货币金融学第四章
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国际金融第4章 货币自由兑换
第四章、货币自由兑换与外汇管制
一、货币自由兑换的概念
货币自由兑换是指在一个统一的或较健全的国际 货币体系下，一国货币与它国货币可以通过某 种兑换机制自由地交换。
货币自由兑换是一个历史性的概念，在不同的社 会经济条件下，货币自由兑换具有不同的含义 和不同的表现方式。
在金本位制度下，货币可在国际间不受限制地自 由兑付、流通，这就是所谓的货币自由兑换。 这种货币自由兑换是金本位制度的一个重要内 容或典型特点。
当然从长远看，伴随着全球经济、金融的进一步 一体化，资本输出入也将进一步国际化，货币 实现在资本项目下可兑换，也将成为大多数国 家的一种必然选择。
6
货币完全自由兑换的概念
完全的货币自由兑换，可以简单地概括为， 一国货币持有者可以为任何目的而将所持有的货 币，按市场汇率兑换成他国货币的过程。
其特点是：无论在经常项目下还是在资本项目下， 无论是何种货币持有者，只要有需要，就可把手 持货币换成另一种货币，并实现在国际间转移。
把外商投资企业的外汇买卖纳入银行结售汇体系，为 外商投资企业结算、汇兑、融资提供了便利，而且降 低了外商进行外汇买卖的风险和换汇成本（外汇市场 调剂手续费原为1.5‰，但银行结售汇手续费平均为 1.1~1.2‰）
5．有利于我国构建新型的金融市场，完善金融市场体系 （离岸金融市场）ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
6．有利于促进我国金融监管水平的提高
1
一战期间，各参战国为了筹集战争经费，都放弃 了金本位制，对黄金的输出入进行限制，开始 对纸币实行强制性的兑换率，中央银行不再负 有兑换黄金的义务，停止金币自由流通和外汇 自由买卖。
一战以后，一些国家先后恢复了金本位制，但大 多数国家的货币已不能再兑换成金币，只能兑 换成别的国家的纸币。1929～1933年世界经济 大危机后，黄金退出了流通领域。货币的可兑 换及可兑换程度基本上以一国实行的外汇管制 程度高低来衡量，一国实行严格的外汇管制， 就意味着该国货币不可自由兑换，相反，如果 一国实行宽松的外汇管制或取消外汇管制，就 意味着该国货币可兑换或自由兑换。
一、货币自由兑换的概念
货币自由兑换是指在一个统一的或较健全的国际 货币体系下，一国货币与它国货币可以通过某 种兑换机制自由地交换。
货币自由兑换是一个历史性的概念，在不同的社 会经济条件下，货币自由兑换具有不同的含义 和不同的表现方式。
在金本位制度下，货币可在国际间不受限制地自 由兑付、流通，这就是所谓的货币自由兑换。 这种货币自由兑换是金本位制度的一个重要内 容或典型特点。
当然从长远看，伴随着全球经济、金融的进一步 一体化，资本输出入也将进一步国际化，货币 实现在资本项目下可兑换，也将成为大多数国 家的一种必然选择。
6
货币完全自由兑换的概念
完全的货币自由兑换，可以简单地概括为， 一国货币持有者可以为任何目的而将所持有的货 币，按市场汇率兑换成他国货币的过程。
其特点是：无论在经常项目下还是在资本项目下， 无论是何种货币持有者，只要有需要，就可把手 持货币换成另一种货币，并实现在国际间转移。
把外商投资企业的外汇买卖纳入银行结售汇体系，为 外商投资企业结算、汇兑、融资提供了便利，而且降 低了外商进行外汇买卖的风险和换汇成本（外汇市场 调剂手续费原为1.5‰，但银行结售汇手续费平均为 1.1~1.2‰）
5．有利于我国构建新型的金融市场，完善金融市场体系 （离岸金融市场）ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
6．有利于促进我国金融监管水平的提高
1
一战期间，各参战国为了筹集战争经费，都放弃 了金本位制，对黄金的输出入进行限制，开始 对纸币实行强制性的兑换率，中央银行不再负 有兑换黄金的义务，停止金币自由流通和外汇 自由买卖。
