他“百分之五先生”，是因为滨中泰男所带领的住友商社有色金属交易部控制着全球铜交易量的5％之多。由此可见滨中泰男在国际铜期货交易上的显赫战绩，同时也反映出住友在这上面的买卖决策对国际钢市场所能造成的重大影响。 “锤子”是从滨中泰男的英译名称Yasuo Hamanaka演绎而来的，因为滨中泰男在英 语中的读音与“锤子”十分类似。但这个雅号之所以能叫开来，更主要是因为它正反映了滨中泰男在交易中所具有的锤子一般坚硬的性格。这种性格促成了他的成功，但或许也正是这种性格又铸就了他的失败。 1970年，年仅22岁的滨中泰男加盟住友商社。从那以后，他在国际铜市上连续征战了20多年。滨中泰男能长期保住这一身份，是极不寻常的。据日本商业内部人士介绍，日本的交易行通常在两至三年间便调整一次交易员。由此可见滨中泰男在交易中的能力非同一般。 70年代末，滨中泰男终于有机会到伦敦金属交易所参与金属期货交易，当时他主要做的是锡和镍的期货合约。 刚开始时，他没有什么名气，只不过是一名普通的职员。但仅仅几年时间，滨中泰男就开始显露其英雄本色。到l983年，他的铜交易量每年就已经达到1万吨。到80年代末，他已经在国际期铜大户中拥有了一席之地，“百分之五先生”和“锤子”就是这时候喊出来的。 但是，可能谁也没有想到，滨中泰男后来会犯下如此“前无古人”的超级失误。在他给住友商社带来高达40亿美元的损失后，人们已完全改变了对他的看法。住友商社总
金融衍生品市场概述
金融衍生品市场及其工具 一、金融衍生品的概念与特征 1、金融衍生品又称金融衍生工具，建立在基础产品或基础变量之上，其价格取决于基础金融产品价格（或数值）变动的派生金融产品。其基础产品不仅包括现货金融产品，也包括金融衍生工具。基础变量：利率、汇率、通胀率、价格指数、各类资产价格及信用等级等。金融衍生品在形式上表现为一系列的合约，合约中载明交易品种、价格、数量、交割时间及地点等。 2、目前较为普遍的金融衍生品合约有：金融远期、金融期货、金融期权、金融互换和信用衍生品等。 二、金融衍生品市场的交易机制 根据交易目的的不同，金融衍生品市场上的交易主体划分为四类： 交易目的不同，交易主体可分为 套期保值者：又称风险对冲者，从事衍生品交易是为了减少未来的不确定性，降低甚至消除风险。 投机者：利用不同市场上的定价差异，同时在两个或两个以上的市场中进行交易，以获取利润的投资者 套利者：利用不同市场的价格差异，获取无风险收益。举例：美元利率3%，日元利率1%，投机者获取2%利差 经纪人：交易中介，以促成交易、收取佣金为目的 三、主要的金融衍生品 1、金融远期 （1）金融远期合约是最早出现的一类金融衍生品，合约的双方约定在未来某一确定日期按事先商定的价格，以预先确定的方式买卖一定数量的某种金融资产。 （2）远期合约是一种非标准化的合约类型，没有固定的交易场所。 （3）优点：自由灵活；缺点：降低流动性、加大交易风险。 （4）比较常见的远期合约主要有远期利率协议、远期外汇合约、远期股票合约。 2、金融期货 （1）金融期货是指交易双方在集中性的交易场所，以公开竞价的方式所进行的标准化金融期货合约的交易。 （2）金融期货合约就是协议双方同意在未来某一约定日期，按约定的条件
金融衍生工具简介,分类和案例
1 金融工具(英语：Financial instruments)是合约，在金融市场令合约的贷方持有成为资产，而令借方持有成为负债人，例如债券、股票、期权、对冲基金、存款证书等都如是，按照国际财务报告准则第39号的定义。差别只在其合约的具体条款及性质归类，利息的支付期、保本、可换股票、现金流等之不同。 2金融衍生工具，又称“衍生金融资产”，是与基础金融产品相对应的一个概念，指建立在基础产品或基础变量之上，其价格取决于基础金融产品的价格(或数值)变动的派生金融产品。(以基础金融工具为买卖对象，价格也由基础金融工具决定的金融工具) 这里所说的基础产品是一个相对的概念，不仅包括现货金融产品(如债券、股票、银行定期存款单等等)，也包括金融衍生工具。