关于我国风险投资退出机制的研究
关于我国风险投资退出机制的研究
摘要
近年来，由于受到全球金融危机的影响以及我国证券及资本市场的机制、法律法规等各方面的缺陷，导致我国风险投资退出机制存在一定的问题，退出存在一定的困难以及风险。根据一项关于美国13个风险投资基金的分析研究表明，风险投资总收益的50%来自于6.8%的投资，总收益的75%来自于15.7%的投资。也就是说真正能够为风险投资带来利益的项目是少数的，因此如何保证这仅有的项目给风险投资带来更多的利益对于我国未来发展风险投资的规模而言至关重要。但是从目前我国的资本市场而言，依然缺乏一套行之有效的便捷的退出机制，这也成为制约我国风险投资事业发展的最大障碍。
鉴于上述原因，本文主要致力于从法律法规、各类退出机制的分析、影响退出机制的因素以及欧美成熟经济体在风险投资机制上的优越性的分析等多个方面剖析我国目前在风险投资退出机制上的不足以及未来发展的方向与目标。并且通过实证的方式，说明我国目前的风险退出机制建设的滞后，并且提出相关发展对策。
关键词：风险投资，退出机制，IPO，金融改革，法律完善
Abstract
In recent years, due to the impact of the global financial crisis and China's securities and capital market mechanism, laws and regulations and other aspects of the defect, led to the withdrawal mechanism of venture investment in China has some problems, there are some difficulties and risks exit. According to the United States on a 13 risk investment fund analysis showed, risk investment of 50% of total receipts from investment of 6.8%, of 75% of total receipts from 15.7% investment. That is really able to risk investment benefits of the project is few, so how to ensure the project risk investment only to bring more benefits to our future development of risk investment is of great importance. But from at present our country 's capital market, is still a lack of a set of effective and convenient exit mechanism, this also restricts the development of China 's venture capital biggest obstacle.
In view of the above reasons, this paper mainly focuses on the various types of exit mechanism, from the laws and regulations of exit mechanism, influence factors and Europe and the United States in mature economies in the mechanism of venture capital investment on the superiority analysis and many other aspects of our country at present in the venture capital exit mechanism of limitations and the future development direction and target. And through the empirical way, shows that China's current risk the construction of withdrawal mechanism lag, and from this and brought high quality enterprises listed overseas, China's risk investment scale and investment yield decline problem. In addition, the main innovation is the high-tech venture enterprise IPO exit way, through the China does poineering work board and the United States market differences between the comparison, analysis the gap and the solutions to them. In the light of our country the promulgation of the new" company law" provisions for private equity investment funds through equity buy-back way out of the research, many articles clearly which affects the recovery of investment efficiency, is not conducive to the long-term development.
Key words: risk investment, exit mechanism, IPO, financial reform, the perfection of law
目录
摘要 .............................................................................. I Abstract ............................................................................ I 第1章绪论 . (1)
第2章我国风险投资退出机制概述 (1)
2.1风险投资的概述 (1)
2.2风险投资退出方式 (1)
2.2.1首次公开上市退出（IPO） (1)
2.2.2并购退出 (2)
2.2.3回购退出 (2)
2.2.4清算退出 (2)
2.3影响我国风险投资退出机制的因素分析 (3)
2.3.1金融体系 (3)
2.3.2政府法律法规监管 (3)
2.3.3经济景气程度 (3)
2.3.4风险投资方面的优秀人才匮乏 (4)
第3章我国风险投资退出机制的重要性 (4)
第4章我国风险投资退出机制现状及问题 (4)
4.1风险资本很难通过主板市场退出 (4)
4.2相关法规制度不完善 (4)
4.3资本市场不健全.产权交易市场不健全 (5)
第5章完善我国风险投资退出机制的建议 (5)
5.1加快建立二板市场 (5)
5.2制定促进风险投资发展的法律法规 (5)
5.3完善产权交易市场 (5)
第6章案例分析——中华网收购掌中万维 (5)
6.1收购背景 (5)
6.2收购结果 (5)
6.3退出经验总结 (6)
第7章总结 (7)
参考文献 (8)
致谢 (9)
第1章绪论
当代世界，科技创新浪潮汹涌澎湃，风险投资发展方兴未艾，凡是经济发达的国家，其高新技术产业必然居于前列，而高新技术产业的兴旺发达，又必然有风险投资业的有力支撑。对于当代中国而言，风险投资的兴衰，不仅决定着高新技术产业的强弱，而且制约着新型工业化的进程，影响着民族经济的前途。加速发展中国风险投资业，不仅十分重要，而且甚为迫切。风险投资(Venture Capital)，萌芽于20世纪20年代的美国。90年代晚期，随着信息技术的进步美国的风险投资进入迅速发展时期。随着经济的全球化，世界各国政府也越来越认识到风险投资对于国民经济发展的重要性，并采取了种种措施来推动风险投资的发展。风险投资被誉为高新技术成果的孵化器，高新技术产业的催化剂，经济增长的加速器。
