股市收评20141020

收评：沪指缩量上涨0.66% 创业板涨1.41%2014年10月20日 15:05 新浪财经

新浪财经讯今日两市股指小幅高开后，小幅下探后展开拉升，深成指略强于沪指。此后，沪指在2350点附近徘徊后小幅回落，随即维持震荡。午后沪指在券商、有色金属等权重的带动下，持续走高，创业板涨超1%。盘面上，今日题材股活跃，国产软件、福建板块、埃博拉概念股等涨幅居前。大数据100指数今天表现抢眼，全天呈现震荡走高态势，涨幅远超大盘。

截止收盘，沪指报2356.73点，涨幅0.66%，成交1418.20亿元；深成指报8204.20点，涨幅0.65%，成交1638.72亿元；创业板指报1532.35点，涨幅1.41%，成交305.19亿元。i100指数(399415)收报4171.85点，涨幅1.79%，成交71.64亿元。

新浪财经首席评论员老艾[微博][博客]表示，在经历上周剧震之后，市场逐渐企稳，海外股市大跌和A股没有必然的联系，上周是检验A股反弹成色和投资者信心的重要时机，A股基本经受住了考验。本月只有两件大事了，一是已经召开的四中全会，二是月底可能推出的沪港通，这两件事都是利好，虽然届时有利好出尽的风险，但风物长宜放眼量，短期起起伏伏不重要，看清长期上涨趋势、采用正确的操作策略才是王道！从盘面看，普涨仍是大趋势，低价股的补涨机会还有很多，优质成长股的强者恒强仍会继续，不管你是哪一种风格，还是那句话：耐心持股不折腾！上周的剧震都能坚持住，现在就更没有必要折腾了！

个股板块

今日两市共有25只非ST个股涨停，涨幅超过5%的个股共有149只，深大通(21.54,-2.39, -9.99%)、中南重工(18.05, -2.00, -9.98%)跌停，跌幅超过5%的个股共有10只。

受利好消息影响，福建板块午后拉升，三木集团(6.40, 0.58, 9.97%)、福建高速(2.97, 0.27, 10.00%)、厦门港务(12.35, 1.12, 9.97%)、福建水泥(8.15, 0.74,9.99%)涨停，平潭发展、漳州发展(7.18, 0.50, 7.49%)、厦门国贸(6.00, 0.35, 6.19%)等多只个股涨幅居前。

国产软件概念早盘大涨，板块平均涨逾3%，荣科科技(25.470, 2.32, 10.02%)涨停，用友软件(18.00, 1.21, 7.21%)涨逾8%，卫宁软件

(48.450, 3.60, 8.03%)涨逾7%，浪潮软件(25.52, 0.90, 3.66%)、榕基软件(13.64, 0.41, 3.10%)、鼎捷软件(36.790, 1.13,3.17%)、中国软件

(28.10, 0.81, 2.97%)、华宇软件(47.290, 2.89, 6.51%)等个股涨幅居前。

医药生物今日涨幅居前。花园生物(19.670, 1.79, 10.01%)涨停，四环生物(6.92,0.62, 9.84%)、利德曼(32.070, 1.19, 3.85%)一度涨停，鲁抗医药(10.57, 0.33,3.22%)、新华制药(9.23, 0.12, 1.32%)、普洛药业(9.08, 0.32, 3.65%)等个股涨幅居前。

中国共产党第十八届中央委员会第四次全体会议将在本月20日至23日召开，依法治国概念股今日早盘大涨，东方电子(5.77, 0.43, 8.05%)、拓尔思(26.670, 1.42, 5.62%)、东方集团(6.97, 0.17, 2.50%)、榕基软件等个股涨幅居前。

港口航运板块今日大涨，营口港(4.63, 0.42, 9.98%)涨停，宁波港(3.34, 0.15,4.70%)、南京港(9.80, 0.32, 3.38%)、大连港(3.60, 0.12, 3.45%)、天津港(12.15,0.27, 2.27%))等多只个股涨幅居前。

今日沪深两市强势高开，整体呈现震荡上扬走势。而创业板今日则表现的最为生猛，调整了一段时间之后今日企稳上涨，而今日题材股全面爆发也是推动大盘上涨的一大因素，福建板块、国产软件板块等集体上涨，市场相当热闹。但唯一的缺憾是今日未能放量上涨，为后市留下了一隐患。

盘面上看，今日沪深两市在早盘高开之后快速下行之后便开始震荡拉拉升，而午后在证券、银行等权重板块带动下，也有加速迹象。创业板则表现的更加强势，调整到位，向历史新高发起冲击。截止收盘，沪指上涨.063%，深成指上涨0.62%，创业板上涨1.40%。

板块热点看，今日海峡西岸板块掀起涨停潮，受益于海西自贸园区有望于近期获批，今日该板块全线大涨，福建高速(2.97, 0.27, 10.00%)、厦门港务(12.35, 1.12, 9.97%)、福建水泥(8.15, 0.74, 9.99%)、三木集团(6.40, 0.58, 9.97%)等均封死涨停板。而沉寂许久的国产软件受今日亦再度发力，荣科科技(25.470, 2.32, 10.02%)更是一马当先封死涨停板，卫宁软件(48.450, 3.60, 8.03%)、用友软件(18.00, 1.21, 7.21%)均有不错表现。除此之外营口港(4.63, 0.42, 9.98%)成为横跨亚欧大陆桥新通道，今年最大牛股再度起航，直线封涨停。而钛白粉、通用航空等近日表现良好的板块今日继续发力。

消息面看，上周A股受制于欧美股市的全面下跌，未能表现强势，而周五在主要在技术反弹需求促使下，终于迎来全面大涨。传导至A股，本周一走强。而今日四中全会隆重召开，对A股的提振不容小觑。周末据媒体报道，数家股份制商业银行已收到央行[微博]通知，将通过常备借贷便利工具(SLF)获得流动性支持，共计金额约2000亿元左右；此外，中金报告预计央行实际投放的流动性可能高于2000亿元，达到3000-4000亿元。短期巨额流动性释放预期，有望支撑大盘放量走强。

技术面看，上周五大盘大跌企稳，留下长下引线，K线分析来看，本周一收红在意料之中，但是调整还未能结束，加之今日上涨却未能放量，存在一定隐患。大盘是否走强，还得看之后几日能否放量大涨。但在四中全会期间，维稳的概率较大。

总体来看，在四中全会的提振之下，今日大盘回归强势，题材股全线复苏，创业板则企稳反弹有望破新高。而对于大盘新一轮上涨开始还言之过早，走势来看，今日虽然走强，但在四中全会期间，维稳是大概率事件，待大会结束，看是否出台实质性政策鞭策A股走强。

巨丰投顾：收复5日均线短线恢复强势巨丰投顾

【盘面简述】早盘股指小幅高开后，快速回补缺口，并再次拉高至20日均线附近，震荡整理。午后股指继续震荡走高。盘面上，海峡西岸、通用航空、钛白粉、软件、医药、安防、林场改革等板块盘中涨幅超2%。仅ST板块、马彩概念、铁路等少数板块出现下跌。股指收复5日均线，短线恢复强势。建议投资者继续挖掘低价蓝筹股的补涨机会。

