格力电器现金分红方案

案例正文：

格力电器慷慨的现金分红方案1

摘要：2016年4月29日，格力电器公布《2015年年报》显示，公司经本次董事会审议通过的利润分配预案为：以公司总股本60.15亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利15元(含税)，不以公积金转增股本。格力电器自1996年上市以来，派现共计18次，转增共计6次，送股共计2次，其中5次转增和派现同时进行、1次送股和派现同时进行，累计派现金额为309.64亿元。股利政策是了解公司经营状况的一扇窗，然而对这扇窗提供的信息，我们不能停留在表面，需要深入的进行分析。本案例以格力电器上市公司为分析对象，重在分析其高派现行为的动机和财务支撑因素。

关键词：格力电器；股利政策；现金分红

0 引言

根据东方财富数据中心统计显示，截至2016年5月13日已披露2015年年报上市公司中，共有1843家公司推出分红方案，排名第一的为贵州茅台，格力电器排名第三。按照2015年度格力电器的分红方案，2015年以母公司实现净利润54.16亿元为基数，加上年初未分配利润142.56亿元，减去已分配的现金股利90.24亿元和提取的法定盈余公积5.42亿元，实际可分配利润为101.06亿元。公司2015年度利润分配预案为：按公司总股本60.16亿股计，向全体股东每10股派发现金15.00元（含税），共计派发现金90.24亿元，余额转入下年分配。

长期以来中国上市公司现金股利政策因股息率偏低、重送转轻现金以及缺乏连续性和稳定性等广受监管层和投资者诟病。而格力电器自1996年上市以来，始终领跑A股“分红榜”，连续20次分红，其中派现共计18次，累计派现金额为309.64亿元，远远超出了上市以来的募资总额51.52亿元。格力电器如此慷慨的派现行为，动机是什么？是正常派现还是异常派现？高额派现的支撑因素是什么？这一系列的谜团需要我们一一揭晓。

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1 格力电器的基本情况及行业发展概况

1.1 公司基本情况介绍

1.1.1 公司发展历程及成效

珠海格力电器股份有限公司最初在1991年成立，1996年11月18日在深圳证券交易所上市，公司的股票简称为“格力电器”，注册资本为300786.54万元。格力电器的母公司是珠海格力集团有限公司，珠海市国资委是其最终的实际控制人。

公司是一家专业化的空调生产企业，其在中国甚至全球的空调研发、生产、销售和服务方面都处于规模最大的领先地位。公司自创立以来，秉承着“自主创新”经营理念，以打造“百年企业”为发展目标，凭借着先进的技术研发、严格的质量管理、独特的营销模式、完善的售后服务，使公司在竞争非常激烈的家电产业中持续多年保持着稳步成长的势头，取得了良好的经济效益。作为一家专注于空调产品的大型电器制造商，格力电器致力于为全球消费者提供技术领先、品质卓越的空调产品。

经过20多年的快速成长，格力电器取得了很大的成绩：在全球拥有珠海、重庆、合肥、郑州、武汉、石家庄、芜湖、巴西、巴基斯坦等9大生产基地，7万多名员工，至今已开发出包括家用空调、商用空调在内的20大类、400个系列、12700多个品种规格的产品，产品销往160多个国家和地区，能充分满足不同消费群体的各种需求；拥有技术专利近2000项，自主研发的GMV数码多联一拖多机组、离心式大型中央空调、正弦波直流变频空调等一系列高端产品填补了国内空白，打破了美日制冷巨头的技术垄断，成为从“中国制造”走向“中国创造”的典范，在国际舞台上赢得了广泛的知名度和影响力。从刚成立时年产量不足两万台的不出名的小企业，发展成为今天家庭用空调每年的生产量已经超过6000万台、商用空调的每年生产量高达550万台的企业，格力电器的净资产也从1990年的不到1000万元，增长到现在451.31亿元，增长了4500多倍，这种增长速度是不易超越的；2015年5月，格力电器大步挺进全球500强企业阵营，位居“福布斯全球2000强”第385名，排名家用电器类全球第一位。

格力电器成立了电商团队，格力官方商城于2014年年底正式上线，2015年全面发力，结合已有的成熟电商渠道如京东、天猫、苏宁、国美等，共同推动格力整体电商业务快速发展。“格力官方商城”正式上线后，所售产品逐渐全面，所售地域会逐步扩展，各地格力销售公司原有的区域性电商平台仍按照既有态势运作，与总部电商平台互为补充、协同并进。已逐步形成以格力为主品牌，多品牌多品类的综合性电商平台。

1.1.2 公司现状及未来展望

2015年，公司在“转型·突破·创新”的思想指导下，全体员工奋力拼搏，克服困难，这一年，家电行业整体增速下滑的大环境下，公司也进入调整转型关键年，全年实现营业总收入1005.64亿元，较上年下降28.17％；实现归属上市公司股东净利润125.32亿元，较上年下降11.46％。公司自上市以来营业收入和净利润增速情况见图1。