相对于欧美等成熟的经济体，他们已经形成了一套行之有效的风险投资从进入企业到最终退出的整套完善的机制保证风险投资事业的良性发展。而我国由于对于风险投资重要性的认识较晚，因此风险投资也因此起步较晚，我国风险投资的探索始于20世纪80年代中期。在“风险投资之父”成思危在全国第九届政协大会的提案的推动下，在1985年9月，国务院批准成立了我国内地第一家专业性风险投资机构—中国新技术创业投资公司。经过20多年的发展，2011年，在全球经济因各国的债务危机和高涨的通货膨胀率而形势复杂下，中国宏观经济总体增长也逐渐放缓，但2011年上半年GDP同比增长仍达到9.6%。上半年国民经济保持平稳较快增长，国家实施积极的财政政策和稳健的货币政策，不断加强和改善宏观调控，经济运行总体良好，继续朝着宏观调控的预期方向发展。受这些因素影响，中国内地VC/PE市场基金募集较2010年出现减少趋势。
第2章我国风险投资退出机制概述
2.1风险投资的概述
风险投资又译为创业投资，是指投向未来的，直接投入创新型企业的私人股权资本。l985年，中国第一家由政府出资的风险投资公司——中国创业投资公司成立，中国的风险投资由此拉开序幕。1998年，由成思危先生领衔的中国民建中央的一号提案，将推进风险投资作为中国经济发展的重要国策之一。风险投资最大的特点是逐利性，这也就决定了风险投资基金以及投资机构均是盈利性机构。同时风险投资能够有效推动一国科技创新的能力促进新兴科技企业的发展、研发以及规模的扩大。因此只有完善我国的风险投资的退出机制，不断完善我国的金融与资本市场保证风险投资者的利益，提升资本的回报率，使风险资本流动起来，才能有效的推动我国科技创新动力，并且借助风险投资的反馈，最终促进和带动我国资本市场的发展。
2.2风险投资退出方式
2.2.1首次公开上市退出（IPO）
IPO(Initial Public Offering,首次发行新股)指的是上市公司第一次向社会公众投资者发行证券，通常是普通股票。风险投资的IPO是指风险投资者通过被投资公司或风险企业股份的公开上市，将拥有的私人权益转换成公共股权资本，在交易市场取得市场认可后，转手出售给广大的投资者，以便实现资本增值的一种退出方式。它既包括主板市场，也包括二板市场或场外市场。IPO是目前国内以及国外的风险投资机构比较普遍的所采用的退出机制，同时也是被许多的学者公认为回报率最高的退出方式，根据美国的调查资料显示，以IPO的形式退出的风投目前为止最高的回报率达700%，因此美国有近三分之一的风险投资者均选用了IPO的方式作为其退出渠道。首次公开上市退出是指通过风险企业挂牌上市使风险资本退出。我国从08年以来，风险投资者通过IPO方式退出的比例越来越高。
20.4774066317050
100
150
200
250
300
350
20062007200820092010
图1 2006年～2010年VC/PE 背景企业上市分析
根据盛立军对我国风险投资资金2006-2009年四年间不同退出方式的收益比较分析，风险投资退出的收益回报率最高平均达到了7.1倍，同时平均收入也是达到了将近1500万美元
2.2.2并购退出
2011年，中外创投机构共发生456笔退出交易，较2010年388笔退出交易小幅增长17.5%。从退出方式来看，IPO 依然是最主要的退出方式，共有312笔IPO 退出，占比68.4%；其次是日渐升温的并购退出，全年共55笔，占比12.1%，退出笔数与占比较去年都有大幅提升。其中美国的并购因为企业性质的原因，相对于我国国内的企业而言更加的普遍，因此并购的比例是我国的2倍多。
风险投资并购的方式主要有：一是上市公司并购风险企业。风险企业被上市公司收购，既实现了风险资金的顺利退出，又使风险企业“曲线上市”。上市公司可以通过人股、控股或全部控投风险企业的方式进入。
二是风险企业借壳上市，迂回退出。具体经过两个步骤完成：
第一步，首先参股上市公司，逐步增加收购上市公司的股权，达到绝对控股或相对控股的水平。 第二步，对已经控股的上市公司进行资产重组，剥离不良资产或与风险企业发展目标相悖之资产，然后注入信息科技等核心产品及技术。
三是风险企业和上市公司共同投资。风险企也技术所有权或核心业务与上市公司共同投资成立新的公司。上市公司出资金、风险企业以无形资产、如拥有的专利产品或部分技术资源或者核心业务投资，共同组建新型信息科技企业。风险投资基金可以凭借对新的信息科技企业的股权或向上市公司转让其股权实现退出。
2.2.3回购退出
从目前国内外企业回购现象是风险资本退出的情况而言，一般回购情况出现主要有两种情况，一种是企业管理层为了掌握企业自身的控制权而从风险投资家出收购或是企业的管理层看好企业未来的发展而选择对企业的收购；另一种情况则是当企业的经营状况不良时，风险投资者为了减少自身的利益损失以执行预定协议的方式将股票卖回风险企业或管理者。
但是如前文所述由于我国的企业回购受制于《公司法》以及《证券法》中的相关规定，因此企业管理层往往无法有效的通过正常的途径从风险投资者那将企业原本的股权收回。而我国在国外IPO 的企业则不会遇到这样的问题，最典型的例子就是近期闹得沸沸扬扬的阿里巴巴回购事件，阿里巴巴董事局正是通过回购的方式将部分风险投资企业家的资本以回购的方式收回公司的控制权。
2.2.4清算退出
根据清算退出的不同方式主要可以分为两种：一是破产清算。破产清算往往是当企业的经营不利导致企业资不抵债，同时没有外界资本的注入最终致使企业无法正常运营。因为按照破产程序，采取优先股的形式的风险投资能够在破产清算中得到最先的偿付，因此在破产清算时首先保证了风
的合作，同时协商如何最终分配企业的残值，从而避免了相应的清算成本。
年份/退出方式
破产清算解散清算
比例
2010年项目数
35.28% 64.72%
比例
2009年项目数
29.56% 70.44%
比例
2008年项目数
30.45% 69.55%
比例
2007年项目数
24.47% 75.53%
比例
2006年项目数
20.63% 79.37%
比例
表1 2006年～2010年我国风险资本清算退出的细分结构
（数据来源：CVCRI）
2.3影响我国风险投资退出机制的因素分析
2.3.1金融体系
我国创业板自2009年启动以后，新股发行出现了前所未有的“大跃进”，而且由于证监会放弃了对发行定价的约束，导致发行价普遍超高，资金超募现象严重，对交易市场造成了严重的资金抽血作用。许多企业高官在A股市场或者是创业板IPO的唯一目的就是套现。之所以造成上述原因，最主关键就在于IPO有行政审批制度的保护，因为我国目前的IPO审批制度过于的依赖人的作用，而缺乏合理的制度的监督，因此这个制度看似利用政府的力量来保证上市公司的合规，但实际上使IPO得到了可以超越市场的推动力，这在近两年政策面要求股市更多地承担为企业融资提供通道的背景下表现得更为充分。但是对于交易市场，政府却无法像对待IPO那样驾驭，因此只能让投资者不断地承担为IPO输送真金白银的义务。
根据法律的强制性规定，公司IPO必须聘请相应的中介机构，其中最主要的有三家四种：券商（包括保荐人和承销商两种，通常为同一家券商）、会计师、律师。另外根据实际需要还可能需要聘请资产评估机构等其他中介机构。我国目前IPO市场中的中介机构虽然数量庞大，但是由于我国金融体系的不完善以及每年上百家企业在申报IPO，导致政府在监管上力不从心，因此也使得中介服务市场上有部分中介机构利用企业盲目或是急切的心情，一方面从企业那边收取大量的金钱，另一方面帮助企业制造虚假的申报材料，一旦这样的企业上市成功将会使众多的二级市场的投资者蒙受损失。在我国由于相关政府管理的混乱导致了市场对于新的IPO企业的不信任，而IPO的成本却变得越来越高，价格与其效用之间的关系处于失衡状态。
2.3.2政府法律法规监管
由于我国目前的风险投资事业刚刚处于起步阶段，许多的法律法规以及制度体制均不是太过完善。最典型的例如与风险投资密切相关的《公司法》存在一些不利于建立风险投资体系的条款。如最新的《公司法》第143条规定：公司不得收购本公司股份。但是，有下列情形之一的除外：一是减少公司注册资本；二是与持有本公司股份的其他公司合并；三是将股份奖励给本公司职工；四是股东因对股东大会作出的公司合并、分立决议持异议，要求公司收购其股份的。上述几条例外情况从目前我国企业的经营情况而言比较难以实现，根据《我国家工商行政管理总局关于公司减少注册资本办理变更登记有关问题的答复》中规定企业只有在资本过剩或是严重亏损时才能够减资，对于我国众多的具有VC背景的企业而言，资本过剩首先是不可能的，而严重亏损往往意味着企业已经濒临资不抵债的处境，此时风险投资虽然能够回购但是必然会面临巨大的损失。而其余三条由于公司本身的性质决定了公司完全没有可能实现这些情况。因此从目前《公司法》的规定而言，对于我国具有VC背景公司对于股份的回购的障碍太高，为风险投资IPO的退出设置了障碍。
风险资本家会随着经济景气程度的不同选择不同的退出方式，一般而言风险投资因为其本身的逐利性，往往选择回报率最高的退出方式。因此当一个国家的经济走势不错，宏观层面的发展态势良好的情况下，民众对于投资以及企业前景十分看好的背景下，风险投资往往会选择上市的方式退出以谋求更高的利润率，反之则会选择其它方式退出。
最明显的例子莫过于2008年美国的金融危机，当时我国依然有大量的企业准备赴美IPO融资，但是由于当时美国的大量投资者受困于当时的金融危机的负面影响，对市场普遍看空因此导致我国企业在2008年赴美IPO融资的数量创历年来最低，仅仅有4家企业再没IPO（具体数量下文有数据）。
