书稿PPT之第十章

第一节 奇异期权
（六）梯形期权
梯形期权与棘轮期权的作用原理是一样的。不过， 它是预先确定一系列价格水平，当标的资产价格达到下 一个价格水平时，执行价格要重新确定。相比之下，棘 轮期权的执行价格都是在特定的日期重新 确定的，而不论当时标的资产的市场价格 是多少。
第一节 奇异期权
三、多因素型期权
多因素型期权是指期权的最终收益取决于两个或多 个标的资产的价格。这类期权包括彩虹期权、一篮子期 权、价差期权、双币种期权等。 （一）彩虹期权 彩虹期权，又称为超表现期权，其收益可由两个或 多个标的资产的最高或最低价格决定。彩虹看涨期权的 收益由两个或多个标的资产的最高价格所决定，用公式 表示：彩虹看涨期权的收益为max{0，max(S1，S2，„， Sn)-K}，其中S1，S2，„，Sn表示n种标的资产在期权到 期时的价格。彩虹看跌期权则相反，其收益由多种标的 资产的最低价格来决定。
最后交易日
合约到期日 上市交易所
第二节 利率期权
当债券的价格上升时，即利率下降时，利率期货的 价格上升；债券的价格下降时，利率期货的价格下降。 认为短期利率将会上升的投资者可以通过购买短期利率 期货的看跌期权来进行投机，而认为利率将会下降的投 资者则可以通过购买短期利率期货的看涨 期权进行投资。同理认为长期利率变化的 投资者可以选择相应的中长期国债期货期 权进行投机。
第一节 奇异期权
四、奇异期权的发展与应用
奇异期权是世界上最具有生命力的金融衍生工具之 一，它的内涵和外延一直处于变化和拓展当中，上面介绍 的只是最常见的部分奇异期权。大多数的奇异期权都是在 场外交易的，往往是金融机构根据客户的具体需求开发出 来的，其灵活性和多样性是标准期权所不能比拟的。
奇异期权的丰富多变性导致其相应的定价和保值更加 困难，大多数奇异期权的定价仍然可以在B—S－M模型框 架中进行。但是大部分情况下，无法得到精确的解析解， 或者是这些公式难以在实际中运用。
第二节 利率期权
一、交易所交易的利率期权
交易所交易的利率期权主要包括债券期权、利率期 权和利率期货期权，其中中长期国债(主要是美国、英国、 加拿大等国的国债)期货期权和欧洲美元期 货期权是交易最普遍的利率期权。
第二节 利率期权
条款名称 交易品种 交易单位 执行价格 最小变动价位 每日价格最大 波动限制 合约交割月份 交易时间 具体规定 长期国债期货 1张面值为10万美元的CBOT美国长期国债期货合约 按当时的T-bond期货价格，以每合约2点（2000美元） 的整倍数为间隔来确定 1/64点（每合约15.625美元） 每合约不高于或不低于上一交易日结算期权费的3点 3、6、9、12月 星期一至星期五：7：20～14：00（芝加哥时间） 星期日至星期四：17：20～20：30（芝加哥时间） 期权于标的期货合约交割月之前停止交易。期权停止 交易的时间为相关T-bond期货合约之第一通知日前 至少5营业日之前的第一个星期五的中午 最后交易日之后第一个星期六上午10：00 芝加哥期货交易所 表10-1 CBOT美国长期国债期货期权合约规格
第一节 奇异期权
（五）延期期权
拥有这种期权者有权在未来某时刻获得另一种期权， 且标的期权的执行价格是当日标的资产的市场价格。
（六）买卖权可选期权
买卖权可选期权（Chooser Options） 是指持有者有权在未来某一天选择期权种 类，即有权选看涨期权或看跌期权。
第一节 奇异期权
二、路径依赖型期权
第一节 奇异期权
所谓奇异期权（Exotic Options）是指比标准期权 (标准的欧式或美式期权)更复杂的期权的总称。与标准 期权相比，奇异期权存在着一种或一种以上条件或特征 方面的差异，为管理金融风险增添了许多有价值的金融 工程工具。 为了方便进一步分析，我们大致将其分 为合同条款变化型期权、路径依赖型期权和 多因素型期权等三类。
Байду номын сангаас
第一节 奇异期权
(二)一篮子期权
这类期权是彩虹期权的变化形式，其收益是由一篮 子标的资产的加权平均价格决定。例如，股票指数期权 实际上是交易所交易的一篮子期权。 (三)价差期权
这类期权的收益来自于一对资产的价格差。如期权 的收益可以是美国和英国六个月利率的差额。
(四)双币种期权
双币种期权的收益取决于一种标的资产的价格，但 其风险的程度由另一种资产价格决定。通常，期权的标 价是一种货币，其标的资产的标价是另一种货币。
第一节 奇异期权
一、合同条款变化型期权
合同条款变化型期权是指由于标准条款的一些基本 特征的变化而产生的新型期权。这类期权包括百慕大期 权、两值期权、迟付期权、复合期权、延期期权以及买 卖权可选期权等。
（一）百慕大（Bermudan）期权
百慕大期权介于欧式期权和美式期权之间，它允许 在期权有效期内的某些特定的日期执行期权，因此又称 为非标准美式期权。
第一节 奇异期权