【板块方面】近期埃博拉持续肆虐加上维生素大幅涨价等利好不断发酵，基金大量持有医药股使得其不断走强。早盘医药股再度飙升，四环生物(6.92, 0.62, 9.84%)、鲁抗医药(10.57, 0.33,3.22%)、利德曼(32.070, 1.19, 3.85%)、海王生物(10.65, 0.24, 2.31%)等快速上攻。早盘盐改股快速拉升，云南盐化(15.35, 0.60, 4.07%)、兰太实业(10.81, 0.44, 4.24%)、新都化工(16.99, 0.62, 3.79%)大幅上涨。午后，福建高速(2.97, 0.27, 10.00%)、厦门港务(12.35, 1.12, 9.97%)、三木集团(6.40, 0.58, 9.97%)、漳州发展(7.18, 0.50, 7.49%)冲击涨停，海峡西岸板块大涨。

【消息面】1、“津十六条”楼市新政全面取消限购2、中石油页岩气产量明年达26亿立方米3、十八届四中全会召开四大政策红利或落地【巨丰观点】早盘股指小幅高开后，快速回补缺口，并再次拉高至20日均线附近，震荡整理。午后，海峡西岸板块、同行航空、维生素涨价、碳纤维板块大幅上涨。

近期埃博拉持续肆虐加上维生素大幅涨价等利好不断发酵，基金大量增持医药股使得其不断走强。早盘医药股再度飙升，四环生物、鲁抗医药、利德曼、海王生物等快速上攻。早盘盐改股快速拉升，云南盐化、兰太实业、新都化工大幅上涨。

消息面显示海西自贸园区有望于近期获批，海峡西岸题材股异军突起：福建水泥(8.15,0.74, 9.99%)、三木集团、厦门港务、厦工股份(6.38, 0.50, 8.50%)、漳州发展等纷纷冲击涨停。

近期盘面热点已经开始向防御型的板块，如医药，航运等公用事业(1806.306, 18.78,1.05%)，还有就是如钢铁、煤炭等低价蓝筹股出现了补涨，显然资金在为年底排名战做准备。从消息面看，今日四中全会正式召开，市场进入“稳字当头”的时期。

同时，面对宏观经济，央行[微博]再度出手，释放约4000亿流动性。据媒体报道，多家股份制商业银行已接到中国人民银行[微博]的通知，将获得央行的流动性支持，每家规模约300亿元，从而支持实体经济并平滑年底资金需求增加所导致的市场波动。

周末海外市场同样在宽松预期下，大幅反弹，欧洲主要股市反弹幅度均在3%以上，而美股也出现2%的强反弹。综合各方面消息，A股在短线在2330(30日均线)~2360(5日均线)点震荡的概率较大，而突破这一区间，仍需政策面的配合。

对于市场中长期走势，我们巨丰投顾继续看多，有三条主线可以重点关注：其一、国资改革和沪港通两大投资主题，尤其是其中的低价低估品种。其二、季报超预期以及年报高送转确定性较强的中小市值个股。其三、四中全会有望获得政策红包的板块，比如土地流转、环保、信息安全、军工等。

前期建议投资者关注的新三板题材，已经开始出现补涨行情，不建议追高。同时，建议投资者逢低继续关注建材水泥及工程机械板块。

量能不足反弹乏力震荡修复或将继续源达投顾

今日市场承接上周五探底回升态势，早盘微幅高开后即呈震荡上行走势，盘面上，板块几乎全线飘红，高速公路、外贸、电子信息板块等涨幅居前，中韩自贸、国产软件、大数据等重返市场，表现活跃，盘面明显回暖，最终市场以小阳线收盘，但是量能不足一度制约指数上行，后期若不能成功补量，市场或仍将震荡修复。

消息面上，多重利好消息推升今日市场上涨。首先，外围市场方面，全球股市在连续暴跌后，欧美央行[微博]官员齐出手安抚投资者的恐慌情绪，随后市场出现报复性反弹，欧美股市集体大幅拉升，日经指数大涨近3%，A股市场随之止跌企稳。

其次，中国共产党第十八届中央委员会第四次全体会议在本月20日至23日召开，“四中全会”将研究全面推进依法治国重大问题。而在党的历史上，这是第一次将法治作为中央全会的主题，标志着依法治国方略进入新阶段，其将为深入推进改革提供强有力的政治保障。为此，有关土地流转、信息安全、军工、环保等板块及其个股将迎来进一步利好。

最后，10月17日市场传闻称，多家股份制商业银行将通过常备借贷便利工具(SLF)获得流动性支持，而《北京青年报》援引中金公司报告称，预计央行实际投放的流动性可能高于2000亿元，达到3000亿~4000亿元，资金面再迎利好。为此，在以上三大利好因素的合力下，指数开始企稳反弹。

但从技术面上来看，大盘上方受制于上方5日均线压制，同时加之量能不足，指数多次冲高回落，整体在5日及20日均线区间内运行，说明市场反弹乏力，或仍以震荡调整为主，因此投资者还需注意规避风险，密切关注市场量能变化。

总之，市场受益于四中全会召开，市场人气有所提升，个股表现活跃，但整体市场仍处于观望态势，跟风意愿不强，因此投资者还需多看少动，等待市场反弹趋势确认，对于激进投资者，可关注受益于四中全会召开带来的相关个股交易机会。

主板指数企稳翻红个股显露分化端倪叶涛

上周连续向下调整后，今天沪深主板暂时企稳，指数全天呈现震荡上行态势。四中全会今日开幕，依法治国成为会议重要议题，这给A股市场带来信心上的暖流；此外，沪港通渐行渐近、三季报披露进入高峰期、新一批新股申购开始，上述因素将是本周影响大盘走势最主要的因素。

截至收盘，沪综指报2356.73点，上涨0.66%；深成指报8204.20点，上涨0.65%；中小板指(7890.528,112.28, 1.44%)报5555.47点，上涨1.39%；创业板领涨主要指数，具体涨幅为1.41%，报收1532.38点。量能上，近3个交易日来，市场主要指数悉数出现成交缩量，显示目前市场观望氛围较浓。

申万一级行业悉数飘红，计算机、交通运输、农林牧渔等7个板块涨幅超过1.5%，其中计算机涨幅最好，为2.43%；与之相对，食品饮料、非银金融、国防军工指数相对偏弱，特别是食品饮料指数单日涨幅仅为0.01%。

概念方面，WIND智慧医疗、去IOE、大数据等指数上涨最好，分别为4.03%、2.97%和2.94%；赛马指数则成为今天唯一一个下跌的概念板块，具体跌幅为0.92%。

据民政部主管、中国福利彩票发行管理中心指定媒体《公益时报》10月20日报道，中国赛马会是一个没有合法注册、没有彩票相关部门支持、没有合法官网的“三无”组织。

分析人士认为，虽然大盘技术调整需求比较突出，但本周信息偏向正对，因此即便有新股申购扰动，估计本周指数走势会相对温和。不过值得注意的是，今天涨停个股和跌停个股数量均有所增加，这或表明个股分化行情正在展开。

