2021年光伏产业链分析

一、光伏产业链

（一）上游产业链

1.硅片

1.1主要供应商

硅片市场的主要供应商分为两大类:一类是垂直一体化厂商(晶科、晶澳、天合)，这些企业的优势在于其能够内部消化部分产能，在下游需求不景气的情况下能够优先采用自身生产产品，有效抵御波动。而另一类则是第三方厂商，例如隆基、中环、协鑫等企业，这些企业产能相对更大，主要满足其他一体化厂商以及其他电池厂的硅片需求。当然，随着企业向下游延伸，也均在电池片、组件等领域有所布局，但是硅片产能远高于自身需求，主要依靠外部客户采购。我国多晶硅主要企业有：保利协鑫、赛维LDK、宇峻；单晶硅主要企业有：隆基股份、中环股份、卡姆丹克、晶龙集团、阳光能源。

1.2.竞争格局

多晶硅技术门槛高，具有一定的垄断性。江苏中能(保利协鑫控股)为龙头，接近国内50%的产能，其次是特变电工、

大全新能源、亚洲硅业。在金刚线革命后，单晶的单瓦成本逐渐接近多晶，差距不断减小。此前由于隆基率先采用金刚线工艺，成本快速下降，而其毛利率也有大幅提升，与行业第二中环也拉开差距。但随着竞争对手相关技术的追赶，目前产品品质逐渐趋同，因此毛利率整体也逐渐接近。

龙头公司大举扩张。光伏产业总体处于产能过剩状态，而硅片环节相较上游硅料以及下游电池片过剩更为严重。从往年产能利用率来看，硅料及电池片保持在80%以上，而硅片整体产能利用率仅有75%。然而，尽管行业面临过剩，但是由于光伏行业本身技术更新迭代较快，因此新产能较旧产能的生产成本具有明显优势，因此近年来硅片产能仍在大幅扩张，多家企业提出了新的扩产计划：通威乐山二期和保山一期项目合计超过8万吨产能预计将于2021年建成投产；亚洲硅业3万吨/年多晶硅项目已经开工；大全正在寻求科创板上市，募投项目包括3.5万吨的新建产能；保利协鑫宣称首期5.4万吨颗粒硅项目已正式开工。因此，国内多晶硅产业有望迎来新一轮的扩产浪潮，进口替代以及国内落后产能的替代将持续演绎。

表12国内主要多晶硅企业的产能（万吨）

1.3发展趋势

多晶市场竞争激烈，单晶企业盈利能力趋同。多晶领域，由于行业本身供给过剩，从行业突围主要手段一靠规模，二靠工艺技术革新。单晶在金刚线革命后，产品控成本能力趋于一致，因此单晶企业盈利能力趋同。电池片行业仍然产能过剩，未来电池片技改能力尤为重要。

（二）中游产业链

1.电池片

2.1主要企业

电池片厂由于其技术资金壁垒低的原因，厂商参与者较多，并且份额较为分散，即使市场份额排名第一的韩华也仅占市场份额的6.2%。CR10仅43.9%。这种分散的竞争格局下，电池片对上下游的议价能力也相对较弱，这也反映在其

毛利率相对较低的情况上，我国主要的电池片企业有英利、天合、韩华、晶澳科技、晶科科技、海润光伏、江苏林洋新能源、拓日新能。

2.2竞争格局

2020年上半年，头部的专业化电池片企业出货量较快增长，爱旭电池出货量约5.24GW，同比增长82%，通威的电池组件达7.75GW，同比增长约34%；但受供需宽松以及价格下降等影响，盈利水平同比明显下滑，头部企业处于微利状态。从盈利水平角度，上半年三家主要的专业化电池片企业差异不明显。

专业化电池企业加大扩产力度。截至2019年底，通威电池片产能达到20GW，上半年眉山一期7.5GW高效太阳能电池项目投产，同时启动了眉山二期7.5GW及金堂一期7.5GW高效太阳能电池项目（兼容210及以下尺寸），到2021年中通威电池片产能规模将超过40GW。爱旭股份2019年底电池片产能9.2GW，截至上半年电池产能约15GW，另有在建高效太阳能电池产能21GW，预计2020年底将建成高效电池产能36GW，其中180-210mm大尺寸电池产能约24GW，166mm电池产能约10GW。上半年隆基宁夏乐叶5GW单晶电池完全投产，在建工程西安泾渭新城5GW单晶电池项目以及西安航天基地一期7.5GW电池项目有望年内投产，到2020年底电池片产能有望超过

