第十五章 企业价值评估

一、单选题

1.某公司资产负债率为50%，并保持目前的资本结构不变，净投资和债务净增加存在固定比例关系。预计净利润150万元，预计未来年度需要增加的经营营运资本为30万元，增加的资本支出为50万元，折旧40万元，如不考虑营业现金流量，则未来的股权自由现金流量为（A）万元。

A.130

B.100

C.175

D.125

2.某公司2006年流动负债为300万元，其中金融流动负债为200万元，长期负债为500万元，其中金融长期负债为300万元，股东权益为600万元；2007年流动负债为550万元，其中金融流动负债为400万元，长期负债为700万元，其中金融长期负债为580万元，股东权益为900万元。则2007年的本期净投资为（A）万元。

A.780

B.725

C.654

D.692

3.某公司2006年的股利支付率为50%，净利润和股利的增长率均为5%。该公司的β值为

1.5，国库券利率为3%，市场平均股票收益率为7%。则该公司的内在市盈率为（A）。

A.12.5

B.10

C.8

D.14

4.某公司2006年的留存收益率为40%。净利润和股利的增长率均为4%，2007年的预期权益净利率为20%。该公司的β值为2，国库券利率为2%，市场平均股票收益率为8%。则该公司的内在市净率为（B）。

A.1.25

B.1.2

C.0.85

D.1.4

5、某公司2006年的留存收益率为50%。净利润和股利的增长率均为6%，2007年的预期销售净利率为10%。该公司的β值为2.5，国库券利率为4%，市场平均股票收益率为8%。则该公司的内在收入乘数为（C）。

A.1.15

B.1.25

C.0.625

D.0.425

6.某公司2006年的税前息后利润为500万元，利息为200万元，所得税税率为33%，2006年初投资资本为2000万元，2006年末投资资本为2500万元，加权平均资本成本为10%，则2006年的经济利润为（B）万元。

A.469

B.269

C.231

D.461

7.市净率模型主要适用于拥有大量资产而且（B）。

A.连续盈利，并且β值接近于1的企业

B.净资产为正值的企业

C.销售成本率较低的服务业企业

D.销售成本率趋同的传统行业的企业

8.某企业年初的经营长期资产净值1000万元，经营营运资本300万元，经营长期债务200万元，预计今后每年的息前税后经营利润率为10%，每年的净投资为零，加权平均资本成本为8%，则根据经济利润法计算的该企业的价值为（A）万元。

A.1375

B.1255

C.1168

D.1435

9.某公司2006年的留存收益率为60%。净利润和股利的增长率均为6%。该公司的β值为2，国库券利率为4%，市场平均收益率为7%。则该公司的本期市盈率为（B）。

A.11.4

B.10.6

C.12.8

D.13.2

10.某公司2006年的留存收益率为30%。净利润和股利的增长率均为5%，2006年的资产净利率为10%，权益乘数为2。无风险利率为3%，风险溢价为6%。则该公司的本期市净率为（C）。

A.4.012

B.2.836

C.3.675

D.3.893

二、多选题

1.市净率模型的优点是（ABCD）。

A.由于企业的净资产很少为负，所以该模型可用于大多数企业

B.净资产账面价值的数据容易取得，并且容易理解

C.净资产账面价值相对稳定，不常被人为操作

D.如果会计标准制定合理并且各企业会计政策一致，市净率的变化可以反映企业价值的变化

2.收入乘数模型的优点是（ACD）。

A.由于企业的收入不会为负值，所以该模型可用于亏损企业的资不抵债企业价值的评估

B.该模型可以反映成本的变化

C.销售收入比较稳定、可靠，不容易被操作

D.收入乘数对价格政策和企业战略变化敏感，可以反映这种变化的后果

3.以下关于企业价值评估现金流量折现法的表述中，错误的有（AD）。

A.预测基数应为上一年的实际数据，不能对其进行调整

B.预测期是指企业增长的不稳定时期，通常在5至7年之间

C.实体现金流量应该等于融资现金流量

D.后续期的现金流量增长率越高，企业价值越大

4.关于企业公平市场价值的以下表述中，正确的有（ACD）。

A.公平市场价值就是未来现金流量的现值

B.公平市场价值就是股票的市场价格

C.公平市场价值应该是股权的公平市场价值与债务的公平市场价值之和

D.公平市场价值应该是持续经营价值与清算价值中的较高者

5.市盈率模型的优点是（BCD）。

A.全面考虑了企业的周期性

B.具有很高的综合性

C.能直观的反映投入和产出的关系

D.市盈率的数据容易取得

6.市盈率的驱动因素包括（BCD）。

A.销售净利率

B.股利支付率

C.增长率

D.风险（股权成本）

7.收入乘数的驱动因素包括（ABCD）。

A.销售净利率

B.股利支付率

C.增长率

D.股权成本

8.某公司2006年息税前经营利润为1000万元，所得税税率为40%，折旧与摊销为100万元，经营流动资产增加300万元，经营流动负债增加120万元，有息流动负债增加70万元，经营长期资产净增加500万元，经营长期债务增加200万元，有息长期债务增加230万元，税后利息20万元，则下列说法正确的有（AB）。