2.3.4风险投资方面的优秀人才匮乏
现行从事风险投资的人才队伍，多为技术干部转业，他们虽具有技术专业知识，但缺乏金融知识，也缺经营管理和开拓市场的经验。而新引进的人才，虽有现代科技知识、金融知识，但对风险投资的基本过程没有实践经验，对高新技术产业发展历程也没有亲身的经历，往往以一般项目投资理论来指导风险投资运作，容易忽略风险控制而导致投资战略的失误。风险投资退出是一个复杂的系统工作，专业人才的缺乏将导致不合理的退出行为发生，最终影响到退出和价值增值的实现。
第3章我国风险投资退出机制的重要性
风险投资退出机制是风险资本循环中不可或缺的一环，风险投资的成功与否最终取决于能否成功退出。退出机制在风险资本循环中的重要性可以从三个方面来认识:
（1）从风险投资的性质来看，它是一种介入高新技术企业创业过程，承担其中的高风险，要求获得相应的高利润的投资，在企业进入成熟期利润被普通投资者摊薄之前，它应该退出高新技术企业;
（2）从高新技术企业的性质来看，它的高风险性决定了它要想吸引风险资本介入，必须保证资本的高度流动性，即要有顺畅的资本退出渠道;
（3）具体到风险资本的运作过程来看，风险投资有限合伙公司是风险投资的主要组织形式，在这种风险投资企业中，主要合伙人与有限合伙人签定合伙契约时，主要合伙人一般承诺在一定时间后以一定的方式收回对风险企业的投资，替有限合伙人实现很高的利润率。为了实现这种承诺，主要合伙人必须找到一个安全顺畅的风险资本退出机制。
第4章我国风险投资退出机制现状及问题
在美国、欧洲等地，风险投资主要通过IPo和企业购并方式实现退出;日本主要通过柜台交易和企业购并等方式转让股份，而我国风险投资产业主要采取企业并购和企业回购实现资本退出。我国虽然已经建立起一套基本的风险投资退出体系，但因为多种因素的影响，退出机制很不完善，影响了我国风险资本的增长速度。
4.1风险资本很难通过主板市场退出
我国的主板市场经过多年的发展，成为国内较为成熟的股票市场，但是由于历史的原因和作为主板市场的特点，风险投资很难通过主板上市形式退出。原因在于:一是主板上市条件较高，这是风险投资IPO最大的困难;二是信息不对称的存在使得我国二级市场的投资者对高科技前景的判断能力有限，风险资本投向的企业未必能得到认可，这样会影响到股价的走势，风险投资的高额增值也会受到影响。
IPO退出也可以在二板市场上市得以实现，其优点在于二板市场进人门槛较低。我国为了保证主板市场的稳定发展，将二板市场的建设工作长期搁置，对我国风险投资采用IPO方式顺利退出有一定的影响。
4.2相关法规制度不完善
西方国家经验表明，政府的大力扶持对于风险投资的发展起着十分重要的作用，是风险投资外部环境中的核心要素，会对风险投资退出机制的形成产生重大影响。我国政府在支持风险投资业的发展上作了很多努力，但还存在很多不足之处:我国多层次的资本市场建设滞后，缺乏完善的二板市场、区域性证券市场和产权交易布场;目前还没有风险企业的适用法律，《公司法》、《证券法》等未考虑到风险投资及创业投资的运作特点、许多方面不能给风险投资提供必要的法律保障;政府在财
4.3资本市场不健全.产权交易市场不健全
我国股市从建立之日起，一直被定位于为国企改革服务，这导致现有上市公司中小科技企业比例过低，因为大部分科技企业都是民营企业，在全球知识经济发展的大背景下，这种结构不利于国民经济的可持续发展。
第5章完善我国风险投资退出机制的建议
5.1加快建立二板市场
尽管国内学者对建立二板市场的态度褒贬不一，笔者认为发展二板市场是发展整个风险投资业的核心所在。国家在主板市场上设立科技股板块，并提供一些优惠的条件来支持高新技术企业上市融资，以其作为我国二板市场正式成立前的过渡。
5.2制定促进风险投资发展的法律法规
完善现行法律规定的退出制度，扫除风险投资退出的法律障碍。第一，修改我国现有洲公司法》关于“公司不得收购本公司股票”的规定。第二，修改证券法的有关条例，放宽风险企业收购上市公司及对外转让股权的法律限制。继续稳步推进主板市场国有股、法人股的流通。第三，尽快制定适应范围较宽的企业破产清算以及资产拍卖的法律法规。第四.尽快出台关于场外文易市场与非公开权益资本市场的法律法规。为风险投资的非上市退出提供公正、有效的渠道。
5.3完善产权交易市场
政府应分步实施建立全国联网的、规范的、高效的一体化企业产权交易市场。使未能上市的风险企业，通过产权交易市场，将部分或全部股权向他人转让，从而使风险投资顺利撤出。
第6章案例分析——中华网收购掌中万维
6.1收购背景
2003年4月初，中华网宣布旗下拥有81%股份，在香港创业板上市的香港网https://www.360docs.net/doc/fe1389098.html,)己签署最终协议收购掌中万维(中国)信息技术有限公司的全部股份。2001年以来，中华网在NASDAQ 的表现一直差强人意。而新浪、搜狐与网易在2002第二、三两个财务季度赢利与营收高速增长的利好带动下，股价一路攀升。考察他们的收入结构，短信服务成为这三大门户网站非广告收入的最重要来源，为其股价的飘升起到了直接的推动作用。面对大陆移动数据业务这块急剧增大的蛋糕，同为门户网站的中华网岂能无动于衷?因而，中华网收购掌中万维的目的是问鼎大陆迅猛发展的移动数据市场。
掌中万维网(中国)信息技术有限公司成立于2000年4月，主要面向无线运营商、企业及移动终端用户提供应用服务和技术解决方案，主营业务包括移动软件平台产业研发和移动应用服务提供(WA卫，SMS，MMS等)。
被收购之前，掌中万维的股权结构如下:从各位股东的持股比例来看，除China web Technology Inc.(37.95%)和BaringAsia11Holdings(6)Ltd.(23.270，0)外，其余六家股东的持股比例都不足8%。从股东的类型来看，管理层股东分别是China web Technology hic.和Mobile21Ltd.持股比例合计45.79%。创业投资机构股东分别为Baring Asia II Holdings(6) Ltd.,EDB Ventures Pt e Ltd.和M-Commerce Ventures Pte ltd.，持股比例合计31.99%，股票类型为A类优先股。其他机构股东为https://www.360docs.net/doc/fe1389098.html,, Consultants Inc Investments.,Ltd.，持股比例合计22.22%。
6.2收购结果
中华网的此次收购采用的是100%的现金、分三期支付的方式。收购的价格是交易双方根据海外同类交易的市盈率(约为10)作为基准定价的，然而各卖方所得并非根据自身所持掌中万维股权比例进行严格分摊。针对不同的卖方，中华网通过分期付款进行的组合。具体付款方式如下图所示:
付款时间
获
得款项
方
付款金额
第一
期付款
与截至买卖时
所
有卖方
US＄14000000（各方按协议摊
分）
第
二期付款
于掌中万维董事会核实2003年财务
报表并送交香港网起15日内
非
管现层
卖方
管
理层卖
方
（2003年实报载收入净额）×
9.4×50%×（该名卖方所持“掌中万
维”股权比例）
（2003年实报载收入净额）×
9.4×25%×（该名卖方所持“掌中万
维”股权比例）
第
三期付款
于掌中万维董事会核实2004年财务
报表并送交香港网起15日内
管
理层卖
方
（2004年实报载收入净额）×
9.4×25%×（该名卖方所持“掌中万
维”股权比例
备
注
1、第一期付款中，管理层卖方收取不这12，000.000美元，同时第一期付款被视为
总价的一半，其计算基础为2002年实际收入净额×8.45×50%；
2、付款总额不超过55，000.000美元
图2：中华网收购掌中万维具体支付方式
在香港网于去年3月18日首次公开收购信息后，香港网的股价就开始了大幅上扬:3月18日股
价为0.17港元，到3月24日己经升至0.25港元。在收购完成后的4月2日，中华网在NASDAQ股价由每股3.21美元升至每股3.40美元，上涨了6个百分点;同时，自4月3日起，香港网的股价也大幅提升。此次退出的创业资本也回报颇丰，EDB Ventures Pte Ltd及其参股公司M一Comrnerce Ventures Pte Ltd.获得了超过两倍的回报和35%的内部收益率。
6.3退出经验总结
1、运用了正确的商务模型
在2000年创业资本进入掌中万维时，网络增值服务这个新的商务模式能否盈利还不知道。而这几家创业投资公司凭借自己的专业水平，看出了这个市场的潜力，作出了成功的决策，才能获得今天的丰厚回报。
2、选择了合适的退出方式和购买对象
掌中万维没有选择IPO退出，而选择了并购退出，有一定新意。我们发现，原来在NASDAQ 几乎成为孤儿股的几支老“中国概念股”，在2002年和2003年凭借短信和网络游戏增值服务，又成为了市场的宠儿，股价大幅上升。但随着大量的公司炒网络增值概念，投资者己经不太敏感了。因此，选择到NASDAQ上市，风险很大。从盛大网络上市的一波三折就以看出这点。而中华网作为老
