08 第八章 企业价值分析
第八章企业价值评估错题集
第八章企业价值评估错题集一、企业价值评估的目的和对象1.企业价值评估的目的（1）价值评估可以用于投资分析；（2）价值评估可以用于战略分析；（3）价值评估可以用于以价值为基础的管理。
2.价值评估的对象——企业整体的经济价值（公平市场价值）（1）企业整体价值可以分为实体价值和股权价值、持续经营价值和清算价值、少数股权价值和控股权价值等类别；（2）企业的整体价值观念主要体现在以下四个方面：1）整体不是各部分的简单相加；2）整体价值来源于要素的结合方式；3）部分只有在整体中才能够体现出其价值；4）整体价值只有在运行中才能够体现出来。
（3）区分会计价值和经济价值；（4）区分现时市场价值和公平市场价值现时市场价值是指按现行市场价格计量的资产价值，它可能是公平的，也可能是不公平的。
二、现金流量折现模型1.现金流量折现模型的参数价值=∑现金流量t （1+资本成本）tnt=1该模型有三个参数：现金流量、资本成本和时间序列（n）。
2.现金流量折现模型的种类包括股利现金流量折现模型、股权现金流量折现模型、实体现金流量折现模型。
（1）股利现金流量模型股权价值=∑股利现金流量t （1+股权资本成本）t∞t=1在实务中很少被使用。
（2）股权现金流量模型股权价值=∑股权现金流量t （1+股权资本成本）t∞t=1股权现金流量=实体现金流量—债务现金流量如果把股权现金全部作为股利分配，则上述两个模型相同。
（3）实体现金流量模型实体价值=∑实体自由现金流量t （1+加权平均资本成本）t∞t=1股权价值=实体价值-净债务价值股权价值=∑偿还债务现金流量t （1+等风险债务成本）t∞t=13.现金流量折现模型参数的估计未来现金流量的数据需要通过财务预测取得。
（1）预测销售收入。
预测销售收入是全面预测的起点，大部分财务数据与销售收入有内在联系。
（2）确定预测期间。
（3）估计详细预测期的现金流量。
（4）估计后续期现金流量增长率（永续增长率模型）。
企业价值评估方法分析
企业价值评估方法分析企业价值评估是指对企业的经济价值进行分析和评估的过程，目的是确定企业的实际价值，并为投资者、股东和管理层提供决策支持。
企业价值评估方法有多种，包括财务指标法、市场比较法、收益法以及复合方法等。
本文将对这些评估方法进行详细分析和论述。
一、财务指标法财务指标法是一种通过分析企业的财务指标来评估其价值的方法。
常用的财务指标包括净资产、净利润、产权比率、现金流量等。
在评估过程中，可以根据企业所处行业的特点选择适当的指标进行分析。
这种方法的优点是客观、简单，能够快速得到评估结果。
缺点是财务指标具有一定的主观性，只能反映过去的财务状况，并不能准确预测未来发展趋势。
二、市场比较法市场比较法是一种通过比较企业与同行业其他企业的市场表现来评估其价值的方法。
常用的市场指标包括市盈率、市净率、市销率等。
在评估过程中，可以选择相似规模、类似经营模式的企业进行比较。
这种方法的优点是能够反映企业在市场上的竞争地位和市场认可度，具有较高的参考性。
缺点是由于企业之间存在差异，比较结果可能不够准确。
三、收益法收益法是一种根据企业未来的盈利情况来评估其价值的方法。
常用的收益法包括股利贴现法、资本化收益法等。
在评估过程中，需要对企业未来的盈利能力进行预测，并使用适当的折现率进行贴现。
这种方法的优点是能够重点关注企业的未来发展潜力，具有较高的预测性。
缺点是预测未来盈利能力存在一定的不确定性，并且对折现率的选择较为主观。
四、复合方法复合方法是一种将多种评估方法进行综合运用来评估企业价值的方法。
常用的综合评估模型包括净现值法、投资回报率法等。
在评估过程中，可以根据企业的具体情况选择适当的评估模型，并进行综合分析。
这种方法的优点是能够综合考虑企业的财务状况、市场地位以及未来发展潜力，具有较高的准确性和全面性。
缺点是评估过程较为复杂，需要对各种评估方法进行合理的权衡和权重分配。
资产评估题库-第八章企业价值评估
资产评估题库-第八章企业价值评估第八章企业价值评估一、单项选择题1.从企业的买方、卖方来说企业的价值是由（）决定的。
