闲聊市盈率、市净率的估值方法

闲聊市盈率、市净率的估值方法

来源：网络整理：老六工作室配图：老六@goldsix

研究一家企业其中一个关键的步骤是估

值。对于投资者而言，会尽量想办法估算

出这个公司的内在价值，以低于企业内在

价值的价格买入，再以高于内在价值的价

格卖出，以寻求低风险而高收益，真正做

到高抛低吸。

对于估值，既是一门技术活，又是一

门艺术活，需要逻辑，需要分析师涉取大

量的知识及经验的积累，所以在不同的分

析师眼里，估值的差异性会存在，而且有

可能会比较大。这些都是分析师对整个经济面、行业、政策、企业的基本面等综合分析后，结合当前股价及未来趋势后所做的研判有较大的关系。可见，这是一个综合考虑的结果。所以，在每一次研究完行业、企业的基本情况后，最后才来对企业做估值，由此来判断在哪个区域段买入更好。当然，如果你对技术面在行的话，用其结合应用于买入点，以提高成功率，那是更好的。

关于股价的价格便宜不便宜，身边有两个经典案例，可能是很多刚入门的初学者常范的错误，分为两个级别吧。第一级别，只看股价。某次跟朋友聊，说最近有关注哪些股，我列举了XXX；其说，这个股价这么高，不买；我答，那你买啥类的股票，他说买价格低的啊，一般不买超过十块的股票；我说，那京东方不错，现在才二块多，其说，那也太便宜了，垃圾股吧；我瞬间石化。第二级别，讲PE的。拿A企业PE=40，与B企业PE=4来相比对，说这B企业PE=4，便宜绝对值得买，另A企业PE=40，估值高了。当然，B企业存在的估值修复的可能，买后只要有耐性，上涨的可能性非常大。那么，问题来了。这里有几点错误的认知。朋友将PE静态的看了，无论如何，PE是需要动态判断的，如果静态判断往往是掉坑里。如果A企业，明年每股收益继续保持增长，则A企业的PE有可能变为30，再下一年有可能是20，这一类属于成长股；而B企业，有可能业绩一直在变差，每股收益不断的下降，那么PE有可能瞬间变到8倍、10倍都有可能。所以，略懂，但没摸清楚市盈率，往往就害死人。在市场上一般的规律是，成熟的行业市盈率低，而新兴行业，题材行业的股票市盈率高。因为大家都认为他会涨，炒的价格自然也高。买不买，买哪一类，需要大家自己根据实际情况判断分析。我还是那句话，好股常有，关键怕你没资金，以耐心制胜。

另外，经常有人拿中国股市的市盈率与外国成熟市场的市盈率进行比对，这点我是非常不同意的。中国改革开放三十年，城镇化进镇也就三十年，而股票市场也就发展二十多年。如果要拿美国，日本的成熟市场与中国的市场比较，那就必须拿美国，日本与中国发展背景相似的情况下进行类比。在相对等的情况下比较，意义将会更大。比如，中国现阶段的经济发展与日本75年左右经济发展水平差不多，那么中国拿沪指与日经指数进行比对，这样比较靠谱。