作为金融衍生工具基础的变量则包括资产(商品，股票或债券，银行定期存单)，利率，汇率，或者各种指数(股票指数，消费者物价指数，以及天气指数) 3 比较：衍生工具顾名思意就是由别的金融工具“衍生”出来的。比如说股票期权，这个期权就是基于股票的工具，期权票面上的那张标的股票的涨跌直接影响这个期权的价值。同理还有指数期货，就是这个期货合约的价格随指数的涨跌而变化。衍生工具有：期权，期货，掉期合约，认股证，可转化债券，等等。衍生工具的种类极多，而且不断有新的被发明和交易，甚至还有基于衍生工具的衍生工具。非衍生工具相对来说种类较小也固定，比如股票，指数，债券，存款或外汇等，通常都是各种衍生工具的基石。 4 金融衍生工具的基本特征 A跨期交易。衍生工具是为了规避或防范未来价格、利率、汇率等变化风险而创设的合约，合约标的物的实际交割、交收或清算都是都是约定在未来的时间进行。跨期可以是即期与远期的跨期，也可以是远期与远期的跨期。 B杠杆效应。衍生工具具有以小博大的能量，借助不到合约标的物市场价值5%-10%的保证金，或者支付一定比例的权益费而获得一定数量合约标的物在未来时间交易的权限。无论是保证金还是权益费，与合约标的物价值相比相比都是很小的数目，衍生工具交易相当于以0.5-1折买到商品或金融资产，具有10-20倍的交易放大效应。 C高风险性。衍生工具价格变化具有显著的不确定性，由此给衍生工具的交易者带来的风险也是很高的，无论是买方或者卖方，都要承受未来价格、利率、汇率等波动造成的风险。 D合约存续的短期性。衍生工具的合约都有期限，从签署到失效的这段时间为存续期衍生工具的存续期一般不超过1年。 5 金融衍生工具的功能 A套期保值。是衍生工具为交易者提供的最主要功能，也是衍生工具产生的原动力。最早出现的衍生工具-远期合约，就是为适应农产品的交易双方出于规避未来价格波动风险的需要而创设的。 B价格发现，预测未来往往是件困难的事，但衍生工具具有预测价格功能。 C投机套利。只要商品或资产存在价格波动就有投机与套利的空间。
住友制药
住友制药：致力学术交流合作为医药发展做贡献 （医疗百科） 住友制药日前向媒体透露，为适应中国医疗事业的发展及医药市场的全球化，住友制药(苏州)有限公司将持续加大、积极推进与中国医疗、医药行业、学术团体的学术交流与合作，不断助力中国医药发展，造福社会！住友制药相关负责人告诉记者：“住友制药并不是仅仅将自身研发的药品引进中国，而是用全面综合的方式推进中国医药市场的健康发展，并以自身严格、诚信的行为来满足中国医药市场的需求。” 持续进行的临床致病菌耐药监测项目 如何合理使用抗生素且延缓致病菌的耐药性已成为全球热点问题。为此，国内医疗卫生主管部门也出台了相关措施，除进一步规范抗菌药物的临床使用外，也着手加强临床微生物检测与细菌耐药监测工作，并建立和开展了抗菌药物临床应用预警机制等各项工作。住友制药除积极响应并倡导卫生主管部门的号召外，作为医药领域一份子，天津市第一中心医院感染科卫京平早在十年前就已与国内和国际上的一些知名的学术机构共同开展了一些有效研究工作。其中， CMSS(中国美罗培南细菌敏感性监测)项目作为包括美罗培南在内的临床常用的十几种针对重症革兰阴性杆菌感染的抗菌药物的细菌耐药监测就是其中之一。 基于对抗生素合理使用的前瞻性考虑，住友制药CMSS项目于2003年正式启动。当时欧美已经有了一些针对高端抗生素细菌耐药性的监测研究，如MYSTIC, SENTRY,但是在中国这方面资料还很少，尤其是测定MIC值(最低抑菌浓度)的监测更少。为了解中国临床常见细菌的耐药情况及一些治疗重症感染的抗生素对其的敏感性变化趋势，从2003年开始，住友制药与国内知名细菌学专家沟通确定CMSS监测方案，继而开始从全国收集重要的临床致病菌，于2004年开始每两年监测一次以治疗革兰阴性杆菌感染为主的高端的抗生素对十几种临床常见的致病菌的敏感率，掌握致病菌耐药的变化趋势，并定期为相关医院、地区和全国提供此类数据。CMSS项目的持续开展，为临床常用抗生
