分级基金运行机制和套利策略研究

摘要..................................................................... I ABSTRACT ................................................................ III 第一章绪论 (1)

一、研究背景与意义 (1)

二、国内外文献综述 (2)

（一）关于分级基金份额特性的研究 (2)

（二）关于分级基金套利的研究 (4)

三、研究内容和章节安排 (5)

四、创新及不足之处 (7)

第二章分级基金的概况 (9)

一、分级基金的概念 (9)

二、国内外分级基金发展历程 (10)

（一）国外分级基金发展历程 (10)

（二）国内分级基金发展历程 (14)

三、分级基金的分类 (16)

（一）按照投资标的分类 (16)

（二）按照运作方式分类 (16)

（三）按照募集方式分类 (17)

（四）按照收益分配方式分类 (17)

四、分级基金份额特征 (18)

（一）优先份额的低风险性 (18)

（二）进取份额的高杠杆性 (19)

第三章分级基金运行机制解析 (21)

一、杠杆机制 (21)

（一）初始杠杆 (21)

（二）净值杠杆 (22)

（三）价格杠杆 (22)

二、折算机制 (23)

（一）定期折算 (23)

（二）到点折算 (24)

三、配对转换机制 (25)

第四章分级基金套利策略及相关案例分析 (27)

一、整体折溢价率 (27)

二、无对冲套利——以申万中小板为例 (28)

（一）整体折价套利 (29)

（二）整体溢价套利 (30)

（三）双向套利 (31)

三、风险对冲套利案例分析 (32)

（一）结合股指期货的杠杆套利——以瑞和远见为例 (33)

（二）结合股指期货的期现套利——以银华深证100为例 (38)

第五章分级基金套利过程中的风险分析与对策 (45)

一、分级基金套利风险分析 (45)

（一）分级基金方面存在的风险 (45)

（二）股指期货方面存在的风险 (47)

二、应对分级基金套利风险的对策 (48)

参考文献 (51)

致谢 (55)

V I

第一章绪论

一、研究背景与意义

分级基金是指传统型基金按照风险程度对收益进行重新分配，由基础份额分为优先份额和进取份额两类子份额，以满足不同风险偏好投资者的需求。其中，优先份额通常具有合同约定的收益率以及本金保障条款，所以其风险相对较低，适合机构投资者或者低风险偏好人群；由于进取份额相当于从优先份额投资者手中进行借贷以达到杠杆化投资的目的，这也使得进取份额具有较高的风险，适合风险承受能力较高的激进投资者。作为杠杆性投资工具，自2007年瑞银瑞福发行设立以来，分级基金受到越来越多投资者的青睐，在基金市场上也展露锋芒，为我国资本市场的完善做出了不可缺少的贡献。

在2014年至2015年年中的牛市行情中，众多基金公司纷纷加入分级基金阵营，分级基金产品规模和数量均出现井喷状况，跟踪各种行业或主题的分级基金业绩也有惊人表现，从而受到投资者的疯狂追捧。根据同花顺软件数据显示，截止2015年6月12日，分级基金市场共有41只进取份额出现翻倍涨幅情况，占比约为15.2%，其中位居首位的传媒B(150204)的涨幅更是高达234.6%。然而令人始料不及的是，随后沪深市场迅猛回调行情中，杠杆性质的进取份额也显露出了其狰狞的一面，接连两次的分级基金进取份额大规模下折浪潮，给毫无准备的投资者带来惨烈损失，特别是在2005年7月9日市场严重超跌反弹之际，部分投资者误买入已经公告下折的进取份额以至于最终不得不面对最高达70%的亏损。市场暴跌和进取份额的杠杆属性固然是造成投资者损失的根本原因，但是这一过程中暴露出的产品设计缺陷、产品宣传不到位以及投资者不理性，也需要引起市场和监管机构反思。

作为一种杠杆工具，分级基金本身没有好坏之分，只在于投资者能否恰当利用之。由于国内投资人群的中小投资者比例较高，在证券投资知识以及经验等方面大多存在不足或缺陷，其对分级基金杠杆份额的无知或误买，不仅折射出了分级基金产品本身目前所存在的问题，同时也说明基金公司和监管机构在风险提示和投资者教育方面仍有待完善。因此，本文试图通过详细介绍分级基金产品的分类方式以及份额特征，从根本上引导投资者对分级基金两类份额的认知，改变对优先份额在所有情况下都被认为是固定收益产品的偏执认知，投资者可以利用折算机制或过度折价现象合理进行优先份额的投