美国国债利率周期及影响因素分析

一、美国的货币政策及传导机制

（一）美国的基准利率及货币政策工具

美国联邦基金利率是在美联储缴纳存款准备金的美国间的隔夜

拆借利率。FOMC每隔1.5个月左右会召开一次会议，设定美国联邦

基金利率的目标值，这个目标值就是所谓的“基准利率”。美联储会通过公开市场操作等手段使联邦基金利率向目标利率靠近，而美元的市场利率会自发地向联邦基金利率靠近。危机后，联邦基金目标利率区间一直维持在超低的0-0.25%。

美联储三大货币政策工具分别为公开市场操作、贴现率和存款准备金率。实际上，准备金率相对比较稳定，调节贴现率的信号意义大于实际意义，公开市场操作则是目前最主要的货币政策工具。通过货币政策工具，美联储可以调节市场资金的供需关系，引导市场资金价格趋近目标值，改变市场资金成本和规模，进而影响国民。

（二）美国货币政策制定的依据

按照美国法律规定，货币政策的目标是充分就业和保持物价稳定，从规律看，美国对基准利率的调整确实与通胀和就业状况有较强的相关性。

从走势图看，美联储往往会在显示出过热（冷）趋势的初期就采取行动。具体来看，在失业率持续下降至7%左右，CPI显示出加速上行的趋势时，美联储往往会加息，反之亦然，加（降）息明显作用于通胀和就业的时滞大约是1-2年。

二、美国收益率影响因素分析

（一）美国的特征

与其他国家的国债不同，美国国债具有多重特征：

1.美元无风险资产

若不考虑国别风险，美国国债是无风险的。所以当美国市场信用风险上升时，美元风险资产的者会转向美国国债。

2.美元流动性储备

美元是国际支付和外汇交易的主要货币。而美国国债具有低风险、高流动性的特征，因此各国常用美国国债替代美元作为美元流动性储备，例如我国持有美国国债就超过1.2万亿美元。

3.全球者的避险资产

美国国债是全球违约风险最低、流动性最佳的资产之一，因此也成为很好的避险资产，当国际经济局势出现动荡时，美国国债的买盘会增加。

（二）美国国债收益率变动的逻辑

美国国债收益率的变动是由市场供需状况决定的。目前美国国债的市场存量约在18万亿美元左右，美国国债市场日均成交量在5000亿美元左右。2011年以来，美国国债的年净增量在1000亿美元以内，且多是续发到期国债，对美国国债市场的影响较小。由此可以推断，美国国债收益率的变动很大程度上取决于投资者在二级市场的买卖

活动。

投资者买盘较多时，国债收益率将下行，反之上行。在这些影响投资者决策的因素当中，整体来看，中长期国债受国际局势和基本面影响较大，短期限国债则受资金面影响较大，资金面主要由美联储调节，而美联储的货币政策又多视经济基本面情况而定。因此经济状况是决定美债收益率的重要因素。

但值得注意的是，美国国债收益率的变动不完全是由本国的经济状况决定的，中长期国债和短期国债的变动方向也不尽一致。目前市场存量的美国国债有35%左右被外国投资者持有，且占比有逐年递增的趋势（2000年为18%），外国投资者持有的国债以中长期品种为主，因此美国国债（特别是中长期国债）还受国际经济局势的影响。

以2014年为例，美国本土经济强劲，全年GDP增速2.4%创06年以来最高，失业率一路从年初的6.5%下行至5.7%，接近自然失业率区间，市场对于美联储加息的预期也是一再升温。但是反观全球局势，增速放缓进入“新常态”；日本陷入负增长；欧元区各国持续疲弱，德、法、意等国国债收益率骤降至历史最低，与美国国债利差达到近30年最高；再加上下半年能源价格暴跌超过50%，全球陷入通缩危机，希腊政局又出现动荡，脱欧风险上升……由此产生的结果就是：一方面，美国加息预期日渐升温，2年期国债收益率全年上行29bps；而另一方面，中长期国债收益率被国际避险需求和逐利需求压低，10年期国债收益率全年反而下行了86bps。

三、当前利率阶段的判断及应对策略

（一）美国经济已经基本从危机中恢复，长期低息扭曲了资产价格，美国进入加息周期符合预期

自08年金融危机后美联储大幅降息至今，基准利率已经连续6年维持在超低的0-0.25%，而近二十五年美国加息与降息之间的间隔往往不超过两年。目前美国经济已从金融危机逐渐恢复，就业市场强劲，非农就业数据连续大超预期，失业率持续走低至5.5%，已经进入了学界公认的自然失业率区间（5.1%-5.5%）。虽然PMI、耐用品订单等数据有所反复，但整体来说仍处于高位，为美联储适当加息提供了可能。

然而值得注意的是，受2014年下半年油价暴跌拖累，美国通胀低迷，1月的通胀率为负。25年来，美国从未在如此低的通胀水平下采取过加息的行动。而且当前世界各国大多经济疲弱，处于降息周期。美国若逆势加息，一方面将压抑投资和消费，另一方面将进一步助推美元升值，对美国经济造成影响。

（二）预计国债收益率曲线将平坦化上行，但上行幅度不会太大，可适当加大中短期限浮息债的配置力度

2015年美国国债收益率预计将平坦化上行：一方面，加息预期的逐步实现将推高短期国债收益率；另一方面，当前美国与欧元区主要国家的国债利差处于历史高点（目前美国、德国10年期国债利差约为190bps），而世界主要国家又处于降息周期，海外流动性溢出将压抑美国中长期国债收益率的上涨。

因此，根据利率周期规律，当前投资者可加大短期限浮息品种的投资力度，或者辅以IRS、期权等利率风险对冲工具。待加息调整到位后（约1-2年），再加大对长期限固息品种的投资力度。

