普通股资本成本的估计
普通股资本成本的估计
知识点：不考虑发行费用的普通股资本成本的估计
（一）资本资产定价模型（使用最广泛）
r S＝r RF＋β×（r m－r RF）
1.无风险利率（r RF）的估计——长期政府债券的名义到期收益率
（1）期限的选择——长期（如10年期）
①期限的选择应与讨论的现金流期限相匹配——普通股是长期有价证券、资本预算涉及时间长；
②长期政府债券的利率波动较小。
（2）选择到期收益率而不是票面利率
不同时间发行的长期政府债券的票面利率有时相差较大，并且付息期也不同。而不同年份发行的、票面利率和计息期不等的上市长期政府债券的到期收益率差别很小。
（3）选择名义无风险利率还是真实无风险利率
①名义无风险利率（包含通货膨胀）VS实际利率（不包含通货膨胀）
1＋名义无风险利率＝（1＋真实无风险利率）×（1＋通货膨胀率）
②名义现金流量（包含通货膨胀）VS实际现金流量（不包含通货膨胀）
名义现金流量n＝实际现金流量n×（1＋通货膨胀率）n
③决策规则——现金流量与折现率相互匹配
含有通胀的（名义）现金流量使用含有通胀的（名义）折现率进行折现，实际现金流量使用实际折现率进行折现。
④一般情况下，使用含有通胀的名义货币编制预计财务报表并确定现金流量，相应使用含有通胀的名义无风险利率计算资本成本。
⑤采用实际利率计算资本成本的情况：存在恶性的通货膨胀（通胀率达2位数）；预测周期特别长。
2.贝塔值（β）的估计
β的计算方法有两种：定义法和回归直线法，两种方法都是建立在历史数据的基础上。
（1）使用历史数据估计β值应注意的问题
（2）采用历史的β值估计股权成本的条件——驱动β值的经营风险和财务风险没有显著改变。
3.市场风险溢价（r m－r RF）的估计
（1）市场风险溢价：在一个相当长的历史时期里，市场平均收益率与无风险资产平均收益率之间的差异。
（2）市场收益率（r m）的估计
前面已经解决了无风险资产收益率（r RF）的估计问题，因此剩下的只是市场平均收益率（r m）的估计。
①进行历史数据分析时，应选择较长的时间跨度，既包括经济繁荣时期，也包括经济衰退时期。
②市场平均收益率选择算术平均数还是几何平均数。
【示例】ABC公司股票最近两年的相关数据见下表。假设ABC公司最近两年未发放股利，计算ABC公司股票最近两年的算术平均收益率和几何平均收益率。
算术平均收益率＝［60%＋（－25%）］/2＝17.5%
几何平均收益率＝－1＝9.54%
（二）股利增长模型
主要难点——估计长期平均增长率g
1.历史增长率
（1）股利增长率可以按几何平均数计算，也可以按算术平均数计算。
几何平均增长率（g＝）适合投资者在整个期间长期持有股票的情况，算术平均增长率适合在某一段时间持有股票的情况。由于股利折现模型需要长期的平均增长率，几何增长率更符合逻辑。
【示例】ABC公司2014年～2018年的股利支付情况如下表所示。
按几何平均数和算术平均数计算ABC公司股息的平均增长率如下：
（2）历史增长率法很少单独应用（股利稳定增长的公司很少），仅仅是估计股利增长率的一个参考，或是一个需要调整的基础。
2.可持续增长率
（1）计算公式
股利的增长率＝可持续增长率＝期初权益预期净利率×预计利润留存率
（2）根据可持续增长率估计股利增长率的假设条件：
①利润留存率不变；
②预期新投资的权益净利率等于当前期望报酬率；
③公司不发行新股（或股票回购）。
3.证券分析师的预测——可能是最好的方法
存在问题：证券分析师发布的各公司增长率预测值，通常是分年度或季度的，而不是唯一的长期增长率。解决方法：
（1）将不稳定的增长率平均化，计算未来足够长期间（30～50年）的年度增长率的几何平均数。
（2）根据不均匀的增长率直接计算股权成本。
【示例】A公司的当前股利为2元/股，股票的实际价格为23元。证券分析师预测，未来5年的股利增长率逐年递减，第5年及其以后年度为5%。
（1）预计未来30年的股利，并以此计算几何平均增长率如下：
其中：D30＝D5×（1＋5%）25＝2.8039×（1＋5%）25＝9.4950（元）
设几何平均增长率为g：
2×（1＋g）30＝9.4950
解得：g＝5.3293%
按照g＝5.3293%计算股权成本如下：
股权成本＝2×（1＋5.3293%）/23＋5.3293%＝14.49%
（2）根据不均匀的增长率直接计算股权成本r s如下：
依据非固定增长股票估价模型，可将1～4年作为非固定增长期，第5年及以后为固定增长期。则：
第4年末（第5年初）股价＝2.8039/（r s－5%）
令投资于A公司股票的净现值＝0，运用插值法推算A公司股权成本如下：
NPV（r s＝14%）＝2.1800/（1＋14%）＋2.3544/（1＋14%）2＋2.5192/（1＋14%）3
＋2.6704/（1＋14%）4＋[2.8039/（14%－5%）]/（1＋14%）4－23＝2.4513（元）NPV（r s＝15%）＝－0.1095（元）
根据“利率差之比＝对应的净现值差之比”的比例关系，列方程求解A公司股权成本如下：
（三）债券收益率风险调整模型
股权成本＝本公司税后债务成本＋股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价其中，风险溢价的估计方法包括：
知识点：留存收益资本成本的估计
1.留存收益资本成本是一种机会成本，无须动用现金支付。
留存收益相当于普通股股东将所获利润对公司进行再投资，从而放弃其他等风险投资机会。
2.普通股股东对留存收益再投资所承担的风险与投入公司的股本相同，其必要报酬率与普通股相同。
3.留存收益作为内部权益资本，无需考虑筹资费用，其资本成本的估计与不考虑发行费用的普通股资本成本相同。
知识点：考虑发行费用的普通股资本成本的估计
1.新发行普通股成本（外部权益成本）
2.考虑筹资费用时，新发行普通股（外部权益筹资）的成本高于来自留存收益的内部权益筹资成本。
【实用文档】普通股资本成本的估计(1)