一战以后，一些国家先后恢复了金本位制，但大 多数国家的货币已不能再兑换成金币，只能兑 换成别的国家的纸币。1929～1933年世界经济 大危机后，黄金退出了流通领域。货币的可兑 换及可兑换程度基本上以一国实行的外汇管制 程度高低来衡量，一国实行严格的外汇管制， 就意味着该国货币不可自由兑换，相反，如果 一国实行宽松的外汇管制或取消外汇管制，就 意味着该国货币可兑换或自由兑换。
货币银行学 第四章 金融市场
场
2020/12/7
h
4-13
货 币
第一节 金融市场概述
银
一、金融市场含义及构成要素
行
学 （二）金融市场的构成要素
3、金融工具（市场客体）
金融工具，即借以进行金融交易的工具，供市场买卖 的对象，载明债权债务关系的书面凭证。
第
可流通的金融工具。
四
特性：
章
偿还期限：活期、定期、无期
收益性（资本利得和资本增益、名义收益率、即期收益率、
第 四
STAQ和NET
章
金
融
市
场
2020/12/7h4 Nhomakorabea27第二节 货币市场
货币市场的概述 同业拆借市场 票据市场 CDs市场 国库券市场 回购市场 货币市场基金
2020/12/7
h
28
货 币
第二节 货币市场
银
一、货币市场的含义与特点
行
学 （一）货币市场概念
货币市场属于债务市场。
专门用于交易期限在一年以内的债务工具的市场。又 称短期金融市场。是最早和最基本的金融市场分市场。
四
间接融资：
章
金融中介自身发行间接债务凭证，将货币资金供给者的货币引 向货币资金的需求者。
金
2）各自的优缺点比较
间接融资的优点：信息优势、规模效应、成本低、风险降到最
融
低、流动性高
市
直接融资的优点：不受期限约束、市场约束企业合理资金配置、 加速资本积累
场
2020/12/7
h
4-7
货 金融市场总览
间接融资中介：
第
银行、保险公司、投资公司等
四
直接融资中介
货币银行学第四章 金融市场
4．金融市场监管
（2）监管内容
第一，对金融市场主体即交易者的监管。 第二，对金融市场客体即交易工具的监 管。 第三，是对金融市场媒体的监督管理。
5.金融市场的分类
（3）金融市场监管的机构
一般有三类，即主要监管机构、辅助监管机 构和自律性监管机构。
四、资本有效市场理论
1．资本有效市场理论的产生 2．有效市场的含义 3．资本市场效率的含义与类型
第一节 金融市场概述 一、金融市场的定义
金融市场是金融商品买卖的场所。这里商 品的内容十分广泛，包括现金、银行存款、保 险、信托、黄金、外汇、票据、债券、股票、 金融期货、金融期权等繁多的种类，这些商品 类型随着经济、金融的发展而不断创新更替。 这里的场所不仅指有形的场所，也包括没有固 定空间和工作设施的无形场所。
货币市场交易对象大致有货币头寸、短期证 券和商业票据三种。
二、货币市场的特点
1．资金周转量比较大 2．交易额比较稳定 3．与收入密切相关 4．投资者比较有保
障
三、货币市场主要类型
1．贴现市场
即以票据贴现业务为主的短期资金市场。市 场的参与者有贴现公司、工商企业、贴现经纪人、 商业银行和中央银行等。
二、证券发行市场
1.涵义：
发行市场即有价证券由发行者向投资者转移 的市场，又被称为一级市场。
2.类型：
按照证券发行所涉及的对象，可以将证券发 行分为私下发行和公开发行。
三、证券交易市场
1.涵义：
又称二级市场，是已发行的证券在投资者之 间流通的市场。
2.类型：
证券交易市场有两种基本的组织形式，即证 券交易所和场外交易市场。
第二，就原始动机而言，金融市场媒体在市 场上是以投机者而非投资者的身份进行金融交易。
货币银行学课件：第4章 存款货币银行 (金融学专业)
“票号”；南方有浙江、 官僚资本垄断全国金融事业，直
湛江等地的“钱庄”
接控制中国银行和交通银行，组
建中国农业银行
第一节 存款货币银行的产生和发展
三、商业银行 的作用
信用中介：通过存贷款活动，充当中介人
贷出者——银行——借入者
支付中介：充当客户账户和出纳，代理客户进行 货币收付，加速资本周转
收入→资本：吸收分散的社会资金，主要贷放给 企业作为生产资本，扩大社会资本总额
第三节 存款货币银行的经营原则与管理
二、商业银行的经营原则
银行具有随时满足存款人提取存款和 流动性 满足客户合理的贷款需求的能力。