图1 公司历年来营业收入和净利润增速情况对于近两年营业收入的下滑状况，格力市场部部长陈自立接受媒体采访时回应：第一，国际国内的市场经济形势不是很理想，导致家电需求不足；第二，空调属于耐用品，前期国家有一些相关的刺激消费政策，透支了空调市场的一些需求；第三，公司这一两年随着盈利能力的增长，推出了大幅度的让利于民的促销政策，空调产品10%-20%左右不等的价格下调幅度，导致从报表上看营收总数据下滑；第四，公司在最近两年确立转型，积极布局未来，新业态的市场有一个过程。并且空调销售占格力整体销售超过85%，而空调行业整体遇冷是公司业绩下滑的主因。据产业在线数据，2015年国内生产家用空调1.0385亿台，同比下降12%；累计销售1.066亿台，同比下降8.6%。公司竞争对手美的集团披露的各产品销售情况，空调及零部件2015年销售额也同比下滑11.7%。

目前公司处于着力转型、主导产品升级阶段。未来格力将继续以空调产业为支柱，大力开拓发展新能源、生活电器、工业制品、模具、手机、自动化设备等新兴产业，将格力从单纯的家电制造企业向新能源行业及装备制造企业进行产业拓宽。打造成为有较强核心竞争力的、有自主知识产权的、管理先进的国际一流企业，实现多元化稳健发展。公司继续坚持创新驱动、智能转型、强化基础、绿色发展的原则，坚定不移的走技术创新的道路。在功能上不断细化，

让健康环保的空调概念在产品中扎根；技术上坚持节能高效和低碳环保，打造出具有超强用户体验的产品。同时，公司充分发挥大规模高水平的上游配套资源优势，大力实施以“转型升级共创绿色未来”为主题的下游产业链发展战略，通过垂直整合，发展了以新能源、通讯电子、资源再生等为主的下游产业链。

1.1.3股东情况及公司控制权关系

2015年12月31日公司前10名股东持股情况见表1。

图2 公司与实际控制人之间的产权关系

1.1.4 公司营业收入与营业成本构成情况

关于营业收入构成：按行业分类，家电制造占比重较大，高达89%以上；按产品分类，空调产品的营业收入比重超过85%；按地区分类，内销占比超过75%。总之格力电器的营业收入主要来自于内销的空调类产品。关于营业成本

构成：原材料占比较大，高达86%以上；其次是人工成本，占比5%左右。说明公司的成本控制重点在于原材料成本控制。具体营业收入与营业成本构成情况见表2、表3。

表2 格力电器营业收入构成情况

1.2 行业发展状况

格力电器是一家专业化的空调企业，其在中国甚至全球的空调研发、生产、

销售和服务方面都处于规模最大的领先地位，因此属于家电产业。家电产业是国民经济行业分类中一个非常重要的大类，该产业产品技术密集程度相对较高，因此家电产业对我国产业经济、国民生活质量的提高等方面做出的贡献是不容忽视的。在当今社会，家电产业已经逐渐成为反映一国经济发展程度的重要产业。

1.2.1 空调产品库存压力依然巨大

受经济转型以及消费需求不振等因素影响，2014年下半年以来，空调行业便陷入低迷。在人民币升值、原材料、能源价格上涨等不利因素影响下，家电产品成本不断提高，企业面对激烈竞争，不断降低销售价格，因此行业利润被挤压较为严重。目前市场对于空调行业最大担忧在于渠道库存，据奥维云网数据，2015年年底，空调行业库存总量已突破4000万台，仅存货就足够卖一年的。而艾肯空调制冷网的数据也显示，2015年国内生产家用空调10385万台，同比下降12%，累计销售10660万台，同比下降8.6%。大环境的低迷，即便贵为行业巨头的格力业绩也出现不小的下滑。根据格力电器2015年年报数据显示，去年全年，格力电器营收977.45亿元，比上年下降29.04%，净利润为125.32亿元，比上年下降11.46%。其中，占比高达86%的空调业务全年营收同比下降29.48%，加剧了空调市场疲软带来的消极影响。格力连续高速增长了3年后，2015年营收非但没有实现5年再造一个“格力”，反倒跌落至2012年的水平。美的同样也难逃大环境的影响。2015年，美的空调产品实现营业收入644.9亿元，占总营收的46.58%，空调营收同比下滑11.3%。

虽然多家调研机构数据显示，2016年上半年空调销售数据向好，行业库存降低、产品升级等积极因素不断涌现，空调企业得以从“价格战”中抽身。奥维云网数据显示，截至2016年6月底，库存已降到3000万台以下，不过有专家认为，3000万台上下的库存仍未回到正常水平。一线品牌格力、美的，未来内销仍是去库存主节奏，2016年排产保持二成左右的下滑幅度。

1.2.2 中国家电业转型升级持续深化

随着中国家电业转型升级的持续深化，以技术创新为主的发展动力进一步增强。近年来，面对平淡的国内外经济形势，家电企业积极采取各项应对措施，企业持续创新、产业深化结构调整、制造业进一步升级以及渠道变革成为未来中国家电业发展的几大亮点。