明智之举。
第7章总结
对风险投资退出机制的完善虽然只是逐步完善我国的资本市场制度中的一环，但是随着风险投资事业的不断发展以及法律法规的完善，通过市场本身的调节能力最终能够反馈到资本市场，促进和带动我国资本市场的发展。本文主要着重通过分析我国目前风险退出机制的现状及问题，并且提出了解决问题的对策，最后对实际案例进行探讨，保证研究的准确性以及真实性。希望能够对于我国未来在保护风险投资者权益的相关立法以及制度的完善中提供一定的参考价值与借鉴意义。
同时由于自己本身理论知识以及实践经验尚需继续努力与加强，因此在研究过程中还有许多的不足有待未来的学习与研究后进一步的改正。
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码：P58～P61。
致谢
经过一段时间的努力，论文终于告一段落了。在这里我要特别感谢在这三年学习生活中给予我帮助和鼓励的导师、在论文的选题、资料的搜集和撰写过程中给予我悉心的指导。在他们的监督下，顺利的完成了论文的撰写，他们无私的指导和帮助使我少走许多弯路，令我受益匪浅。感谢给予我帮助的同窗学友和所有给予我帮助和鼓励的朋友，他们给我的大学的学习和生活带来无限难忘的回忆。
最后，我要感谢我的家人，是他们义无反顾的支持和无私的奉献使得我能够顺利完成学业。
我国风险投资退出机制研究基于案例的比较分析
（一）风险投资退出机制的概念与作用 风险投资的高风险通常意味着高收益，而退出机制在收益的获取、风险的转移、投资成败的评价，以及能否进行持续的风险投资方面都起着至关重要的作用。 1、风险投资退出机制的概念 所谓风险投资退出机制，是指风险投资机构在所投资的风险企业发展相对成熟或不能继续健康发展的情况下，将所投入的资本由股权形态转化为资本形态，以实现资本增加或者避免财产损失的机制及相关配套制度的安排。风险投资的本质是资本运作，而风险资本的退出是实现收益的重要步骤，同时也是进行资本再循环的前提。风险投资退出机制主要包括上市退出、并购退出、回购股权退出和清算退出这四种方式。 2、我国风险投资退出机制的作用 “风险投资能否顺利退出，关系到风险投资企业能否收回资本，以保证风险投资基金现金流的充裕性，从而实现投资——升值——退出——再投资——再升值，这样一个风险投资的良性循环过程。退出机制不仅为风险资本提供了持续的流动性，而且也为风险企业提供了持续发展。风险投资退出机制在整个风险投资体系中处于核心地位”[1]。因为投资的风险使得风险投资退出展现了其重要的作用，发展风险投资主要使高科技产业中的中小企业产生更加大的风险，所以风险投资的运作，通常包括几个不同的阶段：“第一，筹集风险资本，风险资本投资者投入资金创立风险投资公司，设立风险投资基金。其次，从众多申请者中选择项目，投资项目选择合适的风险投资公司的投资项目，风险投资公司的风险投资，大多数项目可能会失败，只有少数是成功的。第三，风险投资公司希望有一个成功的项目可能会得到辅导，支持继续发展壮大。第四，项目成功后达到一定的阶段，从项目获得的投资退出过程中，不仅获得对投入该项目的资金更多的机会成功的投资项目成功的风险投资退出，同时也实现了较高的投资风险保证金，然后用所得去寻找新的项目，实现投资风险的良性循环的资金”[2]。从风险投资的运作过程中可以看出，风险投资的退出在风险投资业发展过程中起到非常重要的作用，具体表现在以下几个方面：（1）是实现风险投资正常循环的关键 风险投资的循环方式与传统投资的不一样，传统投资的循环方式是资本投入到企业后，通过生产和流通，实现销售盈利，然后通过获取利润的方式逐步地把资金收回，这样的方式比较注重资金的安全性。而风险投资是主动追求风险收益，不能依靠取得利润的方式来回收资金，只能在投资成功的项目上通过股权出售或者转让的方式，也就是风险投资从所投资项目中退出来回收资金，然后再去寻找新的项目，从而实现风险投资的正常循环。 [1]安实, 泽斌，《风险投资理论与方法》[M]，科学出版社, 2005。 [2]成思危，《风险投资论丛》[M]，民主与建设出版社, 2003。
创业风险控制及退出机制
创业风险控制及退出机制 一．风险分析： 任何项目都存在着风险，如何能够有效地预防并控制各种风险是项目探讨之初就应该多方讨论的问题，做为管理者会采取各种措施减小风险事件发生的可能性，或者把可能的损失控制在一定的范围内，以避免在风险事件发生时带来的难以承担的损失。综合本项目， 有可能存在风险的因素如下： 1）气候的影响 由于自然因素对农作物的产量影响较大，所以本项目在运营过程中，无法对经营产品的数量等做准确的估计，从而在资金的分配上，不会达到更高效的配置。 2）仓库的货损 为了物流配送的需要，我们的货物必然会在物流仓库短暂堆放，对某些蔬菜类产品，因为货物本身的特点，在存储过程中必然会带来一定的货损，对这个的预防和控制是本项目必然要考虑的问题。 3）对农作物生产过程的监控 因为我们的品牌形象就是有机食品，所以，我们所销售的农产品一定要完全符合我们对外宣传的标准，否则将对我们的形象大大折扣，也会危
及公司的生存，因此我们必须安排人员对全部生产过程进行有效的监控，这个是否能够实现是个难题，而且如果有对公司形象有损的报道，将会 大大影响公司的生存； 4）对货源的控制 为了达到一定的销售规模，我们必须拥有一定的产品货源，我们面向的 对象是广大的农民，非常分散而且难以控制，如果我们要决定他们种植 的产品，那么我们需对他们产品的回收做出承诺，假如市场到时候未达 到预期的要求，那么损失只能我方来承担。如果我们不决定他们要种植 什么，那么我们的控制无从谈起。 二．资金退出机制 1）上市 如果企业发展到一定规模，可以考虑ＩＰＯ上市，从而资金可以撤离；2）并购 如果企业发展暂时不能达到期望的要求，那么可以考虑被别的公司并购；3）管理层收购 如果公司运营一段时间以后，公司管理层能够将公司收购，那么其它投 资资本也可以及时退出。
试论风险投资与企业价值评估
试论风险投资与企业价值评估 （一）在风险投资过程中，无论是资金投入还是退出，都需要对被投资企业进行价值评估。然而按照会计准则和财务会计制度和方法计算出的会计利润并不等于企业持有的现金，税后利润并不是公司可以用来分配给股东的现金红利或可用于再投资的资金。而且，会计利润受到会计核算方法的影响，譬如存贷计价方法、折旧提取方法、成本核算方法等都会影响会计利润。可见，会计指标体系不能有效地衡量企业创造价值的能力，会计指标基础上的财务业绩并不等于公司的实际价值。 同样，企业的实际价值也并不等于企业的账面价值。从理财的角度来看，财务会计意义上的资本的期末价值与期初价值之差并不表示财务管理意义上的资本保值增值。投资、筹资、经营活动或其他因素虽会使公司资产规模和净资产账面价值增加，但是企业的经营风险、财务风险、市场占有率、长期竞争优势及获利能力可能随之而增加，也有可能随之而下降。例如一个集团性公司本着多足鼎立的经营方针进行多元化的投资，虽然资本的账面价值期末大于期初，但由于投资分散，经营者对所投资的多项业务不能驾轻就熟地进行控制，经营风险大幅度提高，最终导致再投资的收益率小于资本成本，企业的资本及股东权益实际上已经贬值，即企业价值下降。而另一个原来经营多种业务的公司进行了资产与业务重组，出售了无经营特长的资产与业务，盘活了资产存量，并将所得用于偿还债务和回购自己的股份，从而减少了股权资本和债务资本。此时即使企业资本的期末账面价值小于期初，但企业增强了竞争优势和获利能力，再投资收益率大于资本成本，企业资本及股权价值反而增加，即企业价值上升。 另外，企业通过账面价值的核算，常常无法对其自身经过长期开发研究、日积月累的宝贵财富——无形资产的价值进行确认。为什么美国占据资产规模最大的前100家企业中，主要是涉足金融保险、汽车工业、石油工业、制造业等领域的企业；而信息技术、生物基因技术等领域的企业资产的账面价值相对较低。这主要是因为这些企业最重要的资产往往是利用会计准则难以进行核算的无形资产。这些企业如果是上市公司的话，它们的股票市场价值却比它们的资产高出好多倍。 从理论上看，资本价值应是资本对应的资产预期现金流量现值之和。也就是说，现代企业财务管理意义上的价值，应以实体现金流量折现模型评估法来评估较为合理。按此方法，企业的权益价值计算程序如下： 权益价值=实体总价值一债务价值 实体总价值=营业价值十非营业投资价值 营业价值=已明确的预测期间的现金净流量现值十明确的预测期之后的现金净流量现值（即连续价值的现值） 现金净流量现值=自由现金净流量×折现系数 自由现金净流量=毛现金净流量一总投资 毛现金净流量=息税前利润×（1一所得税率）十折旧 总投资=流动资金增加额十资本投入 （二）实践证明，利用实体现金流量折现模型对被投资企业进行价值评估应按以下步骤进行。 1、预测绩效与自由现金净流量。 包括：计算扣除调整后的营业净利润与投资成本；计算价值驱动因素；分析
风险投资组织形式