大盘或将重拾升势仍有地雷未解除

周一早盘，两市股指窄幅震荡，盘中券商股一度拉升带动股指上行，随后回落；生物疫苗、软件股、港口股等题材表现活跃。午后两市股指震荡上扬，沪指在有色、煤炭等权重的带动下，持续走高。截至收盘，沪指报2356.73点，上涨0.66%，成交额1418.20亿元；深成指报8204.20点，上涨0.65%，成交额1638.71亿元；创业板指报1532.38点，上涨1.41%，成交额305.18亿元。以下是为您总结的多空观点，以供参考。

豆豆

回顾上周大盘在外围持续杀跌的情况下终于未能继续走出独立行情，技术的顶背离和抛压盘的推波助澜让市场终于出现了盘中强势回调的局面。目前波段趋势已破，年末四季度反弹应该以高抛低吸为主，快进快出。技术上虽然有反弹要求，但破位后的反弹难以控制。我们认为，指数目标虽然末到机构预测的2400点，但这个位置已经套牢一些人是不会让你们马上解套，现在是让你们习惯狼来了，狼现还在等待最佳机会。所以现在主力们仍然还在做线当中，不会让大家在20天均线附近利马有效破位，就是跌破了也还会反复，指数K线上，超短期单针探底回升状态，强势剧烈洗盘动作单针探底回升。但是30日均线附近不要以为这个支撑会撑很久，这只是一个短暂支撑，因为该平台本身就不是太稳，长长的下影线已经指示了大盘的短期运行方向。目前无论外围环境还是市场本身，都不支持大盘在30日均线附近快速见底。

春意萌生88

上周五沪指出现快速调整，盘中一举跌破了重要的20日线，低点曾经到达了2312点，也就是面临2300点的整数关口，面对这样的局面可能出乎了很多人的意料，不过最终市场的强势还是促使收在了2341点，因此而给K线形态留下了长长的下影线，于是很多人呼吁本周大盘将重拾升势，但在我看来，市场既然短期破位了20日线，接下来会有个对趋势的修复过程，这个过程则是下影线的不断消化过程，也是大盘重新回归2300点的忐忑历程。

之所以给出这样的观点，是需要我们充分的认识到，这次大盘的短期破位是欧美市场的连续下挫所引导，而世界股市的下跌与美联储的一系列政策有关，从而会对经济产生一些担忧，不过这些在周末已经有所缓解，比如美联储说不会退出QE等，总之给出了让市场足以乐观的理由，其实还有一点，那就是埃博拉病毒的不断加剧，也是影响市场的另一个情绪，从这些因素看，或多或少的都会对短期大盘构成影响。

有很多事情基本是共振的结果，当前指数到了2400点正好有点乏力迹象，外围的影响刚好是导火索，在大盘本轮上涨了几百点的情形下，出现百十来点的调整也属正常，未来2250点到2300点之间应该是一个阶段调整的低点，也就是目前60日线所在的位置，我估计当大盘调整到这个区域，一个阶段性的买点就会到来，之前背离的技术指标也会得到修复。

买卖点吧

今日大盘高开震荡走高，但力度和量能不够，仅符合最基本的条件，因此暂时先看下跌后的技术反弹对待，日线调整的格局未变，还需一个更好的变量促使确认多空转变。盘面看，个股普遍反弹，特别是创业板为代表的题材股反弹力度相对更强，全天量能1418亿缩量2成，建议继续关注明后两天反弹的力度，以此作为研判后市多空参照。

2、技术上，日线MACD绿柱延续，但总体仍在零轴范畴，真正的多空还未分晓；短线15-30分钟上升通道还未破坏，分时MACD反弹延续中，预计周二延续反弹格局，如果走出中阳线站稳10日线，可确认调整结束。同时，六年熊市关于逢会必跌的惯例也有望更改。

3、周二点位，上档2375点，下档2340点，中枢线2350点，生命线仍2174点不破都属于牛市对待；上午三维净入+16亿，周期暂仍运行多头，仍立足滞涨的低价煤炭有色、金融、电力、钢铁、环保、预增、二线地产等品种，本着逢低策略，题材股继续注意逢高换股。

大摩投资：重磅数据披露在即指数缩量反弹大摩收投资

今日上证指数报2356.73点，涨15.55点，涨幅0.66%，成交1418亿元；深成指报8204.20点，涨52.68点，涨幅0.65%，成交1639亿元。中小板指(7890.528, 112.28, 1.44%)报收5555.47点，涨76.12点，涨幅1.39%；创业板报1532.38点，涨21.33点，涨幅1.41%。两市共有1940家个股上涨，335跌，涨跌比为6:1。非ST类涨停个股24家，跌停个股2家。

受上周五欧美股市反弹的影响，今天A股早盘小幅高开之后窄幅震荡，午盘之后水泥、有色等权重板块发力，指数震荡反弹。盘面上交通设施、互联网等板块涨幅居前；电信运营成为两市唯一下跌板块。医药、体育概念表现活跃。

综合来看，今天指数小幅反弹，但是成交量相比上周出现较大萎缩。从技术面来看，今天指数缩量反弹，经验上绝大部分的缩量反弹持续性都较差，特别是沪指还面临上方较重获利盘抛压的情况下。我们认为这次也不会例外。从基本面来看，上周开始央行[微博]在货币政策方面有了实质性的放松，上周二，央行下调了公开市场操作14天正回购利率(从3.5%下调至3.4%)。而在周末，媒体报道几家股份制商业银行获得了央行PSL的流动性支持。我们认为央行此举很显然是为了稳定经济增长。已经发布的数据显示，9月份通缩压力明显上升。同时，尽管表内信贷略超预期，但表外融资的收缩令社会融资总量增长相当乏力。明天统计局将发布三季度GDP等重磅数据，我们预期数据仍然较为疲弱，在前期改革预期释放和估值得到提升后，市场主要矛盾将再次切换到对基本面的担忧和对政策面的期待中来；前者对市场构成利空，而后者构成利好，我们认为本周市场出现短期回调或波动加剧的概率增大。策略上在目前多空博弈而且不确定性因素较多的阶段建议投资者多看少动为宜，进入季报披露期，建议投资者规避高位伪成长概念股，重点关注低价国企改革相关概念。

金证顾问：止跌信号出现强势走高可期陈自力

上周五股指收出一根下影线的阴K线，今日继续震荡走高，日K线收出一根小阳线，表示探底回升行情在继续。上周五的单针探底，组合今日小阳线看，短期股指止跌企稳信号非常明显。同时，股指再度回升至20均线之上，后市持续运行在均线系统之上值得期待，股指强势走高值得期待。

周末的消息面可谓是多重政策频出，其中退市制度政策出台，还有沪港通交易开户等相关政策也随之落实。两大政策的落地，对于A股市场而言，均属于重大改革进程，中长期看对股指构成利好支撑。在消息面偏向多方的传导效应下，后市预计将维持震荡攀高的走势格局。另外，有消息称，随着上市公司三季报陆续出炉，社保基金新增持股十大流通股的数量还在不断增多。截至10月19日，沪深两市已有84家上市公司披露了三季报，其中已有22家公司的十大流通股股东中出现了社保基金的身影，其中新增持股的已经达到11家。作为A股市场投资风向标的社保基金持续增持，提升了市场对后世的持股信心，对股指震荡走高形成有力支撑。

