资本结构与财务绩效
资本结构与财务绩效——基于林业上市公司的分析
学生姓名：
学号：
班级：
专业：会计学
学部：公共管理
指导教师：姚燕
二〇一一年五月
资本结构与财务绩效
——基于林业上市公司的分析
Capital Structure and Financial Performance — Analysis Based on the listed Company of Forestry
学生：班级：学号：
学部：公共管理学部专业：会计学指导教师：职称：
工作单位：
毕业论文完成时间：自2010 年12 月
至2111 年05 月
摘要
资本结构与财务绩效的关系，对公司的行为和价值有着直接的影响，并且对投资者的利益和证券市场的蓬勃发展起到促进作用。本文以资产负债率作为资本结构的替代变量、营运能力、成长能力以及流动性指标作为公司财务绩效的替代变量，以三家林业上市公司作为分析对象，分析了其资本结构与财务绩效之间的关系。分析研究的目的是为改善农业上市公司的业绩,提出优化资本结构、注重融资方式的合理选择、提高资金使用效益、利用债券市场等改善其资本结构以提高绩效的建议。
关键词：资本结构；财务绩效；林业上市公司
Abstract
Capital structure and the financial performance of the relationship, behavior and value has a direct impact,And in the interests of investors and the stock market promote vigorous development.Taking asset-liability ratio as capital structure alternative variable, operation ability, growth ability and fluidity indexes as financial performance alternative variable,Listed company with three forestry as analysis object, analyses its capital structure and the financial performance of the relationship between.The purpose of the study is to improve the performance of agricultural listed companies, and puts forward optimizing the capital structure, pay attention to the reasonable selection of financing way, to improve the funding benefits, such as using the bond market to improve its capital structures to enhance performance suggestion.
Key Word：Capital structure Financial performance Forestry listed companies
目录
一、引言 (1)
二、资本结构与财务绩效概述 (1)
三、资本结构与公司绩效关系文献综述 (2)
（一）资本结构与公司绩效呈正相关的关系 (3)
（二）资本结构与公司绩效呈负相关关系 (3)
（三）资本结构与公司绩效无确定关系 (4)
四、林业上市公司资本结构与公司绩效 (5)
（一）林业上市公司的特点 (5)
1.林业上市公司简况 (5)
2.林业上市公司资本结构的特点 (6)
3.林业上市公司资本结构与财务绩效的具体分析 (6)
五、林业上市公司发展建议 (9)
（一）合理的运用财务杠杆 (9)
（二）提高管理和经营能力 (10)
（三）吸引战略投资 (10)
六、结论 (10)
参考文献 (12)
致谢 (13)
一、引言
我国第一家上市公司成立以来，理论界和实务界围绕着上市公司资本结构的特征及其与公司财务绩效之间的关系展开了深入的讨论并取得了显著的成果，资本结构与财务绩效的关系，对公司的行为和价值有着直接的影响，并且对投资者的利益和证券市场的蓬勃发展起到促进作用。本文针对林业上市公司，分析了资本结构与财务绩效的的变化，公司的业务发展，以及对股民的影响。
林业是我国经济的重要组成部分之一，改革开放以后，我国的林业产业发展的土匪迅猛，成绩卓越，逐步形成了多元化的产业发展的比较完整的林业产业生产体系。在低碳环保的要求下和十二五宏观政策的推动下，针对林业上市公司的研究具有了重要的现实意义。已财务分析角度出发研究，针对于我国林业上市公司的研究比较于同类的上市公司还是比较稀少的，但是一些研究采用的数据比较陈旧，不能完全体现当前形势下的林业上市公司的发展状况。则本文选取林业上市公司中主营业务典型的，上市时间长，发展规模近于完善的吉林森工、永安林业、景谷林业的财务数据作为样本进行分析与研究，想在为林业上市公司资本结构构建、提高企业绩效提供引导和借鉴。
二、资本结构与财务绩效概述
资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系,即企业全部资金来源中负债和股东权益两者各占的比重及其比例关系,资本结构问题的实质是研究债务资本与权益资本之间的比例构成及其比例关系。资本结构问题的研究一直是财务领域研究的重要课题之一。从理论上来讲, 所有企业都应存在最佳资本结构,但是在实际当中很难有出这一最佳结构。在工作中,一定要充分考虑企业的实际情况和所处的特殊的经济环境。对企业资本结构优化的各种因素进行研究，从而达到资本结构的优化。
我国的财务绩效评价方法主要根据的是国务院国有资产监督管理委员会在2002年制定颁布的《企业效绩评价操作细则（修订）》中相关财务绩效定量评价指标进行分析比较的一种方法。财务绩效的定量评价指标是由反映企业财务效益状况、偿债能力状况、资产运营状况和发展能力状况等四个方面的八个基本指标和十四个修正指标而构成的，用于综合评价企业财务会计报表所反映的经营绩效的状况。
（一）财务效益状况评价指标。企业的盈利能力应该主要反映企业经营业务所创造利润的能力，盈利能力的大小决定股票价值的高低。总资产报酬率直接的反映了公司的整体获利能力，净资产收益率反映股东投资报酬的大小。主营业务
是上市公司的重点发展方向和利润来源，销售利润率越高，上市公司在市场竞争中越具有优势。企业的盈利能力以总资产报酬率、净资产收益率两个基本指标和主营业务利润率、资本保值增值率、成本费用利润率、盈余现金保障倍数四个修正指标进行评价。
（二）资产运营状况评价指标。企业资产运营状况以总资产周转率、流动资产周转率两个基本指标和不良资产比率、应收账款周转率、存货周转率三个修正指标进行评价，主要反映企业所占用经济资源的利用效率、资产管理水平与资产的安全性。
（三）偿债能力状况评价指标。企业债务风险状况是以资产负债率、已获利息倍数两个为基本指标和速动比率、现金流动负债比率二个修正指标进行评价，其主要的反映了企业的偿债能力、债务负担水平以及其面临的债务风险。
（四）发展能力状况评价指标。企业经营增长状况以资本积累率、营业销售增长率两个基本指标和三年资本平均增长率、三年销售平均增长率、技术投入比率三个修正指标，其主要反映了企业的资本增值状况及发展后劲和经营增长水平的好坏。
本文选择了资产负债率作为资本结构的替代变量，选择上述能力评价指标中的代表性指标作为公司财务绩效的替代变量，以三家林业上市公司作为分析对象，分析了其资本结构与财务绩效之间的关系。
三、资本结构与公司绩效关系文献综述
资本结构理论的研究，是以公司绩效最优化、价值最大化为目标，研究资本结构与公司财务绩效关系的理论。国外的学者对资本结构理论的研究起源于20世纪5年，著名的MM模型中，新开创了现代资本结构理论的新的篇章。目前国外资本结构与之公司绩效关系的研究主要是从公司治理效应和财务杠杆效应这两个角度进行分析。国内的学者关于资本结构理论的研究起步还是比较晚，基本上都是在借鉴于西方资本结构理论研究成果基础上，结合我国的特殊市场环境和制度背景对地区或某一行业进行有针对性的实证性研究。在近些年来，国内的研究已经涉及到了各行各业，如旅游业、电力业、制造业、房地产业、医药业和通信业等。涉及到的地区也是很广的，如河北省、黑龙江省、湖南省、辽宁和浙江省省等。综上所述总结国内外关于资本结构和公司绩效关系的研究结论，主要为以下三种结论：
（一）资本结构与公司绩效呈正相关的关系
