创业板上市公司财务风险及其控制

作者：唐智远

来源：《财会通讯》2012年第35期

中小企业是我国创新体系中最活跃、最具效率的部分，是推动当代产业技术进步的主要力量，也是推动经济增长的主要动力和提供就业的主要渠道。然而，由于规模偏小，受各方面因素的影响，中小企业面临着比大型企业更多的财务风险。2009年10月23日，深圳证券交易所推出的创业板市场，为中小企业直接融资提供了一条新的渠道，但与此同时，对处于成长期的中小企业而言，由于经营状况不稳定，必将面临更大的财务风险。如何理性、全面地认识、评价创业板上市公司的财务风险，并采取有效的风险规避措施，是摆在创业板上市公司面前的重要课题。

一、创业板上市公司财务风险表现

创业板上市公司尽管比较重视财务风险的控制，但很多公司财务风险控制体系并不健全，存在着诸多的财务风险因素：

（一）部分公司长期偿债风险增大保持适量现金是企业债务清偿的保证，是企业赖以生存和发展的基础。但是，根据笔者2011年9月30日对100家创业板上市公司的随机调查，有43家公司经营现金净流量为负，占被调查样本公司总数的43%。这说明，创业板中部分上市公司面临着较大的经营风险，在经营失败时，公司投资可能无法收回，导致公司无法偿还到期债务。经营现金净流量长期保持负值也可能出现长期债务偿付困境，进而导致财务风险的产生。

（二）部分公司潜在投资风险加大从投资对象来分，公司投资包括对内投资和对外投资两种。与传统企业内部投资主要将资金用于固定资产投资相比，创业板上市公司内部投资中，大部分资金被用于产品研发或技术改造，存在较高的风险性。通常，公司募集资金要求专款专用，但在实践中，一些创业板上市公司存在改变募集资金用途、使用与主营业务相关的募集资金补充流动资金，满足公司短期偿债需要的做法。表明部分创业板上市公司投资决策随意性较大，缺乏科学的投资约束机制，一旦投资失败，公司就可能面临巨大的财务风险，甚至出现严重的财务危机。

（三）部分公司存货变现风险加大创业板上市公司多为高科技企业，产品科技含量较高。为了保持持续的竞争力，企业不得不持续投入大量的研发经费，致使多数企业存在大量举借短期债务、短期偿债压力较大的问题，如果存货时间过长，可能出现新的成本更低、质量更优的替代品而使产品无法售出，或者不得不降价出售，因而存货比例过高，可能引发资金回收风险。2011年5月以来，创业板上市公司股价屡创新低，很大程度上就是股民对创业板上市公司存货风险担扰的一种表现。

（四）部分公司赊销货款回收风险彰显一些创业板公司由于缺乏自我保护意识，没有形成健全的信用风险管理制度和账款催收制度，为扩大销售规模而盲目地给予顾客过高的信用额度，形成巨大的应收账款回收风险，既占用了企业的营运资金，也影响了企业的偿债能力，可能成为企业财务风险爆发的导火钱。

（五）部分公司收益分配风险初现根据对多家创业板上市公司股利政策的分析，发现多数创业板公司股利支付率比较高。笔者认为，对于处于成长期的创业板上市公司而言，股利（尤其是现金股利）支付比例过高，可能导致企业内部积累不足，影响企业的投资能力和偿债能力。但与此同时，过低的股利分配政策，在企业需要再次融资时，也可能成为挫伤投资者积极性的因素，从而加大筹资难度和筹资成本。因此，股利支付比例过高或过低，都可能成为引发财务风险的诱导因素。

二、创业板上市公司财务风险成因

创业板上市公司财务风险的成因，可以归纳为外部环境和内部因素两个方面：

（一）外部环境因素分析从外部宏观环境来看，创业板上市公司财务风险的成因，可以从经济环境、金融环境、税收环境、法律环境等多个方面寻找根源：首先，从宏观经济环境来看，收入水平是影响需求的关键：在经济快速发展、社会需求持续增长时，社会对产品需求量大，公司容易获得稳定的现金流，财务风险较少。但受全球性金融危机的影响，近几年整体经济形势并不理想，社会经济相对较为萧条，产品销售困难，使得创业板上市公司面临着较大的财务风险。此外，国家产业政策变化，以及区域经济发展不平衡等因素，也在一定程度上影响了创业板上市公司的稳定发展，使其面临着较大的财务风险；其次，从金融环境来看，自2009年实施紧缩性货币政策以来，创业板上市公司面临着利率不断提高、信贷规模不断萎缩的外部环境，筹资成本越来越高、筹资难度越来越大，资金供给主体（尤其是银行）对企业信用的要求也越来越苛刻，加重了企业财务负担和财务风险；再次，从法律环境来看，为保证上市公司的有效运转，保护广大投资者的切身利益，政府和有关管理部门对上市公司的财务活动作出了一系列严格的规定。上市公司的许多活动，受到诸如《证券法》、《公司法》、《票据法》、《合同法》等法律的约束。作为创业板上市公司，由于其经营活动的高科技性、高风险性，法律管制更加严格，在一定程度上加大了公司的财务风险；最后，从税收环境来看，应纳税额是公司不可推卸的法律责任，税务筹划则是在合法范围内降低税负的有效手段。然而，创业板上市公司起步较晚，国家有关税收政策还处于摸索、调整过程，其中必然涉及到某些税收政策的改变，进而影响创业板上市公司纳税筹划和实际税负，使得公司面临较大的财务风险。

（二）公司内部因素分析从企业内部因素来看，诱发创业板上市公司财务风险的因素，首先是公司本身的行业特征所决定的市场不确定性：创业板上市公司多分布在信息技术行业或科技含量较高的制造业，决定其必须将主要资金投向产品研发和技术创新领域，才能确保产品的创新性。但产品研发、技术创新行为本来就具有很大的不确定性，资金回收风险较大，如果研发、创新行为失败，就可能使公司面临着巨大的财务风险；其次，从公司组织结构来看，创业板上市公司股权相对集中，公司很多经营管理决策实际上体现了少数大股东的要求，这为大