一、美国风险投资机构的治理结构 由于风险投资机构的管理者和项目经理直接肩负着筛选、监督投资对象企业等责任，所以风险投资机构的治理结构是否具备有效的制约与激励机制，是决定风险资本能否有效运作的最基础性环节。 1.有效的风险投资机构治理结构所应解决的主要问题。 正如现代委托代理理论所分析的那样，在所有权与经营权分离的情况下，如果没有适当的激励机制，管理者就会利用信息优势做出有利于自身却损害所有者利益的行为。就风险投资机构这种组织形式来讲，因信息不对称而使出资人面临的风险主要表现在以下两个方面：第一，风险投资机构管理人员滥用资金的风险。在成功的创业投资项目中，产出往往数倍于甚至数十倍于投入。与一般工商企业不同，风险投资机构属于资金丰富而本身并不直接拥有能够带来高额回报投资项目的单位，并且现实中真正具有投资价值的项目又极为有限。这样，如果没有合理的激励机制，风险投资机构的项目管理人就有可能放松对投资项目的筛选和分析，不经过缜密的评估和判断就把资金投入到并不具有可行性的创业投资项目中，从而造成资金的滥用问题。 第二，风险投资机构管理人员滥用权力为己牟利的风险。如果风险投资机构这种经营权与所有权相分离的组织形式的激励机制设计不当，造成所有者与经营者之间存在着严重的利益不一致问题，管理者就会利用自己的信息优势做出诸如过分追逐风险、为自己确定过高的报酬标准、进行关联交易、甚至违背机构本已确定的方针和投资策略等损害出资人利益的行为。甚至会发生项目管理人员为获得不正当的利益，而与被投资企业串通合谋，在投资前隐匿真实信息、制作与报告虚假信息，在投资后不履行善意管理的义务。 所以，一个合理的风险投资机构治理结构，必须能够有效地控制管理人员滥用机构资金及为自己谋取不正当利益。 2.美国风险投资机构的治理结构。 美国的风险投资机构绝大部分都实行有限合伙制(Limited Partnership)的组织形式。有限合伙机构的合伙人包括有限合伙人(Limited Partner)与普通合伙人(General Partner)两类。在每次投资中，有限合伙人的出资比例一般要占99%，其余1%左右由普通合伙人投入。实践表明，有限合伙制的组织模式具有合理的激励与约束机制，有效地降低了代理成本和机构的运营成本。这主要表现在以下几个方面： 第一，有限合伙制的组织结构较好地实现了责任与权力的统一。根据美国关于有限合伙制的法律规定，由于有限合伙人对合伙机构的负债仅承担以其出资额为限的有限责任，所以不得直接参与合伙机构的经营管理活动，只有承担无限责任的普通合伙人才享有全面的经营管理权。这种权力分配构架既保证了风险资本家在投资活动中的独立性和自主性，也明确了其经营管理不善需要承担的责任——如若投资失败且负债比例过高，作为管理专家的普通合伙人必须以自己的财产进行债务偿还。另外，在合伙合约约定的期限内，只要不存在严重的问题，普通合伙人的管理权很难被剥夺，这就有效地防止了管理专家在长期投资方面的短期行为。为了防止普通合伙人滥用自己的管理权，美国的许多风险投资机构在成立章程中都规定，诸如合伙的延期等重大问题必须征得作为主要投资人的有限合伙人的同意。 第二，有限合伙制的分配模式对管理专家是一种有效的激励机制。在美国，作为普通合伙人的管理专家的报酬分为两部分：一是作为固定部分由有限合伙人支付的管理费，一般每年管理费总额相当于承诺资本总额的1.5%-3%；二是作为浮动部分的资本利润提成(carried interest)，该部分约占普通合伙人总收入的70%，甚至高达90%以上（庄心一、匡晓明，2001）。这种分配方式把管理专家的报酬与投资机构的收益直接联系起来，管理专家为了追求自身收益的最大化必须首先实现机构收益及有限合伙人利益的最大化。 二、美国风险资本投资对象企业的治理结构
我国风险投资退出机制存在的问题及对策分析
摘要 风险投资成功的重要检验标准之一：是否有成功的退出渠道。退出是风险投资中的一个重要环节，选择最佳的退出方式又是重中之重。我国风险投资发展时间较短，退出机制方面相关的法规和制度仍需完善。本文就我国风险投资退出机制方面存在的问题进行分析，并对建立并完善符合中国风险投资现状的退出机制提出建议。 关键词：风险投资，退出机制，存在问题，对策 Abstract Success of venture capital is one of the important test: Is there a successful exit channels. Exit of venture capital is an important aspect of choosing the best out of the way is the top priority. Development of Risk Investment shorter, exit mechanisms related rules and regulations still need to improve. In this paper exit mechanism for venture capital in China to analyze the problems, and establish and improve the status quo in line with China venture capital exit mechanism recommendations. Key words：Venture Capital,Exit mechanism, Problems, Countermeasure I
浅谈风险投资退出机制的完善
浅谈风险投资退出机制的完善
内容摘要 风险资本是一种投资于未上市的新兴创业企业并参与管理的投资行为。要发展风险投资，首先必须把建立风险投资退出机制放在突出地位，并作为优先解决的前提条件。只有建立畅通的退出渠道，风险资本才能重新流动，收益才能真正变现，才能保持并不断壮大风险投资的规模，才能形成以市场为基准的风险投资的评价体系；改善风险企业的经验管理，才能扩大创业资本筹集或完善进入机制，最终推动中国资本市场的整体发展，使风险资本的流动实现良性循环。由于风险投资的退出是风险投资过程中一个不可或缺的关键环节，退出机制的健全和完善与否是一个国家风险投资业是否能够健康成长的重要决定因素之一。因此，要发展我国的风险投资业，就必须要有完善的风险投资退出机制。文章对风险投资退出机制相关理论进行简要梳理，分析了中国风险投资退出机制的现状及影响因素，提出中国风险投资退出机制的构建建议。 关键词：风险资本；风险投资退出机制；风险投资业
目录 引言 (1) 一、风险投资退出机制内涵及必要性 (1) （一）风险投资退出机制的概念 (1) （二）风险投资退出机制的必要性 (1) 二、中国风险投资退出机制的现状及影响因素 (2) （一）我国风险投资退出机制现状 (2) （二）中国风险投资退出机制的影响因素分析 (2) 三、中国风险投资退出机制的构建 (4) （一）完善相关法律法规，创造有利的法律环境 (4) （二）建立多层次资本市场，完善我国风险投资退出渠道 (5) （三）培育并发展风险投资中介组织 (6) （四）培养优秀的风险投资人才队伍 (7) 结语 (7) 参考文献 (9)
论风险投资的三阶段(doc 7页)
论风险投资的三阶段(doc 7页)
风险投资的三阶段 -------------------------------------------------------------- ------------------ 一、种子期 在这一阶段，风险投资者多根据创业者所拥有的技术上的新发明、新设想以及对未来企业所勾画的“蓝图”来提供种子资金。由于仅有产品构想，未见产品原型，所以难以确定产品在技术上、商业上的可行性，企业的前景始终笼罩在巨大的风险之中。企业应当在种子期内突破技术上的难关，将构想中的产品开发出来，取得雏形产品。否则，夭折就是它推一的“前途”。据统计，风险企业在种子期的失败率超过了70％。大部分的“种子”都被现实无情地淘汰掉了。因而，风险资金的投放必须十分慎重。(一）种子期的主要任务是研究开发俗话说，良好的开端等于成功的一半。对风险投资来说，一粒精
这样，风险企业就可以通过知识产权的保护使自己的产品顺利进入市场。 二是与竞争对手相比，所开发出来的产品的技术水平较高，竞争对手难以很快模仿、追随，这使风险企业容易在一定时期内获得垄断利润。 三是能够基本形成发展规模经济所需要的核心能力中的高技术支撑点。这是决定风险企业有无发展潜力、发展后劲的重要因素之一。许多后来发展较为成功的风险企业都依赖于这一点。如我国的北大方正，它把计算机硬件技术、软件技术、激光技术相组合，形成核心能力，从而把激光排版系统等高技术产品推向了世界。倘若风险企业在种子期没有开发出有支撑能力的技术，企业发展的后劲就会显得不足。 最后一点是，开发出来的技术、产品有广泛的用途，可以生产一系列的产品。这为风险企业获得尽可能大的潜在市场打下了基础。值得指出的是，在探讨风险投资时，我们应树立这样一种观
我国风险投资业的现状、存在的问题及发展对策