A.社会必要劳动时间B.企业的获利能力C.企业的生产能力D.企业设备的质量2.企业产权的转让实质上是（）。
A.企业负债的转让B.企业资产的转让C.企业所有者权益的转让D.企业资产和负债的转让3.能通过多元化投资组合消除的风险是（）。
A.市场风险B.系统风险C.非系统风险D.B和C4.企业评估中的折现率或资本化率（）为宜。
A.一般不超过5％B.一般不超过l5％C.一般不低于国债利率D.一般不超过同行业平均利润率5.年金资本化法的正确表达式为（）。
6.被评估企业未来5年收益现值之和为2000万元，折现率及资本化率同为l0％，第六年企业预期收益为600万元，并一直持续下去。
企业的整体评估值为（）。
A.5000万元B.5387万元C.8000万元D.5725万元7.假设社会平均收益率为8％，无风险报酬率为6.2％，被评估企业所在行业的β系数为1.5，则该企业的风险报酬率为（）。
A.8％B.6.2％C.6.5％D.2.7％8.在运用市盈率乘数法评估企业价值时，市盈率的作用是（）。
A.重要参考B.乘数作用C.间接作用D.不起作用9.运用收益法评估企业价值时，预测收益的基础必须是（）。
A.拟将上市的公司，应将上市后筹资考虑进去，作为影响企业收益的依据B.评估年份的实际收益率作为依据C.企业未来可能获得的或有收益D.企业未来进行正常经营10.当企业高额盈利主要是由于产品具有特色或产品价高利大引起时，一般采用的预测企业未来收益的方法是（）。
A.市场法B.综合调整法C.现代统计法D.产品周期法11.能表现净收益品质好的情况是（）。
A.净收益与现金流量之间的差异大B.净收益与现金流量之间的差异小C.净收益与现金流量之间无关D.应收账款迅速增加12.以下指标中不属于企业盈利能力指标的是（）。
A.应收账款周转率B.市盈率C.每股利润D.资产利润率13.按照对上市公司资质的要求，拟申请上市的公司前3年的净资产利润率不得低于（）。
企业价值分析常用方法
企业价值分析常用方法企业价值分析是衡量一家企业创造和提供价值的过程。
企业价值分析是企业管理和决策过程中的重要工具，有助于识别企业潜力和优化资源配置。
下面将详细介绍几种常用的企业价值分析方法。
1.财务分析：财务分析是企业价值分析中最常用的方法之一。
它通过对企业的财务报表进行归纳和比较，以评估企业的财务状况和绩效。
财务分析可以使用一系列指标，如利润率、偿债能力、营运资金周转率等来衡量企业的盈利能力、偿债能力和运营效率。
通过财务分析，可以了解企业的盈利能力、偿债能力和运营效率的发展趋势，并与行业内的竞争对手进行比较。
2.市场分析：市场分析是评估企业价值的另一个重要方法。
它通过对市场需求、竞争环境、产品定位等因素的研究，来评估企业的市场地位和发展潜力。
市场分析可以通过市场调研、数据分析和竞争对手分析等手段来进行。
通过市场分析，可以了解企业所在市场的规模、增长速度、竞争对手的优势和弱点等，从而评估企业的市场机会和风险。
3.人力资源分析：人力资源分析是评估企业价值的关键因素之一。
它通过分析企业人力资源的组成、结构和能力，来评估企业的人力资源优势和不足。
人力资源分析可以通过人力资源规划、员工培训和绩效评估等手段来进行。
通过人力资源分析，可以了解企业员工的素质、技能和有效性，从而评估企业的创新能力和竞争力。
4.技术创新分析：技术创新分析是评估企业价值的重要方面之一。
它通过分析企业的技术创新能力和创新成果，来评估企业的技术竞争力和持续发展能力。
技术创新分析可以通过研发投入、专利申请和技术合作等手段来进行。
通过技术创新分析，可以了解企业技术创新的水平和成果，从而评估企业的技术竞争力和市场前景。
总之，企业价值分析是企业管理和决策中的重要工具。
通过财务分析、市场分析、人力资源分析和技术创新分析等方法，可以全面评估企业的财务状况、市场地位、人力资源优势和创新能力，从而确定企业的价值和优化资源配置。
这些方法相互补充，可以在企业管理和决策过程中提供全面的决策支持。
企业价值分析量化企业价值水平
企业价值分析量化企业价值水平企业的价值水平对于企业的长期发展至关重要。
而要准确分析和评估一个企业的价值水平，需要进行企业价值分析。