Masulis和RonaldW证实，一般普通股股票价格与企业财务杠杆呈正相关，负债水平与企业绩效正相关。LY 和Sivara Makrishman、Comett和Travlos、Dann 、Israe的实证分析均表明了资本结构是与公司价值具有正相关的关系的，其原因是因为作为内生变量的资本结构和公司价值，在受到外生变量的变化因素影响时，会向同一个方向发生变化，故具有正相关性。在1994年K.Shah观察到，股票价格随公司财务杠杆的增加而上升，随公司财务杠杆的减少而下降。在1998年王娟和杨凤林研究发现，随着负债率的提高，上市公司的盈利能力呈现上升趋势。在2000年洪锡熙和沈艺峰对1995—1997 年在沪市的221家的工业类公司进行了列联卡方检验，得出公司的资本结构与盈利能力呈正相关关系。张佳林、杜颖、李京选取了电力行业1997—2001 年的31 家上市公司作为研究对象，发现所有年度的净资产收益率与负债比率都呈显著的正相关关系。
在以2003—2005年的年报数据24 家旅游上市公司为样本窗口，构建多元线性回归模型，结果表明其资本化率与公司绩效呈显著的正相关关系。在2010年李庚寅在中阳玲以小企业板上市的38 家公司为样本，先对总样本（2001—2007）年作实证，得出资产负债率与企业盈利能力正相关的结论；后分别对上市前（2001—2003）年和上市后（2004—2007 年）的样本数据作面板模型实证，得出同样的结论。
（二）资本结构与公司绩效呈负相关关系
在1972—1982年间Titman和Wesselsz对美国制造业其中的469家上市公司作为研究对象，先是使用因素分析法找出了影响资本结构的八大因素，又使用线性结构模型的研究方法进行研究，最终得出获利能力和负债比率之间具有显著的负相关关系。1995年Rajan和Zingalas经过分析研究西方七国数据的分析，发现了盈利能力和绩效之间存在着负相关的关系，并且这种负相关关系随着公司规模不断的增加而不断加强。2000年Hall、Hutchinson和Michaela以英国3500个中小企业作为样本，研究长期资产负债率和短期资产负债率分别对盈利能力的影响。研究结构和以前学者所得到的结论并不是完全相同，研究显示长期资产负债率和盈利能力没有显著相关，短期资产负债率和盈利能力呈现负相关。2001年通过分析研究10个发展中国家的样本数据发现，除津巴布韦外其余9个发展中国家的公司绩效和资本结构之间均存在着高度的显著地负相关关系。。2003年Frank和Goya研究发现，绩效和账面价值的财务杠杆比率之间呈现正相关关系，和市场价值财务杠杆比率之间呈现负相关关系。并有一些人应用了MIMIC模式
重新检验了Titman 和Wessels的结论。并采用了多方程估计的方法研究得出公司资本结构和绩效成反方向的变动。
1998年陆正飞和辛宇选取了机械和运输设备业中的35家上市公司采用多元线性回归法分析，证明获利能力和资本结构也就是长期负债比率之间有着显著的负相关关系。2000年冯根福等人选取1996-1999年为研究区间，使用多元线性回归模型对资本结构所影响的因素进行分析研究发现公司的盈利能力何其资产负债率、短期负债与资产比之间存在了极为显著的负相关关系。2003年李宝仁、王振蓉使用上市公司的样本数据，利用主成分发综合分析评价影响盈利能力的指标后得出公司的盈利能力和资本结构成重度负相关关系。刘志彪是国内最早将产业经济学和资本结构研究相结合的，他在2003年研究证实公司的资本结构和其所在的产品市场中的竞争强度之间具有极其显著的正相关关系，同时资本结构与公司绩效之间存在显著的负相关关系。2007年张兆国、何威风、梁志钢以2000-2004年中国有控股的上市公司和民营上市公司作为研究对象，研究发现，资产负债率和全部样本公司绩效呈现负相关，对于国有控股的上市公司绩效的影响效果要好于民营的上市公司。2008年莫生红对2003-2005年房地产行业上市公司的财务数据运用上市公司盈利能力综合评价分值的计算模型，研究得出上市公司的资本结构和盈利能力呈现显著的负相关关系。2009年汪旭晖、徐健用我国流通服务行业的上市公司为研究样本，研究发现资产负债率对公司的绩效存在着显著的负向影响。
（三）资本结构与公司绩效无确定关系
在2005年龙莹、张世银以28 家电力上市公司为样本做一分析，用率净资产收益率与总资产收益为被解释为变量来研究资本结构与绩效之间的相互关系，得出形上呈倒“U” 型的结论，也就是达到临界点以前，二者为正相关的关系；如果超过临界点，则二者为负相关的关系。在2010年张兵兵、宋力基于辽宁省的国有控股公司的实践中，分析研究得出当资本结构大于零时对公司绩效的影响，资产负债率小于40%时，资本结构与公司绩效呈现出正相关的关系；当资产负债率大于40%时，资本结构与公司绩效呈现出负相关的关系。
那么到底资本结构与企业绩效之间存在什么关系,国内外很多学者都进行了实证研究以印证这些结论。在1953年马苏里实证检验表明:企业绩效与资产负债率正相关。蒋振声、李义超和肖作平的实证分析发现:我国上市公司企业绩效与资产负债率负相关。然而,这些文章都是把所有的上市公司作为研究对象,而其对不同行业的适用性,还需要进一步探讨。林业上市公司,通过资本运作,为企业的发展提供了广阔的平台,在带动当地经济的发展和人民生活水平的提高上发挥了重
要的作用。我则选择林业上市公司作为研究对象,试图找出资本结构与公司绩效之间的关系,为林业上市公司的资本结构决策提供一定的依据。
四、林业上市公司资本结构与公司绩效
林业是国民经济的重要组成部分，改革开放以来，我国林业产业发展迅猛，成绩斐然，初步形成了多元产业竞相发展的比较完整的林业产业体系。在低碳环保要求和十二五宏观政策推动下，对林业上市公司的研究具有现实意义。从财务分析角度出发，对我国林业上市公司的研究较于同类上市公司还是稀少的，一些研究采用的数据较为陈旧，不能体现当前形势下林业上市公司的发展状况。本文选取林业上市公司中主营业务最为典型，上市时间长，发展规模趋于完善的吉林森工、永安林业、景谷林业的财务数据作为样本进行分析研究，意在为同类林业上市公司资本结构、提高企业绩效提供借鉴和引导。
（一）林业上市公司的特点
1.林业上市公司简况
（1）永安林业（000663）
永安林业于1994 年创立, 1996 年在深交所上市, 为国内最早上市林业企业。上市14 年来,公司主营业务变化不大, 主要集中于森林培育。2007 年的木材产量为6 976165万m3 , 比2006 年增长5152%, 为历史最高水平, 国内木材供给能力显著增强。其中原木产量6 492105万m3 ,比2006 年增长6122% ; 薪材产量484160 万m3 ,比2006 年减少3110% 。2007 年我国人造板产量达到8 838158万m3 , 比2006 年增长18198% , 增速保持稳定。
（2）吉林森工（600189）
吉林森工集团具有较强的资源优势，其拥有的林场资源是国内四大林区中最优的，不单树种丰富，且没有被过度开采而导致实际可砍伐有限。吉林森工拥有139 万公顷的森林资源,年生长量3.55 立方米/公顷，现每年采伐89万立方米/年，尚不到生长量的1/3。未来两年上市公司采伐量会从前两年的18.57 万立方米调升到20.2 万立方米，增加8.77％，约占集团所有采伐量的22.7％。采伐量的增加以及木材价格长期看涨的趋势，决定了公司木材业务利润将会有很大提升。在2007 年就已形成年产36 万立方米刨花板，6 万立方米中密度板，820 万平方米复合地板生产能力，是目前国内规模最大和现代化程度较高的人造板及装饰材料生产企业。
（3）景谷林业（600265）
公司集林化、林板、木材生产、加工为一体，是较为完整的林业森工企业，是云南省林业的龙头企业。公司拥有国内一流的松节油精馏生产线，年产松香2万吨，松节油4600吨，各种规格人造板25万立方米，木材10万立方米以上，松香出口量占云南省的63%以上，“海帆牌”松香集“消费者信得过产品”、“中华驰名品牌”、“云南省名牌产品”于一身，远销日本、欧美、韩国、东南亚下面，我从实际的数据来表述一下对于林业上市公司资产总额、负债总额、每股收益以、资产负债比率及净利润，更加直观的了解林业这三家上市公司。
2.林业上市公司资本结构的特点
林业是我国经济的重要部分之一, 也是欧洲、加拿大等国的支柱产业, 在人类的发展史上, 林产品也是最主要的加工材料, 更是最主要的能源。我国成立以来, 林业产业发展由小到大, 有大到强取得了长足的发展。尤其是改革开放以后, 我国的林业产业得到了迅速的发展, 成绩卓越, 形成了一、二、三产业链的竞相发展，形成了比较完善的林业产业体系。我国已经成为了林产品进出口贸易、消费和生产大国, 实力不断的在壮大, 近年经济总量的显著增长。同时, 林业同其他的高新科技企业、工业企业一样, 进行了重组、并购、吸引外国直接或间接投资、上市等现代化企业资本、财务方面的发展, 我国的林业企业的资本结构也已经发生了不小的变化。
我们国家的林业上市企业有这其自身的特殊性,成长性与股权结构关系密切, 两者一般是要结合在一起而且影响着资本结构；公司盈利性与规模关系非常密切, 二者是结合在一起影响公司资本结构。
3.林业上市公司资本结构与财务绩效的具体分析
我们从实际的数据来表述一下林业上市公司资产总额、负债总额、每股收益以及资产负债比率、净利润，更加直观的了解林业这三家上市公司。