我国风险投资业现状、存在问题及发展对策 摘要：我国的风险投资起步于20世纪80年代中期，90年代以来呈现出快速发展的态势。经过多年的发展，我国风险投资业已初具规模。风险投资的快速发展为我国先进技术的发展和高科技企业的壮大提供了火力支持，风险投资的作用与日俱增。事实证明，我国风险投资业的兴起和发展对我国经济的发展起到了巨大的推动作用。但随着风险投资业的加速发展，其发展中遇到的诸多问题也逐渐暴露出来，成为我国风险投资业进一步发展的制约因素。 关键词：风险投资问题分析二板市场对策探讨中国 1.风险投资的概述 1.1风险投资的概念 风险投资（venture capital）简称是VC，在我国是一个约定俗成的具有特定内涵的概念，其实把它翻译成创业投资更为妥当。广义的风险投资泛指一切具有高风险、高潜在收益的投资；狭义的风险投资是指以高新技术为基础，生产与经营技术密集型产品的投资。根据美国全美风险投资协会的定义，风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业中一种权益资本。 1.2风险投资的特征 1.2.1风险投资是一种权益资本，而不是借贷资本 风险投资为风险企业投入的权益资本一般占该企业资本总额的30%以上。对于高科技创新企业来说，风险投资是一种昂贵的资金来源，但是它也许是唯一可行的资金来源。银行贷款虽然说相对比较便宜，但是银行贷款回避风险，安全性第一，高科技创新企业无法得到它。 1.2.2风险投资具有高风险、高回报性 一方面风险投资具有高风险性。风险投资主要以高新技术产业中具有增长潜力的、处于发展早期阶段的中小型高科技企业或高技术产品作为投资对象。由于这些高科技企业或高技术产品在经营过程中缺少资金支持，导致风险投资的目标往往是处于起步设计阶段的“种子”技术，可能具有较好的市场潜力，但在能否转化为现实生产力中有存在较多不确定因素，从而使风险投资承担了高于一般投资。 2我国风险投资的现状 2.1投资方向主要为具有高成长性或高科技性领域
新环境下风险投资退出机制研究
新环境下风险投资退出机制研究 摘要：风险投资在中国已有20余年的发展历程，到如今已经成为一个不可忽视的高成长行业。在风险投资退出机制的 选择上，外资基金和人民币基金有着很大的区别。本文就目前新政策环境下风险投资退出机制进行比较研究。关键词：风险投资；退出机制；公开上市；并购中图分类号：F832.48 doi：10.3969／j.issn.1672-3309(s).2010.10.06 1991年美国数据集团(IDG)在北京设立办公室标志着我国风险投资行业正式拉开序幕.随后软银中国、鼎晖投资、红杉中国等外资基金，纷纷进入中国大陆。之后外资风险投资基金便一统天下。但是，国家商务部等六部委令2006年第10号公布《关于外国投资者并购境内企业的规定》后，政策环境开始向人民币基金倾斜，之后人民币基金开始快速发展，深创投、达晨创投、九鼎投资等人民币基金崭露头脚，外资基金一统天下的格局被打破。 一、风险投资概述 风险投资(venture capital，简称VC)在我国是一个约定俗成的具有特定内涵的概念。广义的风险投资泛指一切具有高风险、高潜在收益的投资：狭义的风险投资是指以高新技术为基础.生产与经营技术密集型产品的投资。根据美国全美风险投资协会的定义，风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业中一种权益资本。目前，我国常见的天使投资、创业投资、PE等形式都属于风险投资的范畴。 二、风险投资的主要退出方式 l、境内公开发行上市(IPO) 2006年商务部第10号文件规定.中国政府对中国境内企业通过设立境外离岸公司实现境外上市的情况进行严格审查.之前在风险投资界流行的“两头在外”
商业计划书的退出机制
篇一：创业计划书之风险控制和退出机制 创业计划书 框架 1、产品与技术赵 2、市场分析钟 3、公司战略焦 4、营销策略陈连增 5、公司结构和人力资源刘 6、生产运作陈凯音 7、财务分析吕 8、风险分析与退出机制李 风险分析与退出机制： 一．风险分析： 任何项目都存在着风险，如何能够有效地预防并控制各种风险是项目探讨之初就应该多方讨论的问题，做为管理者会采取各种措施减小风险事件发生的可能性，或者把可能的损失控制在一定的范围内，以避免在风险事件发生时带来的难以承担的损失。综合本项目，有可能存在风险的因素如下： 1）气候的影响 由于自然因素对农作物的产量影响较大，所以本项目在运营过程中，无法对经营产品的数量等做准确的估计，从而在资金的分配上，不会达到更高效的配置。 2）仓库的货损 为了物流配送的需要，我们的货物必然会在物流仓库短暂堆放，对某些蔬菜类产品，因为货物本身的特点，在存储过程中必然会带来一定的货损，对这个的预防和控制是本项目必然要考虑的问题。 3）对农作物生产过程的监控因为我们的品牌形象就是有机食品，所以，我们所销售的农产品一定要完全符合我们对外宣传的标准，否则将对我们的形象大大折扣，也会危及公司的生存，因此我们必须安排人员对全部生产过程进行有效的监控，这个是否能够实现是个难题，而且如果有对公司形象有损的报道，将会大大影响公司的生存； 4）对货源的控制 为了达到一定的销售规模，我们必须拥有一定的产品货源，我们面向的对象是广大的农民，非常分散而且难以控制，如果我们要决定他们种植的产品，那么我们需对他们产品的回收做出承诺，假如市场到时候未达到预期的要求，那么损失只能我方来承担。如果我们不决定他们要种植什么，那么我们的控制无从谈起。 二．资金退出机制 1）上市 如果企业发展到一定规模，可以考虑ｉｐｏ上市，从而资金可以撤离； 2）并购 如果企业发展暂时不能达到期望的要求，那么可以考虑被别的公司并购； 3）管理层收购 如果公司运营一段时间以后，公司管理层能够将公司收购，那么其它投资资本也可以及时退出。篇二：如何写商业计划书(投资退出与营运分析) 如何写商业计划书（投资退出与营运分析） 商业计划书一般可以分为十一个部分，第一部分是概述，第二部分为业务及前景，第三部分是经营管理，第四部分是拟用筹资，第五部分为风险控制(因素)，第六部分是投资回报和退
关于风险投资的理论分析
【论文关键词】：风险投资；风险分析【论文摘要】：风险投资高风险的特点决定了风险投资的失败率极高。由于风险投资所投资的风险企业大多是具有较高增长潜力的高新技术企业，从技术的研究开发、产品的试制、生产，到产品的销售要经历许多阶段，而投资风险存在于整个过程中，并来自于多方面。因此，加强风险投资的风险研究，规避风险，直接关系到风险投资主体的生存和发展。 1. 技术风险由于高新技术开发研究的复杂性，很难预测研究成果向工业化生产与新产品转化过程中成功的概率，这是高科技投资中最大的风险来源。技术风险的具体表现为：（1）技术上成功的不确定性。新技术在诞生之初都是不完善的、粗糙的，能否在现有的技术知识条件：下按预期的目标实现都是不能确定的。（2）产品的生产和售后服务的不确定性。产品开发出来后，如果不能成功地生产出产品或进行批量生产，仍不能完成风险投资的全过程。（3）技术寿命的不确定性。由于现代知识更新的加速和科技发展的日新月异，致使新技术的生命周期缩短，一项新的技术或产品被另一项更新的技术或产品所替代的时间是难以确定的。当更新的技术比预计提前出现时，原有技术将蒙受提前被淘汰的损失。（4）配套技术的不确定性。一项新的技术发明后，往往需要一些专门的配套技术的支持才能使该项技术转化为商业化生产运作，如果所需的配套技术不成熟，也可能带来风险。如美国的TRITIUM公司在风险资本的帮助下于1998年年初开始进军免费网络服务领域，采取类似网络零点公司的技术。但TRITIUM公司一时无法解决在技术上遇到的难题，即廉价带宽技术问题，在挣扎了半年之后，后劲不足，终于支撑不住，只好宣布无限期停业。 2. 管理风险管理风险是指风险企业在生产过程中因管理不善而导致投资失败所带来的风险，主要表现在：（1）决策风险。即风险企业因决策失误而带来的风险。由于风险企业具有投资大、产品更新快的特点，这就使得风险企业对于高新技术产品项目的决策尤为重要，决策一旦失误将会给企业带来不可估量的损失。（2）组织风险。风险企业主要以技术创新为主，企业的增长速度都比较快，如果不能及时调整企业的组织结构，这样就会造成企业规模高速膨胀与组织结构落后的矛盾，成为风险的根源。（3）生产风险。预期的市场容量往往事先不能精确测定，致使实际的生产水平与实际的市场容量不一致而产生风险，所以这种生产风险是不可避免的，而且贯穿于整个生产过程。风险企业大多为创新科技企业，这些公司都有这样一个特点，即公司的创始人大多是专业技术人员，他们在专业技术上各有特长，并对技术研发情有独钟，但他们在管理上却不是行家理手或对管理的细节不感兴趣。在公司的发展初期，由于公司规模较小，他们尚能管理好自己的公司，随着风险资本的进入，公司进入了一个超常发展阶段，这时身为专业技术人员的公司创始人的管理能力已不能适应公司快速发展的要求，他们在公司管理上的风险日渐突出，可能发生如上所述的决策风险、组织风险和生产风险等。此时，通常的做法是，风险资本家与公司的创始人一道从外面聘请专业的管理人员或职业经理人对公司进行管理。 [!--empirenews.page--] 1977年4月，在风险资本的帮助下，苹果公司首次公开推出了新产品——AppleⅡ型机取得巨大成功。公司的超常规发展使公司的组织结构出现了问题，而公司的创始人乔布斯和沃兹尼克都深感自己不能胜任日常的管理工作，于是他们任命马古拉为执行主席，并从国家半导体公司挖来了他们的总经理麦克尔。斯格特担任苹果公司的总经理。这样，苹果公司渡过了当时的管理危机，公司一度得到快速发展。 3. 市场风险如果风险企业生产的新产品或服务与市场不匹配，不能适应市场的需求，就可能给风险企业带来巨大的风险。这种风险具体表现在：（1）市场的接受能力难以确定。由于实际的市场需求难以确定，当风险企业推出所生产的新产品后，新产品可能由于种种原因而遭市场的拒绝。如铱星的技术水平比现有的通讯卫星的技术水平高，但是铱星公司却破产了，为什么？主要原因就是铱星技术没有市场需求，技术没有市场性。 [1][2]下一页（2）市场接受的时间难以确定。风险企业生产的产品是全新的，产品推出后，顾客由于不能及时了解其性能，对