美国长期国债、短期国债

关于美国长期国债、短期国债、财政赤字、货币发行机制和美元指数和美国宏观战略的关系一、前言二、美国货币发行机制（国债和货币发行的关系）三、国债（长短期）、财政赤字、利率、美元指数、国债收益率关系四、美国的宏观战略五、图例（比较多）一、前言研究宏观经济提纲挈领的东西是什么？很多人都在研究宏观经济，但是在宏观经济方面真正理解美国长期国债、短期国债、财政赤字、货币发行机制和美元指数和美国宏观战略的关系的人并不多，所以看一个人真正是否理解宏观经济，只要问他如何理解上面这个问题的，假如他能够给出合适的分析，那这个人就是真正理解了。这个也是我为何说时寒冰的理论功底不是很扎实的原因，他大部分的分析都是基于新闻的解读和一些短期数据的分析，但是对于美国和全球的这种宏观战略的理解还是不够，这个方面他就和刘军洛相差比较大。听时寒冰的讲座或者看他的博客，大部分是在讲述一些结论和公布一些数据，缺乏思路的分析,特别是对以上问题的分析，因为研究宏观经济，特别是期货和汇市还有中国等主要经济体的长期走势，这个是必不可少的，这个是提纲挈领的东西，这方面刘就做得很好，虽然比较晦涩难懂，但是指明了大的方向和思路。以下大部分是我原来通过网络搜索学习货币知识积累的，很多都是摘录自网络，然后组织汇总的。二、美国货币发行机制（国债和货币发行的关系）美国的基础货币体系基本由美联储来发行，美国联邦储备银行的注册资本由各商业会员银行认缴，并以利差收入、政府债券承销收入作为收益来源，美联储从成立之时起就代理着政府国库财务收支的功能，同时还履行着代理政府证券发行管理、政府贷款人等职能。虽然宋鸿兵说美联储是私人的，但是美联储货币发行是依据购买的财政部国债额度来发行，而假如需要增加额度需要国会批准，因此美联储还是和美国的财政部和国会有一定制约关系在里面。美联储主要通过买卖美国联邦政府债券的方式来实现美元基础货币的投放，并通过各类利率工具调控流通中的广义货币数量（再贴现贷款（RP & TAC）和持有的黄金及特别提款权是另外2种基础货币投放模式，但是占的比例相对较小）。美国财政部以政府债券作为抵押向美联储融资用于财政支出，美联储以这些政府债券作为基础投放货币，只要作为基础货币的美元在现实中流通，美国财政部就可以永远占用同等数额的债券融资额度，享有货币发行的铸币税。谈到货币，就要讲到利率，联邦基金利率、贴现利率和存款准备金率是美国3大利率调控手段，来调控货币供应量。 1、联邦基金利率是最常用的利率调控工具，其主要指美国银行间同业拆借市场的隔夜拆借利率，也是我们通常讲的美国基准利率，这种利率的变动能够敏感地反映银行之间资金的余缺，一般美联储先设定目标基准利率，然后通过公开市场业务等手段进行市场调控，进而影响商业银行的资金成本与货币持有量。 2、贴现利率是商业银行以持有的合格有价证券到美联储进行再贴现或进行抵押贷款融资时所适用的贴现比率，该比例越低则商业银行的融资成本越低。

国债期货推出的意义及影响分析

中国人民大学继续教育学院（网教部）//本科毕业论文//（201402）写作批次学生姓名：曹梦月用户名：caomengyue10 所属教学服务中心：山东省济南电大教学服务中心指导教师：国债期货推出的意义及影响分析【摘要】：国债期货是利率期货的一种，其起源于20世纪70年代。可以说，国债期货在世界范围内，一直是国际金融市场上运作较为成熟的基础性金融衍生品，其在各个国家的债券市场中都发挥了其不可或缺的重要作用。我国在这一方面起步较晚，在1992年12月至1995年5月期间，我国曾尝试性的开办过国债期货试点交易，但由于当时我国期货市场不够稳固，市场监督、管理方面的工作做得都不够完善，因此，这次历时3年左右的尝试最后以失败告终。而从现在的情况来看，中国的经济实力与日俱增，现已进入高通胀时期，央行对利率调整的频率也有所加快。这样一来，那些大量持有低票面利率国债的商业银行、保险公司、证券公司等等金融机构，就面临较大的利率风险。在这种情况下，我国市场虽然已经推出了国债期货，但是其面临的风险也就愈来愈强烈。据此，本文对国债期货推出的意义问题进行简要探究，力求为我国国债期货的推出提供一定的参考。【关键词】：国债期货；意义；影响一、引言（一）问题的提出在经历了1992年国债期货推出的失败过程以后，中国金融期货交易所于2012年发布通知称，我国将于2月13 日正式启动国债期货仿真交易。这也就说明了，我国再次踏上了利率衍生品的探索之路。这就意味着早年因种种原因被叫停17 年之久的国债期货终于重新推出，而国债期货也因此成为中国金融期货交易所推出的一大重要品种。众所周知，我国的金融期货目前已经正式的推出。这种情况就产生了分析其具体推出意义的必要。如果结果证明，我国先进正式推出的国债期货并没有实际必要，那么可以料想的是，其也会随着时间的推移而渐渐的落下帷幕。在2013年度，国债现存量总额将近300,000.00 亿元，而在这其中，商业银行持有所占比例相当之大，因此，对于其究竟该如果规避国债利率风险的需求，也就随之而增高。总而言之，相较于传统的股指期货，新阶段我国国债期货虽然具有一定的优越性，但这一点并不明显。国债期货在基本功能方面，对于投资者来说，无疑是较为重要的，但值得一提的是，近年来我国也推出了关于国债的类似衍生品的交易，比如质押式回购、以及利率付款等方面的交易。这样的情况就说明，我国国债衍生品市场也在发展。因此，在这种条件下，对于我国国债期货推出的具体意义与影响的问题进行具体的分析就十分的必要。这样的分析也对我们未来国债市场的进一步深化和纵深配置起到了重要作用。而且目前，我国国债期货目前具体的水平还不够高。这也就直接提出了我们对此课题的具体研究问题。（二）选题的背景、意义国债期货，其主要是指以国债为标的物，约定在未来某一特定时间交割约定数量国债的标准化合约。通过查阅相关的文献，笔者得知，国债期货主要属于一种金融期货中的利率期货，其自产生以来，便迅速的成为期货市场上最活跃的几个品种之一。通过细致的分析，笔者在这一问题方面得出了一定的结论，之所以国债期货在世界范围内，一经推出便迅速的成为期货市场上最活跃的几个品种之一，是因为可以为投资者规避利率风险，在这样的基础上，对未来的利率走向进行预测，这一点也就直接决定了其推出的意义。作为发展新金融工具的举措之一，我国启动的国债期货的无疑具有着极强的现实意义。而这一具体的实际情况，也

