冠昊生物分析

冠昊生物年报和一季报的，我觉得，就算不看，也大概知道就是那几个数据变来变去。可能目前吸引我去看其财报的无非就是项目研发进展和注册申报情况。

距离最近的就是组织补片，年度财报上披露已提交了组织补片的首次注册申请，受理号为准13-0134，这个是今年主要跟踪的项目。

其它研发进程公司基本都是一句话带过，没有特别的亮点。距离上市也都还远，不好点评。至于国家工程实验室立项PI项目7个，暂且算是公司的学术实力比较强吧，短期无法反应到利润上来的。

真要说，譬如，“妇科盆底修复产品也在进一步改进中”这句话，提醒我们，在研产品不会一帆风顺。而年报中没有点疝补片和生物吊带，这个是我之前发文中认为可能是比较重要的两个产品，不知道进展如何，可能是进展顺利，公司觉得没有必要强调，也可能是遇到问题，公司不想提，这个需要大家去求证的。

12年在售产品胸补膜和护创膜的营收，出现了大幅的下降，我的两个理解：一是组织补片可能挤压了胸膜的产能，二是之前为了营造高增长，提前在11 年末压货透支了。这两点我们可以从四大区和单个季度的营收增长猜测一下。

如下图，四区中只有南大区，也就是上市公司所在大本营的区域，营收增长是负的，由此第一个猜测是11年末和12年一季度创投为了出逃，绑架公司营造高增长的假象，近水楼台在南大区搞动作，因为这样也才最方便，有关系，有熟人嘛。

查看原图不过这个猜测可能站不住脚，因为南大区营收占比一直在四大区里都比较少，我翻了下之前的数据。10年南大区营收是1800万，11年是2000万，12年是1600万，显然不可能只是几百万的差距就能把单季营收拉高。但作为总部所在的南

大区，营收为什么这么少？这是一个问题。

而占比基数在10年最小的西大区，在11年，12年的营收占比中居然接连超过了南大区，北大区，这个过程，是否就是压货的那些七七八八，这就只能是无端猜测了。

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整体业绩的情况，我们看柱状图更加直接：

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上述柱状图我们可以鲜明的发现：2011年四季度和12年的一季度，公司业绩出现了超乎寻常的增长。而由于11年4季度和12年1季度的蓄意给客户或者经代理商压货，导致12年后面三个季度增长放缓，甚至12年四季度单季营收同比去年是负增长的，全年营收虽然较去年有所增长，但单独看季度的时候我们可以肯定的说，11年四季度和12年一季度一定有猫腻！

所以，当初的业绩有两块是值得推敲的，一是11年末突击压货，把销售提前做了。从护创膜和胸膜本身用量不大的品种也可以推敲出来，而胸膜需求一直增长比较快，看起来不那么明显；二就是12年一季度，在胸膜的销售上做了手脚，用财务手段把一年中的部分需求在1季度都提前拿来做业绩。当然，现在追究这些没有意义了。我也只是无聊，凭空去猜测罢了。因为我只是想看看冠昊生

物销售的季节性和每个地区的销售情况。

至于亮点，我看估计会在一季报甚至是半年报之后了。

目前预告13年一季度营收可能持平，但无法确认是否和去年一样的入账方式，只能跟踪到半年报看进一步增长的情况。

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司列明增加了研发和一期项目投入导致净利润下滑，具体是相关建设项目折旧350万，研发较去年同季多投入260万，非经常性收入多收了150万，相抵之后较去年这几笔是多支出了460万左右，于此来推断净利润基本也差不多。

如果一季度的营收是单季的真实需求，没有去年那样的猫腻，则可以视为可产能释放，营销有突破，直接构成利好。参照医疗类公司以及公司往年销售情况，都有一季度销售淡季的规律，进一步证实要看半年报的增长情况。而作为佐证的积极因素是12年年末存货是比11年增加了74.75%，12年全年主营收入增长，主营产品毛利没有变化的情况下，说明销售产品较往年是增加的，而库存同步增加可以视为新增产能已经投产。于此一季报除了看脑膜外，胸膜和护创膜的销售情况是一定要留意的。

而很多人一直担心的12年一季度是之前年份里单季业绩高峰，13年一季度会不会录得营收大幅预减，现在，公司预告在-10%和+10%则可以把这颗忐忑的心放到肚子里了，而没有创投公司绑架的业绩状态，或许更加真实吧。

而不管历史如何，之前的财报怎么修饰，大体感觉上，目前的营销网络和产能双扩下，13年应该是冠昊生物慢慢不一样的一年。

至于公司提到的远景规划，积极拓展细胞领域，沿着再生医学产业的“支架、细胞、诱导再生”的技术路线的思路，现在就当成是一个方向吧。需要时间来验证，可能公司长袖善舞，搞点细胞或者是干细胞产业的并购，这故事就会大不同了。这个现在不能给预期，因为都是我主观臆想罢了。

这一年我们要做的：

1、跟踪原有产品的放量情况，在产能上来后，营销队伍的拓展情况是要去验证的；

2、组织补片的进度，现在新的医疗器械申报政策刚刚出台，是否加快审批的进度，我们可以了解，而一旦组织补片上市，可以跟进样本医院的需求情况，除

了几个临床基地外，其它医院是否引进补片技术；

3、其它在研项目的进展情况，这些是加分因素，虽然不贡献利润，但贡献预期，预期决定市盈率。

于此，再补发和修正下之前的估值预期：

生物型硬脑（脊）膜补片12年销售额达到了1.37亿，假设13，14年依旧保持20%的增速，可以达到1.6亿和2亿的营收，所以之前说14年到2亿是大概率事件；

胸膜今年有了自己的推广队伍了，应该小爆发一下，之前我是认为其可能会用在补疝和疤痕修复上做推广适应症，虽然专门针对这些情况的产品还在做拆证，但不妨碍放量，于此加上胸膜，我乐观的估计13年这两个产品项目+代理德国的颅脑仪贡献1亿的营收，实在不济，0.5亿吧。

13年的主营我乐观的YY了下大概在2亿~2.5亿左右，按照25%的净利润率，净利润范围在0.5亿~0.63亿，每股净利润0.4~0.5元左右，超出这个范围，就是超预期了。那今年给40倍市盈率，目前20左右的价格都算合理吧。

而14年假设组织补片上市，胸膜疝补拆证完成，14年脑膜2亿，胸膜达到1亿，护创膜0.5亿，代理产品和ACI能贡献0.5亿的营收，组织补片因为临床医院培育成熟，可以快速放量到2亿（上市时间越早越有利），则14年营收为6亿，较13年增长200%，这个太恐怖了，难道是我YY得太过分了？实在不行，打个折扣，全年全部只做到4亿，脑膜做到2亿，其它全部加起来2亿，营收较13年增长100%，按照4亿营收算，至少1亿净利润，每股0.8元，40倍市盈率可以看到32元。

就这样吧，保守点或许不会那么失望。如果市场要给溢价，那就是市场的事了，起码，20以下我倒觉得是不错的价格。

总体来说，12年的财报可以当成是一个混沌，各种利益交错的一个时期的终点。13年对于冠昊生物来说，一切都是新的，是修复的一年，调整生息和继续整装前进的一年，是让投资者慢慢解除质疑的一年，对于布局者而言，是慢慢建仓的一年。冠昊生物的美丽时光，应该在14年之后。不过如果半年报录得各个产品出现了明显的放量。那估计美丽时光会提前，这个，就只能暂且等待观察了。