银行具有控制风险，保证银行资金安 安全性 全和稳健经营的能力。
盈利性 银行应尽可能提高盈利能力，力求获 取最大利润，以实现股东财富最大化。
三大原则既有统一、又有矛盾。 商业银行经营管理的最终目标——在稳健经营的前提下，保持适
储蓄类型 起存金额
特点
整存零取 5000元 本金一次存入，银行开具存单，
我 定期储蓄
国
商
业 银
零存整取 5元 定期储蓄
存期分为一年、三年和五年，凭 存单分期支取本金，支取期分一 个月、三个月、半年一次，利息 于期满结清支取。
多存不限，存额自定，约定期限， 存额固定，按月存入，一次提取。
行
存期分一年、三年和五年三种，
不确定存期，随时可以提取。利率按 一年期以内(含一年)的同档次定期存款 利率打六折计算，不满定期储蓄最短 存期档次的按活期利率计息，既有活 期储蓄随时存取的灵活性，又有存期 达到定期存款期限时比活期利息高的 特点。
一次存入，多存不限，银行开具记名 式存单，储户凭存单支取本息，可以 挂失。存期分三个月、半年、一年、 二年、三年、五年六个档次。
第4章 金融机构 《货币银行学》PPT课件
城市商业银行
我国城市商业银行的发展从1995年开始， 至1998年中国人民银行暂停批准组建为 止，共组建了88家。城市商业银行是在 特殊历史条件下的产物，组建的直接目的 是化解原有城市信用社的金融风险，并由 地方政府承担稳定地方金融的责任。
截至2012年底共有137家。
农村商业银行
– 由辖内农民、农村工商户、企业法人和其他 经济组织共同入股组成的股份制的地方性金 融机构。
农业发展银行 ➢ 政策性金融资产管理公司 ➢ 中国信达、华融、长城、东方资产管理
公司
政策性银行
由政府创立、参股或保证的，不以盈利为目的，按照 政府的意图与计划从事信贷活动的金融机构。
特征： 1、不以盈利为经营目标，而是为了实现政府的政策目标。 2、资金来源主要是国家预算拨款、发行金融债券、向国内 外金融机构借款。 3、资金运用以发放中长期贷款为主，贷款利率较低。 4、贷款重点是政府产业政策、社会经济发展计划中重点扶 植的项目。
➢融资租赁——出租人对承租人所选定的租赁物件，进行以其 融资为目的购买，然后再以收取租金为条件，将该租赁物件 中长期出租给该承租人使用。
专栏3：金融租赁公司的新发展
2007年银监会发布新的《金融租赁公司管理办法》并开 展第一批金融租赁公司试点，工行、建行、交行、民生行、 招行和国开行先后组建了金融租赁公司。至2012年底由银 监会监管的金融租赁公司有20家，主要分为三类：一类为银 行系金融租赁公司（10家），一类为AMC和央企系金融租 赁公司（3家），一类为地方金融租赁公司（5家）。
人民共和国信托法》，《信托投资公司管理办法》，2001）
1979.10 中国国际信托投资公司成立，1988 年最高峰时全国共有1000多家。此后多次整 顿，数量锐减，2012年底共有65家，资产规 模达已超越保险行业，仅次于银行业。
货币金融学习题及答案
第一章习题练习(一)单项选择题1．实物货币是指（）A 没有内在价值的货币B 不能分割的货币C 专指贵金属货币D 作为货币其价值与普通商品价值相等的货币2．货币作为价值尺度所要解决的是（）A 实现商品的交换B 表现特定商品的价值C 在商品之间进行价值比较D 使人们不必对商品进行比较3．商品流通与物物交换的区别在于（）A 前者包括许多商品的交换。
B 前者是指以货币为媒介的商品交换的总体，后者则是只包括两种商品。
C 前者是指以货币为媒介的商品交换的总体，后者则是不以某种商品为媒介的各种商品之间的交换。
D 前者是指不以货币为媒介的商品交换的总体，后者则是没有货币的两种商品之间的交换。
4．劣币是指实际价值（）的货币。
A 等于零B 等于名义价值C 高于名义价值D 低于名义价值5．本位货币是指（）A 一个国家货币制度规定的标准货币B 本国货币当局发行的货币C 以黄金为基础的货币D 可以与黄金兑换的货币6．金银复本位制是（）A 金银比价由政府和市场共同决定的金银两本位制。
B 金银的比价由市场决定的金银两本位制。
C 金银的比价由政府规定的金银两本位制。