表1 林业上市公司年度资产总额（亿元）
2005年2006年2007年2008年
9.94 10.54 12.87 11.04
永安林业
（000663）
20.53 24.06 24.18 22.05
吉林森工
（600189）
景谷林业9.16 8.09 7.97 6.86
（600265）
表2 林业上市公司年度负债总额（亿元）
2005年2006年2007年2008年
永安林业
6.62
7.43 7.80 7.29 （000663）
7.15 10.95 11.23 8.94 吉林森工
（600189）
5.50 4.75 4.18 2.98 景谷林业
（600265）
表3 林业上市公司年度资产负债比率(%)
2005年2006年2007年2008年
永安林业
66.6 70.5 60.6 66.0 （000663）
34.8 45.5 46.4 40.5 吉林森工
（600189）
60.0 58.7 52.4 43.4 景谷林业
（600265）
表4 林业上市公司年度每股收益（元）
2005年2006年2007年2008年
永安林业
0.03 -0.10 0.13 0.02 （000663）
吉林森工
0.25 0.21 0.16 0.13 （600189）
景谷林业
0.06 -0.27 0.26 0.07 （600265）
表5 林业上市公司年度净利润（亿元）
2005年2006年2007年2008年永安林业
448.63 -1689.48 2594.52 475.59 （000663）
吉林森工
（600189）
7703.76 6558.32 4814.34 4024.51
景谷林业
（600265）
651.05 -3443.45 3328.88 869.92
表6 2010年度三家上市公司资产与负债
资产总额(万元) 负债总额
(万元)
流动负债
(万元)
应收帐款
(万元)
股东权益
(万元)
资产负债
率(%)
永安林业
（000663）
152157.54 109311.25 52132.81 3340.88 40110.35 71.8400
吉林森工
（600189）
267420.30 125035.32 123915.02 2802.31 129798.78 46.7500 景谷林业
（600265）
68487.96 39850.53 34811.82 1831.44 28369.59 58.1800
通过图表可以看出吉林森工（600189）2005、2006、2007、2008年的每股
收益最高，同时它的年度资产负债比率集中在30%——47%。也可以说当林业上
市公司资产与负债的比率在30%——47%时，它的股票能得到最大收益。不难看
出，老牌林业上市公司已走出金融危机的冲击，2010年度股东权益大幅增加，
鉴于吉林森工主要财务指标遥遥领先于另外两家林业上市公司，本文对其资本结
构与绩效关系进行实证分析，意在为其他林业上市公司提高绩效、寻求更合理的
资本结构做出一定的参考和借鉴。
表7 2011年度三家上市公司财务绩效分析表
永安林业（000663）
吉林森工
（600189）
景谷林业
（600265）
净资产收益率-1.7174 0.9076 -33.2819 资产负债比率71.8400 46.7500 58.1800 每股收益-0.0400 0.0400 0.0600 总资产周转率0.21 0.60 0.38 存货周转率0.46 1.82 0.63 流动比率 1.3421 1.0127 1.2842
速动比率0.2739 0.3120 0.2612
主营业务收入增长率-16.27 10.74 25.14 营业利润增长率63.91 62.73 95.16 净利润增长率209.18 351.55 108.77 总资产增长率14.92 30.74 5.61
有分析表中可以看出吉林森工财务绩效水平是三家公司中最好的，即盈利水平、成长性指标、流动性指标均为最优的，且吉林森工的资产负债比率是林业行业最为合理的数值范围内，所以说资本结构指标与公司绩效呈显著正相关。
资本结构指标与公司绩效呈显著的正相关，就是说资产负债率与净资产收益率存在明显的正相关的关系。这一结论与信号传递理论和MM理论结果是一致的，这说明吉林森工公司的负债能够带来很好的说明税收的屏蔽效益，增加了公司负债有利于的提高公司财务绩效水平，财务杠杆灵敏而且有效，提高了资产负债率有利于提高公司本身价值。
成长性指标与公司财务绩效呈显著正相关的关系。这一结论是符合经济学的一般规律的，就是说提高了公司的成长能力和盈利能力，增加了主营业务收入，就可以提高净利率可以提高公司财务绩效。
流动性指标与公司绩效呈显著正相关的关系，也说明林业产品存货的占用水平越低，流动性就越强;企业总资产周转速度也就越快，资产利用效率越高，公司绩效越好。
五、林业上市公司发展建议
（一）合理的运用财务杠杆
林业产业具有资本的投入时间很长，回收较为慢的特点，因此在资本市场中不够受投资者的重视和青睐，直接的导致了林业上市公司融资难的困境这一问题。大多数的林业企业依靠自筹资金或国家投入，虽然可以最大限度降低了财务的风险，但是效益和规模始终受到制约。自从我国推行林区林权改革以来，大多数的林业企业的营业收入稳定且有快速上升的趋势，这类林业企业应该迎合国家形势和政策，提高负债比重所占地位，财务政策上要增加灵活性，更加快捷更迅速地根据财务业绩的变化调整负债结构，在业绩较差、缺乏留存收益带来的
内部资金的时候，借入更多的债务资金来满足生产经营的需要，从而提高负债比率；而且在业绩较好、有内部资金来源的时候，及时归还债务，从而降低负债的水平。可以合理把握长期负债和流动负债比例，规避较高的财务风险，用来充分利用负债带来的税盾，从而降低加权平均资本成本，尽快提升企业总价值。反映在吉林森工季度报表中的问题，该公司资产负债率一直在林业优秀的数值之内，从而使它的2010年财务绩效达到三家林业上市公司中的最优者。
（二）提高管理和经营能力
当前的林业产业正处于向多元化发展的方向，林业上市公司更是由简单木材采伐向家具制造、木材加工、林区旅游、林产品交易等综合性产业过渡，林木的生态效益正在得到广大国民的重视与认可。产业链的复杂化对销售链和企业发展的战略布局提出更高的要求。提高企业的经营和管理能力，从而制定合理的发展计划与方向，合理配置资产，可以使林业上市公司在多行业竞争中保持良好的成长性和盈利性，才可以获得稳定的效益。
（三）吸引战略投资
在改革开放以后的资本市场中，如何引鱼入“水”是林业上市公司非常迫切需要解决的问题之一。林业上市公司应该不断开拓自身的融资渠道，并且要提高自身效益以求吸引投资的同时也应放眼四海,同事在适合的前提下,有必要的可以出让部分股权，引进战略投资者，从而以吸引外国资本投入先进的技术和管理经验。因为国外资本市场比国内要发达的许多,那些发达国家的林业产业以及其销售体系和生态效益有完整估值，假如引入战略投资有利于大幅的提高现有的生产效率的话，也就有利为在转型期间的林业上市公司指明了未来的发展方向和道路。
通过以上的实证分析表明了，我国的林业上市公司要重视优化资本结构、合理的运用财务杠杆，同时也要提高自身的经营管理能力，并且要吸引外国资本投入先进的技术和管理经验、引进战略投资者，这将是林业上市公司完善经营业绩的一条有效途径。
六、结论
通过本文研究认为今后相关研究可以对以下方面进一步地深入：首先是，目
前的研究成果中，对于司绩效的会计衡量指标大部分是给按账面价值进行界定和计算的，但这并不能公允地衡量林业公司的真正财务绩效，所以要在未来的研究中,一定考虑引入可以反映经营绩效的企业市场价值面的指标进行分析。另一方面是，由于财务数据通常会受到数据本身靠的可程度和准确性的影响，以至于，要在未来的研究中加入一些非财务指标从而提高研究结论的可靠性。
通过三家林业上市公司数据分析表明，我国的林业上市公司的资本结构与绩效之间应该存在着显著的正相关的关系，但是与其规模流动性盈利成长性和盈利成长性规模流动性相比较的话，那么资本结构对其绩效的影响的程度是最小的。一旦重视合理运用财务杠杆、优化资本结构，同时再提高经营管理能力，吸引外国资本投入先进的技术、引进战略投资者和管理经验，那将是林业上市公司完善经营业绩的非常有效的途径。
参考文献
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致谢
已经接近了尾声，在这里我想对我的母校、我的父母以及我的老师和同学们表达我由衷的谢意。
感谢我的母校给我了大学4年的深造的机会，让我继续学习和提高，感谢老师和同学们这4年来的关心和鼓舞。老师们在课堂上的激情洋溢和在课堂下的谆谆教诲，同学们在学习中的认真热情让我充满了感动。
这次毕业论文设计我要感谢我的指导老师，姚燕老师。每次遇到难题，我最先做的就是向姚燕老师寻求帮助。在我毕业设计的每个阶段，从选题到查阅资料，再到论文提纲的确定，中期的修改以及最后的调整每个环节都给予了我悉心的指导。
在此，我再一次真诚的向帮助过我的老师和同学们表示感谢！
财务部绩效考核制度.