企业管理风险投资的激励机制
风险投资的激励机制 李昌奕 激励机制的形成与设计是风险投资业务运作中十分必要和关键的要素。风险投资激励机制主要运用的手段一般包括有限合伙制的激励制度、股票期权、经理人市场竞争、精神激励等，激励机制的实现方式有退出的激励机制、可转换优先股等。 一、有限合伙制的激励机制 有限合伙制对风险企业中的风险投资方的激励机制具体体现在两个方面：一是风险投资方对风险投资企业债务所承担的无限责任。由于风险投资方对风险投资企业的债务承担无限责任，所以风险投资方如果经营不善，所造成的超过基金数额的亏损将完全由风险投资企业中的普通合伙人承担。所以从强化理论的角度看，不利的结果将弱化风险投资方降低企业经营业绩的行为。在有限合伙制的规则下，风险投资方将努力经营企业并避免亏损，从而形成了对风险投资方的激励。 二是风险投资方获得的远远多于其出资比例的投资收益。风险投资企业以1%的出资获得利润的15%—30%，这种与投资不成比例的利润分配，实际上是对风险投资管理者劳动的充分肯定，这种有利的结果将强化风险投资方努力经营的行为。由于风险企业利益与风险投资方利益的一致性，这种机制将激励风险投资方追求股东利益的最大化以实现自身利益的最大化。 从强化理论的角度看，有限合伙制规则构成了同时包含强化与弱化过程的激励机制，本文称之为“强化——弱化激励机制”。由于普通合伙人——风险企业的风险投资方——对亏损承担无限责任，因此起到了对于风险投资方的惩戒作用，这种不利的结果不断弱化风险投资方“道德风险”和“逆向选择”。与此同时，风险投资方不仅可以每年获得约1.5 — 2.5%的基金管理费用，而且还可以获得远高于其1%出资比例的15% —30%的利润分配，这种对风险投资方有利的结果不断强化其追求股东利益的最大化。 此外，在某些情况下，有限合伙人有权更换普通合伙人，这也对风险投资
商业计划书融资退出机制
商业计划书融资退出机制 篇一:创业计划书之风险控制和退出机制 创业计划书 框架 1、产品与技术赵 2、市场分析钟 3、公司战略焦 4、营销策略陈连增 5、公司结构和人力资源刘 6、生产运作陈凯音 7、财务分析吕 8、风险分析与退出机制李 风险分析与退出机制: 一(风险分析: 任何项目都存在着风险，如何能够有效地预防并控制各种风险是项目探讨之初就应该多方讨论的问题，做为管理者会采取各种措施减小风险事件发生的可能性，或者把可能的损失控制在一定的范围内，以避免在风险事件发生时带来的难以承担的损失。综合本项目，有可能存在风险的因素如下: 1 1) 气候的影响 由于自然因素对农作物的产量影响较大，所以本项目在运营过程中，无法对 经营产品的数量等做准确的估计，从而在资金的分配上，不会达到更高效的配置。 2) 仓库的货损
为了物流配送的需要，我们的货物必然会在物流仓库短暂堆放，对某些蔬菜类产品，因为货物本身的特点，在存储过程中必然会带来一定的货损，对这个的预防和控制是本项目必然要考虑的问题。 3) 对农作物生产过程的监控因为我们的品牌形象就是有机食品，所以，我们所销售的农产品一定要完全符合我们对外宣传的标准，否则将对我们的形象大大折扣，也会危及公司的生存，因此我们必须安排人员对全部生产过程进行有效的监控，这个是否能够实现是个难题，而且如果有对公司形象有损的报道，将会大大影响公司的生存; 4) 对货源的控制 为了达到一定的销售规模，我们必须拥有一定的产品货源，我们面向的对象是广大的农民，非常分散而且难以控制，如果我们要决定他们种植的产品，那么我们需对他们产品的回收做出承诺，假如市场到时候未达到预期的要求，那么损失只能我方来承担。如果我们不决定他们要种植什么，那么我们的控制无从谈起。 2 二(资金退出机制 1)上市 如果企业发展到一定规模，可以考虑,,,上市，从而资金可以撤离; 2)并购 如果企业发展暂时不能达到期望的要求，那么可以考虑被别的公司并购; 3)管理层收购 如果公司运营一段时间以后，公司管理层能够将公司收购，那么其它投资资本也可以及时退出。篇二:如何写商业计划书(投资退出与营运分析) 如何写商业计划书(投资退出与营运分析)
关于中国风险投资退出机制的问题研究
关于中国风险投资退出机制的问题研究（作者: ________ 单位: ___________ 邮编: _________ ） 【摘要】在当今，高新科技产业已经成为国家发展的热门产业，而风险投资作为其创业所需资本投入的一个最佳选择，已经越来越成为一种主流的资本运作模式。风险投资发源于美国，从上世纪80 年代中期我国开始发展风险投资到如今20 年，虽然取得了不小的进步，但是与世界发达国家相比，尤其是美国仍有不小差距，尤其是在退出机制上，我国由于法律、法规、市场体制等因素的制约，使得作为风险投资收益实现的退出过程阻碍重重，这已经成为制约我国风险投资发展的主要问题。本文旨在通过对风险投资退出机制的介绍以及现今我国风险投资退出机制的现状与美国相比较得出问题症结，即我国的风险投资退出机制受到法制以及市场的制约，使得退出方式不合理，资本退出困难重重。并且针对此问题，提出完善资本市场，完善政府（法律法规）职能，完善投资机构三方面的改进意见，以此健全我国的风险投资退出机制。 【关键字】：风险投资，退出机制，IPO,企业并购，回购，清Abstract High-tech industry has become a focus which our country put more
and more emphasis on. While venture capital as the best choice for the investment ，has increasingly becomea mainstream mode of operation of the capital. Venture capital originated in the United States. Since the mid-1980s China has begun to develop venture capital for over 20 years. Though many developments have been introduced ，compared with the developed countries of the world ，especially the United States ,there is still a long way to go. Capital exit process as the main method to realize investment revenue has meet many obstacles as a result of our laws and regulations ，market structure ，and other factors. This has become the major problem which constraining the development of venture capital in China. This paper intends to illustrate the Venture Capital Exit Mechanism and compare China' s modern with that of America to draw a conclusion. As a result of our law and market structure, exiting from the capital market is extremely difficult. Aiming to solve this problem ，the improvement of the capital market, the improve of the government functions, and the improvement of investment institutions have to be introduced. Only in this way, the evolution of venture capital exit mechanism in China can be witnessed.