通过盘面表现看，截止收盘，两市四大指数均以红盘报收，四大指数集体呈现企稳止跌行情，说明市场多方持续占据着主导性优势，整体上维持震荡攀升的反弹行情格局没有变化。同时，通过板块与题材概念股走势看，截止收盘，上涨者居多，其中逾九成板块题材飘红，其中涨幅居前的分别是国产软件、海峡两岸、多元金融以及交通设施、互联网等。个股方面，截止收盘，涨停个股多达25只。板块题材的持续活跃激发市场的投资人气，个股维系良好的赚钱效应，支撑股指的持股信心进一步增强。所以，相对而言，盘面的整体表现维持在良性状态下，将支撑股指维持强者恒强的走势格局。

所以，操作上看，短期可以继续持股待涨，等待股指继续震荡走高挑战前期2444点一线的压力。而品种选择上建议投资者积极关注受益政策导向的券商、多元金融、央企重组以及三季报大幅度预增股的高送转题材概念股。

四中全会召开在即IT板块领衔上涨宁波海顺

关注板块：短线关注，海峡西岸题材股；四中全会中有望获得政策红包的板块。中线关注，国资改革和沪港通两大投资主题，尤其是其中的低价低估值品

种；业绩超预期以及含权次新股。回避ST股。

投资策略：本周召开的四中全会意义重大，且沪港通进入倒计时，短期A股有望受到政策牵引而上涨。但上周五放量下跌，而今日缩量上涨，量能须重点关注。从资金面看，本周12只新股从周三到周五集中发行，由于资金相互不能循环套用，估计会吸引6000-8000亿元申购资金，短线资金面临分流压力。操作上，总体以谨慎为主，逢高兑现利润。

明日股市三大猜想及应对策略

大势猜想：股指将继续震荡运行实现概率：75%具体理由：周一早盘，两市股指先是高开低走，煞有跳水的苗头。但就在接近翻绿的一霎那，股指又重拾升势，午盘类似这种的回升又第二次出现。不过，反弹的力度却并不强势，成交量也非常一般。在数则带有护盘性质的利好作用下，指数依然是震荡，是走是留值得深思。

从利好支撑因素来看，主要有三方面：1、周末，有报道称央行[微博]出手，再次通过SLF\PSL等释放流动性，在经济下行，有通缩风险下，央行释放货币流动性的趋势仍在持续2、在经历了前期的暴跌之后，外围市场总算引来了反弹，原本受其拖累的电子、计算机等高科技个股有所回升。

除了上述利好支撑外，在重要会议期间，下跌是各方面都不愿意看到的局面。不过，正如我们近期所指出，在经历一波上涨行情后，市场短期分歧较大，股指也一直处于震荡的格局之中。今日早盘的两次接近2341红绿分水岭反弹，多少有些护盘的性质存在。这种力度的反弹并不能说大盘将马上摆脱震荡的格局。

既然说坚持留于红盘有护盘性质，那么反弹是否值得入场就值得思考了。我们认为，虽大盘系统性风险不大，长线趋势也仍是向好的，但短期内市场较为亢奋的情绪需要修复，盘面上一些不属于当前改革转型主线、新兴产业格局、产业资本攻击方向的跟风个股的反弹或难以持续。

不过，目前盘面上个股方面的热度仍在，具体板块上，我们认为电力改革、石油改革、税制改革、量子通信、医药健康、高送转预热等板块概念或将在震荡中脱颖而出，值得关注。

应对策略：电力改革、石油改革、量子通信、医药健康、高送转预热等板块概念或将在震荡中脱颖而出！

主力猜想：基金持股市值环比增四成 11只“新宠”曝光实现概率：80%具体理由：随着上市公司三季报的披露，机构三季度持股动向浮出水面。据最新统计，截至上周六，沪深两市已有79家上市公司披露了三季报，公募基金现身51家上市公司前十大流通股股东名单，持股市值环比增加四成。公募基金增持的个股多达42只(包括11只新进股)，而减持个股数目仅9只。从10月份以来的表现来看，有6只基金重仓股涨幅超过10%，其中华夏、富国旗下基金均抓住两只股票初尝甜头。

“经历了三季度A股的上涨后，基金经理们在消息面抑或政策面上‘且行且观察’，并根据市场热点积极进行调仓换股。”北京一位基金分析师对基金新闻部记者表示，“整体来看，基金在三季度对A股进行了大手笔增仓，当然，不排除有基金会在三季报公布后通过减持的手法来调仓。”

我们注意到，基金整体对A股进行了加仓，截至上周六，基金持有51只股票股数共计10.54亿股，与今年二季度末相比增加2.71亿股，增幅为34.66%；持股市值由二季度末的115.07亿元，增至三季度末的161.96亿元，增幅为40.75%。

具体来看，已披露三季报的股票中，基金第一大重仓股是万华化学(17.97, -0.15,-0.83%)(600309)，三季度末基金持有该股11263.02万股，环比增加33.81万股；持股市值也由二季度末的17.02亿元增至三季度末的19.50亿元。10月份以来，该股上涨4.68%，令基金最新持股市值升至20.41亿元。现身该股前十大流通股股东的公募基金有5只，从持仓明细上看，5只基金对该股有进有出，持股动向出现分化。

三季度末，鹏华价值股票、广发大盘成长(270007)混合、富国天益价值(100020)对万华化学实现了不同程度的加仓，持股量分别增加417.91万股、125.00万股和500.90万股，持股市值分别增加12106.14万元、6495.99万元和11893.64万元；大成蓝筹稳健(090003)则对万华化学的持仓没有发生变化，保持着二季度末1299.04万股的持股量，持股市值环比增加了2792.94万元；广发聚丰(270005)股票对该股的持股量却下降了24.34%，持股数减少1010.00万股，减至3140.00万股，持股市值也由二季度末的6.29亿元降至三季度末的5.54亿元。

基金重仓市值规模前五名股票还包括东华软件(17.14, 0.00, 0.00%)(002065)、神州泰岳(14.040, 0.00, 0.00%)(300002)、金正大

(25.50, 0.76, 3.07%)(002470)、环旭电子(28.85, 0.25, 0.87%)(601231)，基金重仓市值均超过7亿元。东华软件、神州泰岳则均获得5只基金重仓持有，且清一色增仓；金正大、环旭电子前十大流通股东中有6席是基金，且增持或新进。从行业的角度看，基金重仓的前五只股票，有3只属于电子通讯，两只属于化工。

应对策略：对基金重仓持有的个股可保持适当关注！

热点猜想：习近平要求发改委年底拿出新电改方案实现概率：75%具体理由：习近平总书记在今年6月份的中央财经领导小组会议上明确提出，要抓紧制定电力体制改革总体方案，并对发改委提出要求，在今年底拿出新电改方案。”电改是一块异常难啃的“硬骨头”，而今年习近平总书记亲自过问，被业内外人士解读为新一届政府推进电改的决心。国庆节前后，有关新的深化电力体制改革方案已起草完成的消息频见报端。消息称，方案已递交到国务院，有望于近期获批出台。新一轮电改再引热议。

