《国际金融学〉第三、四部分课件3

≤100%
266.88 ≥80%
31.19 ≤40%
100.56 ≥25%
中国外债来源结构
年份 外国政府贷款 国际金融机构 国际商业贷款 其他 贷款
（二）外部均衡含义

发展阶段: 在布雷顿森林体系下，资金跨国流动受到严格管制，经 常账户逆差很难通过汇率变动或吸引资金流入的方法加 以解决，因此外部均衡通常被视为经常账户平衡。 20世纪70年代以来，汇率可以自由浮动，国际间资金流 动的数量日益增加，许多人认为依靠外汇市场可自发调 节或弥补经常账户差额，因此外部均衡问题不存在了， 或者将外部均衡视为总差额的平衡
实际中，判断经常帐户赤字的可维持性，通常还应
注意两方面的问题

第一，资本流入的原因。 第二，资本流入的结构、稳定性与偿付风险。
第一，资本流入的原因

判断吸引资金流入的本国比较高的投资 收益率是实际存在的还是人为造成的。 如果资金流入是由于政府虚假的高回报 率承诺所导致的，则经常账户余额的可 维持性和可能存在问题。


（3）偿债率=外债还本付息额/商品与劳务出口外汇收入≤25%
（4）外汇储备/外债余额（大于100%为安全线；80%为警戒线；
40%处于紧急状态）；

（5）外债当年还本付息额/外汇储备（小于30%为安全线；40%为 警戒线；50%以上则处于紧急状态）；

（6）外汇储备/商品与劳务进口额≥25%。
2、结构性指标
第二节 开放经济下的政策工具与调控原理
第一节
开放经济条件下的政策目标 ——内外均衡

理解：内外均衡的标准和相互关系


重点掌握：内外均衡的含义
内容： 一、内部均衡与外部均衡含义 二、内部均衡与外部均衡的关系
一、内部均衡与外部均衡含义

（一）内部均衡的含义


演化的过程：
米德:所谓内部平衡是指一国平衡的国民产出处于一
供求；i为世界市场均衡利率；I’表示甲国国内市场均衡利率；
i*表示乙国国内市场均衡利率。I’>i>i*

世界均衡利率水平下，甲国Kd>Ks,国内储蓄不足，经常帐户赤字 。乙国Ks*>Kd*，国内储蓄过剩，经常帐户顺差。
（3）资本边际生产率的差异

通常在其它条件不变的情况下，资金会从资本边 际生产率低的国家流向资本边际生差率高的国家 ，直至两国的边际生产率相等。

（1）来源结构指标 （2）期限结构指标 （3）币种结构
（4）利率结构
（1）来源结构指标
商业性贷款/外债总额≤60%
（2）期限结构指标

a)短期外债/外汇储备（小于35%为安全线；45% 为警戒线；55%以上则处于紧急状态）；


b）短期外债/商品与劳务出口额≤25%；
c）短期债务率=短期外债/外债总额≤25%。



由于在两时期模型中我们不考虑第二个时期以后的情况 ，因此在第二个时期末,最终的净外国资产必须为零。

即：
B2=0
把2-1代入2-2并整理得：
C1 C2 /(1 i) Y1 Y2 /(1 i)

上式的经济含义为：一国跨时期预算约束的条件是总消 费的贴现值必须等于总国民收入的贴现值。


（3）币种结构：
（4）利率结构 ： 按照国际经验： 以固定利率计算的债务额占外债总额的比重为 70%-80%

以浮动利率的外债比重应在20%-30%为宜
3、外债增长指标（动态指标）

（1）外债利用系数=外债余额平均增长率/国民生产总值平均增
长率≤1；

（2）出口换汇系数=外债余额平均增长率/商品和劳务出口外汇 收入平均增长率≤1；
国
际
金
融
学

主讲人：邹
欣
第三部分

政策篇
第五章 第六章 第七章
开放经济下的政策目标与工具 开放经济下的财政、货币政策 开放经济下的汇率政策
第八章
第九章
开放经济下的直接管制政策
开放经济下的其他政策
第五章 开放经济条件下的政策目标与工具
第五章开放经济条件下的政策目标与工具


80年代以来，外部均衡被定义为与一
国宏观经济相适应的合理的国际收支
结构。
在忽略国际资金流动的期限结构的情
况下，外部均衡则表现为与一国宏观
经济相适应的合理的经常账户余额。
确定合理的经常账户余额的标准