关于上市公司的估值，目前常见的有如下三类方法。

相对估值法，主要的指标有市盈率P/E,市净率P/B，市销率P/S，PEG估值方法，EV/EBITDA估值方法；

剩余收入估值法，EVA，经济增加值模型；

绝对估值方法，DCF，折现现金流模型；DDM，股利折现模型；

其中，相对估值法，就是以可比公司在市场上的当前定价为基础，来评估目标公司的相对市场价值高低。这种估值方法中所使用的主要指标为市盈率，市净率等市场乘数比率。

由于其比较容易计算，易懂等特点，也成为各大券商，投资机构分析师最喜欢用的方法，也是市场上最常用的估值方法。

在券商的报告中，经常看到的常用指标有。

市盈率=股票价格/每股收益=公司市值/公司净利润；

市净率=股票价格/每股净资产=公司市值/公司净资产；

市盈率相对盈利增长比率PEG=市盈率/净利润增长率*100

其中，净利润增长率最好是评估过去几年的复合增长率，结合行业的实际情况略做增减做预判为好，一般选择3～5年。

以上三个指标，在雪球发过的文章，我都使用过，但最常用的还是市盈率跟市净率指标，对于PEG指标，更多的是适合于长年稳定增长的企业，比如我之前分析过的康美药业。

首先，咱们从最简单的概念及计算公式入手，稍微理清楚指标间微妙的关系。

市盈率=每股价格/每股收益=当前市值/上市公司净利润；

市净率=股票价格/每股净资产=公司市值/公司净资产；

净资产收益率（ROE）=净利润/净资产

所以净资产收益率=PB/PE，可见这二者是有紧密的关系的；

此外净资产收益率=销售净利率*资产周转率*杠杆比率

净资产收益率= （净利润/ 销售收入）*（销售收入/ 总资产）*（总资产/净资产）

得出净资产收益率=销售净利率*资产周转率*杠杆比率=PB/PE

关于杜邦分析里面的其中几个奥秘，此次咱们不阐述。

先讲一讲市盈率，PE

常用的市盈率计算方式有两种，静态市盈率和滚动市盈率；

静态市盈率也叫市盈率LYR（Last Year Ratio），是以上一年度的净利润或者每股收益为基础来计算的。同样有两种计算方法；

静态市盈率PE=当前股价/上一年度基本每股收益

静态市盈率PE=当前市值/上一年度归属于上市公司股东的净利润；

滚动市盈率也叫市盈率TTM（Trailing Twelve Month），是以最近报告4个季度的净利润或者每股收益为基础来计算。同样有两种计算方法；

滚动市盈率=当前股价/最近4个季度基本每个收益之和；

滚动市盈率=当前市值/最近4个季度归属于上市公司股东的净利润；

特别注意，以上4个季度属于滚动的概念，每个季度都会不同。虽然它的起始点会发生变化，但却始终包括有四个不同的季度（1、2、3、4；2、3、4、1；

3、4、1、2；4、1、2、3，如此滚动）。

动态市盈率，是以本年度第一季度开始的每股收益或者净利润为基础，预测本年度的每股收益和净利润而计算出来的市盈率。一般券商多用这类方法进行估值计算，同时结合行业，企业历年的增长情况，以现在的股价为基准，预估未

来业绩增长，预测未来几年PE情况。

动态市盈率=当前股价/动态预测的本年度基本每股收益；

动态市盈率=当前市值/动态预测的本年度归属于上市公司股东的净利润；

那么，前面的基本概念已经讲毕。则市盈率，适用范围在哪。这点我必须搬教科书上的内容，有相关财务知识的童鞋都会知道。市盈率的试用范围：市盈率模型最适合连续盈利的企业，一旦企业业绩亏损，则市盈率不存在意义。

从这点出发，市场供应与需求的规律，将市盈率体现的淋漓尽致。简单来讲，由于新兴行业，对企业的成长性大家想得很美好，预期很高。一家新兴企业新上市，对外发行的流通股比较少，而中国人又贼多，钱又贼多，于是，产生了供不应求的现象。这么少的流通股又怎么扛得住这么多人“炒”。于是，供不应求的结局，则使股价一直被推高，导致企业的市盈率一直处于高位。通过大家长期的追逐新兴成长企业的股票，市盈率就这么一直高高在上，但成长性依旧在，股价不断创新高，这就是中国股票成长股的现状。这也就说明了，成长股本身也并没有错，只是短期的资本追逐，中国整个投资环境的不成熟导致的结果。长期来看，价值回归是真理。

我们知道，当下的一年期无风险利率为2.75%，那么换算成市盈率是

100/2.75=36，可以以36倍市盈率为估值的最高限作为参考。这样比较的意义在于，如若存放一年银行的无风险利率的市盈率为36倍。如若，高于36倍，则投资股票的风险是偏大。当然，这只是解释，而且还是静态的解释，在这里仅是为大家说明，市盈率的意义。不可以为估值指标静态的看，这样子太片面，无风险利率换算出来的市盈率是一个基准。另外，还要根据我之前写的另外一篇文章，则是讲到了市盈率还要跟企业所处的行业比，公司的历史市盈率比，未来市盈率的预估比。只有这样，才能全面的比对出企业的整体估值，尽可能的靠谱。

再讲讲市净率，PB。

相关的财务教科书，明明白白的告诉我们，市净率主要适用于需要拥有大量资产，净资产为正值的企业。大量资产，我个人将其归纳为重资产企业。则市净率应用于重资产企业则更为合适。

如若从重资产角度讲，市净率则适合那些重资产的行业例如钢铁、水泥、造船、机械制造，房地产等。总体来讲，基本上属于成熟的行业。归纳一下，则市净率适合用于成熟的且重资产的行业。大家可以翻一翻成熟行业，其市净率也是异常低。相对于成长股来讲，绝大部分成长股带着轻资产的帽子，呈现出来的则是高市净率。大致有这么一条规律，在市净率较低的行业中使用市净率估值效果更好，反之在市净率较高的行业中使用市盈率估值效果更佳。

在这里必须强调一点，关于市净率在定义上指的是每股股价除以每股净资产。净资产，一般由总资产减去总负债得出净资产。而在考虑净资产时，个人认为，需要把影响净资产质量的其它因素综合考虑进来，比如，应收款项过大，计提的坏帐准备过低，这类如中联重科，目前就是典型。此外，还需要把可转债等债务的影响摊去净资产的份额，这样剔除后才显示出真正的市净率，更能行之有效的去判别，企业的股价与内在价值之间的比较。这一点，大家要详细的挖掘一下资产负债表各类资产组成，以估算出真正的内在价值。