美国债券市场简介及与中国债券市场之比较

美国债券市场简介及与中国债券市场之比较中央国债公司信息部李婧近年来，我国债券市场取得了突飞猛进的发展，为货币政策的有效实施提供了必要条件，为整个金融体系的稳健运行做出了巨大贡献。然而，就我国金融体系改革的漫长历程来说，我国债券市场的发展仍然任重而道远。本文主要介绍全世界最发达的债券市场——美国债券市场的发展历程及其一、二级市场的特点，希望能为我国债券市场未来的发展提供一些可资借鉴的经验。一、美国债券市场的发展历程美国债券市场是世界上历史最悠久的债券市场之一。美国债券市场的发展可以追溯到1792年，当时，为了方便美国政府债券的销售和交易，成立了纽约股票交易所。换言之，作为当今全世界交易额最大的股票市场，纽约股票交易所在当年实际上是债券交易所。随着股票发行量和交易量的增加，债券逐渐离开交易所市场。在19世纪和20世纪上半叶，债券的销售主要依靠华尔街雇佣的销售员挨家挨户地推销。与此同时，债券的交易转向了场外市场，但交易极其不活跃，因为大多数债券投资者都采取购买并持有的投资策略，其目的在于获得稳定的利息回报。20世纪70年代的两次石油危机及其引发的一系列经济和金融体制变化刺激了债券的交易。两次石油危机造成了很高的通货膨胀率，并导致全球固定汇率体系（布雷顿森林体系）的崩溃。在这种情况下，市场利率不仅发生大幅度的上升（相应的是债券价格大幅度下跌），而且，波动极其剧烈（相应

的是债券价格的剧烈变化），这种状况使得购买债券的风险迅速增加。两次石油危机的另一个间接结果是利率市场化、金融自由化和金融全球化迅速发展，这使得大量企业、地方政府开始主要依靠债券市场、而不是银行贷款来获得直接的债务性资金，其结果就是债券发行规模的迅速增长。债券价格风险的上升和发行量的增加从规避风险、提供流动性等两个方面对债券二级市场的发展提出了要求。此外，美联储执行货币政策也要求有一个较为发达的债券二级市场，以便于公开市场业务操作。现在，债券已经成为美国政府和企业最重要的融资工具之一，美国的债券市场也成为了汇聚全球资金的重要资本市场。截止到2005年年末，美国债券市场余额已达25.331万亿美元，相当于美国股票市值21.22万亿美元的1.2倍。二、美国债券市场的品种与结构 1、美国政府债券这种由美国政府（财政部）发放的债券被称为国库券。有三种分类：美国短期国库券(Treasury Bills)─期限从九十天到一年不等；美国中期国库券(Treasury Notes)─期限二到十年不等；美国长期国债(Treasury Bonds)─期限十到三十年不等。人们普遍认为国库券是最为安全之债券投资，因为有美国政府完全的信用担保。除非天灾人祸，否则到期一定会兑付。债券期限1数据来源：https://www.360docs.net/doc/d216373557.html, 2数据来源：https://www.360docs.net/doc/d216373557.html,

储蓄国债的特点储蓄国债的利率

储蓄国债的特点储蓄国债的利率储蓄国债的特点1.针对个人投资者。认购对象仅限境内中国公民，不向机构投资者发行，同时设立了单个账户单期购买上限，充分考虑并保护了个人投资者特别是中小投资者的利益； 2.不可流通性。采用实名制，不可流通转让； 3.采用电子方式记录债权。有专门的计算机系统用于记录和管理投资人的债权，免去了投资者保管纸质债权凭证的麻烦，债权查询方便； 4.收益安全稳定。由财政部发行并负责还本付息，票面利率在发行时就已确定（不随市场利率或者储蓄利率的变化而变化），免缴利息税，适合低风险偏好的投资者； 5.鼓励持有到期。储蓄国债(电子式)设有最低持有期限，在持满最低期限后方可办理提前兑取，并被扣除部分利息，同时要支付相应手续费； 6.手续简化。省去了兑付手续，本金或者利息到期直接转入投资人资金账户； 7.付息方式较为多样。设计了按年支付利息的品种，适合个人投资者存本取息的投资习惯储蓄国债的利率根据国家国债发行的有关规定，财政部决定发行2017年第一期储蓄国债（凭证式）（以下简称第一期）和2017年第二期储蓄国债（凭证式）（以下简称第二期），现将发行等有关事宜公

告如下：一、第一期和第二期国债（以下统称两期国债）最大发行总额300亿元，其中，第一期期限为3年，最大发行额150亿元，票面年利率3.8%；第二期期限为5年，最大发行额150亿元，票面年利率 4.17%。二、两期国债发行期为2017年3月10日至2017年3月19日。三、投资者购买两期国债后，可到原购买机构办理提前兑取。但发行期最后一天（即3月19日）不办理提前兑取。四、投资者提前兑取两期国债按实际持有时间和相对应的分档利率计付利息，具体为：从购买之日起，两期国债持有时间不满半年不计付利息，满半年不满1年按年利率0.54%计息，满1年不满2年按2.27%计息，满2年不满3年按3.29%计息；第二期国债持有时间满3年不满4年按3.76%计息，满4年不满5年按3.9%计息。

美国国债的收益率-布雷德森林体系

美国国债:收益率 2009-06-03 Buttonwood 布雷顿森林体系 Not so risk-free 并非那么无风险 May 28th 2009 From The Economist print edition There are questions about the long-term appeal of American Treasury bonds 美国国债的长期表现令人怀疑 LIKE London buses, big events in America’s Treasury market all seem to come at once. In a week when the Treasury auctioned more than $100 billion of notes and bonds, ten-year Treasury yields surged to their highest level in six months, despite a buy-back offer by the Federal Reserve. That will raise the cost of finance for companies and homeowners. 就像伦敦巴士一样，美国债券市场的大事件都是毫无预兆就发生的。在一周之内，财政部拍卖了多达1000亿美元的债权，尽管联储回购了一部分，十年期国库券的收益率一路飙升到6个月以来的最高点。这会加重公司和家庭的财务成本。 All this activity was inevitable once the authorities decided to combine a huge fiscal deficit with quantitative easing (expansion of the money supply). It has been accompanied by a sharp rise in the gap between short and long rates. The ten-year yield has risen from 2.08% on December 18th to 3.70% on May 27th.