第一，这一余额应符合经济理性 (economic rationality)；

第二，这一余额应具有可维持性

利普斯曲线向下移动。

这样，内部平衡的概念就或多或少地成为与自然失业率意义相同 的概念了。
通常人们在谈到内部均衡时，主要还是指
国民经济处于无通货膨胀的充分就业状态 。
封闭经济下，经济增长、充分就业与价格
稳定是政府追求的内部均衡的主要目标。
封闭经济下政策调控的主要目标在于协调
三者间的冲突，确定并实现三者间的合理 组合。
（1）利率对储蓄投资和经常账户的影响
储蓄使利率的增函数，投资是利率的减函数， 相对于不同的世界利率水平，国内储蓄与投资建会出现不同的缺口 形成不同的经常账户差额。
利 率 I1 i1 i0 甲国 S>I
பைடு நூலகம்
S1 M
i2 0
S2
乙国 S<I
I2 投资、储蓄

在其它条件不变的情况下，储蓄和投资取决于利率。 储蓄是利率的增函数；投资是利率的减函数。 既定利率水平下储蓄与投资的差额即为经常帐户的余 额。
9.1 7.6 6
78 72.4 67.7
1997
1998 1999 2000 2001 2002 2003
13.7
14.3 14 12.2 13.9 12.82 12.72
7.3
10.9 11.2 9.2 7.5 7.89 6.85
63.2
70.4 68.7 52.1 56.8 46.9 39.92
中国外债规模风险状况
年份 负债率 偿债率 债务率 外汇储备 外债当年还本付 /外债 息额/外汇储 余额 备 55.62 69.03 90.32 48.55 43.1 21.39 外汇储备/商 品与劳务进 口额 46.27 54.39 68.14
1994 1995 1996
16.6 14.6 13.6
种既没有通货膨胀的压力，又具有较高的需求与就业
水平的状态。

1958菲利普斯曲线出现之后:内部平衡是菲利普斯曲
线上的某一个最优点，超过这一点，社会失业率进一
步下降的边际收益将小于通货膨胀进一步上升的边际
成本。

10年后，埃德蒙· 弗尔普斯(Edmund Phelps与米尔顿· 弗里德曼提
出了自然失业率假说。
学习目的与要求：
了解开放经济下的政策目标
理解: （1）内部均衡和外部均衡的含义与相互关系(米德冲突)； （2）内外均衡的调控原理(丁伯根原则与有效市场分类原则) 重点掌握: （1）开放经济下的主要政策工具 （2）开放经济下的政策搭配（蒙代尔与斯旺的政策搭配）。


内容：
第一节 开放经济下的政策目标
106.82
99.26 101.87 113.62 124.72 167.14 208.26
23.18
29.3 23.57 21.14 14.74 24.33 24.33
85.08
88.61 81.27 66.05 78.2 87.32 89.83
2004
警戒线
12.81 ≤20%
3.19
≤25%
37.78

在长期中，只有一个失业率(即自然失业率)可以维持下去。 失业率和通货膨胀呈反方向变动。 人人都有保护自己的实际收入的可接受的预期通货膨胀水平。 低于自然失业率的失业水平会导致实际通货膨胀水平超出人们最 初预期的水平，从而使菲利普斯曲线向上移动。 反之，高于自然失业率的失业水平会导致通货膨胀的放慢，使菲
的国家流入偏好即期消费的国家。

全球范围内的资金借贷形成了统一的世界利率。 如下图 所示：

利率 Kd
I’
Ks Ed
Es i i*
Kd* Ks*
i
i

0 -s 国内资金供求 -s=s* (a) 甲国金融市场 (b) 国际金融市场
s* (c) 乙国金融市场

图中：Ks、Kd分别表示国内信贷供求；Es、Ed分别表示世界资金
2、经常帐户赤字的可维持性
所谓经常帐户赤字的可维持性是指，
经常帐户赤字由资本流入来弥补时必
须保证由资本流入所形成的债务在未 来某一时期能够偿还。即满足跨期的
预算约束
两时期模型分析

假定一国开始时没有任何国外资产，同时不考虑投资问题。


令该国在两期中的国民收入分别为y1，y2,消费分别为C1,C2。
（2）负债率=外债余额/国民生产总值≤20%； （3）债务率=外债余额/商品和劳务外汇收入≤100%；

补充：外债风险的主要衡量指标

1、偿债能力指标，又称规模指标. 2、结构性指标 3、外债增长指标（动态指标）
1、偿债能力指标

（1）负债率=外债余额/国民生产总值≤20%； （2）债务率=外债余额/商品和劳务出口外汇收入≤100%；

偏好即期消费的人可以向偏好将来消费的人借款
以扩大自己的当前消费，这便分别形成了资金的
借贷方，进而确定了借贷市场的利率。