考点三普通股资本成本的估计 一、不考虑发行费用的普通股资本成本的估计（熟练掌握） （一）资本资产定价模型 r S=r RF+β×（r m-r RF） 式中：r RF是无风险利率；β是该股票的贝塔系数；r m表示平均风险股票报酬率。 根据资本资产定价模型计算普通股资本成本，必须估计无风险利率、权益的贝塔系数以及市场风险溢价。 （1）无风险利率的估计。 无风险利率的估计涉及如何选择债券的期限，如何选择利率，以及如何处理通货膨胀问题。 ①选择短期政府债券利率还是长期政府债券利率，最常见的做法是采用10年期的政府债券利率代替无风险利率。 ②利率的选择，应当选择上市交易的政府长期债券的到期收益率代替无风险利率。 ③选择名义无风险利率还是真实无风险利率，采用名义利率（除非存在恶性通货膨胀以及预测周期特别长）。 【相关链接1】名义利率是指包含了通货膨胀因素的利率，实际利率是指排除了通货膨胀因素的利率。两者关系如下式：1+r名义=（1+r实际）×（1+通货膨胀率） 如果企业对未来现金流量的预测是基于预算年度的价格水平，并消除了通货膨胀的影响，那么这种现金流量称为实际现金流量。包含了通货膨胀影响的现金流量，称为名义现金流量。两者的关系为：名义的现金流量=实际现金流量×（1+通货膨胀率）n，式中：n—相对于基期的期数。 在决策分析中，有一条必须遵守的原则，即名义的现金流量要使用名义折现率进行折现，实际现金流量要使用实际折现率进行折现。 （2）β值的估计 在第三章价值评估基础一章中，已经介绍了通过公司股票的历史报酬率与市场报酬率回归后的斜率来估算β值。较长的期限可以提供较多的数据，得到的β值更具代表性。在公司风险特征无重大变化时，通常可以采用5年或更长的预测期长度；如果公司风险特征发生重大变化，应当使用变化后的年份作为预测期长度。股票的收益率应使用每周或每月的收益率。β值的关键影响因素有两个：经营杠杆和财务杠杆。如果公司在这两方面没有显著改变，则可以用历史β值来估计股权成本。 （3）市场风险溢价的估计 市场风险溢价等于市场平均收益率与无风险资产平均收益率的差额，即（ r m-r RF）。 市场平均收益率通常选择历史数据来估计。市场平均收益率的估计应选择较长的时间跨度，由于几何平均数的计算考虑了复合平均，能更好地预测长期的平均风险溢价，所以，通常选择几何平均数。 （二）股利增长模型 股利增长模型假定收益以固定的年增长率递增，则股权资本成本的计算公式为：r s=D1/P0+g 采用股利增长模型的关键在于估计股利长期的平均增长率g。估计股利长期平均增长率的方法有以下三种：（1）历史增长率 这种方法是根据过去的股利支付数据估计未来的股利增长率，股利增长率可以按几何平均数计算，也可以按算术平均数计算，两种方法的计算结果会有很大的区别。由于股利折现模型的增长率，需要长期的平均增长率，几何增长率更符合逻辑。 （2）可持续增长率 假设未来保持当前的经营效率和财务政策（包括不增发股票和股票回购）不变，则可根据可持续增长率来确定股利的增长率。股利增长率=可持续增长率=期初权益预期净利率×预计利润留存率。 （3）采用证券分析师的预测 证券分析师发布的各公司增长率预测值，通常是分年度或季度的，而不是一个唯一的长期增长率。对此，有两种解决办法：①将不稳定的增长率平均化。②根据不均匀的增长率直接计算股权成本。 【提示】以上三种增长率的估计方法中，采用分析师的预测增长率可能是最好的方法，投资者在为股票估价时也经常采用它作为增长率。 【相关链接2】利用非恒定的股利增长率模式直接估算权益资本成本：非恒定的股利增长率模式，即两阶段模式，前一阶段的股利增长率是非恒定的，后一阶段的股利增长率是恒定的。例如：假设当前的股价为P0，股权资本成本为r S，前n年的股利增长率是非恒定的，n年后的股利增长率是恒定的g。则有：
资本成本计算公式及例题
资本成本计算公式及例题 个别资本成本的计量 （一）不考虑货币时间价值 1．长期借款资本成本 （1）特点：借款利息计入税前成本费用，可以起到抵税的作用；筹资费很小时可以略去不计。 （2）计算 i K =）（）（f -1L T -1i L ?=f -1T -1i ）（ 式中：i K 代表长期借款成本；L 代表银行借款筹资总额；i 代表银行借款利率：T 代表所得税税率；f 代表银行借款筹资费率。 【例1】某企业取得长期借款100万元，年利率8%，期限为5年，每年付息一次，到期一次还本，筹措借款的费用率为0.2%，企业所得税率为25%，计算其资金成本： K=）（）（f -1L T -1i L ?=f -1T -1i ）（=0.2% -125%-1%8）（=5.61% 2、债券成本（Bond ） （1）特点：债券利息应计人税前成本费用，可以起到抵税的作用；债券筹资费用一般较高，不可省略。 （2）债券资金成本的计算公式为： b K =）（）（f -1B T -1i B 0 ? 式中：b K 代表债券成本；B 代表债券面值；i 代表债券票面利率：T 代表所得税税率；B 0代表债券筹资额，按发行价格确定；f 代表债券筹资费率。 【例2】某企业发行面值1000元的债券1000张，票面利率8%，期限为5年，每年付息一次，发行费用率为2%，企业所得税率为25%，债券按面值发行，计算其资金成本： b K =） （）（f -1B T -1i B 0?=）（）（2%-1100025%-1%81000?=6.12% 3．优先股成本 企业发行优先股，既要支付筹资费用，又要定期支付股息，且股利在税后支付，其资金使用成本计算公式为： P K =） （f -1P D 0
资金成本计算题