供应链金融(解读版)
供应链金融（解读版） 一、供应链金融及其特征 “未来的时代不是单个企业之间的竞争，而是供应链之间的竞争，谁拥有供应链的优势，谁就拥有竞争上的优势。”一直以来，Big Lots 公司都为自身的供应链管理能力自豪，近年来却遇到了供应链资金和财务流的压力和挑战。 BigLots 公司是美国一家折扣零售企业，世界 500 强企业之一，拥有近 1500 家门店，主要出售食品、饮料、玩具、家具、服装、家居用品、小电子产品等。公司的供应商有很多是中小企业，它们长期面临现金流的挑战，对 Big Lots 的供应链产生了不利影响。而供应商高达18％的借贷成本也会反映在产品价格中，最终增加了 Big Lots 的采购成本。 于是，Big Lots 与 PrimeRevenue（一家第三方供应链金融服务商）及美国国民城市银行一起推动了应收账款融资计划。一旦 Big Lots 采购了供应商的产品，供应商就对 Big Lots形成了应收账款，Big Lots 接受货物并认可该供应商开出的发票后，相关信息就输入了PrimeRevenue 运营的云端系统（这个平台操作类似于网络银行，每周七天全天候 24 小时）中。供应商在网上看到自己所有被认可的票据后，就可以选择等待 Big Lots 全额付款，或将应收账款转让给美国国民城市银行。如果供应商选择收到 Big Lots 已批复的发票账款（扣除贴现利息），PrimeRevenue 就会指示 Big Lots 将款项再付给美国国民城市银行，并从供应商收取的融资费用中赚取一定比例的费用，而美国国民城市银行则获得了相应的贴现收益。 这就是供应链金融实践的典型案例。这里，Big Lots 是核心企业，它与供应商之间形成了供应链上下游，与 PrimeRevenue 都是供应链金融的平台服务提供商。而美国国民城市银行则是风险承担者，帮助解决供应商的现金流问题。可见，各参与方在其中发挥了不同的作用，从而使供应链金融模式成功运转。 1．供应链金融的价值所在。 通过 Big Lots 案例不难发现，供应链金融的产生有其必然性。随着经济全球化和网络化的发展，不同公司、不同国家甚至一国之的不同地区之间的比较优势被不断地挖掘和强化。一些经济和金融欠发达地区或资金实力不强的中小企业，却常常遭遇“成本洼地”。它们有发展潜质、在供应链中不可或缺，却往往缺乏大企业的金融资源，受到现金流的制约。我们知道，“资金流是企业的生命源泉”，当企业支出和收入的资金分别发生在不同时刻，就产生了资金缺口，中小企业常常因为上下游优势企业的付款政策而出现现金短缺问题。“目前来看，供应链融资模式是解决这一问题最好的可尝试的方式之一。”因此，探讨供应链金融，解决供应链中出现的金融财务问题，对于中小企业、对于整个供应链顺利运转意义重大。 2．供应链金融的概念及特点。 “供应链金融是一种集物流运作、商业运作和金融管理为一体的管理行为和过程，它将贸易中的买方、卖方、第三方物流以及金融机构紧密地联系在了一起，实现了用供应链物流盘活资金，同时用资金拉动供应链物流的作用。” 供应链金融的实质，是金融服务提供者，针对供应链各渠道运作过程中企业拥有的流动性较差的资产，以资产所产生的确定的未来现金流为直接还款来源，运用不同的金融产品，采用闭合性资金运作模式（即设置封闭性贷款操作流程来保证专款专用），借助中介企业的渠道优势，提供个性化的金融服务方案。通过为企业、渠道及供应链提供全面的金融服务，提升供应链的协同性，降低运作成本。具体
游泳馆项目可行性研究报告样本
游泳馆项目可行性 研究报告