财务部绩效管理制度 为了保证财务部门工作的顺利开展，提高员工的工作效率，通过合理的绩效考核方法，全面评价财务部人员的行为和绩效，现按照公司绩效管理理念，制定公司财务部绩效考核办法。 一、考核的范围和对象：财务部全体员工 二、职责 2.1、由财务总监负责部门绩效管理的组织、实施和管理； 2.2、财务部全体员工配合总监完成月度及年度绩效合约； 2.3、新进员工试用期不作考核，工资发放按照薪酬制度规定执行； 2.4、离职员工离职当月不予考核。 2.5、月度及年度考核具体时间由财务总监安排。 三、考核的内容和方式 根据财务部的工作性质和内容特制订如下考核内容和标准： 部门各岗位员工的绩效管理主要通过岗位绩效合约的形式来进行，实行百分制，分为月度绩效考核与年度绩效考核。其中： 员工月度绩效主要由月度重点工作、事务性工作、创新性工作和加分项四部分组成。 员工年度绩效由员工月度绩效（取12个月的平均值）、年度关键KPI指标和个人行为素质评价三部分组成。
根据本部门实际工作情况，提出考核标准及实施细则，设计各岗位《月度绩效合约》（详见附表1），报经总经理（常务副总）批准后执行。 四、月度绩效考核管理 （一）月度绩效考核内容 1、考核内容及权重 员工月度考核的内容由重点工作、事务性工作、创新性工作和加分项目四部分组成。由于部门不同岗位重点工作与事务性工作的权重不同，根据实际情况适当调整权重，做出规定如下： （1）财务总监：重点工作占70%权重，事务性工作占15%权重,创新性工作15%； （2）财务经理（主管）：重点工作占50%权重，事务性工作占45%权重, 创新性工作5%； （3）会计：重点工作占40%权重，事务性工作占55%权重, 创新性工作5%； （4）出纳：重点工作占5%权重，事务性工作占90%权重, 创新性工作5%。 2、重点工作 重点工作为除日常事务性工作外，根据当月部门的工作计划，结合岗位的职责范围，经讨论和工作分解后，由部门负责人以《月度重点工作计划分解表》下达给任职员工的具体工作任务，从员工完成任务的时效、进度和质量方面来考核，体现岗位工作对部门月底工作计划的直接支持功能。 3、事务性工作
上市公司资本结构与公司绩效的相关性研究
上市公司资本结构与公司绩效的相关性研究资本结构问题是一个具有重大理论价值和实践意义的研究课题。从企业经营最基本的要素资金出发,探讨改善资本结构对企业经营业绩的影响,无疑具有十分重要的意义。从资本结构理论看,上市公司的运作模式和管理手段更加符合资本结构研究对象的特点要求,并且上市公司资本形成的基础是资本市场,而非上市公司则不是,因此研究上市公司比研究非上市公司重要得多。为了消除行业因素对资本结构的影响以及进一步可能对本文实证分析结果造成的影响,同时使各上市公司业绩之间具有可比性,本文仅选取一个行业——交通运输仓储行业,作为研究对象。 现代资本结构理论指出:在有效的市场条件下,资本结构变动会影响企业价值,债权融资方式相对于股权融资方式而言对企业更为有利。本研究正是致力于通过实证分析,发现样本公司的资本结构是否影响公司绩效以及怎样影响公司绩效,并从一个侧面反映中国证券市场的成熟程度和有效性。文章采用资产负债率来反映上市公司的资本结构,分别以净资产收益率和单位经济增加值指标来反映上市公司绩效。文章首先对交通运输仓储行业1999年以前上市的27 家公司的截面数据进行线性回归,发现在分析时段1999年至2003年,样本公司的净资产收益率和单位经济增加值与资产负债率之间线性不相关;然后文章又对该行业上市公司的截面数据进行二次函数回归,同样也没有得到令人满意的结果,这说明仅就1999年至2003年五年的截面数据而言,上市公司资本结构不存在最优区间;最后,文章对我国证券市场存在的问题以及该行业上市公司资本结构的不合理性提出了改进的设想,并从四个方面提出了优化我国上市公司资本结构的建议。
钢铁行业上市公司资本结构分析
钢铁行业上市公司资本结构分析 一、资本结构理论概述 所谓资本结构，是指企业各种资本的价值构成及其比例。广义的资本结构是指企业全部资本价值的构成及其比例关系。狭义的资本结构是指企业各种长期资本价值的构成及其比例关系，尤其是指长期的股权资本与债权资本的构成及其比例关系，本文主要从广义上讲。 围绕资本结构理论，西方国家经历了漫长的研究，最早的有净收益理论、净经营收益理论以及介于两者之中的传统折衷理论。在1958年，美国两位学者Miller 和Modigliani提出了著名的MM理论。在此基础上形成了现代资本结构理论：权衡理论、代理理论以及啄食顺序理论。 二、钢铁行业上市公司资本结构现状及问题 （一）钢铁上市公司资本结构现状 据了解，钢铁行业可分为三类：普钢类、金属制品类以及特钢类，本文发现普通类钢铁企业的业绩较好，这与该类企业的市场、规模、产量等等各方面因素有关，事实上普通钢类企业在钢铁行业中一直占主导位置。而金属制品企业一般以产品深加工为主，虽然产品附加值较高，但是由于企业规模和数量较小，处于产业链下游，所以不具有代表性。而特钢类企业经营状况不好，处于行业下游。所以本文中选取了普钢类企业中的部分企业作进一步研究。 下表分别是宝钢股份、鞍钢股份以及武钢股份等八家上市公司的百分数资产结构简表：分别反映了这八家企业的流动负债、长期负债以及股东权益占总资产的比重。
这八家企业分布在全国各地，是我国钢铁行业的领军企业，而且都经历了漫长的股权改革，在钢铁行业具有代表性。在这八家公司的资本结构中，流动负债和股东权益占到的比例最大，而长期负债占的比例最小。流动负债和股东权益的比重远远大于长期负债，这种情况在我国钢铁行业十分普遍，这说明钢铁行业上市公司的负债结构和资本结构存在着不合理的地方。负债结构不合理主要是由于短期借款偏高，此外这些上市公司在一定程度上还存在着股权融资偏好。在对上市公司的资本结构进行分析后，本文对我国钢铁行业的资本结构有了一个较为直观地了解，意识到了科学的资本结构和公司内部治理对于企业发展的重要作用。本文认为在现金流充分的情况下，企业应该更好地发挥财务杠杆效应，合理调整负债期限结构，增加长期负债比重，这对于改善公司的管理水平，提高企业资源利用效率有着积极作用。 （二）我国钢铁行业资本结构问题 1、股权结构不合理，国有股偏大 股权结构是指企业各股东的持股比例安排，我国的股权结构最早是按照所有制性质设计的，主要包括国家股、法人股、个人股和外资股等四类股权。通过统计我们发现目前30多家钢铁行业上市公司中，第一大股东多为国有股股东，其
企业资本结构和经营绩效的关系研究
企业资本结构和经营绩效的关系研究—基于信息技术行业A股上市公司的实证分析 [摘要]：本文以信息技术行业上市公司的资本结构与企业经营绩效之间的关系为研究对象，首先通过理论分析提出了资本结构与企业经营绩效的关系假设，然后运用2013年信息技术行业上市公司的相关数据进行了实证分析。结果发现，中国信息技术上市公司的资本结构和企业经营绩效存在着显著负相关关系。从而，为信息技术企业优化资本结构，提高经济效益提供相应的指导建议。 关键词：信息技术行业资本结构经营绩效 一、引言： 随着我国资本市场的不断发展和完善，企业价值最大化已被越来越多的企业作为追求目标，公司经营绩效也受人们普遍关注，资本结构作为公司治理结构中的重要方面，不仅影响企业的资本成本，还会影响企业的治理结构和经营绩效，公司治理结构和公司绩效一直是国内外学者普遍关注的问题。 一直以来，理论界对资本结构与企业经营绩效之间关系的探讨从未间断。我国对于资本结构与企业经营绩效的相关性研究，陆正飞、辛宇(1998)分析得出，不同行业的资本结构有着显著的差异，获利能力与资本结构之间有显著的负相关关系。李义超、蒋振声(2001)得出我国上市公司资本结构与企业绩效之间存在负相关关系的结论。于东智(2003)通过研究股权结构、治理效率与公司绩效关系发现，资产负债率与公司绩效表现出较强的负相关关系。刘志彪等(2003)证实企业的资本结构与其所在的产品市场上的竞争强度之间具有显著的正相关关系，同时资本结构与绩效之间存在显著的负相关关系。 综合来说，我国的研究除了少数结论（洪锡熙和沈艺峰，2000；王娟和杨凤林2002）外，普遍认为企业经营绩效与资本结构是负相关的（陆正飞，1996；刘志彪，2003；于东智，2003；肖作平，2005）。然而，研究结果的不一致性主要是下面几个原因：首先，未将行业因素考虑在内。在不同的行业中，资本结构与企业经营业绩之间的关系可能是不同的。因此，我们应该在同一行业中进行横
上市公司资本结构特点的实证分析