障碍期权有许多种，它们一般可以归结为两种类型： 触发期权和触消期权。 触发期权（Knock-in Options）开始时与普通期权一 样，但是当标的资产价格变动在规定的时间内达到障碍价 格水平时，期权就生效（即被触发），其收益与相应的标 准期权相同；如果在规定的时间内标的资产价格并没触及 障碍价格，该期权作废。 而触销期权（Knock-out Options）则相反，当标的 资产价格变动触及障碍价格水平时，该期权就作废（即被 触销）；反之，仍然是一个标准期权。
第一节 奇异期权
（三）回顾期权
这类期权类似于平均执行价格期权，其执行价格也 是在到期时确定的，但并非等于标的资产的平均价格， 而是持有人选择有效期内最佳的资产价格作为执行价格。 如果是回顾看涨期权，那就是标的资产 出现过的最低价；如果是回顾看跌期权，则 是出现过的最高价。
第一节 奇异期权
（四）棘轮期权
第一节 奇异期权
（二）两值（Binary）期权
两值期权是具有不连续收益的期权，其收益与期权 溢价高低无关。如果在到期日，期权为实值期权，则这 类期权的收益为预先确定的一个固定数额A； 如果期权到期时，为虚值期权，则收益为0。 两值期权又分为“有或无”型和“一触即有” 型两类。有或无型两值期权只有在期权到期 时溢价才支付；一触即有型两值期权，只要 期权在有效期内某阶段成为实值期权，就要 进行支付结算。
棘轮期权的执行价格一开始就确定了，然而在一系 列预先定好的日期可以当时资产价格来重新确定执行价 格。一旦执行价格重新确定之后，就可以锁定期权的内 在价值。
（五）障碍期权
障碍期权（Barrier Options），又被称为档板期权， 是指根据标的资产到期前是否触及某一障碍价格，来决 定其到期日的最后收益。
第一节 奇异期权
（三）迟付期权
这种期权除非投资者已执行期权，否则不需支付期 权费。但是，若该期权在到期日是实值期权，即使内在 价值小于期权费，也必须执行。
（四）复合期权
复合期权是以各种期权合约作为标的资产的期权， 它实际上是期权的期权。复合期权有以下四种组合：看 涨期权的看涨期权、看跌期权的看涨期权、看涨期权的 看跌期权、看跌期权的看跌期权。
第一节 奇异期权
（二）平均执行价格期权
这类期权与平均价格期权相似，都是采用一段时间 内标的资产的平均价格，但不同点在于这个价格是作为 这种期权的执行价格，期权收益为执行价格与到期日标 的资产价格的差额。 平均执行价格看涨期权收益为 max（0，S-Save）； 平均执行价格看跌期权收益为 max（0，Save－S）。
第二节 利率期权
例10.1 在CBOT中交易的长期国债期货价格是96-07，
到期月份为12月，长期政府债券的收益率大约是每年 8.5%。有投资者认为长期国债的收益率会下降，于是选 择购买执行价格为98美元的12月份到期的长期国债期货 看涨期权，假设看涨期权的价格为1-04（即 1+4/64=1.0625）。如果长期利率下降到年利率8.5%，长 期国债的期货价格将上升至100-00，则该投资者每100美 元债券期货将获利：100-98-1.0625=0.9375美元，由于 每个期权合约买卖标的证券的面值是10万美元，所以投 资者总获利为937.5美元。
第二节 利率期权
二、场外市场交易的利率期权
场外市场上的利率期权由于标的资产、有效期限、 执行方式和或然事件条款的不同而变化，十分广泛，常 常以奇异期权的形式出现。最常见的场外利率期权主要 有利率上限（caps）、利率下限（floors） 以及利率双限（collars）。
第二节 利率期权
所谓的利率上限，是指期权多头在支付期权费后， 如果特定利率指标（如六个月LIBOR）在利率上限期权有 效期内超过了约定的执行利率，就有权从期权空头处获 得市场利率与执行利率的差价。 利率下限正好相反，当市场利率低于约定的利率下 限时，期权多头可以从期权空头处获得相应的利率差异 补偿。 如果同时买进利率上限，卖出利率下限，则可组成 所谓的利率双限期权。利率双限的功能就是将利率波动 的风险限制在上下限利率之间。
路径依赖型期权是指期权的最终收益不仅依赖于标 的资产到期日的市场价格，更取决于随时间变化标的资 产价格变化的路径。这类期权包括亚式期 权、平均执行价格期权、回顾期权、棘轮 期权、障碍期权、梯形期权等。
第一节 奇异期权
（一）亚式期权
亚式期权（Asian Options），又称为平均价格期权， 是指期权到期收益的计算不仅仅是用到期日标的资产的 价格，而是采用一段时间内标的资产的平均价格为计算 依据。 亚式期权的结算价格是由一段时间内的 平均价格决定，因此难以操纵。亚式期权在 价格波动剧烈的市场上可以起到平滑因素的 作用。
第十章 期权的发展
第一节 第二节 奇异期权 利率期权
第三节
第四节
类似期权的证券
实物期权及其应用
由于期权合约的多样性和灵活性，近年来期权市场
的新品种不断产生，它们因为设计独特更能满足某种实 际需求，从而深受市场投资者的喜爱，交易量日益增加。 奇异期权就是这些新品种中的瑰宝。 本章首先介绍奇异期权、利率期权，然 后介绍我国业已存在的可转换债券和认股权 证等类似期权产品，最后再介绍实物期权。