项目可行性研究报告第一章综述 第一节项目总论 第二节项目背景 第三节项目基本情况 第四节主要财务指标 第二章市场研究 第一节经济环境分析 第二节项目周边环境分析 第三节竞争对手分析 第四节目标市场分析与定位 第三章项目经营设想 第一节项目市场定位 第二节项目内部设置 第三节项目管理和营销体系 第四节销售和推广计划 第五节会员制体系设置 第四章财务评价 第一节项目投资效益估算 第二节静态经济效益分析 第三节动态经济效益分析
第五章风险分析 第一节风险分析 第二节结论 附件 附表一：《投资估算表》 附表二：《年经营收入估算表》 附表三：《年经营成本估算表》 附表四：《年利润估算表》 附表五：《现金流量表》 附表六：《折旧与摊销估算表》 第一章综述 第一节项目总论 星海游泳馆是一个定位于休闲、xx、娱乐的企业，是园区管委会投资建设，星海大厦项目是苏州工业园区星海游泳馆的二期项目之一，一期项目有游泳、嬉水、体疗、按摩、桑拿、乒乓球、羽毛球、器械健美、女子xx中心、女子瘦身，并开设游泳训练班、武术培训班等，并备有日本料理、日式酒吧等配套功能。作为星海游泳馆二期项目，设立xx会馆有更深层次的设想，经过整合和改造一期现有项目，配合二期新开的壁球、网球、羽毛球项目，打造一个特点鲜明的体育产业群。苏州工业园区游泳馆有限公司拟就星海游泳馆二期星海大厦四、五层群楼xx会所项目与xxxx投资管理有限公司提出商榷。为加强双方相互的了解，并达
成最终的共识，我方在考察认证的基础上，提供本项目的可行性方案交由贵方参考。 第二节项目背景 xx产业股份有限公司始终致力于中国体育产业的开拓与发展。是国家体的体育产业公司，作为xx产业股份的下属公司，以xx产业为主营业务和发展目标的xx投资管理有限公司是xxxx产业的战略决策中心、品牌与连锁经营管理中心、物流配送中心、专业咨询培训中心以及信息服务中心，并与中国奥委会建立起合作伙伴关系，努力推进全民xx的发展。同时，经过有效的国际合作，引进国外知名xx品牌、资金和管理体系，是xxxx迅速发展的重要举措。与美国连锁xx知名品牌xx公司的强强联合和有效的合作，在引进其先进的管理方法和经验的基础上结合各地方市场的特性形成了自己一套完整的xx俱乐部管理体系，成功打造了“xxxx”xx品牌。当前已经在以北京为主的北方地区发展了八家连锁俱乐部，拥有会员过万人。 公司发展的目标是采取直营、合作经营和特许加盟等方式，以京、沪、穗为重点，并辐射其它城市的连锁格局，五年内形成全国过百家的连锁经营规模，实现品牌、理念、营销、管理、培训的统一，建立起以xx业为核心，同时带动体育用品业、信息业和无形资产经营业，实现多层次立体产业化经营格局。并经过资本运营，力争三年内成为国内xx产业的“领头羊”，五年内占有国内xx市场的最大份额。
银行供应链金融风险案例
广发银行对锦旋工业动产质押风险案例 案例概述： 2008年，广发银行向锦旋工业授信1650万元，担保方式是以锦旋自有库存钢材 (坯钢带、轧带钢、钢管、冷板)2400万吨作质押担保。由于原材料、生产成本等因素，坯带钢已由06年初的3200元稳步上涨至近期的6000元左右，而整体价格的上涨主要是进口铁矿石价格的上涨，为此钢铁价格短期大幅回调已不可能，故此次广发对锦旋以商承出票人提供的库存钢材打6折质押。同时根据市场行情价格及时调整应能较有效地控授信可能出现的风险。 然而，到08年六月份，锦旋经营上出现了问题。企业略有亏损但还不是很明显。但这种情况一直恶化，最终发展到八月份，企业关门倒闭，法人携资潜逃的结局。 风险类型： 企业经营风险、信用风险、质押品价值风险 风险暴露形式及过程： 本次银行贷款风险是以贷款逾期形式暴露。 贷款逾期后，广发多次上门到企业催收无果。2008年8月12日，已联系不上锦旋领导，工厂工人和供应商都在工厂讨要工资和货款。为保障广发权益，广发果断地向人民法院提起了诉讼，并申请了财产保全，查封了质押物300多吨钢管和600多吨带钢。 银行控制风险措施： 300万元贷款，最终尚余7,474,418.6元。广发已对企业及担保人陈铭泉、布美增夫妇、陈炯涛进行了起诉，并查封了950多吨质物以及原厂内设备、财产。同时对担保人名下住宅房产进行查封。 案例分析及简评： 本案例最终广发银行承损结束，因为作为质押物的动产存货，广发理应收到2400万吨，而实际符合质押要求的只有1000多万吨，银行由于动产抵押物价值贬值受损。 银行贷款风险原因：