本文将介绍企业价值分析的方法和步骤，并进一步探讨如何量化企业的价值水平。
一、企业价值分析的方法和步骤1. 定义企业的价值观：企业的价值观决定了企业的目标和行为准则。
通过明确企业的价值观，可以为价值分析提供明确的基础。
2. 确定企业的核心价值要素：核心价值要素是企业价值体系的基石。
通过对企业的战略目标、核心竞争力和关键资源的分析，确定企业的核心价值要素。
3. 分析企业的绩效指标：绩效指标是判断企业实现核心价值要素的程度的重要衡量标准。
可以从企业的财务报表、市场份额、员工满意度等多个方面对企业的绩效指标进行分析。
4. 比较与业界同行：在企业价值分析中，比较与业界同行的表现是一个重要的步骤。
通过对同行业企业的评估，可以了解企业在行业中的地位和优势。
5. 评估企业的风险和机会：企业的价值水平受到内外部环境的影响。
通过对企业的风险和机会的评估，可以揭示企业的潜在威胁和发展机遇。
二、量化企业的价值水平在企业价值分析的基础上，可以进一步量化企业的价值水平。
以下是一些常用的量化方法。
1. 基于财务数据的量化方法：通过对企业的财务数据进行分析，如利润、市值、投资回报率等，可以量化企业的价值水平。
2. 基于市场价值的量化方法：通过分析企业的市场份额、品牌价值等市场指标，可以量化企业在市场上的价值水平。
3. 基于评级和排名的量化方法：一些机构对企业的价值水平进行评级和排名，通过参考这些评级和排名，可以量化企业的价值水平。
4. 基于经济附加值的量化方法：经济附加值是衡量企业经济利益的指标，通过对企业的经济附加值进行分析，可以量化企业的价值水平。
5. 基于股票评估模型的量化方法：一些股票评估模型，如股票贴现模型、市盈率模型等，可以用于量化企业的价值水平。
通过以上的量化方法，可以对企业的价值水平进行评估和比较，从而获得一个准确的量化结果。
第八章企业价值评估(上)
§ 在企业价值评估中, 企业价值及其决定显然要从企业评估 的目的这一个大前提来考虑。企业评估从根本上讲是服从 或服务于企业的产权转让或产权交易。在企业产权转让或 产权交易中需要的是企业的交换价值或市场上的公允价值。
§ 企业作为一种特殊的商品, 之所以能在市场中进行转让 和交易, 不仅因为企业是劳动产品, 有社会必要劳动时间凝 结在其中, 更重要的是企业具有持续获利能力, 这种持续获 利能力是企业具有交换价值的根本所在。
固定资产和无形资产价 值
B
其他资产价值 F
流动负债和长期负债中 的非付息债务价值 C
付息债务价值(可以区 分长期、短期负债) D
股东全部权益价值 E （股东部分权益价值）
第八章企业价值评估(上)
§ 2.企业价值评估中的价值类型 §企业价值可分为市场价值和市场价值以外的价值（非市场价
值）。而非市场价值又主要包括了持续经营价值、投资价值和 清算价值等。 § 企业的市场价值，是指企业在评估基准日公开市场上正常经营 所表现出来的市场交换价值估计值，或者说是整个市场对企业 认同的价值。 § 企业的非市场价值: § 持续经营价值 § 投资价值 § 清算价值
第八章企业价值评估(上)
§二、企业价值评估中的评估途径及其方法的选择 § 评估人员在进行企业价值评估时, 应当根据评估目的、
被评估企业的情况、评估时的限定条件和评估的价值类型, 以及预计可收集到的信息资料和相关条件, 分析收益途径及 其方法、市场途径及其方法和成本途径及其方法的适用性和 可操作性, 选择适用与本次企业价值评估的一种或多种评估 途径及其方法。 § § 由于企业价值的特殊性和复杂性, 一般情况下不宜单独使用 成本途径及其方法评估企业价值。因此, 在评估途径及其方 法的选择过程中, 应尽可能选择多种评估途径及其方法。如 果受条件限制, 只能选择成本途径及其方法, 应在企业价值 评估报告中作出说明。
企业价值评估方法分析
企业价值评估方法分析
企业价值评估是指通过一系列的方法和指标来评估企业的价值和潜力，以确定其投资价值和市场地位。
本文将分析企业价值评估的常用方法，包括盈利能力评估、资产评估和市场评估等，并探讨这些方法的优缺点。
盈利能力评估是评估企业价值的重要方法之一。