央行特别国债对收益率的影响

央行特别国债对收益率的影响 Prepared on 21 November 2021

特别国债对债券收益率的影响性分析偏好理论（preferred habit 国债存量和国债负担率国债率=(累积/ 年度)×100% 这个指标反映着国家累积债务的总规模，是研究控制债务问题和防止出现的重要依据。一国的GDP值越大，国债率越小，则国债的发行空间越大。我国的国债率呈上升趋势，基本上每年上升2个百分点，但我国的国债率一直很低，一直都低于20%，远小于《马斯特里赫特条约》要求欧盟国家的60%。但我们不能就此认为国债规模还可以进一步扩张。首先，相对我国GDP的平均增长率，年增长率是很高的。照此速度发展下去，国债规模很可能达到难以控制的，这一点无法与有着悠久国债历史的发达国家相比。其次，尽管西方发达国家的国债率较高，但他们的占GDP的比重较高，一般为45%左右，而我国财政收入即使加上预算外收入，也只占GDP的20%左右。因此，我国对外债务的承受能力要弱一些。国债规模各主要衡量指标的比较和分析反映国债规模的指标很多，主要可分为绝对指标和相对指标，而相对来说相对指标比较容易说明问题，且具有普遍意义。一般地，衡量国债规模有如下通行的参考指标： 1.国债负担率（当年国债余额÷当年GDP×100％）。它衡量了一定时期国债余额占同期国内生产总值的比重，反映国民经济的国债负担情况。自90年代以来，我国国债余额占GDP的比重呈不断上升的趋势，由81年的％上升到97年的％，目前已达10％左右。发达国家这一指标大体相当于当年财政收入总额，而其财政收入占国内生产总值的比重一般在45％左右，也就是说，发达国家的国债余额占 GDP的比重大体为45％。欧盟国家的这一指标似乎更高，达60％，超过国际公认的45％的警戒线。相比之下，目前我国国债负担率远远低于西方国家，因此从国民经济的承受能力来看，我国政府发债的空间仍然很大。 2.居民应债能力（国债余额÷居民储蓄存款余额×100％），体现了居民储蓄水平的偿债空间。虽然近来市场上机构投资者逐渐增多，但毕竟由于我国资本市场起步较晚，机构投资者的数量依然有限。因此多年以来，我国国债的主要发行对象之一仍为广大居民，其储蓄存款是购买国债的主要资金来源之一。居民的储蓄存款也是确定国债发行规模的重要参考指标，在国债发行实行指标分配的年代，确定指标的主要依据就是居民储蓄存款。自恢复国债发行以来，居民应债能力这一指标虽然稍有增长，但变化并不明显。原因在于，随着国民经济的发展，社会财富逐渐向个人倾斜，使得居民的储蓄存款快速增长，甚至超过了其它经济指标，因此尽管1991年开始，居民手中持有国债的数量明显增长，居民应债能力指标仍然偏低，国债规模仍有继续扩大的空间，这也是今年凭证式国债何以供不应求，在增加额度后仍能顺利发行的原因。

近期美国十年期国债收益率波动特征及前景分析

近期美国十年期国债收益率波动特征及前景分析[转帖] 自2001年第3季度美国经济走出衰退后，其经济增长颇多坎坷，GDP增长率起伏不定。进入2003年后，美国实际GDP增长速度逐季上升，近期公布的2003年第3季度实际GDP增长率高达 7."2%,创出美国自1984年第1季度以来的最大增幅,远远超过市场预期。在美国经济逐步走强的过程中，金融市场信心的变动幅度相当显著，并通过长期利率基准——十年期国债价格变化加以体现：在投资者普遍担心通货紧缩持续时，十年期国债价格大幅度上升，相应地长期国债收益率下降；当投资者转而担心经济高速增长可能引起通货膨胀压力时，则引起完全相反的价格波动。从这个意义上说，十年期国债收益率成为金融市场对美国经济健康程度预期的晴雨表。因此，深入分析目前该收益率的波动特征及影响要素，可以从另外一个角度推断当前美国经济复苏的可持续程度，从而更好地把握美国经济前景。此外，由于美国经济连续3年低速增长，金融市场间接融资需求不振，更多的美国商业银行增大证券投资尤其是定息债务工具在其资产中的比重，因此，长期国债收益率的变动直接影响美国商业银行的资产账面价值，进而决定其盈利能力。因此，十年期国债收益率的变动引起美国金融界的极大关注。一美国十年期国债收益率变动特征分析 2003年以来，美国国债市场价格波动形态出现明显变化，其中，十年期国债收益率波动幅度逐季放大：一季度，该收益率基本保持在4%上下，明显低于过去三年同期的平均水平;自4月中旬起，该收益率急剧下滑;到6月中旬达 3."1%，为过去45年的历史性低点;此后，该收益率又迅速攀升，到8月中旬达

4."5%，为2003年以来的最高水平。考察十年期国债收益率单周的变化情况可以发现，变动最为频繁、波动幅度最为显著的时期集中在2003年4～10月间：从波动幅度看，4～6月的单周下跌幅度接近6%，而6～8月的单周上升幅度又超过6%；从波动方向看，持续下降的周数字与持续上升的周数字基本持平，十年期国债收益率呈现出大幅度拉锯式的运动特征。十年期国债收益率的大幅度起落反映了在美国经济具有强烈不确定性的背景下，金融市场对于经济增长前景看法的巨大差异，以及投资者对于宏观经济政策预期的不断调整。在对长期国债利率产生不同方向影响的各项主要经济指标中，比较而言，影响最为直接的因素是通货膨胀预期、实际物价水平以及失业率等决定美国经济能否持续复苏的主要经济指标。二通货膨胀预期与十年期国债利率变动相关关系从理论上讲，长期利率可以分解为三个组成部分：实际利率、预期通货膨胀率及风险溢价。由于美国十年期国债利率是金融市场其他长期债务工具利率的基准，是典型的无违约风险资产，其主要决定因素为当期短期利率、未来短期利率预期及预期通货膨胀率。而当期短期利率走势和未来短期利率预期又都与通货膨胀保持高度的相关关系。短期利率走势在很大程度上受制于货币政策取向。而通货膨胀在美国货币政策调整的考虑要素中占有重要地位，这一点在美国中央银行政策目标的调整过程中不断得到强化。根据1977年美国国会修改的联邦储备法案的要求，美联储以促进就业、稳定价格、保持适度的长期利率水平为目标；在次年通过的充分就业和平衡增长法案中，美国国会要求美国联储每半年报告其对经济增长、物价水平、失业率的预期，并公布其未来一年货币和信贷增长计划。1995年通过的经济增长和物价稳定法案则进一步指导美联储把保持物价稳定作为其主要的长期目标，促使