1.锦旋工业本身的经营缺陷。从锦旋的经营状况来看，该企业业务扩张太快，从未能合理评估自身对市场变化的承受能力。单纯期望通过银行融资支撑其业务的发展，没有足够重视授信到期的资金安排。 2.银行本身对锦旋工业经营判断失误。根据锦旋工业2008年2-4月三个月间资产负债情况、应应收账款及存货周转情况分析，银行认为锦旋经营模式较为稳健，由于有持续、稳定的生产订单消化库存以及门市辅助销售的现金回笼,为此在市场变化较大的行情中仍能保证足够有效的回笼资金，认为其经营风险亦得到相应的降低。银行未能及时跟踪企业经营情况，了解企业管理水平，以及对行业本身运行缺乏了解（货价的持续增高企以及货源有所紧张会使得行业内不断压缩期限）。 3. 监管公司失职。作为质押物的动产存货，广发理应收到2400万吨，而实际符合质押要求的只有1000多万吨，因此可见监管公司的监管工作出现了很大问题。 针对该风险案例得到启示: 1.银行在授信之前因对企业所经营的行业进行充分了解，并对企业本身的管理、经营状况作出详细调查，以减少企业的经营风险。 2. 授信过程中要随时跟进企业的经营动态，一旦发险风险因素，及时作出弥补方案。 3. 在授信过程中，选择信用等级较高的合作监管公司。 4. 随时追踪动产抵押物的市场价格变动情况。
对我国金融衍生品市场发展的分析
对我国金融衍生品市场发展的分析 [摘要]金融衍生产品对经济的影响利弊兼有但利大于弊，从我国目前来看，发展金融衍生产品确有其必要性。本文通过对我国金融衍生品市场的现状及存在的问题，并借鉴欧美国家金融衍生品市场的发展提出几点建议。 [Abstract]The financial derivatives economic influence both pros outweigh its drawbacks, but from the present development of the financial derivatives, it is necessity. Based in the financial derivatives markets to write the status quo and existing problems, and the European countries financial derivatives market development put forward some Suggestions. [关键词]：金融衍生品；利率市场；汇率制度市场化[Keywords]Financial derivative instruments; Interest rate market; Market-oriented exchange rate system 一、金融衍生品市场综述 （一）金融衍生品含义 金融衍生产品是由于二十世纪七十年代初，代表货币经济的主要金融工具,如汇率、股票、债券等波动幅度较大,为了规避和减少市场风险,实现业务运作初始盈利意图,金融业以高技术为支撑开发出来 的一种金融新工具。一般而言,凡是由最基础的金融商品,如股票、债券、外汇、指数等衍生而成的金融合约,都称之为金融衍生产品。最普遍的金融衍生商品有期货、期权、利率掉换合约、货币掉换合约等。金融衍生产品极具投机本质和规避风险的功能。 （二）金融衍生产品的特点 金融衍生产品作为一种金融创新商品,具有以下四个特点： 1.资本虚拟性 金融衍生产品是现货市场商品衍生而成的一种虚拟资本,它的价格取决于现货市场的股票、债券等基础商品的价格,并随基础商品价
金融风险案例分析