不少专家认为，政府反复强调，改革是中国最大的红利。而反腐运动也让人看到了政府的强大勇气和决心，有这样的勇气和决心推进电改，中国电力体制就不怕改不动，不怕理不顺。

当前媒体讨论最多的所谓“新电改方案”提出“四放开、一独立”，即输配以外的经营性电价放开、售电业务放开、增量配电业务放开、公益性和调节性以外的发供电计划放开，交易平台相对独立。上述改革明显会触动电网企业利益链，将会破除电网公司所掌控的巨大权势。

应对策略：电改概念股有建投能源(7.38, 0.24, 3.36%)、郴电国际(15.30, 0.39,2.62%)、穗恒运A(9.82, 0.40, 4.25%)、闽东电力(9.07, 0.51, 5.96%)、

吉电股份(3.95,0.11, 2.86%)、漳泽电力(3.67, 0.09, 2.51%)等！

市场博弈白热化多空角力三领域2014年10月18日 01:00 中国证券报-中证网者龙跃本周沪深股市盘中波动明显加剧，多空分歧愈演愈烈。分析人士认为，随着不确定因素的增加，短期市场博弈将进入白热化阶段。目前看，多空变量将在以下三个领域进行角力，包括新旧经济模式的赛跑，资金利率和经济增速的相对变化，以及基本面和风险偏好对市场运行主导权的争夺，上述三大领域的较量结果也将在很大程度上决定四季度股市的运行方向。

分歧加大波动加剧

进入10月份后，市场不确定因素逐渐增多，这使得大盘运行的不稳定性和资金分歧持续加大。本周，沪深指数盘中持续震荡，显示市场筹码出现松动，这种不利局面终于在周五演变成了一次深幅调整。

昨日，沪综指以2352.78点小幅低开，开盘后半个小时，大盘运行相对平稳，一度上探2360.60点高点；不过上午10点过后，市场卖压突然明显加大，大盘也因此出现了一轮非常显著的跳水走势，盘中最低下探至2312.83点；11点过后，指数逐渐企稳反弹，但始终无力翻红，尾市以2341.18点报收，下跌15.32点，跌幅为0.65%。相对于沪综指，深成指表现比较抗跌，昨日尾市以8151.52点报收，上涨0.50%。

纵观本周市场表现，沪综指重心呈现出持续下移的特点。分析人士认为，导致市场表现低迷的原因主要有三：其一，本周外围股市出现明显调整，A股市场运行虽然相对独立，但外围市场波动仍难免给投资者带来一定心理压力；其二，已经披露的9月经济数据显示宏观需求继续低迷，市场对经济的悲观预期重新抬头；其三，前期市场炒作氛围浓厚，大量题材股股价实现短期翻倍甚至更高，这令当前市场获利回吐压力大幅走高。

短期而言，在诸多政策预期尚待兑现的情况下，市场乐观情绪虽然有所回落，但尚未真正转向，因此预计在经历了本周下跌后，短期市场继续明显调整的空间有限，沪综指或将在2350点一线维持震荡整理格局。

多空角力三领域

不过，越来越剧烈的波动，仍表明目前市场已经到了一个非常关键的位置，预计资金博弈将渐趋白热化，以下三个领域内的多空变化值得投资者重点关注：首先，对“新经济”的预期能否化解对“旧经济”的担忧。本周五，沪深主板大盘走势出现背离，沪综指明显调整，而深成指逆势收红。如果从成分股构成看，“沪弱深强”背后体现的其实是投资者对新旧两种经济模式的不同态度。在经济转型初始阶段，如果新经济的发展态势持续向好，则投资者对旧经济模式衰落的担忧将得到大幅化解，股市出现系统性风险的概率也将明显下降。反之，如果新经济发展不及预期，则当前仍然占据实体经济绝对比例的旧经济模式，对市场的压力也将逐渐凸显。

其次，资金利率的下行速度能否快于经济增长的下行速度。在经济转型阶段，宏观经济增长中枢出现趋势性下移相对确定，但股市在这一过程中未必会始终处于熊市状态中。如果经济转型引发的资金利率下行速度快于经济增长下行速度，那么股价因为业绩下降带来的压力会通过估值提升得到弥补。实际上，这也是本轮市场上涨得以成行的深层次原因。

最后，基本面低迷背景下风险偏好能否保持高位。从1999-2001年阶段A股运行看，虽然外部股市下跌、经济调整等因素都不利于市场走强，但A股却在当时发动了一轮比较明显的牛市行情。其背后的原因在于，当时国企改革等因素赋予市场较高的风险偏好，抵抗住了诸多不利因素的影响。而从目前看，同样处于国企改革阶段的A股，也显示出了风险偏好上行的特征，风险偏好能否维持在高位，对未来市场运行具有重要意义。

总体来看，在上述三大领域的多空博弈结果尚不明朗的阶段，投资者对四季度股市仍需保持一定谨慎，“选股立足明年，仓位回归中性”或是较为明智的选择。

等坑来：股市犹如沙上建塔狂热之后保持警惕本刊记者廖宗魁／文建立在资金面、政策面宽松预期之上的股市犹如沙上建塔，经济下行寒潮的来临时间可能比预计的更早一些，狂热之后有必要保持一份警惕。

一根阳线改变预期，况且是六根阳线。当上证指数站上2300点时，许久未见的火爆股票开户场面再次出现，市场一片乐观，5000点论重出江湖。

但且慢，经济有坑，前进仍需小心！

二季度经济的企稳是那么的短暂，人们还没有来得及回味就匆匆过去了。“微刺激”并没有给经济带来持久一些的动力，一些人憧憬的政策在三季度继续发力也最终沦为幻想。

在既有的调控思路下，信贷投放呈现出总量平稳增长，各季度根据经济形势投放的特点，二季度信贷已经有所释放，要维持全年信贷总量平稳增长，下半年信贷的收缩成为必然的结果。过去两年政策试图维持的紧张经济平衡，在地产下行的重压下变得越来越难以维系。目前一些局部的政策雨露，也没有给房地产市场带来丝毫的改善。经济再度面临下行压力是不可避免的，只是下行来临的时间可能比大家预计的早了一些。

刺激，这个词汇已经被妖魔化，被认为是推迟改革的元凶，当前经济的一系列问题也被归咎于它身上。这固然有对“四万亿”的反思，但这种反思真的触及了本质吗？前美联储主席伯南克在美国实施了超级宽松的货币政策，而他在全球得到的赞誉还是多过批评，为什么美国就没有出现那么多刺激后遗症？

在经济下行时，刺激本身并不是问题，我们的问题更多出在刺激的方式上，对微观主体的过多干预扭曲了他们的市场行为。如果我们对刺激的反思不能进一步深入，未来的政策必然是逃避刺激，即使有刺激，错误也会再度重复。