D 金银比价由银行决定的金银两本位制。
7．跛行本位制是指（）A 银币的铸造受到控制的金银两本位制。
B 金币的铸造受到控制的金银两本位制。
C 以金币为本位货币的金银两本位制。
D 以银币为本位货币的金银两本位制。
8．纸币本位币制是指（）A 银行券为本位货币B 可以自由兑换黄金的货币为本位货币C 信用货币为本位货币D 纸币为本位货币9．典型的金本位制是（）A 金块本位制B 金汇兑本位制C 虚金本位制D 金币本位制10．本位货币在商品流通和债务支付中具有（）的特点。
A 有限法偿B 无限法偿C 债权人可以选择是否接受D 债务人必须支付（二）多项选择题1．相对于银本位制，金银两本位制有如下优点：（）A 有利于金银币币值的稳定B 货币的发行准备更充分C 货币币材更为充分D 可根据不同交易数额选择支付，便于交易。
最新金融学货币银行学课件 第四章 金融市场ppt
二、货币市场及工具
LIBOR: London Interbank Offered Rate
伦敦国际银行同业间从事欧洲美元资金拆放的利率，是国际资 本市场上美元贷款的计息参考基础。
伦敦是欧洲通货联合贷款的最主要市场，实际贷款利率总是以 LIBOR为基础，再略微调整。
LIBOR利率水平的决定：每天早上11点，由伦敦德意志银行 (Deutsche Bank)、西敏寺银行(National Westminsetr)、摩根银行 (Morgan Guarantee)、东京三菱银行(Bank of Tokyo&Mitsubishi)及法 国巴黎国家银行(BanqueNationale de Paris)等五家主要银行报价的 平均利率。
二、货币市场及工具
– 商业票据commercial bill：一年之内
• 本票（期票） – 债务人向债权人发出的支付承诺书
• 汇票 – 债权人向债务人发出的支付命令书 – 汇票承兑：商业承兑，银行承兑； 承兑人成为主债务人
• 商业票据的背书Endorsing ：背书人成为第二债务 人
• 商业票据的贴现Discount ：贴现率，再贴现，转贴 现
»投资意义：持有人可以在公司净收益不多、 普通股红利不高的情况下稳获固定的股息， 又可以在普通股红利提高时，把优先股转为 普通股，以获取较高的红利。
三、资本市场及工具
• 股票的分类2：A股，B股，H股，N股 • 股票的分类3：国家股，法人股，个人股 • 股票的分类4：流通股，非流通股
三、资本市场及工具
三、资本市场及工具
• 资本市场capital market
– 特点
• 期限长，一年以上 • 服务于长期投资性资金需求 • 借贷量大 • 收益高、流动性差、风险大
货币金融学第四版第四章作业
第四篇：货币理论与货币政策第十三章货币需求一、概念货币需求:是指公众在综合权衡各种资产的收益和成本之后，所愿意持有的货币数量。
名义货币需求：是指公众货币需求的名义值，它以货币单位来衡量，与物价水平正相关，随物价的上升而上升。
实际货币需求：是指公众货币需求的实际值，是经实物衡量的货币需求量，实际余额需求等于名义货币需求除以物价水平。
交易动机:是指人们通过持有流动性较高的货币资产以满足日常的交易活动，在该活动中，货币行使了支付手段和流通手段的职能。
预防动机：是指个体为应付未来可能遇到的意外支出或收入波动等不确定性而持有货币。
投机动机：是指个体将货币当作一种资产，用于投资活动。
市场利率：是人们在一定时期内使用资金的价格。
消费倾向：是指消费在收入中所占的比例，可以分为平均消费倾向和边际消费倾向。
货币数量论：是一种以货币数量来解释货币价值和一般物价水平的理论。
流动性偏好：是指人们愿意持有名义收益为零但可能灵活周转的倾向的心理倾向。
二、思考题：1、货币需求的动机有哪些？答：由于货币所具有支付手段、流通手段和贮藏等基本职能，以及高流动性、低风险性等牲，人们持有货币通常有三种动机：1）货币需求的交易动机，是指人们通过持有流动性较高的货币资产以满足日常的交易活动，在该活动中，货币行使了支付手段和流通手段的职能；2）货币需求的预防动机，是指个体为应付未来可能遇到的意外支出或收入波动等不确定性而持有货币；3）货币需求的投机动机，是指个体将货币当作一种资产，用于投资活动。