上市公司资本结构特点的实证分析＊ ○吕长江韩慧博 摘要资本结构决策是企业融资决策的核心问题。国内学者对于资本结构的研究，无论是研究资本结构与企业价值的关系，还是研究影响资本结构的因素，都缺乏对我国上市公司资本结构的特点及分布规律的整体认识，从而把握上市公司资本结构的理论依据和实践特点，因此，本文提出我国上市公司资本结构的一些主要特点，进而分析影响上市公司资本结构的主要因素，得出企业的获利能力、流动比率、固定资产比例与负债率负相关；公司规模、公司的成长性与负债率正相关的结论，为进一步的实证分析提供了理论基础。 关键词上市公司；资本结构；分布规律 ＊本文研究得到了国家社会科学基金（项目批准号：９９ＥＪＹ００７，００ＢＪＹ０５５）的资助。 一、 研究背景 资本结构决策是企业融资决策的核心问题，它直接决定企业融资方式的选择及各种融资方式所占的比重，从而影响股东、债权人等相关利益主体对企业控制的程度。因此，关于资本结构问题的研究一直是财务领域研究的热点问题之一。从１９５８年Ｍｏｄｉｇｌｉａｎ和Ｍｉｌｌｅｒ提出ＭＭ定理开始，资本结构的研究以至整个财务理论的研究开始进入科学化的轨道。ＭＭ通过严密的数学推导，证明了在完善的资本市场等假设条件下，企业价值与资本结构无关。ＭＭ的主要贡献在于其思路和方法的开拓性，ＭＭ把现实中的复杂因素通过假设的形式抽象掉，将资本结构问题归结到企业价值与企业行为、投资者行为的关系这一核心问题，从而把财务问题的研究纳入到市场化的轨道。 后来，针对ＭＭ定理与实际严重不符的前提假设，研究人员进一步扩展了ＭＭ定理，使其更加接近现实，如引进了破产成本、代理成本、信息不对称理论等，从而使资本结构理论体系不断丰富。在国外的研究资料中，实证研究方法对评价、验证各种理论观 点以及启发新的思路起着十分重要的作用。与国外发达的资本市场相比，我国的资本市场发展时间短，还处于不成熟阶段，对资本结构的研究也相对较为滞后，尤其针对我国现阶段的实证研究资料较少。但实证研究的重要性已日益被学者所重视，并做出了一定的成果。在资本结构与企业价值的关系方面，陈晓、单鑫（１９９９）对上市公司负债率与企业融资成本的关系进行了实证分析，认为长期财务杠杆与上市公司的加权平均资本成本、权益资本成本存在显著的负相关关系，但短期财务杠杆对资本成本没有显著影响，这表明，上市公司增加长期负债能够提高企业价值。在对资本结构影响因素的研究方面，陆正飞、辛宇（１９９８）通过对１９９６年机械及运输设备业的３５家企业的实证分析，认为获利能力与资本结构负相关，但企业规模、资产担保价值、成长性等因素对资本结构的影响不甚显著。李善民、苏（１９９９）对１９９３、１９９５、１９９７年上市公司资本结构的影响因素进行了实证分析，发现在政府干预较少或公司规模、经营状况剧烈变动时期，有关融资理论可以对公司的负债情况进行较好的解释，在相对稳定时期则反之，这一结论为政府的政策制定提供了重要的参考价值。 以上的研究工作，无论是研究资本结构与企业价值的关系，还是研究影响资本结构的因素，都缺乏对我国上市公司资本结构的特点及分布规律的整体认识，进而把握上市公司资本结构的理论依据和实践特点，因此，本文拟通过对１９９８年上市公司资产负债率（金融类企业资本结构特殊，故未列入）的分析，提出我国上市公司资本结构的一些主要特点，为进一步的实证分析提供理论基础。在这一研究成果的基础上，本文运用１９９８年的数据资料，对工业类企业运用逐步回归的分析方法，找出影响资本结构的主要因素，得出相关研究成果。本文中的数据来源于《深沪市上市公司１９９８年度及中期报告汇编》光盘（证券时报社等编）
财务管理(2017)章节练习_第09章 资本结构
章节练习_第九章资本结构 一、单项选择题（） 1、 下列各种资本结构的理论中，认为有负债企业价值与无负债企业价值相等的是（）。 A、无税MM理论 B、有税MM理论 C、权衡理论 D、代理理论 2、 当负债达到100%时，企业价值最大，持有这种观点的资本结构理论是（）。 A、代理理论 B、有税MM理论 C、无税MM理论 D、优序融资理论 3、 考虑了企业债务的代理成本与代理收益后，资本结构的权衡理论模型可以扩展为（）。 A、VL=VU+PV（利息抵税）-PV（财务困境成本）-PV（债务的代理成本）+PV（债务的代理收益） B、VL = VU +PV（利息抵税）-PV（财务困境成本）-PV（债务的代理成本） C、VL = VU +PV（利息抵税）-PV（债务的代理成本） D、VL = VU +PV（利息抵税）-PV（债务的代理成本）+PV（债务的代理收益）4、 下列关于财务困境成本的相关说法中，错误的是（）。 A、发生财务困境的可能性与企业收益现金流的波动程度有关 B、财务困境成本的大小取决于成本来源的相对重要性和行业特征 C、财务困境成本现值的是由发生财务困境的可能性和财务困境成本的大小决定的 D、不动产密集性高的企业财务困境成本可能较高 5、 下列关于资本结构的影响因素表述不正确的是（）。 A、收益与现金流量波动较大的企业，要比现金流量较稳定的类似企业的负债水平低 B、成长性好的企业，要比成长性差的类似企业负债水平高 C、一般性用途资产比例高的企业，要比具有特殊用途资产比例高的类似企业的负债水平低 D、财务灵活性大的企业要比财务灵活性小的类似企业的负债能力强。 6、 甲公司因扩大经营规模需要筹集长期资本，有发行长期债券、发行优先股、发行普通股三种筹资方式可供选择。经过测算，发行长期债券与发行普通股的每股收益无差别点为120万元，发行优先股与发行普通股的每股收益无差别点为180万元。如果采用每股收益无差别点法进行筹资方式决策，下列说法中，正确的是
中国上市公司资本结构分析
苏泊尔上市公司资本结构分析 [摘要] 我国的资本市场从无到有，发展非常迅速。资本市场的飞速发展为企业提供了更加多样化的融资方式，上市公司在资本市场上直接融资的力度大大增强。融资方式的变化改变了上市公司的融资成本,使上市公司资本结构发生了重大变化。我国上市公司资本结构的一个突出特点就是偏好股权资本，而内源融资和债权融资的比重偏低，这一现象有悖于经典的资本结构理论。本文主要对资本结构、融资方式、资本成本等基本概念作出界定和说明。以及决定我国上市公司资本结构的微观因素，并提出了优化我国上市公司资本结构的意见及建议 [关键词] 上市公司；资本结构；融资方式；资产负债率；股权结构 自从20世纪50年代MM定理诞生以来，资本结构问题便成为大家共同关注的热点问题，资本结构决策是上市公司投融资决策的核心问题，企业资本结构影响企业的融资成本和市场价值。只有深入了解全部上市公司的资本结构状况及其历史演变过程，才能对上市公司资本结构有全局性的认识，才有可能找出其存在问题的真正症结所在。至今为止对于资本结构的解释有多种理论，譬如平衡理论和优序理论。然而，无论是哪一种都不能单独地作出解释。资本结构是指企业为其生产经营融资而发行的各种证券的组合。一般地人们将其特指为企业资产中股权与债务之间的相对比例。它是现代财务管理理论一个重要组成部分。最佳资本结构指在一定条件下使公司加权平均资本成本最低，企业价值最大的资本结构，它是一种能使财务杠杆利益、财务风险、资本成本、公司价值等之间实现最优均衡的资本结构。资本结构合理与否在很大程度上决定公司偿债和再筹资能力，决定公司未来盈利能力，成为影响公司财务形象的重要指标。在此基础之上得出我国上市公司资本结构的特点如下：通过比较我国和西方发达国家上市公司的资产负债表，可以发现我国与西方发达国家上市公司的权益类科目差异相当大。我国上市公司的流动负债总额与西方国家差不多，大都在35%～43%之间，但我国上市公司的所有者权益比重高，超过50%，而西方发达国家都在40% 以下，相应地，我国公司的长期负债水平相当低。资本结构的顺序偏好理论认为，企业偏好将内部资金作为投资的主要资金来源，其次是债务资金，最后才是新的股权融资。然而，在筹集资金时，我国大多数上市公司视权益融资为首要途径，对于负债则过于谨慎，表现为上市后极力扩大股票发行额度，而且分配方案也多以配股为主，很少支付现金股利。 中外众多学者先后进行过大量有关企业资本结构和融资方式的研究。由于处在复杂多变的资本市场环境中，上市公司的资本结构和融资方式已不仅仅是一个简单的财务问题，对此进行研究将具有丰富的理论和实践指导意义。通过对1991年至2002年期间中国上市公司资本结构和融资方式的总体分析，发现中国上市公司具有以下几个特点：普遍较高的资产负债率、流动负债水平相对偏高、存在明显的股权融资偏好。这些特点与西方国家上市公司的实际情况不同，尤其股权融资偏好更是有悖于“优序融资理论”。但是，2002年沪、深两市100家样本公司数据的实证研究，从融资行为动机角度证实了在目前中国尚不完善的资本市场架构下，上市公司股权融资偏好是具有相对合理性的；同时也证实了这种融资方式普遍低效的事实。在实证研究结果的基础上不难看出，目前中国上市公司资本结构中存在不少的问题。 一、我国上市公司资本结构的现状及其成因 ( 一) 上市公司资本结构的现状 1.融资顺序逆转, 严重依赖外源融资。根据融资顺序偏好理论和西方有 效资本市场的融资顺序, 先内部融资、其次无风险或低风险的举债融资、最后是新的股权融资, 而我国上市公司的融资顺序则与之几乎相反。从下表中可以看出, 内源融资在上市