经济：再现下行压力

当大家还在憧憬政策的“微刺激”继续发力时，7月的经济已经再度出现下行压力。一方面，在原有的政策思路下，刺激的力度本就不可持续；另一方面，二季度经济的企稳本身就很脆弱，稍遇风霜就回归原形。

二季度在“微刺激”的带动下，内需各部分有所企稳。但好景不长，7月份工业、投资和消费均有不同程度的放缓，而房地产市场仍旧低迷，经济再现下行压力。

7月规模以上工业增加值同比增长9%，比6月下降0.2个百分点。从环比来看，7月增速为0.68%，是3月份以来最低的环比增速，仅仅好于1、2月份经济超预期下行时期，3-6月环比增速都维持在0.7%以上。

中国经济的主要拉动力量投资，在7月份出现了明显下滑，几大组成部分地产、制造业和基建投资增速都有不同程度下降，“微刺激”的持续力已经开始减弱。

1-7月整体投资累积增长17%，比上半年下降0.3个百分点，7月单月同比增长15.6%，比6月大幅下降2.5个百分点。从环比看，7月增速只有1.27%，结束了之前三个月连续的环比上升，是2月份以来最低的环比增长水平。

代表政策力量的基建投资增长也有所放慢。7月基建投资同比增长21.6%，比5、6月份有所下降，由于上半年财政收入增长一直在下降，基建投资将缺少足够的资金支持。从过去两年情况看，基建投资的发力一般也不会超过两个季度。所以，未来几个月基建投资的下降估计会持续。

此外，消费也出现了一定程度的下降。7月社会消费品零售总额同比增长12.2%，比6月下降0.2个百分点；环比增速为0.86%，比5、6月份有所下降。

二季度经济的企稳主要来源于外需的改善和政策“微刺激”带动的基建投资反弹，经济的恢复速度甚至差于2013年三季度。一旦政策力度有所减弱，经济再度面临下行压力是不可避免的，只是下行来临的时间可能比大家预计的早了一些。

地产：经济不能承受之重

地产，是天使也是魔鬼。无论是政府还是民众，对它是既爱又恨。

政府既希望房价上涨，但又不希望它太快的上涨。因为房地产占国民经济和居民财富的比重太大，房地产的繁荣就意味经济增长有了保障，居民财富得到增值。而且地方政府的土地收入与房地产的繁荣息息相关，房价的上涨会让地方政府的口袋更宽裕。但房价上涨过快，也带来了社会的抱怨，这又是政府不愿意看到的。

有房者自然希望房价继续上涨，这不仅意味着自己过去买房是明智的，而且财富会随之增长；但对于无房者而言，则希望房价下跌，以便出现杀入的机会，弥补过去错过的机会。

这种纠结的心态在目前的地产政策上体现得淋漓尽致。一方面，政府不希望看到房价再像过去那样上涨，所以对年初以来房地产市场的调整没有做出太多积极的回应；另一方面，经济的压力和地方政府的土地收入减少，又促使政策上时不时给予一些雨露，比如一些城市陆续放开了限购、在信贷上给予一定的支持等。

当然，经济和地产的运行有其自身的规律，并不会由于政府或者民众的心理纠结而发生变化。

其他国家的房地产经验表明，地产的下滑必然带来经济的缩水，地产的崩溃几乎都会带来经济危机。近在眼前的美国金融危机就是由房地产泡沫破裂所致，美联储主席耶伦在总结后危机时代美国经济复苏比以往更加乏力时认为，缺少了房地产的支持是一个至关重要的原因。我们可以看到，后危机时代加拿大的经济是G7中表现最好的，这基本得益于加拿大房地产没有受到太大冲击，依然保持着上涨。

一旦房地产掉头向下，就像脱缰的野马，政策不论如何挽救也会显得力不从心。美联储极度宽松的货币政策，依然不能阻挡美国房价下跌30%以上。虽然我们并不知道，现在中国房地产是短期的调整，还是已经长期掉头向下了，但房地产市场的低迷无疑还在持续着。

房地产的疲软最初表现为房产投资和销量增速的下降，随后慢慢演化成房价开始下跌。哪怕是一些地方政府采取了松绑的措施，地产的状况依然没有好转。1-7月房地产投资仅增长13.7%，比1-6月下降0.4个百分点，比2013年已经下降了6个百分点。商品房销售面积同比下降7.6%，降幅比1-6月份扩大1.6个百分点，而2013年的增长是26.3%。商品房销售额下降8.2%，降幅比1-6月份扩大1.5个百分点，比2013年下降近25个百分点。

国家统计局发布的70个城市7月份的房价指数显示，与6月相比，64个城市的新房价格下跌，也就是说，7月份有91.4%的城市的房价月度环比下跌，这是此数据自2011年1月发布开始以来的最高水平。平均而言，7月份全国房价月度环比下跌0.9%。

渣打银行[微博]最近的房地产调研结果显示，房地产市场的其他一些条件也在恶化。开发商融资成本正在上升，银行贷款成本上升更为明显，调研的银行贷款利率为12.3%，较前两次调研的8.7%显著上升，信托贷款成本仍然较高，约为17.6%。房地产商的融资成本都如此高，其他行业的融资成本就更低不了了。渣打银行的调研还显示，房地产商的库存在快速上升，拿地意愿大幅下降。

房地产投资占了整个固定资产投资的20%，在居民财富中占比超过70%，房地产下行对经济增长的拖累有多大？美联储最近的一个关于中国房地产的研究估计，2014年房地产投资对经济增长的贡献比2013年下降0.9个百分点，也就是说，如果没有政策在其他方面的刺激，中国2014年的GDP增速会掉到6.8%。

本就脆弱的经济，在房地产的重压之下，政策试图维系的紧张平衡将越来越难以维持，经济将难逃超预期下跌的命运。2014年要实现7.5%的增长目标已经变得很困难了，2015年政府只能被迫把增长目标下调至7%或者更低，来减轻政策的压力。

就业：质量与数量同样重要

就业无疑是宏观经济中一个非常重要的问题，各国宏观政策的调整都很注重就业的变化。这两年中国经济增长已经下降到7.5%左右，但就业似乎并没有出现2008年金融危机时那样的恶化。一种流行的观点认为，由于服务业吸纳就业的能力更强，近几年服务业占比的提高，使得虽然经济增速在下降，但就业并没有恶化。

这种观点的依据主要是：第一，目前调查失业率为5%左右，并不高；第二，2013年城镇新增就业1310万人，比2012年多出近50万，而且过去几年这一数字都在增加。2014年上半年城镇新增就业达737万，完成全年目标的73.7%。

如果就业状况良好，就给了政策不刺激的一个理由。中国就业统计数据的质量一直被普遍诟病，就业是否真的没有恶化，也就很难检验和反驳。但至少从一些侧面的角度观察，中国目前的就业应该存在一定的质量问题，也就是说，就业是打折扣的。