金融风险管理案例集 目录 案例一：法国兴业银行巨亏 案例二：雷曼兄弟破产 案例三：英国诺森罗克银行挤兑事件 案例四：“中航油”事件 案例五：中信泰富炒汇巨亏事件 案例六：美国通用汽车公司破产 案例七：越南金融危机 案例八：深发展15亿元贷款无法收回 案例九：AIG 危机 案例十：中国金属旗下钢铁公司破产 案例十一：俄罗斯金融危机 案例十二：冰岛的“国家破产”
案例一：法国兴业银行巨亏 一、案情 2008年1月18日,法国兴业银行收到了一封来自另一家大银行的电子邮件,要求确认此前约定的一笔交易,但法国兴业银行和这家银行根本没有交易往来。因此,兴业银行进行了一次内部查清,结果发现,这是一笔虚假交易。伪造邮件的是兴业银行交易员凯维埃尔。更深入地调查显示,法国兴业银行因凯维埃尔的行为损失了49亿欧元,约合71亿美元。 凯维埃尔从事的是什么业务,导致如此巨额损失欧洲股指期货交易,一种衍生金融工具产品。早在2005年6月,他利用自己高超的电脑技术,绕过兴业银行的五道安全限制,开始了违规的欧洲股指期货交易,“我在安联保险上建仓,赌股市会下跌。不久伦敦地铁发生爆炸,股市真的大跌。我就像中了头彩……盈利50万欧元。”2007年,凯维埃尔再赌市场下跌,因此大量做空,他又赌赢了,到2007年12月31日,他的账面盈余达到了14亿欧元,而当年兴行银行的总盈利不过是55亿欧元。从2008年开始,凯维埃尔认为欧洲股指上涨,于是开始买涨。然后,欧洲乃至全球股市都在暴跌,凯维埃尔的巨额盈利转眼变成了巨大损失。 二、原因 1.风险巨大,破坏性强。由于衍生金融工具牵涉的金额巨大,一旦出现亏损就将引起较大的震动。巴林银行因衍生工具投机导致亿英镑的亏损,最终导致拥有233年历史、总投资59亿英镑的老牌银行破产。法国兴业银行事件中,损失达到71亿美元,成为历史上最大规模的金融案件,震惊了世界。 2.暴发突然,难以预料。因违规进行衍生金融工具交易而受损、倒闭的投资机构,其资产似乎在一夜间就化为乌有,暴发的突然性往往出乎人们的预料。巴林银行在1994年底税前利润仍为亿美元,而仅仅不到3个月后,它就因衍生工具上巨额损失而破产。中航油(新加坡)公司在破产的6个月前,其CEO还公开宣称公司运行良好,风险极低,在申请破产的前1个月前,还被新加坡证券委员会授予“最具透明度的企业”。 3.原因复杂,不易监管。衍生金融工具风险的产生既有金融自由化、金融市场全球化等宏观因素,也有管理层疏于监督、金融企业内部控制不充分等微观因素,形成原因比较复杂,即使是非常严格的监管制度,也不能完全避免风险。像法兴银行这个创建于拿破仑时代的银行,内部风险控制不可谓不严,但凯维埃尔还是获得了非法使用巨额资金的权限,违规操作近一年才被发现。这警示我们,再严密的规章制度,再安全的电脑软件,都可能存在漏洞。对银行系统的风险控制,绝不可掉以轻心,特别是市场繁荣之际,应警惕因盈利而放松正常监管。
X项目可行性研究报告
Xxxx项目可行性研究报告第一章综述 第一节项目总论 第二节项目背景 第三节项目基本情况 第四节主要财务指标 第二章市场研究 第一节经济环境分析 第二节项目周边环境分析 第三节竞争对手分析 第四节目标市场分析与定位 第三章项目经营设想 第一节项目市场定位 第二节项目内部设置 第三节项目管理和营销体系 第四节销售和推广计划 第五节会员制体系设置 第四章财务评价
第一节项目投资效益估算 第二节静态经济效益分析 第三节动态经济效益分析 第五章风险分析 第一节风险分析 第二节结论 附件 附表一：《投资估算表》 附表二：《年经营收入估算表》 附表三：《年经营成本估算表》 附表四：《年利润估算表》 附表五：《现金流量表》 附表六：《折旧与摊销估算表》 第一章综述
