新财富_2014-12-05_新财富高峰论坛：军工行业冯福章

军工行业第一名：中信建投冯福章演讲实录

【主持人：王鹏辉】谢谢王浩的演讲。最后一个行业是今年比较火爆的军工行业，下面我们请中信建投的冯福章来介绍。

【冯福章】各位下午好！很感谢大家听到最后，我最后一个演讲的，因为时间关系我就讲的简单一些，后面还有一个简单的交流。

我汇报的标题是《拥抱建设与改革》，这也是我们研究军工的两个主要的方向，其中一个是建设，就是武器装备建设这一块的。装备建设逻辑是军费投入持续增加，然后带来装备需求的稳定增长，从而也会取得一些关键技术的突破，这是第一个逻辑，就是有关装备建设这一条线。第二个是国企改革，跟军工有关的我概括为四个方面，我重点介绍的有包括军转民的，包括军工科研院所的改制。

下面我就简单的跟大家汇报一下主要的内容。

第一，武器装备。2015年我们建议重点关注台湾和南海局势的不确定性，2014年大家看到东海和南海出现了一些紧张局面，2015年可能会新增台湾。总体来看，未来安全局势的紧张状态会长期存在，但是也不会到达失控的这样一种局面，只是一个紧张的状态会长期化。

那么局势这么紧张我们国防的军力是不是做好准备？其实是没有的。这个表里面我们可以看一下（见PPT），我们在装备上是远远落后于美国，那怎么办？我们只有大力的发展军工。大力发展军工首先体现

在我们军费的投入上。2014年军费国防预算是8082亿人民币，我们预计2015年军费预算委9133亿元。如果从具体的增长幅度上来看，从80年代末到目前为止，我国的军费都一直保持两位数的增长，目前为止已经到全球军费的第二位的位置。在军费里面装备占比会提升40%左右，不仅是军费的绝对额增长，而且军费里面用于购买装备的比例也会提升，所以这样对军工板块是有利的。

具体装备设备主要投向哪两个方面：一个是远洋海军，一个是战略空军。其中我想重点的说一说战略空间的建设，也就是说有关航空工业集团这一块的投资机会。因为我们特别看好这个板块。在航空工业里面我们重点看好主机厂，重点看好的公司是哈飞和中航飞机。中航飞机重点看它的大型运输机的进展，哈飞是看军用直升机的爆发。目前中航飞机的涨幅也是比较大，在高位推出了增发的方案，但是我们觉得调整之后明年中航飞机还是有机会的，哈飞是我们现在军工板块里面最推荐的标的之一，我们对它是明年翻番的期待。对海军装备简单的说一说，今年涨幅是偏大了，建议是关注它的风险。如果推荐公司的话，我觉得中国重工这种公司还是可以的。这是我们总体的第一个方面，就是有关武器装备方面推荐的公司。

第二条是看改革的这一条主线。军工改革方面，有关资产重组逻辑上，我们的核心逻辑是2007年开始国家一直在积极推进军工资产的分置改造，但是在今年这个改革进入了深水区，我们预计2015年的军工资产重组逻辑或将发生变化？为什么这么说呢？因为对核心资产能否

注入上市公司产生担忧；第二个方面是军工板块的上市公司股价上涨过快，或者股价过高，这样留给上市公司的大股东和实际控制人的操作空间是非常小。那么在这种情况下，我们判断大股东或者实际控制人进行资产投入的可能性已经非常小了，这一点跟市场的观点是不太一样的。但是并不是说资产重组的这条主线就没有投资机会，我们的判断是尽管来说大股东和实际控制人不会进行资产注入，但是上市公司收购非股东的资产，或者他提出再融资，这样又会带来二级市场的投资机会。这一块重点的公司是南通科技和中国重工。这是第一条改革的主线。

第二调主线是研究所的改制，全国有关科研院所的改制方案可能会很快出台，但是军工的科研院所改制这一块还远远低于市场预期的，本来最早的时候大家都在预期今年年中的时候会出台科研院所改革的方案，但是到目前为止也还没有出台，现在大家在预期2015年军工的科研院所改制会出台，但是不管怎么样还是会带来一些相关的投资机会。在这方面所有的军工公司都会有体系外的科研院所对应的资产，但是那些有相关的注入预期，或者注入时间节点临近的，这里我们列了表，中航工业集团、中船重工集团、电子科技集团、航天科技集团，我们认为这四个公司机会大一点。

第三个军工的改革是军民融合的改革，经常说的民参军和军转民，我们重点看好的是民参军这条主线。我们看中国和美国的对比，美国目前90%的军工订单都交给民营企业来生产，而看我们中国呢，从2009年开始起积极推进民参军，当时2009年的时候有58家民营企业获得了

相关的军工的生产资质，到了2013年底2014年初的时候，这个数据已经到了1100多家。1100多家是什么概念？到了2000多家的一半了。也就是说民营企业参与军工制造已经占据了半壁江山，这个未来还有更多的民营企业参与。在这一块我们看好的是广义的民参军的公司，就是表面上是国企，但是他将来要参加军工领域的，或者获得军工资质的公司，我们重点看好两个，一个是大西洋，它目前做的是焊接材料，但是未来它可能会转型做一些军工，包括它的焊接材料已经开始在军工领域有所应用。第二个是丹甫股份，它获得了相关军工产品的生产资质，这块订单也在迅速增长中，到2016年我们预计是6亿左右的军工订单，增长速度是非常快，而且上市公司也有相关的业绩承诺，明年增长50%，后年增长70%，可以说是军工板块的成长股。这是我们看好的民参军的两个公司。

总体来看，做一个总结的话，我们对军工板块的投资策略，2015

年军工板块还是有机会，但是会分化。在装备建设和军工体制改革这方面，还会有很大的投资机会，其中军工改革这方面，我们重点刚才分了有关科研院所改革、民参军，还有股份制改造这三方面的改革，具体的受益标的，我们用一个表来表示（见PPT），第一个方面就是有关军费和装备建设这一块，我们重点看好的是哈飞股份、中航飞机，还有中航光电也是我们长期推荐的。军民融合这一块，我们重点看好丹甫股份、大西洋；第二个改革方向是科研院所改制这一块，我们是看好的军工的科研院所龙头公司，这个就不再详细说了；第三个是有关可能进行资产

注入的，这方面说实在也很难去判断哪个公司被资产注入，我们一般也不会做这方面的研究，但是经过公开信息，上市公司要进行资产注入的，或者已经做出它平台作用的，这样的公司可以值得关注，重点我们看的是南通科技和中国重工，南通科技在做方案的时候已经承诺了未来会做航空新材料的资产注入平台。中国重工在资产注入的时候有承诺，在2017年2月份之前要进行资产注入。

这是我们重点推荐的投资组合，我就简单介绍这么多。其他公司的具体情况因为时间关系我就不详细讲了，大家可以私下的交流。

我简单讲这么多，谢谢大家！

【主持人：王鹏辉】非常感谢冯福章的分享！