这种方法主要通过对企业的财务报表进行分析，评估企业的盈利能力和盈利潜力。
常用的指标包括市盈率、市净率、利润率、净资产收益率等。
这些指标可以反映企业的盈利能力、效率和稳定性。
这种方法只适用于已经上市或者有充分财务信息的企业，对于正在起步阶段的企业和非上市企业来说，盈利能力评估的数据可能不准确。
资产评估是另一种常用的企业价值评估方法。
这种方法主要通过对企业的资产进行评估，包括固定资产、无形资产和财务资产等。
常用的评估方法包括折现现金流法、市场对比法和成本法等。
这些方法可以帮助评估企业的资产质量、使用效率和增值潜力。
这种方法对于无形资产和财务资产的评估较为复杂，评估结果可能受到主观因素的影响。
企业价值评估是一个复杂而综合的过程，需要综合考虑盈利能力、资产质量和市场地位等因素。
不同的评估方法有各自的优缺点，需要根据具体情况选择合适的评估方法进行综合评估。
评估过程中需要充分考虑数据的准确性和主观因素的影响。
企业价值评估的目的是为了帮助投资者和企业做出明智的决策，因此评估结果需要合理和可靠。
企业价值分析及评估方法
企业价值分析及评估方法随着市场经济的发展，企业已成为经济活动的主体和推动力。
对于企业来说，价值是衡量企业成长和发展的重要指标。
而企业价值分析和评估方法则是衡量企业价值的一种手段。
本文将从企业价值的概念入手，探讨企业价值分析和评估方法的作用、常见方法及其优缺点。
一、企业价值的概念企业价值可以理解为企业所创造的经济和社会利益。
企业价值由企业的各项经营指标决定，如资产、负债、利润、现金流量等，反映了企业所创造的经济价值。
除此之外，企业价值还包括企业的品牌、人才、社会形象等非财务指标，反映了企业的社会价值。
企业价值的高低直接影响到企业的市场地位和竞争能力。
二、企业价值分析和评估方法的作用企业价值分析和评估方法能够直观地反映出企业的真实价值，是企业决策者决策的重要依据之一。
企业价值分析和评估方法具有以下三个作用：1. 帮助企业了解自身优劣势。
通过分析企业的财务、经营、市场等指标，找出企业的优劣势，为企业的战略制定提供依据。
2. 为企业融资提供参考。
通过借助专业机构对企业价值进行评估，能够帮助企业获取更多、更低成本的融资，增强企业的资金实力。
3. 为企业重组和并购提供支持。
企业在进行重组和并购时，需要对被收购或合并的企业进行价值评估，以确定交易价值是否合理。
而企业价值分析和评估方法就可以为企业重组和并购提供必要的支持。
三、企业价值分析和评估方法的常见方法及优缺点1. 直接市场比较法直接市场比较法又称为市场法，是通过对同行业同等规模、同一地区的企业资产的市场价值和同业收益率进行比较，来确定被评估企业的价值。
该方法的优点是简单易操作，准确性高，但缺点也很明显，需要寻找可靠的比较企业，且各企业的财务数据可能不一致。
2. 折现现金流量法折现现金流量法是以被评估企业未来一定时间内的现金流量为依据，采用现值计算方法，将未来的现金流量“折现”为当前的实际价值。
该方法的优点是能够全面考虑企业未来的现金流量变化及风险因素，但受到预测的不确定性和数据质量的限制。
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股权自由现金流量(FCFE)
销售收入 -经营费用 =利息,税收折旧,摊销前利润(EBITDA) - 折旧和摊销 =息税前利润(EBIT) -利息费用和所得税 =净利润 +折旧和摊销 =经营现金流量 -资本性支出 -营运资本增加 -偿还本金 +发行新债 =股权资本自由现金流量 有 财 务 杠 杆 的 F C F E
20
例:计算公司自由现金流量
21
股权自由现金流量估价模型
一般模型:
股权资本价值
=
∑
n
t =1
FCFE t t (1 + r )
具体模型: (一)零增长模型 (二)稳定增长模型 (三)两阶段模型 (四)三阶段模型
22
公司自由现金流量估价模型
一般模型:
FCFF t 公司价值 = ∑ t 1 t =1 ( + WACC )
16
各种自由现金流量比较
17
公司自由现金流量(FCFF)的计算
FCFF=股权自由现金流+债权人自由现金流