资金成本计算题 １、?某公司长期借款100万元，年利率为10％，借款期限为３年，?每年付息一次，到期一次还本。该公司适用的所得税税率为33％。要求：计算长期借款的成本。 ２、?某公司平价发行一批债券，总面额为100万元，该债券利率为10％，筹集费用率为5％，该公司适用的所得税率为33％，要求：计算该批债券的成本。 ３、某公司发行优先股100万元，筹集费用率为2％，每年向优先股股东支付10％的固定股利。要求：计算优先股成本。 ４、某公司普通股的现行市价每股为30元，第一年支付的股利崐为每股2元预计每年股利增长率为 10％。要求：计算普通股成本。 ５、某公司长期投资账面价值100万元，其中债券30万元，优先股10万元普通股40万元，?留用利润20万元，各种资本的成本分别为5％、8％、12％、10％。要求：计算该公司的加权平均成本。 6、某公司目前拥有资金2000万元，其中：长期借款800万元，年利率10%，普通股1200万元，上年支付的每股股利2元，预计股利增长率为5%，发行价格20元，目前价格也为20元，该公司计划筹集资金100万元，企业所得税率为33%，有两种筹资方案： 方案1：增加长期借款100万元，借款利率上升到12%，假设公司其他条件不变。 方案2:：发普通股40000股，普通股市价增加到每股25元。 要求：根据以上资料 (1)计算该公司筹资前加权平均资金成本； (2)用比较资金成本法确定该公司最佳的资金结构。（不能单纯比较追加方案的成本大小，要与原方案综合考虑） 7、某公司拟发行债券，债券面值为1000元，5年期，票面利率为8%，每年付息一次，到期还本，若预计发行时债券市场利率为10%，债券发行费用为发行额的%，该公司适用的所得税率为30%，则该债券的资金成本为多少 8、某企业计划年初资本结构如下：
资本成本练习题
第四章资本成本 ●学习目标与要求 1.理解资金成本的概念、内容、作用。资本成本是指企业筹措和使用资金需要付出的代价。广义上，企业不论筹集和使用短期的资金还是长期的资金，都要付出代价。狭义的资本成本仅指筹集和使用长期资金的成本。资本成本包括用资费用和筹资费用两部分。资本成本的意义是：（1）资本成本是比较筹资方式，进行资本结构决策的重要依据。（2）资本成本是评价投资效益，比较投资方案的主要标准。（3）资本成本是评价企业经营管理业绩的客观依据。 2.掌握个别资本成本的计算方法。个别资本成本是指各种长期资本的成本，包括债务资本成本和权益资本成本。债务资本成本如长期借款成本、债券成本等，权益资本成本有优先股成本、普通股成本、留存收益成本等。 3.掌握综合资本成本的计算方法。综合资本成本一般是以各种资本的比重为权数，对个别资金成本进行加权平均确定的。权数的选择主要有账面价值、现行市价、目标价值和修正账面价值。 4.理解边际资本成本的内涵，掌握其计算方法。资本的边际成本是指资本每增加一个单位而增加的成本，是企业追加筹资的成本。企业追加筹资时有时可能只采取某一种筹资方式。在筹资数额较大，或在目标资本结构既定的情况下，往往通过多种筹资方式的组合来实现。这时，边际资本成本需要按加权平均法来计算，而且其资本比例必须以市场价值确定。 ●学习重点与难点 学习重点：正确理解各种资本成本的概念，掌握资本成本的计算方法。 学习难点：资本成本是财务管理中的一个重要概念，其应用非常广，因此，正确应用资本成本是学习的难点。 ●练习题 一、单项选择题 1.不需要考虑发行成本影响的筹资方式是（）。 A.发行债券 B.发行普通股 C.发行优先股 D.留存收益 2.从资本成本的计算与应用价值看，资本成本属于（）。 A.实际成本 B.计划成本 C.沉没成本 D.机会成本 3.在个别资本成本的计算中,不必考虑筹资费用影响因素的是（）。 A.长期 B.债券成本
资本成本计算
引言 如果您想开办一家企业，您首先要解决的问题就是资金；另外，还要解决选择哪些方式筹资，哪些方式是最好的选择，最佳选择如何确定等问题。资金不是阳光、空气，可以随便享受，资金是一种稀缺资源，使用资金必须付出代价，因此要学会测算各种方式的资本成本。此外，在财务管理中也存在“一两拨千斤”的杠杆效应。下面就分别讨论筹资决策中资金需求量的预测、资本成本（包括个别资本成本与加权综合资本成本）分析、杠杆作用（经营杠杆、财务杠杆、复合杠杆）分析与筹资决策判断原则以及相应的上机操作方法。 【本章重点】 资金需求量预测方法 个别资本成本、加权综合资本成本、边际资本成本 经营杠杆、财务杠杆、复合杠杆 每股收益无差别点 【本章难点】 销售百分比法预测资金需求量 加权平均资本成本计算 磾 3－1 资金需求量预测 磽 资金需求量预测是指根据企业未来的发展目标和现实条件，参考有关资料，利用专门方法对企业未来某一时期内的资金需求量所进行的推测和估算。合理预测一定时期的资金需求量，对于保证资金供应、有效组织资金运用、提高资金利用效果具有重要的意义。 资金需求量的预测方法主要有销售百分比法、线性回归法和因果分析预测法等，这里重点分析前两种方法。 3－1－1 销售百分比法 销售百分比法是指根据资金各个项目与销售收入之间的依存关系，并结合销售收入的增长
情况来预测计划期企业需要从外部追加筹措资金的数额的方法。运用销售百分比法预测资金需求量的具体步骤如下： （１）将资产负债表上的全部项目划分为敏感性项目和非敏感性项目。敏感性项目是指其金额随销售收入的变动呈同比率变动的项目，非敏感性项目是指其金额不随销售收入自动成比例增减变动的项目。敏感性资产项目一般包括库存现金、应收账款、存货。如果企业的生产能力没有剩余，那么继续增加销售收入就需要增加新的固定资产投资，在这种情况下，固定资产也成为敏感性资产。敏感性负债项目一般包括应付账款、应交税费等。由于长短期借款都是人为可以安排的，不随销售收入自动成比例变动，所以是非敏感性项目。 （２）对于各个敏感性项目，计算其基期的金额占基期销售收入的百分比，并分别计算出敏感性资产项目占基期销售收入百分比的合计数和敏感性负债项目占基期销售收入百分比的合计数。 （３）根据计划期的销售收入和销售净利润率，结合计划期支付股利的比率，确定计划期内部留存收益的增加额。 （４）根据销售收入的增长额确定企业计划期需要从外部筹措的资金需求量，计算公式为：EFR＝ΔA S·（S１－S０）－ΔL S·（S１－S０）－S１·R·（１－D）＋F１ 式中：EFR———外部融资需求量（ＥｘｔｅｒｎａｌＦｕｎｄｓＮｅｅｄｅｄ）； S０———基期销售额； S１———计划销售额； ΔA S———敏感资产占基期销售额百分比； ΔL S———敏感负债占基期销售额百分比； R———销售净利率 D———股利支付率； F１———计划期零星资金需求。 也就是其基本原理为： 追加的外部融资＝增加的资产－自然增加的负债－增加的留存收益当企业计划期需要从外部筹措资金时，公式为： 追加的外部融资＝增加的资产－自然增加的负债－增加的留存收益＋计划资金需求量 例3－1 Ａ公司２００５年的销售收入为２００００万元，销售净利润率为１２％，净利润的６０％分配给投资者。２００５年１２月３１日，Ａ公司的资产负债表（简表）如表３－１所示。该公司２００６年计划销售收入比上年增长３０％。为实现这一目标，公司需新增设备一台，价值１４８万元。据历年财务数据分析，公司流动资产与流动负债随销售额同比率增减。假定该公司２００６年的销售净利率和利润分配政策与上年保持一致。要求计算２００６年Ａ公司所需的外部资金需求量。