A.经营现金毛流量为700万元

B.经营现金净流量为520万元

C.实体现金流量为220万元

D.股权现金流量为500万元

9.估算股权现金流量时要从企业在生产经营中获得的现金流量中扣除的有（ABC）。

A.各种费用

B.必要的投资支出

C.偿还债务本息

D.支付的股利

10.以下关于实体现金流量和股权现金流量的内容叙述正确的有（ABCD）。

A.实体现金流量不受企业资本结构的影响

B.股权现金流量的风险比实体现金流量的风险大，它包含了财务风险

C.实体现金流量模型比股权现金流量模型简洁且使用广泛

D.股权现金流量等于实体现金流量减去债权人现金流量

三、判断题

1.“经营现金毛流量”是指在没有资本支出的情况下，企业可以提供给投资人的现金流量总和。（×）

2.“经营现金净流量”是指息前税后经营利润扣除经营营运资本增加和资本支出的情况下，企业可以提供给投资人的现金流量。（×）

3.“企业实体现金流量”是从企业的角度观察的，企业产生剩余现金用负数表示，企业吸收投资人的现金用正数表示。（×）

4.“融资现金流量”是从投资人角度观察的实体现金流量，投资人得到现金用负数表示，投资从提供现金用正数表示（×）

5.运用市盈率模型进行企业价值评估时，目标企业股权价值要用每股净利乘以行业平均市盈率计算。（×）

6.经济利润的对称是会计利润。两者的区别在于经济利润扣除的是全部资本费用，包括股权资本费用和金融资本费用；而会计利润仅扣除金融资本费用，没有扣除股权资本费用。（√）

7.如果企业当期的净利润全部用于派发股利，则股权现金流量等于股利现金流量。（√）

8.如果企业每年的经济利润正好等于加权平均资本成本，则企业价值没有增加，但会相应减小。（×）

9.企业债务的价值等于其账面价值。（×）

10.经济利润日趋受到重视，关键是它把决策与业绩考核统一起来。（√）

四、计算题

1.ABC公司2003年销售收入是200亿，净利18亿元，股价35元，发行在外股数10亿股。预计4年后销售收入250亿元，销售净利率10%。假设该公司不分派股利，全部净利用于再投资。

要求：（1）2003年的市盈率和收入乘数是多少？（2）预计2007年ABC公司将成为一个有代表性的成熟公司（市盈率为20倍），其股价应当是多少？（3）如果维持现在的市盈率和收入乘数，2007年该公司需要多少销售额？每年的增长率是多少？若维持此增长率，2010年该公司的销售额应达到多少？

解：（1）市盈率=35/1.8=19.44

每股销售收入=200/10=20（元/股）

收入乘数=35/20=1.75

（2）2007年每股净利=250×10%/10=2.5(元/股)

股价=20×2.5=50（元）

（3）市价=市盈率×每股净利润=19.44×2.5=48.6(元/股)

每股收入=市价/收入乘数=48.6/1.75=27.77（元/股）

销售额=每股收入×股数=27.77×10=277.7(亿元)

增长率=

销售额=200×（1+8.55%）7=355.17(亿元)

2.ABC公司2006年主营业务收入150万元，息税前营业利润12万元，资本支出5万元，折旧3万元，年底营业流动资产3万元。该公司刚刚收购了另一家公司，使得目前公司债务价值为50万元，加权资本成本为12%（假设没有手续费）。2006年底发行在外的普通股股数50万股，股价0.8元。预计2007年至2009年销售增长率为8%，预计息税前营业利润、资本支出、折旧和营运资本与销售同步增长。预计2010年进入永续增长阶段，主营业务收入和息税前营业利润每年增长4%。资本支出、折旧、营业流动资产与销售同步增长，2010年

偿还到期债务后资本成本降为10%。公司所得税税率为40%。要求：计算公司实体价值和股权价值。

解：

表中各项目计算过程：

（1）息前税后营业利润：2003年息前税后营业利润=12×(1－40%)=7.2(万元)，以后3年递增8%，第4年后递增4%。

（2）后续期价值=6.6613÷(10%－4%)×0.7118=79.0252(万元)

（3）公司实体价值=13.8921+79.0252=92.9173（万元）

股权价值=92.9173－50=42.9173(万元)