财务部绩效考核方案
财务部绩效考核方案 本部门管理的重要工作之一是对员工的工作绩效做出评价，以提高员工的工作效率，促进员工个人发展和实现企业的目标。为了做好公司的绩效考核工作，特制定本方案。 一、财务部绩效考核的目的 1、绩效考核为人员职务升降提供依据。通过全面严格的考核，对素质和能力已超过所在职位的要求的人员，应晋升其职位；对素质和能力不能胜任现职要求的，则降低其职位；对用非所长的，则予以调整。 2、绩效考核为浮动工资及奖金的发放提供依据。通过考核准确衡量员工工作的“质”和“量”，借以确定浮动工资和奖金的发放标准。 3、绩效考核是对员工进行激励的手段。通过考核，奖优罚劣，对员工起到鞭策、促进作用。 二、财务部绩效考核的基本原则 1、客观、公正、科学、简便的原则； 2、阶段性和连续性相结合的原则，对员工各个考核周期的评价指标数据积累要综合分析，以求得出全面和准确的结论。 三、财务部绩效考核周期 1、中层领导绩效考核周期为季度考核和年度考核。 2、员工绩效考核周期为月考核、季考核、年度考核。 3、月考核时间安排为1、2、 4、 5、7、8、10、11月的每月25日开始，至下月5日上报考核情况； 季考核时间安排为3、6、9月的每月25日开始，至下月5日上报考核情况。 全年考核时间安排为12月25日至下一年度1月25日结束。 四、财务部绩效考核内容 1、中层领导考核内容
（1）领导能力（2）部属培育 （3）士气（4）目标达成 （5）责任感（6）自我启发 2、员工的绩效考核内容 (1) 德：敬业精神、职业道德 (2) 能：专业水平、组织能力 (3) 勤：责任心、工作态度、出勤 (4) 绩：工作质和量、效率、创新成果等。 五、财务部绩效考核的执行 1、部门中层领导对员工进行考核. 2、中层领导的考核由其总经理进行考核. 六、绩效考核方法 1、中层领导和员工的绩效考核在各考核周期均采用本人自评与量表评价法相结合的方法（自评表成绩不记入考核成绩）。 2、本人自评是要求被考核人对本人某一考核期间工作情况做出真实阐述，内容应符合本期工作目标和本岗位职责的要求，阐述本考核期间取得的主要成绩，工作中存在的问题及改进的设想。 3、量表评价法是将考核内容分解为若干评价因素，再将一定的分数分配到各项评价因素，使每项评价因素都有一个评价尺度，然后由考核人用量表对评价对象在各个评价因素上的表现做出评价、打分，最后汇总计算总分。 4、根据“阶段性和连续性相结合的原则”，员工月考核的分数要按一定比例计入季度考核结果分数中；季度考核的分数也应该按一定比例计入年度考核结果分数中，具体各考核周期考核结果分数计算公式如下： 第一季度考核结果分数＝一月份+二月份+三月份 第二季度考核结果分数＝（四月份考核分数＋五月份考核分数＋六月份考核分数 第三季度考核结果分数＝（七月份考核分数＋八月份考核分数数＋九月份考核分数 年度考核结果分数＝（第一、二季度考核结果分数＋第三、四季度考
资本结构与公司绩效关系文献综述
FRIENDS OF 一、导言 资本结构是指在企业资本总额中各种资本的构成比例，最基本的资本结构是债务资本和权益资本的比例。资本结构不仅影响企业的资本成本，而且还通过影响企业的治理结构及经营行为，影响企业的总体经营绩效。鉴于其具有的重大理论价值和实践意义，有关资本结构与公司绩效问题的研究，成为了理论界和实务界研究的重点课题，但是由于选择的样本和研究变量不同，现有的研究结果尚无统一的结论。所以本文希望通过文献梳理，找出现有研究方法的不足之处，以期对未来的研究提供帮助。 二、研究综述 资本结构理论，是以公司价值最大化、绩效最优化为目标，研究资本结构变化及与公司价值、 公司绩效关系的理论。国外学者对资本结构理论的研究起源于20世纪50年代，其中，著名的MM 模型开创了现代资本结构理论的新篇章。目前国外资本结构与公司绩效关系的研究主要从财务杠杆效应和公司治理效应两个角度进行分析。国内学者关于资本结构理论的研究起步比较晚，基本上都是在借鉴西方资本结构理论研究成果的基础上，结合我国特殊的制度背景和市场环境对某一行业或地区进行有针对性的实证研究。近些年来，国内的研究几乎涉及到了各行各业，如电力业、旅游业、制造业、医药业、房地产业和通信业等。涉及到的地区也很广，如黑龙江省、河北省、湖南省、浙江省和辽宁省等。总结国内外关于资本结构和公司绩效关系的研究结论，主要分为以下三种： （一）资本结构与公司绩效呈正相关关系 Masulis （1980）和RonaldW.（1983） 证实，普通股股票价格与企业财务杠杆呈正相关，企业绩效与负债水平正相关。LY 和Sivara Makrishman （1988）、 Comett 和Travlos （1989）、Dann （1989）、Israel （1989）的实证分析均表明资本结构与公司价值具有正相关关系，原因是因为作为内生变量的资本结构和公司价值，在受到外生变量的变化因素影响时，会向同一个方向发生变化，故具有正相关性。K.Shah （1994）观察到，股票价格随公司财务杠杆的增加而上升，随公司财务杠杆的减少而下降。 王娟和杨凤林（1998）研究发现，随着负债率的提高，上市公司的盈利能力呈现上升趋势。洪锡熙和沈艺峰（2000）对1995—1997年在沪市的221家工业类公司进行了列联卡方检验，得出公司的资本结构与盈利能力呈正相关关系。张佳林、杜颖、李京（2003）选取了电力行业1997—2001年的31家上市公司作为研究对象，发现所有年度的净资产收益率与负债比率都呈显著的正相关关系。王凤（2007）以24家旅游上市公司2003—2005年的年报数据为样本窗口，构建多元线性回归模型，结果表明其资本化率与公司绩效呈显著的正相关关系。李庚寅、阳玲（2010）以2004年在中小企业板上市的38家公司为样本，先对总样本（2001—2007年）作实证，得出资产负债率与企业盈利能力正相关的结论；后分别对上市前（2001—2003年）和上市后（2004—2007年）的样本数据作面板模型实证，得出同样的结论。 （二）资本结构与公司绩效呈负相关关系 Titman 和Wessels （1985）以1972—1982年间美国制造业中的469家上市公司为研究对象，先用因素分析法找出影响资本结构的八大因素，再通过线性 结构模型的方法进行研究，得出获利能力与负债比率间具有显著的负相关关系。Rajan 和Zingalas （1995）通过对西方七国数据的分析，研究发现盈利能力和绩效之间存在负相关的关系，而且这种关系随着公司规模的增加不断加强。Hall 、Hutchin son 和Michaela 在2000年以英国3500个中小企业为样本，分别研究了长期资产负债率和短期资产负债率对盈利能力的影响。其研究结果与以前的学者得到的结论并不完全相同，长期资产负债率与盈利能力不显著相关，短期资产负债率与盈利能力呈负相关。Booth 等人（2001）通过对10个发展中国家样本数据的分析发现，除了津巴布韦以外，其他9个发展中国家的公司绩效与资本结构之间都存在着高度显著的负相关关系。Frank 和Goyal （2003）的研究结果显示，绩效与账面价值财务杠杆比率之间呈正相关，与市场价值财务杠杆比率之间呈负相关。Yang 、Chau-Chen 等人（2010）应用MIMIC 模式重新检验了Titman and Wessels 文章中相同的问题，且采用多方程估计方法。研究得出资本结构与公司绩效呈反向变动。 陆正飞和辛宇（1998）选取了机械及运输设备业的35家上市公司进行多元线性回归分析，结果表明，获利能力与资本结构（长期负债比率）之间有显著的负相关关系。冯根福等（2000）以1996—1999年为研究区间，采用多元线性回归模型对资本结构影响因素进行了研究。结果发现，公司的盈利能力与其资产负债率、短期负债与资产比之间存在极为显著的负相关关系。李宝仁、王振蓉（2003）采用上市公司的样本数据，利用主成分法对影响盈利能力指标进行综合得分评价后，得出公司盈利能力与资本结构成中度负相关的结论。刘志彪 【摘 要】近年来，国内外诸多学者对上市公司资本结构与公司绩效的关系进行了大量研究，多为实证研究，且大部分以某一行业或 地区的公司状况为研究对象。文章对国内外的实证研究状况进行综述，并对研究趋势进行展望，以期为未来的研究提供参考。 【关键词】资本结构；公司绩效；实证研究 中南财经政法大学会计学院 白朝丽 资本结构与公司绩效关系文献综述 公司治理 79
上市公司资本结构分析
浙江中国小商品城集团股份有限公司（简称：小商品城）资本结构分析 股票代码：600415 所属行业：租赁和商务服务业 11会计全冬媚 学号：20110800260