第5章 资本成本 参考答案
1.资本成本（1） 题目 一、单项选择题 1、已知某普通股的β值为1.2，无风险利率为6%，市场组合的必要收益率为10%，该普通股目前的市价为10元/股，预计第一期的股利为0.8元，不考虑筹资费用，假设根据资本资产定价模型和股利增长模型计算得出的普通股成本相等，则该普通股股利的年增长率为（）。 A、6% B、2% C、2.8% D、3% 2、甲公司3年前发行了期限为5年的面值为1000元的债券，票面利率为8%，每年付息一次，到期一次还本，目前市价为980元，假设债券税前成本为k，则正确的表达式为（）。 A、980＝80×（P/A，k，2）＋1000×（P/F，k，2） B、1000＝80×（P/A，k，5）＋1000×（P/F，k，5） C、980＝80×（P/A，k，5）＋1000×（P/F，k，5） D、1000＝80×（P/A，k，2）＋1000×（P/F，k，2） 3、大多数公司在计算加权平均资本成本时，采用的权重是（）。 A、按照账面价值加权计量的资本结构 B、按实际市场价值加权计量的资本结构 C、按目标市场价值计量的目标资本结构 D、按平均市场价值计量的目标资本结构 4、下列关于资本成本的说法中，错误的是（）。 A、是已经发生的实际成本 B、是最低可接受的报酬率 C、是投资项目的取舍率 D、是一种失去的收益 5、下列关于资本成本用途的说法中，不正确的是（）。 A、在投资项目与现有资产平均风险不同的情况下，公司资本成本和项目资本成本没有联系 B、在评价投资项目，项目资本成本是净现值法中的折现率，也是内含报酬率法中的“取舍率”
C、在管理营运资本方面，资本成本可以用来评估营运资本投资政策 D、加权平均资本成本是其他风险项目资本的调整基础 6、ABC公司债券税前成本为8%，所得税率为25%，若该公司属于风险较低的企业，若采用经验估计值，按照风险溢价法所确定的普通股成本为（）。 A、10% B、12% C、9% D、8% 7、根据股利增长模型估计普通股成本时，下列表述不正确的是（）。 A、使用股利增长模型的主要问题是估计长期平均增长率g B、历史增长率法很少单独应用，它仅仅是估计股利增长率的一个参考，或者是一个需要调整的基础 C、可持续增长率法不宜单独使用，需要与其他方法结合使用 D、在增长率估计方法中，采用可持续增长率法可能是最好的方法 8、ABC公司拟发行5年期的债券，面值1000元，发行价为900元，利率10%（按年付息），所得税率25%，发行费用率为发行价的5%，则该债券的税后债务资本成本为（）。 A、9.93% B、10.69% C、9.36% D、7.5% 9、某公司的信用级别为A级。为估计其税前债务成本，收集了目前上市交易的A级公司债3种。三种债券的到期收益率分别为5.36%、5.50%、5.78%，同期的长期政府债券到期收益率分别为4.12%、4.46%、4.58%，当期的无风险利率为4.20%，则该公司的税前债务成本是（）。 A、5.36% B、5.50% C、5.78% D、5.55% 10、某企业预计的资本结构中，债务资金比重为30%，债务税前资本成本为8%。目前市场上的无风险报酬率为5%，市场上所有股票的平均风险收益率为6%，公司股票的β系数为0.8，所得税税率为25%，则加权平均资本成本为（）。 A、8.66% B、9.26% C、6.32% D、5.72% 二、多项选择题 1、在个别资本成本中，不受所得税因素影响的有（）。
资本成本计算公式与例题
资本成本计算公式及例题 个别资本成本的计量 （一）不考虑货币时间价值 1．长期借款资本成本 （1）特点：借款利息计入税前成本费用，可以起到抵税的作用；筹资费很小时可以略去不计。 （2）计算 i K =）（）（f -1L T -1i L ?=f -1T -1i ）（ 式中：i K 代表长期借款成本；L 代表银行借款筹资总额；i 代表银行借款利率：T 代表所得税税率；f 代表银行借款筹资费率。 【例1】某企业取得长期借款100万元，年利率8%，期限为5年，每年付息一次，到期一次还本，筹措借款的费用率为0.2%，企业所得税率为25%，计算其资金成本： K=）（）（f -1L T -1i L ?=f -1T -1i ）（=0.2% -125%-1%8）（=5.61% 2、债券成本（Bond ） （1）特点：债券利息应计人税前成本费用，可以起到抵税的作用；债券筹资费用一般较高，不可省略。 （2）债券资金成本的计算公式为： b K =） （）（f -1B T -1i B 0? 式中：b K 代表债券成本；B 代表债券面值；i 代表债券票面利率：T 代表所得税税率；B 0代表债券筹资额，按发行价格确定；f 代表债券筹资费率。 【例2】某企业发行面值1000元的债券1000张，票面利率8%，期限为5年，每年付息一次，发行费用率为2%，企业所得税率为25%，债券按面值发行，计算其资金成本： b K =）（）（f -1B T -1i B 0 ?=）（）（2%-1100025%-1%81000?=6.12% 3．优先股成本
