公司理财(重点)

第一章：

（1）任何企业具有公司形态时，其价值可能会增加？

答：

1.公司所具有的有限偿债责任特点减少了投资者的风险，降低了企业的风险，从而导

致企业价值的提高。

2.企业价值视企业的成长机会而定，而成长机会又视企业的筹资能力而定。

因为公司形态的企业较其他形态的企业更易筹到资金，所以前者拥有远较后者为多的成长机会。

3.资产价值也视资产的变现力或流动性而定。

由于公司投资所具有的变现力远较独资或合伙投资高，所以公司形态的企业也较其他形态的企业更能够提高企业的价值。

4.公司的征税方式不同于独资或合伙。

处于某些情况下，税法的规定对公司有利。

第二章：

利率

（1）货币具有时间价值的原因：

1.通货膨胀inflation

2.不确定性uncertainty

3.机会成本opportunity cost

（2）70规则Rule of 70*：

假如某个变量每年按x%的速度增长，那么在将近70/x年后这个变量会翻一番。

第四章：

资本预算的基本原理

（1）为什么要做资本预算？

因为它直接关乎项目的成败，影响到企业的生死存亡。

1.重大的资本性投资是企业战略的一部分，并可能影响甚至改变企业的战略方向，具有

深远的影响；

2.会占用企业很多资源（资金、管理力量等等）；

3.投资决策一旦确定，很难中途退出；

4.投资项目一旦失败，企业损失惨重，管理层深陷泥潭。

（2）你认为评价该项目优劣，其基础应是会计利润，还是现金流量？或者两者均可？会计

利润与现金流量的差异？

答：

现金流量－收付实现制；会计利润－权责发生制

1.只要销售行为确定，无论现金是否收到，就要计入当期销售收入。

2.购置固定资产时支出大量现金，但不计入成本；

3.固定资产价值以折旧形式进入当期成本，企业并不付出现金；

4.企业因项目投资而垫支的流动资产，在计算当期利润时无需加以考虑.

由于现金流量更能考虑货币的时间价值，所以投资分析决策的基础是现金流量，而非会计利润。第十七章：

股利政策

1.股利政策及其基本问题

股利政策——如何合理地分配净利润？

（1）企业如何确定合适的分红比例

D/E=每股现金股利/每股利润=？

（2）企业如何确定合适的分红形式：

现金股利、股票股利、或通过回购股东的股票发

放现金给股东？

（3）长期来说，企业是否必须实行一个稳定的股利政策？

2.是否近期股利越高，股票收益就越高，股价也越高？

未必。若增加了前期的股利，则意味着：

（1）公司可用于未来投资的资金减少了；

（2）公司为了继续原来的投资，不得不从外部筹集更多资金。

不论哪种情况，都意味着股东对未来现金流量的所有权减少，引起g的下降，减少了收益率的上升。因而总收益率的升降，取决于哪一种影响起主导作用。

3.高登“手中鸟”理论——股利政策有关论：

（1）手中鸟理论的假设

（a）由于未来的资本利得比现在的现金股利具有更高的风险，因此未来的资本利得的折现率高于现金股利；

（b）因为现金股利确定性较高，所以投资者偏好现金股利；

（c）K

s与现金股利成反比。

（2）手中鸟理论的机理

根据：

KS =股利收益率+股利增长率（或资本利得收益率）=（D1/P0）+g，股利收益率与股利增长率相同，但实际上二者的风险不同，(D1/P0)的风险

（3）手中鸟理论的结论和政策含义

结论：

（a）股票价格与股利支付比例xx；

（b）权益资本费用与股利支付比例成反比。

含义：

企业必需制定高支付比例的股利政策，才能使企业价值最大化。

（4）手中鸟理论的问题——Bird-in-hand Fallacy

长期来看，企业支付给股东的现金流量是由企业所经营资产产生的现金流量的风险所决定的，并不取决于股利支付比例的高低。

4.股利政策的类型及优缺点：

1、剩余股利政策（Residual Dividend）

在确定企业最优资本结构后，核算出计划要投资的高效益项目所需的资金，即所需的权益资本，然后从净利润中扣除，剩余的利润做为股利进行分配。有剩余则分，无则不分。

保持最优资本结构，降低权益资本费用，提高企业价值；

缺点：

股利政策不稳定—如果企业每年的盈利变化、投资机会变化。

2、稳定增长股利政策（Steadily Increasing Dividend）

将每年股利确定在一定水平上并维持基本稳定，然后根据公司每年的盈利增长的情况，在确信公司未来的盈利足以提高股利支付能力时，再按目标增长率逐步提高公司的股利支付水平。

优点：

（a）稳定增长的股利政策有利于向市场传递公司正常经营与稳步发展的信息，树立企业形象、增强投资者信心、稳定股价；

（b）吸引对股利有较高依赖性的股东，有利其计划安排收支。

缺点：

（a）固定股利对企业来说是一种必需开支的“固定费用”，增加企业风险；

（b）股利支付与企业盈利相脱离，如果盈利不稳定，可能导致资金短缺，财务状况恶化，或不得不改变原先预定股利政策。

3、固定股利支付率政策（Fixed Pay-out Ratio）

公司将股利与盈利挂钩，按所要支付股利占盈利的比例做为计算股利支付数量的标准。

优点：

股东所获股利与企业经营效益紧密结合，体现多盈多分、少盈少分、不盈不分的原则，股东与企业共担风险、共享收益。

股利不稳定，随盈利变动而波动，导致股价不稳定，造成公司经营不稳定的印象。

4、低正常股利加额外股利政策(Lower Normal Plus Extra Dividend)

在正常情况下，公司支付较低的“正常股利”给股东，但在盈利较好的年份，除支付“正常股利”外，派发“额外股利”给股东。

优点：

（a）具有较高的灵活性。一方面，稳定的低正常股利，有利于稳定投资者心理；另一方面，盈利增加时多发股利，有利于增强股东对企业未来发展的信心。

（b）有利于稳定股价；

（c）有利于吸引部分依赖股利生存的投资者；

缺点：

（a）仍然缺乏稳定性，盈利的变化使得额外股利不断变化，或时有时无，给人漂浮不定的感觉；

（b）当公司在较长时期一直发放额外股利后，股东可能误认为是“正常股利”，一旦取消额外股利，容易造成“企业财务状况恶化”的错误印象，也将造成股价下跌。