一个突出的现象是，城镇居民收入的增长明显放慢，消费的增速也下了一个台阶。与就业关系最为密切的就是居民收入和居民消费，如果就业没有问题，收入和消费应该保持过去差不多的增速。但现实是，2013年城镇居民人均可支配收入实际增长仅为7%，比2012年下降了2.6个百分点；2014年上半年社会消费品零售总额仅增长12.1%，比2013年下降1个百分点，比2012年下降超过3个百分点。

这说明，即使很多人没有失业，但工资增长却放慢了甚至有所下降，从而使得他们不敢增加消费。目前的就业只是在一个更低的工资水平下达到的均衡。其实，这种现象在近几年的美国也出现了。过去两年美国失业率持续下降，就业增长明显加快，但工资增长却几乎是停滞的，所以我们看到美国的消费改善很有限。

确实，服务业在吸纳就业方面有优势，但并不是所有的服务行业吸纳就业能力都很强。服务业可以分为生活性服务业和生产性服务业，生活性服务业主要包括餐饮、休闲、酒店、零售等，生产性服务业主要包括金融、信息、房地产相关租赁和商业活动等。

目前中国服务业主要还是集中在生活性服务业，它吸纳就业的能力要比生产性服务业大。但需要注意的是，生活性服务业是更低端的服务业，未来必须向生产性服务业升级，这是服务业发展的方向。比如，美国金融、保险、房地产及租赁业占GDP的比重达20%，而中国这一占比只有10%左右。所以，随着中国服务业的不断升级，整体服务业吸纳就业的能力必然会有所下降。

生活性服务业的工资收入比生产性服务业的工资收入低不少，在美国生活性服务业的工资大约只有整体平均工资的一半。仅仅依靠生活性服务业吸纳的就业，其质量不会很高，这可能也是近些年居民收入和消费增长下降的原因之一。在美国，过去两年就业的很大一部分增长也是来自生活性服务业。

即使我们的调查失业率大致是准确的，失业率指标的滞后性特点仍不容忽视。根据美国的特点，失业率大概滞后经济指标一年以上。比如美国经济在2009年二季度已经摆脱了衰退，但美国失业率直到2010年11月以后才开始下降。据中信证券(13.25, -0.05, -0.38%)最近的报告估计，中国的就业状况也大致滞后经济一年左右。所以，目前经济的下行可能会给2015年的就业增加压力。

从制造业和服务业PMI的从业人员指数看，制造业就业的不振已经持续两年了，而服务业就业最近也有所恶化。制造业PMI的从业人员指数自2012年6月以来持续低于50(枯荣水平线)；服务业PMI从业人员指数7、8月份也下降到了50以下，这是过去几年少见的。

综上所述，即使整体就业数量并没有明显恶化，但一些问题依然存在，就业的质量有所下降，再考虑到就业数据的滞后性、制造业就业的持续不振。就业的问题只是没有过去那么显性，但确实受到了经济下行的冲击。

外需：不要把希望寄托在别人身上

年初以来，一种观点非常普遍：“欧美经济的强劲复苏将给中国出口带来一定的恢复。”这会给下行的中国经济带来一些正面的力量。

近几个月中国的出口确有恢复，出口增速从一季度的负增长上升到二季度的5%，7、8月份进一步提高到10%以上。对美国和欧盟的出口恢复较为明显，二季度后对欧盟出口增速都维持在12%以上，7、8月份对美国出口增速也都超过了10%。

欧美经济的这种恢复显然还不具有太强的持续性，欧洲的经济已经明显掉头向下，美国近期的就业也有些许疲软迹象。二季度欧元区经济只有零增长，其“三驾马车”的表现都不尽如人意。受到出口大幅下滑的影响，德国意外出现了负增长，法国已经连续两个季度零增长，而意大利似乎已经再度陷入衰退。欧洲央行[微博]也已经把基准利率下调到零附近，推出欧洲版的QE政策恐怕将不可避免。

贸易顺差连续创出历史新高，8月份贸易顺差达到498亿美元，已经连续四个月高于300亿美元。这并不是什么好事，反而更值得担心。贸易顺差的提高如果来自出口的上升，那是一件值得庆幸的事；相反，顺差如果来自进口的减少，则说明它是由于内需的极度疲弱而被动产生的，是一种“衰退式”的顺差。

2008年10月至2009年1月，中国贸易顺差连续四个月超过300亿美元，当时进口连续出现20%以上的负增长，导致了“衰退式”的高顺差。随后，经济增长迅速下跌至7%以下。如今贸易顺差创出新高，进口也出现连续的负增长。

如果我们把考察的时间拉长，对外需的变化和影响会更加清楚——不要把希望寄托在别人身上。

目前，欧元区和英国的经济水平仅勉强达到2008年初的水平，日本这七年甚至是负增长，美国只增长了6%。不要忘了，这样的表现还是在各国央行实施超级宽松的货币政策下获得的。要是没吃药，或者少吃药，发达经济体的表现会更差。这难道就是我们所说的复苏？那对复苏的要求未免也太低了。或许本就没有复苏，只是人们赋予了过大的复苏期望而已。前哈佛大学校长萨默斯用“长期停滞”(secular stagnation)来形容这些年的发达国家经济显得更恰如其分。

过去三十年的主流宏观经济理论告诉我们，当经济偏离潜在增长水平后，市场的力量会让它自动恢复到潜在水平附近。宏观政策的实施只是影响这种恢复的幅度和速度。金融危机前近三十年的美国经济运行轨迹，支持了这种主流的宏观经济看法。但金融危机以来的事实却完全不是这样了，发达经济体的增长偏离潜在趋势增长水平越来越远。

“长期停滞”在日本早已发生，“失去的二十年”让日本政策制定者束手无策。以前，大家只是把日本当成个案，如今这种“长期停滞”可能也在欧美等其他发达国家中出现。

在2014年2月的一次演讲中，萨默斯详细地阐述了“长期停滞”的观点。他认为，金融危机使得美国实现充分就业所需的实际利率(full-employment real interest rate FERIR)下降到了负区间，名义利率受到零边界的束缚，无法降到负的。这就导致现实中的实际利率要比潜在增长水平对应的实际利率高，投资无法提升到需要的水平。

诺贝尔经济学奖获得者克鲁格曼极为认同萨默斯的这一看法，他用魏克赛尔的自然实际利率(Wicksellian natural interest rate)和凯恩斯的流动陷阱(liquidity trap)概念阐发出了萨默斯类似的观点。克鲁格曼也认为，对应着潜在增长水平的自然实际利率是负的。

大家普遍认为，欧美实施了过于宽松的货币政策，应该考虑适时退出。如果萨默斯和克鲁格曼是正确的，就意味着目前欧美的宏观经济政策将无法实现充分就业，也意味着欧美的宏观经济政策不是太宽松了，而是还不够。大家目前正在热议美联储会在何时加息。沿着萨默斯的思路，加息不仅是错误的，而且非常危险。

也不要忘记，过去两年90%的新兴市场国家经济增长都在下降。一个大的趋势必须清楚：自从金融危机以后，全球贸易就再也没有恢复到之前的繁荣，中国的出口也不再对经济具有决定性的影响。