2、公众收入是如何影响货币需求？答：货币需求不仅依赖于个体收入水平的高低，还依赖于个体收入的支付方式和收入的不确定性。
1）货币需求对收入水平的依赖性，通常，个体总收入越高，其开支也越大，需要进行的交易量及为该交易量提供流动性的货币需求量也越大；2）货币需求依赖于收入支付的具体方式。
在收入水平一定的条件下，人们取得收入的时间间隔与货币需求正相关，也就是说，人们取得收入的时间间隔越长，货币需求就越多，反之，人们取得收入的时间间隔越短，货币需求也就越少。
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4-4
时间轴（Time Line）
不能够直接将时间轴上显示的不同时间段的收益做对比
$100 $100 $100 $100
年限 现值
0 100
1 100/(1+年 率)
2 100/(1+年 利率)2
表1
• 1 如果息票债券的价格等于其面值，到期收益率就等于息 票利率。 • 2 息票债券的价格与到期收益率是负向相关的。 • 3 当债券价格低于其面值时，到期收益率要高于息票利率。
4-12
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• 注：计算方法与固定支付贷款相同，就是要令债券今天的价值等于它的现值。 • P为债券的现价；C为每年的息票利息；F为债券的面值；n为距到期日的年数。
4-11
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息票利率为10%、期限为10年的债 券的到期收益率(面值为1 000美元)
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4-9
固定支付贷款
The same cash flow payment every period throughout the life of the loan LV = loan value FP = fixed yearly payment n = number of years until maturity FP FP FP FP LV = ...+ 2 3 1 + i (1 + i) (1 + i) (1 + i) n
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4-18
利率风险
• 长期债券的价格和回报率的波动性比短期债 券大
• 到期期限与持有期一样短的债券就不存在利 率风险
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4-15
回报率和利率
• 只有持有期与到期期限一致的债券的回报率 才与最初的到期收益率相等，其他时候不一 定相同。
• 对于到期期限长于持有期的债券而言，利率上升与 债券价格负向相关，进而引起投资该债券的资本损 失。
• 注：let i=.10意思是设定利率=0.10；i=interest=年利率 • 1年期100美元存款在利率0.10情况下，1年后变成110美元； • 类推，100美元n年存款后的现值则是100美元×(1+i)的n次方
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4-20
费雪方程式（Fisher Equation）
i ir e i = nominal interest rate ir = real interest rate
e = expected inflation rate
When the real interest rate is low, there are greater incentives to borrow and fewer incentives to lend. The real interest rate is a better indicator of the incentives to borrow and lend.