净利润+折旧和摊销-资本性支出-营运资本增加-偿还本金+新发行债务
+
利息(1-税率)+偿还本金-新发行债务
= 净利润+折旧和摊销-资本性支出-营运资本增加+利息(1-税率) = EBIT(1-税率)+折旧和摊销-资本性支出-营运资本增加
13
理想财务杠杆比率的公司
如果公司按照理想负债比率δ为资本支 出和营运资本增加额进行融资,而且通 过发行新债来偿还旧债本金,则 发行新债=偿还旧债本金+ δ×(资本性 支出-折旧)+δ×营运资本增加 那么股权资本自由现金流量可以表示为: FCFE=净利润-(1- δ ) ×(资本性支出-折 旧)- (1-δ)×营运资本增加
31
FCF模型的优缺点
优点: 概念简单,易于理解; 缺点:
-在长期预测中,当投入不断增加,现 金流很难预测; -投资增加,则现金减少,影响现金流
32
END Any Question
33
34
�
(三)两阶段模型 (Two-stage FCFE Model)
企业在发展过程中,其增长状况很难始终保持一 致.比如,初始发展阶段,企业按较高的增长率发 展.所谓高速发展,是指企业盈利或现金流量的增长 率大超过整个经济系统的增长率.经过一段时间(比 如3,5,10年)之后,企业才进入固定增长时 期.此时,
11
如何计算股权自由现金流?
——股权自由现金流量是指满足公司持续经营所 需费用后由股权投资者享有的剩余现金流.除了 股权自由现金流量(FCFE) 日常经营费用,维持公司持续经营还需考虑以下 因素: (1)偿还债务; (2)满足公司长远发展的资本性支出; (3)维持公司日常运营必要的营运资本追 加.
三阶段FCFE模型
30
FCFE与FCFF估价的比较
公司自由现金流量与股权资本自由现金流量作 用于不同的估价对象. 公司自由现金流量,不必反映公司的债务(仅 在贴现率中体现),在数据处理上相对简单. 在预期财务杠杆将发生重大变化时,利用公司 自由现金流量估价更为简便. 在公司具有很高财务杠杆比率或财务杠杆比率 正在发生变化时,通常以FCFF估价模型作为 FCFE估价模型的替代方案.
dt :表示预期每股股利; r:表示股票要求的收益率
n
6
稳定增长模型
如果假定公司的股利能以一个固定比率g增 长,则股权价值为:
d1 V= rg
适用范围: 公司以一个与名义增长率相当或稍低的速度增长; 公司已制定好股利支付政策,并且股利政策将持续.
7
如何运用DDM模型?
– -需预测未来各期的现金股利 – -贴现因子为风险收益 – -企业的生命期是无限的 --- 在实际运用中的困难:终值估计
(Free Cash flow to Equity )
(Free Cash flow to Firm )
FCF 贴现率r 价值模型 n 股权自由现金 FCFE 股权资本成本 FCFE t V=∑ t 流定价模型 t =1 (1 + r ) Re n 公司自由现金 FCFF 加权资本成本 FCFFt V=∑ 流定价模型 WACC (1 + r )t t =1
28
(四)三阶段模型 (Three-stage FCFE Model)
在高速增长阶段和稳定增长阶段中间增加一个 过渡阶段就形成了三阶段模型.三阶段模型适 用于经历三个不同增长阶段的公司: ①第一阶段,起初的高速增长阶段,FCFE按 固定的高速增长率逐年增加; ②第二阶段,增长率下降的过渡阶段,FCFE 年呈线性下降,直至达到第三阶段的稳定增长 水平; ③第三阶段,稳定增长阶段,FCFE增长率合 且永久保持不变. 29
V=高速增长期FCFE现值之和+固定增长期 FCFE现值之和
26
V =
∑
n
t =1
FCFE t Vn + t n (1 + r ) (1 + r )
式中: r=高速增长阶段股权资本要求的报酬率
FCFE n +1 Vn = rn g n
gn=n年后的永续增长率 rn=固定增长阶段股权资本要求的要求报酬率
折现现金流 估价模型 (DCF)
企业价值
剩余收益模型
其他模型
EVA估价方法
4
1,股利折现估价模型 ( The Dividend Discount Model )
DDM模型是FCFE折现模 型的特例.