风险投资及其退出机制
风险投资及其退出机制 [摘要]：本文从风险投资业的含义和特点出发，首先分析了风险投资的运行机制；然后重点研究了风险投资退出机制，介绍了风险投资不同退出渠道的优缺点以及各自适合的经济环境；接着，结合中国的实际，分析了我国风险投资退出机制存在的一些问题；最后，文章给出了关于完善我国的风险投资退出机制的一些建议：应该借鉴国外发展二板市场的经验，尽快完善主板市场内部的中小企业板块的建设，完善我国刚刚发展的创业板市场；完善我国的产权交易市场建设，促进风险投资的产权退出渠道发展；完善上市公司壳资源的发展和积极采取海外上市的方式拓宽风险资本的退出渠道；完善清算退出渠道的建设。 [关键词]：风险投资，退出机制，二板市场 随着我国经济改革的不断深化，中小型企业特别是高新科技企业得到迅猛发展，但是随之而来的是融资困难等一系列发展瓶颈问题。风险投资业的兴起对于解决融资困境问题发挥了重要的作用。风险投资是一种将资本投入到具有高成长性风险企业中的一种投资方式，其根本目的是为了获得高额投资收益。在整个风险投资的运行过程中，如何在实现盈利的前提下实现风险资本的成功退出并且将风险资本应用于下一轮投资是风险投资能否实现循环运作的重要环节，也是风险投资家最为关注的一个环节。目前我国的风险投资业并没有把其对经济运行的促进作用发挥的淋漓尽致，主要原因就是我国的政策体制和金融市场等不完善，没有为风险投资建立一系列有效的退出机制。因此，通过风险投资及其退出机制的研究，对于加快工业化进程，确保国民经济可持续发展，增强我国的综合国力都具有极其重要的意义。 一、风险投资的含义和特点 风险投资，是指通过一定的机构和一定的方式向各类机构和个人筹集风险资本，然后将所筹资本投入具有高度不确定性的中小型高新技术企业或项目，并以一定的方式参与风险企业或项目的管理，期望通过实现项目的高成长率并最终通过出售股权获得高额中长期收益的一种投资体系。 从中我们可以看出风险投资包括这样几个特点：①风险投资首先需要有风险资本来源，风险资本既可以来自个人，也可以来自各类机构；个人或机构的资本可以直接投入风险企业及项目，但通常是通过进入风险投资机构如风险投资公司或风险投资基金，由这类机构进行投资； ②风险投资的对象主要是具有高成长性的中小型高新技术企业或项目；③风险投资具有很高的投资风险，因为它的投资对象在技术和市场方面都具有很大的不确定性，因而投资失败的可能性很大；④由于风险企业或项目具有高成长性，因此，如果投资成功，则可获得极高的
我国风险投资的现状及发展对策研究
我国风险投资的现状及发展对策研究 作者学院名称专业年级指导教师日期 中文摘要 风险投资是一种投资于创业期的融资与投资方式，其发展程度决定着我国高新技术产业的发达程度, 对国家的经济安全和综合竞争实力具有重要的战略意义，本文分析了风险投资业在我国的现状和存在的问题，并提出相应的对策建
议。 关键词：风险投资；资本市场；现状；对策 Abstract V enture Capital is an investment in the business of financing and investment, Determines the extent of its development level of development of China's high-tech industries, The country's
economic security and overall competitive strength of the strategic importance, This paper analyzes the venture capital industry in the current situation and our problems and corresponding countermeasures. Keywords:V enture Capital；Capital Markets；Status quo；Countermeasure 目录 摘要……………………………………………………………………………………………………Abstract………………………………………………………………………………………………第一章引言………………………………………………………………………………………第二章风险投资的内涵、特点、风险…………………………………………………… 2.1 风险投资的涵义…………………………………………………………………… 2.2 风险投资的特点……………………………………………………………………
第四章 风险投资退出机制()
第四章风险投资退出机制 本章内容 第一节风险投资的退出方式 第二节国内创业板首次公开上市（IPO） 第三节股份出售与股份回购 第一节风险投资的退出方式 风险投资退出机制：通过某种有效方式，将风险投资由股权形态转化为资金形态的机制及其相关制度安排。 建立风险投资退出机制的意义在于： ?为评价风险企业投资价值提供客观标准 风险企业往往具有新技术、高成长的特点，企业的发展有很大的不确定性，其真实价值很难确定，退出时的交易价格为其价值提供了客观标准。 ?为风险资本提供持续的流动性 风险资本需通过投资——退出——再投资的循环，实现风险资本的持续增值。 ●为风险资本提供持续的增长性 退出机制提供的流动性是风险资本存在和发展的前提，是承担“高风险”，取得“高收益”的条件。 ?竞价式转让——股份首次公开上市（IPO-initial public offering） 股份首次公开上市(IPO)是指风险投资者通过风险企业股份公开上市,将拥有的私人权益转换成为公共股权,在获得市场认可后,转手以实现资本增值。收益最高：59.5%。 ●契约式转让——出售或回购 契约式退出分为股份出售和股份回购两种。股份出售是指第三方按协商的价格收购风险投资企业或风险资本家所持有的股份的一种退出方式。股份回购是指风险企业或风险企业家本人出资购买风险投资家手中的股份。收益次之：14.9%。 ●强迫式转让——破产清算 当风险企业因不能清偿到期债务而被破产清算。 退出方式IPO 出售或回购破产清算 优点收益高、筹资方便费用低、撤资迅速避免继续经营的损失 缺点成本高、撤资慢收益低、管理层主动性差投资难以获得收益 条件完善的资本市场产权清晰法规健全 适用阶段成熟期成长期、成熟期经营失败 一般情况下，20%达到上市条件；40%被收购；20%维持经营，回购；20%经营失败，清算。 第二节国内创业板首次公开上市（IPO） 企业上市有什么好处或企业为何要上市？主要表现在： ●融资渠道多元化，取得固定的直接融资通道，获得权益性资金。 ●改善资本结构，降低了对银行的依赖程度。 ●企业公有化，降低了企业控制人的经营风险。 ●增加了资本的流动性，便于股东变现股权，实施股权激励。 ●上市可以提高公司知名度，有利于产品经营。 ●提高公司透明度和规范度，有利于公司持续发展。
(风险管理)风险投资公司的人力资源管理
风险投资公司的人力资源管理 所谓风险投资，是指把资金投向蕴藏着较大失败危险的高新技术开发领域，以期成功后取得高资本收益的一种商业投资行为。其实质是通过投资于一个高风险、高回报的项目群，将其中成功的项目出售或上市，实现所有者权益的变现，在弥补失败项目损失的同时，使投资者获得高额回报。 我国风险投资的探索始于1985年成立的中国新技术创业投资公司，以后在一些地方也陆续成立了十几家科技创业投资公司可科技投资基金，个别以外资为基础的风险投资基金也于90年代初步开始进入我国。但由于体制和机制上存在许多问题，环境条件不成熟，难以真正按风险投资的要求进行运作。 近几年来，建立国家科技创新体系，大力发展高新技术产业，培植新的经济增长点，促使人们重新思考风险投资问题。在1998年全国政协九届一次会议上，民建中央提出的《关于加快发展我国风险投资事业》的提案被全国政协列为一号提案，受到了各界人士的关注,在国内引起了较大反响。据不完全统计，目前全国从事风险投资业务的公司已有近百家，拥有近百亿资金。更多的外国基金如软库（Softbank）和著名IT企业如Intel、IBM等公司也已开始进入我国风险投资领域。 在技术创新的作用越来越突出的现代社会，无论是对个人，还是对整个国民经济，风险投资都具有十分重要的作用。这一点已被越来越多的有识之士所认识。但风险投资在我国毕竟还是一个新生事物，人们对它的认识和理解都十分有限。因此，在大胆探索、积极实践的同时，加强对风险投资的研究，很有必要。本文仅就风险投资企业的人力资源管理问题发表一点粗浅的看法，以就教于大方之家。 风险投资是适应知识经济要求的有效社会激励机制 随着科学技术的发展，特别是随着知识经济时代的到来，科技创新已成为社会进步与发展的主要推动力量。企业间的竞争靠创新取胜，国家之间的竞争也要靠创新取胜。只有在科技创新领域获得的优势，才是可持续发展的优势。 科技创新的主体是人，是广大科技工作者。世界各国科技发展的历史证明，一个能够充分调动个人的创新热情，每一个社会成员的聪明才智都最大限度地得到发挥的创新机制，是一个国家保持科技创新活力，赢得科技创新优势最为重要的条件。 风险投资机制就是这样一种鼓励人们大胆创新的社会激励机制。它通过向科技创新项目投资，不仅解决了科技创新成果转化为社会生产力，支持了科技创新工作；而且还通过其特有的“风险共担，利益分享“的投资分制，使科技工作者不必承担投资风险就可以在项目取得成功后获得巨额收益。这对广大科技工作者无疑具有巨大的激励作用。因此可以说，风险投资就是对人的投资，是对一个国家所拥有的创造性资源——人力资源的投资。风险投资机制就是促进更有效地开发和利用人力资源的社会激励机制。 人力资源管理是风险投资管理的核心内容 风险投资的风险，一方面在于所选择的投资项目本身存在失败的可能性，另一方面在于所选择的合作伙伴即投资项目的实施者可能不具备使项目取得成功所需的经营管理能力。对风险投资家来说，后者的风险比前者的风险更大。因为如果合作伙伴选择错了，再好的项目都会招致失败。而选择了强有力的合作伙伴，即使项目不是特别好，仍然有可能取得成功。“宁可选择一流的合作伙伴，二流的项目；而不愿选择一流的项目，二流的合作伙伴。”这就是风险投资家们公认的投资准则。 无论是项目选择，还是项目实施者选择，都要由人去实施。这本身就包含着两方面风险：一是评价者的知识、能力、所采用的评价方法以及进行评价所需的信息都不可能是完备的，因而存在作出错误判断的可能性；二是评价者在道德上也不能保证都是完备的，可能会出于个人利益方面的考虑而徇私舞弊。前者属于技术风险，是客观的，难以消除；后者属于道德风险，虽说取决于个人主观因素，但从社会人们的道德都不完备这一客观事实来看，也是客观的且更加难