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4-2
对未来的贴现 （Discounting the Future）
Let i = .10 In one year $100 X (1+ 0.10) = $110 In two years $110 X (1 + 0.10) = $121 or 100 X (1 + 0.10) 2 In three years $121 X (1 + 0.10) = $133 or 100 X (1 + 0.10)3 In n years $100 X (1 + i ) n
4-3
简单的现值计算 Simple Present Value
PV = today's (present) value CF = future cash flow (payment) i = the interest rate CF PV = (1 + i ) n
• 注：PV =今天(现在)的价值; CF =未来的价值; i=年利率 n=年数
– – – – 980元到期1000元的国库券 年利率10%面值1000元的国债 以10%利率存银行的1000元 如何做出投资决策？
4-6
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到期收益率(yield to maturity)
can rewriteaboveequationas this: ic C / Pc
统一公债的价格公式不仅可以计算永续债券的到期收益率， 而且可以近似地计算息票债券的到期收益率（当前收益率）
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4-17
表 2当利率由10%上升到20%时，息票利率 为10%的不同期限的债券的1年期回报率
• 注释： (１)债券购买时距离到期的年数 (２)最初的当期收益率(%) (３)最初的价格(美元) (４)下一年的价格(美元)* (５)资本利得率(%) (６)回报率［(２)＋(５)］(%)
• 债券的到期日越远，利率变动引起的债券价格变动 的比率就越大。
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4-16
回报率变低的情况：
●债券的到期日越远，当利率上升时，回报率就越低。 ●即使某一债券最初的利率很高，当利率上升时，其 回报率也可能变成负数。p81
n 100/(1+年 利率)n
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4-5
四种类型的信用市场工具
• 普通贷款(simple loan) • 固定支付贷款(fixed payment loan；也称为分 期偿还贷款，fully amortized loan) • 息票债券(coupon bond) • 贴现发行债券(discount bond；又称零息债券， zero coupon bond)。
注：Pc为永续债券或统一公债的价格；C为年息票利息，ic为永续债券或统一公债 的到期收益率。 4-13
贴现发行债券（Discount Bond）
• 对于任何１年期的贴现发行债券，其到期收益率都可 以写成 i=（F－P）/P • F为贴现发行债券的面值；P为贴现发行债券的现价。 • 到期收益率等于１年内价格的增值部分(F－P)除以 其初始价格P。 • 这个公式的一个重要特征就是，它表明了贴现发行债 券的到期收益率与债券现价是负向相关的。这和息票 债券的结论是一致的 • 日本的负利率 4-14
• 概念： 使债务工具所有未来回报的现值与其今 天的价值相等的利率。 IRR（内部报酬率）
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4-7
四种类型的信用市场工具的 到期收益率计算
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回报率
• 回报率是持 有人的利息 收入与有价 证券价值变 动的总和占 RET = return from holding the bond from time t to time t + 1 购买价格的 比率。 P = price of bond at time t
第4章 理解利率
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现值（Present Value）
• 一年后你收入的1美元不如你现在收入的1美元值钱。 对么？ • 为什么?
– １美元存入储蓄账户中赚取利息，那么一 年后你所拥有的就不止1美元了。 – 中奖获得2000万美元，20年分期付款， 实际价值是多少？P72
• 注：在整个期限内的每个阶段要偿付相同的金额。 LV为贷款金额；FP为每年固定的偿付额；n为到期前贷款年限。
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Байду номын сангаас
4-10
息票债券
Using the same strategy used for the fixed-payment loan: P = price of coupon bond C = yearly coupon payment F = face value of the bond n = years to maturity date C C C C F P= . . . + 2 3 n 1+i (1+i ) (1+i) (1+i) (1+i)n
4-4
时间轴（Time Line）
不能够直接将时间轴上显示的不同时间段的收益做对比
$100 $100 $100 $100
年限 现值
0 100
1 100/(1+年 率)
2 100/(1+年 利率)2
表1
• 1 如果息票债券的价格等于其面值，到期收益率就等于息 票利率。 • 2 息票债券的价格与到期收益率是负向相关的。 • 3 当债券价格低于其面值时，到期收益率要高于息票利率。
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• 注：计算方法与固定支付贷款相同，就是要令债券今天的价值等于它的现值。 • P为债券的现价；C为每年的息票利息；F为债券的面值；n为距到期日的年数。
4-11
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息票利率为10%、期限为10年的债 券的到期收益率(面值为1 000美元)
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4-9
固定支付贷款
The same cash flow payment every period throughout the life of the loan LV = loan value FP = fixed yearly payment n = number of years until maturity FP FP FP FP LV = ...+ 2 3 1 + i (1 + i) (1 + i) (1 + i) n
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利率风险
• 长期债券的价格和回报率的波动性比短期债 券大
• 到期期限与持有期一样短的债券就不存在利 率风险
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4-15
回报率和利率
• 只有持有期与到期期限一致的债券的回报率 才与最初的到期收益率相等，其他时候不一 定相同。
• 对于到期期限长于持有期的债券而言，利率上升与 债券价格负向相关，进而引起投资该债券的资本损 失。
• 注：let i=.10意思是设定利率=0.10；i=interest=年利率 • 1年期100美元存款在利率0.10情况下，1年后变成110美元； • 类推，100美元n年存款后的现值则是100美元×(1+i)的n次方
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4-20
费雪方程式（Fisher Equation）
i ir e i = nominal interest rate ir = real interest rate
e = expected inflation rate
When the real interest rate is low, there are greater incentives to borrow and fewer incentives to lend. The real interest rate is a better indicator of the incentives to borrow and lend.