-零增长模型 -稳定增长模型 -两阶段增长模型 -三阶段增长模型
5
一般模型
dt 股票价值V = ∑ t t =(1 + r) 1
预测的下一 期FCFE
FCFE V= Re
24
(二)稳定增长模型(Gordon Model)
该模型假定FCFE按一定的固定比率g持续增 长且固定增长率低于折现率. 计算公式
FCFE1 V= Re g
限制条件:当增长率趋近于折现率时,计算出的 企业价值为无穷大,此时不能用Gordon模比较
对于任何一个有财务杠杆的公司而言,公 司自由现金流量通常大于股权资本自由现 金流量.而对于一个无财务杠杆的公司来 说,两者是相等的(不考虑发行优先股).
19
例:计算公司自由现金流量
某公司2001年的财务报表显示:在考虑非经常收入 和费用之前的息税前净收益(EBIT)为34.82亿元,折旧 为46.13亿元,资本性支出为55.6亿元.另外公司的 营运资本,从2000年的143.06亿元增加到2001年 的154.05亿元.预计公司2002年的EBIT将增至39. 67亿元,资本性支出,折旧和营运资本预计在2002年 都将增长5%.2001年公司的普通收益所得税税率为 38%,试估计该公司的FCFF.
具体模型: (一)零增长模型 (二)稳定增长模型(Gordon Model) (三)两阶段模型(Two-stage FCFE Model) (四)三阶段模型(Three-stage FCFE Model)
23
n
(一)零增长模型
零增长模型适用于FCFE满足如下特征: ①时间上无限期; ②数额上固定 . 计算公式为:
8
2,折现现金流量估价法
(Discounted Cash Flow Model)
9
折现现金流量模型
基本公式
V =
∑
t =1
n
CF t t (1 + r )
上式中: V=企业价值 CFt=t期的自由现金流量 r=能够反映各期现金流量风险的折现率
10
自由现金流量(Free Cash Flow)
股权自由 现金流量 公司自由 现金流量
第八章 企业价值分析
1
两个问题?
第一,什么是企业价值? 第二,如何估计企业价值?
2
公司(或公司的部分股权)的购买 真正买到的东西是什么?是管理者 是市场?是产品?……其实,他们所 真正买到的是"一连串未来回报".
利润还是现金流?
3
如何评估企业价值?
股利折现模型 相对 估价模型 P/E,P/B,P/S
14
结 论
一般情况下,股权资本自由现金流量 (FCFE)将随着公司债务融资比率的上升 而增加,因此,股权资本自由现金流量将
是负债比率δ的增函数.
15
公司自由现金流量(FCFF)
公司自由现金流量(Free Cash flow to Firm ) 由于公司的全部价值是属于包括普通股权 资本投资者,优先股权资本投资者和债务资本 投资者所共同拥有,所以,公司自由现金流量 就是上述三种投资者要求的现金流量之和,也 就是在支付了所有经营费用和所得税之后,向 公司索偿权人支付现金之前的全部现金流量.
27
两阶段模型的适用性
该模型适用于那些预计在一定时期内高速增 长,然后再进入稳定增长阶段的公司. 如何划分超常增长阶段和固定增长阶段.从 理论讲,这一期间的长短取决于企业产品的 寿命周期及项目投资机会,但客观存在的之 间明确的相关关系却很难予量化. 注意第二阶段的期初价值是根据Gordon模 型计算出的,所以对固定增长阶段的增长率 gn很敏感.