高端化、智能化引领消费潮流。市场需求激了发企业的创新动力，在坚持提高产品质量和精细化水平的基础上，主动调整产品结构，削减低盈利能力产品生产，加大中高端产品推广。“高端家电”开始走下“神坛”，进入越来越多的

普通消费者的家中，更多的消费者成为了“高端家电”商品的消费群体。为了迎合用户愈加个性化、时尚化的消费需求，定制家电概念不断落地。尽管定制化能够给企业带来一定利好，但业内人士普遍认为，定制家电对于企业来说更多的是辅助销售。家电企业发展的关键，还是在于提升企业前沿技术研发、产品可靠性、智能化等核心竞争力。对于家电产品来说，高端化、智能化、节能化等才是未来发展的关键，也是当下主流家电企业追求提升的关键。

家电需求可以分为新房装修、更新换代、首次购买、出口四块需求，各类需求都有相应的驱动因素，具体情况见表6。

表6 家电需求来源及其驱动因素

2 格力电器的财务分析及行业对比

现金股利是了解公司经营状况的一扇窗，然而对这扇窗提供的信息，我们不能仅仅停留在表面，需要进行深入的分析。本文以格力电器为研究对象，从营运能力、盈利能力、偿债能力、增长能力等四个方面对格力电器进行分析，并将其与行业的各项财务指标进行对比分析，通过进行对比分析，能够进一步了解企业的财务状况及行业地位，能够更进一步判断格力电器的现金股利政策的合理性。

2.1 公司的营运能力分析及行业对比

营运能力是指公司运用现有的资本进行生产经营创造价值的能力，也就是公司营运资产的效率与效益。通过对公司的营运能力进行分析，可以帮助投资者和债权人了解企业的营业状况和经营管理水平。反映公司营运能力的财务指标通常包括总资产周转率、存货周转率等，本文主要选取总资产周转率来分析格力电器的营运能力。格力电器的总资产周转率与行业平均水平的对比如图4所示：

图4 格力电器总资产周转率与行业平均水平对比

2.2 公司的盈利能力分析及行业对比

盈利能力是指在一定的营业期间内，企业通过正常的生产经营活动获得利润的能力。盈利能力能够用来反应企业经营状况的好坏。一般来讲，企业的利润率与企业的盈利能力呈现出正相关的关系，即如果一个企业的利润率越高，通常表明该企业的盈利能力也越强；反之，则企业的盈利能力越差。在现在的

市场经济条件下，相比于企业的财务状况和营运能力，企业的投资者和债权人通常更加看重公司的盈利能力。衡量企业盈利状况的财务指标通常有毛利率、销售利润率、净资产收益率等。净资产收益率体现了企业的净资产的收益能力，是企业的投资者最为关注的指标，所以本文选取净资产收益率来评价格力电器的盈利能力。格力电器的净资产收益率与行业平均水平的对比如图5所示：

图9 格力电器营业收入同比增长率与行业平均水平对比

3 格力电器历年的高额现金股利行为分析

3.1 公司历年的股利分配情况

格力电器自1996年上市以来，派现共计18次，转增共计6次，送股共计2次，其中5次转增和派现同时进行、1次送股和派现同时进行，累计派现金额为309.64亿元。格力电器近9年来的现金股利分配情况如表7、表8所示。自上市以来募资共51.52亿元，派现金额占募资金额的601.03%，在全部A股中名列第34位，高于市场平均水平。派现与募资对比情况见图10、图11。

表8 格力电器2007-2015年的股利分配情况

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2014

分析经营活动产生的现金流量净额与现金分红总额的关系，发现公司历年经营活动产生的现金流量净额可以满足每年的现金分红总额，二者的关系可以用表9和图12清晰的描述。每股派现与每股收益的对比关系可以用表10表示。

表9 经营活动产生的现金流量净额与现金分红总额的关系

车。2016年10月，格力电器临时股东大会否决了收购银隆并募集资金的整体方案，收购银隆失败意味着格力电器战略转型受阻。在未来很长一段时间内，格力电器将继续只是一个“造空调”的，想要实现“多元化”发展的道路将变得异常难行。未来，格力电器能否实现”从优秀到卓越“的跨越，能否继续赚钱、继续给股东高额现金分红，……，这一切都值得我们继续关注。

（案例正文字数：8043）

Analysis of the GREE electric cash dividend policy

Abstract:

April 29,2016,GREE electric announced the "2015 annual report" , and it shows that the profit distribution plan approved by the board of directors of the company is: with a base of the company's total share capital of 6.015 billion shares, GREE will give all shareholders for every 10 shares to distribute cash dividend 15 yuan (including tax), and there is no capital reserve shall be converted into share.GREE has paid dividends 18 times since it went public and the Cumulative amount of dividends are 30.94 billion yuan. This case uses the GREE listing company as the study object. It will focus on analyzing the motivation of its high cash dividend behavior and the factors of financial support.

Key words: GREE electric appliance, Dividend policy, Cash dividend