企业发行优先股，既要支付筹资费用，又要定期支付股息，且股利在税后支付，其资金使用成本计算公式为： P K =）（f -1P D 0 式中：P K 代表优先股成本；D 代表优先股每年股利：P 0代表发行优先股总额；f 代表优先股筹资费率。 【例3】某企业发行优先股每股发行价为8元，每股每年支付股利1元，发行费用率为2%，计算其资金成本： P K =） （f -1P D 0=）（2%-181=12.76% 4. 普通股成本 如果公司股利不断增长，假设年增长率为g ，则普通股成本为： K s =） （f 1V D 01-+g 式中：K s 代表普通股成本；D 1代表第一年股利；V 0代表普通股金额，按发行价计算；f 代表普通股筹资费率 【例4】某企业发行普通股每股发行价为8元，第一年支付股利1元，发行费用率为2%，预计股利增长率为5%，计算其资金成本： K s =%5%2181+-） （=17.76% 5．留存收益成本 留存收益包含盈余公积与未分配利润，是所有者追加的投入，与普通股计算原理相同，只是没有筹资费用。 计算留存收益成本的方法主要有三种： （1）股利增长模型法：假定收益以固定的年增长率递增，其计算公式为： K e =0 1V D +g ，式中：K e 代表留存收益成本 【例5】某企业普通股每股股价为8元，预计明年发放股利1元，预计股利增长率为5%，计算留存收益成本。 K e =8 1+5%=17.5%
企业的权益资本成本包括哪些_会计学堂
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权益资本成本，股权资本成本有什么区别？ 权益资本成本：是指企业通过发行普通股票获得资金而付出的代价，它等于股利收益率加资本利得收益率，也就是股东的心要收益率。 股权资本成本：是股权资本使用的机会成本。应把资本的社会平均成本作为股权资本成本，具体操作中可以用银行长期借款利息率（一年期以上）作为股权资本成本率。股权资本成本的确认应和资本的使用量及使用时间相结合，即使用多少资本确认多少成本，使用时间长短和资本成本多少相结合，何时使用何时确认。 会计学堂问答：https://https://www.360docs.net/doc/ec9900804.html,/ask/
2012资本成本计算公式及例题详解
资本成本计算公式 1.资本成本计算： （筹资总额年资本使用费用资本成本-?=1 2.资本成本：Po 表示企业筹集的资本总额现值；f 表示筹资费用 率（筹资费用与筹资总额的比率）；CFt 表示第t 期支付的使用 费用和偿还的本金；K 作为折现率表示资本成本。 3.企业自身实际承担的债券利息 债券利息=债券面值×债券利息率×（1－所得税税率） 4.债券资本成本 b n n t t b t K B K T I f B )1()1()1()1(10+++-?=-∑= 其中B0表示债券发行额；Bn 表示债券到期偿还的本 金；It 表示第t 年末支付的债券利息；Kb 是以折现率的方式表示 债券的资本成本；T 表示所得税税率；f 表示筹资费率。 5.长期银行借款资本成本 d n t t d t K L K T I f L )1() 1()1()1(010+++-?=-?∑= 式中：L0表示银行借款总额；It 表示第t 年末支付的银行借款利息；kd 表示银行借款资本成本。 6.长期银行借款的资本成本可以简化为： （）（f L T I K d -?-?=110 资金成本=利息率×（1－所得税率） 7.优先股资本成本 1(0f P D K P P -?= Kp 表示优先股资本成本； Dp 表示优先股年股 息；P0代表优先股现在市场价格。 8.普通股资本成本 f P D K S +-?=) 1(01 Po 表示当前普通股市场价格；D1表示一年后预期 收到的现金股利；KS 表示普通股股东要求的收益率；g 表示普 通股现金股利年固定增长率 9.普通股资本成本 普通股资本成本＝长期债券收益率＋风险溢酬率 10.留存收益资本成本计算公式：
资金成本公式(整理版)
资本成本的计算 借款的资本成本 （筹资费很小时可以略去不计） 筹资费率）（借款成本所得税税率）（年利率借款成本-1-1???= K =）（）（f -1L T -1i L ??=f -1）T -1（i =）T -1（i 债券的资本成本 筹资费率）（发行价所得税税率）（票面利率债券面值-1-1???= K =） （）（f -1P T -1i B ? 优先股资本成本 筹资费率）（发行价优先股每年股利-1?= K =） （f -1P D 普通股资本成本 股利固定增长率筹资费率） （股价第一年的股利 +?= -1K = g f 1P D 1+-）（ 留存收益资本成本 计算留存收益成本的方法主要有三种： （1）股利增长模型法 股利固定增长率股价 第一年的股利 += K =g P D 1+ （2）资本资产定价模型 无风险利率）（平均收益率贝塔系数无风险利率-?+=K =)R R R m f f β-?+（ （3）风险溢价 风险溢价债券成本+=K =C P B R K + 加权平均资本成本 债券的资金成本总资金债券资金留存收益的资金成本总资金留存收益普通股的资金成本 总资金 普通股资金 借款的资金成本总资金借款资金?+?+?+?= ωK = ∑=n 1 i j j K W
边际贡献总额·Q P V S M C ?-=-=）（b 息税前净利润·a -M EBIT = 净利润·I EBIT -=净利润 普通股每股收益·股数 N I EBIT EPS -= 杠杆原理的计算 杠杆：一个因素发生较小变动，导致其它因素发生较大变动。 经营杠杆系数·a -=M M DOL 财务杠杆系数·T D I EBIT EBIT DFL -- -= 1 复合杠杆系数·DFL DOL DTL ?= DOL. EBIT Q S ?→?a / DFL. EPS EBIT I ?→? DTL. EPS Q S I ?→?,a / 项目投资的计算 建设期资本化利息原始总投资投资总额+= 建设期资本化利息固定资产投资额固定资产原值+= 该年回收额 该年利息费用该年摊销额该年折旧该年净利润经营期净现金流量++++=【直线法计提折旧】 折旧年限 净残值 建设期资本化利息固定资产投资额折旧年限净残值固定资产原值折旧--+==