第一节项目总论 星海游泳馆是一个定位于休闲、xx、娱乐的企业，是园区管委会投资建设，星海大厦项目是苏州工业园区星海游泳馆的二期项目之一，一期项目有游泳、嬉水、体疗、按摩、桑拿、乒乓球、羽毛球、器械健美、女子xx中心、女子瘦身，并开设游泳训练班、武术培训班等，并备有日本料理、日式酒吧等配套功能。作为星海游泳馆二期项目，设立xx会馆有更深层次的设想，通过整合和改造一期现有项目，配合二期新开的壁球、网球、羽毛球项目，打造一个特点鲜明的体育产业群。苏州工业园区游泳馆有限公司拟就星海游泳馆二期星海大厦四、五层群楼xx会所项目与xxxx投资管理有限公司提出商榷。为加强双方相互的了解，并达成最终的共识，我方在考察认证的基础上，提供本项目的可行性方案交由贵方参考。 第二节项目背景 xx产业股份有限公司始终致力于中国体育产业的开拓与发展。是国家体育总局下属的体育产业公司，作为xx产业股份的下属公司，以xx产业为主营业务和发展目标的xx投资管理有限公司是xxxx产业的战略决策中心、品牌与连锁经营管理中心、物流配送中心、专业咨询培训中心以及信息服务中心，并与中国奥委会建立起合作伙伴关系，努力推进全民xx的发展。同时，通过有效的国际合作，引进国外知名xx品牌、资金和管理体系，是xxxx迅速发展的重要举措。与美国连锁xx知名品牌xx公司的强强联合和有效的合作，在引进其先进的管理方法和经验的基础上结合各地方市场的特性形成了自己一
我国金融衍生品市场发展模式与路径选择
我国金融衍生品市场发展模式与路径选择 [ 内容速览] ：当前我国衍生品市场存在规模大而品种少、需求大而本土市场浅化、金融衍生品发展滞后等困境，因此，选择一种合理的发展模式以确保衍生品市场的稳健发展变得至关重要。本文通过对国际衍生品市场发展路径及主流发展模式的分析和比较，结合我国的制度环境和经济基础，提出在模式选择上应该采用一种以强制性制度变迁为主，以诱发性制度变迁为辅的混合模式；在发展路径方面，应该遵循“市场制度安排决定发展路径”的一般性思路；而在监管金融衍生品是近年来国际金融市场的热点。我国经济发展对衍生工具的巨大需求，以及国际衍生品市场高度繁荣造成的严峻态势，使得发展模式的选择成为关系到国家金融安全和长远经济利益的核心命题，确立一种适宜的发展模式成为我国衍生品市场“突围”的关键。因此，关于衍生品市场发展模式的研究具有重大理论意义和实践价值。 一、关于中国金融衍生产品市场发展研究的文献综述从市场的发展成熟度来看，我国金融衍生品市场相对比较成熟的是人民币外汇衍生品市场，市场规模也比较大。因此国内学者关于中国金融衍生品发展模式和路径选择的研究则主要集中在外汇衍生产品上，利率和债券衍 生品的相关 研究相对较少，而关于权益类衍生品的相关研究则非常少。 关于发展金融衍生产品市场的基础条件，Fratzscher （2006）
指出，一国要发展金融衍生品市场，那么，标的资产的市场流动性， 稳健的会计、税收及监管标准，以及成熟的市场环境是比较重要的指标。韩立岩、王允贵（2009）对Fratzscher 所关注的重要指标在我国的现状进行了分析，表示发展金融衍生品的基本条件仍然不成熟，大多处于尚未开始或者是正在建设的过程中。张维、王平、熊熊（2007）从制 度经济学的角度总结了海外股指期货和利率衍生品的发展条件，认为主要包括发达的现货市场、合理的投资者结构、完善的市场交易与风险监管制度和监管体系以及相应的法律法规等方面。 陈晗（2008 ）指出金融衍生品的发展过程中存在着两类演进模式：强制性演进模式和诱致性演进模式。在相当长的时期内，金融衍生品市场的发展属于诱致性制度变迁，衍生品的出现完全是自发的，政府从未有意识地推动衍生品市场的发展，甚至法律常常成为衍生品发展的障碍。发达市场更倾向于诱致性制度变迁，以美、英为代表，而新兴市场更偏向于强制性制度变迁.以日本、韩国、新加坡、印度以及我国的香港和台湾地区为代表。强制性变迁的国家和地区中，日本和印度都是较为明显的失败案例，韩国和新加坡金融衍生品 市场则因为政府的介入迅速发展，取得了较大的成功。 韩立岩、王允贵（2009）则将外汇衍生品的发展模式归 结为三类：一是自然演进模式，以美国为代表，外汇衍生品的出现是市场发展的自然结果，是随着布雷顿森林体系崩溃后的外汇避险保值需求自然产生的；二是被动发展模式，如墨西哥、俄罗斯等国家的外