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对未来的贴现 （Discounting the Future）
Let i = .10 In one year $100 X (1+ 0.10) = $110 In two years $110 X (1 + 0.10) = $121 or 100 X (1 + 0.10) 2 In three years $121 X (1 + 0.10) = $133 or 100 X (1 + 0.10)3 In n years $100 X (1 + i ) n
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简单的现值计算 Simple Present Value
PV = today's (present) value CF = future cash flow (payment) i = the interest rate CF PV = (1 + i ) n
• 注：PV =今天(现在)的价值; CF =未来的价值; i=年利率 n=年数
– – – – 980元到期1000元的国库券 年利率10%面值1000元的国债 以10%利率存银行的1000元 如何做出投资决策？
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到期收益率(yield to maturity)
can rewriteaboveequationas this: ic C / Pc
统一公债的价格公式不仅可以计算永续债券的到期收益率， 而且可以近似地计算息票债券的到期收益率（当前收益率）
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表 2当利率由10%上升到20%时，息票利率 为10%的不同期限的债券的1年期回报率
• 注释： (１)债券购买时距离到期的年数 (２)最初的当期收益率(%) (３)最初的价格(美元) (４)下一年的价格(美元)* (５)资本利得率(%) (６)回报率［(２)＋(５)］(%)
• 债券的到期日越远，利率变动引起的债券价格变动 的比率就越大。
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回报率变低的情况：
●债券的到期日越远，当利率上升时，回报率就越低。 ●即使某一债券最初的利率很高，当利率上升时，其 回报率也可能变成负数。p81
n 100/(1+年 利率)n
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四种类型的信用市场工具
• 普通贷款(simple loan) • 固定支付贷款(fixed payment loan；也称为分 期偿还贷款，fully amortized loan) • 息票债券(coupon bond) • 贴现发行债券(discount bond；又称零息债券， zero coupon bond)。
注：Pc为永续债券或统一公债的价格；C为年息票利息，ic为永续债券或统一公债 的到期收益率。 4-13
贴现发行债券（Discount Bond）
• 对于任何１年期的贴现发行债券，其到期收益率都可 以写成 i=（F－P）/P • F为贴现发行债券的面值；P为贴现发行债券的现价。 • 到期收益率等于１年内价格的增值部分(F－P)除以 其初始价格P。 • 这个公式的一个重要特征就是，它表明了贴现发行债 券的到期收益率与债券现价是负向相关的。这和息票 债券的结论是一致的 • 日本的负利率 4-14
• 概念： 使债务工具所有未来回报的现值与其今 天的价值相等的利率。 IRR（内部报酬率）
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四种类型的信用市场工具的 到期收益率计算
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回报率
• 回报率是持 有人的利息 收入与有价 证券价值变 动的总和占 RET = return from holding the bond from time t to time t + 1 购买价格的 比率。 P = price of bond at time t
第4章 理解利率
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现值（Present Value）
• 一年后你收入的1美元不如你现在收入的1美元值钱。 对么？ • 为什么?
– １美元存入储蓄账户中赚取利息，那么一 年后你所拥有的就不止1美元了。 – 中奖获得2000万美元，20年分期付款， 实际价值是多少？P72
• 注：在整个期限内的每个阶段要偿付相同的金额。 LV为贷款金额；FP为每年固定的偿付额；n为到期前贷款年限。
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Байду номын сангаас
4-10
息票债券
Using the same strategy used for the fixed-payment loan: P = price of coupon bond C = yearly coupon payment F = face value of the bond n = years to maturity date C C C C F P= . . . + 2 3 n 1+i (1+i ) (1+i) (1+i) (1+i)n