资本成本和资本结构
第八章资本成本和资本结构 学习目的和要求 1．了解MM理论、权衡理论和啄食次序理论等资本结构理论。 2．理解经营杠杆、经营风险、财务杠杆、财务风险，综合杠杆、综合杠杆系数、资本结构、财务危机成本的直接和间接成本、财务危机引发的代理成本、影响筹资方案选择的主要因素等概念。3．重点理解或掌握资本成本的概念、资本成本的作用、个别资本成本、加权平均资本成本、经营杠杆系数、综合杠杆系数、息税前利润与每股收益分析的计算。 学习内容： 第一节资本成本的概述 资本成本是指投资于新项目资金的机会成本。只有企业投资的收益率超过筹资来源（包括普通股股东）所要求的收益率，企业普通股股东的价值才会增加，从而增加股东财富。资本成本决定了企业为了使其价值最大化而必须在新投资中所获得的收益率。 一、资本成本的概念 资本成本是指企业为取得和使用资金所付出的代价，它包括资金占用费和资金筹措费用。 1.资金占用费 资金占用费实际上就是投资者对特定投资项目所要求的收益率，包括无风险收益率和对特定投资项目所要求的风险补偿两部分所组成。 2.资金筹措费用 资金筹措费用是指企业在筹资过程中所发生的费用。 3.资本成本在企业金融管理中的重要作用 1)评价投资项目 2)确定筹资方案的重要依据 3)衡量企业经营成果的尺度 二、个别资本成本的确定 个别资本成本是指使用各种长期资金的资本成本。 个别资本成本的计算包括：负债成本、优先股成本和普通股成本等。在确定普通股成本时，介绍了股利评价模型方法和资本资产定价模型方法等。 1.长期借款的资本成本
()T i K b b -?=1 2. 债券的资本成本 ()T K K d d -?=1' 3. 优先股资本成本 p p p P D K = ()p p p f P P -?=1' 4. 普通股留存收益的资本成本 股利增长模型方法 g P D K e e +=1 资本资产定价模型方法 ()[] f M e f e R R E R K -?+=β 5. 普通股新股的资本成本 () e e e f P D K -=11 三、 加权平均资本成本的确定 加权平均资本成本是指企业以各种资本在企业全部资本中所占的比重为权数，对各种长期资金的资本成本加权平均计算出来的资本总成本。加权平均资本成本可用来确定具有平均风险投资项目所要求收益率。 其计算公式为：j n j j w W K K ?=∑=1 第二节 经营杠杆和财务杠杆 一、 经营杠杆 经营杠杆是指企业利用与生产或服务有关的固定成本以期望使销售量的增加引起企业经营利润(或息税前利润)更大的增加。 经营杠杆系数是指息税前利润的变动率相当于销售量变动率的倍数，或者说息税前利润随着销售量的变动而发生变动的程度。
资本成本计算公式与例题演示教学
资本成本计算公式与 例题
资本成本计算公式及例题 个别资本成本的计量 （一）不考虑货币时间价值 1．长期借款资本成本 （1）特点：借款利息计入税前成本费用，可以起到抵税的作用；筹资费很小时可以略去不计。 （2）计算 i K =）（）（f -1L T -1i L ?=f -1T -1i ）（ 式中：i K 代表长期借款成本；L 代表银行借款筹资总额；i 代表银行借款利率：T 代表所得税税率；f 代表银行借款筹资费率。 【例1】某企业取得长期借款100万元，年利率8%，期限为5年，每年付息一次，到期一次还本，筹措借款的费用率为0.2%，企业所得税率为25%，计算其资金成本： K=）（）（f -1L T -1i L ?=f -1T -1i ）（=0.2% -125%-1%8）（=5.61% 2、债券成本（Bond ） （1）特点：债券利息应计人税前成本费用，可以起到抵税的作用；债券筹资费用一般较高，不可省略。 （2）债券资金成本的计算公式为： b K =）（）（f -1B T -1i B 0 ? 式中：b K 代表债券成本；B 代表债券面值；i 代表债券票面利率：T 代表所得税税率；B 0代表债券筹资额，按发行价格确定；f 代表债券筹资费率。 【例2】某企业发行面值1000元的债券1000张，票面利率8%，期限为5年，每年付息一次，发行费用率为2%，企业所得税率为25%，债券按面值发行，计算其资金成本： b K =）（）（f -1B T -1i B 0 ?=）（）（2%-1100025%-1%81000?=6.12%
3．优先股成本 企业发行优先股，既要支付筹资费用，又要定期支付股息，且股利在税后支付，其资金使用成本计算公式为： P K =）（f -1P D 0 式中：P K 代表优先股成本；D 代表优先股每年股利：P 0代表发行优先股总额；f 代表优先股筹资费率。 【例3】某企业发行优先股每股发行价为8元，每股每年支付股利1元，发行费用率为2%，计算其资金成本： P K =）（f -1P D 0=）（ 2%-181=12.76% 4. 普通股成本 如果公司股利不断增长，假设年增长率为g ，则普通股成本为： K s =） （f 1V D 01-+g 式中：K s 代表普通股成本；D 1代表第一年股利；V 0代表普通股金额，按发行价计算；f 代表普通股筹资费率 【例4】某企业发行普通股每股发行价为8元，第一年支付股利1元，发行费用率为2%，预计股利增长率为5%，计算其资金成本： K s =%5%2181+-） （=17.76% 5．留存收益成本 留存收益包含盈余公积与未分配利润，是所有者追加的投入，与普通股计算原理相同，只是没有筹资费用。 计算留存收益成本的方法主要有三种： （1）股利增长模型法：假定收益以固定的年增长率递增，其计算公式为：
资本成本分析(1)
资本成本分析 第七组 组长：闫苗妙 组员：朱继旺 熊雅洁 李秀萍 赵印