(完整word版)债券投资中的利率风险及管理

债券投资中的利率风险及管理债券是一种典型的利率产品，套用一句“国债利率是国债的灵魂”，可以说利率是债券的灵魂。风险识别的内容就是分析对象所面临的主要风险是什么，债券投资中的主要风险是利率风险。市场利率的改变是难以预测的，所以债券的价格在到期之前都是不确定的。债券价格对利率的变化很敏感，利率变化越大，债券投资者潜在的损失或收益也越大。投资附息债券的收益包括利息收入和资本增殖，其中利息收入包括息票的利息支付，即债息，以及用临时现金流动（息票支付或本金偿还）进行再投资时所赚取的利息。资本增殖是指到期时债券的面值或到期前卖出的价格高于原始的买进价格的差额。投资零息债券的收益主要来自资本增殖。市场利率的变动决定债券投资总报酬率的高低。利率变动对投资收益的影响主要反映在两个方面：价格效应和再投资效应，或者说是价格风险和再投资风险。对一个计划持有某种债券直至到期的投资者来说，到期前那种债券价格的变化与否没有多大关系；然而，对一个在到期前不得不出售债券的投资者来说，在购买债券后利率的上升，将意味着遭遇一次资本损失。这种现象被称为价格效应或价格风险。债券主要有两种偿还方式，一种是到期时一次归还本金，如零息票债券，另一种是每年支付一次或两次利息，到期偿还本金，如息票式债券。投资者为了实现购买债券时与所确定的收益相等的收益，就要求在持有债券期间将所获得的现金按等于买入债券时确定的收益的利率进行再投资。若市场利率下降，再投资时的利率低于预期收益率，则投资者所赚得的收益就比购入债券时所确定的收益低。这种现象被称为再投资效应或再投资风险。决定利息的利息收入的重要性以及由此产生的再投资风险程度的是债券的两个特征：偿还期限和票息收入。在给定偿还期和到期收益率的情况下，息票利率越高，偿还期限越长，这张债券的总收益就越是依赖于利息的利息收入,以便实现购买时的收益率。换一句话说，偿还期越长，再投资的风险就越大。这一点的含义在于，长期息票债券的到期收益率的衡量结果，说明不了一个投资者如果持有债券直至到期而可能的潜在收益是多少。还有一点需要说明的是，在给定偿还期和到期收益率的情况下，溢价债券比平价卖出的债券更加依赖于利息的利息收入。折价债券比平价卖出的债券对利息的利息收入的依赖

【2018年国库券发行时间及利率】国库券利率2017

国库券利率是一种非常重要的利率，在一定范围和一定程度上起着基准利率的作用，反映货币市场上的供求状况和筹资成本。为大家整理的相关的国库券利率2017供大家参考选择。国库券利率2017 国库券利率它一般被看成是无风险利率，可以作为测算其他有价证券风险程度和价值的基本依据，也可以作为其他金融工具利率确定的基础。其他金融工具按照与国库券风险程度的差别，在国库券利率基础上，上浮一定的百分点，作为投资者承担较高投资风险的补偿。 2017国债利率一览表目前投资市场上面的理财产品各种各样、门类繁多，很多投资者在这些众多的投资理财产品当中挑花了眼，其实最稳定、收益性也不错的一款理财产品叫做国债，和其他理财产品不同的是，国债具有非常强的安全性，并且也可以提前支取出来，因为有国家信用做担保，所以是十分安全的，但是很多的投资者对于国债发行的时间并不清楚，接下来就介绍一下，2017年国债发行时间一览表。

从以上所介绍的表格中，可以得到以下几个方面的信息。 1、国债可以分成两个不同的种类，分别是电子式国债和凭证式国债，都是以国家信用作为担保的一种债券形式，通过向社会筹集资金形成的债权关系，是中央政府为了筹集财政资金而发行的一种政府债券，所不同的是，投资者在申购的时候方式不同，以及发行的时间是不一样的，基本上会间隔一个月左右的时间。 2、根据以往的经验，国债发行的时间是从3月份开始，一直截止到11月份，一般都在每个月的10号左右发行凭证式国债，在次月的10号左右发行电子式国债。关于每期国债的利率，一般都是要在发行前的公告中才会公布出来，国债发布的公告时间是在每个月的月初，从以往经验来看的话，一般情况下三年期的国债利率是在4%左右，五年期的国债利率为4%左右。并且国债付息的方式也是各有不同的，需要以公告为准。国库券利率 1、2016二套房房贷利率(2016-06-05) 2、北京2016首套房商业贷款利率是多少(2016-07-20) 3、农村信用社年利率工2016年(2016-07-31)

债券和利率的关系

债券和利率的关系要想理解债券和利率的关系，首先要明确债券分为公司债券和政府债券（或者国债）；利率又要区别银行利率和债券收益率。先来分析公司债券，人们购买公司债券是一种投资而且是一种风险投资（因为面临公司破产），而且购买债券时，预期收益率和到期日已经确定，现在银行存款利率上升，表明同量货币（当时买债券时的价格）存银行的收益率会上升，而且货币存银行是一种无风险投资（除非银行破产，但银行破产的概率远小于公司破产概率），于是人们感觉持有债券越来越不划算，一是考虑到利率上升，公司的成本上升盈利困难，偿还困难加大；二是利率上升后，货币存银行的收益率实际超过了债券收益率。基于上述理由，投资者就会在债券交易市场抛售债券，导致债券价格下降。然后分析政府债券，我国发行的国债，其收益率和到期日在发行时都已固定，投资每期得到的利息也已固定，如果银行存款利率上升，存款收益就会提高，持有国债就变得相对不划算，人们就开始抛售国债。但实际情况是国债比起普通公司债券收益可能较小，但是风险也小很多。如果银行存款利率上升后，国债收益仍大于银行存款收益，就很少有人抛售国债，国债的价格也就波动较小。另外，还可通过这个角度来看，债券的价格是该债券未来收益的贴现值，未来收益是固定的，若贴现率即当前银行存款利率上升，债券的贴现值越小，则现在债券的价格越低。以上是债券与利率的关系，其实影响债券价格的因素还有债券的供求。比如现在美联储发行美元购买美国国债，导致美国国债价格上升，美元货币供应量增加，进而导致美国利率下降，美元汇率下跌。其实美联储用这种方法救市是非常无耻的行为，通过引发美元钞票，导致美元贬值，对于其最大债权国中国来说损害极大，中国的以美国国债为形式的外汇储备将大幅缩水。