小商品城资本结构分析 一、租赁和商务服务业 租赁和商务服务业是2002年国民经济行业分类的新增门类，是我国国家统计局2002年大范围修订国民经济行业分类标准后提出的一个行业名称。在我国《国民经济行业分类》具体行业分类中，租赁和商务服务业同属于第L门类，其中租赁业包括机械设备租赁、文化和日用品出租两个种类，共包括7个小类；商务服务业包括了9个种类：企业管理服务、法律服务、咨询与调查、广告业、知识产权服务、职业中介服务、市场管理、旅行社、会议及展览等其他商务服务，共包括20个具体小类。 二、小商品城概况 （一）公司简介 浙江中国小商品城集团股份有限公司创建于1993年12月，是一家国有控股企业。2002年5月9日，公司股票在上海证券交易所挂牌交易，股票代码600415。公司现有总股本6.804亿股，拥有15家分公司、9家参控股企业，5000余名员工。2008年，公司实现营业收入26.4亿元，利润8.35亿元，资产总额达120.96亿元。2005、2006年连续两年被全球竞争力组织评为“中国上市公司竞争100强”第二名。 公司以独家经营开发、管理、服务义乌中国小商品城为主业。在上级政府的正确领导下，公司抓住各个时期我国商品市场发展的机遇，特别是2001年以来，以“国际化、信息化、现代化、品牌化”为导向，大力开展市场基础设施建设，创新市场功能，先后投入80多亿元，建成国际商贸城一、二、三、四区市场。公司目前又在着手建设国际商贸城三期二阶段、篁园市场、国际博览中心等重大项目，努力将中国小商品城打造成为国际一流的现代化的小商品贸易平台。
企业资本结构对企业绩效的影响研究
湖南农业大学 毕业论文 企业资本结构对企业绩效的影响研究-—以我国上市房地产企业为例 学生姓名：曹群芳 年级专业：2013级工商管理 指导教师及职称：周军副教授 学院：继续教育学院 湖南·长沙 提交日期： 2015年 3 月
湖南农业大学成人高等教育本科生毕业论文（设计） 诚信声明 本人郑重声明：所呈交的本科毕业论文（设计）是本人在指导老师的指导下，进行研究工作所取得的成果，成果不存在知识产权争议。除文中已经注明引用的内容外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体在文中均作了明确的说明并表示了谢意。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。 毕业论文（设计）作者签名： 年月日
目录 摘要 (1) 关键词 (1) 一、绪论 ................................................ 错误！未定义书签。（一）研究背景及研究意义 ................................ 错误！未定义书签。（二）国内外研究文献综述 ................................ 错误！未定义书签。 1、国外研究文献综述 ..................................... 错误！未定义书签。 2、国内研究文献综述： ................................... 错误！未定义书签。 3、国内外研究文献综述总结 ............................... 错误！未定义书签。 二、资本结构理论及企业绩效评价方法概述 .................. 错误！未定义书签。（一）相关概念界定 ...................................... 错误！未定义书签。 1、资本结构 ............................................. 错误！未定义书签。 2、企业绩效 ............................................. 错误！未定义书签。（二）资本结构理论 ...................................... 错误！未定义书签。 1、早期资本理论 ......................................... 错误！未定义书签。 2、MM理论............................................... 错误！未定义书签。 3、新资本结构理论 ....................................... 错误！未定义书签。（三）企业绩效评价模式及方法概述 ........................ 错误！未定义书签。 1、财务基础绩效评价模式 ................................. 错误！未定义书签。 2、杜邦分析法及其指标体系 ............................... 错误！未定义书签。 三、我国房地产上市企业资本结构现状分析 .................. 错误！未定义书签。（一）我国房地产行业基本概况 ............................ 错误！未定义书签。 1、相比其他行业，投资规模大，比例高 ..................... 错误！未定义书签。 2、投资增长率高 ......................................... 错误！未定义书签。 3、开发资金来源广但不比例失调 ........................... 错误！未定义书签。
财务管理-确定最佳资本结构
资本结构决策 【知识点1】资本结构的影响因素 内部因素：营业收入、成长性、资产结构、盈利能力、管理层偏好、财务灵活性、股权结构等。 外部因素：税率、利率、资本市场、行业特征等。 一般规律： 1.收益和现金流量波动较大的企业要比现金流量较稳定的类似企业的负债水平低； 2.成长性很好的企业因其快速发展，对外部资金需求比较大，要比成长性差的类似企业的负债水平高；——经营风险与财务风险的反向搭配。 3.盈利能力强的企业因其内源融资的满足率较高，要比盈利能力较弱的类似企业的负债水平低； 4.一般性用途资产比例比较高的企业因其资产作为债务抵押的可能性较大，要比具有特殊用途资产比例高的类似企业的负债水平高； 5.财务灵活性大的企业比财务灵活性小的类似企业的负债能力强。 这里的财务灵活性，是指企业利用闲置资金和剩余的负债能力以应付可能发生的偶然情况和把握未预见机会（新的好项目）的能力。 【提示】企业实际资本结构往往是受企业自身状况和政策条件及市场环境多种因素的共同影响，并同时伴随着企业管理层的偏好与主观判断，从而使资本结构的决策难以形成统一的原则和模式。 【知识点2】资本结构决策方法 一、综合资本成本比较法 综合资本成本=长期借款资本结构×借款个别资本成本 +长期债券资本结构×债券个别资本成本 +普通股资本结构×股票个别资本成本 +优先股资本结构×优先股个别资本成本
综合资本成本比较法，是指在不考虑各种融资方式在数量与比例上的约束以及财务风险的差异时，通过计算各种基于市场价值的长期融资组合方案的综合资本成本，并根据计算结果选择综合资本成本最小的融资方案，确定为相对最优的资本结构。 【例10－5】某企业初始成立时需要资本总额7000万元，有以下三种筹资方案： 其他资料：表中债务资本成本均为税后资本成本，所得税率为25%。 要求：采用综合资本成本比较法选择相对较优的筹资方案。 『正确答案』 方案一： 加权平均资本成本＝500/7000×4.5%＋1000/7000×6%＋500/7000×10%＋ 5000/7000×15%＝12.16% 方案二： 加权平均资本成本＝11.34% 方案三：加权平均资本成本＝10.39% 由于方案三的综合资本成本最低，因此在适度的财务风险条件下，企业应按照方案三的各种资本比例筹集资金。 【评价】 二、每股收益无差别点法
中国上市公司资本结构分析
