2018年盐化工行业债市市场调研分析报告

1.盐化工行业经营特征及基本面

盐化工是指利用原盐加工成纯碱、氯化铵、烧碱、盐酸、氯气、氢气以

及这些产品的衍生品如聚氯乙烯的过程。根据生产过程差异，盐化工又

分为氯碱化工和纯碱化工，氯碱化工主要生产烧碱和聚氯乙烯（PVC），

纯碱化工主要生产纯碱、氯化铵。

1.1.盐化工产业链介绍

1.1.1．氯碱化工

氯碱产业的主要产品为PVC和烧碱，其中PVC具有良好的耐腐蚀性、

绝缘性、阻燃性、密度小、机械强度高等特点，与聚乙烯（PE）、聚丙

烯（PP）、聚苯乙烯（PS）、ABS合称为五大通用塑料；烧碱是重要且

用途广泛的化工原料。其中，PVC上游为石灰石、焦炭（或兰炭）、原

油（乙烯法）环节，中游为氯乙烯单体、聚氯乙烯环节，下游为建筑、

包装等行业。烧碱上游为原盐、动力煤环节，中游为烧碱、液氯环节，

下游为氧化铝、化工、化纤和纺织、造纸等行业。

图1：氯碱化工的产业链及相关债权发行人

管材

型材

硬片、板材

鞋底

人造革

薄膜

电缆

壁纸

软制品

中游

氯碱行业：中泰化学、海湾集团、君正能源、连云港工业投资、山东

金茂纺织、三友碱业、三友化工、阳煤恒通、嘉华能源、天原集团

数据来源：Wind

氯碱上游为原盐、石灰石、电石、原油、焦炭等大宗商品，电石主要是

用焦炭与石灰石通过电炉合成，我国富产电石，是全球第一大生产和消

费国，其产能占全球90%，产能主要分布在西北、华北地区，电石价格

易受到环保政策、煤炭、运输成本的因素影响。在乙烯法中，原油和石

脑油是PVC的重要原料，近年来石油价格受到页岩气兴起和全球经济

的疲软等因素影响，自2014年6月开始持续下滑，并持续处于低位，

截至目前石油价格在40-50美元/桶区间波动，较2014年的高点110美

元/桶，下跌近55%。我国原盐主要来自海盐、井矿盐和湖盐总体而言

原盐价格相对稳定。此外，由于氯碱化工是高耗能行业，电力在生产成

本中的占比较高。

图2：油价在2014年后大幅下降图3：我国电石产能主要分布在西北、华北

数据来源：Wind

中游为氯碱的制造环节。PVC生产工艺分为乙烯法、电石法，受我国

贫油、少气、富煤的能源结构影响，我国主要使用电石法，占比超过

80%。电石法主要通过电石与水反应得到乙炔，乙炔通过与烧碱的副产

品氯化氢反应，得到氯乙烯单体，在通过聚合反应得到PVC，氯化汞

在电石法中做催化剂，近年来受到环保压力，企业逐步推行无汞触媒，

导致每吨PVC成本增加百元左右。乙烯法主要通过石油裂化得到乙烯，

乙烯与烧碱的副产品氯化氢反应，得到二氯乙烷，再裂解得到氯乙烯单

体，通过聚合反应得到PVC；近年来，由于油价持续处于低位，乙烯

法的成本优势明显；烧碱有两种工艺，隔离膜法和离子膜法，其中离子

膜法能耗低、产品质量高、清洁环保，近年来新增产能均采用离子膜法。

截至目前，离子膜法占比超过90%。烧碱主要是通过电解饱和食盐水生

产，同时生产副产品液氯，副产品液氯一般主要用于配套产业PVC的

生产。

下游为氯碱的消费领域，其中PVC消费主要集中于建筑、包装、消费

品、电器产品等行业，其中建筑行业在PVC下游需求中占比超过60%；

烧碱的需求主要集中于氧化铝、化工、化纤纺织、造纸等行业，其中氧

化铝占比超过29%，烧碱是氧化铝生产工艺拜耳法的重要生产原料。

1.1.2 纯碱行业产业链分析

纯碱属于基础化工品，是无机化工的重要组成部分之一，在工业和经

济发展发挥着重要作用，其消费量是衡量国家工业水平的重要指标之

一。纯碱产业链上游为原盐、石灰石环节；中游为轻质纯碱、重质纯碱

环节；下游为玻璃、无机盐、洗涤剂等纯碱消费环节。原盐是纯碱产业