国债的影响因素

国债的影响因素国债价格总的来说，是随着国债市场供求状况的变化而变化的，市场的供求关系对国债价格的变动有着直接的影响。当市场上的国债供过于求时，国债价格下跌，反之，国债价格则上涨。因此，分析国债价格变动的因素，可以从影响国债供求关系的因素中找到答案。影响债券包括目债供求关系的因素，主要有以下几方面： 1．经济发展状况。经济是否景气，对国债市场行情影响很大。当经济处于衰退时，市场利率下降，资金纷纷转向国债投资，国债价格也随之上升。 2．利率水平。债券是一种典型的利率商品，货币市场利率水平的高低与债券价格的涨跌有密切关系。当市场利率上升时，信贷紧缩，投资于国债的资金就减少，于是国债市价下跌。当市场利率下降时，信贷放宽，流入国债市场的资金就增加，需求增加，国债市价上升。国债的价格与市场利率之间的关系成反比，即：利率上升，国债市价下跌；利率下降，国债市价上涨。 3．物价水平。物价的涨跌也会引起国债价格的变动。当物价上涨时，出于保值的考虑，人们会将资金投资于房地产或其他可认为保值的物品，国债供过于求，从而引起国债价格下跌。另外，物价上涨会阻碍经济的正常发展，这时，中央银行会采取提高再贴现率等金融控制措施来平抑物价。这样，随着利息的上升，国债的收益率也会提高，而国债市价则随之下降。同样，在物价下跌时，预计利息下降，使国债的收益率降低，造成国债市价上涨。 4．新发国债的发行量。对市场来说，新发行的国债构成了提拱金融商品的一个要素。如果随着发行量达到一定程度，金融资产相应增加了，就不会给市场造成压力。然而，当新发国债的发行量超过一定限度时，就会打破国债市场供求平衡，使国情们格下跌。 5．财政收支状况。财政在整个年度内，有一直是盈余的情况，也有出现收不抵支的情况。当出现结余时，财政可以把结余资金存在银行；当财政处于赤字或短暂性的收不抵支时，可以依靠向社会发行公债而取得收支平衡。前一种情况使国债市价趋涨，后一种情况则使国债市价趋跌。 6．汇率。汇率变动对国债市价行情也有较大影响。当某种外汇升值时，就会吸引投资者购买以该种外汇标值的债券，使债券市价上涨；反之，当某种外汇贬值时，人们则抛出以该种外汇标值债券，债券市价下跌。 7．国债的期限长短。期限长短与票面利率同向变动，它通过影响票面利率直接影响着国债的发行价格。期限长本身就意味着不可测度的风险，只有以较低的价格出售，才能保证投资者有较大的收益。 8．金融政策。随着金融市场的完善和中央银行宏观调控力量的加强，中央银行的金融政策工具会直接或间接地影响国债市场行情。为调节货币供应量，中央银行于信用扩张时，在市场上抛售债券，债券价格就会下跌；当信用紧缩时，中央银行又从市场上买进债券，这时债券价格会上涨。 9．投机操纵。在债券包括国债交易中，人为的投机操纵会造成债券行情的波动。特别是证券市场刚建立的国家，由于市场规模小，人们对债券投资缺乏正确认识，加之法规不健全，因而使一些不法投机者有机可乘，以哄抬或压低价格的方式来操纵债券价格的涨跌。 10．债券的市场性。债券的市场性通常用买卖金额、交易次数、价格的稳定性来表示。市场性高的债券，其投资者资金比较安全，在投资者需要现金时也容易脱手转卖，这种债券可以把利率定得低一些，价格可高一些。市场性低的债券则应把发行价格定得低一些。 11．利息支付方式。利息支付方式通常有一次性付息和分次付息两种，分次付息相当于复利计息，一次性付息则有单利计息和复利计息两种。计息方式不同，债券的栗面利率及发行价格也不相同。通常复利计息债券的发行价格应定得高一些，单利计息的发行价格应定得低一些。

国债利率作为基准利率选择的解说

国债利率作为基准利率选择的解说目录论文摘要（中文） (1) 一、国债利率作为基准利率选择的解说 1、国债利率作为基准利率有效性解说 (2) 2.国债利率作为基准利率的期限结构解说 (3) 3、国债利率作为基准利率的关联性解说 (3) 4、国债利率作为基准利率的货币政策 (3) 二、确定基准利率是利率自由化过程中的重要环节 (4) 三、发达的国债市场是利率自由化的前提 (5) 四、发展国债市场以实现国债利率的基准地位 (8) 1.注重国债品种的创新，实现品种多元化 (8) 2.调整和完善国债市场的投资主体结构，改变国债的储蓄化倾向 (8) 3.改变分割的市场组织结构，形成统一的国债市场 (9) 总结 (9) 参考文献 (10) 致谢 (11)

摘要文从国债利率可作为基准利率选择的理论解说入手，分析国债市场发展与利率自由化之间的关系，指出国债市场目前存在的问题，并提出可供参考的建议。关键词：基准利率；有效市场；利率自由化

从1981年我国恢复国债发行起，国债为平衡政府预算，筹集今本建设资金，支持国民经济持续、健康、稳定的发展做出了不小的贡献。但是，我国国债市场的发展仍处于初级阶段，这突出表现为我国国债市场在调节功能、价格发现功能和利率风险规避功能方面相当之后，国债利率没能很好的起到基准利率的作用。一、国债利率作为基准利率选择的解说基准利率是金融市场上具有普遍参照着作用的利率，其他利率水平或金融资产价格均可根据这一基准利率水平来确定，是整个利率体系中起核心作用并能制约其他利率的基本利率，是利率政策和利率水平能有效发挥作用的中心环节。 1．国债利率作为基准利率有效性解说按有效资本理论，只有当资本市场是有效的，市场产生的价格才能迅速、全面地综合所有的信息，而市场的有效性集中体现在建立的证券价格上，价格在任何时候都是证券内在价值的最佳评估。这意味者所有的债券市场中，最有效的利率最有资格作为基准利率。国债市场横跨资本市场和货币市场，是传导货币政策和财政正财的重要枢纽，是政府左右经济的着力点，参与者众多，交易品种多，信息来源广，市场主体行为较其他市场而言规范程度高，这些特性是其他债券市场无法比拟的。所以国债市场信息反映的市场信息比其他债券市场反应的要多，是利率体系中基准利率的最佳选择。实际上许多国家的市场基准利率就是国库券利率（美国国库券利率已成为事实上的世界债券市场的基准利率），国债市场的发育程度决定着基准利率的有效性，也就决定着整个债券市场利率的有效性。