苏泊尔上市公司资本结构分析 ［摘要] 我国的资本市场从无到有，发展非常迅速。资本市场的飞速发展为企业提供了更加多样化的融资方式,上市公司在资本市场上直接融资的力度大大增强。融资方式的变化改变了上市公司的融资成本,使上市公司资本结构发生了重大变化。我国上市公司资本结构的一个突出特点就是偏好股权资本,而内源融资和债权融资的比重偏低，这一现象有悖于经典的资本结构理论。本文主要对资本结构、融资方式、资本成本等基本概念作出界定和说明。以及决定我国上市公司资本结构的微观因素,并提出了优化我国上市公司资本结构的意见及建议 [关键词] 上市公司；资本结构;融资方式；资产负债率；股权结构 自从20世纪５0年代ＭM定理诞生以来，资本结构问题便成为大家共同关注的热点问题,资本结构决策是上市公司投融资决策的核心问题,企业资本结构影响企业的融资成本和市场价值。只有深入了解全部上市公司的资本结构状况及其历史演变过程,才能对上市公司资本结构有全局性的认识，才有可能找出其存在问题的真正症结所在。至今为止对于资本结构的解释有多种理论，譬如平衡理论和优序理论。然而，无论是哪一种都不能单独地作出解释。资本结构是指企业为其生产经营融资而发行的各种证券的组合。一般地人们将其特指为企业资产中股权与债务之间的相对比例。它是现代财务管理理论一个重要组成部分。最佳资本结构指在一定条件下使公司加权平均资本成本最低，企业价值最大的资本结构,它是一种能使财务杠杆利益、财务风险、资本成本、公司价值等之间实现最优均衡的资本结构。资本结构合理与否在很大程度上决定公司偿债和再筹资能力,决定公司未来盈利能力，成为影响公司财务形象的重要指标。在此基础之上得出我国上市公司资本结构的特点如下: 通过比较我国和西方发达国家上市公司的资产负债表，可以发现我国与西方发达国家上市公司的权益类科目差异相当大。我国上市公司的流动负债总额与西方国家差不多，大都在35%～43%之间,但我国上市公司的所有者权益比重高，超过50％,而西方发达国家都在40%以下，相应地，我国公司的长期负债水平相当低。资本结构的顺序偏好理论认为,企业偏好将内部资金作为投资的主要资金来源,其次是债务资金,最后才是新的股权融资。然而，在筹集资金时,我国大多数上市公司视权益融资为首要途径,对于负债则过于谨慎,表现为上市后极力扩大股票发行额度，而且分配方案也多以配股为主,很少支付现金股利。 中外众多学者先后进行过大量有关企业资本结构和融资方式的研究。由于处在复杂多变的资本市场环境中，上市公司的资本结构和融资方式已不仅仅是一个简单的财务问题,对此进行研究将具有丰富的理论和实践指导意义。通过对1９91年至200２年期间中国上市公司资本结构和融资方式的总体分析，发现中国上市公司具有以下几个特点:普遍较高的资产负债率、流动负债水平相对偏高、存在明显的股权融资偏好。这些特点与西方国家上市公司的实际情况不同，尤其股权融资偏好更是有悖于“优序融资理论”。但是，20０2年沪、深两市１0０家样本公司数据的实证研究,从融资行为动机角度证实了在目前中国尚不完善的资本市场架构下，上市公司股权融资偏好是具有相对合理性的;同时也证实了这种融资方式普遍低效的事实。在实证研究结果的基础上不难看出,目前中国上市公司资本结构中存在不少的问题。 一、我国上市公司资本结构的现状及其成因 (一) 上市公司资本结构的现状 1.融资顺序逆转,严重依赖外源融资。根据融资顺序偏好理论和西方有 效资本市场的融资顺序,先内部融资、其次无风险或低风险的举债融资、最后是新的
财务部绩效考核方案
财务部绩效考核方案 一、目的 通过对员工一定时期的工作绩效、工作态度和工作能力的考核，把握每一位员工的实际工作状况，为员工培训、工作调动，以及提薪、晋升、奖励、表彰等提供客观可靠的依据。通过这些评价指导员工有计划地改进工作，促进企业和员工共同发展。 二、原则 1、客观公正原则 2、明确化，公开化 3、及时反馈 4、保证信度和效度的原则 5、业绩改进原则 三、适用范围 本方案适用本企业所有财务部人员。但不包括以下几类： (1)因公休，工伤，疾病，请假等原因，考核期间出勤率不到20%的员工。 (2)虽然在考核期任职，但考核实施日已经退职者。 (3)其他特殊情况。 四、绩效考核小组成员 绩效考核委员会负责绩效考核的实施工作，人力资源部门协助其进行具体的考核。绩效考核委员会的具体组成人员有：总经理，人力资源部经理，人力资源部一般工作人员。
五、考核实施 财务部经理绩效考核表 姓名岗位经理任务期间 考核项目考核指标指标定义考核目标分值评分标准得分 满意度财务满意度相关部门对财务部门工 作的满意度 85% 5 每少3个百分点扣1 分，每增3个百分点 加1分 费用分析报告报告及时率 及时向上级提供公司及 部门费用报告表 100% 10 每迟延两天扣1分 及时性财务结算及时 性 不得延期结算。100% 5 每迟延两天扣1分 工资及考核奖 金及时率 每月15日前发放上月 工资,每月20日前发放 绩效奖金 100% 5 每迟延两天扣1分回款及时率 实际回款额/应回款额 *100% 95% 5 及时向上级汇报回 款额 合法性工作合法性财务审批合法单据/财 务审批全部单据*100% 100% 10 每少1个百分点扣1 分 资金管理资金管理制度严密,资金安全有保障, 100% 10 直接上级的评价核算管理核算简单清楚,手续齐备,财务安全高效100% 10 直接上级的评价税收筹划合法,省税. 100% 5 直接上级的评价财务管理 制度制度科学,可行性强,不断补充完善 100% 10 直接上级的评价 资产管理记录清晰,及时知道资产状况,定期盘 点,保证账实相符 100% 10 直接上级的评价 预算管理做好财务预算及资金预算,保障实施100% 5 直接上级的评价 团队管理部门内部合理 分工 各司其职,工作内容不交 叉重复100% 5 直接上级评价下属满意度下级对上级考核表100% 5 每低5%扣1分 合计100 -
公司绩效与资本结构相关性实证分析
公司绩效与资本结构相关性实证分析 -------以制造业上市公司为例 摘要 资本结构与经营绩效之间到底存在什么样的互动关系？许多经济学家从不同角度提出了不同的资本结构理论，但迄今为止还没有得到一个唯一性的结论。为了研究我国上市公司资本结构与绩效的相关关系，本文选取深圳上市A股制造业公司为样本，通过建立方程组回归分析，得出我国制造业上市公司的资本结构与绩效为正相关关系，再基于此结合我国的实际情况，从上市公司所面临的制度环境以及上市公司自身出发提出我国上市公司优化资本结构的建议。 关键词:资本结构；公司绩效；股权融资；负债融资
一引言 资本结构理论是以实现公司价值最大化业绩最优化为目标，研究公司资本结构中债务资本和权益资本的比例变化对公司绩效的影响，进而研究是否存在最优的资本结构理论界关于资本结构最有影的MM力的理论有理论，权衡理论以及新资本结构理论。 MM 定理是在一系列严格的假设下，提出了很多的重大的理论、定理具有重大意义，首先，它深刻地揭示了资本结构与公司价值的内在联系，为了充分揭示资本结构与公司价值的关系，MM理论先设立了一系列的假设，从而舍去了现实的表面现象，在套利原理下，建立了无公司税模型。有公司税模型和考虑个人所得税的米勒(Miller )模型分析了不同情况下的资本结构与公司价值的关系，主要结论概括为:第一，在不存在公司所得税的情况下，公司价值与资本结构无关，公司价值取决于公司投资价值即未来所创造的现金流；第二，在存在公司所得税的情况下负债有节税价值，此时公司价值不仅取决于投资所带来的未来的现金净流量，也取决于资本结构的决策，负债率越高，公司价值越大；第三，在存在个人所得税的情况下，如果忽略个人所得税，公司负债100%其价值最大，如果考虑个人所得税，如负债给公司带来的节税价值恰好被个人多上交的所得税所抵消，公司价值与资本结构无关 权衡理论又称为利息避税与破产成本权衡理论。Kim（1978)经过实证性的检验表明，适度的负债可以通过利息避税来增加公司价值，但当负债超过一定限度，财务危机成本的出现将逐步抵消税盾带来的好处，最后导致公司价值随负债率的上升而降低。Brennan和Schwartz （1978)进一步研究了公司负税和破产率对资本结构成本及公司价值的影响关系，指出债务的发行对公司的市场价值有两个影响效应。首先，只要公司可以生存，它便会增加避税的好处；但是第二，它减少了公司的生存概率，因而，公司的价值升降取决于两者之间的权衡利弊，只有当公司的边际破产成本与边际避税收益相等时，公司的资本结构才是最优，此时公司的资本成本最低，公司的市场价值实现最大化。 70年代后期，随着信息不对称理论等概念的引入，资本结构与公司价值之间内在关系的研究脉络也逐渐清晰起来，从而出现了新资本结构理论所谓信息不对称，是指与公司相关的各方信息使用者对于公司信息量的掌握不同对同一信息质的传递及接受的理解不同的一种状态人们是根据信息来进行决策的，对信息拥有的数量不同对同一信息的理解不同，必然造成不同的决策行为以信息不对称为中心的新资本结构理论包括:新优序融资理论，代理成本说，财务契约说以及信号模型新资本结构理论转向研究信息不对称状态下公司内部资本结构确定的行为，使资本结构理论的研究由利益均衡转向公司内部资本结构的设计及公司制度的设计，为研究资本结构提供了一个新的思路。 二文献综述 李义超、蒋振声(2001)应用混合数TSCS据采用截面分析与分析方法，对我国上市公司资本结构与公司绩效(用托宾Q值)的关系进行了实证研究，得出它们之间负相关的结论作者认为造成这种情况的根源在于我国市场经济体系不完善，具体表现在：①负债融资具有内源融资性质；②企业破产制度不健全造成上市公司难以树立风险意识；③管理者选择机制尚不完善，内部人控制现象十分严重，管理者侵占公司利益作者提出的建议是降低企业资产负债率，以求实现提