一、资本成本的含义 资本成本是指企业取得和使用资本时所付出的代价。取得资本所付出的代价，主要指发行债券、股票的费用，向非银行金融机构借款的手续费用等；使用资本所付出的代价，如股利、利息等。资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，广义讲，企业筹集和使用任何资金，不论短期的还是长期的，都要付出代价。狭义的资本成本仅指筹集和使用长期资金（包括自有资本和借入长期资金）的成本。由于长期资金也被称为资本，所以长期资金的成本也称为资本成本。 二、资本成本的作用 1、资本成本是企业筹资决策的重要依据。 2、资本成本是评价和选择投资项目的重要标准。 3、资本成本是衡量企业资金效益的临界基准。 三、案例分析 假设本公司初始投资额为300万元，预计年销量为17750台，单位售价为343元，变动成本为231元/台，固定成本为1150000。长期借款为150万元，年利率为6%，且发行普通股5万股，市场价值为30元，今年预计股息为2元。所得税为25%。由于企业需要扩大规模，引进完善的配送线，所以现在需要筹资200万元，有2种筹资方案： 方案一：发行长期债券200万元，年利率为10% 方案二：发行长期债券100万元，年利率为10%， 发行普通股100万元，股息增加到2.5元，且以后股利支付率每年增加5%，普通股市场价下降20%。 原有资本： 加权资本成本率Kw=50%*4.5%+50%+11.7% =0.0225+0.0585 =8.1%
方案一:债券资本成本率=借款利息*（1-所得税率）/借款本金*（1-筹资费用率） Kd =200*10%*（1-25%）/200 =7.5% 方案二：债券资本成本率Kd=100*10%*（1-25%）/100=7.5% 权重=100/200=0.5 （1+g）/P+g 普通股成本Ke=D =2.5/24+5% =15.42% 权重=100/200=0.5 加权平均资本成本Ka=7.5%*0.5+15.42%*0.5=11.46% 因为：方案一的资本成本率＜方案二的资本成本率 所以：本次筹资，该选用方案一：发行长期债券200万元，年利率为10% 最佳资本结构=（150+200）/（300+200）=0.7 分析：当债券融资成本较低，股票融资成本较高时，如果债权融资使用过多，股票的融资成本将增加公司的财务费用，短期降低公司的盈利水平。公司风险提高，市场预期随之提高，权益成本上升。债务成本和权益成本的关联性是不可忽视的。因此，企业为降低成本而提高混合融资中债务资本的比例，必须考虑股权融资成本的提高。合理的融资决策必须保证公司经营的现金流量匹配的前提下，尽可能降低融资的成本。 在本案例的融资方式中，方案一的融资方式增加了债务成本，但所需的融资成本低于方案二所需的融资成本，所以选择方案一是最优方案。
普通股资本成本的估计
第四章-普通股资本成本的估计（一） 第三节普通股资本成本的估计 一、不考虑发行费用的普通股资本成本的估计 普通股资本成本估计方法有三种：资本资产定价模型.股利增长模型和债券收益率风险调整模型。 （一）资本资产定价模型（最常用） 根据资本成本定价模型计算普通股成本，必须估计无风险利率.权益的贝塔系数以及权益市场风险溢价。 1.无风险利率的估计 无风险利率的估计涉及如何选择债券的期限，如何选择利率，以及如何处理通货膨胀问题。通常认为，政府债券没有违约风险，可以代表无风险利率。 （1）政府债券期限的选择（选择长期政府债券） 选择理由： ①普通股是长期的有价证券。 ②资本预算涉及的时间长。 ③长期政府债券的利率波动较小。 （2）选择票面利率还是到期收益率 应当选择上市交易的政府长期债券的到期收益率作为无风险利率的代表。 选择理由： 不同时间发行的长期政府债券，其票面利率不同，有时相差较大。长期政府债券的付息期不同，有半年期或一年期等，还有到期一次还本付息的，因此，票面利率是不适宜的。不同年份发行的.票面利率和计息期不等的上市债券，根据当前市价和未来现金流计算的到期收益率只有很小差别。 （3）选择名义无风险利率还是真实无风险利率1+r名义=（1+r真实）（1+通货膨胀率）【相关链接】在决策分析中，有一条必须遵守的原则，即名义现金流量要使用名义折现率进行折现。实际现金流量要使用实际折现率进行折现。 ①折现率：名义利率是包含了通货膨胀的利率，实际利率是指排除了通货膨胀的利率。两者关系如下式： 1+r名义=（1+r实际）（1+通货膨胀率） ②现金流量：如果企业对未来现金流量的预测是基于预算年度的价格水平，并消除了通货膨胀的影响，那么这种现金流量称为实际现金流量。包含了通货膨胀影响的现金流量，称为名义现金流量。两者的关系为： 名义现金流量=实际现金流量×（1+通货膨胀率）n 式中：n—相对于基期的期数。 2.贝塔值的估计 选择有关预测期间的长度，大多数证券服务机构估计β值都是用5年的历史数据。如果公司的风险特征发生重大变化，应当使用变化后的年份作为预测。 历史β值是否可以指导未来呢？就要看β值的关键驱动因素是否发生重大变化，即：经营杠杆.财务杠杆和收益的周期性。如果公司在这三方面没有重要改变，则可以用历史β值作为计算权益资本的基础。 3.市场风险溢价的估计 （1）市场风险溢价的含义 市场风险溢价，通常被定义为在一个相当长的历史时期里，权益市场平均收益率与无风险资
基本的筹资方法和资金成本的计算方法