25GW；晶澳截至2019年底电池片产能约9.4GW，2020年以来，公司公告的电池片扩产（或技改升级）项目规模达27.1GW；截至2020年8月天合能电池产能12GW，通过新增境外电池产能2.5GW、盐城基地以新建和技改形式增加10GW电池产能、境内技改/新建部分产能等形式，到2021年底电池产能有望达到26GW，其中210mm大尺寸电池产能占比达到70%左右。在组件企业竞争越趋激烈的情况下，垂直一体化大厂提升自有电池配套比例成为提升组件产品成本竞争力的重要方式，可能对专业化电池生产企业造成一定冲击。

表12三家主要专业电池片生产企业基本情况

2光伏组件

2.1主要企业

多年来，全球前10强光伏组件企业中，中国企业都至少占到70%-80%。技术含量低，劳动密集型行业集中度集中趋势明显。

表13主要光伏组件企业生产经营情况

2.2竞争格局

集中度持续提升，垂直一体化成趋势。上半年，组件行业集中度提升的趋势较为明显，在需求端受新冠影响的背景下，头部的组件企业出货量或销售规模呈现了较明显的增长，晶科、隆基、天合、晶澳和阿特斯等前五大组件企业上半年的组件销量达30.9GW，同比增长约42%，其中隆基的增幅最为明显，上半年出货量跃居全球第二；根据出货量计划，2020年，隆基和晶科出货量有望接近20GW，晶澳有望达到15GW，阿特斯出货计划11-12GW。根据彭博新能源财经发布的《2020年组件与逆变器融资价值报告》，晶科、隆基、天合、晶澳和阿特斯是仅有的五家可融资评级达到100%的组件企业，在帮助光伏项目开发商获得银行融资方面具有一定优势，其品牌优势有望逐步强化。上半年，天合光能回归A股，晶科、阿特斯也提出回归A股的计划，未来头部组件企业之间的融资能力差距有望缩小。

从盈利水平看，晶澳的毛利率水平领先，估计隆基的组件一体化毛利率也处于高位；整体看，拥有较为均衡的硅片、电池、组件垂直一体化产能的组件企业在成本端具有一定优势，目前主要的头部组件企业寻求提升电池、硅片自主供应

比例。因此，组件环节的竞争门槛可能将提升，头部企业在品牌、规模和垂直一体化产能布局等方面均占优，从而形成品牌优势和成本优势，未来头部企业的市占份额有望持续较快提升。

（三）下游产业链

1.光伏应用

1.1主要企业

参与企业主要是EPC商及运营商。国内光伏电站的运营处于一超多强的局面，央企中电投(中国电力投资集团公司)独占鳌头，后面国企、民企群雄并起；民企：中利科技、特变电工、爱康科技。

1.2竞争格局

目前我国总装机成本已经降至8元/W，而目前的标杆电价是在装机成本10元/W的基础上，按照光照条件将国内光伏补贴分为三类地区，分别实行0.9、0.95、1.0元/度的标杆电价，分布式电站统一补贴0.42元/度，因此，目前电站运营的收益率较高。

2018年“531新政”给产业带来冲击，但价格下降带来光伏行业进入平价上网过渡期阶段，但应该看到的是，除少数地区具备较优质资源，早期实现平价上网，大部分地区仍需要一定补贴才能维持。根据统计，三类资源区的平均燃煤标杆度点电价分别为0.30元、0.34元、0.38元。按照电

站发电寿命20年，第一年光衰3%，后续年光衰0.7%，年2%营运费用，IRR为8%，每瓦建设成本4元进行测算，三类资源区距离上网电价平均仍有17.29%的差距。即还需要装机成本下降近20%，才能实现我国全地域的发电侧平价上网

（四）投资建议

随着参与者的增加以及单晶硅片产能的大幅扩张，主要设备企业受益；后续单晶硅片供需渐趋宽松，隆基的竞争优势依然明显；随着光伏装机规模的增加，主要耗材金刚线和碳基复合材料的需求都有望持续增长，且竞争格局较好。建议关注隆基股份、晶盛机电、美畅股份、金博股份等。3、电池片环节：受益于单晶PERC电池大规模扩产，电池设备企业业绩表现较好，在电池片技术迭代较快的背景下，设备企业未来具有较好的发展前景；主要耗材导电银浆具有国产化替代逻辑。建议关注迈为股份、捷佳伟创、帝科股份等。组件环节：组件竞争门槛可能提高，头部企业有望形成品牌和成本优势，未来头部企业的市占份额有望持续较快提升。光伏玻璃和胶膜竞争格局较好，未来受益于光伏需求稳定增长，且玻璃环节受益于双面双玻组件渗透率的提升。建议关注隆基股份、晶澳科技、福莱特、福斯特等。