美国国债利率周期与影响因素分析.doc

美国国债利率周期及影响因素分析一、美国的货币政策及传导机制（一）美国的基准利率及货币政策工具美国联邦基金利率是在美联储缴纳存款准备金的美国银行间的隔夜拆借利率。FOMC每隔 1.5 个月左右会召开一次会议，设定美国联邦基金利率的目标值，这个目标值就是所谓的“基准利率” 。美联储会通过公开市场操作等手段使联邦基金利率向目标利率靠近，而美元的市场利率会自发地向联邦基金利率靠近。金融危机后，联邦基金目标利率区间一直维持在超低的 0-0.25%。美联储三大货币政策工具分别为公开市场操作、贴现率和存款准备金率。实际上，准备金率相对比较稳定，调节贴现率的信号意义大于实际意义，公开市场操作则是目前最主要的货币政策工具。通过货币政策工具，美联储可以调节市场资金的供需关系，引导市场资金价格趋近目标值，改变市场资金成本和规模，进而影响国民经济。（二）美国货币政策制定的依据按照美国法律规定，货币政策的目标是充分就业和保持物价稳定，从历史规律看，美国对基准利率的调整确实与通胀和就业状况有较强的相关性。从历史走势图看，美联储往往会在经济显示出过热（冷）趋势的初期就采取行动。具体来看，在失业率持续下降至 7%左右， CPI显示出加速上行的趋势时，美联储往往会加息，反之亦然，加（降）息明显作用于通胀和就业的时滞大约是1- 2 年。二、美国国债收益率影响因素分析（一）美国国债的特征与其他国家的国债不同，美国国债具有多重特征： 1.美元无风险资产若不考虑国别风险，美国国债是无风险的。所以当美国市场信用风险上升时，美元风险资产的投资者会转向美国国债。 2.美元流动性储备美元是国际支付和外汇交易的主要货币。而美国国债具有低风险、高流动性的特征，因此各国常用美国国债替代美元作为美元流动性储备，例如我国持有美

第八章利率期货-美国中长期国债期货的报价与交割

2015年期货从业资格考试内部资料期货市场教程第八章利率期货知识点：美国中长期国债期货的报价与交割 ● 定义：芝加哥期货交易所的美国中长期国债期货交易在全球具有代表性，其主要交易品种有2年期、3年期、5年期、10年期美国中期国债期货和美国长期国债期货。 ● 详细描述：美国期货市场中长期国债期货采用价格报价法，报价按100美元面值的标的国债价格报价，交割采用实物交割方式。例题： 1.美国中长期国债期货采用指数报价法，报价按100美元面值的标的国债价格报价，交割采用现金交割方式。 A.正确 B.错误正确答案：B 解析：美国中长期国债期货采用价格报价法，短期利率期货采用指数报价法，报价按100美元面值的标的国债价格报价，交割采用实物交割方式，短期利率期货采用现金交割方式。 2.关于芝加哥期货交易所（CBOT）中长期国债期货，下列表述不正确的是（）。 A.采用价格报价法，报价按100美元面值的国债期货价格报价 B.采用指数式报价，即用“100减去不带百分号的贴现率或利率” C.采用现金交割 D.买方具有选择交付券种的权利正确答案：B,C,D 解析：美国期货市场中长期国债期货采用价格报价法，报价按100美元面值的国债期货价格报价，交割采用实物交割方式；“卖方”具有选择交付券种

的权利。 3.芝加哥期货交易所(CBOT)中长期国债期货采用净价交易方式。 A.正确 B.错误正确答案：A 解析：芝加哥期货交易所(CBOT)中长期国债期货采用净价交易方式。 4.芝加哥期货交易所交易的利率期货品种有美国()国债期货等 A.10年期 B.5年期 C.2年期 D.1年期正确答案：A,B,C 解析：中长期国债有2、3、5、10年期国债和美国长期国债。 5.以下属于芝加哥期货交易所(CBOT)上市的中长期国债期货品种有()美国国债期货。 A.2年期国债期货 B.3年期国债期货 C.10年期国债期货 D.长期国债期货正确答案：A,B,C,D 解析：芝加哥期货交易所上市的中长期国债期货品种包括:美国2年期国债期货、3年期国债期货、5年期国债期货、10年期国债期货和美国长期国债期货。 6.芝加哥期货交易所(CBOT)的利率期货交易以()交易为主。 A.欧洲中长期国债期货 B.欧洲美元期货 C.美国中长期国债期货 D.美国短期国债期货正确答案：C 解析：CBOT的美国中长期国债期货交易在全球具有代表性，其主要交易品种有2年期、3年期、5年期、10年期美国中期国债期货和美国长期国债期货。

国债期货价格影响因素分析

国债期货价格影响因素分析方正期货创新业务部肖海港年初以来,监管层和中金所负责人多次在公开场合表示国债期货不久将正式推出，期货市场万众瞩目的国债期货品种似乎离我们越来越近，国债期货一经推出将会给期货市场和公司业务规模带来突飞猛进的发展。而面对这一全新的期货品种，如何掌握其价格影响因素，分析其价格走势，将来为客户提供合理可行的投资建议，正是我们现在亟需要解决的问题。为此，本文抛砖引玉，将国债期货的价格影响因素进行初步梳理，希望能够帮助大家构建一个研究国债期货的分析框架，形成自己的分析思路。国债期货与其他商品期货类似，价格波动与对应现货品种的价格波动息息相关，同时又受期货市场上资金量、投资者预期等因素影响。所不同的是，国债期货作为利率期货的一种影响其价格波动的最主要因素还是对应国债现券的到期收益率，具体来说，国债现券到期收益率上升，国债期货价格下降；国债现券到期收益率下降，国债期货价格上升。而影响国债现券到期收益率的因素可分为经济因素、政策因素、债券市场供求因素、流动性因素、投机和心理因素、其他因素等，而其中每一种因素之中又包括了许多对收益率波动产生影响的要素,具体如下：一、经济因素 1.宏观经济发展状况宏观经济发展状况对国债到期收益率的影响主要体现在以下三个方面：第一、当宏观经济向好时，企业盈利能力良好，股票等权益类资产的投资价值较高，资金收益率提高，投资者相应的会对债券品种要求较高的收益率，造成债券价格下跌，对应的国债期货价格也将下跌; 而当宏观经济形势走坏时，权益类资产收益率降低，债券以其固定收益的优势将会吸引更多的资金参与，带来现券和相应的期货品种价格上涨。第二、当宏观经济向好甚至出现过热时政府为防止通货膨胀，倾向于采取紧缩的财政和货币政策，造成市场资金面偏紧，债券到期收益率相应提高。第三、国债的息票率即名义收益率往往在发行前就根据宏观经济形势确定好,当宏观经济向好时，财政部会将债券的名义收益率设定在较高的水平，从而带动二级市场收益率走高。反映宏观经济发展状况的指标主要有 GDP增长