基本的筹资方法和资金成本的计算方法 一、单项选择题1．某施工企业从银行借人资金100万元，借款合同中载明，期限自2004年10月1日起至2005年9月20日止，该借款应为( )。A．短期银行借款B．中期银行借款C．长期银行借款D．基本建设贷款(.)2．施工企业短期银行借款，按借款是否需要担保可分为( )。A．无担保借款和担保借款B．短期借款和长期借款C．政策性银行贷款和商业银行贷款D．临时性贷款和周期性贷款3．某施工企业以其卓越的信誉、优异的业绩和可持续发展的未来盈利能力，不需实物抵押和第三方担保，从银行取得2000万元借款，该借款应属( )。A．抵押贷款B．结算贷款C．担保贷款D．无担保贷款4．某企业欲启动一小型基本建设项目，拟从银行贷款解决资金问题，银行要求要么提供抵押品，要么需第三方作担保，最终企业以债权应收账款80万元作为抵押品，从银行获得85万元贷款，该企业贷款的类型是( ) A．无担保贷款B．担保贷款C．信用借款D．循环协议借款5．信用额度是根据协议规定银行允许借款企业向银行借款的( )。A．平均限额B．最低限额C．最高限额D．借款未使用额6．对借款限额未使用部分，企业需向银行支付( )。A．滞纳金B．罚金C．违约金D．承诺费(.)7．以延期付款或预收货款方式进行商品购销活动，所形成的借贷关系是企业间的( )。A．资金结算关系B．商品往来关系C．直接信用关系D．间接信用关系8．某建筑工程公司自华山水泥厂购进水泥900吨，价款30.15万元，货款未付，这种商业信用形式是( )。A．赊购商品B．以货易货C．同业资金拆借D．现金销售9．购销双方按合同进行商品交易，因延期付款而签发的反映债权债务关系的信用凭证是( )。A．银行汇票B．银行本票C．应收票据D．应付票据10．持票人把未到期的商业票据转让给银行，贴付一定利息以取得资金的信用形式，称为( )。A．商业承兑汇票B．票据贴现C．银行承兑汇票D．票据转让11．“net45”表示的是( )。(.) A．45天内按发票全额付款B．45 内按合同全额付款 C 45天不需付款D．45天后方可付款12．某企业销售商品混凝土，为扩大销售采用30天信用销售，考虑到货款尽早收回，决定给予客户现金折扣，条件为“1/10；0/30”，该信用条件表达的含义是( )。A．信用期10天，允许30天内付款B．信用期30天，10天内付款一部分，30天付清C．信用期限
长期债权资本成本率的测算
长期债权资本成本率的测算 长期债权资本成本率一般有长期借款资本成本率和长期债券资本成本率两种。根据企业所得税法的规定，企业债务的利息允许从税前利润中扣除，从而可以抵免企业所得税。因此，企业实际负担的债权资本成本率应当考虑所得税因素，即： 式中： Kd——债权资本成本率，也称税后债权资本成本率； Rd——企业债务利息率，也称税前债权资本成本率； T——企业所得税率。 一、长期借款资本成本率的测算 式中，K I——长期借款资本成本率； I L——长期借款年利息额； L——长期借款筹资额，即借款本金； F l——长期借款筹资费用融资率，即借款手续费率。 例子：企业向银行借入500万元的长期借款，年利率为10％，期限为4年，每年付息一次，到期一次还本。假设筹资费率为0.5％，所得税为30％，则，该笔长期借款的成本为？ 解： % 035 .7 %) 5.0 1( 500 %) 30 1( % 10 500 = - ? - ? ? = l K 二、长期债券资本成本率的测算 债券成本中的利息亦在所得税前列支，但发行债券的筹资费用一般较高，应予考虑。债券的发行价格有等价、溢价、折价三种。债券利息按面额(即本金)和票面利率确定，但债券的筹资额应按具体发行价格计算，以便正确计算债券成本。债券成本的计算公式为： 式中： K b——债券资本成本率； B——债券筹资额，按发行价格确定； F b——债券筹资费用率。
在考虑货币时间价值时，公司债券的税前资本成本率也就是债券持有人的投资必要报酬率，再乘以（1－T ）折算为税后的资本成本率。测算过程如下： 第一步，先测算债券的税前资本成本率，公式为： 式中， P O ——债券筹资净额，即债券发行价格（或现值）扣除发行费用； I ——债券年利息额； P n ——债券面额或到期值； R b ——债券投资的必要报酬率，即债券的税前资本成本率； t ——债券期限 第二步，再测算债券的税后资本成本率，公式为： 例子：某企业发行总面额为5000万元的债券，票面利率为10％，期限为5年，发行费用率为5％，企业所得税率为30％。 若溢价发行，其发行价格总额为5200万元，则资本成本率为 %085.7%) 51(5200%)301(%105000=-?-??=K 若债券评价发行，则 %37.7%) 51(5000%)301(%105000=-?-??=K 若折价发行，发行总额为4800万元，则资本成本率为 %675.7%)51(4800%)301(%105000=-?-??=K
第五章 资本成本
一、简答题 1.如何理解资本成本既是筹资者为获得资本必须支付的最低价格，又是投资者提供资本所要求的最低收益率? 2.如何确定债券、优先股和普通股的资本成本？它们之间有什么异同点？ 3.留存收益是公司内部经营产生的，可以作为公司再投资的资本来源，因此可以认为这种资本对公司而言成本为零。这种解释是否正确？为什么？ 4.计算加权平均资本成本时可采用两种权数：账面价值和市场价值，哪一种权数较为合理？为什么？ 5.项目资本成本与公司资本成本之间有什么关系？ 二、单项选择题 1.债券资本成本一般要低于普通股资本成本，主要是因为（）。 A.债券的筹资费用少 B.债券的发行量小 C.债券的利息是固定的 D.债券风险较低，且利息具有抵税效应 2.某公司发行面值为1 000元10年期的公司债券，票面利率12%，每年付息一次，10年后一次还本，筹资费率5%，公司所得税税率25%，该债券采用溢价发行，发行价格为1200元，则该债券的资本成本为( )。
A.7.50% B.7.89% C.9.47% D.10.53% 3.某公司向银行借款100万元，年利率为8%，银行要求维持贷款限额20%的补偿性余额，那么公司实际承担的利率为（）。 A.6.67% B.8.00% C.10.00% D.11.67% 4.下列项目中，同优先股资本成本呈反比例关系的是（）。 A.所得税税率 B.优先股年股息 C.优先股筹资费率 D.优先股的发行价格 5.某公司发行普通股500万股，每股面值1元，发行价格为每股18元，筹资费率3%，预计第1年年末每股发放股利0.8元，以后每年增长6%，则该普通股资本成本为（）。 A.10.44% B.10.58% C.10.86% D.11.73% 6.W公司目前发放的股利为每股2.5元，股利按10%的固定比例逐年递增，若不考虑筹资费用，据此计算出的资本成本为18%，则该股票目前的每股市价为（）。 A.15.28元 B.28.13元 C.31.25元 D.34.38元