政策：刺激幻想终结曲

应不应该刺激是一个理论问题，而政府会不会刺激则是一个实际问题。我们先来看看政府的调控思路。

8月27日的国务院常务会议上，李克强总理对外界“强刺激”的议论做出回应。“2014年上半年经济数据好转，外界有人议论，是不是因为我们推出了‘强刺激’？但事实上，我们的货币政策一点没变宽松，唯一的‘刺激’就是强力推进改革。”

如果从个别月份或季度来看，确实能看到明显的刺激痕迹，但如果从年度看，货币政策确实如李克强总理所说“一点没变宽松”。

从2013年的信贷投放看，呈现出总量平稳增长，各季度根据经济形势投放的特点。2013年二季度经济出现下滑，并爆发了“钱荒”，随后配合“微刺激”，新增贷款同比增速由二季度的负增长飙升至三季度的17.8%。一旦经济略有恢复，2013年四季度信贷增速就明显收缩到8.9%，从而确保2013年新增贷款增速维持在8.4%的水平。

这一规律在2014年仍然有效，也说明现在的调控思路并未发生根本变化。2014年二季度政策实施了定向宽松，新增贷款增速由一季度的9.4%提高到二季度的17.3%，如果要保持类似2013年8.4%左右的全年信贷增速，2014年新增贷款总量不能超过9.7万亿元，意味着下半年新增贷款增速将不到4%。

所以，按照这一信贷调控思路，下半年信贷收缩是必然的结果，也会让经济继续下行。8月份广义货币供应量(M2)增速已经迅速下降至12.8%，比6月份下跌了近两个百分点；7月份新增人民币贷款只有3800亿元。

刺激反思录

金融危机引发了欧美的学者对传统主流宏观经济学和金融学理论的反思，市场真的是完全有效的吗？金融市场的参与者都是理性的吗？正是过于信奉这些理论，使得欧美对金融危机的爆发没有一点预见性，而这些思想仍在指导后危机时代的欧美政策。

正如克鲁格曼指出的，“如果萨默斯是正确的，那么很多值得尊敬的人们一直以来所说的所有事情就都是错误的，而且还将在很长一段时间里继续错下去。”

同样，这些年中国经济增速的下降，也引发了对“四万亿”刺激的反思。刺激从来没有像现在那样遭到大家的反感和唾弃，它变成了一个贬义词，刺激被当作是改革的对立面，继续刺激会延缓改革的步伐。现在出现的诸多问题，如地方政府和企业债务高企、房地产市场的过度繁荣、一些行业产能过剩严重等，都被归咎于当初“四万亿”的刺激。

现在经济增长的下降，甚至被认为是好事，是改革和削减过去各种经济问题必须付出的代价，就如肥胖的人必须减肥。这种逻辑就像是说，你过去太富有了，现在变得贫穷一些是好事，它是治愈你的各种富贵病必须付出的代价。

改革是解决长期经济中的结构性和体制性问题，而刺激是一种对短期经济波动的需求管理，两者并不具有对立的关系。相反，适当的刺激能缓解经济下行的痛苦程度，可以成为改革的润滑剂。凯恩斯有一句名言，“长远来看，我们都会死的。”更好的经济增长，会营造更有利的改革环境。过去，我们是只注重短期的刺激，并没有进行及时的改革；如今，我们又可能陷入另一个极端，只关注改革，而短期的刺激则被认为多余。

经济的结构性问题世界各国都有，美国和欧洲都面临严重的政府债务问题。但美国并没有以过度牺牲短期经济为代价，来处理政府债务问题，甚至在债务削减的过程中，用货币政策放松来进行对冲。2013年，美国财政开始大规模收缩，但美国经济依然保持了近2%的增速。相反，欧洲一开始就采取了不惜经济代价直接削减政府债务的方式，欧洲经济如今还在衰退边缘挣扎。欧美的财政结构调整反差告诉我们，在处理经济结构问题或改革时，注重减小对经济的负面影响是非常重要的。

刺激真的是罪无可恕吗？金融危机后，欧美发达国家都在做刺激，为什么我们没有看到美国出现银行坏账上升，企业债务高企和产能过剩加剧等刺激后遗症呢？在刺激的帮助下，虽然经济的复苏有限，但美国企业、居民和银行的资产负债表都在改善。

实际上，我们应该反思的不是该不该刺激，而是刺激的方式。

在“四万亿”刺激中，表面上也是货币政策大幅放松，地方政府加大刺激力度，但这与美国的货币政策和财政政策有着本质的区别。

美国只是通过增加货币供给，降低基准利率来放松宏观的货币环境，至于银行、企业和个人的经济行为如何，则只能听由市场决定。在宽松的货币环境下，银行的贷款也一度非常低迷，因为银行并非愿意在风险很大的情况下主动增加贷款。美国刺激的时间很长，效果也很缓慢，但最终银行、企业和个人的资产负债表都得到了修复。

反观我们的货币政策，效果似乎很显著，银行信贷迅速飙升，投资快速反弹。但实际上是行政直接干预银行信贷投放的结果，银行被迫在做逆周期的信贷投放，而许多国企也在行政的干预下逆周期加杠杆。这不是货币政策，而是直接的微观行政干预，所以导致了银行贷款质量恶化，企业产能过剩加剧。

在财政政策刺激上，美国政府通过发债的方式扩大赤字规模，来实现财政支出的增加。联邦政府的资产负债表虽然变差，但把其他部门的问题转移了出来，使它们从金融危机中解放出来。而我们的财政赤字常年保持稳定，那是如何发挥财政刺激的功能呢？还是通过银行贷款的方式，地方平台的资金更多都是通过银行贷款获得，还是变相的逼迫银行做逆周期的活动。

正是我们的刺激中参杂了太多的微观干预，使银行、企业的经济行为脱离了市场的原则，从而造就了今天的诸多后遗症。如果我们仅仅简单粗暴地把这些问题归咎于刺激本身，未来的错误就还可能继续犯下去。

过去两年，在宏观政策上都采取了“微刺激”的方式，很大程度上就是对“四万亿”反思不到位的结果，在刺激方式上并没有实质性的变化。

定向宽松成了时髦，定向将准、定向降息成了流行的政策词汇。这本是为了精准的解决经济中的一些结构性问题，但无可避免地陷入微观的干预之中。

小微企业融资难，大银行不愿意把资金贷给它们，这难道不是一个合理的现象吗？小微企业相对于大型国企，风险无疑更大，自然需要更高的贷款利率，而且在资金本就不宽松的环境下，资金更不愿意流向它们，这难道不符合正常的收益风险规律吗？我们试想，哪一天小微企业的融资比大型国企还要容易，那经济反而真的不正常了。

资金为什么愿意流向房地产？因为资金成本高，只有能够提供更高回报的行业才能承受，而且风险相对比其他行业低。如果小微企业能够在同样风险背景下，提供高于房地产的收益，根本就不需要定向宽松，资金会自动趋之若鹜地奔向小微企业，这就是市场规律。

而央行试图在不降低整体资金成本的条件下，降低小微企业的资金成本，带来的恐怕只能是对市场的扭曲。

只要我们对刺激的反思没有转移到方式上，未来在宏观经济政策上犯错误的可能性就依然很大。