影响债券收益率的因素

国债论国债利率影响因素在市场经济国家，市场利率是制约国债利率的主要因素。市场利率一般是指证券市场上各种证券的平均利率水平。一般的原则是国债利率要保持与市场利率大体相当的水平。如国债利率高于市场利率，不仅会增加财政的利息负担，还会出现国债券排挤其他证券，或拉动市场利率上升，不利于证券市场和经济的稳定。反之，国债利率低于市场利率太多，则会使国债失去吸引力，影响国债的正常发行。在我国经济中，由国家制定的银行利率起主导作用，市场利率在银行利率基础上受资金供求状况的影响而有所浮动。因此，我国国债利率的确定主要是以银行利率为基准。即受货币市场利率影响。（一年期央票发行利率对中长期国债影响较大）国债利率在很大程度上受制于市场利率或银行利率，但二者并非完全一致，一般可以略低于市场利率。这是因为国债以国家信用为基础，信用等级较高，安全性好，投资者即使在收益上有所损失，也愿意认购国债，这是世界上一般国家国债利率都稍低于市场利率的主要原因。社会资金的供求状况是决定国债利率的基本因素。若社会资金比较充裕，闲置资金较多，国债利率可以适当降低；若社会资金十分短缺，国债利率必须相应提高。国债利率还受政府经济政策的影响，考虑政府经济政策的需要。国债利率的确定固然要考虑市场利率，但同时对市场利率产生影响。具体讲，短期国债利率会影响货币市场，而长期国债利率则对资本市场利率发生影响。政府有时会利用国债利率来影响市场利率，实现调节经济运行的目标。我国发行国债的历史较短，同时受客观经济条件的限制，对国债利率的选择还处于探索阶段。国债的利率水平和结构不尽合理。1989年以前，国债利率低于储蓄利率，由于当时人们对国债认识不够，加上社会资金短缺和通货膨胀的形势，低利率导致国债发行的困难，不得不采取行政摊派和强制认购的方式推销国债，从而影响了国债的声誉。1989年以来，开始提高国债利率，高利率固然有利于国债的发行，但与国债券作为“金边债券”的身份不相称，也加重了国债的利息负担。1999年以后，随着利息所得税的恢复征收，国债因免于征税而显示出优势，政府相机降低了国债利率。从一般趋势来看，在利率水平上，国债利率应略低于市场利率或银行利率。在利率结构上，应对不同期限、不同用途的国债规定差别较大的结构性利率。长期国债利率高于中期国债利率，中期国债利率高于短期国债利率，建设性国债的利率高于国库券和其他债券的利率。另外我国国债实际论证：（结合公开市场）结论：1，公开市场操作变量不受市场利率的影响，具有独立性。（公开—市场，但市场无法传导公开） 2，7天正回购—当期货币市场利率，7周后传到到中期国债利率（7天正回购也是衡量货币市场资产充裕程度的指标） 3月央票—当期、一周后。效用最大。对货币市场和中期国债又具有单向引导作。 1年央票—当期、5周后。只对中期国债利率有单向引导。

我国国债利率期限结构比较研究

我国国债利率期限结构比较研究我国国债利率期限结构比较研究一、研究的意义我国国债市场现在却处于分割状态，银行间和交易所国债市场在交易机制、交易主体和交易品种发面存在不一致的情况。这种分割状态对于我国有效的统一的利率期限结构形成是否还存在阻碍？跨市场国债品种的增多对于这种分割有无改善？本文将以我国国债市场利率期限结构数据为实证研究对象，对比分析银行间和交易所国债市场的利率期限结构，和跨市场国债的收益率曲线，研究两债券市场的利率期限结构差异，并对我国国债市场进一步改革提出建议。二、研究现状由于我国两场分割是在1997年产生的，所以，1997年之前没有这类问题。实际上，一直到2002年，业界学者关注国债市场问题的侧重点大多都在发行利率上，认为国债利率的地位及其确定依据不符合市场经济条件的国际惯例以及市场经济要求上，只是银行利率以及市场利率的从属利率，且利率偏高，高于同期存款利率，我国国债发行利率是以银行存款利率为参考标准，并比其高出1到2个百分点。使得政府债务筹集成本加大，财政负担加重。如吴曙明（1997）《关于国债利率成为基准利率的思考》、傅泽平（2000）《对现行国债利率问题的思考》、张海星（2002）《国债利率基准化与市场化探析》。提出的解决思路也多为完善一级自营商制度和招标承销制度。作文/zuowen/

直到2002年后，关于建立同一国债市场的论点才被陆续提出。张帅（2003）在《利率市场化过程中基准利率的选择—对采用短期国债利率的分析》中指出：“尽管管理层与投资者都急于建立一个统一的国债市场，但在实践中，中国国债市场的改革进程无法、也不可能脱离中国金融改革乃至整个中国改革的步骤，独自获得超前的进展，所以，本文由毕业论文网收集整理各个市场的逐步整合是实现利率市场化、发挥短期利率杠杆作用的必经之路。”并且提出应当通过整合国债市场、扩大短期国债发行规模并增加国债上市交易品种来完善国债利率结构。使之向着成为基准利率的目标迈进。温彬（2004）在《我国利率市场化后基准利率选择的实证研究》中也说道目前，我国的国债回购市场还处于分割状态，银行间国债回购市场、证交所的国债回购市场以及其他场外国债回购市场差别大、关联度小，应逐步统一这些市场，使其利率反映整个资金市场的供求状况。认为债券二级市场期限结构不尽合理，难以成为基准利率，只有能够完善期限结构，债券现券交易市场的利率才能发挥官方利率与市场利率的传导器作用。简历大全/html/jianli/ 徐小华（2007）在《中国国债市场利率期限结构研究》中基于两债券市场利率期限结构数据，运用单位根检验等分析方法，对两债券市场利率期限结构风险值进行了比较和实证研究，得出两债券市场风险值具有明显差异。并在此基础上提出加快促进债券市场统一的建议。近期不少学者如李和锋（2007）、伍鹤（2007）、陈震（2009）都